2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润约为20,500万元，同比减少8,741.66万元，下降29.89% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益的净利润约为17,000万元，同比减少9,926.79万元，下降36.87% [1] - 预计2025年营业收入约为232,000万元，同比增加51,643.03万元，增长28.63% [1] 业绩变动原因：收入增长驱动 - 2025年第二季度起，存储芯片市场供给格局有利变化，AI服务器、高端手机、PC换机等终端需求集中释放，带动主要存储芯片产品收入上升 [2] - MCU及Driver等模拟类新产品凭借技术优势和方案精准落地，市场份额持续快速提升，推动“存储+”系列产品增长，带动公司整体收入增长 [2] 业绩变动原因：成本费用增加 - 为巩固核心竞争优势，公司持续进行存储芯片迭代优化、下一代技术预研，并加大“存储+”产品研发投入 [2] - 为吸引激励关键人才，公司保持薪酬激励水平，随着人员规模尤其是研发团队扩大，职工薪酬总额显著增加 [2] - 为拓展技术布局与市场份额进行的外延并购，产生了相应的整合与运营投入，伴随公司整体扩张，各项管理运营费用同步增加 [2] - 综合导致研发费用、管理费用及销售费用同比合计增长约9,000万元 [2] 业绩变动原因：资产减值损失 - 公司自去年上半年以来采取积极供应链策略，增加存货库存水位，存货周转率下降 [3] - 基于谨慎原则对存货计提减值，本报告期确认的资产减值损失金额同比增加约6,300万元 [3] 业绩变动原因：收购并表影响 - 公司于2025年11月现金收购珠海诺亚长天存储技术有限公司51%股权，将其全资子公司Skyhigh Memory Limited纳入合并范围，对报告期利润产生积极影响 [3] - 本次收购交易确认非经常性收益约800万元，对归属于母公司所有者的净利润同比变动产生积极影响 [4] - 本次收购交易本身对报告期归属于母公司所有者的净利润贡献约3,500万元，扣非净利润贡献约2,700万元 [5] - 因标的公司新纳入合并范围，对报告期营业收入贡献约2.1亿元，对归属于母公司所有者的净利润贡献约2,000万元，对扣非净利润贡献约2,000万元 [5] 被收购公司业务概况 - Skyhigh Memory Limited是一家注册于中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器产品及方案 [4] - 其核心竞争力包括固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制 [4] - 公司在韩国和日本设有工程中心，在亚洲、欧洲、北美等地设有销售办事处，拥有成熟的全球销售网络和完整的业务体系 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球被动元件市场进入新一轮上行周期，本轮涨价由上游原材料及人力电力等成本上涨驱动，通胀因素占主导[5][6] - 不同于以往以消费电子需求为主的周期，AI服务器、新能源汽车、工业控制等新兴领域需求快速增长，叠加国内厂商在高端品类的持续渗透，本轮产业上行周期有望更长、更有持续性[7][8] 本轮涨价情况总结 - **国巨**：2025年6月和10月，旗下基美分别对低压中小型钽电容、高端钽电容涨价10%-15%、20%-30%；2025年12月，对中高压、高容值、车规级MLCC及厚膜电阻涨价10%-20%；2026年1月，因晶圆成本显著上涨，宣布自2月1日起对部分消费级电阻涨价15-20%[5] - **松下**：已通知对30-40个型号规格的钽电容调涨15-30%，预计2026年2月1日起生效[5] - **风华高科**：2025年11月对电感磁珠类产品调升5%-25%，压敏电阻类产品调升10%-20%，瓷介电容类产品调升10%-20%，厚膜电路类产品调升15%-30%[5] - **华新科**：由于人力/电力/物料成本上升，自2026年2月1日起对从0201到1206尺寸的全阻值电阻产品进行价格调整[5] - **顺络电子**：2025年12月底通知，自2026年1月1日起对部分叠层电感磁珠、陶瓷电感、功率电感、压敏电阻及车载磁珠产品进行价格调整[5] - **其他厂商**：一批中小型厂商也相继对厚膜贴片电阻、特种晶片电阻及半导体器件等多个品类调价，调涨幅度普遍在5%-20%之间[5] 供应端分析总结 - 上游金属原材料（如银、钯、钌、锡、铜）价格持续上涨是主要推动力，导致生产成本显著上升[6] - 涨价压力通过中间粉料、金属浆液、磁材及配套辅材环节向下游传导，头部粉料企业也已发布涨价函[6] - 主要厂商的稼动率2025年以来维持在较高水平，且有进一步提升趋势[6] 需求端分析总结 - 消费电子等传统需求保持稳定，AI服务器、新能源汽车、工业等新兴领域需求旺盛、强劲增长[7] - 以AI服务器为例，每台大约配备1.5至2.5万颗MLCC，村田预计AI服务器中MLCC市场空间将以每年30%的增速提升，2030年将达到2025年的3.3倍[7] 投资建议总结 - 建议关注：三环集团、顺络电子、江海股份、法拉电子[8] - 受益标的：风华高科、铂科新材、洁美科技、麦捷科技[8]

公司业务与市场地位 - 公司基于在材料、设备、设计、制造工艺方面的能力，把握产业机会，为各类AI服务器类客户提供一站式元器件解决方案 [1] - 公司客户已覆盖国内头部服务器厂商及各头部功率半导体模块厂商 [1] - 公司AI服务器相关的订单饱满，相关业务将继续保持快速增长 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 核心观点 - 报告认为飞荣达是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升 [12] - 公司预计2025年营收约65亿元，同比增长约25%，归母净利润3.60~4.20亿元，同比增长57.23%~83.43% [6] - 消费电子市场需求回暖，公司市场份额及盈利能力稳步上升 [7] - AI服务器液冷需求逐渐增长，公司与多个重要客户合作有序推进 [8] - 公司积极布局具身智能，新能源领域订单持续释放 [10] 业绩与市场表现 - 2026年1月23日当前股价为34.75元，总市值为20,219.75百万，流通市值为13,740.28百万 [5] - 公司近一年股价表现强劲，飞荣达过去12个月涨幅为75.8%，显著跑赢沪深300指数的23.6% [5] - 根据业绩预告，2025年度预计实现营收约65亿元，同比增长约25% [6] - 2025年度预计实现归母净利润3.60~4.20亿元，同比增长57.23%~83.43% [6] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为65.91亿元、95.84亿元、122.94亿元，归母净利润预计分别为4.12亿元、8.68亿元、11.84亿元 [11][12] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为49.02倍、23.30倍、17.07倍 [11][12] 消费电子业务 - 2025年全球智能手机出货量连续第二年实现增长，同比增长2% [7] - 2025年第四季度全球PC出货量同比增长近10% [7] - 消费电子市场需求回暖并伴随技术升级，叠加重要客户新项目产品放量，公司在该领域市场份额及盈利能力稳步上升 [7] - 随着手机、平板等设备功耗快速提升以及AI终端普及，散热及电磁屏蔽方案价值量有望跃升 [7] - 公司与头部品牌终端厂商合作密切，积极配合客户需求开展研发和技术储备，有望率先受益 [7] AI服务器与液冷业务 - 通信领域整体业务发展良好，基站类业务稳定，交换机业务订单量持续提升 [8] - AI服务器液冷散热需求逐渐增长，公司与多个重要客户的合作有序推进，部分高附加值新项目产品处于打样及试产阶段 [8] - 公司散热产品线丰富，包含TIM材料、各类散热器、风扇、3D VC散热器、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等 [8] - 部分光模块功耗大于GPU，交换机液冷渗透即将提速，公司与思科等头部厂商长期合作，有望享受行业红利 [8] - 公司已于2025年7月通过英伟达供应商资格认证，GPU与ASIC服务器对液冷需求增加，公司热管理材料及模组后续均有望实现交付 [8] - 谷歌、阿里、字节等国内外云服务提供商（CSP）正加速液冷布局，需求或将快速爆发，公司凭借丰富产品矩阵和实施经验有望打开增长空间 [8] 具身智能与新能源业务 - 公司积极关注具身智能领域，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景 [10] - 围绕AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可提供导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品 [10] - 部分产品已通过多个重要客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段 [10] - 新能源汽车领域已定点的项目及新产品订单持续释放，公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升 [10] - 公司储能液冷散热相关业务取得积极进展，营业收入实现了稳定增长 [10] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为6,591百万元，同比增长31% [11] - 预计2026年营业收入为9,584百万元，同比增长45% [11] - 预计2027年营业收入为12,294百万元，同比增长28% [11] - 预计2025年归母净利润为412百万元，同比增长118% [11] - 预计2026年归母净利润为868百万元，同比增长110% [11] - 预计2027年归母净利润为1,184百万元，同比增长36% [11] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.71元、1.49元、2.04元 [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10%、17%、19% [11] - 预计毛利率将从2024年的19%提升至2025-2027年的22%-25% [13]

市场行情与板块表现 - 本周上证指数表现平淡但结构性行情较好 黄金白银和锂电池板块表现靓丽 [1] - 周五伦敦现货白银价格突破100美元 现货黄金即将挑战5000美元大关 [1] - 前期热点商业航天和AI应用出现分化 黄金白银、锂电池、燃气轮机板块本周表现出色 [5] 行业趋势与投资主线 - 多位参赛高手继续看好贵金属潜力 主要驱动因素包括美元地位下降、地缘局势复杂多变、贸易战引发避险情绪上升以及市场预期美联储可能在2025年5月主席换人后大幅降息 [5] - 有消息称英伟达Rubin平台主要供应商广达电脑透露 首批AI服务器产品有望在2025年8月交付 确保2026年第四季度实现超大规模企业部署 [5] - 上海证券研报指出 2026年Rubin预期发售将带动上游材料体系全方位升级 预计M9 CCL将搭配高性能石英布 HVLP4将成为下一代主流 碳氢树脂用量将大比例提升 功能性填料用量将大幅增加 [5] - 有参赛高手因此看好碳氢树脂和填料球形硅微粉行业的潜力 [6] - 近一年里 部分行业在展开“反内卷”后经营效益提升 例如锂电池和化工中的涤纶长丝行业 [7] - 多位参赛高手认为 若行业未来需求稳中有升且处于“反内卷”过程 则值得关注 [8] 公司动态与事件催化 - 特斯拉将于1月28日美股收盘后公布第四季度财报 [1][8] - 对于特斯拉业绩 有参赛高手认为需关注人形机器人的进展 目前下游应用领域有限 主要处于概念炒作阶段 [8] - 被动元件大厂国巨宣布从2025年2月1日起对部分电阻产品价格进行调整 调整涨幅约15%至20% [8] - 国巨涨价原因为芯片产品线成本显著上涨 尤其是贵金属如白银、钌和钯的价格飙升 [8] 产品表现与历史案例 - 每日经济新闻App私人订制的“火线快评”产品中 自2025年4月以来提到的英伟达产业链、电子布、稀土、钨矿、白银等板块 其中工业富联、宏和科技、兴业银锡等走出了涨两倍的行情 中钨高新、盛和资源、北方稀土、湖南白银、盛达资源等多家公司走出了翻倍行情 [9] - 在1月21日开盘前 火线快评提到了玻璃基板行业 随后在1月21日和1月23日 沃格光电收获两个涨停 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内锡价环比上涨6.0%，因供给紧缺、下游企业逢低补库和期货盘面投机资金增仓推动；供给端云南开工率高位持稳、江西产量偏低，短期难显著抬升；需求端消费电子淡季但新兴领域有支撑，下游库存低对锡价接受度提升；库存回升至11001吨；预计短期锡价以高位宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端12月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺缓解，2025年12月进口实物量17637吨折金属5191.6吨，环比增13.3%，同比增40.2%，不同国家进口量有不同变化 [12] - 供给端云南冶炼厂开工率88%与上周持平，受原料制约提升空间有限，江西受废料供应不足影响精锡产量低，国内冶炼厂开工高位持稳 [12] - 需求端下游消费电子淡季订单弱，但新能源汽车、AI服务器等新兴领域支撑锡焊料，焊料企业开工率稳定，下游低库存、采购刚需为主、补库意愿有限，截止2026年1月23日社会库存11001吨，较上周五增加365吨 [12] 期现市场 - 包含沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19] 成本端 - 包含中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [23][25] 供给端 - 包含国内精炼锡、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [29][31][36] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速回升，全球维持高增长 [42] - 包含国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [44][46][54] 供需平衡 - 包含中国社会库存、LME库存相关图表 [58]

公司业务进展 - 在AI服务器领域，公司可为服务器电源一二級电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，目前部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货 [1] - 在人形机器人领域，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制 [1] - 在人形机器人领域，公司的各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能 [1] - 在人形机器人领域，公司的动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等 [1]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归属于上市公司所有者的净利润为1.65亿元至1.84亿元，较上年同期相比将增加36,222万元至38,122万元，实现扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素 - 公司业务在汽车、AI服务器、光模块、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续成长 [1] - 通过与并购标的深圳市创芯微微电子有限公司的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力进一步加强 [1] - 公司整体出货量和营收实现大幅增长 [1] - 得益于加强经营管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升，相关费用并未随营业收入的增加而大幅增加 [1]

公司业务与并购整合 - 公司已完成对东莞铝宝的并表 [1] - 预计东莞铝宝2026年度经营业绩良好，将为公司带来较大的收入和利润贡献 [1] 子公司市场与客户 - 东莞铝宝主要通过奇宏等向N客户和G客户供应液冷散热模组精密结构件 [1] - 该业务市场空间较大，且东莞铝宝供货份额较高 [1] 公司技术合作进展 - 公司与境外和境内头部AI服务器厂商在液冷测试线体、测试设备方面的合作逐渐深入 [1]

公司业绩预告 - 朗科科技预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2100万元至3100万元，实现同比扭亏为盈 [1] - 公司业绩改善的主要原因是销售收入和毛利率逐步增加，经营业绩逐步改善 [1] 业绩变动原因 - 全球AI服务器市场对存储产品的需求增加，存储芯片原厂产能供应向高性能服务器存储产品倾斜，导致存储供需关系失衡 [1] - 从2025年第二季度开始，存储产品价格大幅上涨 [1] - 公司根据市场行情适时做了相应库存准备，随着存储价格上涨，公司销售收入和毛利率逐步增加 [1]