财务表现 - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，同比增长 334.04%；扣非净利润 1.00 亿元，同比增长 119.86% [4] - 2025 年第一季度营业收入为 1.896 亿元 [9] - 2024 年度人工智能（AI）教育业务实现营业收入 2,730.91 万元 [13] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司股东户数为 122,350 户 [17] AI 教育优势 - 具备智能（AI）产品自主研发能力及语料优势，将 AI 技术融入教育教学场景，应用于知识图谱构建等前沿领域 [6] - 组建 AI 团队，完成国内语言文学领域领先的模型图谱和相关算法备案，打造基于国产大模型技术的智能授课引擎 [6] - 运用语料和教学教研经验优势，结合超拟人数字人技术，将大模型实时授课数字人教师技术产品化，2024 年 10 月发布“豆神 AI” [6] 文旅板块布局 - 以美育、文学文化素养类教育为核心，将文学文化与旅游行程深度融合，开展文旅游研学业务 [7] - 游研学线路丰富，涵盖国内多地并拓展海外线路，配备复合型导师服务团队 [7] AI 硬件规划 - 计划打造基于教育场景的 AI 智能硬件，已有随身智能体在售，未来还将推出分体式随身智能体、桌面学习机器人、AI 护眼屏、AI 学习座舱等 [10] - “伴学精灵”学习辅导分体式陪伴型机器人已设计完毕，预计今年年内量产 [15] AI 教育业务发展 - 目前人工智能教育业务规模尚小，仅占营收 3.6% [11] - 加大投入，打造“软件 + 硬件 + 服务”闭环教育 AI 生态，构建综合性教育品牌 [11] - 将 AI 功能融入教学辅助场景，提升教学效果和用户体验，预计未来 AI 教育业务营收占比逐步提高 [11] 直播业务情况 - 抖音上的豆神直播老师薪资模式为“底薪 + 销售提成”，均为公司自有员工 [12] - 产品为大小班嵌套模式且有 AI 功能辅助，毛利率较高 [12] 未来盈利驱动因素 - 原有业务稳定发展，未来驱动因素在人工智能软硬件及拓展教育服务品类方面 [14] 一带一路合作情况 - 公司目前在一带一路上没有合作 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖豆神教育，给予“买入”评级 [2][58] 报告的核心观点 - 公司完成重整股权理顺，业务转型非学科，以录播+真人直播课为基础，发布“辞源”垂类大模型并创新推出AI直播课，利润拐点已现，未来有望在真人直播课和AI直播课发力带动业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 重整完成股权理顺，业务转型非学科 - 2018年公司收购中文未来100%股权布局大语文，建立提升文学素养的语文教学体系，“双减”前采用“线上+线下”模式，“双减”后业务转型素质教育，To C端业务转型为艺术类学习服务和直播电商销售 [13] - 2023年12月公司完成重整，窦昕及其一致行动人张国庆合计持有20.7%股份，成为控股股东及实际控制人 [14] 业务分析 录播课 - 学生可在豆伴匠APP学习录播课，以“新L”系列为主线讲解中外文化、文学名著及阅读写作技巧，新L0 - L7价格1800元，每个L含100节课，每节约30分钟 [16] 直播课 - 王者班：2017年开班，是顶配班型，课程含四大板块，2025年2 - 8年级价格9090元/16次课，每次2.5小时 [18] - 小王者：2024年推出，包含文史基础、阅读、写作等内容，2025年价格3600元（26次课，半年）和6800元（52次课，全年），每次1.5小时 [21] - 窦神归来：2024年推出，由窦昕等老师主讲，精讲文言文，适合3 - 9年级学生，2025年价格3299元，30次课，每次1.5小时 [22] - 专项课：包括戏剧文学表演班等，提升学生文学素养等 [25] 游研学 - 依托知识旅行概念开发文史研学业务，2025年7月将新增由窦昕等老师领衔主讲的3场文史大课，结合特色国际研学 [27] AI - 2024年10月发布豆神辞源大模型和“豆神AI”APP，以“超拟人导师”形式实现个性化教学 [31] - 推出AI超拟人多对一直播课，通过互动答疑等打造沉浸式课堂，内测显示其在教学效果和学生参与度上有显著优势 [37] 财务分析 - 20 - 24年公司整体收入下滑，20 - 23年受疫情和“双减”影响，2025Q1收入仅下滑0.6%，收入拐点或将到来 [42] - 20 - 22年毛利率下滑，2023年教育业务转型后毛利率显著提升，2025Q1综合毛利率达62.3% [45][46] - 20 - 22年公司亏损，2023年归母净利润扭亏，2024年实现归母净利润1.37亿元，2025Q1归母净利润0.37亿元，净利率18.9% [49] 潜在业绩增长点 - 现有文学素养直播课程增长，2024年推出的小王者、窦神归来课程有望驱动报名人数增长 [56] - 学科拓展，有望拓展英语文学、逻辑思维等非学科素质教育课程 [56] - AI直播课的推广 [56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为11.3/13.7/15.7亿元，同比增长49.8%/20.8%/14.7% [53] - 预计2025 - 2027年毛利率为55.6%/56.8%/57.7% [54] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.1/3.1/4.0亿元，同比增长54.1%/46.1%/28.6%，净利率为18.8%/22.8%/25.5% [55] - 参考美股多邻国PS估值24x，豆神教育2025年教育业务贡献收入10.26亿元，当前市值对应PS估值为15x，首次覆盖给予“买入”评级 [55][58]

市场表现 - 沪指涨0.86%报3403.95点，成交5349亿元，深成指涨0.64%报10354.22点，成交7819亿元，创业板指上涨1.01%报2083.14点 [4] - 两市全天成交超1.3万亿，上涨2328家，下跌2816家，91股涨停，10股跌停 [4] - 上证50指数一度涨超2%，银行板块总市值破10万亿元 [1][2] 板块动态 - 大金融板块领涨：保险（中国太保涨逾8%）、券商（红塔证券涨停）、银行（中国人保涨停） [2] - 航运港口概念延续强势，宁波海运、南京港等多股走出2连板 [2] - 化工板块活跃，安纳达等多股涨停 [2] - 光伏赛道回调，人形机器人、汽车链、医药等板块跌幅居前 [2] 资金动向 - 主力资金重点抢筹航运港口、小金属、物流板块 [5] - 主力净流入居前个股包括华胜天成、襄阳轴承、工业富联 [5] 政策与事件驱动 - 我国对美关税调整：暂停实施24%的加征关税税率，由34%降至10% [1] - 公募基金改革推进，东吴证券预计银行、非银金融等低配板块有望受益 [1] - 美联储降息预期升温：4月CPI同比上涨2.3%，为2021年2月以来最小涨幅 [1] 行业要闻 - 我国成功发射"三体计算星座"，推动人工智能在太空应用 [6] - 国务院2025年度立法工作计划发布，涉及金融法草案、招标投标法修订等 [7] - 广州支持养老产业企业通过上市、发债等方式扩大融资渠道 [8] 机构观点 - 申万宏源：二季度是中枢偏高的震荡市，科技为短期和长期结构方向 [3][9] - 东兴证券：中美谈判超预期推动市场活跃，关注出口链修复及大科技板块 [10] - 光大证券：市场短期或以震荡休整为主，关注AI+教育概念 [11]

全球AI教育App榜单分析 - 3月全球AI教育App榜单收录30款产品 MAU门槛为10万 其中7款产品月流水环比增长超20% [3][4] - Duolingo以8983万MAU居首 月流水4585万美元 环比增长23% Photomath MAU达5175万但环比下降3.69% [5] - 5款华人团队产品上榜 其中Question AI成为唯一MAU破千万的出海应用 Gauth月流水环比暴涨108% [5][6] - 语言类产品Loora和Learna表现突出 MAU分别增长67%和274% 月流水增幅达104%和70% [9][10][11] - 数学类产品Calculator Air ARPU值达0.81美元 是Symbolab的10倍 主要吸引高净值专业用户群体 [14][15] 全球AI教育Web榜单分析 - Web端榜单收录27款产品 访问量门槛30万次 Q-Chat以9845万月访问量居首 Duolingo Web端访问量6807万 [19] - 多邻国Q1日活达4700万 月活超1.3亿 同比增长49%和33% 通过AI技术一年新增148门语言课程 [20][21] - Chegg推出Solution Scout功能 支持AI解题结果比对 并新增AI笔记转闪卡功能应对市场竞争 [23] - Turbolearn ai月访问量351万 环比增长42% 创AI笔记类产品最好成绩 支持多格式内容转换 [24] - MathGPT专注Web端 月访问量193万 环比增长52.89% 提供AI生成视频等创新学习功能 [26][27] 中国AI教育市场动态 - 国内榜单作业帮以6599万MAU领先 豆包爱学MAU增长7.08% TalkAI练口语收入环比激增6010% [27][28] - 教育大厂加速AI融合 猿辅导升级小猿AI App 新增五重错因定位功能 并推出AI学习机等硬件产品 [32][33] - 主流K12产品接入DeepSeek等大模型 整合自然语言交互功能 作业帮 小猿搜题等收入普遍回暖 [31]

苹果手机降价动态 - 苹果iPhone 16系列开启新一轮降价，最高降幅达2000元，部分机型可参与"国补" [2] - 线下授权门店最高降价1400元，线上电商渠道降价幅度更大，部分iPhone 16 Pro价格降至6000元以内 [2] - 苹果官方零售店仅部分产品享受国补，未额外降价 [2] 汽车行业动态 - 小米SU7成为4月中国汽车市场10万以上价位段销量冠军，销量达28585辆 [11] - 比亚迪进入罗马尼亚市场，计划2025年底前开设30多个销售点 [13] - 北汽集团产业投资公司注册资本增至35.35亿人民币 [14] - 阿维塔科技就风阻系数争议发律师函，要求删除不实言论并公开道歉 [12] 科技与AI合作 - 月之暗面Kimi与小红书合作推出"21天打卡挑战"，推广长文本处理功能 [4] - 华为与优必选科技签署全面合作协议，聚焦具身智能和人形机器人领域 [7] - 比尔·盖茨称美国对华技术封锁适得其反，推动中国芯片制造全速发展 [5] 医药行业进展 - 礼来替尔泊肽减重效果优于司美格鲁肽1.47倍 [15][16] - 复星医药FCN-159片纳入突破性治疗药物程序，用于儿童朗格汉斯组织细胞增生症 [17] - 上海医药维立西呱原料药获批，国内暂无其他生产厂家 [18] - 觅瑞集团通过港交所聆讯，专注RNA早期疾病检测 [19] 新能源与资本动态 - 宁德时代副董事长李平捐赠405万股股票支持复旦大学科研 [20] - 宁德时代启动港股IPO，预计募资40-50亿美元，或成年内最大港股IPO [21] - 旭辉境外债重组进入关键期，管理层称恢复盈利仍需克服挑战 [22] 消费与零售 - 蜜雪冰城与巴西签署40亿元采购协议，计划在当地建厂并开设门店 [24] - 贵州茅台回应代言人问题，上市公司暂未考虑采用代言人营销 [23] - 掌阅科技短剧业务成第一大板块，Q1收入高速增长并计划推出自有APP [25] 互联网与预警系统 - 腾讯微信、QQ双平台实现全国地震预警功能全覆盖 [8] - 美团独家投资具身智能公司自变量机器人A轮融资，金额达数亿元 [9][10] 企业争议与回应 - 奇瑞回应高管"拉踩"吉利事件，已对责任人停职处理 [3] - 字节跳动否认陈林离职创业传闻 [6] - 小米解释徕卡合作机型水印调整原因，称遵循全球统一规范 [6]

科技圈 - 苹果新款iPhone 16 Pro（512GB）线下授权店已降价600元，未来可能继续降价，但官网及电商平台暂未接到降价通知 [2] - 苹果考虑提高秋季发布的iPhone产品系列价格 [3] - 小米回应徕卡合作机型水印"LEICA"字样消失，称遵循徕卡全球统一视觉标准更新 [4] - 华为与优必选科技签署全面合作协议，聚焦具身智能和人形机器人领域的技术研发与场景应用 [5] 互联网 - 月之暗面Kimi与小红书合作推出"21天打卡挑战"，推广Kimi长文本处理功能 [2] - 腾讯微信和QQ双平台实现全国地震预警功能全覆盖 [6][7] - 美团独家投资具身智能公司自变量机器人A轮融资，金额达数亿元 [8] 汽车圈 - 小米SU7以28585辆销量成为4月中国10万以上价位段车型冠军，超过日产轩逸和吉利星越L [9] - 比亚迪进入罗马尼亚市场，首批上市4款车型，计划2025年底开设30多个销售点 [11] - 阿维塔发律师函否认风阻系数造假，要求博主删除不实言论并公开道歉 [10] - 北汽集团产投公司注册资本增至35.35亿人民币 [12] 医药业 - 礼来替尔泊肽在"头对头"研究中减重效果达司美格鲁肽的1.47倍 [13] - 复星医药控股子公司FCN-159片被纳入突破性治疗药物程序，用于治疗儿童朗格汉斯组织细胞增生症 [14][15] - 上海医药维立西呱原料药获批生产，2024年中国大陆医院采购其制剂金额达8421万元 [16] - 新加坡核糖核酸技术公司Mirxes觅瑞通过港交所上市聆讯 [17] 新能源 - 宁德时代副董事长李平拟捐赠405万股股票设立复旦大学自然科学研究基金 [18] - 宁德时代启动港股IPO，预计募资40亿-50亿美元，或成年内最大港股IPO [19] 地产业 - 融创上海壹号院三批次认筹率超267%，成为2025年上海黄浦区首个触发积分制项目 [20] - 旭辉控股CFO建议境外债权人优先考虑债转股，以优化资本结构 [21] 大消费 - 贵州茅台回应代言人问题，称上市公司暂无相关考虑，但子公司茅台文旅已签约张艺兴 [22][23] 影视业 - 掌阅科技一季度短剧业务成为第一大板块，收入主要来自小程序短剧，计划推广自有短剧APP [24]

AI教育产品发展现状 - AI教育产品功能多样化，涵盖智能解题和个性化辅导等领域 [1] - 行业面临产品同质化问题，家长需关注本土化适配、认知匹配、文化融合和教研深度四大核心 [1] 本土化适配与新课标结合 - AI教育产品需与中国教育体系深度结合，避免与新课标理念脱节 [2] - 部分产品直接应用大模型，导致无法理解新课标要求，如数学问题解答忽略思维过程，英语学习缺乏本土文化元素 [2] - 优质产品需能追溯学生知识漏洞至"常识性认知"，而非简单堆砌题库 [2] 儿童认知水平匹配 - 技术炫酷不等同于教育有效，AI答案需符合儿童认知规律 [3] - 家长可通过"五问测试"筛选产品，包括德育教育、学科问题引导、学习视频辅助、词汇巩固和场景互动等方面 [3][4] - AI若在任一环节表现不佳，则可能脱离实际教育需求 [5] 文化融合与本土化 - 语言学习需注重文化传递，部分AI在跨文化场景中表现不足 [6] - 领先产品如伴鱼智学已探索文化注解功能，如对比中印茶文化、融入古诗典故等 [6] - 目标是实现从"工具性"向"人文性"的跨越，让孩子用英语讲述本土文化 [6] 教研与技术融合 - AI教育需重构底层逻辑，而非简单技术嫁接 [8] - 部分产品因教研与技术脱节导致知识库陈旧、标签体系粗糙 [8] - 优质产品需教研团队与技术人员深度协作，如伴鱼智学细化教学逻辑至"10万+标签" [8] AI教育的局限性与发展方向 - AI在教育领域潜力巨大，但无法替代教师的情感互动和文化深意传递 [9] - 行业正探索"有温度的AI"，如通过长期交互让AI更懂学生，或融入师生情感交流设计 [9] - 未来需技术扎根教研、产品回归育人本质，避免AI成为"冰冷工具" [9]

行业趋势 - AI已从商业「加分项」演变为生存「必答题」，核心竞争力锚定在AI应用的深度布局上 [1] - 头部教育企业正以前所未有的力度将AI融入产品矩阵与业务链条，从K12到职业教育，从校内场景到家庭学习 [1] - 2025年AI教育呈现三大核心趋势：技术路径分化、场景深度绑定、商业模型多元化 [10][11] 科大讯飞 - 2025年在技术自研与政策适配上双线突破，开放Deepseek-V3/R1模型API并提供精调服务 [2] - 推出基于全国产算力训练的星火X1大模型升级版，参数规模比同类模型小一个量级但能力对标国际顶尖水平 [2] - 信息科技教育解决方案全新升级，构建教学指南课程、实验、教学工具三位一体资源体系 [2] - 人工智能创新教育产品已进入全国多省市中小学进行常态化应用，构建「感知-验证-探究」三级实验体系 [2] 卓越教育 - 2024年2月升级鲸准教系统「青椒助教」，接入Deepseek R1大模型辅助教研教学 [3] - 2024年4月推出「鲸准教AI批改」和「AI·爱阅读」两款AI工具，使用量分别超5000次和超千名学生 [3] - 2024年实现收入人民币11.02亿元，同比增长125.2%；净利润达人民币1.92亿元，同比增长114% [3] - 2025年围绕「降本、增效、创新」三主线，深化AI在各业务环节的应用，将Deepseek-R1模型融入教学、管理、服务全链条 [3][4] 粉笔 - 2025年AI布局以「用户需求」为核心，构建「高频学习-刚需场景-系统提升」三大产品线 [5] - 自研垂域大模型支撑下，「粉笔AI老师」「精品面试AI点评」「AI刷题系统班」覆盖不同学习阶段 [5] - 2024年底引入DeepSeek大模型，2025年3月上线的垂域大模型PRO版提升深度推理能力 [6] - 未来以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室 [6] 中公教育 - 2025年将AI业务重心锚定在「就业服务」与「业务AI化」两大方向 [7] - 「云信」大模型完成Deepseek系列私有化部署，优化AI选岗、智能测评、就业规划等场景 [7] - 计划开发配套课程与硬件体系，贴合国家「稳就业」政策导向，抢占职教后市场 [7] - 推进教研、营销、师资等全业务链AI化，降低传统线下培训的人力依赖 [7] 华图教育 - 在AI领域走「效率替代+体验升级」路线，AI系统在申论批改、面试点评等环节反馈效率较人工有明显改善 [8] - AI解析系统结合历年真题构建答题逻辑库，为学员提供个性化改进建议 [8] - 将AI工具嵌入面授课程，形成「线下授课+AI测评+实时反馈」的混合模式 [8] 一起教育科技 - 2024年第四季度加速AI技术落地，核心围绕「教学评一体化」展开 [9] - 新开发的AI智能批改、学情分析功能基于大语言模型与多模态技术，辅助教师制定差异化教学方案 [9] - AI数智校本系统实现错题自动收录、个性化讲解生成，已在多地中小学试点 [9] - 2024年公司净收入同比增长10.7%，净亏损收窄38% [9] 行业竞争格局 - 技术路径分化：既有全栈自研与生态构建，也有开源协同与场景深耕 [11] - 场景深度绑定：围绕新课标要求、职教就业刚需、校内管理痛点等打造一体化解决方案 [11] - 商业模型多元化：从To C的订阅制、按次付费，到To B的企业解决方案、硬件销售，再到To G的政策适配型产品 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 教培行业在“双减”与“疫情”冲击后迎来恢复期，政策口径趋于温和，新周期呈现供需失衡局面，客单价有望稳步提升，AI教育带来变革，建议关注学大教育、新东方、好未来等相关标的 [8][6] 根据相关目录分别进行总结 行业思考 - 教培行业在“双减”与“疫情”后进入恢复期，新周期供需失衡，需求刚性且提升，供给有限，客单价有望上升，AI打破教育“不可能三角”，带来降本、增效和提质等影响 [8] - 教培消费取决于教育预期回报，受多种因素影响，利润因委托代理关系增厚，教培本质是服务，核心是人才管理 [9][13] - 教培依靠营销，是“短腿”生意，但也是“长坡厚雪”赛道，空间大、成长慢、需求刚性 [11][12] 政策口径趋于温和，提供成长土壤 - 教培政策大方向难改，但执行趋于宽松，如《校外培训管理条例（征求意见稿）》口径温和，龙头公司拓展新网点较顺利 [14] - 梳理了“双减”以来重点政策，包括对学科类和非学科类培训机构的规范管理等内容 [15] - 对比了《校外培训管理条例（征求意见稿）》与“双减”政策，在审批、培训时间、定价、资本、广告宣传、课后服务等方面限制趋于宽松或有积极变化 [16] - 回顾了历史上的减负政策，本轮“减负”力度加强、进行系统性改革并明确整治教培 [17] - 教育政策目标包括抑制低龄筛选分层、维护义务教育普惠属性，宏观上服务国家现代化建设等，《中国教育现代化2035》给出发展目标指引 [18] 从日韩经验看，教培是长期成长赛道 - 韩国曾全面禁止课外培训，后政策放宽，参培率恢复，人均教培支出长久期提升，数学、英语是支出大头 [20][26] - 日本教育经历“宽松教育”到“去宽松化”，近年来教培行业规模、参培率、学员数、人均销售额均提升，机构数量增速放缓、兼职讲师占比提升、师生比下降 [27][38] 教培为万亿需求下的千亿赛道 - 双减前全社会教育投入约6万亿，家庭支出约2万亿，财政性教育经费受地方财政影响增长停滞，市场化教育补充趋势有望强化 [44] - 教培满足教育差异性需求，在择校成本高且选择有限背景下，挤出市场空间有望扩大 [45] - 高考报名人数逐年增加，本科录取率呈降低趋势，普高生比例提高，复读生增加及升学途径拓宽，教培市场空间有望稳步恢复，参培率有望提升，客单价提升已形成趋势 [46][54] - 双减整治行业乱象，产能迅速出清，各教培公司终止K9学科类培训，拓展新业务实现转型 [55][58] 龙头供给恢复，行业扩张受制于牌照审批限制 - 头部机构网点、招生数、员工及教师数快速恢复，学科类牌照减少，非学科类牌照有所恢复，牌照收紧限制二三线产能扩张 [60][66] - 相较小黑班，头部机构在合规性、教研能力、获客能力具备优势，市占率有望提升 [67] - 业务扩张带动教培公司营收持续增长，递延收入相应增长，毛利率趋稳，销售费用率有望改善 [76] AI教育 - AI打破教育“不可能三角”，带来教育理念变革，改变学习方式、学校组织形式和教育根本目的 [77] - AI在教育领域有解题、讲题、批改、英语口语对话、个性化推荐等核心能力，已应用于多种场景，实现降本、增效、提质 [82][84] - AI教育或提升门槛，放大头尾差异，提升行业集中度，技术进步有望催生现象级应用和新商业模式 [85] - 以多邻国为例，AI提高内容制作效率、自研小模型、带来互动新功能，提高用户留存和付费率，Duolingo Max验证了AI订阅模式可行性，但仍需关注相关因素 [91][97] 相关标的 - 学大教育是高中1v1赛道龙头，拓展职业教育等新曲线，个性化学习业务恢复迅速，教学模式特色鲜明，业绩有望加速释放 [98][108] - 新东方深耕教培三十年，品牌价值高，留学业务承压，新业务增长强劲，文旅有望减亏 [109][111] - 好未来定位科技公司，推出多元化学习机产品，前瞻布局数学领域大模型，助力个性化教育 [114][115]

学前教育政策 - 教育部部署2025年全国学前教育宣传月活动 重点解读学前教育法内容 活动时间为2025年5月20日至6月20日 [1] 义务教育入学安排 - 北京市义务教育入学服务平台5月6日至31日开启信息采集 家长需在此期间完成小学和初中入学信息填报 [2] - 北京市义务教育阶段入学工作时间安排包括4月30日前完成小学毕业生信息核对 5月1日起进行入学政策宣传 7月3日全市小升初派位录取 7月上旬发放新生入学通知书 [2] 教育科技发展 - 豆神教育已完成通用型AI工具的本地化部署 并自训练蒸馏出专属70B版本模型作为基座 配套稳定算力服务 [3] - 豆神教育计划打造基于教育场景的AI硬件 包括学习陪伴智能体 桌面学习机器人 AI护眼屏 AI学习座舱等 其中随身智能体已在售 [3] 教育企业动态 - 凯文教育旗下两家全资子公司北京海科政培科技有限公司和北京海科思创科技有限公司完成工商注册登记 将开展党政干部培训服务和科技创新人才培训业务 [4]