宏观经济 - 5月消费进一步回升略超预期，核心通胀稳定在0.5%上方，生产相对温和，工业增加值同比增速下滑至5.8%，出口同比下半年或略低于上半年，融资温和，地产继续下行[2][13][14] - 预计年内美联储将有2次降息，美股短期中性略谨慎积极，长期中性，美国年内陷入衰退概率降低[2][15] A股市场 - 3400点有效突破可能性大，市场有望展开新一轮慢牛，核心逻辑包括全球化布局、制造业优势等7点[3][17] - 指数稳步攀升，热点切换健康，7月有望延续上涨，建议关注军工、医药等景气板块和高分红板块[4] 债券市场 - 过去两周利率债总体平稳下行，1年期国债收益率下行5BP至1.35%，10年期国债收益率平稳于1.65%附近，关注三季度做多机会[5][21] 银行板块 - 近两周银行股创新高，本期申万银行指数+3.32%，跑赢沪深300指数1.83pct，看好中长期资金入市带来的配置价值[24] 地产行业 - 30城新房年内累计销售面积同比增速0.2%，当月累计同比增速-8.9%，17城二手房年内累计同比增速26.1%，当月累计同比增速9%，建议关注龙头企业[7][27][28] 非银金融 - 证券板块投资价值有望提升，沪深京三市日成交额波动大，科创板新政助力，建议关注头部券商和行业ETF[30][31] - 保险长期价值+高股息投资逻辑持续，建议关注上市头部险企[32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店，主业企稳+新业态加速，稳增长高分红属性凸显 [1] - 男装主业有望企稳回升，京东奥莱开拓进度有望提速，主品牌流水改善及京东奥莱开店速度加快等因素将带动净利润稳中有升、市场信心增强，给予更高估值，预计25 - 27年公司收入和归母净利润均实现增长，维持“买入”评级 [2][3][4] 各部分总结 推荐理由 - 海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店 [1] 超预期点 - 男装主业有望企稳回升，主品牌单季度趋势触底企稳，24Q4、25Q1主品牌收入同比降幅收窄，25Q2、Q3同比有望回正；营销上5月以来成为苏超赛事官方战略合作伙伴，有望提振销售；渠道质量不断优化，线下进驻核心商圈购物中心，电商拓展品类带动高增长，海外市场加码开店 [2] - 京东奥莱开拓进度有望提速，下半年有望加速开店，中长期成长势头强劲。截止25年6月底已开23家，6月后新门店签约加速，待开业门店达17家或以上，7、8月起有望进入开店加速期；区别于传统奥莱布局低线城市购物中心，可复制性强，下半年将拓展至西南、西北等地区；商业模式多方共赢，后续开店阻力小，海澜能享受优惠政策，单店模型成熟后可快速铺开 [3] 驱动因素 - 主品牌流水改善超预期带动主业利润率和净利润提升，股息率吸引力增强；京东奥莱开店速度加快、单店模型完善，带动市场信心增强，给予更高估值 [4] 检验指标及催化剂 - 检验指标为主品牌月度、季度流水，京东奥莱开店数量，新业态收入及利润贡献 [4] - 可能催化剂为主品牌流水同比改善，京东奥莱开店加速或影响力提升，财报业绩超预期 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 14/13/12倍，25年股息率6.3% [4] 估值分析 - 按分部估值法，主业预计25年净利润超20亿元，给予14倍目标PE，对应约300亿市值；新业务京东奥莱预计3年内归母净利润10亿元左右，给予20倍目标PE，对应约200亿市值，合计目标市值500亿元左右，目标价10.31元/股，对应现价空间42.6% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,957|22,316|24,796|26,621| |(+/-) (%)|-2.7%|6.5%|11.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|2,159|2,411|2,661|2,908| |(+/-) (%)|-26.9%|11.7%|10.4%|9.2%| |每股收益(元)|0.45|0.50|0.55|0.61| |P/E|16.09|14.40|13.05|11.94| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率如成长能力、毛利率、净利率等指标的预测情况 [12]

信泰人寿举牌华菱钢铁 - 信泰人寿通过二级市场集中竞价方式增持华菱钢铁股份至3.45亿股，占总股本比例达5%，成为重要股东[2] - 最近一次增持60.09万股（占比0.01%）有意触及举牌线，以增强对上市公司影响力[2] - 信泰人寿表示未来12个月内可能进一步增持[5][11] 华菱钢铁投资价值 - 2020-2024年平均股息率4.4%，个别年份达5.68%，一季度市净率0.62倍低于行业均值0.9倍[3] - 2024年实现盈利超20亿元，净利润居行业第四位[7] - 2019年以来连续6年分红，2025-2027年股东回报规划承诺现金分红不低于年均可分配利润30%[8] 公司业务结构优势 - 下游销量占比：能源及电力19.13%、汽车15.08%、船舶及海工11.54%，房地产仅9.49%[6] - 2024年造船领域新接订单量增58.8%，手持订单量增49.7%，2025年前五月再增41.3%[6] - 产品结构使盈利稳定，受房地产冲击较小[6][7] 险资持股情况 - 除信泰人寿外，瑞众人寿、中国人寿也位列前十大股东[4][9] - 信泰人寿买入资金来自传统产品账户保险责任准备金，3-4月买入价格3.88-5.31元/股[10] - 成为第三大股东，是大股东外最主要的重要股东[10] 行业背景与举牌特点 - 信泰人寿大股东为大宗商品供应链企业物产中大集团，投资决策具备产业背景[6] - 2024年以来险资举牌股平均股息率4.6%为历次最高，但举牌后超六成股票下跌[12] - 华菱钢铁近期股价累计涨幅超15%，短线回调风险增加[12]

红利低波ETF表现 - 7月4日红利低波ETF（512890）涨0.83%，最新价1.211元，换手率2.36%，成交额4.66亿 [1] - 6月30日至7月3日连续四个交易日实现资金净流入，合计吸金7.7亿元，最新流通规模196.22亿元，刷新成立以来新高 [1] - 华泰柏瑞红利低波动ETF成立于2018-12-19，基金经理柳军，比较基准为中证红利低波动指数收益率，今年以来跑赢业绩比较基准表现 [2] 基金持仓情况 - 红利低波ETF重仓股包括成都银行、雅戈尔、兴业银行、沪农商行、南钢股份等，前十大持仓合计占基金净值25.05% [2][3] - 成都银行为第一大持仓股，持仓市值4.17亿元，占基金净值2.81%，持股数2424.86万股，较上期增加16.17% [3] - 大秦铁路持仓变动最大，较上期增加20.37%，持仓市值3.66亿元，占基金净值2.46% [3] 市场观点 - 湘财证券表示银行核心盈利改善，业绩有望保持平稳，在资产质量稳定情况下拨备仍有释放空间 [3] - 银行股红利投资仍将延续，建议配置"高股息+区域增长"标的，红利投资在经济增长趋缓时期表现较优 [3] - 对于偏好稳健收益、低风险波动的投资者，可通过红利低波ETF联接基金（A类007466、C类007467等）参与投资 [4] 技术指标 - 基金120日收益率7.74%，250日收益率16.89%，52周最高价1.24元，最低价0.94元 [2] - 基金IOPV为1.2120元，溢折率-0.08%，升贴水率0.91% [2] - 近5日净流入2.794亿元，20日净流入13.522亿元 [2]

宏观主线梳理 - 美国经济初现边际趋弱迹象，劳动力市场韧性仍存但结构性风险显现，6月新增非农就业13.9万人，通胀风险相对可控但居民可选消费需求下降，预计美联储9月前按兵不动 [3] - 美国参议院通过的法案版本可能加剧财政赤字压力，推动国债收益率上行，7月9日关税豁免到期后，美国大概率与多数国家达成部分贸易协议或延期，对少数国家实施关税 [3] - 上半年中国经济总量韧性较强，预计GDP增速5.2-5.3%，高于全年目标，但物价、地产下行压力上升，反内卷政策和地产支持政策有望加快落地 [3] - 国内政策处于观察期，增量政策紧迫性回落，方向或从短期刺激消费投资转向科技创新、新经济和反内卷领域，若三季度GDP回落至4.7%以下，政策加码时间窗口可能在9-10月 [3] 资产配置观点 - A股大盘中期震荡向上，短期以结构性机会为主，高股息搭台、多主题轮动格局延续，银行等板块股息率仍有吸引力，下行风险较低 [5] - 行业风格建议以银行、低波红利为基石，主题轮动以小微盘为主，关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等热门主题，可通过中证2000参与小微盘行情 [5] - 配置策略建议哑铃结构，一端重配置银行、低波红利，一端重择时择机参与主题轮动，同时关注全球化多资产机会如日股、欧股、黄金等 [5] - 大类资产配置观点：对A股、港股、可转债持中性态度，对利率债、信用债、美股相对乐观，对美债、美元、原油相对谨慎，黄金由相对乐观调整为中性 [7]

市场情绪与资金流向 - 创业板上涨2个点，年内主要宽基指数除科创50外均为正收益 [1] - 融资盘连续8天净买入，与去年两次行情启动期并列历史第二激进 [2] - 南下资金连续25个交易日净买入港股后中断，单日净卖出超30亿导致AH股分化 [2][4] 增量资金来源分析 - 国家队上半年加仓A股近2000亿，成为兜底资金 [4][5][10] - 保险OCI账户及体外私募大基金通过南下渠道重点配置A+H高股息个股 [4][9][10] - 南下资金上半年净买入港股7300亿，接近去年全年8000亿规模 [4][10] - 私募证券基金1-5月新备案超1500亿，月度环比增幅超10% [6][10] - 股票型ETF净卖出140亿，剔除国家队后市场实际减持2000亿 [5] - 公募主动权益基金1-5月份额减少1000亿，月均赎回200亿 [5] 资金配置方向 - 险资与券商OCI账户集中买入高股息个股，银行板块表现突出 [10] - 南下资金与跨境ETF主攻港股科技、创新药及新消费领域 [10] - 量化私募资金涌入小微盘股，推动A股结构性过热 [10] 苹果产业链热点 - 工业富联因苹果折叠屏进入P1原型开发阶段涨停 [17] - 折叠屏手机市场需求明确，但苹果在双开应用、NFC功能等本土化需求上存在短板 [20][21] - 大中华区市占率下滑风险与产品功能缺陷直接相关 [21] 后续市场展望 - 南下资金配置港股趋势未结束，险资高股息需求持续 [12] - 国家队或暂停干预，融资盘与量化私募可能加剧结构性行情 [12] - IPO进度与产业减持政策可能成为抑制炒作的关键变量 [13]

组合表现 - "银行AH+小微盘"组合从去年924至今上涨54.97%，期间最大回撤13.89%，表现优于多数主要指数 [1] - 中证2000指数同期涨幅56.91%，但最大回撤达19.65%，组合波动更小 [1][2] - 组合构成：40%银行AH优选ETF(517900)+30%1000ETF增强(159680)+30%中证2000增强ETF(159552) [2] 银行AH优选ETF表现 - 银行AH优选ETF(517900)2025年至今上涨24%，基金份额暴增411% [4] - 低利率环境下，保险、养老等长期资金对高股息银行股有配置需求 [6] - ETF采用AH轮动机制，动态调仓两地更便宜的银行股以获取超额收益 [6] 小微盘增强策略 - 中证2000增强ETF(159552)上半年净值增长29.18%，在同类宽基ETF中排名第一 [9] - 该ETF成立一周年以来累计净值增长68.21%，大幅跑赢中证2000指数 [10] - 组合采用"高股息打底+小微盘增强进攻"的哑铃结构 [7] 小微盘行情展望 - 银河证券预计未来1-2季度仍有宽松政策，利好流动性敏感的小盘股 [11] - 并购重组新规推进将打开小市值企业成长空间，历史显示小盘股在重组潮中估值弹性更好 [11] - 中证2000增强ETF持续的超额收益验证了量化策略的有效性 [12]

市场表现 - 沪指7月1日收盘报3457.75点，涨幅0.39%，成交额5536亿元，创年内收盘新高 [1] - 深成指报10476.29点，涨幅0.11%，成交额9125亿元；创业板指报2147.92点，跌幅0.24%，成交额4445亿元 [1] - 医药股领涨，免疫治疗、创新药等细分领域指数大幅上涨；船舶、工业气体、光刻机等板块显著上涨 [1] - 数字货币、电子身份证、Web3概念等板块跌幅靠前 [1] 机构观点 - 巨丰投顾建议上旬防御为主配置公用事业，下旬聚焦中报业绩，关注科技（半导体、人工智能）、军工及中游制造 [2] - 光大证券推荐钢铁、计算机、电力设备、国防军工等高增速行业，以及高股息、黄金等稳定类资产 [2] - 东吴证券建议关注AI板块（成交占比处于23%历史分位）、可控核聚变/核电及军工等泛科技方向 [3] 政策动态 - 国家医保局将出台商保创新药目录与医保目录征求意见稿，实现同步申报调整 [4] - 国务院国资委强调提升新能源汽车产业人才能力，包括智能化开发、数字营销等方向 [5]

银行板块上半年表现 - 银行板块上半年整体涨幅超过13%，在各行业中排名前二，近30只个股涨幅超10%，其中10只涨幅超20%，浦发银行、青岛银行涨幅超30% [1][2] - 中证银行指数上半年涨幅接近13%，收于8043.94点，距2007年高位仅一步之遥，申万一级银行指数涨13.10%，仅次于有色金属行业 [2] - A股银行板块总市值突破10万亿元，较年初增加1.54万亿元，上市银行总市值超14.5万亿元 [1][2] 个股表现 - 浦发银行、青岛银行分别以34.89%、32.43%涨幅领涨，兴业银行、江苏银行涨幅超25% [2][5] - 约20只银行股股价刷新历史新高，江苏银行、成都银行、浦发银行等个股年内刷新新高次数超20次，工商银行、建设银行超10次 [3] - 42只银行股中仅郑州银行下跌1.9%，其余全部上涨，平安银行、华夏银行股息率超5% [5] 市场驱动因素 - 高股息吸引力显著，A股银行股股息率中位数超4%，存款利率下调推动"买银行股替代存款"讨论升温 [6][7] - 保险资金年内举牌银行股9次，公募基金低配银行股9.83个百分点，增量资金流入预期强烈 [7][11] - 国有大行完成5200亿元注资，缓解资本补充压力，支撑未来五年增长 [8][9] 市场分歧与展望 - 上周五银行板块罕见大跌，18只个股跌幅超3%，市场担忧估值高位及风格切换 [4][10] - 机构认为低利率环境下银行股仍具配置价值，险资、公募资金持续流入可能推动长期收益 [11] - 基本面关注点包括净息差收窄、零售不良率抬升，但整体资产质量稳健，投资逻辑转向"弱周期" [12]

银行板块市场表现 - 银行ETF（512800）场内价格一度跌近1%，最终小幅收跌0.12%，日线转阳，全天成交额11亿元 [1] - 浦发银行领涨逾2%，工商银行涨超1%，建设银行、中信银行、中国银行跟涨飘红 [3] - 上半年银行板块累计上涨13.1%，涨幅居申万一级行业第2位，较上证指数和沪深300分别超额10.34和13.07个百分点 [3] 行业比较数据 - 有色金属年初至今涨幅18.12%，银行板块涨幅13.10%，国防军工涨幅12.99%，传媒涨幅12.77% [4] - 银行ETF跟踪的中证银行指数股息率为5.13%，对比10年期国债到期收益率（1.66%）的利差为3.47% [5] 回调原因分析 - 银行板块短期回调或因交易层面拥挤及科技股与红利资产的跷跷板效应，算力、军工等科技股走强引发资金流动 [4] - 机构认为资金面波动仅对银行短期有干扰，险资、公募等长线配置需求仍有空间 [4] 机构观点与预测 - 中信证券测算2025年头部保险公司增配以银行为主的红利股金额约为1440亿元，未来10年投资金额预计约2.29万亿元 [5] - 国盛证券认为银行板块行情具持续性，基于股息率相对优势及业绩分红确定性，预计无风险利差将进一步扩大 [5] - 保险资金最快7月迎来预定利率下调，成本下降或增强对高股息银行股的配置意愿 [5] 资金动向与ETF数据 - 银行ETF近5日获资金净流入合计23.58亿元，其中近5日狂揽10.17亿元 [5] - 银行ETF最新基金规模突破120亿元，近1年日均成交额4.1亿元，为全市场规模最大、流动性最佳 [7] - 银行ETF被动跟踪中证银行指数，成份股囊括42家上市银行，近三成仓位布局国有大行，七成聚焦高成长性股份行及城商行 [7]