锦波生物 20250603 摘要 锦波生物 2025 年第一季度收入增长 66%，重组胶原蛋白领域领先，护 肤品业务增速达 15%-20%，受益于早期医美布局和重鹏等品牌。 医美行业注射胶原蛋白 2024 年增速近 40%-50%，预计 2025 年仍保 持 20%-30%增长。锦波生物产品需求超预期，化妆品领域增速远超同 行。 锦波生物拥有合规三类注射医疗器械证照，科瑞康注册牛源胶原蛋白三 类证产品。与李佳琦合作使同频产品在天猫 618 预售中表现突出。 锦波生物 2024 年毛利率超 92%，净利率约 51%。医疗器械相关产品 占收入 85%，其中 90%为微医美三类医疗器械，化妆品占比约 10%。 预计 2025 年微医美收入增长超 50%。新产品如 12 毫克 Count 系列和 凝胶产品将挤占玻尿酸市场份额，刺激新增需求。 锦波生物已覆盖一线、二线城市七八成大型医美机构，渠道下沉至二三 线城市将带来增量，零售价格下滑刺激放量。 重组胶原蛋白安全性高，无栓塞风险，效果自然可循环，凝胶形态入场 可增加供给。已覆盖超 4,000 家医美机构，市场规模接近 20 亿元。 Q&A 锦波生物的业务结构及财务状况 ...

公司发展历程 - 公司创始人范代娣1966年出生于陕西渭南普通家庭，成为中国首位生物化工女博士，2000年从美国麻省理工学院访问归来后带领西北大学团队投入人源型胶原蛋白研发 [2] - 2000年丈夫严建亚离开体制创业，在西安高新区租用18平方米办公室成立西安巨子生物基因技术股份有限公司，初期靠夫妻积蓄维持运营 [2] - 2009年推出首个商业化品牌可丽金，通过创客云商平台采用分级代理模式（缴纳1.2万元成为创客享3.5折拿货价，拉新获2400元提成），2019-2021年最大经销商西安创客村贡献营收占比分别为52.2%、49.3%、29.3% [3] - 2021年线上直销收入占比从2019年16.5%提升至41.5%，双十一可复美品牌13分钟成交破1亿元，位列天猫健康类目TOP1 [5][6] - 2022年赴港上市成为"港股重组胶原蛋白第一股"，IPO前估值超193亿元人民币 [6][7] 财务与经营数据 - 公司营收从2019年9.57亿元增长至2024年55.38亿元，复合增长率42%，毛利率达87.2% [6] - 2022-2024年主力品牌可复美营收占比从68.2%升至87.04%，销售费用率从2019年9.80%飙升至2024年34.25%，费用增幅72.36%远超营收57.17%增幅 [8] - 上市后持有70多亿元现金流 [6] 商业模式转型 - 早期依赖分级经销商模式引发传销争议，招股书澄清后终止66家经销商合作，2021年主要经销渠道营收占比降至17.63% [3][4] - 转型线上直播渠道，借助超级主播流量实现品牌爆发，线上直销占比三年提升25个百分点 [5] 技术研发与争议 - 公司核心技术为人源型胶原蛋白研发，但行业标准滞后导致"重组胶原造假"争议，第三方检测曾检出禁用成分表皮生长因子 [8] - 化妆品重组胶原蛋白检测尚无国家标准，企业面临"EGF添加门"等行业共性争议 [8][9] 管理层变动 - 2023年创始人范代娣辞任执行董事，由1995年出生的女儿严钰博接任并兼任首席产品官 [8]

上市与融资 - 翰思艾泰生物医药科技(武汉)股份有限公司向港交所提交上市申请书，工银国际为其独家保荐人 [1] - 马斯克旗下脑机接口公司Neuralink完成6.5亿美元E轮融资，主要投资方包括ARK Invest、红杉资本等 [18] - "天辰生物"完成超2亿元C轮融资，资金将用于核心管线抗IgE抗体LP-003的III期临床和商业化准备 [18] - 合肥欣奕华完成超3亿元B+轮融资，投资方包括国开制造业转型升级基金等 [19] 公司动态 - 花旗中国区总裁换人，任命张文杰为花旗集团中国区总裁及花旗银行(中国)行长 [10] - 台积电董事长魏哲家明确表示不会在中东设厂 [10] - 谷歌同意5亿美元和解股东反垄断诉讼，将在10年内改革其合规体系 [10] - 丰田集团计划将丰田自动织机私有化，各方将成立新控股公司，总投资额约8800亿日元 [12] 产品与技术 - 顺丰同城无人车运营规模增至200台，覆盖全国38个主要城市，5月活跃路线突破万条 [9] - 华为将发布首款鸿蒙AI手表WATCH 5，首次搭载NPU神经网络处理单元 [20] - 智氪纪元发布"三高材料"系列化涂布机器人，可提升施工效率300% [21] - 微软将在瑞士投资4亿美元建设AI基础设施和云计算，扩建四个数据中心 [15] 财务与业绩 - 特力博一季度营收2.59亿令吉，单日包裹处理量最高达50.9万个 [16] - 蔚来二季度交付指引7.2万-7.5万台，同比增长25.5%-30.7% [17] - 英伟达市值达3.45万亿美元，超越微软成为全球市值最高公司 [14] - 瑞士5月通胀率同比下降0.1%，为2021年初以来首次负增长 [8] 行业趋势 - 中国已有近20个GDP五百亿镇，国家发改委将分类引导镇域经济发展 [14] - 敦煌"数字藏经洞"数据库平台全球上线，腾讯提供技术支持 [15] - 二手市场出现回收泡泡玛特空盒生意，单价3至10元不等 [11][12] - 华熙生物回应胶原蛋白风波，强调反对"重组的"胶原蛋白名称游戏 [8]

黄金市场 - 美联储预计2025年内开启降息周期，通胀数据温和支撑金价 [1] - 实际利率下行趋势明确，黄金作为零息资产的机会成本降低 [1] - 美国财政赤字扩大引发对美债可持续性的担忧，美元资产系统性疑虑上升 [1] 脑机接口行业 - 湖北省将侵入式脑机接口手术纳入医保，定价6552元，显著低于Neuralink的5万美元成本 [1] - 中国医疗政策和产业配套系统性扶持脑机接口，康复、养老、神经疾病治疗需求潜力大 [1] - 阶梯医疗超柔性电极尺寸为头发丝1/100，脑虎科技"北脑一号"技术水平接近Neuralink [1] 胶原蛋白行业 - 巨子生物"可复美"产品重组胶原蛋白含量受质疑，本质为透明质酸与重组胶原蛋白技术路线之争 [1] - 华熙生物质疑资本市场对"重组胶原"概念过度热炒，反映其防御姿态 [1] - 胶原蛋白市场规模预计2027年达1738亿元，年复合增速超50% [1] 光明乳业 - 行业消费疲软叠加价格战，光明乳业从"乳业第一股"滑落为边缘竞争者 [3] - 低温奶市占率被伊利、蒙牛逼近，新兴品牌持续蚕食份额 [3] - 渠道布局固守华东，常温奶产品力弱，高度依赖冷链制约全国扩张 [3] 养发市场 - 市场规模预计从2025年220亿元增长至2030年500亿元，年复合增速15.3% [3] - 用户基数有望突破3亿，年轻人、女性与产后群体为主要驱动力量 [3] - AI头皮检测+基因筛查提升用户留存率，复购率可达45%以上 [3] - 干细胞、外泌体等生物科技快速商业化，部分成分已实现家用化突破 [4]

核心观点 - 巨子生物创始人夫妇成为陕西首富，持股市值超450亿元，但公司近期陷入成分造假和舆论风波，市值10天内缩水174亿港元[4][6][7] - 公司主打产品"重组胶原蛋白"被质疑成分不实，明星产品胶原棒被检测出胶原蛋白含量仅为0.0177%，远低于标注的0.1%[13][16] - 公司面临来自竞争对手华熙生物的公开指责，称其通过误导性信息引导市场认知[6][18] - 公司线上直销份额从2019年的16.5%增至2021年的41.5%，2024年净利润达20.62亿元，毛利率高达82%[10][11] 公司发展历程 - 2000年由范代娣夫妇创立，前9年亏损5000万元，曾面临资金链断裂风险[10] - 2008年生产基地投入使用，2009年实现重组胶原蛋白量产并创立可丽金品牌，2011年推出可复美品牌[10] - 2019年抓住直播电商红利，与李佳琦等头部主播合作，胶原棒在李佳琦直播间3分钟预订量达50万件[7][10] - 2022年港股上市后业绩快速增长，2024年可复美品牌贡献营收45.42亿元，占总营收82%[11][17] 产品争议事件 - 5月24日被美妆博主郝宇质疑胶原棒成分造假，检测显示重组胶原蛋白含量仅0.0177%，且缺少必需成分甘氨酸[13] - 公司回应称已按行业标准检测，胶原蛋白含量大于0.1%，但未公布第三方检测结果[13][15] - 4月曾被曝面膜含违禁成分表皮生长因子，虽经药监局检查未发现，但仍引发消费者讨论[18] - 胶原棒产品已下架1.0版本，2.0版本仍在销售[7] 行业竞争态势 - 华熙生物公开指责巨子生物与券商结盟，通过贬低透明质酸来抬高重组胶原蛋白[6][18] - 华熙生物2024年净利润暴跌70.59%，市值不足250亿元，而巨子生物净利润增长42%，市值突破730亿港元[19] - 两家公司营销投入巨大：巨子生物2024年营销开支超20亿元，研发1.06亿元；华熙生物营销24.64亿元，研发4.66亿元[21] - 行业专家指出检测方法不统一是争议焦点，目前缺乏权威检测标准[17]

华熙生物与巨子生物舆论风波 - 华熙生物在微信公众号发表长文支持"大嘴博士"（郝宇）[1] - 巨子生物声明称收到检测机构道歉声明 否认"可复美"未添加重组胶原蛋白争议[1] - "大嘴博士"回应不认可巨子生物说法 争议涉及重组胶原蛋白行业标准缺失与检测公信力问题[1] 国家医保局严查药店药师"挂证" - 核查发现22省289家药店存在跨省审方售药 涉及135名药师[2] - 19省3154家药店存在跨地市审方售药 涉及792名药师[2] - 24省20701家药店存在同地市跨机构审方售药 涉及8583名药师[2] 海圣医疗冲刺北交所IPO - 专注于麻醉、监护类医疗器械研发生产 产品应用于麻醉科、ICU等临床科室[3] - 中信证券担任保荐机构 若上市成功将加速技术创新与市场拓展[3] 和美药业递表港交所 - 开发7个小分子候选药物 针对自身免疫和肿瘤疾病[4] - 4种候选药物处于II期、III期或NDA阶段 覆盖12种适应证[4] 大众口腔递表港交所 - 采用直营连锁模式 专注社区口腔医疗护理[5] - 2023年华中地区民营口腔市场占有率2.6% 按牙椅数量排名全国第五[5]

行业动态 - 玻尿酸与重组胶原蛋白行业竞争加剧，两大巨头华熙生物与巨子生物爆发公开争议 [1] - 行业缺乏统一的成品检测标准，不同机构检测方法差异导致结果可信度存疑 [7] - 国家药监局已启动化妆品中重组胶原蛋白及其检测方法的行业标准制定，企业参与推动 [7] 华熙生物立场 - 公司支持郝宇博士维护消费者权益的行为，称其所属上海柳页医创医疗科技服务有限公司为华熙生态重要成员 [1][5] - 已组织专家对郝宇提供的资料进行审慎评估和多方法反复测试，获得第三方检测结果 [2] - 警告相关企业如无法正视问题将公开检测结果，并称郝宇遭遇网络水军攻击 [2] - 公司表态"汝求战，便得战"，暗示可能升级为商业竞争 [5] 巨子生物回应 - 公司质疑华熙生物声明"颠倒黑白、恶意指控"，认为涉嫌违法竞争破坏消费者信任 [2] - 公布检测机构东谱检测的澄清声明，指出郝宇所用报告仅限科研用途且未经原料对照检测 [3] - 强调产品通过药监备案和三重验证体系，不存在成分造假，多批次检测显示胶原蛋白含量超0.1% [7] - 已将争议产品送检多家机构，报告仍在回收过程中 [4] 市场影响 - 巨子生物股价6月2日一度跌超5.6%，收盘跌3.87%至68.25港元/股，总市值731亿港元 [1] - 5月16日至26日10天内公司市值从909亿港元缩水至735亿港元，跌幅达19% [8] - 事件引发行业连锁反应，多家重组胶原蛋白厂商股价出现不同程度下跌 [8] 技术争议 - 郝宇检测报告显示可复美产品中甘氨酸未检出，重组胶原蛋白含量低于0.0177% [6] - 巨子生物质疑检测方法未纳入行业标准且缺乏原料样本验证，结果不可信 [7] - 检测机构声明称测试报告不具备法律效力，且未进行方法对比无法区分优劣 [3] 行业痛点 - 标准缺失导致品牌与消费者信任矛盾激化，行业透明度与合规性面临挑战 [7] - 事件反映出重组胶原蛋白行业在检测标准、功效宣称和监管体系等方面的薄弱环节 [9]

重组胶原蛋白成分争议 - 美妆博主"大嘴博士"质疑巨子生物旗下可复美"胶原棒"产品中重组胶原蛋白实际含量低于宣传的"≥0.1%"，检测结果为0.0177% [1][4] - 巨子生物声明称已收到检测机构道歉，并将追究造谣者法律责任，同时表示正在对产品进行多维度检测 [1][3] - 可复美回应称按照药典和行业标准检测，多批次结果均显示胶原蛋白含量大于0.1%，并指出化妆品中重组胶原蛋白含量尚无行业标准 [5] 巨子生物业绩表现 - 2020-2024年巨子生物营业收入从11.9亿元增长至55.39亿元，归母净利润从8.26亿元增长至20.62亿元 [6] - 2024年可复美品牌收入达45.42亿元，占总营收82% [6] - 2024年研发成本1.07亿元，占营收1.9%，销售及经销开支高达20.08亿元 [6] 行业竞争格局 - 华熙生物研发占比8.68%，锦波生物研发占比4.94%，均高于巨子生物的1.9% [7] - 华熙生物公开支持"大嘴博士"，表示已组织专家评估检测报告并进行多方法测试 [10] - 华熙生物此前曾发文批评券商研报过度吹捧重组胶原蛋白概念，贬低玻尿酸产业价值 [11] 市场反应 - 6月2日巨子生物股价一度跌超5%，收盘报67.25港元 [3] - 华熙生物2024年营收53.71亿元同比下降11.61%，归母净利润1.74亿元同比下滑70.59% [11] - 华熙生物2025年一季度营收同比下滑20.77%，扣非后归母净利润同比下滑64.62% [11]

核心观点 - 巨子生物旗下品牌可复美被质疑重组胶原蛋白含量低于宣传标准，引发舆论战 [1][3] - 华熙生物加入争议，支持质疑方并提供检测支持 [9][10] - 巨子生物业绩持续增长但研发投入偏低，此次事件可能影响618销售 [7][8] 争议事件 - 美妆博主"大嘴博士"检测显示可复美胶原棒重组胶原蛋白含量仅0.0177%，低于标注的≥0.1% [3] - 博主质疑产品未检出胶原蛋白必需元素甘氨酸，并指控存在夸大宣传 [3] - 巨子生物声明称多批次检测结果符合标准，但承认行业尚无统一检测标准 [4] - 博主反驳称检测无需企业提供原料，并质疑巨子生物不对外销售原料的做法 [6] 公司回应 - 巨子生物收到检测机构道歉声明，但仍在收集多方检测报告 [2] - 公司澄清产品下架传闻，称是正常迭代而非撤柜 [6] - 华熙生物公开支持"大嘴博士"，表示已进行独立检测并保留公布结果权利 [10] 公司业绩 - 巨子生物2020-2024年营收从11.9亿元增至55.39亿元，归母净利润从8.26亿元增至20.62亿元 [7] - 2024年可复美品牌收入45.42亿元，占总营收82% [7] - 巨子生物研发投入占比仅1.9%，远低于华熙生物的8.68%和锦波生物的4.94% [7][8] - 华熙生物2024年营收53.71亿元(同比下降11.61%)，净利润1.74亿元(同比下滑70.59%) [13] 行业动态 - 华熙生物此前曾发文批评券商过度炒作重组胶原蛋白概念，维护玻尿酸行业 [13] - 华熙生物指出部分研报称"重组胶原蛋白比玻尿酸更具生物活性"缺乏数据支持 [13] - 华熙生物2024Q4首次出现单季度亏损1.91亿元，2025Q1营收同比下滑20.77% [13] 市场反应 - 6月2日巨子生物股价一度跌超5%，收报67.25港元 [2] - 华熙生物6月1日股价微跌0.32%，报50.44港元 [14]

公司声明与争议事件 - 巨子生物接受检测机构道歉但将追究造谣者法律责任 [1] - 检测机构声明未授权"大嘴博士"使用测试报告并责令停止转发 [1] - 检测机构澄清测试报告仅限科研用途不具备法律效力 [1] 测试报告争议细节 - 测试结果受样品真实性等多因素影响仅具参考价值 [2] - 检测机构无法核实样品真实性批评推断重组胶原蛋白含量做法不科学 [2] - 采用的氨基酸测试方法未与其他方法进行严格比对 [2] 公司应对措施 - 巨子生物启动自检并将产品送多家机构多维度检测 [3] - 指出HPLC检测法未被纳入行业相关标准 [3] - 谴责某上市公司声明涉嫌违法恶意竞争 [3] 行业现状与呼吁 - 国货化妆品市场正经历成分迭代标准建立等艰难过程 [3] - 强调行业应携手共进健康发展 [3] - 主张科学严谨态度维护消费者利益 [4]