核心观点 - 市场短期调整但慢牛趋势不变，A股在连续五周上涨后迎来阶段性休整，主要宽基指数普遍下跌 [1] - 美联储9月降息概率升至80%，国内宏微观流动性充裕支撑A股慢牛行情延续 [2][3] - 行业轮动特征明显，低位板块补涨后科技成长再度走强，三分之二行业市盈率分位数回升至十年中位数以上 [3] - 增量资金广泛（融资余额2万亿、公募私募参与度提升），资产配置荒下居民资金入市与股市慢涨正反馈效应强化 [3] 市场回顾 - 全球权益市场普遍调整，中国香港、法国、德国和美国股市跌幅居前，A股CPO、创新药领涨，煤炭、有色金属回调 [1] - 国内商品市场情绪降温，焦煤、玻璃、多晶硅等品种大跌；COMEX铜因特朗普未限制铜关税而大幅回落 [1] - 美元指数因美国非农数据不佳跳水，7月非农新增就业下修25.8万（创2020年以来最大幅度） [1][3] 市场展望 - 美联储降息预期强化：CME显示9月降息概率从38%升至80%，10Y美债利率从4.4%降至4.2% [3][24] - 国内政策基调以落实现有政策为主，政治局会议强调资本市场"回稳向好"，"十五五"规划将聚焦新质生产力 [3] - A股流动性充裕：融资余额占比2.3%（年内中位数），本周融资净买入372亿元，权益类基金发行97亿份 [3][26][27] 行业配置 - 建议关注：1）AI算力、机器人、固态电池等新技术方向；2）回调后的红利板块如低估值中字头 [2] - 主题投资关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等 [2] 资金与估值 - A股整体PE(TTM)回升，三分之二行业市盈率分位数超过十年中位数 [3][34] - 私募基金股票仓位61.05%，股票型ETF净赎回809亿元（7月数据） [26][27] - 7月IPO融资242亿元，重要股东净减持348亿元 [28][31]

市场回顾与展望 - 全球权益市场普遍调整 中国香港、法国、德国和美国股市跌幅居前 A股连续五周上涨后迎来修整 主要宽基指数普遍下跌 [3] - A股CPO、创新药方向领涨 煤炭、有色金属等周期品回调 [3] - 国内商品市场情绪降温 焦煤、玻璃、多晶硅等品种大跌 国际COMEX铜大幅回落 [3] - 美元指数跳水 市场对9月降息预期明显提升 [3] 海外经济与政策 - 美国非农新增就业7.3万 失业率上行至4.2% 5月、6月新增就业人数合计大幅下修25.8万 [4] - 市场对9月降息概率预期从38%上升至80% [4] - 美联储独立性受到质疑 若后续通胀数据不明显超出预期 9月降息可能性显著增大 [4] 国内政策与市场 - 7月政治局会议延续"四稳"基调 增量政策密集出台的必要性降低 [5] - 会议提到要增强国内资本市场的吸引力和包容性 延续对资本市场的呵护态度 [5] - 预计培育壮大新质生产力仍是未来较长时间的政策主线 科技成长叙事有望强化 [5] 市场流动性 - A股融资余额上行至2万亿附近 融资余额占流通市值比例为2.3% 位于今年以来中位数水平 [6] - 增量资金来源较为广泛 公募、私募机构的参与度提升 [6] - 资产配置荒格局下 居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [6] 行业配置建议 - 新技术、新成长方向：AI算力、机器人、固态电池等 [1] - 红利板块回调后带来再配置机会 如部分低估值中字头 [1] - 主题方面关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等 [2]

市场趋势与预测 - 8月A股市场预计呈现先抑后扬走势，中上旬震荡，中下旬回归上行趋势并可能创新高[2][3][15] - 上证指数扭亏阻力位为3450点，WIND全A指数为5400点，7月已有效突破[68][69][72] - 二季度上市公司盈利增速预计在0~5%之间，结构分化明显[16][62][63] 政策与外部因素 - 7月政治局会议基调积极，聚焦中长期部署，十五五规划预期成三季度行情线索[27][28][31] - 8月12日为中美关税关键节点，若展期落地将缓解市场担忧[3][23][35] - "反内卷"政策推动工业品价格反弹，PPI或已触底[54][57][59] 资金流向与配置 - 增量资金正反馈机制形成，融资余额、私募基金、ETF持续流入[68][77][78][85] - 外资配置处于历史低位，弱美元环境下回流预期增强[83][84] - 推荐哑铃型配置：质量成长（ROE高+现金流改善）+AI等8大核心赛道[3][20][22] 行业与赛道机会 - 中报业绩高增领域：TMT（半导体、消费电子）、中游设备（军工、自动化）、部分消费[64][66][81] - 8月重点关注赛道：AI应用/硬件、非银金融、国防军工、创新药[22][36] - 行业推荐：非银（证券）、医药生物、电力设备、机械、国防军工、计算机[4][21][88]

宏观研判 - 政治局会议"平淡"背后体现经济形势符合预期、政策连续稳定、前期政策效果良好、短期压力可控四大深意[5] - 2025年上半年权益市场突破3600点，商品市场快速收复失地，资产价格表现强劲[5] - 预计10年期国债收益率将在1.6%至1.75%区间震荡[5] 有色金属行业 - 紫金矿业2024年矿产铜产量107万吨(+6%)，2028年目标150-160万吨；矿产金73吨(+8%)，2028年目标100-110吨[11] - 山东黄金2024年矿产金产量46.17吨(+10.51%)，2025年计划不低于50吨；保有黄金资源量2058.46吨(+60.4%)[14] - 中国宏桥2024年净利润223.72亿元(+95.21%)，氧化铝均价4035.7元/吨(+39%)，电解铝均价19921.6元/吨(+6.5%)[15] 化工与新材料 - 万华化学2024年计提减值及报废损失合计18.3亿元，聚氨酯/石化/新材料销量分别增长15.3%/15.9%/27.7%[36] - 会通股份2024年营收60.88亿元(+13.81%)，净利润1.94亿元(+32.04%)；布局锂电池湿法隔膜和机器人材料新赛道[39] 科技与通信 - 紫光国微汽车电子业务推出国内首颗ASIL D认证车规MCU THA6206，高端产品THA6412已送样头部车企[23] - 海格通信2024H1北斗导航收入4.14亿元(+275%)，毛利率60.73%(+15.52pct)；上市以来平均分红率53%[27]

市场整体观点 - 市场在连续五周上涨后进入调整阶段，新增资金边际赚钱效应趋弱，但市场中枢仍在抬升，不应在牛市中过度恐慌 [2][12] - 7月市场呈现双轮驱动格局：一是"反内卷"政策下的PPI修复扩散行情，二是全球科技共舞带来的成长股弹性 [2][12] - 沪深两市融资余额增速放缓，融资买入额占全A成交比从高点回落至7%-10%的中性区间，部分AI细分领域有所回暖 [12][13] PPI修复逻辑 - 尽管PPI仍处低位，但M1同比持续回升（2024年下半年以来）为价格修复提供领先信号，信用端传导显示边际改善可能 [14][16] - CRB指数与PPI走势出现结构性背离（铜等工业金属领涨 vs 国内黑色系疲软），但螺纹钢价格从7月开始向铜价收敛，补涨逻辑正在形成 [17][20] - "反内卷"政策经历三轮演变（2024年7月至今），通过规范价格秩序引导产业回归正常盈利轨道，化工ETF和钢铁ETF已突破20月均线+2倍标准差 [21][23][27][28] - 顺周期品种（保险、有色、建材、白酒、地产、化工）因估值低位和PPI预期改善具备修复空间，部分权重股仍低于三年半移动平均线 [30][31][32][33][35] 科技成长主线 - TMT板块（尤其是通信）展现强资金承接能力，2025年Q2主动偏股基金在电信和信息技术持仓同比分别增长43.4%和262.3% [37][38][41] - 半导体周期或进入上行阶段，AI算力需求（GPU/HBM）叠加消费电子复苏，景气斜率有望超越上轮周期 [44][48][49][50] - 科技细分领域估值分化：光通信板块估值修复，消费电子和半导体设备板块仍处低位区间 [54][55][56] 配置建议 - 行业配置采用"4+1"框架： 1) 科技成长+自主可控+军工（AI+/机器人/半导体/信创/军工）[58] 2) PPI修复扩散方向（保险/有色/建材/白酒/地产/化工）[58] 3) 反内卷广谱方向（光伏/锂电/工程机械/医疗/恒生互联网）[58] 4) 出海机会（汽车/风电/零食等）[58] 5) 底仓配置（稳定型红利/黄金/高股息）[58]

市场短期调整背景 - 市场轮涨补涨行情已充分演绎，稳定性略有下降，调整回归震荡市[4] - 7月政治局会议和中美谈判未提供新突破线索，主线结构尚未确立[4] - 调整将消化2025下半年经济增速预期回落及政策偏向调结构的预期[4] 中期市场展望 - 8月震荡市为主，9月3日阅兵前可能出现上涨波段[4] - 维持25Q4优于25Q3的判断，2026年基本面改善概率更高[4] - 机构投资者赚钱效应量变到质变窗口可能提前至2026H1[6] 结构性机会分析 - 本周医药、海外算力等高景气赛道领涨，因景气预期与牛市预期叠加[7][8] - 阅兵前关注自主可控、国防军工脉冲机会，哑铃型策略（高股息+微盘股）或反弹[8] - 上游周期反内卷政策与供给侧改革思路一致，中游制造反内卷需新路径（如硅料行业并购整合）[8] 牛市主线判断 - 潜在牛市大概率由科技（AI/机器人）引领，港股最终表现或优于A股[9] - 反内卷政策是后续上行主要催化，长期将改善中游制造盈利能力[8] 行业数据跟踪 - 钢铁、医药生物板块龙头股赚钱效应集中（钢铁按市值92%，医药生物按成交额97%）[14] - 创新药ETF表现突出，富国中证沪港深创新药产业ETF近一周上涨3.37%，年内涨幅达52.35%[16] - 煤炭ETF份额增长168%但近期回调明显，近一周下跌5.29%[16]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"强于大市" [2] 基本金属 - 铜的供给瓶颈主要在矿端，增量受限于前期资本开支，TC/RC反映精矿与电解铜供需关系 [15][17] - 铜需求结构中建筑占比较高(2024年数据)，新能源领域提供增量需求 [17] - 铝的供应瓶颈在冶炼端，吨铝盈利决定运行产能，2025年国内电解铝建成产能达300万吨 [22][24] - 铝库存主要跟踪国内铝锭及铝棒社会库存，吨铝现金盈利为负时企业有停产意愿 [24] 贵金属 - 2022年以来全球央行购金量显著增加，2025年6月我国黄金储备达7390万盎司 [32] - 金价与美债收益率趋同，反映市场对美债违约风险的规避 [35] - 白银供需偏紧，2025年全球白银缺口预计收窄至4666吨，工业应用占总需求50% [39] - 当前金银比回落至86-90区间，历史平均水平在40:1-50:1之间 [44] 小金属 - 2008年以来小金属板块经历4轮行情，2025年2-7月板块涨幅29%，跑赢工业金属25% [48] - 钨产业链盈利呈微笑曲线，上游采选和下游硬质合金利润较高 [54] - 锡需求48%来自焊料，电子行业占比85%，供给受缅甸限产政策影响 [59] - 锑供需持续错配，光伏玻璃贡献2021-2025年需求增量的48% [64] 稀土永磁 - 2020-2022年氧化镨钕价格涨幅300%，受高性能钕铁硼需求拉动 [69] - 2024年国内稀土指标27万吨，北方稀土占比70% [72] - 高性能钕铁硼需求结构中新能源汽车占42%(2023年数据) [75] - 建设1000吨高性能钕铁硼产线需1-2亿元资本开支 [78] 金属新材料 - 投资框架分为长期技术趋势、中期成长属性和短期业绩弹性三层 [81] - 2025年重点关注半导体材料国产化和AI算力相关材料两大主线 [83] - 三代半导体材料推动功率半导体高频化，高纯金属靶材是关键材料 [84] - 人形机器人带来轻量化材料需求，高性能稀土永磁是关键材料 [85] 锂资源 - 2025年7月碳酸锂价格跌至6.13万元/吨，股价已提前4个月企稳回升 [90] - 澳矿Finniss、Wodgina等相继停产，盐湖单吨资本开支达1.7万美元/LCE [96] - 2024年天华新能以25.1亿元竞得氧化锂资源63.88万吨，平均品位0.31% [98] - 历史显示股价平均领先锂价4个月见底，建议关注资源端弹性 [103]

投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 英伟达H20算力芯片被曝存在"追踪定位"和"远程关闭"功能的安全风险，国家互联网信息办公室约谈英伟达并要求其提交相关证明材料[4] - 此次事件是中美科技博弈的缩影，短期抑制国内互联网厂商资本开支投入，但长期将倒逼中国AI产业构建"技术-安全-生态"三位一体的自主可控体系[5] - 国产替代进程提速，自主可控链条投资机遇值得关注[5] 行业影响分析 国内互联网厂商影响 - 英伟达H20自4月起受出口管制，部分订单暂停交付，供应前景不明朗导致大规模采购H20可能性低[6] - 国产AI芯片性能和生态系统逐步完善，已能满足部分训练和推理场景需求，互联网厂商倾向加速向国产供应链过渡[6] 国内AI产业瓶颈 - 华为昇腾910B/910C算力性能显著超越英伟达H20，寒武纪等企业持续推出迭代产品[7] - 国产厂商在互联技术与生态建设取得突破：摩尔线程基于自研MUSA架构开发生态系统，华为推出CloudMatrix 384超节点集群方案[7] - 受限于EUV出口限制和台积电代工限制，国产算力芯片依赖中芯国际多重曝光工艺，良率较低[7] - 供应问题成为国内AI产业瓶颈，国产先进制程代工、EDA、半导体设备及光刻机等环节重要性加深[7] 投资建议 - AI芯片：受益标的寒武纪等[8] - 晶圆代工：受益标的中芯国际、华虹半导体[8] - 光刻机环节：推荐富创精密，受益标的茂莱光学、福晶科技、汇成真空等[8] - 其他前道制程设备：推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微等，受益标的中科飞测等[8] - 先进封装：推荐芯碁微装、拓荆科技、华海清科等[8] - EDA受益标的：华大九天、概伦电子等[8]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [8] - 股指期权：震荡 [9] - 国债期货：震荡 [9] 报告的核心观点 - 股指期货方面，政治局会议事件落地，资金拥挤度释放，主线切换，大金融、顺周期退潮，小盘、成长风格相对抗跌 ，中报季、阅兵前仍有事件交易机会，建议配置型投资者继续持有IM多单 [8] - 股指期权方面，标的回调整理，期权市场流动性提升不显著，IO、MO波动率小幅抬升但逻辑不同，短线双卖为主，中期备兑思路不变 [9] - 国债期货方面，市场继续消化政治局会议信息，债市情绪好转，7月PMI数据利好债市，但中期预计债市受反内卷推进、政府债供给和央行关注长端利率风险等因素影响，继续震荡偏弱 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周四沪指低开低走，两市放量至1.96万亿元，前期主线回落，科技成长补涨，政治局会议后博弈政策偏暖资金止盈，主线切换，大金融、顺周期退潮，拖累大市值、价值风格，小盘、成长风格抗跌，计算机、通信行业收涨 [8] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为-5.19点、1.41点、-38.94点、-48.99点，较上一交易日变化-0.95点、-0.64点、4.54点、-6.1点；跨期价差分别为13.4点、0.4点、63.4点、74.2点，环比变化2.8点、-1点、7.6点、2.8点；持仓分别变化-3716手、-3315手、-2760手、1767手 [8] - 操作建议为配置IM多单 [8] 股指期权 - 昨日标的回调整理，创业板ETF领跌1.88%，沪深300指数下跌1.82%，期权市场成交量提升10%，成交金额仅增加2.4%，创业板ETF期权交易逻辑从买购转向买沽 [9] - IO、MO波动率小幅抬升，MO认沽波动率升、认购波动率降，IO相反，反映市场对成长和价值风格态度不同，情绪指标显示部分投资者配合现货防御，认沽仓位未大量止盈 [9] - 操作建议为主线备兑，短线双卖 [9] 国债期货 - 昨日国债期货主力合约继续上涨，高开后震荡上行，市场消化政治局会议信息，债市情绪好转，7月制造业PMI录得49.3，较上月49.7回落，利好债市，但10年期国债活跃券利率下行至1.7%附近时止盈情绪增强 [4][11] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为69263手、54371手、32979手、130880手，1日变动-17005手、-17974手、-5857手、-28291手；持仓量分别为181077手、138245手、96632手、112741手，1日变动-2277手、-3486手、-1945手、-2611手；跨期价差、跨品种价差、基差等均有相应变化 [9] - 央行昨日开展2832亿元7天期逆回购，当日3310亿元逆回购到期 [9] - 操作建议为趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注TL主力合约基差收敛，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [11] 经济日历 - 2025年7月30日20:15美国7月ADP就业人数公布值为10.4万人，前值-3.3万人，预测值7.8万人 [13] - 2025年7月31日02:00美国至7月30日美联储利率决定上限维持4.5% [13] - 2025年7月31日09:30中国7月官方制造业PMI公布值为49.3，前值和预测值均为49.7 [13] - 2025年8月1日22:00将公布美国7月密歇根大学消费者信心指数终值，前值61.8，预测值62 [13] 重要信息资讯跟踪 - 美国联储偏好的核心通胀指标6月加速上升，核心PCE物价指数较5月上涨0.3%，同比上涨2.8%，消费者支出几乎未增长 [14] - 美国总统特朗普8月1日起对进口铜半成品和高铜含量衍生品征收50%关税，不适用于铜矿石、精炼铜与阴性铜 [14] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，连续第四次会议按兵不动 [14] - 国家医保局制定新上市药品首发价格机制，新增100多项与医疗新技术相关价格项目，畅通新技术收费通道 [14] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [15][19][31]

行业标准突破 - 公司主导及参与编制三项航空温控集装箱行业标准 系统性填补中国航空温控集装箱及运输保障标准空白[1] - 《航空温控集装箱技术规范》为行业首个聚焦主动温控集装箱性能的专项标准[1] - 《航空耐火集装箱技术规范》填补行业耐火集装箱标准空白[6] 技术自主与成本优势 - 打破欧美长期技术垄断 首次系统明确主动/被动温控集装箱技术要求及核心性能指标（精准控温 续航 电磁兼容）[2] - 标准普及推动设备采购与租赁成本降低30%以上[2] - 公司自主研发主动温控集装箱成为国内首个获民航局CTSO-C90e适航认证及亚太首个获FAA设计批准信函产品[10] 全链条运营优化 - 《温控货物公共航空运输保障操作规范》构建覆盖仓储-运输-装卸全链条操作体系 解决冷链物流断链痛点[3] - 实现温敏货物温度可追溯与风险可防控 显著提升运输品质及全球市场竞争力[3] - 为危险品及特殊货物航空运输提供安全依据 全面提升货运安全水平[6] 市场前景与战略布局 - 全球航空冷链市场为千亿级蓝海市场 亚洲潜力释放与新兴市场崛起共同推动高速增长[9] - 公司依托二十年低温/超低温技术积淀 2021年设立专项公司布局航空温控赛道[10] - 成功完成日本至韩国药品运输商业订单 实现从技术突破到全球化业务模式的关键跃升[10]