报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 小鹏汽车25Q1毛利率创历史新高，净亏损同环比收窄，产品迭代加速，强势新车周期开启，智能化属性突出，预计2025/26/27年营业收入为909/1303/1527亿元，归母净利润为 - 11/32/67亿元，给予2025年1.9倍PS，对应目标价98.58港元 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027年营业收入分别为268.55亿、306.76亿、408.66亿、908.63亿、1303.27亿、1526.63亿元，同比变化分别为28%、14%、33%、122%、43%、17% [3] - 2022 - 2027年毛利润分别为30.88亿、4.51亿、58.46亿、149.92亿、228.07亿、283.95亿元，净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 57.90亿、 - 10.79亿、32.17亿、66.92亿元 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为26.05 - 97.45港元，当前股本1904百万股，当前市值148百万港元 [4] 2025年第一季度业绩 - 营收158亿元，同比 + 141%，环比 - 2%，超季度指引上限；净亏损6.6亿元，同环比收窄；交付量达9.4万辆创历史新高，同比 + 331%，环比 + 3% [4][9] - 核心车型小鹏M03/P7 + /G6分别销售4.7/2.4/1.3万辆，分别占50%/25%/14%；单车收入15.3万元，环比 - 0.7万元 [4][9] 经营质量 - 25Q1毛利率达15.6%，同比 + 2.7pct，环比 + 1.1pct；汽车销售毛利率为10.5%，同比 + 5.0pct，环比 + 0.4pct [4][9] - 销售/行政费用率12.3%，同比 - 9.8pct，环比 - 1.8pct；研发费用率12.5%，同比 - 8.1pct，环比 - 1.8pct；其他收入5.4亿元，同比 + 635%，环比 + 177% [4][9] 新车周期 - 3月发布2025款G6/G9，4月推出2025款X9，5月计划上市Mona M03 Max版本；25Q2完成5款年款升级或增加配置，25Q3规划发布小鹏G7及全新一代P7，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [4][9] - 25Q2预期汽车交付量10.2 - 10.8万辆，同比 + 238% - 258%；总收入预计达到175 - 187亿元，同比 + 116% - 131% [4][9] 可比公司估值 - 特斯拉、理想汽车 - W、蔚来 - SW 2024 - 2026年PS平均值分别为4.63、4.00、3.24 [5] 财务预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为408.66亿、908.63亿、1303.27亿、1526.63亿元，归属母公司净利润分别为 - 5.79亿、 - 1.079亿、32.17亿、66.92亿元 [7]

业绩表现 - 25Q1营业收入100 2亿元 同比+187% 环比-26% [1] - 25Q1净亏损1 3亿元 同比显著收窄 [1] - 25Q1毛利率14 9% 同比+16 3pct 环比+1 6pct 创历史新高 [1] - 毛利率提升原因包括销量规模效应 持续降本 产品组合优化及战略合作贡献 [1] 销量与产品结构 - 25Q1交付新车8 8万辆 同比+162% 环比-28% [2] - 零跑C系列占比76% 同比提升5 7pct [2] - 单车收入11 4万元 同比+1 0万元 环比+0 3万元 [2] - 单车毛利1 7万元 同比+1 8万元 环比+0 2万元 [2] 海外拓展 - 25M1-4出口13632辆 其中25Q1出口7546辆 新势力中排名第一 [2] - 海外网点超500家 兼具销售与售后功能 [2] - 马来西亚吉打州工厂2025年底启动C10右舵版组装 [2] - 2026年计划实现欧洲本地化制造 [2] 财务预测与估值 - 预计2025/26/27年营业收入648/935/1130亿元 [1] - 预计同期归母净利润9/13/42亿元 [1] - 采用PS估值法 给予2025年1 5倍PS 目标价79 85港元 [1]

黄金市场 - 国内金店金饰价格突破千元关口 周大福、周六福足金饰品价格上涨至1008元/克 较前日上涨26元 老庙黄金足金饰品价格上涨至1004元/克 较前日上涨27元 [1] - 国际金价回升 COMEX黄金、伦敦现货黄金双双突破3300美元/盎司 [1] REITs市场 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT在上交所上市 基金份额5亿份 发售价格2.73元/份 募集资金总额13.67亿元 [1] 新能源汽车行业 - 2025年第一季全球新能源车销量达402万辆 年增39% 占全球汽车销售比例18.4% [1] 航天科技 - 力箭一号遥七运载火箭发射成功 将6颗卫星送入预定轨道 此次任务是力箭一号的第7次飞行 [2] 机器人行业 - 智元机器人灵犀X2将开启合作伙伴招募 售价在每台十几万元至三四十万元之间 [2] - 智元机器人将在今年Q2发布一款四足机器人产品 面向家庭或其他C端场景 [2] 人工智能 - 红帽公司推出红帽AI推理服务器 源自vLLM社区项目 集成Neural Magic技术 提供更高速度和效率 [3] 文娱行业 - 阿里大文娱集团更名为虎鲸文娱集团 旗下阿里影业拟更名为大麦娱乐 [3] 电子材料 - 玟昕科技完成近亿元B+轮融资 将用于新产品线拓展、团队扩充和海外研发中心建设 上海二期工厂建成后年产能将达8000吨 [4] 汽车行业 - 小鹏汽车2025年Q1营收158.1亿元 同比增加141.5% 汽车总交付量为94008辆 同比增加330.8% 净亏损为6.6亿元 同比减少 [4] - 金固股份获全球龙头车企美国乘用车车轮项目定点 项目生命周期为10年 预计2026年开始量产 [7] 互联网 - 百度集团2025年第一季度营收324.52亿元 同比增长3% 归属百度的净利润为77亿元 同比增长42% [5] - 微博2025年第一季度净利润为1.07亿美元 月活跃用户数为5.91亿 日均活跃用户数为2.61亿 [6] 化工行业 - 万华化学拟3亿–5亿元回购公司股份 回购价格上限为99.36元/股 回购股份将用于注销 [8] 煤炭行业 - 兰花科创参股子公司亚美大宁停产 因营业执照、煤矿生产能力要素公告到期 年生产能力400万吨 [9] 电池行业 - 洁美科技控股子公司与固态电池企业签署战略合作协议 将生产供货"高安全轻量化复合集流体"产品 [11] 股市动态 - 创业板指涨0.83% 固态电池、创新药概念股集体走强 沪深两市成交额1.17万亿 [12]

上交所对道生天合IPO第二轮审核问询函的回复 客户和供应商集中度 - 公司客户集中度较高，前五大客户销售收入占比报告期内保持在68%-72%之间（2022年71.94%、2023年68.44%、2024年68.19%），合计金额分别为24.72亿元、21.91亿元和22.08亿元 [1] - 下游客户主要为风电叶片制造企业或整机厂商，风电相关收入占公司总营收约80%，其中风电叶片用环氧树脂产品收入占比70% [1] - 前五大供应商集中度较高，公司解释为集中采购可增强议价能力并保证供应稳定性 [1] - 公司强调客户和供应商关系具有稳定性，主要客户采购额占其同类产品采购比例较高，原材料市场供应充分 [2] 固定资产和在建工程 - 2022年新增的行星真空搅拌机因客户特殊要求进行产线优化，延迟至2023年8月才正式投产，此前无产能利用率 [2][3] - 风电及新能源汽车关键材料制造项目2022年2月开工，预计2023年Q4转固，达产期计划为两年（2025年Q3达产） [3][4] - 管理层测算该项目2024-2025年新增毛利润分别为3167.63万元和3763.43万元，达产后完整年度预计年增毛利润5967.45万元 [4] 经营业绩波动 - 2024年净利润1.55亿元（同比+2.45%），归母净利润1.55亿元（同比+0.01%），扣非后归母净利润1.36亿元（同比+2.22%） [4][6] - 非经常性损益同比下降13.28%至1907.82万元 [6] - 整体毛利额下降主因新型复合材料用树脂毛利下滑，其他三大类产品毛利均上升 [4] - 公司承认2024年业绩增长未达年初目标（增幅<5%），但看好2025年后海外风电市场份额提升带来的销售增长 [7]

1. 零跑高管徐军谈汽车行业通病：经销商卖新能源车不挣钱，行业正处于焦灼期、玩家在减少 2. 小米林斌回应目前工作：自己像半个律师加半个国际政府关系，以后爆料尽量交给王腾 3. 魏建军谈国产车高端化：中国车企缺乏文化和调性，长城汽车从未考虑过要放弃魏牌 4. 高通宣布进军数据中心市场，并回应小米自研芯片：还是小米旗舰机的主要供应商 5 . 从里到外全方位堆料！小米15S Pro被曝无法收回研发成本 6. 海信招美的前高管入职，知情人士：海信商用空调、家用空调业务"都要更强" 7. Intel CEO陈立武：在台湾开董事会，曾被要用中文、给车马费 8. 黄仁勋：全球一半AI人才都是中国人，美相关限制令是个错误 今日头条 HEADLINE NEWS 零跑高管徐军谈汽车行业通病：经销商卖新能源车不挣钱，行业正处于焦灼期、玩家在减少 5月20日，零跑汽车高级副总裁徐军近日在一场访谈中谈到了零跑汽车两年前经历的至暗时刻、降本增效 战略的展开以及汽车行业内卷现状。徐军称，两年前，其实零跑确实快走到绝境了，当看到零跑汽车还有 1万多台订单的时候，他觉得企业很有发展。但是当进来的时候，发现不是这回事。那1万台订单里面水分 很 ...

| 投资要点 | | --- | 未经许可，不得转载或者引用。 公告要点： 公司2025Q1收入为100.2亿元，同环比分别为+187.1%/-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损 为1.3亿元（2024Q1为-10.1亿元，2024Q4为0.8亿元）。 2025Q1公司毛利率大超预期。 1）Q1公司营收同比大幅改善。 公司Q1实现销量8.8万辆，同环比分别+162.1%/-27.6%，环比 受季节性影响有所下滑，同比大幅增长。公司整体ASP环比+2.8%至11.4万元。 2）Q1毛利率表 现远超我们预期。 公司Q1单季度毛利率为14.9%，创历史新高，同环比分别+16.3/+1.6pct，环 比改善的主要原因为持续推动自研降本&战略合作的推进。 3）费用率同比改善显著。 公司Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.1%/3.8%/8.0% ， 同 比 分 别 -6.2/-0.1/-6.9pct ， 环 比 分 别 +1.0/+1.1/+1.3pct。渠道方面，截至2025年3月底，本公司已布局了销售门店756家，服务门店 449家，覆盖279个城市。2025年公司将持续深化在一二 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入为100.2亿元，同环比分别为+187.1%/-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元；新车周期强势，上调2025-2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,747|32,164|59,734|90,805|119,586| |同比(%)|35.23|92.06|85.72|52.01|31.70| |归母净利润（百万元）|(4,216.27)|(2,820.80)|613.67|4,395.46|7,673.15| |同比(%)|17.47|33.10|121.76|616.25|74.57| |EPS-最新摊薄（元/股）|(3.15)|(2.11)|0.46|3.29|5.74| |P/E（现价&最新摊薄）|(14.18)|(21.19)|97.41|13.60|7.79| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：62.20 - 一年最低/最高价：18.64/67.45 - 市净率(倍)：7.59 - 港股流通市值(百万港元)：63,844.01 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：7.53 - 资产负债率(%)：73.25 - 总股本(百万股)：1,336.97 - 流通股本(百万股)：1,116.41 [6] 公司公告 - 2025Q1公司收入100.2亿元，同环比分别为+187.1%/-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元（2024Q1为-10.1亿元，2024Q4为0.8亿元） [8] 2025Q1公司毛利率大超预期 - 营收同比大幅改善，Q1实现销量8.8万辆，同环比分别+162.1%/-27.6%，整体ASP环比+2.8%至11.4万元 - 毛利率表现远超预期，Q1单季度毛利率为14.9%，创历史新高，同环比分别+16.3/+1.6pct，环比改善因持续推动自研降本&战略合作推进 - 费用率同比改善显著，Q1销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/8.0%，同比分别-6.2/-0.1/-6.9pct，环比分别+1.0/+1.1/+1.3pct - 渠道方面，截至2025年3月底，已布局销售门店756家，服务门店449家，覆盖279个城市；2025年将深化一二线城市渠道，预计年底新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90% - 出口方面，2025Q1出口0.75万台，截至3月底，海外建立超500家兼具销售与售后服务功能网点，欧洲超450家（24年底为350家），亚太市场近50家；将在2025年底前启动零跑C10马来西亚本地化组装项目，预计2026年实现欧洲本地化制造 - Q1单季度净亏损-1.3亿元，单车亏损-0.15万元/辆 [8] B10稳定爬坡中，新车周期强势 - 全新B平台首款车型B10于2025年4月10日正式上市至今日交付超万台；B系列首款轿车B01已于4月亮相上海国际车展，预计7月正式上市；B05也将在年内上市 [8] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025年-2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元（原为2.0/25.4/36.3亿元），对应PE为97/14/8x - 考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确；与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期，维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|...|...|...|...| |利润表（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表（百万元）|...|...|...|...| |主要财务比率|...|...|...|...| [9]

证券市场回顾 - 上证综指周内上涨0.76%收于3367.46点 深证成指上涨0.52%收于10179.6点 创业板指上涨1.38%收于2039.45点 [1] - 全球主要指数普涨 纳斯达克综指上涨7.15% 道琼斯工业指数上涨3.41% 标普500上涨5.27% [1] - 亚太市场恒生指数上涨2.09% 日经225指数上涨0.67% [1] ETF市场表现 整体表现 - 股票型ETF周度收益率中位数0.69% 规模指数ETF中招商中证2000增强策略ETF收益率最高达2.43% [2] - 行业指数ETF中国泰中证800汽车与零部件ETF收益率2.8% 策略指数ETF中大成中证红利低波动100ETF收益率4.21% [2] - 风格指数ETF中招商中证银行AH价格优选ETF收益率1.93% 主题指数ETF中建信国证新能源车电池ETF收益率2.84% [2] 涨跌幅排行 - 涨幅前五ETF：大成中证红利低波动100ETF(4.21%) 建信国证新能源车电池ETF(2.84%) 国泰中证800汽车与零部件ETF(2.8%) [5] - 跌幅前五ETF：富国中证大数据产业ETF(-2.88%) 国泰国证信息技术创新主题ETF(-2.85%) 博时中证半导体产业ETF(-2.79%) [5][6] 流动性 - 股票型ETF日均成交额增加1.8% 日均成交量增加10.9% 换手率减少0.18% [7] 资金流向 - 资金流入前五ETF：平安中证A500ETF(3.6亿元) 汇添富上证科创板100ETF(2.63亿元) 华夏上证科创板50成份ETF(1.74亿元) [9][10] - 资金流出前五ETF：华泰柏瑞沪深300ETF(6.86亿元) 易方达沪深300ETF发起式(4.36亿元) 南方中证1000ETF(3.6亿元) [10][11] ETF融资融券 - 股票型ETF融资余额下降至419.403亿元 融券余量降至19.95亿份 [12] - 华夏上证科创板50成份ETF融资买入额最高达3.81亿元 南方中证1000ETF融券卖出量最高0.23亿份 [12] ETF存量市场 - 全市场ETF总数1161只 股票型ETF占比81.1%共942只 [13] - ETF总规模41063.92亿元 股票型ETF规模29817.7亿元占比72.6% [15][17] - 华夏沪深300ETF规模增幅最高达19.43亿元 富国中证军工龙头ETF规模增幅4.91亿元 [17] ETF发行动态 - 新成立3只ETF：招商中证卫星产业ETF 博时中证全指自由现金流ETF 华夏上证科创板生物医药ETF [18] 行业观点 汽车行业 - 交银国际预计5月车市增长平稳 新能源车出口将维持高增速 [19] - 华安证券认为汽车板块将呈区间震荡格局 受自动紧急制动系统新规影响零部件板块涨幅居前 [19]

1. 外媒：英伟达将调整对华芯片出口。 2. 广州首套房贷利率逆势上调10BP？尚存在不确定性。 3. 天问二号探测器顺利转入发射区，计划5月底择机发射。 4. 商务部公布对原产于美欧等地进口共聚聚甲醛反倾销调查终裁。 5. 《党政机关厉行节约反对浪费条例》印发：公务用车优先选新能源车。 6. 住建部主管媒体：从目前房地产市场形势看，全面推行现房销售时机并不成熟。 2. 美国前总统拜登确诊前列腺癌，并已转移到骨头。 3. 以防长证实哈马斯加沙地带军事部门领导人被打死。 4. 94岁巴菲特明年将在股东大会隐身，把舞台留给继任者。 5. 伊朗外长：无论是否达成协议，伊朗的铀浓缩活动都将继续。 6. 哈马斯与以色列举行新一轮加沙停火谈判。以总理称谈判包括"结束战争的框架"。 7. 加州棕榈泉爆炸事件致1死5伤，美联邦调查局定性其为恐袭，嫌疑人试图直播爆炸。 国际新闻： 1. 美国财长：正将关税讨论集中在18个关键伙伴关系上。如果各国不真诚谈判，关税将恢复到4月2日的 水平。对于很多较小的贸易关系，可以直接设定一个税率。 金十数据整理：昨日今晨重要新闻汇总（5月19日） 国内新闻： ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 锂电产业链近期动态丰富，企业合作、新品发布频繁，市场需求和价格有一定变化，行业整体发展态势良好，建议关注低空经济与机器人产业布局领先企业、固态电池材料布局领先企业等不同类型企业 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 锂盐价格小幅下跌，电芯报价相对稳定，本周末碳酸锂价格为6.45万元/吨，较两周前下跌0.35万元/吨，方形三元动力电芯等报价较两周前保持稳定 [2] - 中创新航获汽车传感器公司苏奥传感实控权，发行完成后将持有22.61%股份；宁德时代发布全球首款9MWh储能系统，将于5月20日登陆香港联交所；国内4月新能源车销量122.6万辆，同比+44%、环比-1%，渗透率47.3%；欧洲九国4月新能源车销量21.39万辆，同比+30%、环比-25%；美国4月新能源车销量12.98万辆，同比+3%、环比-17% [4] - 建议关注低空经济与机器人产业布局领先企业、固态电池材料布局领先企业、需求持续回暖的消费电池企业、充电桩行业领先企业、电动自行车铅酸电池领军企业、高压直流继电器领先企业 [4] 板块行情回顾 - 近两周锂电池板块上涨10.1%、电池化学品板块上涨3.2%、锂电专用设备板块上涨5.6% [11] - 重点个股本周股价变动：宁德时代（+4.5%）、亿纬锂能（+4.6%）等 [11] 锂电、钠电及充电桩产业链公司个股估值表 - 展示了各细分领域公司的总市值、归母净利润、PE、PB等数据及同比变化情况 [12] 锂电池 - 中创新航获苏奥传感实控权，发布多款储能新品；宁德时代发布全球首款9MWh储能系统，与长安马自达达成战略合作；德赛电池携手德国DOS公司布局储能电站；LG新能源启动电池技术合作计划；远景动力获英国政府近百亿元资金支持 [13] 锂电材料及其他 - 通用汽车拟与LG新能源合作开发新型富锂锰基电池；宁德时代与三菱化学签署专利技术许可协议，携手本田中国推动磷酸铁锂与CTB技术应用；龙蟠科技与楚能新能源签署15万吨磷酸铁锂订单；斯莱克与力华电源签署战略合作协议 [16] - 贝特瑞发布固态电池材料整体解决方案，包括半固态和全固态电池材料解决方案 [17] 钠电池产业链 - 海四达拿下海外钠电GWh级别订单；超威与佰思格签订3万吨钠电负极订单 [17] 主要公告及要闻速递 - 充换电 - 京能新能源首获3C认证，充电桩迈入"3C时代"；高德车服与华为超充生态合作项目签约；科士达推出兆瓦超充产品 [18] 高频数据跟踪 - 材料价格数据 - 展示了锂电主要材料价格情况，如碳酸锂、硫酸镍等价格的环比、同比变动幅度 [19] 高频数据跟踪 - 国内充电桩数据 - 2025年4月国内新增公共充电桩9.20万台，同比+35%、环比+37%；截至4月国内公共充电桩保有量为399.2万台；4月国内车桩增量比为3.9、公共车桩增量比为13.3；4月全国公共充电桩总功率约为14091万kW，利用率约为6.11% [27][29] 高频数据跟踪 - 海外充电桩数据 - 截至2024Q4末，欧盟27国公共充电桩保有量为82.2万台；截至2025年4月末，美国公共充电桩保有量为20.87万台 [30] 高频数据跟踪 - 国内新能源车销量 - 中汽协2025年4月国内新能源车销量122.6万辆，同比+44%、环比-1%，1-4月累计销量429.9万辆，同比+46%；乘联会4月国内新能源乘用车批发销量113.3万辆，同比+40%、环比基本持平，1-4月累计销量398.1万辆，同比+42% [40] 高频数据跟踪 - 海外新能源车销量 - 2025年4月，欧洲九国新能源车销量21.39万辆，同比+30%、环比-25%，1-4月累计销量84.57万辆，同比+25%；美国4月新能源车销量12.98万辆，同比+3%、环比-17%，1-4月累计销量52.48万辆，同比+6% [45] 高频数据跟踪 - 全球动力电池装车数据 - 2025年3月全球动力电池装车量91.8GWh，同比+38%、环比+40%，1-3月累计装车量221.8GWh，同比+39% [46] 高频数据跟踪 - 国内动力电池装车数据 - 2025年4月国内动力电池装车量为54.1GWh、同比+53%、环比-4%；1-4月累计装车量184.3GWh，同比+53% [52] 高频数据跟踪 - 国内储能电池数据 - 2025年4月国内储能及其他电池销量为31.5GWh，同比+76%、环比+13%；1-4月累计销量为100.0GWh，同比+158% [60] 高频数据跟踪 - 全球新能源车与锂电池市场展望 - 预计2025年全球新能源车销量有望达到2029万辆，同比+18%；2027年有望达到2690万辆，2025-2027年均复合增速为15% [64] - 预计2025年全球动力电池需求量为1259GWh，同比+20%；2027年为1700GWh，2024-2027年均复合增速为16% [64]