股价表现与趋势分析 - 当前股价为12.81元，当日主力成本12.56元，5日主力成本13.02元，20日主力成本12.23元，60日主力成本未提及 [1] - 短期压力位12.80元，短期支撑位12.27元，中期压力位13.68元，中期支撑位12.27元 [2] - 股价突破短期压力位，短线有望走强，但中期趋势不明朗，需等待主力资金方向选择 [2] 资金流向 - 主力资金净流入5.21万元，占总成交额0%，其中大单净流入5.21万元，超大单净流入0元 [2] - 散户资金净流出30.73万元 [2] - 北向资金数据暂无 [2] 财务数据 - 每股收益0.15元，营业利润0.15亿元，销售毛利率49.616%，净利润1526万元 [2][3] - 市盈率数据未披露 [2] 行业与概念板块 - 关联行业/概念板块包括电网设备（0.21%）、工业互联（0.78%）、储能（0.23%）、智能电网（0.27%）等 [2][4]

抽水蓄能发电行业核心观点 - 抽水蓄能是当前技术最成熟、全生命周期碳减排效益最显著、经济性最优且最具大规模开发条件的电力系统绿色低碳清洁灵活调节电源 [1][4] - 2024年我国抽水蓄能电站累计装机容量58.47GW，新增7.07GW，发电量608.9亿千瓦时；预计2025年累计装机容量73.07GW，新增14.6GW，发电量882.1亿千瓦时 [1][4][6] - 抽水蓄能电站经营规模2024年228.9亿元，预计2025年331.8亿元 [6] - 行业集中度高，参与主体多为电网公司和国企，如华能集团、中国电建等 [16][18] 抽水蓄能发电行业定义及技术分类 - 抽水蓄能发电产业是利用水能进行能量储存和释放的电力储能技术产业 [2] - 电储能是目前最主要的储能形式，可分为电化学储能和机械储能 [2] 抽水蓄能发电行业发展现状 - 抽水蓄能与风、光、核、火等能源配合效果最好，是重要的新能源基础设施 [4] - 我国抽水蓄能与美国、德国、法国、日本、意大利等发达国家相比仍有较大差距 [4] - 2024年SFC变频启动设备市场规模1.66亿元，预计2025年2.16亿元 [10] 抽水蓄能发电行业产业链 上游-机电设备 - 主要包括水轮机、发电机、水泵、主变压器、压缩空气系统、监控系统等 [8] 中游-电站建设与运营 - 通过调峰服务、容量电价等机制获取稳定收益 [4] 下游-电网系统 - 2023年我国电网投资规模6600亿元，其中电网工程投资5277亿元 [12] - 抽水蓄能电站是智能电网建设的关键支撑 [12] 抽水蓄能发电行业政策环境 - 《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》提出到2025年投产总规模翻一番，2030年达120GW [15] - 《"十四五"可再生能源发展规划》明确2025年全国抽水蓄能电站装机容量6200万千瓦 [15] - 2025年《抽水蓄能电站开发建设管理办法》提出坚持"生态优先、需求导向、优化布局、有序建设"原则 [15] 抽水蓄能发电行业竞争格局 主要企业 - 华能集团参与湘乡抽水蓄能电站等项目，总投资80亿元 [19][20] - 中国电建承担"十四五"85%以上勘测设计工作，云阳抽水蓄能电站总装机120万千瓦 [21][23] - 中国能建覆盖15省总装机超3320万千瓦，计划总投资2300亿元 [18] 抽水蓄能发电行业发展趋势 - 智能电网和电力电子技术推动新型抽水蓄能技术与传统技术融合 [24] - "一带一路"倡议下行业进军国际市场 [24] - 持续向高效、环保、智能化方向迈进 [24]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级 报告的核心观点 本周二（3 月 18 日）北交所新股"开发科技"申购，发行价 30.38 元，行使超额配售选择权前发行后市盈率 8.15 倍；公司主营智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案，2022 - 2024 年营收和归母净利润增长良好，2025 年 1 - 3 月预计营收和归母净利润继续增长；公司背靠中国电子，有海外市场优势，积极拓展高潜力地区和国内市场，募投项目将提升供应、研发和销售服务水平 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 开发科技 - 主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端及 AMI 系统软件研发、生产和销售，能提供智慧能源管理系统解决方案，产品适配性和集成能力强，支持多种通讯方式 [6] 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营收分别为 17.91 亿/25.50 亿/29.33 亿元，同比增长 21.42%/42.39%/15.02%；归母净利润分别为 1.83 亿/4.86 亿/5.89 亿元，同比增长 - 12.11%/165.67%/21.11% [2][7] - 2024 年 1 - 6 月主营收入分智能计量终端（12.98 亿元，98.52%）、AMI 系统软件（0.09 亿元，0.70%）、服务收入（0.10 亿元，0.78%），智能计量终端中智能计量表及核心单元收入占比超 70% [7] 行业情况 - 公司主营智能电表及其核心单元，属于智能电表行业；智能电表功能多、特点突出，是 AMI 高级计量架构升级核心 [11][12] - 全球智能配用电需求增加带动智能计量市场增长，预计 2023 - 2028 年规模从 231.71 亿美元增至 363.87 亿美元，复合增长率 9.5%；2022 - 2027 年智能电表市场规模从 78.00 亿美元增长至 107.00 亿美元，复合增长率 6.5% [13] - 全球智能电网建设分三个阶段，欧洲智能电表用户基础广，进入换代周期，预计 2022 - 2027 年智能计量市场规模从 38.71 亿美元增至 55.06 亿美元，复合增长率 7.3% [16][17] - 亚洲智能电表用户基数增长明显，预计 2021 - 2027 年从 7.6 亿户增长到 11.0 亿户，复合增长率 6.2%；东南亚和中东智能计量市场有增长潜力 [19] - 国内 2020 - 2026 年为新版电表换装期，国家电网招标量增加，2024 年 1 - 11 月超过 8900 万台 [20] - 南美洲新型电力系统建设将加快，智能电表替代空间大；非洲智慧能源体系起步发展 [21] 公司亮点 - 背靠中国电子，前身为深科技计量系统事业部，是全球最早参与智能电表研发及部署企业之一，较早开拓欧洲市场，在欧洲占有率稳步提升，产品口碑好，已向 40 多国销售超 9000 万套智能计量终端 [2][22] - 依托"一带一路"，拓展中东、东南亚等地区客户，中标多国项目；国内市场布局积极，中标国家电网项目，总中标额超 6 亿元，2024 年 1 - 6 月国家电网收入超 8500 万，进入前五大客户行列 [2][23] 募投项目投入 - 本轮 IPO 募投 3 个项目及补充流动资金，包括成都长城开发智能计量终端自动化生产线建设、智能计量产品研发中心改扩建、全球销服运营中心建设项目 [24][26] - 智能计量终端自动化生产线建设项目达产后预计营收 18.75 亿元，税后利润 2.77 亿元 [24] 同行业上市公司指标对比 - 选取海兴电力、林洋能源、西力科技、炬华科技为可比公司，但与开发科技可比性有限 [4] - 2023 年可比公司平均营收 33.52 亿元，平均 PE - 2023 年 17.80X，平均销售毛利率 36.04%，开发科技营收规模及毛利率未达平均 [4][27]

电网投资与电力需求增长 - 国家电网投资额持续增长，从2020年的4699亿元增至2023年的5275亿元，2024年预计超6000亿元，2025年将首次突破6500亿元 [3] - 全球数字化进程加速推动数据中心电力需求井喷，AI算力需求激增对电力供应稳定性和可靠性提出更高要求 [6] 明阳电气业务布局与市场表现 - 公司聚焦新能源市场，风光储相关变压器和开关类产品表现突出，海上风电设备打破外资垄断并获批量订单 [9][10] - 数据中心电力模块产品逐步收获订单，中标字节跳动火山引擎等项目，新领域业务增速快（2020-2022年数据中心收入CAGR达158%） [11][17] - 2024年归母净利润预计6亿-7亿元，同比增长21%-41%，主要因订单增加及交付规模上升 [13][14] 新能源与数据中心行业前景 - 国际能源署预测未来5年风能和太阳能将占新增可再生能源发电量的95%，2028年两者发电份额合计达25% [20] - 全球数据中心电力消耗或从2022年460太瓦时增至2026年超1000太瓦时，中国等地区需求显著扩张 [20] 公司盈利能力与财务表现 - 2024年前三季度毛利率23%、净利率11%，营业利润率较同业金盘科技高2.7个百分点 [22][24] - 2023年ROE为19%，ROIC为11%，优于同业水平 [27] - 资产负债率48%主要为经营性负债，有息负债接近零 [30] 经营风险与减值情况 - 2024年拟计提减值1.5亿元（信用减值8197万元、资产减值7103万元），反映客户议价压力及市场竞争 [36][37] - 应收款项和存货余额逐年递增，但客户多为国有大型企业，付款保障较强 [31][35]

市场整体表现 - A股市场成交量萎缩至5900亿，市场中位数下跌0.22%，北向资金净抛售21亿，表现疲软[1] - 全球95%以上市场指数上涨，但A股仍呈现尾盘拉垮的惯性走势[1] 行业板块亮点 商业航天 - 千帆星座（中国版星链）发射首批18颗卫星，运营方为上海国资控股科技公司，A轮融资67亿[2] - 卫星通讯领域存在政治博弈和军事诉求，国产化逻辑支撑行业叙事[2] 教培行业 - 国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提及激发教育和培训消费活力，行业政策回暖[2] - 中公教育连续5个涨停，此前濒临退市[2] 光纤与智能电网 - 光纤板块受益于人工智能硬件需求增长[3] - 智能电网因政府推出三年建设方案而上涨[3] 房地产行业 - 上海徐汇区地块以13.1万楼面价成交，创国内9年来单价最贵地王记录[3] - 头部房企销售数据普遍下滑：万科7月销售额同比降13%、环比降24%，融创同比降72%、环比降10%，保利同比降18%、环比降39%[3] 国际市场动态 - 日本央行副行长表态不稳定时期不加息，日经指数反弹，韩股、台股同步走强[4] - 纳斯达克指数上涨1.8%，外围市场逐步修复周一跌幅[4] 美联储降息预期 - 多数机构预测9月25日首次降息，幅度分歧较大：保守预估2024年降50基点（如美国银行、巴克莱），激进预估降125基点（如花旗、摩根大通）[4][6] - 日本瑞穗银行独树一帜，坚持2025年前不降息的观点[4][6] 其他经济动向 - 中国央行连续三个月停止购买黄金，金价维持在2500水平[6] - 官方严查违规炒债行为，债基投资者需关注政策风险[6]

发行相关 - 本次拟公开发行股票数量不超过79,144,867股，不低于发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过316,579,466股[7] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），拟上市板块为上交所科创板[7] - 保荐人（主承销商）为中国国际金融股份有限公司[7] 业绩总结 - 2022年度营业收入52,141.25万元，较2021年度增长16.61%，净利润13,085.75万元，较2021年度增长60.45%[63] - 2023年一季度预计营业收入11,500 - 12,700万元，同比增长34.19% - 48.19%[65] - 报告期内公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为14.16%、6.52%、6.82%和2.79%[27] 关联交易 - 报告期内公司向关联方销售商品和提供劳务金额分别为11054.99万元、6288.23万元、13379.48万元和6152.75万元，占营业收入比例分别为27.64%、18.24%、29.92%和25.15%[25] - 若将中国电气装备下属其他单位比照关联方披露，报告期内公司向关联方及相关单位销售金额合计分别为17456.70万元、9232.48万元、18998.99万元和6152.75万元，占营业收入比例分别为43.65%、26.78%、42.49%和25.15%[25] 收购与商誉 - 收购沈变院100%股权，投资成本29348.16万元，形成商誉2574.24万元，沈变院全部净资产评估增值率130.69%[23] - 相关资产评估增值对公司合并层面净利润2023 - 2027年等期间年均调减金额分别为351.17万元、390.37万元等[24] 研发情况 - 最近三年累计研发投入金额为8533.76万元，占最近三年累计营业收入比例为7.16%[55][56] - 截至2021年12月31日，研发人员为81人，占当年员工总数比例为12.44%[56] 未来展望 - 公司拟于2030年实现业务涵盖高、中、低压输、变、配电一、二次电气产品等目标[70] - 公司战略定位为建设电气装备国际化公共技术智慧服务平台，拟于2030年实现业务目标[42] 股权结构 - 公司注册资本237434599元，间接控股股东中国电气装备控制发行人65.39%的股份[29][87] - 本次发行前中国西电持股140680000股，持股比例59.25%，发行后持股比例44.44%[198] - 丰瀛安创直接持有发行人46,893,333股股份，持股比例为19.75%[188]

业绩总结 - 2022年1 - 6月公司营业收入增长2128.30万元，增幅18.60%，扣非净利润增加34.23万元，增幅2.03%[15][117] - 2022年度公司营业收入为30989.16万元，较上年同期变动 - 4.33%，净利润为4066.95万元，较上年同期变动 - 11.99%[15][117] - 报告期各期公司主营业务毛利率分别为38.80%、37.95%、36.85%和31.96%，2022年1 - 6月较上年度下降4.89个百分点[16][118] 用户数据 - 报告期内公司通过前员工经销商实现销售额分别为5829.02万元、6519.58万元、6784.58万元和3166.21万元，占总经销收入比重分别为79.50%、76.45%、82.12%和84.20%，占营业收入比例分别为24.58%、22.32%、20.94%和21.78%[14][101] - 2022年1 - 6月公司主营业务收入14418.63万元，其中数据中心、通信基站、工业建筑与市政领域占比分别为23.47%、26.00%、38.90%[21] 未来展望 - 公司预计2023年1 - 3月营业收入为6482.13 - 7922.60万元，变动幅度为0.52%至22.86%[30] - 公司预计2023年1 - 3月归属于母公司股东净利润为782.31 - 956.16万元，变动幅度为86.58%至128.04%[30] 新产品和新技术研发 - 多回路电量精准测量及快速响应技术形成发明专利2项、实用新型专利4项和软件著作权1项[73] - 高压直流绝缘监测技术形成1项发明专利[74] - 多协议通信技术形成1项发明专利[75] - 快速组态技术形成1项发明专利、软件著作权10项[78] - 故障电弧检测技术形成发明专利1项、实用新型专利1项、软件著作权2项[79] - 自动分配地址技术形成发明专利1项[80] 市场扩张和并购 - 2019年8月公司收购深圳中鹏新电气技术有限公司55%的股权，不构成重大资产重组[144] - 2020年6月5日公司将持有的长胜实业35%股权转让给古雄胜，转让价格4285.86万元[171] - 2020年12月15日，公司以1980万元转让长胜小贷30%股权给长胜建设[194] 其他新策略 - 公司本次发行募集资金计划投资于智能电力仪表建设项目、电力监控装置扩产项目和传感器扩产建设项目[17] - 募投项目建成后新增固定资产与无形资产账面原值19905.08万元，每年新增折旧摊销1802.07万元[18][128] - 募投项目建成达产后预计新增电力监控仪表产能131.00万台、电力监控装置产能106.00万台、传感器产能602.00万台[132]

业绩数据 - 2022年1 - 9月，公司营业收入39,073.01万元，较上年同期增长23.53%[22][23] - 2022年1 - 9月，归属于母公司所有者的净利润8,554.66万元，较上年同期增长39.01%[22][23] - 2022年1 - 9月，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7,682.65万元，较上年同期增长66.11%[23] - 2022年1 - 9月，经营活动产生的现金流量净额16,791.26万元，较上年同期增长35.27%[23] - 公司预计2022年营业收入区间为49,400.00 - 54,600.00万元，同比增长10.48% - 22.11%[24] - 公司预计2022年归属于母公司股东的净利润区间为10,700.00 - 13,100.00万元，同比变动31.19% - 60.62%[24] - 公司预计2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为8,700.00 - 10,700.00万元，同比变动43.02% - 75.89%[24] - 报告期内公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为14.16%、6.52%、6.82%和2.79%[17][107] - 报告期内公司综合毛利率分别为43.85%、43.95%、39.31%和49.36%[106] 用户数据 - 公司主要客户包括国内外大型电气设备制造商、国家电网及南方电网下属单位等[51] 未来展望 - 公司拟于2030年实现业务范围涵盖高/中/低压、输/变/配电、一/二次电气产品，具有较高国际影响力，实现各业务平衡发展[56] - 公司将从推进企业数字化转型、延伸及布局传统业务、拓展新业务、加大科技创新力度四个方面进行规划[57] 新产品和新技术研发 - 公司形成9大项主要核心技术，并已实现高质量科技成果转化[53] - 西高院有限自主研发大容量发电机断路器检测技术，具备210kA以下检测能力[183] - 西电研究院自主研发直动隔离开关，匹配12kV金属封闭开关设备，压缩开关柜外形尺寸20%以上[183] - 2016 - 2019年新增试验技术相关发明专利申请26项、实用新型专利申请21项，获省部级及以上奖项10项，开展重大科研项目7项[181] - 2016 - 2021年研发投入由2282.06万元增长至3463.60万元，年均复合增长率8.70%[186] - 报告期内研发投入分别为2428.68万元、2641.47万元、3463.60万元和2508.60万元，占营收比例为6.07%、7.66%、7.75%和10.25%[186] 市场扩张和并购 - 收购沈变院100%股权，投资成本为29,348.16万元，取得可辨认净资产公允价值份额26,773.92万元，形成商誉2,574.24万元[13][110] - 沈变院全部净资产的评估增值率为130.69%，评估增值对公司合并层面净利润2023 - 2027年、2028 - 2032年、2033 - 2037年、2038 - 2042年、2043 - 2047年年均调减金额分别为351.17万元、390.37万元、427.74万元、509.39万元、429.12万元[13][110] 其他新策略 - 公司采取主业突出，相关业务多元发展的经营模式，实施“一轴三力四点”发展规划[48] - 公司选择的上市标准为预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元[60]