报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 当前建议关注国产算力自主可控和海外 ASIC 产业链投资机会，自主可控方向关注先进逻辑工艺产业链和国产算力产业链，ASIC 方向关注 AI 中斜率最高的 ASIC 产业链 [2][25][26] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周市场整体上涨，电子行业表现高于市场整体平均，沪深 300 指数上涨 1.69%，上证指数上涨 1.67%，深证成指数上涨 2.33%，创业板指上涨 2.76%，申万电子指数上涨 2.85%，在 31 个申万行业中涨幅排名第 13，今年以来申万电子指数上涨 9.52%，排名 17/31 [1][10] - 细分板块层面，本周半导体、电子化学品、光学光电子和消费电子分别上涨 4.65%、2.71%、2.36%和 1.85%，其他电子和元件分别下跌 0.61%和 0.85% [15] - 个股层面，本周申万电子行业上市公司中有 353 家上涨，119 家下跌，气派科技、强达电路等涨幅居前，ST 恒久、东田微等跌幅前五 [16] - 当前板块整体估值处于历史中部水平，截至 2025/7/25，电子行业估值水平(PE - TTM)为 48.36 倍 [17] 本周关注 - 谷歌财报超预期，将年度资本支出计划上调至约 850 亿美元，预告明年继续增加投入，源于云计算服务强劲需求，第二季度总营收达 964.3 亿美元，超出分析师预期，谷歌云业务销售额同比激增近 32% [22] - 7 月 26 日，2025 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在上海开幕，主题为“智能时代、同球共济”，大会规模创历史之最，展览面积首次突破 7 万平方米，吸引 800 余家企业集中亮相，展出 3000 余项前沿展品，汇聚 12 位国际顶尖奖项得主等 [23] - 长江存储逆势积极扩产，NAND 今年有望在国内市场占据约三成份额，到 2026 年底产能在全球 NAND 闪存行业中的占比有望达到 15%，正积极推进半导体设备国产替代，首条完全采用国产设备的 NAND 生产线将于本年下半年开始试运行，产能快速爬坡有望在 2026 年实现 [24] 本周观点 - 自主可控方向，国内先进逻辑制程产线工艺优化进展顺利且扩产规划积极，建议关注先进逻辑工艺产业链和国产算力产业链，涉及中芯国际（港股）、北方华创等公司 [25][26] - ASIC 方向，AI 硬件投资进入推理驱动时代，建议关注 ASIC 产业链，涉及沪电股份、生益科技、芯原股份 [26]

报告行业投资评级 - 通信行业维持评级，通信设备制造维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 上周通信（中万）指数下跌0.77%，同期上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33% [1][14] - 2Q25通信板块基金前十大重仓中持仓占比3.61%，环比上升1.31pct，由低配转超配，超配比例为0.39% [1][14] - 2Q25公募基金加仓光模块、海风等板块，减仓数据中心、运营商、通信设备、无线设备等板块 [2][15] - 2025年7月24日通信（中万）市盈率TTM为35.71x，系2011年初至今37.5%历史分位数 [2] - 建议关注国产算力及其配套产业链（光模块、AIDC、交换机、铜连接等） [1][14] - 看好2025年通信行业Al算力链、核心资产价值重估、新质生产力及自主可控（上游芯片）赛道 [4] 各部分内容总结 周专题 - 2Q25公募基金前十大重仓中通信板块A股持仓占比结束下降趋势，超配比例上升 [2][15] - 2Q25加仓光模块等板块，减仓数据中心等板块 [2][15] 重点公司及动态 - 重点推荐天孚通信、锐捷网络、中国移动、中国电信、中国联通、华测导航、亨通光电、上海瀚讯等公司 [4][5] 行情回顾 - 展示上周行情、一年内行业走势、上周内通信（申万）指数走势等 [42][44] 公司动态 - 紫光股份、华工科技等多家公司发布公告 [71] 重点推荐公司最新观点 - 各重点推荐公司有不同业绩表现和发展前景，部分公司调整盈利预测和目标价 [62][64][65][66][67][68][69][70][72] 行业相关资讯 - 亚太和大洋洲地区引领全球物联网发展，5G RedCap加速增长 [29] - 海能达出售西班牙子公司股权，预计带来收益 [30] - Verizon上调2025年全年业绩预期，Q2表现强劲 [31] - 中国电信启动2025年城域云网设备集采 [33] - 中国移动G.654E光纤光缆集采，长飞、亨通、烽火三家中标 [34] - 有方科技拟斥资40亿元采购服务器，加速布局算力云服务 [36] - 软银与OpenAl分歧致“星际之门”项目陷入僵局 [37] - 阿里云通义千问Qwen3 - Coder宣布开源 [38] - 图灵量子完成亿元战略轮融资 [39] - 中国气象局统筹推进低空经济气象保障工作 [40]

市场特征与行情分析 - 市场已演绎出典型水牛特征，机构资金净流入带动散户加速流入，行情热度升温[1] - 历史水牛行情持续时间通常不超过4个月，本轮能否持续需观察基本面好转情况[1] - 当前策略建议增配恒科、科创，围绕有色、通信、创新药、军工、游戏轮动[1] - 港股市场估值修复未偏离全球流动性支持水平，恒生科技修复空间或更大[2] - A股三轮行情增量资金结构不同，近期外资ETF净流入扩大显示外资可能回流[3] 行业配置与投资主线 - 优选景气改善+低估值行业：互联网电商、本地生活、游戏、煤炭、水泥等周期品[2] - 资源品"反内卷"已上升至主线高度，三维度把握长期配置逻辑[5] - AI产业下半年有望进入"算力驱动"阶段，关注算力硬件、本土大模型生态[3] - 军工高胜率窗口下有望继续反映阅兵催化+"五年计划"等长逻辑[5] - 顺周期领域关注与大基建强相关板块，科技成长方向关注AI、人形机器人等[8] 市场趋势与结构观点 - 市场共识集中在"低估值周期修复"与"科技成长产业趋势"两条主线[5] - 牛市氛围正在形成，政策和微观流动性共振易产生较大级别牛市[7] - 当前量能较此前中枢放大50%，流动性步入牛市基础条件已具备[6] - 市场形态类似"中枢缓慢上行的震荡市"，建议以牛市思维操作但避免盲目追高[10][11] - 成长板块在市场风险偏好高位时更易跑出超额收益[11] 细分领域机会 - 科创板自4月以来明显滞涨，有望迎来补涨行情[1] - 港股新消费景气度仍高，但需关注三季度解禁压力[2] - AI内部由北美算力轮动至国产算力和中下游软件应用[5] - 主题投资可关注脑机接口、商业航天、可控核聚变、3D打印等领域[8] - 消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头[9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 国际油价本周小幅下跌，WTI原油期货周跌幅3.24%，布伦特原油周跌幅1.21%，但纯碱和有机硅价格分别上涨4.91%和11.61% [2][33][34][35] - 七月份建议关注四大方向：安全监管政策对农药及中间体行业的影响、上半年"抢出口"带来的业绩波动、电子材料公司的自主可控进展、分红派息稳健的能源企业 [2][12] - 中长期推荐三大投资主线：油气开采板块高景气度延续、新材料领域发展空间广阔、政策加持下的需求复苏领域 [12] 行业动态 原油与天然气 - 美国原油日均产量1,327.3万桶，周环比减少10.2万桶，商业原油库存周减少320万桶 [33] - NYMEX天然气期货周涨幅12.89%，美国天然气库存同比减少4.7% [33] 重点化工品价格 - 纯碱：市场均价1,219元/吨，行业开工率78.64%（周降3.40pct），平均利润-41元/吨 [34] - 有机硅：市场均价12,500元/吨，工厂库存周降4.99%，行业毛利润-215.63元/吨 [35] 估值水平 - SW基础化工市盈率24.43倍（历史79.08%分位数），市净率2.07倍（历史43.48%分位数） [12] - SW石油石化市盈率11.24倍（历史21.82%分位数），市净率1.17倍（历史23.27%分位数） [12] 重点公司 卫星化学（7月金股） - 2024年归母净利润60.72亿元（同比+26.77%），四季度单季净利润23.79亿元创历史新高 [13][14] - 轻烃一体化优势显著，2024年销售毛利率提升3.73pct至23.57%，境外营收同比+193.51% [14][15] - 年产80万吨多碳醇项目投产，C3产业链竞争力增强 [16] 安集科技（7月金股） - 2024年归母净利润5.34亿元（同比+32.51%），抛光液全球市占率提升至11% [19][21] - 铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，氮化硅抛光液实现销售突破 [21] - 功能性湿电子化学品收入同比+78.91%，毛利率提升10.48pct至43.21% [22] 行业要闻 - 我国首套3000米级超深水海管应急回收装置投用，关键部件100%国产化 [25] - 长庆油田页岩油日产量突破1万吨，创中国陆相页岩油开发新纪录 [26] - 吉林石化100万吨/年裂解汽油加氢装置投产，助力炼化一体化转型 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2电子行业配置与超配比例续创历史新高，基本面持续向好迎来EPS上修及估值修复，建议关注AI - PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链 [1][13][38] 根据相关目录分别进行总结 公募基金电子配置比例环比上升，维持超配 - 2025Q2主动偏股型基金电子行业重仓配置比例为19.11%，季度环增0.01pct，配置与超配比例居申万一级行业第一且续创历史新高，加仓比例为0.01%排名第十二，超配增长比例排名第十 [1][10] - 年初DeepSeek出现使市场关注转向国产算力等方向，海外算力回调，Q2基本面持续向好，ASIC 2025、2026年有望爆发式增长，英伟达AI服务器需求强劲，相关公司业绩预增验证产业趋势 [13] - 电子行业2025Q2区间涨幅为0.4%排第二十一名，2025H1区间跌幅为0.21%排第十八名 [14] - 2025Q2末电子行业重仓持股总市值前五为小米集团 - W等，总市值环比增长最多前三名是沪电股份等；重仓持股总量前十为立讯精密等，总量环比增长最多前三名是沪电股份等 [17][21] 子行业：元件配置比例环增1.07pct，消电&半导体配置环降 半导体：关注自主可控主线，光芯片持仓比例环增 - 2025Q2半导体子行业配置比例为9.53%，环降0.7pct，占全行业配置额的53.65%，区间涨跌幅+0.11% [3] - 持股总市值前五为中芯国际等，持股市值增长最多前三是源杰科技等 [3] - 中美关税事件推动供应链国产替代，行业基本面改善库存回归合理水位，算力相关标的受关注，光芯片配置比例提升 [3][28][29] 消费电子：基本面情况稳健，关税不确定性影响估值体系 - 2025Q2消费电子子行业配置比例为4.03%，环降0.61pct，区间涨跌幅为 - 7.02% [4] - 持股总市值前五为小米集团 - W等，持股市值增长最多前三名是小米集团 - W等 [4] - 4月关税使核心果链及消费电子标的估值下杀，后随中美谈判推进，前期关税受损公司有望估值恢复，看好AI端侧创新周期机会 [4] 元件：AI - PCB为核心加仓方向 - 2025Q2元件子行业配置比例为2.92%，环增1.07pct，区间涨跌幅+12.40% [2] - 重仓持股总市值前五大公司为胜宏科技等，重仓持股总市值增长最多的前三名是沪电股份等 [2] - AI PCB受益海外AI服务器放量，覆铜板需求旺盛，相关需求确定性高为核心加仓方向 [2] 投资建议 重点关注AI - PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链，目前多家AI - PCB公司订单强劲，AI覆铜板需求旺盛，大陆覆铜板龙头厂商有望受益 [38]

报告核心观点 - 市场突破后呈中枢缓慢上行的震荡市，短期警惕回调风险，看好成长板块，交易和配置不盲目追高 [2][11] - 当下总量交易热度高，指数或调整/盘整，多数一级行业交投活跃度上升，部分反内卷行业拥挤度突破阈值 [3][20] - 反内卷行情后续发展取决于需求侧政策力度，力度不足为反弹行情，足够强则形成反转行情 [4][34] - 当下配置建议为科技+军工+金融+Delta G 消费+稳定型红利+黄金 [5][36] 市场突破后观点 市场对突破的疑惑 - 市场对突破有“基本面尚未触底”和“反内卷财政支撑不强”两大疑惑，A股盈利底或不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大 [12] 汇金的作用 - 中央汇金是本轮突破核心驱动，稳定市场预期、发挥结构性支撑作用，以长期资金投入稳定市场中枢 [13] 操作思维和交易心态 - 以“牛市思维”操作，以“中枢缓慢上行的震荡市”心态交易，不盲目追高，坚守自我 [19] 拥挤度视角下市场交易热度 总量情况 - 融资融券视角下，总量交易热度处于高位，指数有调整/盘整概率，但行情不一定结束 [21] 行业情况 - 多数一级行业交投活跃度上升，TMT整体周换手率环比回落，多个反内卷行业拥挤度突破阈值 [20][23] “反内卷”行情阶段及后续展望 行情所处阶段 - 反内卷行情持续发酵因政策层级高、频次高，行业筹码干净，市场风险偏好高位；政策内涵延展，发改委将出台方案，雅江水电项目带来需求性政策期待 [31][32] 行情后续展望 - 需求侧政策力度不足，反内卷为反弹行情；需求侧刺激政策足够强，形成反转行情 [34] 当下配置建议 - 行业配置“4+1”建议包括科技成长+自主可控+军工、“内循环”内需消费、成本改善驱动、出海结构性机会、底仓配置 [5][36]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 美国将 AI 竞争提升到国家战略高度，出台行动计划，企业大幅提升 AI 算力投资，AI 算力建设基础工具将获高度重视，应重视国产自主可控投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 1 - 7 月 23 日特朗普政府发布《美国 AI 行动计划》，目的是放宽监管和扩大数据中心能源供应以加速美国人工智能发展，让美国软硬件成全球 AI 创新“标准”平台 [2] - 该计划有加速人工智能创新、建设美国 AI 基础设施、在国际 AI 外交和安全中发挥领导作用三大支柱，将加强人工智能计算出口管制执行，制定半导体制造子系统新出口管制，未来会进行更严格的半导体设备和零部件出口管制，利好国产设备和零部件相关产业链 [3] 事件 2 - 美国人工智能初创企业 xAI CEO 马斯克宣布，xAI 计划在未来五年内部署相当于 5000 万个 H100 等级的 AI GPU，到 2030 年需提供 50 个 FP16/BF16 ExaFLOPS 算力用于 AI 训练，确认了未来 AI 基础算力的重要性 [4] 事件 3 - 国际半导体产业协会（SEMI）预测，2025 年全球原始设备制造商（OEM）的半导体制造设备总销售额将达 1255 亿美元，同比增长 7.4%，2026 年有望攀升至 1381 亿美元，实现连续三年增长，人工智能推动的芯片创新需求推动产能扩张和设备投资，预计至 2026 年，中国大陆、中国台湾和韩国将保持设备支出前三甲地位，中国大陆将继续领跑 [4] 投资建议 - 建议关注半导体制造龙头中芯国际、华虹公司；半导体设备北方华创、中微公司等；半导体零部件鼎龙股份、江丰电子等；半导体材料上海新阳、晶瑞电材等 [5]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，北证50指数涨0.52%，沪深京三市成交额18155亿元，较上日缩量584亿元，全市场超2700只个股下跌 [1] - 光刻机、半导体、AI应用、医疗器械、云计算板块涨幅居前，雅下水电、海南自贸区、白酒、多元金融、可控核聚变板块跌幅居前 [1] 板块及个股表现 - 光刻机、半导体板块午后集体走强，张江高科、阿石创涨停，寒武纪大涨超10% [1] - AI应用概念股全天活跃，因赛集团、大恒科技、汉王科技等涨停 [1] - 雅下水电概念股集体调整，华新水泥、中设股份、苏博特盘中跌停 [1] - 海南自贸区板块走弱，神农种业、欣龙控股、海南瑞泽跌幅居前 [1] - 白酒股表现不佳，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖下挫 [1] 涨停天梯榜 - 5连板个股：西宁特钢、西藏天路、西藏旅游 [2] - 3连板个股：拓山重工、彩虹集团 [3] - 2连板个股：易明医药、横河精密、大恒科技、汇通集团 [4] 最强风口榜 - 人工智能板块11家涨停，1只连板股，最高连板数为2天2板，代表股：大恒科技、因赛集团 [5] - 机器人概念板块11家涨停，2只连板股，最高连板数为2天2板，代表股：大恒科技、横河精密 [6] - 华为概念板块10家涨停，2只连板股，最高连板数为2天2板，代表股：大恒科技、横河精密 [7] 热点概览 - Sora概念相关个股：因赛集团、大恒科技、易点天下，OpenAI筹备推出新一代视频生成AI模型Sora 2 [10] - 半导体板块相关个股：芯导科技、寒武纪、恒玄科技，美国公布人工智能行动计划，东吴证券看好晶圆代工行业景气向上 [11] - 医疗器械板块相关个股：康泰医学、南微医学、正川股份，国家医保局调整集采政策，光大证券建议关注仿制药及器械龙头 [12][13]

市场表现 - 中证金融科技主题指数(930986)下跌0.20%，成分股涨跌互现，拓尔思领涨6.47%，信安世纪领跌4.81% [3] - 金融科技ETF(516860)下跌0.34%，最新报价1.46元，近1周累计上涨0.62% [3] - 金融科技ETF近1年净值上涨137.90%，在指数股票型基金中排名前0.10%，自成立以来最高单月回报达55.92% [5] 流动性及资金动向 - 金融科技ETF盘中换手7.35%，成交1.01亿元，近1月日均成交1.94亿元 [3] - 金融科技ETF最新规模达13.75亿元，最新资金净流出3776.15万元，近5个交易日合计净流入1.03亿元 [4] - 杠杆资金持续布局，金融科技ETF最新融资买入额1500.48万元，融资余额8912.11万元 [4] 政策与行业动态 - 国家数据局部署建设10个国家数据要素综合试验区，覆盖北京、海南等10地，旨在加快探索数据市场化价值化路径 [3] - 机构关注金融科技领域，AI和自主可控仍是计算机行业主线，2025年被视为AI应用落地关键年 [4] 基金特性 - 金融科技ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [7] - 近1月跟踪误差0.027%，跟踪精度在可比基金中最高 [8] - 今年以来相对基准回撤0.44%，回撤后修复天数79天，修复速度领先 [6] 指数与成分股 - 中证金融科技主题指数聚焦金融科技领域上市公司，前十大权重股合计占比51.2%，包括东方财富、同花顺等 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：可转债、A股、大金融、顺周期（资源品、生猪养殖、化工、光伏）、科技（AI、自主可控、消费电子） - **公司**：雅江集团、城银、杭银、南银、浦发、博时、海富通、财通、瑞达期货 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股市场** - **近期表现**：近期表现强劲，上证综指自2025年6月底突破3400点后显著上升，接近3600点，受政策发酵推动，但企业中报发布前市场情绪可能过热，建议中报落地后决策[2] - **中长期展望**：慢牛逻辑稳固，需求端新质生产力爆发、供给侧反内卷政策兑现、资金端权益配置增加、金融改革助力香港金融中心地位[1][3][4] 2. **可转债市场** - **近期表现**：市场火热，中位数价格走高，绝对收益空间减少，依赖正股驱动，有两波行情，需谨慎乐观[1][5] - **投资机会**：关注大金融、顺周期和科技板块；银行大盘转债受益于ETF资金加持，非银板块下修意愿强烈，期权价值和价格弹性值得关注[1][5][6][7] 3. **顺周期行业** - **资源品**：国内流动性充裕和美联储降息预期利好有矿企业，关注其可转债[1][8] - **反内卷**：关注生猪养殖、化工和光伏行业，生猪养殖发行人余额盘子大、价格区间适中，化工类可转债多且是细分龙头，光伏行业资金和政策关注度高[1][8] 4. **科技类可转债**：适合右侧配置，关注AI应用落地、自主可控（材料方向优质个券）以及消费电子（大型发行人业绩弹性）[1][9][10] 5. **可转债条款**：下修条款定价空间有限，关注正股业绩超预期表现，强赎定价充分，整体盈利明朗后再决策[1][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浦发约500亿转债将在年内到期，影响转债指数成分调整，对其他大盘转债相对有利[5] - 博时可转债和海富通可转债ETF总规模约400亿元，6月开始有大量资金流入[6]