创始人回归与公司变革 - 创始人周富裕于2023年底开始频繁介入公司管理，2024年6月正式宣布回归并兼任执行总裁 [2][3][6] - 回归后通过行动教育机构进行公司架构调研，重构权力格局，引发持续大半年的内部人事动荡 [3][7] - 打破职业经理人汇报机制，采取微观管理方式，包括业绩对赌政策和高管策略挑战 [7][8] 业绩表现与经营困境 - 2024年公司营收24.51亿元(同比下滑10.66%)，净利润0.98亿元(同比下滑15.03%)，毛利下滑3.2% [2][19] - 2023年未达2亿元净利润目标，四季度出现亏损 [6] - 单店营收从2019年210万元降至2023年59万元，2024年通过关店提升至66万元 [16] 渠道策略调整 - 2024年关闭785家门店(加盟店656家+直营店129家)，总数从3816家减至3031家 [16] - 特许经营门店从2019年1255家增至2023年3816家，2023年特许收入7.83亿元(占营收28.5%) [10][12] - 新开自营交通枢纽门店租金水平较高，销售及分销开支增至9.89亿元 [16] 品牌焕新与跨界尝试 - 2024年5月启动品牌焕新，更新包装设计和店铺装修，增加DIY体验区等年轻化元素 [22][24][25] - 推出"经典+创新"双轮驱动产品战略，保持甜辣卤味同时开发创新品类 [26] - 跨界布局椰子水品牌"丫丫椰"和复合调味品"嘎嘎香"系列 [20][21] 海外拓展计划 - 2025年计划以东南亚为起点开拓海外市场 [27] - 面临口味适配、法规差异、本土竞争等挑战 [28] 职业经理人体系变迁 - 2019年张宇晨推行"直营+特许经营"模式，门店从1255家增至3816家 [8][10][12] - 职业经理人频繁更迭，2018年朱于龙离职，2024年张宇晨辞职 [8][3]

海外市场拓展 - 公司全资子公司联合体中标毛里求斯电网侧储能项目，合同金额2498.89万美元（约合人民币1.79亿元），占2024年营收的2.66% [1][2] - 项目内容包括设计、制造、安装两个20MW/60MWh电池储能系统，合计40MW/120MWh [2] - 毛里求斯中央电力局负责全国约42%电力供应，项目助力该国实现2030年可再生能源占比60%目标 [2] - 2024年境外营收11.26亿元，同比增长34.22%，占总营收16.7%，2021-2024年境外收入复合增速23.21% [4] - 截至2025年一季度末，海外在手订单达10亿元人民币 [5] 全球化业务布局 - 采用"5+2"开发模式聚焦欧洲、中东、亚太、非洲市场，依托波兰、印尼、沙特三大海外基地实现本地化运营 [3] - 2024年底储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh [3] - 2025年与瑞典Suntrade集团签署300MWh储能系统采购协议，与意大利SVAM达成560MWh项目合作框架 [3] - 通过子公司ELGAMA在中东欧市场深度布局，该子公司为拥有32年历史的欧盟表计企业 [6] 财务与研发表现 - 2011-2024年营收从16.96亿元增至67.42亿元（增幅297.52%），净利润从1.88亿元增至7.53亿元（增幅300.53%） [7] - 2024年营收同比下降1.89%至67.42亿元，净利润下降27%至7.53亿元，2025年一季度营收同比下降27.69%，净利润下降43.26% [7] - 2020-2024年研发费用累计达9.05亿元，2024年研发费用2.69亿元创五年新高 [7] - 2024年新增授权专利78件（含发明专利37件），累计授权专利323件（含发明专利136件） [8] - 截至2025年一季度末，货币资金及交易性金融资产总额56.23亿元，资产负债率36.22% [8] 业务板块与技术实力 - 形成智能配用电、新能源发电与储能三大业务板块，智能电表产品覆盖全球50多个国家和地区 [1] - 2015年布局储能及微电网业务，现具备40MW/120MWh电池储能系统规模化交付能力 [2][6] - 此次毛里求斯项目标志着海外储能业务从"试点合作"进入"规模化交付"阶段 [2]

物业收购 - 公司以人民币5030万元收购北京市朝阳区东三环中路39号的6间办公室单位及3个停车位，总楼面面积分别为1770.22平方米和129.53平方米 [2] - 物业位于北京市黄金商业区，公司认为其策略位置和过往租金收入数据表明长期可带来稳定回报 [2] - 物业与公司北京办事处同属一个商业区，未来可重新指定为自用办事处以支持扩展需求 [2] 财务表现 - 2024年公司营业收入2.77亿元，同比增长22.35%，但归属母公司净亏损4439.40万元，同比由盈转亏 [3] - 游戏营运收入占比86.29%（2.39亿元），广告收益和授权收入分别占8.81%（2438.6万元）和4.78%（1324万元） [3] - 新推出的HTML5游戏"一步两步"表现突出，推动整体收入增长 [3] 业务策略 - 公司计划长期运营现有热门游戏如"神仙道"、"保卫萝卜"系列以维持稳定现金流 [3] - 将拓展海外市场以丰富收益来源 [3]

机构龙虎榜数据 - 今日机构龙虎榜上榜34只个股 净买入14只 净卖出20只 [1] - 机构买入前三名个股：巨人网络（3日7642万） 永安药业（3日6707万） 新锦动力（5640万） [1] - 巨人网络获6家机构净买入7642万 实时涨幅+3.90% 买卖家数比3/3 [2] - 永安药业涨停（+10.02%） 获1家机构买入无卖出 [2] 巨人网络动态 - 公司游戏《超自然行动组》进入苹果APP store免费游戏排行榜前10 [2] 油气行业 - 中东地缘冲突升级引发原油供应链担忧 WTI与布伦特原油主力合约盘中暴涨超13% 创3年最大单日涨幅 [2] - 通源石油子公司中标利比亚国家石油公司钻机项目 海外市场覆盖阿尔及利亚/利比亚/哈萨克斯坦等产区 [2] - 德石股份完成收购美国IAE公司 整合北美资源推进井下工具自动化与智能化 [2] 军工与大飞机行业 - 中国军贸出口指标TIV全球占比2023年达8.4% 创历史新高 2006年起持续震荡上行 [3] - 中泰证券认为国内武器装备出口竞争力提升叠加军工央企推动 军贸核心竞争力有望进一步增强 [3] - 晨曦航空与北方长龙现身龙虎榜 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 39.7 元 [2] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，核心业务持续贡献增长，一季度业绩增长，盈利能力持续增强，主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待，给予“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 6 日公司披露，自 3 月 29 日增持计划公布以来，部分董事、高管通过集中竞价累计增持 617.74 万元，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于 5000 万元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,638|5,386|6,143|6,811| |同比增速(%)|7.4%|16.1%|14.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|168|195|227|248| |同比增速(%)|45.2%|15.8%|16.6%|9.0%| |每股盈利(元)|0.80|0.92|1.08|1.17| |市盈率(倍)|36|31|26|24| |市净率(倍)|3.3|3.0|2.8|2.6|[4] 公司基本数据 - 总股本 21,112.00 万股，已上市流通股 21,112.00 万股，总市值 59.70 亿元，流通市值 59.70 亿元，资产负债率 41.38%，每股净资产 9.03 元，12 个月内最高/最低价 31.72/20.91 [5] 市场表现对比图 - 展示了 2024 - 06 - 13 至 2025 - 06 - 12 安孚科技与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《安孚科技（603031）2024 年报点评：业绩稳健增长，看好新兴发展》2025 - 03 - 26；《安孚科技（603031）2024 年业绩预告点评：全年业绩高增，投资价值凸显》2025 - 01 - 22；《安孚科技（603031）深度研究报告：小电池赛道的公牛，南孚出海新天地》2024 - 12 - 03 [8] 公司经营情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 13.78 亿元，同比 +5.80%，核心业务南孚电池表现强劲，国内碱性电池市场领先，南孚 5 号和 7 号碱性电池市占率超 8 成，24 年新建 4 条产线逐步投产缓解外销产能瓶颈，除碱性电池外，在碳性、充电电池等领域布局，预计收入稳步增长 [8] 一季度业绩与盈利能力 - 2025 年第一季度，公司实现归母净利润 0.71 亿元，同比 +10.01%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +9.04%；25Q1 毛利率为 49.22%，同比 -1.64pct，主要系外销占比提升；2025 年 Q1 销售费用率为 13.46%，同比下降 1.93pct，管理费用率为 4.12%，同比基本持平，研发费用率为 2.07%，同比略有上升，财务费用率从上年同期的 1.41%大幅降至 0.39%，2025 年 Q1 公司归母净利率为 5.17%，较上年同期提升 0.2pct [8] 主业特性与发展预期 - 南孚电池是核心资产，品牌影响力大、渠道深厚，2025 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额达 3.09 亿元，同比大幅增长 64.50%，主业“现金牛”属性强，公司积极推动海外市场扩张，新增产能全面达产后海外业务有望增长，市场关注安孚科技对南孚电池权益比例提升计划，若持股比例提升将增厚上市公司业绩 [8] 投资建议 - 因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算，预测 25、26、27 年归母净利润为 2.0/2.3/2.5 亿元，给予南孚 25 年 23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约 84 亿元，对应目标价 39.7 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及相关财务比率，如 2025 - 2027E 营业总收入分别为 53.86 亿、61.43 亿、68.11 亿元，归母净利润分别为 1.95 亿、2.27 亿、2.48 亿元等 [9]

北陆药业海外市场拓展 - 公司碘海醇注射液获得匈牙利药监局核准签发的《药品上市许可证》，注册号为OGYI-T-24580/1 [1] - 获批药品为碘海醇350mg I/ml注射液，获批日期为2025年6月11日，有效期为5年 [1] - 该获批有助于公司推进海外市场拓展，提升对比剂产品的国际市场竞争力 [1]

中标项目基本情况 - 林洋能源全资子公司林洋电力服务与中国水利电力对外有限公司组成联合体中标毛里求斯政府电网侧储能项目，项目编号为CPB/24/2024(IFB8194) [1] - 项目内容包括设计、制造、供应、安装、测试和调试两个20MW/60MWh电池储能系统，合计40MW/120MWh [1] - 中标金额为8,341.29万毛里求斯卢布加2,320.87万美元，合计2,498.89万美元（不含税），按最新汇率折算约人民币17,942.76万元 [1] 交易对方情况 - 毛里求斯中央电力局(CEB)是该国主要电力供应机构之一，负责全国约42%的电力供应 [2] - CEB积极推进可再生能源项目，包括太阳能、储能及国际合作，目标为2030年可再生能源占比达60% [2] - 公司与CEB不存在关联关系 [3] 项目对公司影响 - 中标金额占公司2024年度经审计营业总收入的2.66% [4] - 合同履行预计对公司2025年及以后年度经营业绩产生积极影响，但不影响业务独立性 [4] - 此次中标是公司加强海外营销网络建设的成果，未来将继续拓展海外市场 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][82] 报告的核心观点 - 美的外销布局介于海尔和格力之间，具备全球化基础且有份额提升空间，长期发展动力或来自外销业务，公司将“全球突破”确立为战略主轴之一 [6][20] - 公司已构建海外自主品牌矩阵，深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力增强，有望提升海外份额 [3][10][82] - 测算显示全球家电市场成熟、仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年翻倍以上，外销或成持续增长主要动力 [3][10][82] 根据相关目录分别进行总结 美的的全球化布局进程如何 - 1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始向自主品牌转型，截至2024年，海外设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区 [7] - 通过自主孵化及外延并购，构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵 [7] - 2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，在亚太与拉美地区表现强劲，在东欧与中东非市场形成一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [7] 美的如何推进海外业务 - 1985 - 2014年以OEM为主，可分为“尝试期”与“专业化时期”；2015年至今以OBM为主 [26] - 尝试期（1985 - 1998）：学习精进，1986年转页扇以OEM形式出口，1993年与东芝建立技术合作，1999年海外市场销售额连续七年位居国内家电企业首位 [30] - 专业化时期（1999 - 2014）：加大投入，铺设渠道与扩张产能，如收购生产线、成立合资公司、设立海外分支机构等 [31][32] - 自主品牌发力期（2015年至今）：推进向自主品牌转型，设立海外研发中心，形成“2 + 4 + N”全球化研发网络，2020年海外授权专利570件，2021年海外发明专利授权超1000件 [33] 美的海外自主品牌份额如何分布 - 2024年美的集团整体以6.7%的全球大型家电销售量份额位列行业第三，美的、小天鹅和东芝品牌全球销量份额分别为4.3%、1.6%及0.8% [39] - 分区域看，在亚太与拉美地区表现强劲，分别以13.2%和5.2%的份额跻身区域前五，在东欧与中东非市场也有一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [40] - 细分品类方面，空调2024年以20%的全球销量份额位居行业首位，在亚太、拉美和北美地区表现较优；冰箱全球销量份额为6.2%，位居行业第六；洗衣机以超10%的销量份额位居全球第二 [41][42][46] 美的当前在强化外销哪方面布局 发力布局电商渠道，现已迎来有效转化 - 海外OBM业务以经销模式为主，经营重心转向电商渠道，2021年海外自有品牌销售网点超15万家 [52] - 全球家电消费向线上转移，公司将海外渠道布局重心放在线上市场，2024年东欧、亚太、西欧与北美地区大家电产品电商渠道销量占比分别达37.9%、37.8%、30.1%和25.7% [54][55] - 2018年与美国亚马逊及俄罗斯速卖通合作，2020年实现对全球主要电商全覆盖，2021年组建海外电商公司及IT系统专项团队，2023年海外电商业务覆盖全球30多个主要国家或地区 [57] 深化海外产能布局，全球供应体系实现优化 - 2021年起推进“中国供全球 + 区域供区域”模式，应对贸易保护主义风险，贴近市场，降低成本 [60] - 2021 - 2024年新增海外产能六处，2025 - 2026年印尼冰洗、泰国冰箱、埃及洗衣机生产基地预计投产 [61] - 新设海外基地集中在发展中国家，可辐射周边地区需求，近几年C端业务生产制造环节向海外转移趋势明显 [61][67] 美的自主品牌业务还有多大空间 - 假设公司空调、冰箱、洗衣机产品在各地区长期销量端市场份额提升，如空调在北美、拉美等地区分别提升至15.0%、25.0%等 [68][72][74] - 测算显示，当全球各地区家电户均拥有量或拥有率达稳态，行业仅由更新需求驱动时，公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台 [9][81]

腾讯视频组织架构调整 - 公司设立在线视频BU执行委员会(OVBU EC)作为核心决策小组，由孙忠怀、王娟、马延琨组成，负责重大业务和管理决策 [2] - 孙忠怀升任在线视频BU董事长，王娟和马延琨升任联席总裁，分别兼任首席内容官和首席运营官 [2] - 王娟负责影视剧、综艺、纪录片内容制作，马延琨分管平台运营、会员业务、动画内容制作、商业化、产品技术等 [3] AI与海外战略布局 - 成立AI影视表达工作室，探索AI技术在影视创作和消费领域的应用，目标是降低制作成本、批量出品 [2] - 海外业务中心升级为海外业务部，负责海外版产品设计、技术开发及本地化内容运营 [2] - AI应用目前分为增强观看体验和辅助制作/宣发两个方向，但现阶段效果有限，如《传说》豆瓣评分仅4.4分，票房8000万元 [4] - 海外战略聚焦东南亚市场，因该地区用户付费模式成熟且国产内容影响力提升 [5] 长视频行业现状 - 腾讯视频付费会员达1.17亿户，领先同业 [6] - 行业面临增长瓶颈：长视频应用人均单日使用时长从2022年120分钟降至2024年110分钟 [6] - 主要商业模式为会员订阅付费和在线广告，各平台探索新业态：爱奇艺发力微短剧，芒果超媒推动TO C业务，优酷更名为虎鲸文娱集团 [7] - 行业普遍采取"降本增效、提质减量"策略，同时寻求新增长曲线 [6]

港股IPO计划 - 公司正式向港交所递交上市申请，计划募资至少10亿美元，若成功将成为"A+H"股龙头 [1] - 部分募资将用于补充流动资金，强化海外市场供应链发展 [19] 公司发展历程 - 创始人秦英林从22头猪起家，将公司打造为"猪茅"神话，近年来光环有所减弱但仍受投资者关注 [2] - 2021-2024年生猪出栏量从4026万头飙升至7160万头，登顶全球生猪养殖企业榜首 [7] 行业周期性特征 - 生猪养殖行业存在四年一轮的"猪周期"，表现为价格暴涨暴跌的循环 [3] - 公司采取"逆周期扩张"策略，2024年营收1379.47亿元（同比+24.43%），净利润从2023年亏损42.63亿元扭转为盈利178.81亿元（同比+519.42%） [6] 业务结构分析 - 生猪业务占比超90%且持续攀升，2024年收入达1362亿元，毛利率随猪价波动（2023年2.9%，2024年19.2%） [10][11] - 屠宰肉食业务三年收入增长65%但毛利率长期低于1%，未能形成有效盈利支撑 [11] 成本结构 - 饲料成本占总成本60%左右，受国际粮价波动影响显著 [12] - 职工薪酬与折旧费用呈"剪刀差"增长：员工减少5%但人均薪资上涨28%，折旧费用三年增幅27% [13] 财务风险 - 2024年末总负债1101.12亿元，资产负债率58.68%，短期借款453亿元远超128.45亿元现金储备 [10] 市场竞争格局 - 2024年公司全球市占率5.6%，国内市占率10.2%，推动CR5集中度至18.6% [8] 海外扩张战略 - 瞄准东南亚市场：越南年需求5000万头，当地养殖效率低下（传统模式死亡率高），公司技术优势明显 [15][17] - 计划通过技术输出（如楼房养猪、智能巡检）与当地企业合作建立供应链 [20] 全球市场机遇 - 2025-2030年全球养猪市场规模预计从1.5万亿美元增至1.6万亿美元（CAGR 3.1%），中国占比超40% [15] - 东南亚因人口增长和城镇化成为新兴增长点，欧美聚焦高附加值产品 [15] 潜在风险因素 - 疫病防控难题：2025年5月全球5国发生180起非洲猪瘟疫情 [21] - 供应链风险：国际物流受地缘政治干扰（如美国豆粕价格较2020年涨240%） [22] - 贸易政策变动：美国输华猪肉关税达138%导致退出中国市场 [22] 战略意义 - 港股IPO是突破债务困境和寻找新增长点的关键举措，考验公司全球资源调配与风险管理能力 [26]