试点启动与制度框架 - 海南自贸港跨境资管试点业务正式启动，首批6家机构完成备案，标志着业务从制度设计转向实际操作阶段[2] - 试点被视为中国金融开放从“通道式开放”迈向“制度型开放”的关键一步，是人民币国际化与资本项目有序放开的创新试验[2] - 试点以“小切口、稳起步”推进，构建了“境外资金—海南平台—境内资产”的闭环通道，创新核心在于模式而非规模[2][9] - 《实施细则》在封关运作前夕出台，为试点业务描绘清晰蓝图，境外投资者可投资理财产品、私募资管产品、公募基金、保险资管产品等，风险等级覆盖R1至R4[3] - 试点实行单边主动开放，全球任何符合条件的境外机构和个人均可参与，无须依赖双边协议，设置初始试点规模上限为100亿元[4] 参与机构与业务实践 - 首批备案的6家机构包括券商、银行和基金各2家，其中4家为发行机构，2家为销售机构[5] - 发行机构包括金元证券、万和证券、汇百川基金和鹏安基金，销售机构为兴业银行海口分行和浦发银行海口分行[5] - 汇百川基金已与浦发银行协作落地首批业务，相关产品于10月17日成立，境外投资者认购的资管产品通过自贸账户体系实现资金跨境流转[5] - 鹏安基金已完成首批跨境产品的策略研发、风险建模和合规审查，重点关注投资者适当性认定、资金定向闭环管理与信息透明化[6] - 鹏安基金计划引入具有国际投资经验的专业人才，搭建海外研究团队以提升全球资产配置能力[6] 战略意义与发展前景 - 试点为境外投资者开启了配置中国资产的新窗口，也为中国金融业深化改革开放提供了宝贵的“压力测试”[4] - 海南的“单边主动开放”模式使其市场潜力直接面向全球，为境外资金进入中国市场开辟了全新、更直接的通道[7] - 自贸港的税收优惠政策对吸引全球资管机构和人才具有独特吸引力，共同构成良好的金融生态[7] - 试点依托多功能自由贸易账户体系，首次允许境外投资者直接投资海南本地机构发行的资管产品，为全球离岸人民币提供了高效、合规的回流路径[9] - 海南需加速推进FT账户体系升级，完善数据出境安全评估机制，并考虑实施税收优惠，以真正打造具有全球影响力的资产管理中心[10]

香港国际金融中心定位 - 香港是中国强大国际金融中心的现实载体，需在变革中探索未来路径 [1] - 香港可发挥“超级联系人”独特优势，从国际国内两个层面构筑全球金融竞争新优势 [1] 深化国际交往合作 - 强化香港作为中国资本“走出去”枢纽的角色，利用其制度、专业服务和国际网络助力内地企业拓展全球市场 [3] - 香港特区政府已于10月正式启动“内地企业出海专班”，预计后续将推出具体政策和措施 [3] - 发挥香港作为海外投资者配置中国资产的战略平台功能，拓展港元和离岸人民币市场深度广度 [3] - 吸引“一带一路”区域特别是东盟、中东的主权基金及央行等长期资本投资中国资产 [3] - 打造“海外资金—香港配置—内地资产”的循环模式，吸引更多外资金融机构和长期资本来华 [3] 沪港金融协同发展 - 香港和上海作为中国最具竞争力的金融中心城市，可通过离岸与在岸金融协同发展实现双极驱动 [4] - 协同发展以做大要素市场为核心，基础设施互联为支撑，人民币国际化为突破，创新与监管协同为保障 [4] - 通过制度型开放与功能化分工，提升中国金融资产定价权及国际金融规则制定话语权 [4] - 增强中国金融体系国际竞争力与风险抵御能力，发挥两个市场两种资源的联动效应 [4] - 共同提升金融服务实体经济质效，为国家经济高质量发展注入动能 [4]

文章核心观点 - 上海证券交易所在“十四五”时期通过重大改革和功能强化，实现了市场地位提升、服务新质生产力能力增强、市场功能发挥见效、发展格局转变以及市场生态优化，为高质量发展和金融强国建设提供了支撑 [1][2][4][5][6][7] 市场地位与建设成果 - 上交所已成为全球第三大股票市场、全球最大交易所债券市场、亚洲第二大ETF市场，期权交易量稳居全球同类产品前列 [1] - 稳步推进世界一流交易所建设，下一步将为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑 [1] 服务新质生产力 - 以设立科创板并试点注册制等改革为牵引，支持高科技企业发行上市的制度体系基本成形 [2] - 沪市科技创新公司数量占比从32%升至41%，市值占比从27%升至32%，新上市公司中近7成为科技创新企业 [2] - 沪市公司研发投入从0.64万亿元升至1.07万亿元，增幅66%，占全国企业研发投入规模近4成，科创板公司累计形成专利12万项 [2] - 科创板新增上市公司376家，包括37家未盈利企业、6家特殊股权架构企业等，上市时未盈利企业中超4成已实现盈利 [2] 市场功能发挥 - “十四五”时期沪市股票首发融资额较“十三五”时期增长16%，债券市场发行总规模31万亿元，增长42% [4] - 并购重组活跃，“并购六条”发布后沪市披露资产重组996单、重大资产重组114单，同比分别增长20%、138% [4] - 市场韧性增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点 [4] 市场格局转变 - 沪市公司营业收入、净利润年均复合增速分别为3.8%、4.6%，累计分红7.32万亿元，较“十三五”增长51.2% [5][6] - 上市公司回购增持金额上限超3662亿元，较“十三五”时期增长150.4%，2024年ESG报告披露覆盖率达57.7% [5][6] - 专业机构持有沪市A股流通市值较“十三五”末增长47%，交易占比上升12个百分点，科技创新公司成交占比由34%提升至48% [6] - 高水平开放推进，沪港通累计成交99万亿元，增长275%，10家公司发行GDR融资33.5亿美元 [6] 投资者保护与市场生态 - 坚持强监管，推出新一代公司监管画像系统，各类退市合计93家 [7] - 倡导上市公司分红，“十四五”期间沪市年均股息率接近2.5%，累计减费让利约40亿元 [7] - 优化规则体系，五年累计压降规则131件，减少近3成，信息披露备查文件减少超50% [7]

市场地位与总体发展 - 上海证券交易所已成为全球第三大股票市场、全球最大交易所债券市场、亚洲第二大ETF市场，期权交易量稳居全球同类产品前列 [1] - “十四五”时期，上交所稳步推进世界一流交易所建设，主动融入国家经济社会发展大局 [1] 服务科技创新与新质生产力 - 沪市科技创新公司数量占比从32%升至41%，市值占比从27%升至32%，期间新上市公司中近7成为科技创新企业 [1] - 沪市公司研发投入从0.64万亿元升至1.07万亿元，增幅66%，占全国企业研发投入规模近4成，近300家次公司获得国家科学技术奖励 [2] - 科创板新增上市公司376家，包括37家未盈利企业、6家特殊股权架构企业、4家红筹企业、13家适用第五套标准，已有22家上市时未盈利企业实现盈利，比例超4成 [2] - 科创板公司累计形成专利12万项，20家第五套标准上市企业中19家已有核心产品上市，16家营收超1亿元 [2] 市场功能与融资表现 - “十四五”时期，沪市股票首发融资额较“十三五”时期增长16%，债券市场发行总规模31万亿元，增长42%，其中产业债、ABS产品发行规模超10万亿元 [3] - 沪市披露资产重组996单、重大资产重组114单，同比分别增长20%、138%，科创板2024年以来重大资产重组项目数量超过前五年的总和 [3] - 上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点，市场韧性增强 [3] 上市公司质量与责任 - 沪市公司营业收入、净利润年均复合增速分别为3.8%、4.6%，累计宣告分红金额7.32万亿元，较“十三五”时期增长51.2%，占全市场分红总额7成以上 [4] - 回购增持金额上限超3662亿元，较“十三五”时期增长150.4%，2024年单独披露ESG相关报告的覆盖率达57.7%，较2020年提升22个百分点 [4] - 专业机构持有沪市A股流通市值较“十三五”末增长47%，其中各类中长期资金持有市值增长55%，专业机构交易占比上升12个百分点 [4] 市场开放与国际合作 - “十四五”时期，沪港通累计成交99万亿元，较“十三五”时期增长275%，10家公司完成全球存托凭证发行，累计融资33.5亿美元 [4] - 沪市跨境指数产品规模超3200亿元，国际影响力不断提升 [4] 市场监管与投资者保护 - 上交所推动多元常态化退市机制持续显效，各类退市合计93家，持续加强异常交易监控 [6] - “十四五”期间沪市年均股息率接近2.5%，通过减费让利累计约40亿元，构建简明友好型规则体系，五年累计压降规则131件，减少近3成 [6] - 上市公司信息披露备查文件减少超50%，深入上市公司走访2000余家次 [6]

业务概述 - 浦发银行联合汇百川基金落地海南自贸港首批跨境资管试点业务 [1] - 该业务代表自贸金融创新发展取得新进展 [1] 政策背景 - 试点业务依据中国人民银行海南省分行等五部门于今年7月联合印发的《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》开展 [1] - 该政策旨在贯彻落实支持海南全面深化改革开放的决策部署 [1] 业务模式 - 业务模式为由境外投资者认购汇百川基金发行的资产管理产品 [2] - 资金通过浦发银行海口分行自贸账户体系实现跨境流转并最终投向境内资本市场 [2] - 该模式实现了境外资金在闭环管理、风险可控与高效运作方面的有机统一 [2] 战略意义 - 试点业务创新拓展了跨境金融产品供给，为境外投资者投资境内市场开辟新渠道 [1] - 业务将吸引境内外资产管理机构到海南展业，助力海南自贸港建设 [1] - 该模式是继QDII、QFII/RQFII后，中国资本市场高水平对外开放和人民币国际化的重要补充 [2] 合作优势 - 浦发银行发挥"6+X"跨境金融服务体系及跨境金融服务经验优势 [2] - 汇百川基金提供专业的资产配置能力和投资管理经验 [2] - 双方优势互补为境外投资者提供更多元化的资产配置选择 [2] 未来规划 - 浦发银行将以海口分行为服务窗口，积极探索与海南自贸港内资管机构的深入合作 [3] - 公司将持续丰富跨境资管产品供给，提供更全面、高效、专业的跨境财资管理解决方案 [3]

文章核心观点 - 中国人民银行于2025年6月宣布将"发展自贸离岸债"作为八项金融开放举措之一，标志着自贸离岸债业务在停滞一年多后重启 [1][2] - 文章旨在分析自贸离岸债重启为商业银行带来的机遇与挑战，并从业务定位、参与形式、服务能力及风险管控等方面为商业银行提出发展建议 [1] 自贸离岸债发展历程及特点 - 上海自贸区离岸债券（自贸离岸债）是2016年推出的特殊债券品种，在自贸区发行，由中央结算公司或上海清算所登记托管，主要面向自贸区及境外投资者 [3] - 首笔自贸离岸债于2016年由上海市地方政府发行，规模为30亿元 [4] - 2023年自贸离岸债共发行121笔，发行规模合计823.54亿元，但在2023年10月后业务暂停 [4] - 截至2025年6月，自贸离岸债存量余额为1186.4亿元，存量债券176只 [4] - 自贸离岸债最显著特征是"境内关外"，兼具离岸和在岸双重属性 [5] - 存量自贸离岸债发行人超70%为各地城投企业，所在行业以建筑工程、综合投资为主，发行人集中在浙江、江苏和山东等省份，期限以3年期为主，币种以人民币为主 [6] 自贸离岸债重启对商业银行的机遇 - 发债客户将更加多元和优质，以国内大型"走出去"跨国企业及"一带一路"沿线优质企业为主，发行人资信等级有望提升，单笔发行规模可能增加 [7] - 人民币利率相对美元处于较低水平，使自贸离岸债具备成本优势，有利于吸引境外优质企业 [7] - 遵循"两头在外"原则，债券投资资金将主要来源于境外，有望吸引养老资金、保险资金等中长期资金入场，形成更广泛稳定的资金来源 [8] - 配套政策体系持续优化，包括优化自贸区账户体系、提升资金跨境自主调度能力、实现跨境收付业务线上化办理等，为业务重启营造良好环境 [9][10] 商业银行自贸离岸债业务面临的挑战 - 合规风险点需关注：1年期以下债券的外债登记要求不明确、政策尚不支持境内银行直接开展承销业务、开立备用信用证的跨境担保范畴需明确 [11] - 资金用途监控难：发债资金转入企业日常账户后难以监控后续使用，资金跨行流动增加监控难度，易导致资金流入禁止领域 [12] - 尽职调查要求高：对境外客户信用状况调查难度大，在反洗钱监管趋严下，客户身份识别、受益所有人调查等工作量和难度加大 [13] 对商业银行发展自贸离岸债业务的建议 - 明确业务定位，以服务国家金融高水平对外开放战略为重，坚持合规稳健的发展原则 [14] - 优化业务流程，通过债券投资、探索承销业务、提供担保增信等多形式参与，提升非息收入占比 [15] - 用好用足自贸区政策，优化FTE、FTN等账户体系，强化自贸区机构能力建设，探索"一家做全国"的行内合作模式 [16] - 加强业务审核与管理，加强发债主体资格审核，严防资金低效循环和回流 [18] - 加强对资金流向的管控，通过外债专用账户进行监控和穿透，确保符合"资金在外"要求 [19] - 加强外债管理，确保发行人符合规定，对于政策未明确问题按审慎原则处理 [19] - 及时按要求报送各类数据信息，包括人民币跨境收付信息、跨境担保信息等 [20]

文章核心观点 - 中国人民银行于2025年6月宣布重启自贸离岸债业务，作为推动金融高水平开放的八项举措之一 [1] - 商业银行应把握政策机遇，通过规范化、专业化服务支持“走出去”企业及“一带一路”优质企业，服务国家对外开放大局 [1] - 自贸离岸债兼具离岸和在岸双重属性，是上海自贸区金融服务领域的重要创新 [2][4][5] 自贸离岸债发展历程 - 首笔自贸离岸债于2016年由上海市地方政府发行，规模为30亿元 [3] - 2019年监管框架明确，要求发行人需获得国家发展改革委外债备案登记 [3] - 2023年业务爆发式增长，全年共发行121笔，总规模达823.54亿元 [3] - 截至2025年6月，存量余额为1186.4亿元，存量债券176只 [3] 自贸离岸债的双重属性 - 具备离岸债券属性：发行遵循国际通行的S条例或144A规则，需向国家发展改革委办理外债审核登记，主要上市地点为MOX或新加坡交易所，适用境外法律 [4] - 具备在岸债券属性：债券登记和主托管在境内，通过境内金融基础设施进行清算结算 [5] 存量自贸离岸债的发行特征 - 发行主体以各地城投企业为主，占比超过70%，所在行业集中于建筑工程和综合投资 [7] - 发行人地域分布以浙江、江苏和山东占比最高 [7] - 发行期限以3年期为主，币种以人民币为主，发行方式包括直接发行、担保发行和备用信用证担保发行等 [7] 自贸离岸债重启对商业银行的机遇 - 发债客户将更加多元和优质，聚焦国内大型“走出去”跨国企业及“一带一路”优质企业，人民币利率优势有利于吸引境外企业 [8] - 资金来源将遵循“两头在外”原则，拓宽至境外机构资金，吸引养老资金、保险资金等中长期资金入场 [8] - 配套政策体系持续优化，包括FT账户功能升级、资金流动更自由便利、跨境收付线上化等，提升资金调度和业务办理效率 [9][10] 商业银行参与业务的潜在形式 - 开展债券投资业务，通过自贸区分账核算单元或海外分行直接参与投资以获取利息收入 [18] - 探索承销业务，待政策明确后推动承销、托管、清算等一揽子业务落地以获取手续费收入 [18] - 提供担保增信服务，优化跨境担保业务流程，形成标准化综合服务方案以获取担保费收入 [18] 商业银行的业务优化建议 - 优化FTE、FTN等账户体系，简化开户手续和资金划转要求 [19] - 强化自贸区机构能力建设，可设立服务特色支行并探索“一家做全国”的跨行合作模式 [19] - 加强发债主体审核和资金流向管控，确保符合外债管理规定并通过专用账户进行资金监控 [20][21] - 按要求及时向央行和外汇局报送各类业务数据信息 [22]

货币政策立场与实施 - 货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，实施适度宽松的货币政策以支持经济持续回升向好和金融市场稳定运行[3] - 货币政策处于观察期，暂未推出新的增量政策，但这不代表政策转向，后续将根据经济增长动能及物价走势适时加力[4] - 央行将综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降，支持提振消费和扩大有效投资[4] 金融业国际竞争力与开放成果 - 中国银行业总资产近470万亿元，居世界第一位，股票、债券市场规模居世界第二位，外汇储备规模连续20年居世界第一位[5] - 境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超过10万亿元，境外机构熊猫债券发行规模超过1万亿元[6] - 金融服务业和金融市场高水平开放有序推进，优化了沪深港通、债券通、互换通等机制，便利更多投资者进入中国市场[5] 人民币国际化进展 - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第三大贸易融资货币和支付货币，在SDR货币篮子中的权重位列第三[6] - 与32个国家和地区的中央银行或货币当局签订了双边本币互换协议，人民币清算行覆盖范围不断扩大[6] - 基本建成多元化跨境支付系统，包括人民币跨境支付系统（CIPS）及由银联、支付宝、微信支付等构建的跨境零售支付体系[7] 外汇管理与跨境便利化 - 贸易外汇收支效率提升，“十四五”以来办理相关业务近4.6万亿美元，跨境投融资便利化水平提升，办理相关业务近3000亿美元[8] - 外汇展业改革试点银行已纳入超过2.3万家优质客户，累计办理业务5000多亿美元[8] - 外汇领域制度型开放稳步扩大，直接投资项下已实现基本可兑换，跨境证券投资形成了多元化的制度安排[7] 重点领域风险化解成效 - 融资平台债务风险大幅收敛，截至今年6月末，平台数量较2023年初下降超过60%，金融债务规模下降超过50%[9] - 金融支持房地产风险化解，优化首付比例和房贷利率政策，降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元[10] - 高风险中小银行数量较峰值明显压降，债券违约率保持低位，市场运行总体平稳[10]

行业转型背景 - 证券行业处于质量跃升的关键转型期，面临同质化竞争等多重挑战 [1] - 中外资机构的协同联动成为推动行业突破发展瓶颈、重塑核心竞争力的重要动力 [1] 政策支持与开放生态 - 中国证券行业已构建起以制度型开放为基础的发展新生态 [1] - 中国证监会主席吴清表示，“十四五”期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业 [1] - 中国证监会于9月30日正式核准设立瑞穗证券（中国）有限公司 [1] 外资机构市场参与度 - 截至上半年末，全行业150家券商中共有16家外资参控股券商，其中11家为外资控股、5家为外资独资 [2] - 外资机构布局逻辑从局部参与转向全牌照深耕，全面覆盖经纪、投行、资管等核心领域 [2] 外资机构业绩表现 - 上半年外资券商总资产同比增长10%，净资产同比增长6.96% [2] - 上半年外资券商营业收入同比增长19.88%，净利润同比增长580% [2] 制度创新与市场互联 - 制度型开放深化体现在沪深港通、债券通机制完善，QFII、RQFII额度管理优化，以及跨境投融资基础设施互联互通 [3] - 制度创新使国际资本能进得来、留得住、投得好，并为中资券商提供对标国际的平台 [3] 中外资协同的长期价值 - 外资机构带来多元化产品与专业服务，推动财富管理向全球资产配置升级 [3] - 竞争压力倒逼中资券商在投研能力、科技赋能、客户服务等领域加速转型 [3] - 中外资协同使中国资本市场与全球市场连接更紧密，外资券商分享中国增长红利，中资券商提升全球定价权 [3]

条例修订背景与目标 - 新修订的《中国（上海）自由贸易试验区条例》于9月25日经上海市人大常委会表决通过，自9月29日起施行，这是对2014年首部条例时隔11年的首次修订 [1] - 修订旨在系统性、集成式地固化上海自贸区十多年来的改革创新举措，向境内外经营主体展示发展成果和信心，继续发挥其在全国的“头雁”示范引领作用 [1] - 修订最突出的特点是更加强调系统集成与整体谋划，其新颖性体现在专设“第八章边境后管理制度”等章节标题上，直接对标CPTPP高标准的国际经贸协定 [1] 制度创新焦点转变 - 制度创新焦点实现重要突破，从过去侧重“一线放开、二线管住”的货物流动监管，延伸至“边境后”阶段的国内经济运行规则 [2] - “边境后”制度涵盖环境保护、劳工标准、数字贸易、数据跨境流动、公共数据开放、促进数字经济发展等诸多领域 [2] - 新条例凸显高水平制度型开放，致力于与国际高标准经贸规则实现“无缝衔接”，尤其在数字经济发展方面表现明显，如促进创新要素集聚，加强基础性前沿性研究，推动跨境技术交易 [2] 数据与投资贸易便利化 - 在数据领域将实施以负面清单和操作指引为核心的数据安全合规出境机制，并按照国家部署推动开展数据产品知识产权登记 [2] - 条例总结固化了外商投资准入负面清单管理、境外投资备案管理、国际贸易“单一窗口”建设等相对成熟的制度经验 [2] 金融开放与创新 - 金融领域从过去侧重“金融服务”转向“金融开放”，标志着金融制度型开放的进一步深化 [3] - 修订明确推进金融基础设施建设，促进金融要素市场扩大对外开放，完善以自由贸易账户体系为核心的跨境金融服务和离岸金融业务 [3] - 针对上海自贸试验区特色，条例明确支持发展科技金融、绿色金融、数字金融的相关措施 [3] 人才与产业发展 - 条例系统梳理了自贸试验区吸引境内外人才创业、工作的政策及服务保障措施 [3] - 为强化科技引领，将不断加大全球优秀人才集聚力度，实行更加便捷的外国人出入境、停居留政策，为外籍人才提供办理长期居留和永久居留手续的绿色通道 [3] - 在全产业链发展方面，条例明确了新形势下上海自贸试验区产业布局和生物医药、人工智能等重点产业的发展方向 [3]