报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计归母净利润1.93 - 2.14亿元，同比增长90.99% - 111.77%；扣非净利润1.84 - 2.05亿元，同比增长154.98% - 184.08% [2][4] - 公司预计业绩显著提升，因积极开拓市场和降本增效提升盈利能力，带动利润增长；2025年1 - 5月电网工程投资同比增长19.8%，上半年国网多项迎峰度夏工程和特高压工程投运，带动投资规模攀升；1 - 5月全社会用电量同比增长3.4%，7月4日全国电力负荷创新高，下游电力需求强劲有望带动电网投资上升；预计公司2025年归母净利润约3.6亿元，对应PE约32.5倍，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 公司基础数据 - 2025年7月16日收盘价4.36元，总股本267,516万股，流通A股164,298万股，每股净资产1.68元，近12月最高/最低价5.53/3.50元 [6] 财务报表及预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10139|10800|11500|13000| |净利润（百万元）|230|358|453|548| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|230|358|453|548| |EPS（元）|0.09|0.13|0.17|0.20| |净利率|2.3%|3.3%|3.9%|4.2%| |总资产收益率|2.5%|3.8%|4.6%|5.2%| |净资产收益率|5.2%|7.7%|9.1%|10.2%| [15]

业务重组决策 - 恒天然大中华区将安佳消费品团队与专业餐饮（AFP）团队合并，而非此前宣布的全球消费品业务双轨剥离[1] - 此举旨在应对业绩下滑压力，寻求降本增效，2024财年大中华区收入同比下降9.94%至63.69亿新西兰元[1][4] - 消费品业务2024财年收入3.94亿新西兰元但亏损1500万新西兰元，餐饮服务业务收入23.77亿新西兰元且盈利2.99亿新西兰元[1][4] 战略调整背景 - 2024年5月公司宣布全球计划剥离消费品业务（涉及Anchor等8个品牌）并出售大洋洲和斯里兰卡业务，但保留大中华区消费品业务[3] - 保留原因包括品牌策略考量（避免"安佳"品牌混淆）和产品重叠问题（贝恩与普华永道研究证实零售与餐饮渠道产品交叉）[3] - 分析师认为中国市场的特殊性和产品重叠问题使得合并比全球剥离模式更符合实际需求[4] 餐饮业务优势 - 餐饮服务业务2024财年全球收入40.50亿新西兰元（+4.79%），其中大中华区贡献23.77亿新西兰元（+7.46%），占比超58%[6] - 安佳专业乳品受益于中式糕点、新茶饮等新场景，中国烘焙市场预计2029年达8595.6亿元，稀奶油进口量维持9%增速[6] - 公司加强布局：2023年9月启用武汉应用中心，2024年5月推出专为中国市场设计的稀奶油和获奖烘焙黄油产品[7] 整合挑战 - 合并后新部门收入超27.71亿新西兰元，但面临产品重叠（黄油/芝士等品类交叉）、团队磨合（B端与C端模式差异）、竞争加剧三重考验[8] - 竞争对手包括雀巢、总统等国际品牌及本土企业（君乐宝稀奶油、伊利奶酪业务2024年B端增长超20%）[9] - 分析师指出组织架构整合是关键挑战，需实现渠道资源共享和产品创新协同效应[8] 市场战略 - 公司采取差异化中国策略，优先考虑品牌统一性和渠道效率而非套用全球模式[4] - 行业专家认为长期增长取决于品牌定位和产品差异化问题的解决效果[10]

业绩表现 - 二季度营收增长约1%至227 3亿美元 优于分析师预期的下降0 99%至222 8亿美元 [1] - 有机收入增长2 1% 超出分析师平均预期 [1] - 欧洲 中东和非洲地区有机收入增长7% 拉丁美洲食品业务增长7% 北美食品业务下滑2% [1] - 休闲食品销量下降1 5% 饮料销量持平 [1] - 汇率波动为业绩带来1 5个百分点的正面影响 [1] - 净利润12 6亿美元 合每股0 92美元 较上年同期的30 8亿美元显著下滑 [1] - 剔除特定减值费用后 每股收益达2 12美元 超出市场预测的2 03美元 [1] 区域市场表现 - 国际市场保持强劲增长势头 北美业务运营效率与竞争力持续提升 [1] - 北美市场食品饮料需求持续低迷 [1] 未来展望 - 重申2025财年业绩指引 预计有机收入将实现低个位数增长 核心收益与上年基本持平 [1] - 由于美元走弱 核心美元每股收益预期较此前有所改善 [1] - 供应链成本压力将持续影响下半年业绩 [1] 股价与市场反应 - 财报公布后 该股盘前上涨约2% [2] - 今年以来股价累计下跌11% 同期标普500指数上涨6 5% [2] 战略调整 - 积极调整策略应对健康饮食趋势和低价自有品牌产品挑战 [2] - 近期收购益生元苏打水品牌Poppi [2] - 通过更丰富的价格梯度吸引精打细算的消费者 [2] - 去除美国校园食品中的所有合成色素 推出不含人工色素和香料的奇多 多力多滋延伸产品 [2] - 在部分品牌中扩大牛油果和橄榄油的使用 添加蛋白质 膳食纤维和全谷物成分 [2] - 加大低糖/无糖产品比重 帮助旗舰品牌百事可乐提升市场份额 [2] 运营优化 - 持续推进降本增效 包括关闭北美两座食品工厂 提升物流运输效率 [2] - 更注重营销投资回报率评估 [2] - 整合北美食品与饮料业务 消除职能重叠实现协同效应 [2]

煤层气产销量情况 - 近年来煤层气销量增速放缓，2024 年略有下降，原因是以晋城地区为主的矿区受井下采掘及自然衰减影响，部分气井气量衰减，武乡、横岭等中深部区块埋藏深、赋存条件复杂，暂不具备大规模开发条件 [2] - 2025 年公司聚焦煤层气增储上产，通过多项措施保障老井稳产增产，加快新井建设和投运，力争完成年初产量计划 [4] 储量与矿权情况 - 截至目前公司累计探明煤层气地质储量 531.91 亿方，2024 年新增探明储量 57.22 亿方，来自和顺横岭区块 [4] - 公司 17 个探矿权区块中，武乡南、和顺横岭、柳林石西 3 个区块正在申请办理采矿权许可证，预计年底前办理完毕 [4] - 矿权取得方式主要有公开出让和协议出让，煤层气矿权主要通过招标、拍卖、挂牌公开出让，中标价格受资源禀赋、政策支持和市场供需等因素影响 [5] 气价与定价机制情况 - 近几年煤层气销售价格波动受国际、国内天然气市场价格、供需情况及开采企业成本等因素影响 [5] - 公司煤层气销售遵循市场化定价原则，销售价格与天然气价格联动，根据产地市场供需和 LNG 价格等因素适时调整，与国内天然气价格走势基本一致 [6] 补贴与成本情况 - 2019 - 2020 年财政和山西省出台相关政策，实施“多增多补”“冬增多补”奖补政策及针对新增储量和产量的补贴政策，2025 年 3 月财政部延续增量补贴政策，实施期限为 2025 - 2029 年 [7] - 煤层气单位销售成本下降是因为公司推进内部精细化管理，开展降本增效活动，细化成本管控措施，未来将持续加大降本增效力度 [7] 业绩与分红情况 - 公司一、四季度业绩较高，二、三季度有波动，原因是一、四季度为供暖季，煤层气销量和综合售价高，且政府补助集中在年初和年底 [8][9] - 公司未来将综合考虑多方面因素制定合理利润分配方案，条件允许时提高分红水平 [9]

公司业绩表现 - 2025年半年度归母净利润预计2 51亿元至3 1亿元 同比增长1%至25% [1] - 2025年半年度扣非净利润预计2 28亿元至2 88亿元 同比增长44%至82% [1] - 2024年营业收入49 1亿元 同比增长18 64% [2] - 2024年归母净利润4 97亿元 同比增长514 49% [2] - 2024年扣非净利润3 26亿元 同比增长317 74% [2] - 2025年一季度营业收入12 86亿元 同比增长20 97% [2] - 2025年一季度归母净利润1 59亿元 同比增长105 49% [2] - 2025年一季度扣非归母净利润1 32亿元 同比增长82 22% [2] 业绩驱动因素 - 国内新能源车产销量持续增长 带动新能源汽车相关产品销量同比大幅增长 [1] - 积极运用数字化管理工具 优化产品与客户结构 实现降本增效 [1] - 2024年销售费用3279 19万元 同比下降7 39% [2] - 2024年财务费用2004 51万元 同比下降46 36% [2] - 2025年1月收购无锡科之鑫 打通滚柱丝杠产业链上游环节 降低设备采购成本 [2] 行业背景 - 2024年新能源汽车产销同比分别增长34 4%和35 5% 市场渗透率突破40% [1] - 2025年上半年新能源汽车产销量同比分别增长41 4%和40 3% 市场渗透率44 3% [1] 公司业务 - 专注于汽车部件研发、制造与销售 核心产品包括内外饰及机电部件、轮毂轴承、新能源电驱 [1] 资本运作 - 2025年5月拟非公开发行股票募集15亿元 投入滚柱丝杠及关节模组等项目 [2] - 2025年7月终止本次定增计划 [3]

恒银科技预计2025年上半年归母净利润1350万元至1620万元，上年同期亏损3665.41万元；扣非净利润预计1100万元至1320万元，上年同期亏损4215.88万 元。 经瑞财经查阅，恒银科技的董事长兼总裁为55岁江浩然，副总裁为49岁张云峰。 江浩然，天津大学技术经济与系统工程系工学学士，清华大学五道口金融学院工商管理硕士，中欧国际工商学院工商管理硕士，北京邮电大学、法国雷恩商 学院工商管理博士，国务院特殊津贴专家，正高级工程师，国家科技创新创业人才。1992年至1995年，任国家计划委员会长期规划与产业政策司主任科员； 1995年至1999年，任中国联合通信有限公司总裁办主任；1999年至2004年，任中国机电产品进出口商会信息中心主任；2004年3月至2008年7月，任恒宝股份 有限公司董事、总裁；2008年7月至2010年3月，任恒宝股份有限公司副董事长；2008年10月至2018年11月，任恒融投资经理；2009年6月至2017年1月，任恒 银通执行董事、经理；2009年至2020年1月，任天津渤海女子小额贷款股份有限公司董事；2018年11月至2020年9月，任恒银科技总裁；2004年5月至 ...

降本增效措施 - 公司推进"八项降本增效硬措施"，深化精益管理，深挖内部潜力，为企业改革创新注入动能 [1] - 加强内部市场化管理，严控外委业务，深挖内部承揽工程"富矿"，制定管理办法，完善"机制+技术+激励"政策，促进外委费用转化为内部增收 [3] - 实行"1+3"考核模式，强化月度绩效考核，全面预算、经营管理、重点工作督察通报 [4] - 以"零闲置、零浪费、零挥霍"为核心，构建全链条精益管理体系，加强材料配件精益管理、精益区队创建 [4] 具体实施成果 - 各单位承揽副井口底板改造、综掘机大修、采煤机大修等业务，节约外委修理费172万元 [3] - 开展"优化工作面末采工艺""优化工作面设计"等自主改善项目172项 [3] - 通过支架工精准操作与临时支护的及时跟进，减少矸石混入量，提升原煤质量 [3] - 回收物资创效金额105万元，修复一个H架5元，翻新一组托辊3元 [4] - 6月份仅用两天时间完成水沟槽清理工作，直接创效3.5万元 [4] 管理理念 - 落实"人人都是经营者、岗岗都是效益源"理念，算好成本账和效益账 [3] - 秉承"自我驱动、持续优化"理念，强化自主改善项目精益化管理，激活职工岗位创效责任感 [3] - 用活市场化、精益化管理杠杆，让全员、全过程、全要素降本增效成为经营管理新常态 [4] 技术改进 - 实施采煤机PLC模块优化、面溜机尾改造、皮带组合防跑偏改造等自主改善项目，保障连续生产节奏 [3] - 针对工作面顶板破碎区段，摸索出"分段移架+临时支护强化"的精益化管理模式 [3]

业绩概览 - 25H1收入80.4亿元同比下降10.5% 归母净利润7.7亿元同比增长8.7% 扣非归母净利润7.2亿元同比增长2.3% [2] - 25Q2单季度收入37.7亿元同比下降8.8% 归母净利润3.0亿元同比增长8.0% 扣非归母净利润2.8亿元同比增长6.4% [3] 业务表现 - 百货业务客流和客单量持续改善 但客单价承压导致整体收入表现略有压力 [3] - 超市业态门店调改稳步推进 预计收入端保持小幅增长 [3] - 电器板块4-5月延续较快增长 但6月因国补暂停及补贴范围收窄导致单月收入下滑约15% [3] - 汽贸业务正从传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型 报表收入端有所下降 [3] 盈利能力 - 25H1毛利率同比提升1.78个百分点 其中Q2提升约2.2个百分点 [4] - 汽贸业务因新能源车销售模式差异和产品矩阵优化 毛利率显著提升 [4] - 电器业务受国补影响高端产品表现更佳 毛利率提升明显 [4] - 超市毛利率小幅提升 百货保持平稳 [4] 费用与收益 - 25H1费用总额下降5.3% 组织优化升级叠加降本增效下费用保持稳健 [5] - 马消利润稳健增长 贡献投资收益同比增长7.9%至3.6亿元 [5] - 持有登康口腔、彩虹集团股票公允价值变动损益同比增加0.6亿元 [5] 未来展望 - 百货业态下半年基数走低叠加调改推进 有望实现边际改善 [5] - 公司作为商超百货龙头 受益于重庆消费韧性足和各业态主动调改 有望取得稳健增长 [5] - 维持25-26年归母净利润预测为13.8亿元和14.7亿元 当前估值9倍具备安全边际 [5]

业绩亏损与成本控制 - 2025年半年度归母净利润预计为-24.5亿元到-22亿元，扣非净利润为-24.8亿元到-22.3亿元，亏损趋势延续 [1][2] - 自2018年借壳上市至今累计亏损超300亿，2024年亏损69.48亿创历史新高 [1][2][4] - 公司将成本控制列为"一把手工程"，但2024年主要董监高集体涨薪，其中副总经理年薪从73万元涨至148万元，涨幅103% [4][5] 销量与市场表现 - 2025年上半年累计销量67152台，同比增长139.73%，但6月销量11991台环比5月下降30% [6] - 4月推出的新车型极狐αT6和αS6未更新销售数据，客户投诉交付进度缓慢，部分订单超两个月未交付 [8] - 与华为合作的享界6月销量突破4000台，环比增长明显，但持续性存疑 [9] 融资与市值 - 借壳上市以来累计直接融资413亿，当前市值约420亿，接近融资总额 [1][9] - 近期启动新一轮定增拟融资60亿，用于新能源车型开发和AI智能化平台项目 [9] - 投资者损失惨重，市场对公司何时实现盈利仍持观望态度 [1][9]

核心观点 - 老乡鸡三年内第四次冲击港股IPO 争夺"中式快餐第一股" [2] - 公司2024年以0 9%市场份额位列中国中式快餐市场第一名 [2] - 扩张速度与管理效率矛盾未解 加盟店贡献不足制约全国化 [23][33] 财务表现 - 营收从2022年45 28亿元增至2024年62 88亿元 年复合增长率18% [3][15] - 净利润从2022年2 52亿元提升至2024年4 09亿元 [15] - 2025年前四个月营收21 2亿元 净利润1 74亿元 保持高增速 [15] - 毛利率稳定在20%-24%区间 净利率达6%-7% [3][33] 运营数据 - 门店总数突破1500家 年均新增118家 [2] - 2024年平均翻座率4 4次 直营店达4 8次 显著高于行业3次以下水平 [14] - 注册会员2757万 活跃会员1220万 付费会员54万均为行业第一 [14] - 付费会员月均购买频率5 9次 用户粘性突出 [15] 市场布局 - 86%门店集中在华东地区 安徽独占750家 [22] - 加盟店占比超40%但营收贡献不足25% [23] - 外省加盟店翻座率仅3 1次 远低于安徽直营店5 7次 [23] 商业模式挑战 - 肥西老母鸡180天生长期导致供应链区域受限 [23] - 现炒模式推高人力成本 客单价28-29元面临消费者价格敏感 [27][28] - 食安问题赔付从2020年389万元升至2024年646万元 [24] 资本诉求 - 中央厨房等重资产投入导致现金流压力 [30] - A股两度折戟因"增长性"与"可复制性"不足 [33][35] - 转战港股瞄准餐饮板块估值回暖窗口期 [36]