纪要涉及的行业和公司 - **行业**：货代行业、航运业 - **公司**：马士基、MSC、ONE、COOCON、长荣（EMC）、赫伯罗特、地中海航运（MSC）、东方海外（OOCL） 纪要提到的核心观点和论据 美线订舱情况 - **五月初订舱火爆**：新闻利好及一级代理炒作仓位，推动家具、纺织品等传统大宗货物集中出货应对关税调整前库存积压，电商货物反弹弱[1][2] - **六月初订舱宽松**：与运力从其他航线回流有关，马士基和 MSC 等超大型船舶公司允许超额接单并取消部分订单试探市场需求[7][8] - **积压货物支撑出货高峰**：预计可支撑约七周出货高峰，三月份关税调整后进口方暂停约五周库存补充需求，优先抢运日用品等消耗快商品[10] 货代报价差异 - **差异原因**：屯仓炒作、客源结构差异以及合约价与市场价的博弈[1][4] - **当前价格水平**：目前给客户价格基本在 3,000 美元上下，马士基特价舱位可能低至 2,800 美元但不保仓，OKEA 联盟船舶服务价格偏贵约 3,200 美元左右[1][4] 货物反弹情况 - **反弹最快品类**：家电和家具反弹最快，主要进入沃尔玛等大型超市，应季服装有一定反弹，旅行包等非必需品反弹力度小[1][16] - **出货稳定品类**：汽车配件出货量相对稳定，3C 产品在四月关税下降后出货也较为稳定[1][16] 供给高峰预测 - **预计 6 月中旬迎来供给高峰**：企业急需补库存，但双边关税分摊问题和政策不确定性使部分企业观望，家电和家具类产品补库存需求最迫切[1][17] 美线航运占比 - **FOB 占比**：美线航运中 FOB 是绝对主流，占比 70%-80%[3][19] 转口贸易情况 - **转口贸易变容易**：中美关系缓和后，美国海关开箱能力可能无法满足需求，降低了转口贸易难度，东南亚转口贸易合规性提高[3][20] - **东南亚转口现状**：90 天豁免期内表现良好，粗暴式贴牌转口几乎灭绝，四月份海外贴牌出口形式大幅下降致东南亚货量略有下降，五月份保持稳定[20] 货代行业盈利能力 - **整体不如去年**：不同类型货代盈利差异明显，全程物流服务商盈利能力最强，传统 FOB 订单服务商利润被压缩严重[26] 欧线运价走势 - **今年运价一直较低**：四月份美线船进入后更明显，预期七月份能达到 3,000 美元左右[31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **屯仓情况**：五月底前屯仓难度较高，六月敞开放，二级代理最低定价 2,800 美元，一级代理集中采购成本可能低至 2,500 美元左右[5] - **新船运力投放**：新船投运到美线可能性 50%-60%，更多投入长距离航线，非中国籍和中型船舶将被切换到美线使用[13] - **运力回补时间**：印巴航线或南美西亚等航线调配出去的运力预计 6 月中旬回补完毕，欧洲方向可能延迟至 7 月份[14] - **线上线下订舱比例**：因船公司而异，马士基和 OOCL 线上订舱比例较高，其他船公司线下订舱比例更高[23] - **船公司仓位售罄情况**：马士基仓位售罄能一定程度指示订单情况良好，其他船公司线上显示订舱售罄不能完全代表实际情况[24] - **货代退仓情况**：线上退仓费用较高，线下提前通知并消化部分仓位可能不收费，旺季北美航线高柜退仓费可能达 200 美金[25] - **空箱调度情况**：目前不会出现缺箱问题，美线每天占 10%左右运力，其他航线会带回空箱[30] - **红海局势影响**：尚未完全解决，直接走红海船只占小部分，大部分仍需绕行，完全停战或政策稳定大型船公司才会宣布复航[33] - **美债和欧洲债务影响**：上涨情况需关注每日航运状况，影响整体运输成本和市场行情[34]

外贸企业重启美国市场供应 - 广东佛山的外贸企业迅速重启美国市场供应 美国老客户纷纷赶往中国实地考察工厂并开展新一轮合作洽谈 [1] - 美国客商迈克第一时间乘飞机来到中国 直奔佛山工厂推进合作 一边催工厂出货一边下单更多新品 [1] - 迈克对佛山企业最新开发的防眩目车灯产生浓厚兴趣 该产品可自动识别行人并智能调节亮度 [1] 中美贸易关系恢复 - 迈克每年采购超千万元产品供给美国各大汽车品牌制造商 十多年的合作关系在今年一度遭受严峻考验 [3] - 中美互降关税后迈克意识到必须紧抓时机提速合作 [3] - 厦门服装企业对美业务占外贸业务三成以上 此前高关税导致美国订单暂停生产涉及金额300万人民币 降关税后美国客户催促恢复生产供应 [8] 出口物流加速 - 中美相互调整关税实施后5天内美线货量已恢复到4月2日加税之前水平并有所增加 [3] - 深圳盐田港"东方鹿特丹"号装载超过3500个标箱驶向西雅图等北美港口 5月底美线订舱量爆满 [5] - 出口企业将运用90天窗口期集中大量出货 预计出货量环比大幅增加 [5] - 深圳宝安国际机场预计未来一个星期货邮吞吐量将持续增长 出口主要包括电子科技产品以及快件、跨境电商货物 [5] 抢运潮出现 - 厦门货运代理仓库日均进出仓从5个柜暴涨到30个柜 对美出口迎来"抢运潮" 订舱单排到月底 [10] - 外贸企业采取多种策略应对国际形势变化 包括转口贸易、出口转内销或在东南亚考察设厂 [10]

纪要涉及的行业和公司 行业：航运业、家具行业、汽车行业、金属行业、家电行业、纺织业等 公司：顾家家居、启盛科技、沃尔玛、宜家 纪要提到的核心观点和论据 美线市场情况 - 4月美线运力下降约40%，订舱量降约60%，运价跌至1000 - 1800美元；5月12日起订舱火爆，实际增长约50%，目前运价3000 - 3500美元，也有2000 - 2500美元报价，处于反弹但未极度火爆[1][2] - 5月底仍有仓位，随合约货订单增加剩余舱位减少，预计6月初合约货比例更高，因其提前2 - 3周预定且新订单谈判耗时久[1][4] - 新中美税率90天有效期至8月14日，日常消费品类税率叠加后55%，汽车类约47% - 48%，金属类约70%，家具类55%，家电类48% - 75%不等[1][7] - 征收关税以海外清关到岸价格为准，低于中国出口申报价格以规避部分关税[1][8] 欧洲市场情况 - 4月因美西航线调船，欧洲市场运价从两千多降至1500上下；预计5月底或6月初尝试拉涨至两千多，三季度旺季有望进一步拉涨，下半年迎传统旺季[3][11] 东南亚航线情况 - 中国到东南亚航线目前平稳，无爆仓，准班率高，船公司调船回美国航线[1][9] - 美线与东南亚合计占全球运力约40% - 50%，需其他远洋航线先涨价，东南亚才会跟随，通常美洲、欧洲先涨[1][10] 关税对货主和货量的影响 - 关税不确定使货主选CFR条款确保快速发货，6月中旬后可能转FOB条款，风险集中在收货人[3][14] - 若关税不变，今年全球货量预计微降，高关税对低附加值商品影响大，高附加值商品影响小[3][15] 家具行业情况 - 4月到现在出货量降七八成，最近几天有所恢复，上游代工厂订单猛增[16] - 55%高额关税持续将对家具品类竞争力产生重大负面影响，但行业仍有市场潜力，长期来看收货人承担部分关税可维持生产[16][17] - 转口贸易为中国厂家提供解决方案，但存在瓶颈，只能作为补充手段[19] 其他影响因素 - 产业链转移和转口贸易增加运输量，如2025年3 - 4月中国到东南亚运输量增幅明显[23] - 美国买家补库或使6 - 7月运价回升至4000 - 5000美元以上，6月初可能是最佳窗口期[24] - 美国采购商因关税成本优先选低关税地区补库，同时在中国寻找特定款式灵活搭配[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前出货主要是积压库存，库存发完后客户开始考虑后续订单，但实操未详细讨论，新订单谈判涉及关税和成本分摊需多次谈判[5][6] - 东南亚转口跨大西洋航线运输量高，物流节点通过新加坡、香港和中国上海中转[12] - 关税以离岸时间为准可能性大，但最终解释权待确认，美国日用品库存见底急需发货[13] - 传统电商物流按单海里效益运营，全球运力配置影响转口贸易，不同区域船只不能随意调用[20] - 东南亚到美欧运输路径是从中国到东南亚，进印度洋再到欧洲，大型远洋运输不影响东南亚区域内小型船舶运力[21][22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航运业、家居业、家电业、汽车业、光伏业、化工业、小商品业、玩具业、宠物用品业等 [1][2][21] - **公司**：中远海运、ONE Line、马士基、长荣、中远海控 [1][5][24] 纪要提到的核心观点和论据 运价变化 - **美线运价**：四月以来美线运价走低，因关税高致货物出口停滞；减免关税政策发布后，订舱量激增，四月平均运价 1300 - 1500 美元，两天内涨至 3000 美元，六月航次远期运价传闻涨至 6000 美元，本月及接下来两周航次预计维持 3000 美元左右；未来一两个月预计持续上涨，若新订单跟不上价格可能回落 [2][3][22] - **其他航线**：美线运价高峰对北美、南美、印度洋、非洲、欧洲及地中海等航线产生联动效应；欧洲线可能试探性拉涨，印巴、中东线上涨难，非洲线价格维持高位 [23] 出口情况 - **产品恢复出口**：减免关税后，家居、纺织品等刚需产品，美国传统大批量采购分销商品，跨境电商货物恢复出口较快 [4] - **中国对美出口**：四月受高关税冲击，装载量减少六七成，汽车和碳铝制品恢复正常税率后，整体损失货量约 40%；订单量暴增致短期内供不应求推涨运价 [6] - **东南亚与中国对比**：四月东南亚对美出口增长约 20%，中国对美出口衰减约 20%，东南亚弥补部分中国产能缺口，但大量中小型厂家对美业务停滞 [8] 船公司应对 - **船型和航线调整**：中远海运调配大型船只至欧洲和非洲线，ONE Line 小船服务印巴、东南亚等航线；部分航线开行时间提前 [5] - **四月运力调度**：班轮公司将东南亚航线大型中转港区设在上海、釜山、新加坡，主流干线运力损失少，中国及东南亚区域内实际运力调配比例约 20% [10] 库存与运力 - **库存情况**：实际压库存时间约五六周，加上运力损失增加一个航次，总计六周内货物基本可出清；中国与东盟进口税率价差 45%，推动耐用工业品转口贸易 [11] - **运力缺口与回流**：四月约 50%运营在航线运行，部分调配到印度洋和欧洲地中海航线；印度洋航线船只约 15 天可回流上海港，欧洲航线船只往返需 80 多天，回流慢 [9] 市场需求 - **新订单情况**：当前抢出口集中在已有订单和库存，新订单未大量签订，预计月底明朗；90 天内可能集中发货，但高关税使新订单谈判复杂 [2][13] - **大宗商品需求**：大宗商品需求复杂，中美贸易问题短期内难解决，当前政策多针对中小型厂家和日用品 [15] - **产品需求**：定制产品出货量增加，家电行业恢复，汽车订单稳定，光伏产品产能过剩，化工行业未明显恢复，季节性产品未进入恢复期，家具、小商品、玩具等订舱量反弹显著 [21] 其他影响因素 - **东南亚生产**：夏季高温、雨季及电力供应问题影响生产效率，6 - 7 月产能可能跟不上需求 [12] - **关税价差**：出口厂家与进口商争论关税成本分摊，解决方案为进口方承担部分成本或转向其他采购渠道 [13] - **美国进口商库存**：耐用消费品及汽车类产品库存周期约半年，小件商品约两三个月 [18] - **空运市场**：四月火爆，五月降温，运价下行 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 301 关税未取消，低运价时中远海控每个集装箱增加 300 - 500 美元成本，高运价时成本压力被稀释 [24] - 家具税率从最高 70%降至 55%，行业结构性问题积累致定舱反弹；义乌小商品最近两周订舱反弹厉害，订单通常为五个柜一批 [20] - 玩具、宠物用品等有涨价动力，日用品、商超急需品及周转快商品溢价能力较强，但大规模提价难，因东南亚有替代品且高额关税限制价格上涨空间 [14]

行业抗冲击分析 - 加征30%关税对纺织服装、通用设备等营收利润率低且对美出口敞口大的行业影响明显；对食品饮料、医药等营收利润率高且对美出口敞口小的行业影响有限[6][18] - 美国对华进口税率较低商品集中在酒饮料茶、电气机械等领域；对劳动密集型产品、金属及高端制造品税率较高[6][24] “强阿尔法”商品筛选视角 - 进/出口依赖度&供给优势：美国对我国部分计算机通信电子和劳动密集型产品进口依赖度高；部分计算机通信电子、纺织化纤等产品对美出口依赖度小，全球供给优势大[8][43] - 上一轮贸易摩擦中逆势扩张：船舶、集成电路等中高端制造业产品和部分劳动密集型行业产品在贸易摩擦中份额上升[9][63] - 上一轮贸易摩擦中转口较多：越南可能是中高端制造业产品转口地，墨西哥可能是汽车零部件等商品转口地[10][75][78] “强阿尔法”商品分组 - 传统劳动密集型产品：纺织、玩具等保持全球供给优势[3][10][84] - 偏中端制造产品：家电、电气机械件可通过转口贸易对冲影响[3][10][85] - 高竞争力产品：“新三样”、计算机通信电子等产品全球竞争力持续提升[3][10][85] 风险提示 - 历史经验线性外推有偏差，转口贸易商品或更丰富[88] - 美国对华关税政策可能超预期[88] - 美国加强原产地审查或影响转口贸易力度[88] - 美国贸易体系改革存在变数风险[88]

进出口总体情况 - 2025年4月我国进出口总金额5352亿美元，同比增长4.6%，出口3156.9亿美元，同比增长8.1%，进口2195.1亿美元，同比 -0.2%，贸易顺差3687.6亿美元，同比增长33.61%；1 - 4月进出口总额累计同比增长1.3%，出口累计同比增长6.4%，进口累计同比下降5.2%[3] 出口情况 - 4月出口表现超预期，主要受关税豁免领域“抢出口”与转口贸易支撑，出口金额3139.1亿元，同比增长8.1%，高于 -2.05%的万得一致预期[5] - 对美出口增速大幅下滑至 -21%，占我国出口总额比重降至10.5%，较上月降2.3个百分点；对东盟出口同比增长20.8%，对印度出口同比增长21.7%，对香港和日本出口增速分别为8.8%和7.8%，对欧盟出口增速8.3%，对拉丁美洲和非洲出口增速分别为17.3%和25.3%[5][6] - 机电产品对4月出口贡献率最高，同比增长10.1%，拉动出口增速5.95个百分点；劳动密集型产品增速由正转负[6] 进口情况 - 4月进口金额2195.1亿美元，增速同比下降0.2%，跌幅收窄；内需疲弱和关税反制使进口仍处收缩区间[11] - 4月对美国进口金额同比下降13.8%，跌幅扩大4.3个百分点；农产品进口金额同比下降17.2%，拖累进口增速1.6个百分点；能源产品中天然气和原油进口金额分别同比下降13.9%和9.5%，拖累进口增速0.33和1.27个百分点；高技术产品和机电产品进口贡献率分别为2.78%和2.11%[11] 后续展望 - 预计5月出口较4月下滑，因4月美中集装箱货运量下降或体现在美国5月进口数据中[11] - 应利用政策窗口期开拓新出口增长点，提振内需；加紧落实已出台政策，激发内需活力对冲外需疲软[11][12]

进出口数据 - 2025年4月出口同比增长8.1%，进口为 -0.2%[3] 商品出口表现 - 传统消费品出口走势不及整体，4月鞋靴、玩具等累计同比为负，合计当月同比为 -3.9%[5] - 机电产品出口表现出色，4月出口金额累计同比增速为8.3%[5] 地区出口情况 - 4月对美、欧、东盟等出口金额当月同比增速分别为 -21%、8.3%、20.8%等[5] 进口情况 - 进口降幅显著收窄，部分大宗和机电产品进口增速上升[5] 出口超预期原因 - 中国对美出口规模降幅有限，豁免约占对美出口27.1%，刚需约占25.3%[5] - 转口贸易对冲幅度超预期，对冲比例可能在44.5% - 90%之间[5]

关税政策对货运行业的影响 - 中美相互取消部分加征关税后，浙江物流公司订单量达到关税战前日均两倍以上，美线市场迅速回暖[1] - 4月9日特朗普关税政策落地后，中美航线货量断崖式下跌，船公司撤线、采购商暂停订单、工厂停止出货，货代行业受冲击最严重[3] - 高关税实施期间转口贸易增多，但美国海关监管趋严导致操作空间缩小[9][10] 海运市场动态 - 4月9日前抢运潮导致上海港美西/美东运价分别达2313美元/FEU和3306美元/FEU，分别上涨6.2%和3.5%，政策落地后分别下跌4.8%和2.4%[4] - 宁波出口集装箱运价指数显示美东航线下跌10.8%，美西航线下跌18%，班轮公司缩减运力仍供大于求[4][5] - 厦门至美西40英尺高箱运价从3月底2200美元跌至4月中旬1600美元[5] 贸易数据变化 - 中国到美国集装箱订单量三周内从134911标准箱骤降39.9%至81239标准箱[5] - WTO预测中美贸易额可能锐减80%，美国零售联合会预警库存仅能维持25-30天销售[5][6] - 越南4月对美国出口额同比增长34%至120亿美元，自中国进口额增长31%至150亿美元[11] 行业转型与应对 - 货代企业加速海外网络建设，美的、海尔等企业推动东南亚/南美供应链本土化[13][14] - 转口贸易风险上升，马来西亚转口关税10%但高科技产品易被查验，越南/韩国加强原产地证打假[10][11] - 货代行业筛选高货值客户，收取押金规避弃货风险，部分转向供应链金融业务[12][14] 原产地规则挑战 - 越南要求加工增值30%或HS编码变更，马来西亚要求增值40%才能获得原产地资格[15] - 美国采用实质性转变标准，审查中国在东南亚工厂的零部件来源和加工增值程度[16] 政策缓和后的市场反应 - 中美取消91%加征关税，保留10%关税，货代积极联系客户恢复发货[17][18] - 银河期货预测将引发美线抢运潮，Flexport首席执行官预判航运业繁荣[18] - 积压货物集中出货可能导致运价大涨，船公司运力缩减加剧供需错配[18][19]

出口情况 - 4月出口同比增长8.1%，好于预期和季节性水平，1 - 4月累计同比增长6.4% [11] - 对欧盟和东盟出口份额提升，4月分别为14.8%、19.12%，较3月变动1.08pct、0.33pct [14] - 交通运输工具出口保持高景气，4月汽车、零配件、船舶同比增速分别为4.36%、36.06%和6.35% [32] 进口情况 - 4月进口同比增速 - 0.2%，好于市场预期，弱于季节性 [34] - 对日本、韩国、巴西、南非进口拉动作用为正，对美国、欧盟进口拉动为负 [37] 未来展望 - 短期不必对出口过于悲观，8月或是出口“变盘”重要时间点 [3][40][42] - 出口超预期或取决于美国关税豁免期是否延长及中美贸易谈判结果 [4][42] 投资与政策 - 5月宏观环境或较乐观，利于投资；7月或为增量政策谋划出台观察窗口 [4][42] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期 [6][43]

核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，中高收入者“有钱不花”，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入必要，调整税负和转移支付可促进消费 [1][11] - 5月FOMC会议美联储维持利率不变，关税带来滞胀风险使降息择机难，市场全年3次降息预期或向下修正 [2][12] - 转口贸易有两种形式，美国或限制，我国转口贸易出口增量占比约8.4%，出口形势分三种情形 [3][13][15] - 降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行仍进行，投资者可合理布局 [5][17] - 博瑞医药募资5亿实控人全额认购，管线进展好，维持“增持”评级 [6][18] - 康农种业新玉米品种开拓黄淮海市场，上调盈利预测，维持“增持”评级 [7][8][20] - 盛科通信业绩符合预期，毛利率提升，高端芯片交付，加大研发，调整收入预期，维持“增持”评级 [9][21][22] 宏观策略 宏观深度报告20250508：基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 我国居民消费率37.2%，比38国平均低16.6个点，主要因消费倾向低，2022年我国为62%，38国平均92.3% [11] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均58.2%，初次分配收入占比61.4%低于38国平均63.2%，财产净收入低是主因 [11] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配转移净收入占比-1.4%，高于38国均值-5.0%，因税负轻但社保保障不足 [11] - 提高中低收入群体收入可促消费，调整税负和转移支付可使居民消费增1.6万亿，消费率提1.3个点、消费倾向提2.2个点 [1][11][12] 宏观点评20250508：关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC会议美联储维持利率不变，声明强调经济扩张稳健但前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [2][12] - 发布会Powell担忧经济前景不确定性与滞胀风险，对降息更谨慎，市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [2][12][13] 宏观深度报告20250507：转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储和原材料加工两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用核查系统 [13] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [13][15] - 后续关注“抢转口”现象、美方态度及航运价格、全年出口形势三种情形判断 [15] 固收金工 固收点评20250507：双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行降准0.5个百分点、降息0.1个百分点，降准为货币财政配合手段，降息应对关税冲击 [17] - 降准降息后短端利率下行长端利率上行，长期利率下行仍进行，当前收益率有20 - 30bp降息空间 [5][17] 行业 博瑞医药（688166）：定向增发点评与公司近况更新：募资5亿，实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富 - 5月8日公司发布定增预案修订稿，募资5亿实控人全额认购，3月启动BGM0504对比替尔泊肽减重II期临床试验 [6][18] - BGM0504减重数据优，彰显公司信心，BGM1812即将临床，潜力大，BGM0504开发口服剂型具稀缺性 [18] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元，维持“增持”评级 [6][18] 康农种业（837403）：2024年报&2025一季报点评：新玉米品种助力开拓黄淮海市场，25年有望持续稳健增长 - 2024年营收3.37亿元，同增16.80%，归母净利润0.83亿元，同增55.2%，2025Q1营收和利润下滑 [20] - 2024年玉米业务增长，华北、华东等区域起量，加大销售团队建设，期间费率提升 [20] - 上调2025 - 2027年盈利预测为0.91/1.03/1.17亿元，维持“增持”评级 [7][8][20] 盛科通信 - U（688702）：2024年报&2025年一季报点评：加大研发迎接国产浪潮，期待高端产品进展 - 2024年营收10.8亿元，同比+4.3%，归母净利润-0.7亿元，亏幅同比+249.5%，2025Q1营收和利润下滑 [9][21] - 高端产品放量叠加成本优化，毛利率提升，高端芯片批量交付，随客户拓展放量可期 [9][21][22] - 2024年研发投入4.3亿，同比+36.4%，调整2025 - 2027年预期总收入，维持“增持”评级 [21][22]