贸易战引发的市场波动与交易策略 - 野村证券数据显示，在特朗普发出贸易战升级言论时做空标普500股指期货并在五天后买回可获得12%收益 [1] - 单纯持有标普500指数在此期间几乎无回报，但比高频操作导致的亏损更保守 [1] - 标普500指数逐渐对特朗普关税政策"脱敏"，近期高点仅回落3 4% [10] "TACO"交易策略与市场反应 - "TACO"策略基于特朗普贸易战"升级—缓和"循环，押注其最终退缩并抄底反弹 [5] - 标普500自4月低点反弹超20%，因特朗普4月2日宣布的关税最终弱于预期 [8] - 期权市场显示投资者对关税公告反应趋缓，波动率大幅下降 [10] 标普500指数近期表现 - 2月创历史新高后因关税范围超预期跌入回调区间（跌幅超10%） [7][8] - 4月被推至熊市边缘，但随后反弹20% [8] - 当前投资者倾向在波动率飙升时押注市场迅速恢复平静 [9] 投资者行为变化 - VIX恐慌指数飙升时投资者选择逢高卖波动率而非追涨 [10] - 嘉信理财指出期权市场未显示极端看多或看空情绪 [10] - 花旗集团观察到投资者已习惯特朗普关税言论的初始激进性 [9][10]

国际金价走势分析 - 国际金价年内已完成22次刷新历史新高 但自4月中旬以来失去凌厉走势 近40多天呈现近10%的宽幅震荡 [1] - 6月2日伦敦金价报收3382.89美元/盎司 单日上涨2.8% 脱离3300美元关口 主要受关税摩擦、俄乌冲突升级、美元指数下行推动 [1] - 南华期货预计金价盘整后大概率突破3500美元/盎司 年底目标或达3800美元/盎司 [3] - 东方金诚认为本次上冲难破3500美元前高 但年内仍有望突破该点位 [3] 地缘政治与宏观经济影响 - 特朗普指责中国违反贸易协定 美国宣布将钢铁关税从25%提高至50% 引发"关税战"担忧 [1][2] - 乌克兰无人机袭击俄空军基地导致俄乌冲突升级 普京表示外交已失效 [2] - 美元指数跌破99 推高金价 [2] - "TACO交易"现象显示市场对特朗普政策反复的投机行为 [4] 央行黄金储备动态 - 中国5月官方黄金储备占比6.78% 显著低于15%的全球平均水平 [3] - 东方金诚认为央行增持需求上升 因全球地缘风险常态化、美元信用弱化 且需优化国际储备结构 [3] - 2024年11月以来中国央行月度购金量较2022年底明显降低 但"去美元化"趋势将推动延续增持 [4] 机构观点汇总 - 南华期货指出4月下旬金价调整主因是贸易关税担忧缓和及降息预期延后 [2] - 短期避险情绪反复和6月降息无望可能抑制黄金反弹高度 但90天"关税暂停期"后冲突交易或回归 [2] - 若美债市场供需失衡或经济下行压力显现 美联储降息预期回归将刺激黄金投资需求 [3]

市场情绪与反应 - 经济政策不确定性指数(EPU)在5月份上升28%，而反映市场恐慌的VIX指数过去一个月下跌19.92% [1] - 标普500指数、纳斯达克和道琼斯工业指数分别上涨5%、7.84%和2.64% [1] - 市场已形成对特朗普谈判风格的"脱敏效应"，对激进言论或行动的反应减弱 [2][4] 特朗普关税政策影响 - 市场认为特朗普提出的关税措施是"纸老虎"，远没有最初担心的严重 [4] - 特朗普政府实际缩减了行动幅度，关税仅占4月2日威胁的一小部分 [4] - 57%的美国人认为特朗普在提高进口关税方面"太过火" [6] 美国经济与财政状况 - 美国经济增速预计从2024年的2.8%降至2025年的1.6%，2026年进一步降至1.5% [7] - 美国通胀预计2025年底升至接近4%，2026年仍高于美联储目标 [7] - 美国财政刺激放缓，资本正从美国流出，削弱美国作为"资本避风港"的地位 [6] 全球经济展望 - OECD预计2025年和2026年全球经济增速将放缓至2.9%，低于2024年的3.3% [7] - 增长放缓和贸易减少将打击收入并减缓就业增长，几乎所有国家都将感受到经济疲软 [7] - 政策不确定性持续拖累经济增长，即使特朗普改变立场也不会立即提升全球经济增速 [7] 行业专家观点 - 韦德布什证券科技研究全球主管认为特朗普"在美国生产iPhone"的提议纯属"童话故事" [4] - BCA Research首席策略师指出市场过度关注关税，忽视了美国财政挥霍速度放缓的影响 [6] - 瑞银表示特朗普政府对短期市场风险敏感，仍有动力与贸易伙伴达成协议 [6]

零日期权市场动态 - 5月标普500指数挂钩的0DTE期权交易量份额飙升至历史新高61%，较4月增长9个百分点 [2] - 0DTE期权因窗口期短、权利金低、流动性高受到散户投资者和机构交易员青睐 [2] - 2022年起0DTE交易大幅增加，Cboe扩展标普500指数合约至每日到期，并新增道指、纳斯达克指数、罗素2000指数挂钩合约 [3] - 纳斯达克交易所计划为特斯拉、英伟达等个股提供更多每周合约，推动个股0DTE期权发展 [3] 特朗普政策催生的交易策略 - TACO交易策略基于特朗普关税政策反复性逻辑：宣布严苛政策后市场暴跌，退缩言论引发反弹 [4] - 特朗普领式期权策略结合购买价外看跌期权与出售价外看涨期权，应对短期波动但限制长期利润 [4] - 衍生品市场呈现领式期权主导特征，投资者形成针对VIX波动的反应模式 [4] - 标普500指数回升至6000点附近时，预计特朗普强硬言论将再次引发市场波动性回升 [5]

01 大盘 昨夜美股三大股指震荡走高。截至收盘，道指涨 0.08%，纳指涨 0.67%，标普涨 0.41%。恐慌指数VIX 跌 1.13%至18.36。美元指数昨日跌 0.76%，报98.69。美国十年国债收益率跌 0.818%，收报4.439%，相 较两年期国债收益率差50个基点。现货黄金昨日涨 2.77%，报3381.49美元/盎司。布伦特原油收涨3.88% 至65.09。 02 行业&个股 行业板块方面，除工业收跌0.13%外，标普其他10大板块悉数收涨：房地产、能源、科技、原料、通 讯、公用事业、房地产、医疗和日常消费分别收涨1.51%、1.31%、0.88%、0.59%、0.49%、0.32%、 0.14%、0.06%和0.06%。 中概股涨跌互现，KWEB涨1.28%，台积电涨 0.79%，阿里涨 0.8%，拼多多跌 0.07%，京东涨 1.39%， 理想跌 1.83%，小鹏跌 0.26%， 富途涨 1.77%，蔚来跌 0.56%，万国数据涨 2.91%。 大型科技股涨跌互现。微软涨 0.35%，英伟达涨 1.67%，苹果收涨 0.42%，亚马逊涨 0.8%，谷歌跌 1.43%，Meta涨 3.6 ...

市场表现 - 端午假期期间港股恒生指数盘中最大跌幅达2 66%，最终收跌0 57%，展现出较强抗压能力[1] - 恒指成交量从上周五的2700亿骤降至1500亿以下，流动性萎缩情况下仍实现跌幅收窄[2][3] - 亚太市场普遍下跌，日经225指数下跌1 3%，台湾加权指数下跌1 61%[1] 地缘政治影响 - 乌克兰调整谈判策略，提出三大核心诉求：全面停火、战俘交换、儿童遣返，战略姿态较初期明显软化[4] - 乌克兰在土耳其和谈前发动无人机集群攻击，宣称摧毁41架俄军飞机，创下首次使用无人机打击核载具的军事纪录[5][6][7] - 无人机军事应用创新可能刺激A股相关题材表现[8] 贸易政策动向 - 特朗普宣布将钢铁进口关税从25%提升至50%，6月4日生效，主要影响加拿大（占比38%）、巴西（占比11%）和欧盟（占比9%），中国对美钢铁出口仅47万吨占比不足2%[9][13] - 关税政策调整与中期选举相关，特朗普支持率降至42%的任期新低，经济工作支持率仅39%[14] - 华尔街流行"TACO交易策略"，即在关税威胁导致市场下跌时买入，预期政策反转后获利了结[15][16] 市场策略展望 - 5月市场呈现冲高回落特征，题材轮动加快但持续性不足，需关注3417点关键阻力位突破情况[21][22] - 科技板块拥挤度降至低位，6月历史胜率较高，TMT硬件/软件板块下半月胜率达90%/50%[25][27][28] - 6月将迎来密集科技事件催化，包括Switch 2发售、苹果WWDC、华为开发者大会等15+重要行业活动[29] - 流动性环境和经济转型需求共同支撑科技板块的中期结构性机会[30] 板块轮动特征 - 红利板块和新消费赛道交易拥挤度已处于高位[26] - 历史数据显示2-3月为春季躁动期，3-5月进入均衡市，6月起科技股通常开启新交易窗口[28]

大 类 资 产 配 置 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 02 日 "特朗普服软"交易兴起 - 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ——全球资产配置每周聚焦 (20250523-20250530) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 相关研究 ⚫ 全球资产价格回顾：本周（20250523–20250530）。本周美国政坛持续震动。5 月 28 日，马斯克宣布 离开特朗普政府，政府效率部的"马斯克"改革暂时告一段落。此外，特朗普 23 日表示 ...

全球股市表现 - 亚太股市全线下跌 恒生科技指数跌超1.7% 恒指跌1.3% 日经225指数跌1.3% 富时中国A50指数期货跌1.3% [2][3] - 美股三大股指期货盘前下跌 [4] 黄金市场动态 - 避险情绪升温刺激金价上涨 伦敦金报3337美元/盎司 [5] - 黄金股逆市走高 潼关黄金涨超17% 赤峰黄金 山东黄金 招金矿业 周大福等纷纷上涨 [6] - 高盛预测若贸易摩擦升级至全面对抗 2025年末金价或突破4200美元 [7] 地缘政治与贸易政策 - 乌克兰对俄罗斯军用飞机发动大规模袭击 击中东西伯利亚基地 [9] - 特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50% 欧盟表示遗憾并准备反制 [10] TACO交易模型 - 华尔街创建"TACO交易"模型 交易逻辑为特朗普威胁导致市场下跌时买入 退让导致反弹时卖出 [13] - 研究机构Sevens Report Research证实该模型在极端关税威胁下有效 [16] - 特朗普回应称这是谈判策略 通过抬高要价施压后降低获利 [16] 欧洲股市表现 - 欧洲股市领涨全球 德国DAX指数以美元计价涨幅超过30% 欧洲斯托克600指数跑赢标普500指数18个百分点 [16] - 德国ETF年内涨幅30.70% 法国CAC40ETF涨幅14.06% [17] - 高盛资产管理公司指出客户开始关注欧洲和中国股市 质疑美国股市上涨行情是否终结 [17][18]

俄乌局势 - 俄乌第二轮谈判将于6月2日在伊斯坦布尔的契拉昂宫举行 会谈前夕发生多起"黑天鹅"事件 包括俄两州桥梁坍塌 乌方宣称摧毁俄41架战略轰炸机 乌陆军司令辞职等 [1] - 俄罗斯"与假新闻作战"网站回应称 乌总统泽连斯基"已摧毁34%俄罗斯远程机队"的说法纯属谎言 [1] 全球市场表现 - 上周A股市场整体震荡 创业板指跌0.96% 上证50跌1.32% 沪深300跌1.77% 环保、医药生物、国防军工涨幅居前 汽车、电力设备、有色金属跌幅居前 [3] - 港股三大指数下跌 恒生指数跌1.32% 恒生科技指数跌1.46% 国企指数跌1.77% 医疗保健、房地产、通讯服务涨幅居前 信息技术、可选消费、材料跌幅居前 [3] - 美股高位震荡 标普500涨1.9% 纳斯达克涨2% 半导体产品与设备、房地产、保险涨幅居前 能源跌幅居前 [3] - 欧美主要股指表现分化 道指涨0.13% 纳指跌0.32% 标普500微跌0.01% 英国富时100涨0.64% 德国DAX涨0.27% 法国CAC40跌0.36% [5] 新能源汽车行业 - 中国主要新能源车企5月销量表现亮眼 比亚迪销量382476辆同比增15.26% 极氪销量46538台同比增15.2% 零跑交付45067辆同比增148% 理想交付40856辆同比增16.7% 小鹏交付33525台同比增230% 小米交付超28000台 蔚来交付23231辆同比增13.1% 阿维塔销量12767辆同比增179% [7] - 特斯拉5月法国销量同比下降67% 仅销售721辆 法国5月新车登记同比下降12.3% 1-5月累计下降8.25% [8] 互联网与科技 - 京东外卖全职骑手规模突破10万人 日订单量突破2500万单 入驻餐饮门店超150万家 计划近期扩招至15万名全职骑手 [9] - 雷军宣布小米SU7 5月交付量超28000台 预计7月量产 但删除引用莫言"诋毁本身就是一种仰望"的微博 [10] - 马斯克否认吸毒传闻 称几年前试过处方氯胺酮但之后未再用 [12] 政策与监管 - 美国延长对华301条款关税的部分豁免 豁免期限从2025年5月31日延长至8月31日 [6] - 香港《稳定币条例》正式成为法例 设立法币稳定币发行人发牌制度 只有持牌机构可向零售投资者销售法币稳定币 [13] - 中国对巴西、阿根廷等5国试行免签政策 单方面免签国家扩展至43个 [11] 宏观经济数据 - 中国5月官方制造业PMI为49.5 比上月上升0.5个百分点 综合PMI产出指数上升0.2个百分点 [16] - 韩国5月出口额同比下降1.3% 进口额下降5.3% 贸易顺差扩大至69亿美元 [19] - 中国研究生招生7年增长68.3% 2024年招生135.7万人 较2017年80.61万人显著增加 [20] 消费与房地产 - 2025年端午档新片票房破3亿元 远超去年 六一儿童节票房超1.535亿 [21] - 澳门5月博彩收入211.93亿澳门元 同比升5% 环比升12.4% 首5个月收入977.07亿澳门元同比升1.7% [22] - 2025年消费品以旧换新销售额突破1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [23] - 5月百强房企销售额同比下降17.3% 1-5月TOP100房企销售总额14436.4亿元同比下降10.8% [24] 金融与能源 - 宏信证券更名为天府证券 [14] - 中小银行密集降息 多地城农商行、村镇银行调降存款利率 [15] - 欧佩克+连续第三月增产 7月石油供应增加41.1万桶/日 [12]

全球贸易战硝烟再起之际，华尔街金融圈一个简单的四字缩写—"TACO"（Trump Always Chickens Out，意为"特朗普总是临阵退缩"）刺痛了美国总统的神 经，并可能引发更加剧烈且不可预测的市场波动。 5月以来，贸易政策的不确定性已从4月初的高点大幅下滑，但随着各种关税和限制政策重返头条，不确定性再度回升。 特朗普的贸易政策一直呈现出摇摆不定的特点。仅在过去一周，他就威胁对欧盟实施50%的关税，据央视新闻报道，当地时间5月23日，美国总统特朗普在社 交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。而随后又延长了实施期限。 "TACO"为何会点燃特朗普的怒火？不仅是语言，更是面子 "TACO"这个缩写最早由《金融时报》的Robert Armstrong于5月2日提出，用以概括特朗普在关税政策上反复无常的模式——先是抛出天价威胁，随后在市场 压力或谈判妥协下退让。 Armstrong指出，这种模式已成为市场规律：特朗普的关税威胁往往导致股价下挫，但当他政策转向时，市场又会迅速反弹。华尔街很快将其内化，交易员甚 至将"TACO"作为交易策略的一部分，押注总统的"临阵退缩"。 短短几周内，"TAC ...