报告公司投资评级 - 行业为消费电子，前次评级为买入，本次维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 歌尔股份拟斥资95亿元收购米亚精密和昌宏实业，标的公司在精密金属结构件领域竞争力领先，此次收购将提升公司在该领域综合竞争力，深化垂直整合能力，推动主营业务长期健康发展 [1] - 2024年全球VR/MR重回增长趋势，AI眼镜出货量突破200万副，同比激增210%，2025下半年预计有多款AR+AI眼镜上市或改款，公司在XR光学领域卡位好，将跟随行业快速成长 [2] - 2024年全球TWS市场出货量达3.3亿台，恢复两位数增长，预计2025年将达5亿台，随着AI深度赋能语音交互，公司TWS耳机业务具有较好增长前景 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/23.1%/17.1% [4] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 07月22日收盘价23.81元，总市值83132.55百万元，总股本3491.50百万股，自由流通股占比88.34%，30日日均成交量81.18百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 07到2025 - 07歌尔股份与沪深300的股价走势 [7][8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|98574|100954|101051|115145|130012| |增长率yoy（%）|-6.0|2.4|0.1|13.9|12.9| |归母净利润（百万元）|1088|2665|3306|4071|4768| |增长率yoy（%）|-37.8|144.9|24.0|23.1|17.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.31|0.76|0.95|1.17|1.37| |净资产收益率（%）|3.5|8.0|9.5|10.9|11.9| |P/E（倍）|76.4|31.2|25.1|20.4|17.4| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.4|2.2|2.1| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表展示了2023A - 2027E流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金流情况 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

【环球网财经报道 记者谭雅文】2021年被业内视为"元宇宙元年"，"元宇宙"一词搜索量飙升，全球 VR/AR 初创公司融资也屡创新高。四年过去，行业热点 已从"元宇宙"叙事转向终端载体。当前，业界普遍聚焦智能眼镜，认为其在软硬件升级与生态瓶颈突破后，将迎来产量拐点。IDC预测，2025年全球智能眼 镜市场出货量预计达到1451.8万台，同比增长42.5%。在此背景下，芯片等核心技术突破与场景生态成熟，成为国内XR（扩展现实，涵盖VR、AR、MR） 产业能否抓住机遇的关键。在第三届链博会上，记者与业内两家代表性企业进行了深入交流，探寻中国XR产业的突围路径。 "芯片作为XR设备的核心组件，其性能直接决定了设备的显示效果、交互体验及续航能力。"万有引力（宁波）电子科技有限公司（下称"万有引力"）市场 营销总监张武龙指出。这家成立之初便定位为自主研发芯片厂商的企业，目标直指填补国内XR产业链在专用芯片领域的空白。 对于未来3-5年可能爆发的XR场景，飞天云动给出了四个方向。在数字化文旅场景，高精度三维重建技术将推动文旅场景数字化的普及。在沉浸式演艺场 景，虚实融合的剧场演出将会打破物理空间限制，提升游客停留时长与消 ...

BW2025展会与二次元文化发展 - BW2025参会人数达40万创历史新高，国际观众占比13%，相比首届BW规模显著扩大[1] - 参展商从50家增至700家，覆盖二次元衍生品、游戏、AIGC平台及设备商等多领域[1] - 展会成为亚洲最大ACGN盛会，体现上海互联网内容生态的繁荣[3] 上海内容产业政策与生态建设 - 上海推出"沪九条"政策，从创意鼓励、资金支持等九方面扶持内容创作者[3] - 内容产业被视为城市竞争力关键，构建"内容创作之城"新范式[4][5] - 政策强调打造产业链畅通的创作集聚区，推动基础设施完善[8] 区域产业集群与平台效应 - 黄浦区依托小红书等平台形成生活方式内容策源地，实现"即创即富"商业闭环[9] - 杨浦区聚集8300家数字企业，包括哔哩哔哩、抖音等头部平台及配套服务商[11] - 徐汇、浦东、静安分别拥有米哈游、阅文、喜马拉雅等企业，带动全链条生态[12] 技术驱动与内容创新 - AIGC、XR、区块链版权等新技术成为内容产业扩展的重要方向[13] - 内容产业深度嵌入城市经济肌理，形成"内容即治理"的新型城市生态系统[14][15] 创作者职业化发展 - B站90后/00后用户占比78.7%，18-24岁群体占60.3%，为创作主力[22] - "沪九条"将创作者纳入职称评审和人才计划，提供职业发展通道[22] - 案例：B站UP主稚晖君从科技内容创作者转型为机器人公司创始人[18][19] 城市营商环境与人才吸引力 - 上海通过制度保障为创作者提供身份认同和产业链支持[23] - 内容创作者被纳入数字经济体系，获得政策与资源倾斜[25] - 城市效率体现在对人尊重，优化流程助力创作者发展[26][27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格39.9港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为树脂镜片领先的中国品牌，伴随功能性及定制镜片收入占比提升，盈利能力有望进一步优化；全球产能布局和XR业务拓展赋予成长空间，预计25 - 27年归母净利润5.6亿/6.7亿/7.9亿（前值分别为5.4亿/6.6亿/7.8亿），对应PE为31X/26X/22X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司发布2025半年度业绩预告，预计2025H1归母净利同增不低于30%（归母净利润不低于2.71亿元），主要系高折射率产品及功能性产品销量增长强劲，产品组合带动平均售价上升 [1] - 24年公司标准镜片、功能镜片、定制镜片收入增速分别为8.8%、32.4%、11.8%，验证产品结构持续优化 [1] 全球战略布局 - 公司拟通过日本间接全资子公司投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计于2025年7月31日前完成产线建设并正式投产 [2] - 新建产线采用全自动化设备及升级改造技术，能满足个性化需求，助力品牌溢价提升，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 此举可增强公司供应链韧性，对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，提升亚太地区客户响应速度，降低综合生产成本，增强应对地缘政治不确定性及汇率波动的能力 [2] XR业务 - 公司在XR业务方面与多家全球领先企业持续合作，积极拓展新客户，配合客户推进现有研发项目，开拓新项目，为未来批量生产做准备 [3] - 公司规划布局国家级研发中心，包括新建XR研发中心，持续投入，强化项目和知识产权管理机制，注重研发成果转化和产业协同效应，不断研发创新产品，改进和升级现有产品 [3] 基本数据 - 港股总股本479.93百万股，总市值19,149.01百万港元，每股净资产4.01港元，资产负债率33.62%，一年内最高/最低股价为40.15/10.70港元 [5]

业绩表现 - 公司预计1H25净利润同比增速不少于30% [1] - 25-27年归母净利润预测为5 4/6 6/8 2亿元 同比增速分别为+25 5%/+22 64%/+23 76% [2] 产品结构 - 高折射率及功能型产品销量提升带动产品组合优化 标准化镜片毛利率30% 定制化镜片毛利率60% [1] - 高折射产品凭借差异化定位和高性价比优势快速渗透 防蓝光 偏光等功能镜片强化竞争力 [1] 智能眼镜布局 - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148 7万台 同比+82 3% [1] - 公司已建立光学研发中心 歌尔股份战略入股 泰国产能布局落地 XR业务有望贡献业绩 [1] 定制化与技术优势 - 三合一 卡扣式等方案全覆盖 定制化能力与技术先发优势显著 [2] - 日本自动化车房树脂镜片产线预计2025年7月底投产 将提升高端定制化产能 [2] 估值与评级 - 当前股价对应PE估值分别为32/26/21X [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 康耐特光学 2025 年 7 月 7 日发布正面盈利预告，预计 1H25 净利润同比增速不少于 30% [2] - 预测公司 25 - 27 年归母净利润 5.4/6.6/8.2 亿元，同比 +25.5%/+22.64%/+23.76%，考虑到公司传统业务稳中有进，AI 新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰，当前股价对应 PE 估值分别为 32/26/21X [5] 各部分总结 产品结构与业务发展 - 1H25 业绩增长主要系高折射率及功能型产品销量提升带动产品组合优化，平均售价上行逻辑持续兑现，标准化镜片毛利率达 30%，定制化镜片毛利率达 60%，高附加值产品贡献显著 [3] - 受益于国内渠道扩张，高折射产品凭借差异化定位和高性价比优势快速渗透，防蓝光、偏光等功能镜片进一步强化产品竞争力 [3] - 智能眼镜行业加速发展，25Q1 全球智能眼镜市场出货量 148.7 万台（同比 +82.3%），公司积极加码 XR 领域，已建立光学研发中心，歌尔股份战略入股 + 泰国产能布局落地，未来 XR 业务有望贡献业绩 [3] 定制化能力与技术优势 - 公司边际能力改善，凭借三合一、卡扣式等方案全覆盖，定制化能力与技术先发优势显著，有望实现量价齐升，歌尔入股后逐步强化触点连接，国内新客户拓展可期 [4] - 日本自动化车房树脂镜片产线预计 2025 年 7 月底投产，将进一步提升高端定制化产能，优化全球供应链布局 [4] 财务数据预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,760 | 2,061 | 2,472 | 2,961 | 3,551 | | 营业收入增长率 | 12.70% | 17.11% | 19.94% | 19.79% | 19.93% | | 归母净利润(百万元) | 327 | 428 | 538 | 659 | 816 | | 归母净利润增长率 | 31.56% | 30.96% | 25.54% | 22.64% | 23.76% | | 摊薄每股收益(元) | 0.68 | 0.89 | 1.12 | 1.37 | 1.70 | | 每股经营性现金流净额 | 1.13 | 1.12 | 0.78 | 1.08 | 1.26 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.44% | 27.01% | 25.32% | 24.45% | 23.23% | | P/E | 10.36 | 27.90 | 32.07 | 26.15 | 21.13 | | Р/В | 2.16 | 6.70 | 8.83 | 6.95 | 5.33 | [9] 市场报告评级比率 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 2 | 5 | 14 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [12]

小米AI眼镜发售及行业影响 - 小米于6月26日发布首款AI眼镜，具备第一人称直播、跨端智联、百科问答、同声传译、智能家居操控等多项功能，并计划推出支付功能 [2] - 2025年更多大厂如字节、三星有望跟进发售AI眼镜，小米开启大厂发售序幕 [2] 公司业务及财务表现 - 公司为全球领先声光电产品及解决方案提供商，产品涵盖AR/VR头显、TWS耳机、智能穿戴等整机设备及声学、MEMS传感器等精密零组件 [3] - 2024年公司营收1009.54亿元（同比+2.41%），归母净利润26.65亿元（同比+144.93%） [3] - 2025Q1营收163.05亿元（同比-15.57%），归母净利润4.69亿元（同比+23.53%），毛利率12.41%（同比+3.21pct），净利率2.68%（同比+0.79pct） [3] 业绩修复及增长动力 - 大客户TWS耳机订单回升，智能声学整机业务营收及毛利率有望持续改善 [4] - 智能硬件板块产品结构优化，毛利率较高的XR/可穿戴板块营收占比提升 [4] - AI终端放量带动MEMS等零组件ASP提升，高端零组件占比升高进一步改善盈利能力 [4] - Meta新品及AI眼镜销量提升推动XR板块成为公司新增长动能 [4]

核心观点 - 6月行业经营数据显示部分行业利润有不同表现，市场情绪有看多信号，部分房企销售不佳但区域有分化，歌尔股份有望受益行业增长 [1][2][3][4] 总量研究 金融工程行业景气月报 - 根据6月行业经营数据预测煤炭、浮法玻璃、钢铁行业利润同比负增长，油价反弹带动炼化行业景气度同比持稳，水泥行业利润同比正增长 [1] - 能繁母猪存栏环比微增，预测Q4肉价延续低位震荡，PMI滚动均值企稳、房屋销售面积同比微降，经济数据维持企稳态势，所观测行业未有明显景气信号 [1] 金融工程量化月报 - 截至2025年6月30日，沪深300上涨家数占比指标环比上月上升且高于60%，市场情绪较高 [2] - 动量情绪指标近一月快线向上、慢线向下且快线处于慢线上方，预计未来一段时间维持看多观点 [2] - 均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪景气区间 [2] 行业研究 建材 - 有基础设施公募REITs估值跟踪报告 [3] 房地产 - 1 - 6月，TOP100房企累计全口径销售金额为1.8万亿元，全口径销售面积8597万平方米，同比分别为 - 11.4%、 - 22.2%，较1 - 5月变化 - 3.0pct、 - 2.2pct [3] - 主流房企全口径销售金额累计同比表现较好的有中国金茂 + 20%、越秀地产 + 11%、华发股份 + 11% [3] - 楼市区域分化加深，部分高能级城市逐步止跌回稳，推荐华润置地、中国金茂等 [3] 公司研究 电子 - 小米正式发售首款AI眼镜，歌尔股份作为全球领先XR设计代工厂商有望受益 [4] - 歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来XR渗透率逐步提升，公司XR代工市占率高，叠加公司大客户耳机业务回升、智能硬件板块产品结构优化、零组件ASP提升等因素，25 - 27年PE分别为24X/20X/17X，看好公司未来营收及业绩的增长趋势，维持“买入”评级 [4]

苹果头戴式设备开发规划 - 公司正在秘密开发至少7款头戴式设备，包括3款Vision系列产品和4款智能眼镜产品 [1] - 2026年不会推出任何新头戴式设备，2027年开始陆续发布多款产品 [1] - 类似Ray-Ban的智能眼镜预计2027年出货量300万至500万台或更多，可能推动全球智能眼镜市场突破1000万台 [1] - 竞争优势源于硬件开发能力和生态系统整合，主要挑战在于AI驱动的操作系统和软件开发 [1][5] Vision产品线规划 - Vision Pro M5版本预计2025年第三季度量产，出货量15万至20万台，处理器从M2升级至M5 [3] - Vision Air计划2027年第三季度量产，重量比Vision Pro减轻超过40%，采用iPhone旗舰处理器 [3] - Vision Pro第二代预计2028年下半年量产，全新设计减轻重量并降低价格，搭载Mac级别处理器 [3] 智能眼镜产品线 - 类似Ray-Ban的产品计划2027年第二季度量产，预计2027年出货量300万至500万台 [4] - 该产品将提供多种镜框和镜腿材料选择，支持语音控制和手势识别 [4] - 更先进的XR眼镜计划2028年下半年量产，支持彩色显示和AI功能 [4] 显示配件项目 - 原计划2026年第二季度量产的显示配件产品已暂停开发，正在审查重新定位和规格调整 [5] - 该配件采用Birdbath光学技术，电致变色调光是关键卖点 [5] - 暂停原因在于竞争力不足，重量120-130克远超竞品的100克以下 [5] 市场竞争格局 - 在苹果推出具备显示功能的智能眼镜前，预计多个品牌会率先发布类似产品 [6] - 鉴于当前技术和设计仍需改进，这些早期产品在未来两年内可能仍将是小众产品 [6]