2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入605,592.34万元，同比增长14.25% [3] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为18,890.35万元，同比增长34.03% [3] - 2025年归属于上市公司股东的扣非净利润为17,215.57万元，同比增长46.82% [3] - 2025年产品总销量突破55.61万吨，创历史新高 [3] 技术平台与核心产品进展 - 公司打造了动态硫化、酯化合成、氢化反应和塑化改性四大技术平台 [3] - 构建了“1+2+4+10”的研发体系 [3] - 核心高分子合金技术主要解决下游“轻量化+功能性”需求，具体包括“轻量化+强度”、“轻量化+密封性”（DVA材料）、“轻量化+导电性”等应用 [3] - DVA（动态硫化合金）产品荣获2025年度山东省十大科技创新成果，正与合作伙伴推进商业落地，争取2026年下半年进入大规模投放阶段 [3] 新兴领域与未来业务布局 - 公司紧盯机器人、低空经济、高频通信、人工智能等战略性新兴产业进行布局 [3] - 在机器人领域，研发取得多项进展：成功开发人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；导电TPE实现技术突破，具备低电阻率特性；开发了温感与光感变色TPE；成功开发可用于光固化3D打印的仿生肌肉弹性体材料 [4] - 公司发展战略是成为以弹性体为特色的绿色轻量化高分子复合新材料公司，将持续加大研发投入，实现国产替代，并拓展新的利润增长点 [8] 产业链整合与资本支出 - 公司于2025年12月10日签署协议收购宁波爱思开，预计2026年一季度完成并表，以解决EPDM原材料“卡脖子”问题，完善“聚合-改性-应用”全产业链 [6] - 并购道恩钛业项目因财务资料过期被交易所中止审核，公司正积极推进恢复审核工作 [5] - 未来几年资本支出规模将减小，当前主要在建项目为10万吨TPU、6万吨多元醇及新型高温共聚酯材料（一期）建设项目 [7] - 2025年末公司在建工程为1.16亿元，固定资产折旧约为1.48亿元 [7]

投资评级 - 报告对蓝思科技（300433.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [2][7] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，蓝思科技在消费电子领域的基本面具备强支撑，同时机器人、服务器（AI算力）等新业务有望形成共振，带动业绩释放 [1][7] - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为862.69亿元、1096.00亿元、1316.21亿元，同比增长率分别为15.9%、27.0%、20.1% [2][9] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为50.39亿元、67.06亿元、84.71亿元，同比增长率分别为25.4%、33.1%、26.3% [2][7][9] - 基于盈利预测，报告给出公司2026年至2028年对应的市盈率（P/E）分别为28.8倍、21.6倍、17.1倍 [2] 消费电子业务分析 - 2025年，公司智能手机与电脑类业务营收为611.8亿元，同比增长5.9%；智能头显与穿戴类业务营收为39.8亿元，同比增长14.0% [5] - 消费电子业务受益于北美大客户新机持续热销，且预计6月WWDC发布的新一代Siri有望进一步提振销量 [5] - 未来增长驱动力包括：3D玻璃前后盖渗透率提升、金属中框份额提升以及折叠屏带来的纯增量市场 [5] - 公司在AI/AR领域进行全栈布局，覆盖组件、模组到整机组装，并与国内外大客户紧密合作，有望受益于行业远期增长 [5] 汽车业务分析 - 2025年，公司新能源汽车及智能座舱类业务营收为62.6亿元，同比增长8.9% [6] - 公司在汽车领域长期合作北美大客户，后续有望受益于其廉价车型推出与Robotaxi（自动驾驶出租车）放量 [6] - 公司的超薄夹胶玻璃车窗已通过北美大客户及国内头部新能源车企验证，预计2026年下半年新产线投产后将提升产能，电致变色等技术的引入有望提升产品价值量 [6] 新增长曲线布局（AI算力/机器人/商业航天） - **AI算力业务**：公司于2025年12月公告拟收购元拾科技95.1%股权，旨在结合元拾在服务器机柜与液冷散热领域的技术，与公司自身的规模化制造及垂直整合能力，后续扩产落地有望加速业绩释放 [7] - **AI算力业务**：在存储领域，公司通过SSD组装和HDD玻璃基板双轮驱动，有望受益于数据中心存储需求的提升 [7] - **机器人业务**：公司具备从部件、模组、整机组装到二次开发的全栈能力，广泛合作国内外头部客户，预计2026年国内客户订单将放量，叠加产能释放贡献可观增量 [7] - **机器人业务**：2026年3月31日，公司与五洲新春签署战略合作，结合公司的整机组装与系统集成能力和五洲新春在丝杠/轴承/执行器领域的技术，有望加速切入并夯实在北美人形机器人核心供应链的份额 [7] - **商业航天业务**：公司前瞻性布局航天级UTG等新材料，有望受益于商业航天市场的持续扩容 [7] 近期财务表现 - 2025年全年：公司实现营业收入744.10亿元，同比增长6.5%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.9%；毛利率为16.0%，同比提升0.1个百分点；净利率为5.4%，同比提升0.2个百分点 [4] - 2025年第四季度：实现营业收入207.5亿元，同比下降12.3%，环比微增0.2%；归母净利润11.7亿元，同比下降6.2%，环比下降30.9% [4] - 报告指出，2025年第四季度营收和利润同比下滑主要因汇兑损失及组装业务按净额核算的比例提升，但盈利能力维持同比向上趋势 [4]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：50元 [4] - 当前价：39.34元 [4] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入8.04亿元，同比增长10.86%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长11.49% [1][2] - **盈利能力**：2025年毛利率为60.16%，同比提升2.17个百分点；净利率为25.32%，同比提升0.31个百分点 [2] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.95%/7.03%/9.26%/0.57%，同比分别变化+0.15/-0.55/+0.90/+1.82个百分点，研发费用增长主要系公司加大研发力度 [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.07亿元、10.11亿元、11.29亿元，归母净利润分别为2.26亿元、2.62亿元、3.01亿元 [3][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.93元、1.08元、1.24元 [3] 分业务经营状况 - **汽车检测业务**：2025年实现营业收入3.62亿元，同比增长18.48%，毛利率为68.85%，同比提升1.14个百分点 [3] - **电子电气检测业务**：2025年实现营业收入1.74亿元，同比增长1.82%，毛利率为61.56%，同比提升0.58个百分点 [3] - **试验设备业务**：2025年实现营业收入1.70亿元，同比增长10.48%，毛利率为43.1%，同比提升3.97个百分点 [3] 战略布局与新兴业务 - **布局机器人技术**：公司于2025年成立信测标准(苏州)机器人技术有限公司，持续关注机器人及AI技术在检测行业的应用落地 [7] - **拓展智能网联汽车服务**：公司于2025年8月成立信测标准云驰智行（苏州）技术服务有限公司，业务涵盖智能网联汽车产业的全链条合规与质量提升服务 [7] - **参股存算一体公司**：公司于2026年3月参股投资上海锋行致远科技有限公司，该公司专注于基于存算一体技术的大模型AI加速模组及系统研发，其创新的“盘上数据中心”芯片STAR2000集成了存储、计算与传输能力 [7] 投资逻辑与估值 - **核心观点**：公司下游聚焦汽车及电子电气行业，管理能力优异且盈利能力维持高水平，同时通过参股锋行致远布局存算一体这一大模型推理端重要趋势，培育新的利润增长点 [7] - **估值依据**：考虑到参股公司锋行致远的未来成长空间，给予一定估值溢价54倍市盈率，据此上调目标价至50元 [7] - **关键估值指标**：基于2026年4月2日收盘价，报告预测公司2025-2028年市盈率（P/E）分别为49倍、42倍、37倍、32倍；市净率（P/B）分别为5.1倍、4.8倍、4.4倍、4.0倍 [3]

报告投资评级 - 维持A股“买入”评级 [4][7] - 维持H股“买入”评级 [4][7] 核心财务与经营业绩 - **2025年全年业绩**：实现营业收入1266.79亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长60.3% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入444.02亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.41亿元，同比扭亏，但环比下降42.42% [1] - **分红计划**：拟每10股派发现金红利0.1425元人民币（含税） [1] - **新增订单**：2025年新增订单同比增长12.5%至1728亿元，创近5年来新高 [3] - **分业务板块收入**： - 能源装备板块：营业收入同比增长21.48%至750.24亿元，毛利率同比下降1.25个百分点至18.44% [2] - 工业装备板块：营业收入同比下降1.49%至380.74亿元，毛利率同比下降0.47个百分点至16.22% [2] - 集成服务板块：营业收入同比下降0.41%至206.49亿元，毛利率同比下降2.56个百分点至11.12% [2] 分业务订单表现 - **能源装备订单**：整体增速放缓，但结构分化显著 [3] - 煤电新增订单：同比下降18.5%至265.9亿元 [3] - 风电新增订单：同比增长32.2%至229.7亿元 [3] - 核电新增订单：同比增长25.3%至98.9亿元 [3] - **工业装备订单**：新增订单同比增长5.2%至444.8亿元，保持稳健 [3] - **集成服务订单**：新增订单同比增长62.9%至361.9亿元，为未来收入增长提供支撑 [3] 新兴产业与研发突破 - **核聚变领域**：深度参与国家聚变重点项目，成功交付全球首台ITER项目磁体冷态测试杜瓦和CRAFT项目TF线圈盒，后续还将交付BEST项目等多个主机系统核心部件 [4] - **四代堆领域**：实现高温气冷堆核岛主设备压力容器、堆内构件、蒸汽发生器用成套大锻件首台突破 [4] - **机器人领域**：发布首款自研人形机器人“溯元”，通过“自主研发+生态合作”双轮驱动，初步构建起涵盖工业机器人、特种机器人、智能机器人等细分领域的产业链 [4] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：审慎下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15亿元、24亿元、29亿元（相较于此前预测，2026年下调44%，2027年下调27%，2028年为新增预测） [4] - **估值水平**：当前A股股价对应2026年预测市盈率（PE）为83倍；当前H股股价对应2026年预测市盈率（PE）为35倍 [4] - **核心观点**：在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下，公司有望利用龙头优势提升传统业务市占率，同时核聚变/四代堆、氢能和机器人等新兴业务有望成为新的业绩增长点 [4] 市场数据与表现 - **股本与市值**：总股本155.40亿股，总市值1260.30亿元 [7] - **股价表现**：近一年绝对收益为4.38%，但相对收益（相对于基准）为-12.04% [10] - **股价区间**：过去一年股价最低/最高分别为6.46元/11.22元 [7]

一季度全球交付量表现疲弱 - 一季度全球交付量为358,023辆，低于彭博汇编分析师平均预期的372,160辆，为近年来表现最疲弱的季度之一 [1][2] - 这是公司连续第二个季度未能达到华尔街预期 [7] - 尽管整体交付量同比增长6.3%，但增速参照基期偏低，因去年同期曾暂停Model Y全球工厂生产并面临市场抵制情绪 [5] 产量超出预期但库存积累 - 一季度汽车总产量为408,386辆，同比增长13%，超出预期的388,169辆 [1][8] - 主力车型Model 3/Y产量为394,611辆，同比增长约14%，亦高于预期的377,147辆 [8] - 产量与交付量之间存在约5万辆的缺口，意味着库存有所积累，或反映出终端需求承压 [1][8] 主力车型交付不及预期 - 一季度Model 3/Y合计交付341,893辆，同比增长约5.6%，低于市场平均预期的353,928辆 [6] - 主力车型交付表现疲弱对整体交付量形成拖累 [6] 股价表现持续承压 - 交付数据发布后，公司美股价格在盘前交易中跌3.6%，并进一步拖累当日走势 [9] - 截至数据公布当日收盘，股价较今年高点已累计下跌20% [10] - 今年以来股价累计下挫，交付不及预期进一步加剧了跌势 [3][9] 市场需求与竞争环境挑战 - 当前美国电动车需求走软，加大了公司核心业务复苏的难度 [5] - 在美国电动车市场需求持续摇摆、竞争格局日趋复杂的背景下，公司能否重拾销售动能是核心关切 [13] - 分析师对公司的交付预期在近几周内已持续下调，但最终实际结果仍未能达到修正后的预期水平，显示市场对其核心销售业务的信心仍未稳固 [12] 投资者关注未来业务转型 - 尽管销售数据承压，投资者在很大程度上选择将目光投向公司在人工智能、自动驾驶及机器人领域的战略布局 [13] - 公司首席执行官近期亦着力向市场强调上述前沿业务方向 [13] - 然而，传统汽车业务目前仍是公司最主要的现金来源，其表现仍是投资者难以回避的核心关切 [13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告核心观点 - 公司汽车主业出海业绩稳健增长，控制器新品放量贡献主要增量，同时产能逐步释放有望缓解压力 [8] - 公司积极布局储能CCS、机器人与液冷等新赛道，致力于打造第二增长曲线 [8] - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，但基于长期发展看好，维持买入评级 [11] 公司财务与业绩表现 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入11.29亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.6% [5][7] - **2025年第四季度业绩**：Q4单季收入3.33亿元，同比增长22.2%；归母净利润0.43亿元，同比下降0.1% [5] - **分红预案**：公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.25元（含税），共计派发4050.64万元 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.18亿元、2.71亿元、3.41亿元，同比增长率分别为26.0%、24.1%、25.8% [7][11] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价27.49元，对应2026-2028年预测市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [7][11] 主营业务（汽车热管理）分析 - **分产品收入**：2025年传感器、控制器、执行器业务收入分别为3.28亿元、2.92亿元、4.94亿元，同比分别增长11.38%、46.83%、50.87% [8] - **增长驱动力**：增长受益于中国汽车行业高景气度，2025年中国汽车产销量分别为3453.10万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4%，其中新能源车占比达47.9% [8] - **海外业务高增**：2025年境外收入达1.31亿元，同比增长89.20%，境外销售比重从14.49%提升至26.19% [8] - **核心客户**：终端客户覆盖广泛，核心客户为比亚迪和T客户，尽管T客户2025年销量同比下降8.56%至163.61万辆，但公司对其供货单车价值量翻倍 [8] - **产能建设**：2025年在建工程为5151.30万元，同比增长83.81%；固定资产为3亿元，同比增长60.46%，云梦二期工厂竣工验收及新设备投入将逐步释放产能 [8] 新业务布局与增长曲线 - **储能CCS（电池连接系统）**：该业务有望成为2026年核心增长极，2025年其他类产品营收995.46万元，同比增长405.02%，CCS产品已批量生产，核心客户包括亿纬锂能、湖北楚能等，单个储能电池需配备价值约百元的CCS产品 [8] - **机器人**：公司与西安旭彤成立具身智能子公司，传感器产品处于送样阶段；引进首席电机专家，产品覆盖多种电机并布局减速器领域；与图灵机器人、刘胜院士团队等签署战略合作协议 [8] - **液冷**：公司携手豪特节能拓展数据中心热管理赛道，送样节奏顺利，计划集成温度、压力、湿度等形成完整解决方案 [8] - **研发投入**：2025年研发费用为5487.94万元，同比增长34.12%，支持多下游布局 [8] 行业与市场数据 - **公司市场数据（截至2026年4月2日）**：收盘价27.49元，一年内最高/最低价为49.88元/16.23元，市净率6.3倍，股息率1.84%，流通A股市值27.75亿元 [1] - **基础数据（截至2025年12月31日）**：每股净资产4.35元，资产负债率46.28%，总股本1.80亿股，流通A股1.01亿股 [1]

投资评级与核心财务预测 - 报告对固高科技给予“增持”评级，目标价为36.95元，当前股价为30.78元 [5][11] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为79、118、151百万元，同比增长率分别为58.0%、49.0%、27.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.20、0.30、0.38元 [4][11] - 基于2026年125倍市盈率（PE）估值，显著高于可比公司80.23倍的平均水平，以反映其技术领先性和成长潜力 [11][13] 公司业务与战略聚焦 - 公司是高端装备和智能制造领域运动控制解决方案的领先供应商 [2] - 在2026年SEMICON China展会上，公司聚焦高端半导体领域，推出两款新品：GSFD GaN系列低压伺服驱动器（100kHz开关频率，ps级信号延迟）和GER高分辨率磁性编码器 [11] - 针对半导体前道与后道核心设备工艺，公司提供了定制化的运动控制解决方案，覆盖晶圆量测设备、真空传片机械手、划片机、焊线机（焊接良率99.99%）、曝光机、贴片机、固晶机、刺晶机等 [11] - 在机器人领域，公司长期专注于运动控制、伺服等部件，其技术与产品覆盖机器人“小脑”及以下部分，在工业与物流机器人领域已产生营收，有望受益于AI机器人行业发展 [11] 财务表现与估值分析 - 公司2024年营业总收入为418百万元，同比增长3.4%，预计2025-2027年收入将加速增长至505、618、742百万元 [4] - 公司毛利率维持在较高水平，预计从2024年的47.5%提升至2027年的50.2% [12] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的3.7%持续提升至2027年的9.3% [4][12] - 以当前股价计算，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为155.16倍、104.12倍、81.68倍，市净率（PB）为8.7倍 [4][6] - 公司总市值为12,312百万元，52周股价区间为28.16-40.59元 [5] 市场表现与行业地位 - 公司当前股价在过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-20%、-18%、-14%，相对指数表现分别为-14%、-19%、-45% [9] - 在营收结构中，半导体与泛半导体设备、数控与工业激光设备两个领域的占比超过四成，为公司发展提供动力 [11] - 公司被定位为机器人“小脑”的关键部件供应商，产业布局完善，与各类机器人客户有长期互动 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为天工国际盈利能力逆势提升，高端材料布局加速兑现 [5] - 公司是全球工模具钢领域的领军企业，构筑了持续盈利的稳固基本盘 [7] - 公司通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，成功卡位新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高速增长的黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线，展现出强大的长期成长潜力 [7] - 公司正由传统特钢企业向高端材料平台转型，中长期成长逻辑清晰，盈利能力具备持续提升空间 [7] 公司基本数据与业绩表现 - 截至2026年3月31日，收盘价为3.10港元，一年内最高/最低价为4.35/1.70港元，总市值及流通市值均为8,447.50百万港元，资产负债率为42.26% [3] - 2025年公司实现营业收入47.19亿元，同比下降2.3%；归母净利润4.00亿元，同比增长11.5% [7] - 2025年毛利率约为20.2%，基本保持稳定；净利润率同比提升1个百分点至9.28% [7] - 2025年下半年扣除汇兑损益后的归母净利润为2.34亿元，较上半年的0.74亿元环比提升217.1% [7] 分业务表现 - **模具钢**：2025年收入22.92亿元，同比增长约0.8%，占总收入约49%；毛利率同比提升2.4个百分点至14.5% [7] - **高速钢**：2025年收入7.92亿元，同比下降3.6%；毛利率同比提升1.5个百分点至16.7% [7] - **切削工具**：2025年收入9.24亿元，同比增长约5%；毛利率同比下降2个百分点至28.3% [7] - **钛合金**：2025年收入6.26亿元，同比下降17.2%；毛利率同比下降6.7个百分点至26.8%，主要受阶段性需求波动影响，预计2026年有望恢复增长 [7] 行业与公司战略 - 2025年特钢及高端材料行业处于制造业复苏初期，新能源汽车一体化压铸、航空航天、机器人等新兴领域需求持续增长 [7] - 模具钢领域受新能源汽车压铸需求带动，高端大型压铸模具材料需求提升；切削工具行业受国产替代及高端装备制造拉动，景气度回暖 [7] - 钛合金在消费电子及传统工业需求短期承压，但航空航天及增材制造长期需求保持高增长趋势 [7] - 行业整体呈现“传统需求回暖、高端需求结构性增长”的特征，利好具备技术储备的企业 [7] - 公司持续推进高端材料战略，包括高氮合金、钛合金粉末、粉末冶金及核聚变相关新材料等方向，2023-2025年研发费用率维持6%以上 [7] - 随着新能源汽车压铸、机器人丝杠材料、航空航天及3D打印需求释放，公司产品结构有望进一步优化；海外市场及高端工具业务扩张亦有望提升盈利弹性 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为56.55亿元、66.06亿元、75.96亿元，同比增长率分别为19.8%、16.8%、15.0% [6] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为6.87亿元、8.75亿元、10.32亿元，同比增长率分别为71.7%、27.4%、17.9% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.25元、0.32元、0.38元 [6] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为8.7%、10.3%、11.2% [6] - **市盈率（P/E）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为11.21倍、8.80倍、7.46倍 [6] - 报告上调了公司2026/2027年归母净利润预测至6.87/8.75亿元（前值为6.20/8.50亿元），并新增2028年预测为10.32亿元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 华阳集团2025年实现营业总收入130.48亿元，同比增长28.46%；实现归母净利润7.82亿元，同比增长20.00% [1][4] - 2025年第四季度营收42.6亿元，同比增长28%；归母净利润2.2亿元，同比增长18% [1] - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为163亿元、204亿元、242亿元，归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元 [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业收入101.58亿元，归母净利润6.51亿元；2025年营业收入130.48亿元，归母净利润7.82亿元 [3] - **增长预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为25.2%、25.0%、18.5%；归母净利润增长率分别为27.6%、21.3%、19.7% [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为18.4%，销售净利率为6.0%；预计2026-2028年毛利率将维持在19.3%-19.9%区间，销售净利率维持在6.0%-6.2%区间 [9] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为1.49元；预计2026-2028年EPS分别为1.90元、2.31元、2.76元 [3][9] - **估值水平**：2025年市盈率（P/E）为19.1倍，市净率（P/B）为2.1倍；预计2026-2028年P/E逐步下降至10.3倍，P/B下降至1.4倍 [3][9] 业务发展状况 - **市场地位**：公司HUD（抬头显示）产品市占率位列国内第一、全球前列；车载无线充电产品市占率继续位列国内第一，全球市场占有率提升至第二名 [1] - **高增长产品线**：HUD、座舱域控制器、电子后视镜、精密运动机构、数字声学、车载摄像头、数字钥匙等产品线销售收入实现高增长 [1] - **订单与客户**：汽车电子新开拓订单实现较好增长，多类产品突破空白客户，获得众多国际品牌和自主品牌车企客户的定点项目 [1] 研发与竞争力 - **研发投入**：2025年研发投入9.91亿元，同比增长19.21% [2] - **技术优势**：已在软件、硬件、集成、光学、算法、精密机构、精密模具等领域构筑起研发优势，部分产品线技术国内外领先 [2] - **技术升级**：持续加码技术升级，推动功能体验升级和产品矩阵扩展，以引领汽车智能化趋势 [2] 产能与战略布局 - **产能建设**：加快推进产能扩充与全球化布局，产能建设规模创历史新高，为业务增长筑牢基础 [2] - **新业务探索**：积极探索和发展AI、机器人等相关业务，包括光通讯模块、AI高速连接器、机器人等相关零部件业务 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，未来增长将由液冷和机器人业务双轮驱动 [1] - 公司海外布局顺利推进，汽车电子业务高速增长，并前瞻性储备了机器人、液冷等新兴业务的核心技术 [1][3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入296亿元，同比增长11%，归母净利润27.8亿元，同比下降7% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入86.5亿元，同比增长19%，环比增长8%，归母净利润8.1亿元，同比增长6%，环比增长21% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.4%，同比下降1.4个百分点，归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点，但第四季度毛利率环比改善至20.0% [2] - **费用情况**：2025年期间费用率为9.0%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率同比增加0.5个百分点，主要因公司持续加大研发创新力度 [2] 业务运营与增长动力 - **下游市场概况**：2025年全球乘用车销售约8569万台，同比增长5%，全球新能源车销售约2183万台，同比增长25%，渗透率达26%，中国新能源车销售约1248万台，同比增长16%，渗透率达54% [1] - **核心业务增长**：受益于优质客户与丰富产品矩阵，公司汽车电子业务收入达27.7亿元，同比大幅增长52% [1] - **新兴业务进展**： - **机器人业务**：机器人执行器业务收入0.1亿元，同比增长1%，运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔，公司已完成从直线执行器到旋转执行器、灵巧手电机等核心部件的多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器等关键领域 [1][3] - **液冷业务**：公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并与A客户、NVIDIA、META等对接，其电子膨胀阀柔性生产线投产后当年累计交付超50万件 [3] - **全球化布局**：墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，以实现全产品线的境外覆盖 [1][3] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为357.94亿元、418.78亿元、489.98亿元，对应同比增长率分别为21%、17%、17% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.93亿元、40.29亿元、48.18亿元，对应同比增长率分别为22.1%、18.7%、19.6% [3][4] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价58.68元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、25倍、21倍 [3][4] 关键财务数据与比率 - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为1.60元，预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.32元、2.77元 [4][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、13.7%、14.7%，毛利率预计在19.6%至20.0%之间 [4][9] - **估值比率**：当前市净率（P/B）为4.2倍，预计2026-2028年P/B分别为3.8倍、3.5倍、3.1倍 [4][9]