市场表现 - 标普500指数上涨04% [1] - 道琼斯工业平均指数上涨226点 涨幅05% [1] - 纳斯达克综合指数上涨07% [1] 市场驱动因素 - 主要股指从昨日的科技股抛售中反弹 [2] - 市场反弹源于最高法院对特朗普总统依据《国际紧急经济权力法》对贸易伙伴加征关税的论点表示怀疑 [2] - 市场情绪转向因多名特朗普任命的大法官对关税法律依据持怀疑态度 [2]

法律裁决 - 三家下级法院裁定总统使用紧急权力实施全球关税的行为非法 [1] - 最高法院将对此案做出最终裁决 [1] 司法背景 - 最高法院由三位总统任命的法官组成 [1] - 最高法院通常倾向于支持强有力的总统权力 [1]

企业盈利表现 - 尽管有效关税税率从1月的2[%]大幅提升至17[%]，但标普500公司仍实现显著利润增长 [1] - 标普500成分股第三季度每股收益预计同比增长10[%]，有望连续四个季度实现两位数增长 [3] - 企业盈利强劲为股价提供支撑，帮助市盈率维持稳定 [3] 股票市场表现 - 标普500指数年初至今上涨16[%]，自4月8日低点累计上涨36[%]，并创下历史新高 [4] - 指数市盈率从约18倍升至近23倍 [4] - 以高科技股为主的纳斯达克指数2025年上涨超18[%]，自4月低点累计上涨超54[%] [7] - 标普500指数在2月至4月9日期间曾从历史高点下跌19[%] [9] 月度回报数据 - 2025年标普500指数月度回报率分别为：1月2[%]、2月-1[%]、3月-5[%]、4月-0[%]、5月6[%]、6月4[%]、7月2[%]、8月1[%]、9月3[%]、10月2[%] [8] 宏观背景与市场情绪 - 市场上涨部分源于对美联储降息的乐观预期 [10] - 美联储已于9月和10月各降息25个基点 [11] - 市场担忧若美联储12月会议按兵不动，关于其政策滞后的讨论将升温 [11]

案件核心争议点 - 争议焦点在于总统是否拥有根据《国际紧急经济权力法》单方面征收关税的法律权威 因为该法案从未被如此使用过 [2] - 另一核心问题是若总统拥有此权威 其征收关税的行为是否无需获得国会的批准 后一个问题成为今日法官质询的重点 [2] 法庭辩论要点 - 代表政府的司法部长试图将政府的论点与“关税可作为增加财政收入的手段”这一观点进行切割 因为增加财政收入听起来像财政权 应属国会职权范围 [3] - 白宫正试图将此事定性为涉及外国行为体和国家紧急状态的问题 总统必须宣布国家紧急状态才能援引《国际紧急经济权力法》征收关税 [4] - 部分法官对政府所称的基于国家紧急状态实施的所谓“互惠关税”是否持续存在提出质疑 [4] 案件重要性及潜在影响 - 本案是最高法院首次审理涉及总统可能产生长期影响的实际政策案件 而非紧急裁决 因此意义重大 [8] - 原告方认为政府本可使用其他关税权力 根据本案结果 这一点可能变得更加重要 [5] - 目前已实施的关税中约有60%与《国际紧急经济权力法》相关 因此本案可能产生广泛影响 [6]

文章核心观点 - 特朗普政府实施的关税政策给零售商带来了成本压力 但亚马逊的提价幅度远超沃尔玛和塔吉特等竞争对手 [1][2][3] - 亚马逊2024年1月至9月底的平均价格上涨了12.8% 而塔吉特和沃尔玛同期的涨幅分别为5.5%和5.3% [3] - 第三方卖家因缺乏规模优势和定价灵活性 更倾向于将关税增加的成本转嫁给消费者 这被认为是亚马逊作为平台方提价幅度更大的主要原因 [11][12] 零售商价格策略对比 - 亚马逊、塔吉特和沃尔玛均采取组合定价策略以应对成本上升 但具体提价幅度和商品类别通常不对外详细说明 [2] - 亚马逊在1月至2月期间调查商品的价格上涨了3.7% 为年内最显著涨幅 塔吉特和沃尔玛同期涨幅分别为0.97%和0.85% [5][6] - 塔吉特公司表示提价是“最后手段” 并以2024年至2025年保持蜡笔、笔记本等返校季商品价格稳定为例 [16] - 沃尔玛宣称将尽可能长时间维持低价 并自2月起已永久性下调了2000种商品的价格 [17] 分品类价格涨幅分析 - 根据DataWeave对约16000种商品的分析 1月至9月底三大零售商各品类均出现价格上涨 其中服装类平均上涨11.5% 家居用品类上涨10.8% [8] - 宠物及消费品价格上涨6.1% 健康美容类上涨7% 硬件（包括电子产品、家具和电器）类上涨8.3% [8] - 亚马逊在所有品类中的提价幅度均高于同行 服装类涨14.2% 家居用品类涨15.3% 宠物及消费品涨11.3% 健康美容类涨13.2% 硬件类涨11.9% [9] 市场结构与成本转嫁能力 - 亚马逊平台上第三方卖家销售额占其总收入的比例远高于沃尔玛和塔吉特 这些卖家缺乏大型零售商的规模、库存灵活性或自有品牌杠杆来抵消成本 [11][12] - 消费者在亚马逊购物多为“选择”而非“必需” 而在沃尔玛等零售商购物更多出于“需求” 这导致了不同的定价谨慎度 [7] - 尽管价格显著上涨 亚马逊第三季度在线商店销售额仍同比增长10% 第三方卖家服务收入增长12% 表明消费者未受明显影响 [14] 宏观经济与行业影响 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出 关税使核心个人消费支出价格指数增加了约0.5至0.6个百分点 若无关税 该指数可能在2.3%至2.4%区间 而非8月份的2.9% [19] - 沃尔玛CEO道格·麦克米伦表示 关税导致公司一般商品成本逐步上升 从而面临个位数的通胀压力 [18] - 有观点认为 考虑到零售商仍在消化以较低关税水平进口的库存 关税对经济的全面影响尚未完全显现 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度叉车业务收入为9.29亿美元，同比下降4%，主要原因是所有产品线的卡车销量下降[15] - 第三季度营业利润同比下降2700万美元，主要受卡车销量下降影响，部分被战略性定价行动和有利的销售组合所抵消[16] - 第三季度博尔佐尼（Bolzoni）业务收入为8700万美元，同比下降11%，营业利润为210万美元，低于去年同期的620万美元[17] - 第三季度录得290万美元的所得税收益，主要受益于美国税改允许研发费用立即费用化[18] - 第三季度营运现金流为3700万美元，较第二季度改善近25%，主要得益于库存表现改善[18] - 第三季度库存（剔除外汇和关税影响）同比减少1.55亿美元，环比减少3500万美元[18] - 第三季度净债务为3.97亿美元，财务杠杆率（净债务与调整后EBITDA之比）升至2.9倍[19][20] - 未使用借贷能力为2.75亿美元，较第二季度增加6%[19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 叉车业务：第三季度订单额增至3.8亿美元，高于第二季度的3.3亿美元，增长主要由EMEA和JPEC地区引领，美洲地区保持稳定[5] - 所有产品类别的订单均有改善，其中1类卡车（Class 1）表现出稳健增长[5] - 10月份美洲地区5类卡车（Class 5）订单表现强劲，2类卡车（Class 2）次之，可能预示市场开始企稳[6] - 博尔佐尼业务：收入下降主要由于计划淘汰低利润传统传动部件以及美国叉车需求疲软[17] - 自动化业务：目前约有600-700台自动化卡车在运行，预计每6-9个月将发布新的自动化产品[50][51] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：卡车销量下降，高价值的4类和5类卡车（1-3.5吨范围）销量显著下滑，许多工业客户因设备利用率降低而推迟购买[15] - EMEA市场：收入同比增长，主要得益于卡车销量增加和有利的汇率折算，但出现营业亏损，原因是低价外国卡车市场份额增加以及材料成本通胀[16][17] - 竞争格局：在全球范围内，尤其是在南美和欧洲，面临来自低成本外国竞争对手的压力，这在5类标准和经济型配置市场中最为明显，压缩了利润率[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过扩展模块化、可扩展的叉车型号来丰富产品供应，以满足从基础到复杂应用的不同客户需求[6] - 加强客户关怀，通过专属客户团队提供全面支持，包括车队性能分析和售后支持，以最小化停机时间[7] - 应对竞争压力，扩大模块化、可扩展车型阵容，包括利用中国业务的产品，以在所有能力和价格点上提升竞争力并保护利润率[9] - 关注自动化趋势，与客户合作部署自动化技术，尽管实施速度慢于预期，但被视为长期积极因素[49][50] - 执行多项举措以确保长期成功，包括运营效率、制造灵活性、客户互动、产品创新、市场准备和全球优化[11][12][13] - 正在进行美国制造足迹精简项目，预计到2027年将带来3000万至4000万美元的年化节约[25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年下半年市场需求改善的乐观情绪减弱，主要受关税对市场需求和成本的影响[4] - 客户因利率波动、关税压力和地缘政治发展而推迟资本支出，采取更保守的资产负债表管理方式[4][5] - 尽管整体市场收缩，公司订单活动同比和环比均有所增长，但宏观经济不确定性导致客户订单转化延迟[5][6] - 对市场的长期增长驱动因素和现有车队升级需求保持信心，认为维护老化设备成本上升将使新车队采购不可避免[8] - 预计近期需求将持续疲软，生产速率将根据实际订单和取消趋势以及积压订单健康状况进行调整，预计积压订单近期将进一步减少[10][11] - 关税是主要挑战，第三季度直接关税成本达4000万美元，预计负面影响将持续至2026年初[21][22][24] - 第四季度展望：预计收入将环比下降，可能出现适度营业亏损，主要由于生产速率降低和持续的关税阻力[24] - 博尔佐尼业务第四季度收入预计环比小幅下降，但由于产品组合改善，营业利润预计略高于第三季度[25] - 尽管近期财务业绩预计低于目标水平，但公司仍致力于通过固定成本削减、收入弹性和产品创新来加强财务表现[26] 其他重要信息 - 第三季度末积压订单为13.5亿美元，低于第二季度的16.5亿美元，减少原因是卡车数量减少，但部分被因产品成本上升导致的高价值卡车所抵消[10] - 有利的汇率进一步降低了积压订单的实际价值[10] - 关税相关假设：中国关税总计79%，包含232条款钢铁关税，301条款叉车零件关税豁免将于2025年11月29日到期[21] - 近期非正式公告暗示中国关税水平可能降低，301条款豁免可能延长至2026年11月，若最终确定，将对第四季度财务业绩产生200-300万美元的积极影响[21] - 2025年资本支出预计在5000万至6000万美元之间，投资重点是新产品开发、制造效率和IT基础设施升级[27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 当前需求环境与以往周期相比如何，以及延迟可能持续多久[32] - 市场活动仍然存在，询价流程活跃，但客户决策缓慢，主要受环境波动性、关税、利率以及消化过去订单的影响[32][33][34] - 客户和经销商库存已大部分消化，预计市场将开始缓慢复苏，未来两到三个月可能处于决策停滞状态，但近期已出现一些改善迹象[35] - 若出现宏观下行，公司正在评估所有成本结构和工厂利用率，可能采取保守的生产姿态，但保持警惕以便在订单增加时迅速增产[36] 问题: 模块化可扩展平台和锂离子电池战略的投资进展[37] - 模块化可扩展产品已全面进入北美和欧洲等最重要市场，在亚太和拉丁美洲已获得非常积极的反馈，公司对市场接受度感到乐观[37] - 锂离子电池解决方案已在北美一家大客户中成功部署，集成锂离子解决方案（XT LG/MX LG）将在北美和欧洲推出，明年初将推出配备锂离子电池的新电动卡车[38] 问题: 美洲市场的细分行业表现，特别是汽车行业是否面临压力[39] - 在材料供应方面没有特定问题，但钢铁和铁的成本是重要问题，公司正将北美业务（尤其是墨西哥）转向更多使用美国钢铁[40][41] - 需求放缓主要集中在制造业领域，特别是重工业（如汽车、造纸、金属、大型设备），而零售、轻制造、分销以及食品饮料行业表现尚可[42] - 近期已看到重工业需求略有缓解的迹象[43] 问题: 各地区定价压力差异以及公司应对策略[43][44] - 定价压力普遍存在，尤其是在产能未充分利用时，此前在EMEA和亚太面临压力部分是由于缺乏通过全部认证的解决方案[44] - 模块化产品的战略是通过提供最适合客户应用的产品，使其以最低拥有成本获得所需生产力，从而保护 margins，而非单纯降价[45] - 公司期望通过提供"对的卡车"给"对的客户"来实现目标利润率[46] 问题: 公司计划采取哪些具体行动来提高订单转化率[46] - 行动包括与客户紧密合作，分析其车队实际状况，展示老旧车辆可能导致拥有成本上升，并与合作伙伴共同制定具体解决方案，包括融资方案，采取更具针对性的方法而非普遍降价或延长保修[47][48] 问题: 自动化趋势的加速情况及其对产品组合的影响[48] - 对自动化的兴趣巨大，但实施速度慢于预期，因为客户需要重新设计工作流程和物料流，公司采取与客户合作的试点方式[49] - 自动化卡车通常带来更高的价格和利润率，对公司业务是积极因素，公司已发布主要自动化产品，并计划定期发布新产品[50] 问题: 过剩设备库存预计何时耗尽，订单何时回升[51] - 预计经销商库存调整将在年底前到位，经销商将开始向工厂订货而非消化库存，客户方面，大部分积压订单已交付，公司正采取特殊活动帮助客户（尤其是重工业客户）高效完成采购决策流程[51][52] 问题: 客户犹豫是否在等待利率下降[52] - 利率是客户考虑的多个因素之一（如ISM指数、关税、资本需求），客户在决策时可能未充分考虑其车队老化导致的运营成本上升，公司正帮助客户将这一因素纳入分析以推动决策[53] 问题: 公司在关税方面相对于竞争对手的处境[54] - 公司认为处境大致公平，但也有例外，例如韩国制造商可以免税进口零件并使用韩国钢铁，而公司在美国生产需支付钢材关税和零部件关税，在某些情况下感觉不公平[54][55] 问题: 第三季度订单取消情况是否增加，以及能否量化[56] - 大部分取消发生在第二季度和年初，本季度取消不多，预计未来也不会多，这些取消主要针对2023年末或2024年的旧订单，而非近期订单[56][57] 问题: 4000万美元的关税影响是净额还是总额，以及公司缓解了多少[57] - 4000万美元是关税总成本，由于订单基于积压订单生产且市场竞争激烈，难以向客户转嫁，当季通过价格抵消不到一半，当前新订单已更好地包含了关税成本（通过附加费或涨价）[58][59] 问题: 积压订单中低利润订单的占比以及何时能完全消化[59] - 这些订单接单时利润率良好，但遭遇了接单后出现的关税成本，未受关税覆盖的积压订单大部分将在明年一季度初生产完毕，当前新接订单已包含关税因素[60] 问题: 第四季度及明年是否会再次出现负EBITDA[61] - 当前难以精确判断，第三季度接近盈亏平衡，根据指引接下来几个时期利润会进一步下降[61] 问题: 限制自动化发展的主要因素是否是客户准备程度[62] - 主要挑战在于客户需要优化其操作以有效部署自动化技术，公司正通过内部自动化实施团队与关键客户进行试点，提供差异化价值，并获得积极反馈[63][64]

Meanwhile, S&P and NASDAQ coming off their worst day in about a month. Russell 2000 closed below the 50-day moving average as volatility now picks up on the street. We're joining us with said with his outlook this morning, Evercore ISI vice chairman Krishna Gua is with us.Krishna, it's great to have you. Good morning. Thanks for being with us.>> Um, we had Aean at the top of the hour talk about Scotas and you guys have been writing about how these arguments uh are expected to go. Do you have a call yet on w ...

The Supreme Court just kicking off arguments on the legality of President Trump's tariffs. Aean Javvers is outside the court and he has the latest for us. Good morning, Aman. >> Hey, good morning, David.It's going to be an enormously high stakes day here at the Supreme Court today. President Trump says he's not going to attend today's oral arguments after all, but Treasury Secretary Scott Bessant is expected to be seated in the front row. President Trump says he believes this will be one of the most importa ...

Toyota (TM), the world's largest automaker, is chugging along despite steep tariff hits to its business. The Japanese automaker said the impact of tariffs in its fiscal second quarter hit 450 billion yen ($2.93 billion), with its year-to-date amount hitting 900 billion yen ($5.86 billion). Toyota also raised its full-year tariff projection to 1.45 trillion yen ($9.43 billion) from its previous outlook of ¥1.40 trillion ($9.11 billion). "Despite the impact of US tariffs, strong demand supported by produ ...

行业增长态势 - 美国服务业在十月份以八个月来最快的速度增长 [1] - 增长得益于较低的利率水平 [1] 企业担忧因素 - 企业对高关税持续表示担忧 [1] - 企业表示政府停摆若持续可能造成负面影响 [1]