核心观点 - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月扩大，服务价格环比上涨0.6%成为主要拉动因素[11][12] - PPI环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，煤炭等行业价格降幅收窄明显[15][16] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，M2同比增长8.8%，社融增量累计23.99万亿元[23][26] - 创业板指本周涨幅达8.6%，通信行业涨幅7.7%领涨申万一级行业[39][41] - 投资建议聚焦新质生产力、消费提振、高股息和黄金四大方向[47] 资讯要闻 价格指数 - CPI环比转涨0.4%，服务价格贡献六成涨幅，其中飞机票价格环比上涨17.9%[11] - 核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高，金饰品价格同比上涨37.1%[12] - PPI中煤炭开采等行业价格环比降幅收窄1.9个百分点，石油开采业价格上涨3.0%[15] 金融数据 - 7月末M2余额329.94万亿元，M1余额111.06万亿元，前7月净投放现金4651亿元[23] - 前7月政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元，占社融存量比例升至20.9%[26][28] 政策动态 - 个人消费贷款贴息政策对单笔5万元以上消费以5万元为上限贴息，年贴息比例1个百分点[35][36] - 服务业贷款贴息政策覆盖餐饮住宿等8类领域，要求资金用于改善消费基础设施[37] 市场表现 指数与行业 - 创业板指周涨8.6%表现最佳，科创100指数年初至今涨幅达33.5%[39][40] - 通信(7.7%)、电子(7.0%)、非银金融(6.5%)领涨申万一级行业[41] 交易特征 - 周三单日成交额达2.18万亿元，创114个交易日新高[4] - 上证指数盘中触及3688.63点，为2021年12月以来新高[4] 投资建议 新质生产力 - 重点推荐人工智能、创新药、机器人、低空经济等科技创新领域[47] 消费提振 - 关注新消费、家电、汽车等受益于消费贷款贴息政策的领域[47] 防御配置 - 高股息资产提供稳定回报，黄金作为避险资产需求有望持续增长[47]

财务表现 - 2025年上半年公司营收88.39亿元，同比下降0.24%，扣非前后归母净利润分别为8.65亿元和8.55亿元，同比下降4.03%和3.72% [1] - 2025年第二季度公司营收44.84亿元，同比下降1.84%，扣非前后归母净利润分别为3.92亿元和3.88亿元，同比下降12.7%和12.26% [1] - 公司归母净利率同比下降1.09个百分点，毛利率同比提升0.76个百分点，吨成本下降3.4% [2] 业务运营 - 2025年第二季度啤酒销量同比持平，吨价同比下降1.9% [2] - 分档次看，高档啤酒收入同比下降1.1%，主流啤酒收入同比下降3.6%，大众啤酒收入同比增长4.8% [2] - 分区域看，西北地区营收同比增长1.9%，中区营收同比下降2.9%，南区营收同比下降4.5% [2] 费用与税率 - 销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升0.19个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比上升0.10个百分点 [2] - 所得税有效税率拖累净利率1.69个百分点 [2] 现金流与分红 - 公司现金流良好，分红率较高，高分红高股息政策有望延续 [3] - 高股息对股价形成较强支撑 [3] 业绩展望 - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.29亿元、11.81亿元和12.46亿元 [1] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.33元、2.44元和2.57元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.8倍、22.8倍和21.6倍 [1] 市场环境 - 旺季需求承压，需求改善尚需时间 [1] - 餐饮需求疲软导致产品结构下移，低档产品增长较快 [2] - 华南等高端市场有所下降，等待需求逐步改善 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入911亿元，同比增长9.16%，增速同比下降8.6个百分点，降幅接近50% [1][2] - 净利润454亿元，同比增长8.89%，增速同比下降6.99个百分点，降幅超40% [1][2] - 二季度营收397亿元、净利润18.5亿元，环比分别减少117亿元、83亿元，同比增速放缓至5.25% [3] - 经营活动现金流净额131.2亿元，同比大幅下滑65% [2] 业务结构 - 茅台酒收入755.9亿元，同比增长10.2%，系列酒收入137.63亿元，增速仅4.7% [3] - 营业成本77.77亿元，同比增加15.2%，显著高于营收增速，毛利率91.3%同比下降0.46个百分点 [3] - 公司解释增速放缓主因销量及生产成本增加，2025年营收增长目标定为9% [4] 财务指标 - 基本每股收益36.18元，加权平均净资产收益率17.89% [6] - 总资产2922.58亿元，归属于上市公司股东的净资产2386.47亿元 [5] - 过去12个月现金分红加回购总额达700亿元，包含回购后股息率3.9% [7] 市场定位转变 - 股息率3.63%已超过农业银行(3.56%)，投资属性从高成长向高股息转变 [7] - 飞天茅台批价接近经销商成本线，双节旺季成为观测终端价格的关键窗口 [7] - 行业认为茅台正从金融属性回归消费属性，市盈率20倍仍显偏高 [8] 机构观点 - 中金公司强调公司长期配置价值，指出控股股东研究增持计划且分红率或提升至75%以上 [7] - 招商证券预计公司可通过抢占市场份额实现销售目标，报表层面将平稳度过周期 [7] - 私募人士指出高端酒回归消费品属性后需接受增速放缓现实，成长股向红利股转型是趋势 [8]

行业与公司概述 * 行业：高速公路运营及多元化业务[1] * 公司：四川成渝，蜀道集团旗下二级企业，主营高速公路业务（收入占比约60%）及能源销售、商品销售等服务区多元化业务[9][13] 公路业务核心数据与现状 * 通车总里程约900公里，超50%路产剩余收费年限超10年，平均剩余年限11年[2][4] * 核心成熟路产包括陈雅、陈仁、成渝和二绕西高速，提供稳定收益[12] * 2023-2024年通行费收入持平，车流量微增，毛利率持续上升（2022-2024年）[11] * 增量项目：成乐高速改扩建（年底完工）、天琼高速（即将收费）预计带来新增车流量[12] 财务表现与成本控制 * 2023年利润恢复至新高，通行费为毛利润主要来源[9] * 财务费用率因低利率债务置换下降，管理费用/销售费用随收入规模增长有望降低[2][7] * 2025-2027年归母净利润预测：15.6亿、16.9亿、18.8亿元（对应PE 11倍、10倍、9倍）[15] 分红政策与投资者吸引力 * 2023-2025年分红比例承诺≥归母净利润60%，A股公路板块中较高水平[3][10] * 预计股息率：2025年5.8%、2026年6.3%、2027年7%[15] 战略布局与资源整合 * 与蜀道集团协同：2022-2023年注入二绕西高速，未来或继续整合公路资产[6] * "大集团小公司"战略提升资源利用灵活性[6] 多元化业务发展 * 能源销售、商品销售等依托交通流量，业务稳健[13] * 多式联运业务盈利逐步修复（2024-2025年）[13] * 逐步剥离非主业（如建筑施工），回归核心业务[13] 风险与机遇 * 风险：车流量增长依赖新增路产（如无新增则毛利率提升受限）[11] * 机遇：蜀道集团潜在资产注入、改扩建项目增量收益[8][12] 投资评级 * 推荐评级，基于高股息率、盈利弹性及协同效应[15]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入911亿元，同比增长9 16%，增速同比下降8 6个百分点[2][3] - 净利润454亿元，同比增长8 89%，增速同比下降6 99个百分点[2][3] - 经营活动现金流量净额131 2亿元，同比大幅下滑65%[3] - 二季度营收397亿元，环比减少117亿元，净利润18 5亿元，环比减少83亿元[4] - 系列酒收入137 63亿元，同比增速仅4 7%，低于整体营收增速[4] 财务指标变化 - 营业成本77 77亿元，同比增长15 2%，增速高于营收增速[4] - 毛利率91 3%，同比下降0 46个百分点[4] - 股息率3 63%，超过农业银行的3 56%[8] - 过去12个月现金分红加回购总额达700亿元，包含回购后的股息率3 9%[7] 业务发展 - 茅台酒收入755 9亿元，同比增长10 2%[4] - 2025年目标营业总收入同比增长9%，计划固定资产投资47 11亿元[5] - 公司已回购53亿元，正在起草新一轮回购方案，控股股东研究增持计划[7] 市场观点 - 消费需求下降导致业绩增速放缓，金融属性减弱[2] - 投资属性从高成长向高股息转变[6][7] - 终端价格存在下行压力，双节旺季是重要观测窗口[7] - 市盈率约20倍，股价1400元左右，市场认为偏贵[8] - 高端酒回归消费品属性，需接受增速放缓的现实[8]

核心财务表现 - 上半年营业收入911亿元 同比增长9.16% [1][3] - 净利润454亿元 同比增长8.89% [1][3] - 经营现金流净额131.2亿元 同比大幅下滑65% [1] - 基本每股收益36.18元/股 同比增长9.01% [6] 业绩增速变化 - 营收增速同比下降8.6个百分点 增幅接近腰斩 [1][2] - 净利润增速同比下降6.99个百分点 [2] - 去年同期营收与净利润增速分别为17.76%和15.88% [1][2] - 二季度单季净利润同比增速进一步放缓至5.25% [3] 产品结构分析 - 茅台酒收入755.9亿元 同比增长10.2% [3] - 系列酒收入137.63亿元 同比仅增长4.7% [3] - 系列酒增速低于整体营收增速 [3] 盈利能力变化 - 营业成本77.77亿元 同比增长15.2% [3] - 成本增幅显著高于营收增幅 [3] - 毛利率91.3% 同比下降0.46个百分点 [3] 股息与回报特征 - 股息率达3.63% 超过农业银行3.56%的水平 [8] - 过去12个月现金分红加回购总额达700亿元 [7] - 包含回购后的股息率达到3.9% [7] - 市场预期分红率在75%基础上仍有提升空间 [7] 市场定位转变 - 从高成长属性逐步转向高股息属性 [1][6] - 消费需求下降导致金融属性减弱 [1][9] - 终端价格存在下行压力 [7] - 市盈率约20倍 股价1420元 [6][9]

公募基金市场格局 - 易方达以2.1万亿元管理规模稳居榜首，华夏基金突破2万亿元排名第二，广发基金以1.49万亿元位列第三 [1] - 南方基金(1.35万亿元)、天弘基金(1.27万亿元)、富国基金(1.2万亿元)分列第四至第六位 [1][2] - 管理规模前十还包括嘉实基金(1.12万亿元)、博时基金(1.1万亿元)、汇添富基金(1万亿元)和鹏华基金(9486.56亿元) [1][2] 头部基金持仓方向 - 基金公司重点布局国家战略扶持的硬科技赛道，包括宁德时代(1426亿元持仓)、中芯国际(606亿元)和寒武纪(379亿元) [4][5][6] - 高分红蓝筹股受青睐，贵州茅台(1252亿元)、招商银行(772亿元)和长江电力(446亿元)成为核心配置 [4][5][6] - 资源股及高端制造企业如紫金矿业(620亿元)、新易盛(312亿元)获得增持，数字经济巨头腾讯(768亿元)、阿里(364亿元)和小米(379亿元)也获配置 [4][5][6] 头部基金调仓策略 易方达基金 - 大幅增持高分红资产：长江电力(增持1368万股)、招商银行(769万股)和紫金矿业(1782万股) [7][9] - 加码AI算力基础设施：中际旭创(增持85万股)、新易盛(140万股) [7][9] - 减持高估值标的：宁德时代(减持20万股)、腾讯控股(12万股)和恒瑞医药(177万股) [7][9] 华夏基金 - 激进增持金融红利资产：招商银行(增持3198万股)、中国平安(2353万股)和兴业银行(932万股) [11][12] - 重点配置资源电力：长江电力(2610万股)、紫金矿业(427万股) [11][12] - 大幅减仓半导体：中芯国际(减持179万股)、海光信息(105万股)和寒武纪(23万股) [11][12] 广发基金 - 逆向加仓新能源龙头：宁德时代(增持159万股) [13][15] - 布局消费医药复苏：美的集团(48万股)、科伦药业(411万股)和泡泡玛特(307万股) [13][15] - 收缩过热赛道：阳光电源(减持18万股)、亿纬锂能(81万股)和比亚迪(42万股) [13][15] 南方基金 - 转向中小市值主题：九号公司(增持614万股)、海尔智家(84万股)和药明康德(48万股) [16][17][18] - 减持大市值防御股：美的集团(减持36万股)、招商银行(86万股)和紫金矿业(57万股) [16][17][18] - 布局券商整合题材：国泰海通(增持2113万股) [16][19] 天弘基金 - 双线配置策略：招商银行(增持220万股)、兴业银行(796万股)和工商银行(439万股) [19][20] - 加仓科技成长股：科大讯飞(134万股)、汇川技术(466万股)和特变电工(420万股) [19][20] - 退出抱团赛道：东方财富(减持79万股)、中信证券(50万股)和宁德时代(15万股) [19][20] 行业整体调仓趋势 - 公募基金集体减持高估值赛道：新能源整车、半导体设备和互联网平台龙头遭大规模兑现 [21] - 资金分流至两大方向：银行/电力等低估值高股息板块和AI算力/消费电子等中小市值主题 [21] - 调仓体现"以守为攻"策略，从成长股向价值股切换，同时布局景气反转快的弹性品种 [21]

市场表现 - 港股红利低波ETF（159569）年内涨幅超23% 近7个交易日内6日上涨 [1] - 中国宏桥 远东宏信涨幅超1% 工商银行 中远海控 信义玻璃 中国海洋石油 中国移动 中国石油股份跟涨 [1] - 南向资金年内累计净流入超9100亿港元 大幅超去年全年净流入额 [1] 资金流向 - 港股红利低波ETF近3个月累计获资金净流入约1亿元 [1] - 非标投资收益下滑背景下高股息标的持续吸引低成本资金流入 [1] 政策动向 - 财政部研究完善国有金融企业薪酬管理制度 [1] - 国资委推动央企提高分红比例 多家港股央企已宣布提高中期分红比例 [1] 行业分析 - 银行等板块盈利保持稳健 分红水平维持稳定 [1] - 焦炭 普钢等中游材料行业供需格局改善 PPI企稳预期增强 [1] - 港股通高股息行业在流动性宽松环境下具备长期投资价值 [1] 产品特性 - 港股红利低波ETF跟踪国证港股通红利低波指数 [2] - 从港股通范围依流动性 分红意愿 波动率 分红能力筛选标的 [2] - 覆盖银行 煤炭 交运等高股息行业 [2]

公募基金市场格局 - 易方达以2.1万亿元管理规模稳居榜首 [4] - 华夏基金突破2万亿元规模紧随其后 [4] - 广发基金以1.49万亿元规模排名第三 [4] - 南方基金、天弘基金、富国基金等分列第四至第十位 [4] 基金公司持仓配置方向 - 国家战略扶持的硬科技赛道（宁德时代、中芯国际、寒武纪） [5] - 高分红蓝筹股（贵州茅台、招商银行、长江电力） [6] - 产业升级资源股及高端制造企业（紫金矿业、新易盛） [7] - 数字经济巨头（腾讯、阿里、小米） [7] 头部基金公司调仓策略 易方达基金 - 加码银行、电力、资源等低估值高股息板块 [8] - 增配AI算力需求爆发的光模块、芯片龙头 [8] - 减持互联网巨头和医药、新能源龙头 [8] 华夏基金 - 大幅增持招商银行3198万股、长江电力2610万股 [10] - 加仓中国平安2353万股 [10] - 减持半导体链条个股（中芯国际、寒武纪等） [10] 广发基金 - 加仓宁德时代159.27万股 [12] - 增持紫金矿业1622.72万股 [13] - 集中减持阳光电源、亿纬锂能等新能源链 [13] 南方基金 - 避开拥挤大市值个股 [14] - 加码中小市值龙头（九号公司、海尔智家等） [15] - 大幅增持国泰海通2113.53万股 [15] 天弘基金 - 减持新能源、券商、消费龙头 [16] - 增持招商银行、兴业银行等银行股 [16] - 布局TCL科技、科大讯飞等科技中小市值企业 [16] 行业整体调仓趋势 - 集体减持高估值新能源、半导体、互联网平台 [18] - 资金转向高股息低估值银行、电力板块 [19] - 布局AI算力硬件、消费电子、创新药等主题赛道 [19]

反内卷政策下，资金增配周期板块博弈供需反转。其中，煤炭ETF（515220）吸金明显。根据Wind数 据，截至8月12日，连续5个交易日净流入额超5.9亿元，连续10个交易日净流入额超10亿元，近20个交 易日吸金近20亿元，年初至今份额增长超200%，当前规模已达84.62亿元创历史新高。 为什么资金青睐煤炭ETF（515220）？或者说在本轮反内卷主线行情中，为什么资金更愿意流入煤炭板 块呢？ 1、供给更易受政策调控，需求具备刚性 中信证券表示，煤炭供给端持续受到天气及监管等因素影响有所收缩，需求支撑明显，市场情绪再度改 善，煤炭板块反弹加速。在供给、需求预期共振的背景下，板块有望取得超额收益。 2、高股息、高分红 另外，煤炭板块还具备高股息、高分红特点。截至2025年8月11日，煤炭行业股息率超5%，相较其他指 数优势明显。或也是资金布局的一个核心点。 煤炭行业股息率行业领先 从供给端来看，本次反内卷主要解决的是供需不平衡的问题。当前国内煤炭产能受"双碳"政策和安全生 产监管趋严的影响，新增产能更易受到政策调控，"反内卷"预期强化，煤价延续上行。 从需求端来看，煤炭作为基础能源，需求具备一定刚性。若后续 ...