市场表现 - 中证全指证券公司指数(399975)上涨1 77% 成分股信达证券(601059)上涨10 01% 东兴证券(601198)上涨6 93% 中国银河(601881)上涨3 09% 湘财股份(600095)和东方财富(300059)跟涨 [1] - 券商ETF(159842)上涨1 78% 最新价报1 03元 近1周累计上涨2 22% [1] 流动性及规模 - 券商ETF盘中换手率2 77% 成交4878 05万元 近1年日均成交1 15亿元 [1] - 券商ETF最新规模达17 36亿元 [2] 行业动态 - 券商行业出现回购潮和"提质增效"行动 反映行业对长期价值的重视 顺应监管推动资本市场高质量发展的要求 [2] - 监管明确鼓励行业内整合 政策推动证券行业高质量发展 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [2] - 券商并购重组有助于提升行业整体竞争力 优化资源配置 促进市场健康发展 提高行业集中度并形成规模效应 [2] 相关产品 - 券商ETF（159842） [3]

券商板块市场表现 - 券商板块盘中发力拉升 信达证券涨停 东兴证券涨超6% 中国银河 湘财股份 东方财富等涨逾2% [1] 中央汇金实际控制权变更 - 证监会核准长城国瑞证券 东兴证券 信达证券 东兴基金 信达澳亚基金 长城期货 东兴期货 信达期货等8家机构变更实际控制人为中央汇金 [1] - 中央汇金旗下券商数量达到8家 [1] 行业整合与并购预期 - "汇金系"券商股权调整推动证券行业新一轮并购 [1] - 关注同一实控人下行政化并购与市场化并购两条主线 [1] - 重点关注同属同一实控人的证券机构及市场化并购可能性较高的证券公司 [1] - 证监会核准8家券商变更实控人标志行业整合进一步推进 [2] 股份回购进展 - 国金证券 国泰海通 东方证券等多家券商披露股份回购进展 [2] - 部分券商采用"注销式回购"方式减少注册资本 提升每股收益 [2] 政策支持 - "并购六条"正式落地 鼓励券商通过并购重组提升行业集中度和资源配置效率 [2] - 新"国九条"引导上市公司回购股份 推动资本市场高质量发展 [2] 业绩与市场信心 - 券商一季度业绩超预期 [2] - 政策组合拳推动市场信心持续修复 [2] - 板块投资吸引力有望增强 [2]

【导读】国联民生证券聘任多名高管，均具备民生证券任职经历 中国基金报记者 晨曦 国联民生证券，高管大扩容！ 6月6日晚间，国联民生发布任免高级管理人员的公告。国联民生董事会聘任汪锦岭担任公司执行副总裁，聘任王卫、任凯锋、杨海担任公司副总裁，聘任 吴哲锐担任公司首席信息官。 从过往履历来看，上述新任高管均曾在民生证券担任重要职务。经过此次聘任，国联民生证券高管团队迎来"大扩容"。 国联民生证券聘任5名高管 均来自民生证券 并购重组事宜尘埃落定后，国联、民生的整合发展仍在继续。 6月6日盘后，国联民生发布公告称，公司于当日召开第五届董事会第二十五次会议，审议通过《关于聘任公司高级管理人员等相关事项的议案》。 公告显示，国联民生董事会同意聘任汪锦岭担任公司执行副总裁，聘任王卫、任凯锋、杨海担任公司副总裁，聘任吴哲锐担任公司首席信息官，任期自董 事会审议通过之日起至公司第五届董事会届满之日止。 与此同时，黄葳因工作调整不再担任国联民生证券首席信息官，但仍在公司任职，公司其他高级管理人员职务不变。在公告中，国联民生证券对黄葳担任 首席信息官期间对公司发展做出的努力和贡献表示感谢。 从公开简历来看，此次国联民生证券聘任的 ...

中央汇金公司股权变更 - 证监会核准中央汇金公司成为长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等8家金融机构的实际控制人 相关公司需完善治理结构并办理工商变更 [1] - 中央汇金公司成立于2003年 代表国家行使对国有商业银行等重点金融企业的出资人职责 2007年股权注入中投公司 重要股东职责由国务院行使 [2] - 2024年2月财政部将中国信达、中国长城、中国东方三大AMC股权无偿划转至中央汇金公司 划转后持股比例分别为58%、71 55%、73 53% [2][3] 中央汇金公司金融版图扩张 - 旗下券商增至8家 包括银河证券、中金公司、中信建投等 除中信建投外其余7家实控人均为中央汇金公司 [3] - 公募基金股权增至6家 新增东兴基金和信达澳亚基金 此前已控股中金基金、银河基金等 [3] - 通过控股三大AMC实现业务集中市场化管理 提升国有金融资本配置效率和风险防控能力 [3] 证券行业并购整合趋势 - 监管政策推动下券商并购重组步伐加快 2023年以来多个并购组合取得实质性进展 [4] - 未来并购方向包括头部券商强强联合与中小券商差异化发展 同一实控人旗下券商或非金控类央企剥离业务存在更高并购概率 [5] - 中信证券认为"汇金系"券商股权调整可能引发行业新一轮并购 需关注同一实控人下的行政化与市场化并购机会 [3] 中央汇金公司的市场维稳作用 - 2024年4月中央汇金公司增持ETF并宣布将继续增持 明确其作为资本市场"国家队"和类"平准基金"的定位 [5] - 2008年以来多次参与市场维稳工作 证监会表态支持其发挥平准基金作用以巩固市场稳定 [5] - 市场分析认为中央汇金增持传递"底线思维"信号 有助于稳定市场情绪和底部企稳 [6]

高管变动 - 兴证资管完成董事长变更，刘宇自2025年5月20日起接替孙国雄担任党委书记、董事长，孙国雄因到龄退休转任业务巡视员 [1] - 刘宇拥有管理学博士及正高级会计师职称，曾任兴证投资执行董事兼总裁，具备丰富的金融行业从业经历 [1] - 兴证资管2025年3月任命杨华为新总裁，杨华此前在兴业银行、东亚前海证券等机构担任管理职务 [3] 业务发展 - 兴证资管2023年11月获批公募牌照，2024年6月展业，同年12月首只公募基金获批，2024年末资产管理规模突破千亿至1009.95亿元，同比增长20% [2] - 截至2025年一季度末，兴证资管管理的11只公募基金规模合计64.68亿元，其中货币保证金产品占比超8成（53.49亿元），混合型产品占比12% [2] - 公司表示新任高管将优化业务布局，推进公私募产品系统化建设，落实公募基金高质量发展行动方案 [2] 行业动态 - 2025年已有5家券商及资管机构完成董事长和总经理双调整，包括国都证券、华兴证券、国泰海通证券、海通资管和兴证资管 [4][5] - 国泰海通证券因合并重组任命朱健为董事长、李俊杰为总裁，海通资管新任董事长陶耿和总经理叶明均来自国泰君安资管 [5][6] - 国都证券高管变动源于浙商证券并购，新任总经理张晖和董事长钱文海均来自浙商证券 [7][8] - 华兴证券调整被解读为"去包凡化"，新任董事长王力行来自控股股东华兴资本，总经理马刚为内部晋升 [9][10][11] 行业趋势 - 券商并购重组推动人事调整，旨在加强业务整合和贯彻收购方经营策略，未来市场化并购将加速行业整合 [12] - 新任高管普遍具备"投行+财富管理+监管背景"，反映行业合规风控要求提升及业务转型需求 [13] - 券商需从传统通道业务转向"投行+财富管理"双轮驱动，高管需具备净值化产品设计和风险管理能力 [13]

报告行业投资评级 - 维持证券行业“推荐”评级 [2][53] 报告的核心观点 - 2024年证券行业自营与经纪业务是业绩核心驱动力，四季度受924政策催化资本市场成交活跃度提升拉动券商业绩增长；2025年一季度上市券商营收和归母净利润同比大幅增长，自营和经纪业务收入提升是业绩改善主因 [4][11][12] - 长期资金入市和监管呵护将提升资本市场资金供给和交易活跃度，为券商自营业务创造有利环境，券商板块业绩有望显著改善，目前券商估值和机构持仓处于低位，有较大修复空间，并购重组有望在2025年加速推进 [4][53] 券商业绩总览 - 2024年42家上市券商合计营业收入5088.47亿元，同比增长7.32%，归母净利润1478.35亿元，同比增长15.88%；2025年一季度上市券商营收1259.30亿元，同比增长24.60%，归母净利润521.83亿元，同比增长83.48% [4][11][12] - 2024年证券行业ROE水平为4.97%，同比提升0.43个百分点，2025年一季度提升至5.94%；2024年杠杆率由2023年的3.46倍下滑至3.35倍 [18] - 2024年头部券商优势进一步提升，业绩和资产规模集中度提升，CR5较CR10集中度提升幅度更快，行业并购重组将持续进行，集中度提升趋势有望延续 [22] - 2024年中信证券营收和归母净利润居首，头部券商ROE较高、平均杠杆率相对较高，在盈利能力与资本效率上形成“强者恒强”格局 [27] 业务结构及分项业务情况 投资仍是影响业绩的核心因素，经纪类业务维持稳定 - 2024年自营业务是核心增长引擎，收入占比35%，经纪业务受益于市场活跃度提升占比21%，资管业务占比9%保持稳定，投行业务和利息业务分别占比6%和7%，因政策调整及市场波动承压 [32] 分业务结构分析 经纪业务 - 2024年42家上市券商总体经纪业务收入1060亿元，同比增长10%，中信证券、国泰海通、广发证券收入居前，国联民生证券、财达证券增速亮眼；2025年一季度经纪业务收入327亿元，同比增长49%，头部券商和中小券商收入增长均显著 [40] 自营业务 - 2024年42家上市券商总体自营业务收入1789亿元，同比上升32%，头部券商主导，中信证券、华泰证券、国泰海通居前，中小券商弹性突出，长江证券、红塔证券增长显著；2025年一季度自营业务收入487亿元，同比增长45% [41][43] 资管业务 - 2024年资管业务收入441亿元，同比持平，中信证券、广发证券、华泰证券等头部机构收入居前，南京证券、财达证券增速领先，部分中小券商增速靠后，资管业务朝着专业化、多元化方向发展 [46] 利息业务 - 2024年利息净收入351亿元，同比下降11%，头部券商息差管理能力强业绩稳定，行业受信用风险敞口扩大及利率下行拖累，太平洋证券、财达证券收入逆势下滑，融资融券业务规模扩大，券商加强信用业务风险控制 [49] 投行业务 - 2024年投行业务收入306亿元，同比下降27%，IPO承销节奏放缓是主因，中信证券、中金公司收入排名靠前，首创证券和第一创业逆势增长，未来IPO质量将提升，头部券商向高附加值业务转型 [50] 投资建议 - 维持证券行业“推荐”评级，建议关注绩优标的如中信证券（600030.SH）以及并购重组相关标的如国泰海通（601211.SH） [4][53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨2.18%，跑赢沪深300指数1.07pct，跑赢上证综指1.42pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，“并购六条”各项措施全面落地，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，今年以来上市公司筹划资产重组更加积极，资本市场功能得到有效发挥 [2] - 今年一季度，科技创新债券主承销商的券商共40家，承销107只债券，金额1042.93亿元，同比增长10.26%；民营企业债券主承销商的证券公司共33家，承销98只债券，金额1071.66亿元；多个债券细分领域中，低碳转型、科技创新、乡村振兴、“一带一路”债券主承销商的证券公司分别有10家、40家、13家、10家，承销金额分别为31.5亿元、1042.93亿元、96.63亿元、41亿元，债承业务正逐渐成为券商投行业务的主要支撑 [2][6] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等 [6] 保险 - 本周保险板块上涨3.38%，跑赢沪深300指数2.46pct，跑赢上证综指2.82pct [7] - 5月13日，中国保险行业协会发布《保险机构适老服务规范》，该标准突出政治性和人民性、全面规范服务标准、兼具基础性和前瞻性，为保险机构服务老年客户提供统一标准，鼓励提升服务适老化水平，保障老年消费者合法权益 [7][8] - 保险板块当前不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力较强的险企，如中国平安、中国人寿 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 2025年2月末，人身险、财产险、再保险、资产管理公司总资产分别为324237亿元、29938亿元、8154亿元、1306亿元，环比变化分别为0.97%、1.36%、无、2.53%，同比变化分别为15.03%、5.59%、11.31%、6.50% [31] 行业动态 券商 行业动态 - 5月14日，多部门联合发布《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，围绕七个方面凝练15项科技金融政策举措 [35] - 5月16日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，提高监管包容度，并鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [35] 公司公告 - 东北证券高级管理人员王晓丹因达到法定退休年龄，于5月17日申请辞去公司副总裁职务 [34] - 财达证券于5月16日公告，5月15日召开董事会审议通过聘任胡恒松为常务副总经理 [36] - 华鑫证券董事袁涛因工作变动，于5月15日提出辞去公司董事会董事职务 [37] - 招商证券副总裁张浩川因个人原因，于5月13日提出辞职 [38] - 南京证券于5月17日公告，5月16日收到上交所受理其向特定对象发行A股股票申请的通知 [38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：券商行业 - **公司**：广发证券、东财、中信证券、国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、中国银河、中兴公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第二季度券商板块各项指标亮眼，同比增长83%，环比增长19%，自2024年第一季度起逐季改善，剔除费用率问题后EQ25业绩仍保持55%正增长，主要驱动因素为手续费类收入和自营收入，占比分别为29%和43% [1][2][7] - 2025年券商单季业绩难突破历史高点，但全年归母净利润预计保持较好同比增长 [3][19][20] 2. **公募基金影响** - 公募基金高质量发展行动方案强化业绩基准约束，促使基金补配沪深300欠配行业，证券板块欠配6.3%，东财和中信证券欠配程度最高，推动非金融板块近期上涨 [1][4] 3. **广发证券推荐逻辑** - 估值低估、基本面拐点，投行业务监管恢复有望兑现业绩 - 资管特色明显，参控股易方达ETF排名行业第二，业绩贡献显著 - 财富管理先发优势，与易方达、广发基金成立线下投顾学院 - 无实控人状态且前三大股东均为民企，稳定且有望占据头部机构一席之位，存在并购重组预期 [5] 4. **未来发展关注点** - 业绩弹性与并购重组两条主线 - 国际业务对头部券商业绩贡献日益显著，关注港股IPO反弹带来的机遇及有品牌优势的大型券商 [1][6] 5. **细分业务表现** - **融资端**：融出资金较2025年第二季度末增长33%，买入返售类资产持续下降 [10] - **投资端**：较2025年第二季度末有高个位数增长，交易性金融资产增速放缓，占比同比下滑5个百分点至约35%，其他权益工具投资边际增长较多 [10] - **经纪业务**：是券商基本盘，今年第二季度同比表现不错，但难跑赢市场成交同比增速，零售经纪实现24%正增长，代销和席位佣金因公允价值变动承压双位数下滑，全行业佣金率持续下滑，目前成交额佣金率突破万2 [15] - **投行业务**：今年第二季度收入正增主要依赖再融资规模，同比接近70%正增长，ICP业务降幅逐渐收窄，中天、国泰与华泰领跑投行收入前三名，国泰君安超越中信证券成为ICP首位且IPO储备超过中信证券 [16] - **资管业务**：主要由固收类产品构成，债市回调影响收入，但新发基金回暖，参控股公募对券商业绩贡献稳定，推荐关注具备规模优势的权益类基金与ETF相关公募及其背后持股的券商 [17] 6. **经营效率和杠杆水平** - 2025年第二季度券商板块经营杠杆略有下滑，融资类资产增速快于投资类资产，部分个股完成并购重组配套融资有影响，中金公司和中信证券资金使用效率强，杠杆水平行业前二，头部券商管理费率优于行业均值 [11] 7. **人均效率指标** - 2024年底上市券商从业人数相比2023年减少6700多人，人均薪酬同比增长1%，人均创利显著增长23%，招商证券人均薪酬低于行业均值，但人均创利77万元每人，排行业第三位（剔除国泰君安和海通数据后） [12] 8. **市场环境及交投情况** - 截至2025年四月，市场交投保持万亿以上水平，两融余额1.8万亿元，客户入市热情高涨，股权融资业务因去年低基数效应释放项目，债权业务稳健，资管业务新行动方案推动公募基金高质量发展 [13] 9. **投资业务表现** - 今年初至今市场债市回调及权益市场波动，关注券商自营配置中的股债再平衡趋势，自营业务收入预计分化 [14] 10. **资本金变化** - 今年第二季度行业投资资产稳健扩表，华泰证券缩表问题解决，投资规模较上年底小幅增长4%，整体投资收益率同比和环比正向增长，自营资产配置交易性金融资产增速放缓，其他权益工具边际增配增加，中信证券绝对值最高超900亿元，信用业务融出资金持续增长，两融利率下降到5.22%，负债成本年化为2.60%左右，同比下降47个基点 [18] 11. **个股推荐逻辑** - 业绩高弹性逻辑：东方财富和招商证券，对交投敏感性高且客户入金有优势，东方财富欠配比例最高 - 资金充足未释放业绩且估值低逻辑：华泰证券，低配比例较高 - 并购重组逻辑：中国银河、中金公司、广发证券、中信证券、国泰海通 [22][23] 12. **国际业务影响** - 国际业务对券商业绩贡献持续放大，推荐关注国际业务收入体量大、有品牌优势的中兴公司和中信证券 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第二季度券商板块经营杠杆下滑原因除融资类资产增速快于投资类资产外，还有部分个股完成并购重组配套融资的影响 [11] - 从2023年第一季度开始，券商板块对OCI资产配置显著增加 [10] - 目前券商板块处于持续被低估低配位置，存在预期差异，预计公募基金将逐步补配 [21]

证券ETF南方(512900)表现 - 截至2025年5月12日14:31，证券ETF南方(512900)上涨2.42%，盘中成交5731.22万元 [1] - 跟踪指数中证全指证券公司指数上涨2.49%，成分股锦龙股份上涨9.99%，华鑫股份上涨5.19%，东方财富上涨4.56% [1] - 截至5月9日，证券ETF南方(512900)近2周规模增长5404.93万元 [1] 政策环境 - 央行宣布加大宏观调控强度，推出降准降息等三大类、十项举措 [1] - 金融监管总局提出完善房地产系列融资制度等八项增量政策 [1] - 证监会提出将突出服务新质生产力发展的重要着力点，大力推动中长期资金入市 [1] - 政策组合拳旨在稳预期，提振市场信心，促进消费，有利于市场风险偏好和流动性改善 [1] 行业整合趋势 - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [1] - 券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用 [1] - 行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应 [1] 券商板块业绩 - 一季度券商板块归母净利润同比增长83%，环比增长19% [2] - 经纪及自营表现较好，经纪零售业务发力，投行再融资同比高增驱动收入同比正增 [2] - 投资收益率显著改善，融资业务扩表&资金成本压降共同驱动利息净收入增长 [2] - 高景气度下券商板块盈利能力&估值存在预期差 [2] 证券ETF南方产品信息 - 证券ETF南方(512900)紧密跟踪中证全指证券公司指数 [2] - 场外联接包括A类004069、C类004070、南方中证全指证券公司ETF联接I 021029 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度50家上市券商归母净利润同比+80%，调整后归母净利润同比增长51%，目前券商股估值较低，大型券商优势显著，推荐中信证券、招商证券等，也推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等 [1] - 2025年一季度交投活跃度延续高位，上市券商各业务有不同表现，费类业务几乎全线增长，低基数下自营同比大幅增长 [1][2] - 中性假设下预计行业2025年净利润同比+13%，未来券商ROE水平及估值仍存在上升空间，大型券商应享有估值溢价 [7][71] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季度交投活跃度延续高位 - 日均股基交易额17031亿元，同比增长70%，沪市月均开户数同比增长32% [12] - 融资余额同比增长27%，融券余额同比下滑73%，融资融券余额同比增长25%，平均维持担保比为264%，较2024年增加10pct [15] - IPO持续收紧、再融资规模大增，债券发行规模稳中有增，2025Q1共发行27家IPO，募资规模165亿元，同比下滑30%，增发募集资金1328亿元，同比增长99%，可转债55亿元，同比下降72%，券商参与的债券发行规模为3.2万亿元，同比增长16.5% [19][24][25] - 权益市场维持震荡走势，债券市场波动较大，万得全A指数2025Q1上涨1.90%，中债总全价指数2025Q1下跌1.48% [29] - 股票型公募基金发行底部回暖，2025年一季度公募基金合计发行规模2541亿份，同比-17%，债券型公募占比由2024年的70%下滑至45% [32] 上市券商2025年一季报：归母净利润同比增长80%，调整后归母净利润同比增长51% - 第一季度50家上市券商营业收入同比增长24%，归母净利润同比增长80%，扣除国泰君安吸收合并海通证券产生的非经常性损益后，归母净利润同比增长51%，国联民生、天风证券等营业收入增幅较大，东北证券、国盛金控等归母净利润增幅领先 [35] - ROE显著提升，杠杆率与年初持平，2025年第一季度50家上市券商平均ROE为1.43%，同比增加0.56个百分点，扣非后平均ROE为1.34%，同比增加0.46个百分点，平均杠杆率3.34倍，与年初持平 [36] - 投行业务收入占比继续下滑，自营、经纪收入占比显著提升，2025Q1经纪/投行/资管/利息/自营收入占比为29%/6%/9%/7%/43%，2024Q1分别为26%/8%/12%/7%/38% [39] - 经纪业务：经纪收入同比增长49%，预计佣金率持续下滑，2025年第一季度44家上市券商经纪业务收入合计330亿元，增幅低于市场日均股基交易额增速，主要因基金费改后分仓佣金大幅下滑 [42] - 投行业务：低基数下，投行收入增长5%，2025年一季度44家上市券商实现投行收入67亿元，华安证券、中银证券等增幅较高，红塔证券、锦龙股份等同比下滑较多 [45] - 资管业务：收入小幅下滑，资产管理规模企稳回升，2025年第一季度44家上市券商合计实现资管收入101亿元，同比下滑3%，26家披露规模的上市券商资管规模合计6.1万亿元，同比提升5% [48] - 自营业务：投资净收益同比增长48%，2025年一季度50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）507亿元，同比增长48%，调整后投资净收益同比-3%，可能因一季度债市波动大 [50] 投资建议：预计行业2025年净利润同比+13% - 外延并购+内生发展，打造世界一流投行，监管鼓励券商并购重组，行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革，券商可通过做市业务、投顾业务等多维度转型形成内生增长 [53][59] - 中性假设下预计行业2025年净利润同比+13%，预计经纪业务收入同比增长35%，投行业务基本持平，资本中介业务收入增长6%，资管业务增长5%，自营同比增长10% [69] - 当前我国券商估值处于合理偏低水平，未来券商ROE水平及估值仍存在上升空间，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价 [71] - 重点推荐中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针、湘财股份等 [74]