文章核心观点 - 亚马逊和Alphabet的合计市值有望在2028年底前超过5万亿美元 [1] 亚马逊 - 公司正在其三大核心业务（零售电商、数字广告、云计算）中全面部署人工智能产品与工具，旨在提升收入和盈利能力 [2] - 非GAAP运营利润率在过去一年提升了近2个百分点，部分得益于生成式AI工具带来的零售业务效率提升 [2] - 亚马逊云服务在云基础设施和平台服务市场占据主导地位，市场份额达41% [3] - 第三季度云计算收入增长加速至20%，持续受益于AI需求 [3] - 公司三大核心业务均面临强劲增长驱动：预计到2030年，零售电商销售额年增10%，广告技术支出年增14%，云服务支出年增22% [4] - 华尔街共识预期其未来三年盈利年增长率为19%，当前34倍的市盈率看似合理 [5] - 过去六个季度，公司盈利平均超出市场共识预期23%，若此趋势延续，其市值可能在2028年底达到5万亿美元，同时市盈率降至33倍 [5] - 公司市值为2.6万亿美元，股价需上涨约92%才能达到5万亿美元市值，这意味着未来三年年化回报需达24% [7] - 除核心业务外，其自动驾驶子公司Zoox在拉斯维加斯推出了网约车服务，并计划在未来几个月进入三个新的美国城市，可能为公司赢得更高市盈率倍数 [6] Alphabet - 公司旗下的谷歌凭借谷歌搜索和YouTube等平台，是全球最大的广告技术公司 [8] - 公司正通过AI Overviews和AI Mode（由其Gemini模型驱动）等新功能应对生成式AI（如ChatGPT）对搜索领域的冲击 [8] - 公司推出了新的AI驱动广告工具，包括在AI Mode中个性化广告的选项 [9] - 在基础设施和平台服务支出方面，谷歌是第三大公有云提供商，过去一年市场份额增加了一个百分点 [10] - 由于其AI专长（如定制AI芯片和Gemini模型），Forrester Research将谷歌评为AI基础设施领域的领导者 [10] - 华尔街共识预期其未来三年盈利年增长率为15%，当前32倍的市盈率略显昂贵 [11] - 过去六个季度，公司盈利平均超出市场共识预期14%，若此趋势延续，其市值可能在2028年达到5万亿美元，同时市盈率降至24倍 [11] - 若公司维持当前32倍的市盈率，其市值可能达到6.7万亿美元（意味着约70%的上涨空间） [12] - 公司市值为3.9万亿美元，股价需上涨约28%才能达到5万亿美元市值，这意味着未来三年年化回报需达9% [7] - 其自动驾驶子公司Waymo目前在五个美国城市提供商业网约车服务，处于市场领先地位 [12]

公司历史与投资回报 - 自1997年首次公开募股以来，一项410美元的投资如今价值可达100万美元，展现了公司巨大的长期投资回报 [1][2] - 公司的成功源于其以客户为中心、痴迷于满足客户需求的独特企业战略 [1] 核心业务与市场地位 - 公司是全球第二大零售商，仅次于沃尔玛，其在线商店业务由高效的物流网络支持，仍是成功的关键部分 [2] - 亚马逊云服务已成为一个极其盈利的业务，通常报告强劲的两位数收入增长，运营利润率通常超过30% [3] - 亚马逊云服务是行业领导者，占据约三分之一的市场份额，并拥有因高转换成本而粘性强的客户群 [3] - 从财务角度看，亚马逊云服务对亚马逊帝国至关重要 [3] 增长动力与未来前景 - 人工智能已成为投资界最关注的主要主题，作为主导的云计算平台，亚马逊云服务正从人工智能兴趣高涨中受益 [4] - 首席执行官安迪·贾西表示，初创公司、企业和政府希望将其生产工作负载转移到拥有最广泛和最深能力阵列的地方，这凸显了亚马逊云服务的价值主张 [5] - 与1997年被视为高风险投资不同，当前投资公司的风险已处于光谱的另一端，其成功更具可预测性 [7][8] - 公司未来无法保持过去的增长速度，如今的小额投资不太可能再创造百万富翁级别的回报 [8] 当前财务与市场数据 - 公司当前股价为238.41美元，当日下跌0.31% [6][7] - 公司市值为2.6万亿美元，日交易区间为237.55美元至240.94美元，52周交易区间为161.38美元至258.60美元 [7] - 公司毛利率为50.05% [7] - 基于28.6倍的远期市盈率，理性的投资者正在考虑买入公司股票 [9]

Chevron Corporation (NYSE:CVX) is one of the stocks in focus as Jim Cramer shared his weekly game plan. Cramer ended his game plan with the oil plays, as he commented: We also have two oils: Chevron and Exxon. Both throw off a lot of cash. I like Chevron, with its big buyback and its 4% yield. It’s been my favorite for a very long time because it’s so darn consistent. And now you have a possible Venezuela kicker as they’re doing business there right now, all through this regime, and they know what needs t ...

市场整体表现 - 标普500指数和纳斯达克综合指数连续第四个交易日上涨，创下自去年12月以来最长的连涨纪录，并触及一周多以来的最高水平 [9] - 道琼斯工业平均指数上涨313.69点，涨幅0.64%，收于49,412.40点；标普500指数上涨34.62点，涨幅0.50%，收于6,950.23点；纳斯达克综合指数上涨100.11点，涨幅0.43%，收于23,601.36点 [5][10] - 纽约证券交易所上涨股与下跌股数量比为1.37比1，创631个52周新高和63个新低；纳斯达克市场有2,360只股票上涨，2,465只下跌，下跌股与上涨股数量比为1.04比1 [8][10] - 美国交易所周一成交量为184.1亿股，高于176.0亿股的20日平均成交量 [8][10] 驱动市场的关键因素 - 市场上涨主要由少数超大盘股推动，苹果、微软、Alphabet、Meta和博通为标普500指数提供了最大的上涨动力 [1][9] - 投资者正为本周一系列超大盘股财报和美联储利率政策更新做准备，苹果、Meta、微软和特斯拉将于本周公布季度业绩，这将成为由人工智能热潮推动的涨势的关键考验 [1][9] - 投资者将寻找人工智能支出带来可衡量回报的迹象，鉴于对科技股高估值的担忧，公司业绩指引将尤为重要 [9][10] - 截至上周五，标普500指数中已公布财报的64家公司中，有79.7%的业绩超出了分析师预期 [5][10] 行业板块表现 - 通信服务板块上涨1.3%，是标普500指数11个主要行业板块中涨幅最大的板块 [6][10] - 非必需消费品板块下跌0.7%，是表现最差的板块，其中特斯拉下跌3%，是标普500指数最大的拖累因素 [6][10] - 材料板块上涨0.3%，因金价首次突破每盎司5,000美元，提振了纽蒙特公司等个股，该公司股价收涨1.3% [6][10] 宏观经济与政策焦点 - 美联储会议于周二开始，周三下午将发布政策声明，交易员认为美联储维持利率不变的概率约为97%，但投资者希望获得其未来利率路径的线索 [6][10] - 美联储的独立性面临新的质疑，美国司法部本月启动了对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的调查，且前总统特朗普表示可能很快提名下一任美联储主席 [7][10] 重点公司动态 - 英特尔股价下跌5.7%，此前该芯片制造商预测季度利润和收入低于预期，导致其股价在上周五暴跌17%，创下近18个月来最大跌幅 [7][10] - JetBlue股价下跌3.8%，因美国遭遇大规模冬季风暴后，航空业正应对航班时刻表大规模中断的后续影响 [7][10] - 与美国移民和海关执法局有合同的监狱运营商GEO Group和CoreCivic股价大幅下跌，因美国参议院民主党人表示将反对监督ICE的国土安全部拨款法案，GEO股价下跌9.3%，为8月以来最大单日跌幅，CoreCivic下跌7%，为11月以来最大跌幅 [7][10] - USA Rare Earth股价上涨7.9%，因有报道称美国政府将收购该矿业公司10%的股份，作为16亿美元债务和股权投资计划的一部分 [7][10] - CoreWeave股价上涨5.7%，此前英伟达表示将向这家云基础设施公司投资20亿美元 [7][10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度实现创纪录的营业收益4.5亿美元，每股收益1.13美元，同比增长9.5%，期初股本回报率为21.4% [16] - 第四季度税前承保利润创纪录，达到3.38亿美元，同比增长14.9% [16] - 第四季度净保费收入创纪录，达到32亿美元，推动费用率改善至28.2% [17] - 第四季度当期事故年巨灾损失降至4800万美元，占损失率1.5个百分点 [17] - 第四季度当期事故年不含巨灾的损失率为59.7%，当期事故年不含巨灾的综合成本率为87.9%，日历年度综合成本率为89.4% [18] - 第四季度强劲的经营现金流接近10亿美元，全年为36亿美元，推动投资资产在2025年增长11.4%至332亿美元，创历史新高 [18] - 第四季度固定收益投资组合的投资收入环比增长13.3%至3.46亿美元，但被投资基金3200万美元的亏损部分抵消，整体税前净投资收入为3.38亿美元 [19] - 投资组合信用质量保持强劲，为AA-级，固定收益投资组合（含现金）的久期增至3年 [19] - 第四季度有效税率为20.5%，预计2026年全年有效税率约为23% [20] - 第四季度通过特别和常规股息4.12亿美元以及股票回购1.96亿美元，向投资者返还了6.08亿美元资本，全年总计返还9.71亿美元 [21][22] - 2025年全年股东权益增长15.6%，财务杠杆率处于22.6%的历史低位 [22] - 2025年全年业绩创纪录：总保费和净保费分别为151亿美元和127亿美元，承保利润12亿美元，净投资收入14亿美元，营业利润17亿美元，净利润18亿美元 [23] - 2025年全年每股账面价值在分红和回购前增长26.7%，之后增长16.4% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按业务分部看，保险业务的当期事故年不含巨灾损失率改善至60.6%，与2024和2025年全年结果基本持平；再保险和单一超赔业务的当期事故年不含巨灾损失率为53.9%，当期事故年不含巨灾综合成本率为83% [18] - 汽车责任险市场持续面临挑战，公司正在缩减该业务的规模 [10][62] - 大型账户财产险（特别是分层和共担业务）市场竞争激烈，伦敦劳合社是热点区域 [11] - 财产巨灾再保险市场风险调整后费率下降了19% [11] - 职业责任险中，董责险以及建筑师和工程师责任险仍是挑战 [13] - 意外与健康险领域，医疗止损险对公司而言仍具吸引力 [14] - 工人赔偿险出现早期积极迹象，特别是加州市场的参与者开始面对现实 [15] - 公司私人客户业务Berkley One继续看到增长机会 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产巨灾市场的竞争激烈程度似乎正在蔓延至意外险市场 [12] - 意外险市场中，小型业务以及超赔和伞式责任险市场仍提供有意义的费率机会，E&S市场表现突出，标准市场也存在机会 [14] - 第四季度保费增长疲软，10月和11月增长基本持平，但12月总保费增长7%，1月早期数据也显示出积极迹象 [24][25] - 第四季度保费增长放缓主要是由于基于风险暴露的调整，公司在某些领域因费率不理想而选择不承保 [44] - 短期业务线的增长主要由意外与健康险以及私人客户业务Berkley One驱动 [124] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为行业正面临由技术（尤其是人工智能）驱动的快速且复杂的变革，公司凭借其规模、敏捷性和60个不同“孵化器”的结构，能够很好地适应这种变化 [7][8] - 公司正在积极采用人工智能等工具，不仅关注运营效率，也关注其对承保风险的影响 [8] - 分销格局正在演变，传统分销商有时也成为竞争对手，客户更倾向于自助服务模式，便利性比价格更重要 [9][195] - 公司致力于服务客户，将通过多种渠道（包括批发、零售、直销以及即将推出的Berkley Embedded嵌入式保险）满足客户需求 [193] - 公司注重业绩的稳定性，追求每日稳定的“安打”，而非波动巨大的表现 [26] - 公司资本充足，在保持审慎杠杆率的同时，将继续寻找深思熟虑的方式将多余资本返还给股东 [22][29] - 公司对委托授权持谨慎态度，并认为一些MGA的估值已变得不合理 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的又一个伟大年份，成果归功于约7600名员工的努力 [6] - 公司认为2026年保险业务（包括主险和超赔）的增长可能优于第四季度，但再保险市场可能面临更大挑战 [35][121] - 公司预计2026年费用率将继续舒适地低于30%，但将在技术和人工智能方面进行重大投资，预计收益将在2027年及以后显现 [17][36][37] - 公司对近期事故年的发展感到鼓舞，这降低了对费率持续大幅提升的紧迫感，但会保持警惕以维持利润率 [25][76] - 医疗成本趋势是工人赔偿险领域日益严峻的挑战，部分州正在审查基于医疗保险费率的乘数 [181][182] - 公司认为其业务目前运转良好，势头强劲，除非发生不可预见的事件，2026年业绩已基本确定 [45][46] - 公司的长期目标是实现超过15%的股本回报率 [45] 其他重要信息 - 第四季度费用率受益于约30个基点的佣金相关应计项目非经常性收益 [56] - 公司投资组合的信用评级AA-已接近AA级 [27] - 公司损失准备金平均期限约为4年，当前3年的投资久期仍有延长空间 [28] - 公司拥有巨额盈余资本，即使在进行资本管理后，仍以十位数计 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年保费增长的预期，以及如何看待第四季度增长与全年增长的关系 [34] - 管理层认为保险业务增长可能优于第四季度，但再保险市场可能更具挑战性，目前下结论为时尚早 [35] 问题: 关于2026年费用率指引及科技投资回报时间表 [36] - 管理层确认2026年将进行重大投资，并持续至2027年，预计收益将在2027年开始显现并逐步扩大 [37] 问题: 关于工人赔偿险市场趋势（加州以外）及医疗通胀的影响，以及第四季度保费下降的原因 [43] - 管理层认为医疗成本趋势和索赔活动在工人赔偿险中被人为抑制，第四季度增长放缓主要是基于风险暴露的调整 [44] 问题: 关于超过15%的长期ROE目标以及近期ROE展望 [45] - 管理层表示公司目前运转良好，势头强劲，除非发生不可预见事件，2026年业绩已基本确定，预计将是又一个好年份 [45][46] 问题: 关于保险业务11百万美元不利已发生赔款进展的原因，以及费用率中非经常性收益的规模 [54][56] - 管理层表示将后续提供已发生赔款进展的详细信息，并确认非经常性收益对费用率的影响约为30个基点 [55][56] 问题: 关于意外险中哪些业务线定价开始不合理，以及是否需要削减风险暴露 [61] - 管理层指出汽车责任险是主要例子，公司正在缩减规模，同时对部分职业险和大型账户财产险表示担忧 [62][63] 问题: 关于人工智能应用中的低垂果实及近期可实现的具体能力 [65] - 管理层表示目前在承保端的应用主要体现在提高业务受理效率，使员工时间利用更有效 [66][68] 问题: 关于放缓费率提升但维持利润率的评论是否意味着损失趋势趋稳，以及2026年损失率展望 [75][77] - 管理层认为根据近期事故年发展，公司处于较舒适位置，无需像之前那样大力推动费率，目标是尽可能维持利润率 [76][78] 问题: 关于分销竞争是否意味着公司将更多利用或收购MGA [82] - 管理层表示对委托授权持谨慎态度，且认为部分MGA估值不合理，公司将继续与传统分销商合作，但也会以新方式思考分销 [82][83] 问题: 关于科技投资的中期目标，是用于提升利润还是增强竞争力 [89] - 管理层认为目标是多方面的，包括效率提升、价值创造，具体取决于市场竞争以及公司保留或传递收益给客户的策略 [91] 问题: 关于是否看到业务从E&S市场回流至标准市场 [92] - 管理层表示在极小规模业务中可能看到标准市场介入，但总体上各市场仍在各自领域，不过标准市场承保人在其领域内竞争非常激烈 [92] 问题: 关于财产巨灾竞争蔓延至意外险的动态及其影响，以及强劲投资收入是否加剧了竞争 [98] - 管理层认为部分参与者因财产险保费不足而转向意外险以达成目标，投资收入可能是一个因素，但难以量化，公司作为再保险买家将应对此竞争 [99][101] 问题: 关于Berkley One业务及对纽约州超额利润回溯法规的看法 [102] - 管理层认为监管机构应关注历史结果的波动性，并调侃Berkley One因客户群体原因可能不受监管机构重点关注 [102] 问题: 关于10-11月保费增长放缓是否因竞争加剧，以及为何仍告诫不要过度解读 [107] - 管理层强调10月和11月仅是两个月，且12月和1月数据向好，同时部分业务线根据早期赔付数据感觉比之前更安心 [107] 问题: 关于在拥有众多运营单元的结构下，如何有效整合数据以应用人工智能 [108] - 管理层表示公司能够跨业务单元聚合和使用数据，并构建工具在整个组织内推广，各单元并非孤立的数据孤岛 [109] 问题: 关于2026年整体保费增长潜力的展望 [120] - 管理层重申保险业务增长应优于第四季度，再保险业务则更具挑战性，但不愿提供具体预测 [121] 问题: 关于短期业务线增长的具体驱动因素，以及工人赔偿险业务动态 [124][126] - 管理层确认短期业务增长主要来自意外与健康险及Berkley One，工人赔偿险第四季度下降部分原因是部分业务续保时间点差异，预计后续会逆转 [124][128][129] 问题: 关于行业是否因潜在损失状况变化而无法获得足够费率，以及是否存在可承保但利润率较低的业务 [135][142] - 管理层表示不同产品线处于不同周期阶段，公司对某些产品线感到满意，对某些则严格坚持费率，公司是回报驱动型而非综合成本率驱动型业务 [138][140][143] 问题: 关于重新评估近期事故年后对费率需求降低的评论，是否与过往提到的索赔频率低于预期相关 [153] - 管理层表示这种积极迹象是全面的，不仅限于索赔发生制业务，表明承保和费率行动正在产生预期效果 [154][156] 问题: 关于对近期事故年的乐观看法是否已反映在2025年事故年损失率假设中 [158] - 管理层确认没有调整2025年事故年的损失率假设 [159][160] 问题: 关于第四季度股票回购规模超预期的原因及未来资本回报策略 [164] - 管理层表示资本回报决策基于不断变化的机会，公司业务回报率高，财务更趋保守，拥有大量灵活性和过剩资本，将持续评估以最有效方式为股东运用资本 [165][166][167][168] 问题: 关于投资基金回报波动的具体原因 [176] - 管理层表示波动主要源于一只基金的表现令人失望，预计这不是未来常态 [177][179] 问题: 关于工人赔偿险定价与医疗保险费率的关系，以及医疗通胀的影响 [180] - 管理层解释工人赔偿险费率在多个州基于医疗保险费率的乘数定价，但医疗保险费率低于成本，一些州正在审查该乘数，医疗通胀（包括药品）将是未来重大挑战 [181][182] 问题: 关于根据历史周期经验，意外险定价趋势是否可能在可见未来持续走软 [188] - 管理层表示目前未在一般责任险和超赔伞式责任险中看到此迹象，但承认行业最终仍具周期性 [189][190] 问题: 关于“在客户希望的地点和方式满足客户”的具体含义，是否指直销 [191] - 管理层解释分销关系已演变，公司尊重合作伙伴，但将通过多种渠道（包括直销和嵌入式保险）满足客户对便利性的需求 [192][193][195] 问题: 关于其他责任险业务组合调整的进展，以及该业务线季度内定价趋势 [199][202] - 管理层对之前提到的“调整”没有明确记忆，建议线下跟进，并表示通常不按产品线提供月度定价细节，但对当前意外险市场机会感到舒适 [201][202] 问题: 关于财产险定价是否出现稳定迹象 [203] - 管理层表示大型账户财产险面临较大压力，但小型财产险账户仍有机会 [203]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入创纪录，达到8040万美元，同比增长15.6%，这是连续第16个季度创下收入纪录 [12][19] - 产品收入为1070万美元，与上一财年同期基本持平，略高于预期 [12] - 服务收入为1770万美元，同比增长22%，符合预期，是正常项目实施服务收入的创纪录季度 [12][21] - 经常性收入创纪录，达到5200万美元，同比增长17.2%，占总收入的64.7% [13][22] - 订阅收入创纪录，达到3490万美元，同比增长23.1%，这是连续第17个季度实现至少23%的同比增长 [13][14][22] - 订阅收入季度运行率在过去两年半内翻倍，占经常性收入的比例从去年同期的63.8%提升至本季度的67% [14] - 年度维护收入同比增长6.8% [14] - 产品积压在第三季度末约为第二季度末退出值的85%，几乎是去年第三季度末水平的两倍 [12] - 服务收入积压在第三季度末低于上一季度末，表明实施效率在提高 [13] - 毛利润为5020万美元，去年同期为4390万美元，毛利率为62.5%，去年同期为63%，略有下降主要与一次性收入相关的利润率以及新聘专业服务团队成员的增加有关 [22] - 运营收入为1170万美元，净收入为990万美元，摊薄后每股收益为0.35美元，均远高于去年同期的740万美元、380万美元和0.14美元 [23] - 调整后净收入为1220万美元，调整后摊薄每股收益为0.42美元，去年同期分别为1070万美元和0.38美元 [24] - 调整后EBITDA为1730万美元，去年同期为1470万美元，本财年前三季度调整后EBITDA占收入的19.5%，正朝着全年20%的利润率目标迈进 [24] - 截至2025年12月31日，现金及有价证券为8150万美元，较2025年3月31日的7300万美元有所增加，公司已偿还2400万美元的循环信贷额度，目前无债务 [24][25] - 本季度自由现金流为2270万美元，去年同期为1970万美元 [25] - 公司提高了全年收入指引上限，目前预计2026财年全年收入将达到3.18亿美元，订阅收入同比增长指引维持在29%，调整后EBITDA利润率目标维持在20% [18][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **酒店、度假村和邮轮销售垂直领域**：第三季度是该领域有记录以来最好的第三季度销售季度，获得了多个重要新客户 [6] - **赌场游戏业务**：多年来最强的销售垂直领域，但在10月和11月经历了相对的销售放缓，12月恢复良好，12月是全球有史以来销售最好的12月 [8] - **餐饮服务管理业务**：本财年前三季度的销售额已经超过了过去两个完整财年的全年销售额，2026财年可能成为或接近其有史以来最好的销售年份，该业务主要依赖销售POS系列产品 [8] - **订阅SaaS销售**：本财年前三季度的累计订阅SaaS销售额已达到上一财年（也是历史最佳）全年销售额的95%，本财年迄今订阅销售额同比增长37% [9] - **POS业务**：与POS及POS相关模块相关的订阅收入同比增长20%，较过去几个季度中高双位数的增长水平有所改善，现代化版本在市场上产生了越来越大的积极影响 [14][15] - **PMS业务**：与PMS及PMS相关模块相关的订阅收入同比增长30% [15] - **附加模块**：包括Book4Time在内的PMS和POS附加模块，占总订阅收入的37% [15] - **新客户与产品**：第三季度新增1616名新客户（不包括Book4Time），全部为完全基于订阅的模式，平均每笔交易涉及约5种产品，其中9名新客户购买了PMS，此外，有1313名新客户注册了Book4Time水疗服务，还新增了91个此前未使用任何公司产品但其母公司已是客户的新物业 [10] - **交叉销售**：有109次销售是针对已至少使用一种公司其他产品的物业，共售出248个新产品 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **国际市场**：本财年前三季度的累计国际销售额已接近使2026财年成为第二好的国际销售年份，但第三季度国际销售略显平淡，预计国际销售将继续经历这种起伏不定的轨迹，因为公司正在全球建立声誉，并逐步将当前对“碰运气”的大交易的依赖转变为更稳定的小、中、大交易组合 [9] - **国内（美国）市场**：作为对比，公司在美国市场已实现更稳定的小、中、大交易组合 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品现代化与生态系统**：现代化的云原生产品生态系统和顶尖的销售领导团队为公司打开了多年前难以想象的酒店业大门，公司拥有世界级的产品组合和酒店软件解决方案生态系统，在行业中几乎无与伦比 [27] - **竞争优势**：公司当前的竞争优势是经过多年持续高质量产品开发建立起来的，短期内很难被复制，且没有看到任何其他公司尝试创建类似的生态系统 [27][28] - **创新与AI应用**：随着AI工具的可用性，公司的创新步伐正在加快，AI工具提高了开发速度并提供了以前不存在的产品增强可能性，AI正在渗透到业务的各个领域，包括产品开发、质量保证、产品增强、实施服务效率、市场营销、销售、财务、客户支持和法律等 [16][28] - **市场机会**：相对于公司规模，总可寻址市场仍然巨大且不断增长，尤其是在完全基于软件的PMS业务方面，增长可能性惊人，目前有几个PMS竞争对手的安装基数比公司大很多倍 [28] - **定价模式**：几乎所有软件许可都基于PMS及相关模块的房间数、POS的终端端点数量以及餐饮产品库存采购的站点/位置/利润中心数量，而不是基于用户数量 [17] - **万豪PMS项目**：该项目由客户人员专业管理，进展顺利，PMS试点物业在美国和加拿大的实施已成功完成，现已进入激动人心的实施浪潮阶段，预计未来几个月规模和范围将不断扩大，公司继续将所有销售和积压数字中排除万豪PMS项目 [11][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **销售势头**：2025日历年是有史以来最好的日历年销售年份 [9] - **竞争胜率**：在竞争性交易中的胜率仍然非常高，远超既定的企业软件常规标准 [10] - **实施效率**：在提高软件实施效率和减少客户实施延迟方面取得了良好进展，AI工具的使用提高了实施服务效率，项目安装速度加快，本季度安装的订阅年度经常性收入总额比去年同期高出40% [13][15][16] - **人员配置**：随着销售和服务等领域业务水平的提高，团队规模在继续扩大，但目前人员配置总体充足，足以支持中短期业务持续扩张 [16] - **未来展望**：公司对业务现状和继续推动收入增长同时提高盈利能力充满信心，未来几个财年很可能成为公司历史上最激动人心的时期，收入和利润增长预期都将提高，预计在5月中旬的下次财报电话会议中提供2027财年指引 [32] - **盈利能力展望**：如果本财年调整后EBITDA利润率达到20%，下个财年将会更好，预计2027财年全年盈利能力将比本财年更高 [39][40] 其他重要信息 - **客户推荐**：本季度最令人鼓舞和充满希望的亮点是，一些最好和最大的客户主动为其他大型潜在客户提供参考电话，谈论公司的开发速度、创新步伐、意愿和能力，以及世界级的一贯客户服务水平 [30] - **客户忠诚度**：近期另一个重要亮点是，两个主要客户（目前使用包括POS和PMS在内的多种产品）在接手几个主要品牌标志时，拒绝采用品牌强制要求的PMS产品，坚持继续使用公司的PMS，以维持客人近期已习惯的体验 [31] - **销售渠道**：销售渠道分为两大类：一是“一垒打、二垒打和三垒打”类型的交易，这部分渠道保持稳定并持续向前推进；另一类是由销售领导打开的一些“大门”（大型交易机会），这些机会正在形成并沿着销售流程推进，但由于难以估值，未计入常规渠道 [47][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 赌场游戏领域10月和11月的疲软是否与政府停摆有关，以及未来潜在的政府停摆是否会影响12月的势头 [34] - 管理层不愿推测具体原因，认为这只是暂时的放缓，假日期间有时会不稳定，但12月销售已恢复正常水平，因此不认为需要推测任何特定原因 [35][36] 问题: 关于万豪PMS大规模推广的预期时间以及对短期利润率的影响 [37] - 试点阶段非常成功，产品运行良好，现已进入实施浪潮阶段，未来几个月每次上线的物业数量将稳步增加 [38] - 大部分成本和其他要素已准备就绪，如果本财年调整后EBITDA利润率达到20%，下个财年将会更好，预计2027财年全年盈利能力将比本财年更高，但具体提高幅度尚未提供，万豪项目只是贡献因素之一 [39][40] 问题: 本季度国际表现平淡的具体原因，以及是否计划增加当地市场的销售团队 [44] - 公司在任何垂直领域（包括国际）都没有销售能力问题，过去一年进行了大量销售招聘，目前更关注销售生产力的提高 [45] - 国际销售目前仍依赖于公司具有显著竞争优势的大型生态系统交易，缺乏足够多的“一垒打、二垒打”来平衡，因此会出现季度性的起伏，但总体来看，本财年国际销售将是非常好的一年 [46] 问题: 销售渠道顶端的情况如何，新的销售领导对产生初步需求和品牌知名度的影响 [47] - 常规的“一垒打、二垒打、三垒打”渠道保持稳定并持续增长，同时，销售领导层为公司打开了前所未有的大型交易机会之门，这些大型机会正在推进但未计入常规渠道，因为难以估值 [47][48] 问题: AI功能在整个平台上的反响如何，对竞争和销售周期的影响 [53] - AI正在渗透整个业务，但尚未从竞争对手那里看到任何与AI相关的重大动作，公司内部有专门团队负责AI化运营，在产品中，AI正以多种方式应用，如自然语言处理、自动语音识别、智能客房升级、图像识别等，这些增强了公司的竞争优势 [54][55][56] 问题: 重申29%的订阅收入增长指引意味着第四季度增长约20%，原因是什么，以及展望明年（不包括万豪贡献）的增长驱动因素 [57] - 第四季度隐含增长率略高于20%，这主要与收购Book4Time有关，核心业务增长率仍在25%以上，但Book4Time的同比基数拉低了整体增长率，展望明年，核心故事不变，增长率将保持在20%区间，同时一些大型项目会带来额外贡献 [58] 问题: POS业务改善的驱动因素是什么，是市场策略、产品成熟度还是客户参考案例 [62] - POS业务的销售过程时间并不比PMS长，甚至更快，此前POS业务在现代化过程中经历了一段艰难时期，但现代化解决方案已在市场上运行近两年，现已稳定，公司是少数能同时提供面向客人和员工功能的POS供应商之一，支持iOS、Windows和Android统一代码库，这带来了巨大的技术优势，预计POS业务将继续表现良好 [63][64][65] - 在餐饮服务管理领域，公司正在将业务扩展到高等教育和医疗保健领域，POS机会与PMS机会一样在增长，主要区别在于PMS拥有更大的生态系统（约20-25个附加模块），而POS的生态系统较小（约5-6个产品），公司在POS领域也赢得了许多竞争性交易，仍有大量市场份额可以从竞争对手那里夺取 [65][66] 问题: 游戏领域年初的需求放缓是否在12月已完全弥补，还是2026年上半年仍有追赶需求 [67] - 12月恢复了正常销售水平，但并未完全弥补10月和11月的放缓，部分推迟的交易将在未来几个月内完成，这些并非丢失的交易，只是很多交易被推迟了 [68][69] 问题: 实施效率的提高是否有助于争取新业务 [73] - 实施效率的提高有助于更快地将订单转化为收入，通常销售和实施之间存在一到两个季度的差距，现在这个时间正在缩短，此外，实施效率提高降低了服务成本，使公司在定价上更具竞争力，从而间接促进了销售增长 [73][74] 问题: 关于客户参考流程的更多细节，特别是大客户愿意提供参考电话的情况 [75] - 愿意为现代化解决方案提供参考电话的客户数量正在呈指数级增长，此外，从生态系统中获得实际价值的客户（以前需要与七八个供应商打交道，现在只需一个）更愿意谈论其成功经验，同时，愿意提供参考电话的客户声望越来越高，公司参考客户的情况正在逐月显著改善 [75][76][77] 问题: 大客户愿意提供参考电话是因为他们新近愿意这样做，还是因为管道中有了新的大型潜在客户需要这些参考 [81] - 这更多是因为公司目前处于更好的境况，过去几个季度的成功案例涉及生态系统，多个产品共同创造了巨大价值，这些通常是更大的客户，他们愿意分享所获得的价值，同时，提供参考电话的客户规模和声望都在提升，这对公司非常有帮助 [82] - 销售渠道中既有大型客户机会，也有常规的“一垒打、二垒打、三垒打”机会，参考客户的可用性对于现代化解决方案已经增加 [83] 问题: 本季度专业服务毛利率在25%左右，略低于预期，是否与使用成本更高的第三方劳动力有关 [87] - 毛利率较低主要与假期期间可计费工时和利用率较低有关，存在一定的季节性，绝大多数（如果不是全部）专业服务均由公司员工完成，未使用第三方 [88] 问题: 过去曾提到产品开发支出占收入比例将从低20%降至中双位数，鉴于AI提升了开发速度，运营杠杆是否会比预期更早实现 [89] - 虽然AI效率收益在增加，但客户对创新的需求压力也在增加，由于该领域技术创新供应商不多，客户对创新的需求持续高涨，公司能够借助AI工具完成比以往更多的增强功能，产品上市仅2-4年，还相对年轻，预计在2027财年及之后将开始提高运营杠杆，但保持更快创新速度的压力仍然相当大 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第三季度收入创下8040万美元的纪录，同比增长15.6%，这是连续第16个季度创下收入纪录 [12] - 产品收入为1070万美元，与上一财年同期基本持平，略高于预期 [12] - 服务收入为1770万美元，同比增长22%，符合预期，是正常项目实施服务收入的季度新高 [12] - 经常性收入为5200万美元，同比增长17.2%，占总收入的64.7% [13] - 订阅收入为3490万美元，同比增长23.1%，占总经常性收入的67%，这是连续第17个季度实现至少23%的同比增长 [13][14] - 年度维护收入同比增长6.8% [14] - 2026财年第三季度毛利润为5020万美元，毛利率为62.5%，略低于去年同期的63%，主要与一次性收入相关的利润率以及新聘专业服务团队成员的成本有关 [22] - 2026财年第三季度运营收入为1170万美元，净收入为990万美元，摊薄后每股收益为0.35美元，均远高于去年同期的740万美元、380万美元和0.14美元 [23] - 调整后净收入为1220万美元，调整后摊薄每股收益为0.42美元，高于去年同期的0.38美元 [24] - 2026财年第三季度调整后EBITDA为1730万美元，2026财年至今调整后EBITDA占收入的19.5%，正朝着全年20%的利润率目标发展 [24] - 截至2025年12月31日，现金及有价证券为8150万美元，高于2025年3月31日的7300万美元，公司已偿还2400万美元的循环信贷额度，目前无债务 [24][25] - 本季度自由现金流为2270万美元，高于去年同期的1970万美元 [25] - 公司将2026财年全年收入指引上调至3.18亿美元（此前指引为3.15亿-3.18亿美元），订阅收入同比增长指引维持在29%，调整后EBITDA利润率指引维持在20% [18][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **酒店、度假村和邮轮销售垂直领域**：2026财年第三季度是该领域有记录以来最好的第三季度销售业绩，获得了包括田纳西州Bolt Farm Treehouse和南卡罗来纳州Myrtle Beach的Sands Resorts在内的多个重要新客户 [6][7] - **赌场游戏业务**：作为多年来最强的销售垂直领域，在10月和11月经历了相对的销售放缓，但在12月恢复良好，12月是全球有史以来销售最好的月份 [8] - **餐饮服务管理业务**：2026财年前三季度的FSM销售额已经超过了前两个完整财年的全年销售额，2026财年全年可能成为FSM有史以来销售最好或接近最好的一年，该业务主要依赖销售POS系列产品 [8] - **国际销售**：前三季度累计国际销售额已接近使2026财年成为第二好的国际销售年份，但第三季度国际销售略显平淡，预计将继续经历这种起伏 [9] - **订阅SaaS销售**：2026财年前三季度的累计订阅SaaS销售额已达到上一财年（最佳销售年份）的95%，2026财年至今订阅销售额同比增长37% [9] - **POS业务**：与POS及POS相关模块相关的订阅收入同比增长20%，较过去几个季度中高双位数的增长水平有所改善 [14] - **PMS业务**：与PMS及PMS相关模块相关的订阅收入同比增长30% [15] - **新增模块销售**：PMS和POS的附加模块（包括Book4Time）占总订阅收入的37% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **销售业绩**：2026财年第三季度是历史上第二好的10月至12月销售季度，竞争性交易的胜率保持在高位 [5][10] - **新增客户与产品**：在2026财年第三季度，公司新增了1,616名新客户（不包括Book4Time），所有交易均为完全基于订阅，平均每笔交易涉及约5个产品，其中9名新客户购买了PMS [10] - **新增物业**：本季度新增了91个之前未使用任何公司产品但其母公司已是客户的物业，在新增的120个物业中，有118个是部分或完全基于订阅的 [10] - **交叉销售**：有109次销售是针对已至少使用一种公司其他产品的物业，共售出248个新产品 [11] - **积压订单**：产品积压订单在第三季度末约为第二季度末退出值的85%，几乎是去年第三季度末水平的两倍，服务收入积压订单在第三季度末低于上一季度末，表明实施效率正在提高 [12] - **ARR实施**：2026财年第三季度是所有订阅项目实施的年度经常性收入总和有史以来最好的季度，本季度安装的订阅ARR比去年同期高出40% [15] - **销售管道**：销售管道包括“单打、双打和三垒安打”类型的交易，以及由销售领导层开拓的更大规模机会，后者目前处于公司历史最高水平 [47][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品现代化与生态系统**：现代化的云原生产品生态系统和顶尖的销售领导团队为公司打开了多年前无法想象的酒店业大门，公司拥有世界级的产品组合和酒店软件解决方案生态系统，在行业中几乎无与伦比 [27] - **竞争优势**：公司当前的竞争优势是经过多年持续高质量产品开发建立起来的，短期内难以复制，且没有看到其他公司尝试创建类似的生态系统 [27][28] - **创新与AI应用**：随着基于AI的工具提高了开发速度并提供了以前不存在的产品增强可能性，公司的创新步伐正在加快，AI工具持续改善各个业务领域，包括产品开发、质量保证、实施服务效率、市场营销、销售、财务、客户支持和法律 [16][28] - **市场机会**：相对于公司规模，总可寻址市场仍然巨大且不断增长，特别是在完全基于软件的PMS业务方面，未来几年的增长可能性是惊人的 [28] - **定价模式**：几乎所有软件许可都是基于PMS及相关模块的房间数、POS的终端端点数量以及食品饮料库存采购的站点/位置/利润中心数量，而不是基于用户数量 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业务表现**：业务继续沿着既定的收入和盈利增长道路前进，像一台 relentless well-oiled machine [27] - **增长前景**：未来几个财年很可能成为公司历史上最令人兴奋的时期，收入和利润增长预期都将提高，公司对当前业务状态和继续推动收入增长同时提高盈利水平的能力充满信心 [32] - **实施效率**：项目实施速度的加快与现代化产品随时间推移变得更容易实施、更多地使用AI工具提高实施服务效率以及比去年同期更高的员工水平有很大关系 [16] - **团队与招聘**：公司在销售和服务等领域随着业务水平提高而继续扩大团队规模，但目前大部分岗位人员充足，足以支持短期和中期的持续业务扩张 [16] - **万豪PMS项目**：该项目由客户人员专业管理，进展顺利，PMS试点物业在美国和加拿大的实施已成功完成，现已进入激动人心的实施浪潮阶段，预计未来几个月规模和范围将继续扩大，公司继续将所有销售和积压数字排除万豪PMS项目 [11][38] - **2027财年展望**：公司预计2027财年调整后EBITDA利润率将高于2026财年的20%，盈利能力水平将继续按财年提高，但具体幅度未透露 [39][40] 其他重要信息 - **客户推荐**：本季度最令人鼓舞和充满希望的亮点是几个最好和最大的客户自愿与其他大型潜在客户进行推荐通话，谈论公司的开发速度、创新步伐、意愿和能力、世界级的客户服务水平 [30] - **客户忠诚度**：近期有两个主要客户，目前使用多种公司产品（包括POS和PMS），正在接手几个主要品牌标志，但拒绝采用品牌强制要求的PMS产品，坚持继续使用公司的PMS，以保持客人近期习惯的体验水平 [31] - **奖项**：公司最近因创新获得了一个奖项，涉及使用AI工具管理度假村复杂套餐预订流程 [56] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于赌场游戏领域10月和11月的疲软是否与政府停摆有关，以及未来潜在停摆的影响 [34] - 管理层不愿猜测具体原因，认为这只是暂时的放缓，12月销售已强劲回归正常水平，不认为需要推测任何特定原因 [35][36] 问题: 关于万豪PMS大规模推广的预期时间以及对利润率的影响 [37] - 试点阶段非常成功，现已进入实施浪潮阶段，未来几个月每次上线的物业数量将稳步增加 [38] - 大部分成本和其他要素已妥善安排，预计2027财年调整后EBITDA利润率将高于2026财年的20%，该项目将是贡献因素之一，但具体提高幅度未透露 [39][40] 问题: 关于本季度国际表现平淡的原因以及销售团队扩容计划 [44] - 管理层表示在任何垂直领域（包括国际）都没有销售能力问题，更关注销售生产力的提高 [45] - 国际销售目前仍依赖于具有显著竞争优势的大型生态系统交易，而非足够多的“单打和双打”来平衡，因此季度间会出现波动，但总体来看2026财年将是国际销售非常好的一年 [46] 问题: 关于销售领导层（Joe和Terry）在产生潜在需求和品牌知名度方面的作用 [47] - 销售管道分为两大类：常规的“单打、双打和三垒安打”交易，以及由销售领导层开拓的更大规模机会，后者目前处于公司历史最高水平，这些大门正在顺利打开 [47][48] 问题: 关于AI能力在平台上的应用、客户反响、竞争格局变化以及对销售周期的影响 [53] - AI正在渗透整个业务，但尚未从竞争对手那里看到任何与AI相关的重大举措 [54] - AI在产品中的应用方式多样，包括自然语言处理、自动语音识别、智能客房升级、图像识别等，这些正在增强公司的竞争优势 [55][56] 问题: 关于29%的订阅收入增长指引意味着第四季度约20%的增长，以及排除万豪贡献后对明年增长的思考 [57] - 第四季度隐含增长率略高于20%，其中很大一部分与Book4Time收购有关，核心业务增长率仍高于25%，但Book4Time的同比基数拉低了整体增长率 [58] - 展望明年，核心故事没有变化，增长率将保持在20%左右，加上一些大型项目的额外贡献 [58] 问题: 关于POS业务改善的驱动因素，是上市策略、产品成熟度还是参考案例（如Boyd Gaming）的影响 [62] - POS业务的销售流程时间并不比PMS长，甚至更快 [63] - 现代化解决方案已稳定运行近两年，提供了结合客用和员工用功能的技术优势，支持iOS、Windows和Android同一代码库，目前几乎没有竞争系统能与之相比 [64] - POS机会与PMS机会一样在增长，主要区别在于PMS拥有更大的生态系统（约20-25个附加模块），而POS生态系统较小（约5-6个产品） [65] - 公司已在POS领域扭转局面，正在赢得许多竞争性交易，仍有大量市场份额可以从竞争对手那里夺取 [66] 问题: 关于10月和11月游戏领域放缓的需求是否在12月全部追回，还是2026年上半年仍有追补需求 [67] - 12月恢复了正常销售水平，但并非所有延迟的交易都在12月追回，部分将在未来几个月追回，这些并非丢失的交易，只是很多交易被推迟了 [68][69] 问题: 关于实施效率的提高是否有助于争取新业务 [73] - 实施效率提高有助于更快地将订单转化为收入，通常销售与实施之间存在一到两个季度的间隔，现在这个时间正在缩短 [73] - 实施效率提高还能降低服务成本，使公司在定价上更具竞争力（公司并非最低价供应商），从而有助于增加销售 [74] 问题: 关于参考客户情况的改善，特别是最大客户愿意接受推荐通话 [75] - 愿意为现代化解决方案接受推荐通话的客户数量正在成倍增长 [75] - 从生态系统中获得实际价值的客户（从与七八个供应商打交道变为与一个供应商打交道）更愿意谈论其体验 [76] - 愿意接受推荐通话的客户声望越来越高，越来越多的知名大客户愿意谈论公司作为合作伙伴的优越性 [77] 问题: 关于最大客户愿意接受潜在客户通话，是因为客户的新意愿，还是因为管道中出现了新类型的大型潜在客户 [81] - 这更多是由于公司目前所处的更好局面，过去几个季度的成功涉及生态系统，多个产品共同创造了巨大价值，这些通常是使用公司生态系统产品的大型客户，他们愿意分享所创造的价值 [82] - 销售管道中既有大型客户，也有常规的“单打、双打和三垒安打”交易，参考客户的可用性对于现代化解决方案已经增加 [83] 问题: 关于本季度专业服务毛利率在20%左右，低于预期的原因，是否与使用成本更高的第三方劳动力有关 [87] - 毛利率较低主要与假期期间可计费工时和利用率较低有关，存在一定的季节性，绝大多数专业服务由公司员工完成，未使用第三方 [88] 问题: 关于过去提到的产品开发支出占收入比例将从低20%降至中双位数，鉴于AI提升了开发速度，运营杠杆是否会提前实现 [89] - 随着AI效率效益的提高，客户对创新的压力也在增加，公司能够比以往完成更多的客户增强想法 [90] - 由于该领域技术创新供应商不多，客户对创新的需求持续高涨，预计在2027财年及之后将开始提高运营杠杆，但持续快速创新的压力仍然相当大 [91]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第三季度总收入创纪录，达8040万美元，同比增长15.6%，这是连续第16个季度创下收入纪录 [11][18] - 产品收入为1070万美元，与上一财年同期基本持平，略高于预期 [11] - 服务收入为1770万美元，同比增长22%，符合预期，是常规项目实施服务收入的季度新高 [11][19] - 经常性收入创纪录，达5200万美元，同比增长17.2%，占本季度总收入的64.7% [12][20] - 订阅收入创纪录，达3490万美元，同比增长23.1%，这是连续第17个季度实现至少23%的同比增长 [12][13] - 订阅收入占经常性收入的比例从去年同期的63.8%提升至本季度的67%，为历史最高水平 [13] - 年度维护收入同比增长6.8% [13] - 毛利润为5020万美元，去年同期为4390万美元；毛利率为62.5%，去年同期为63%，略有下降，主要与一次性收入相关的利润率以及新聘服务团队的成本有关 [20] - 运营收入为1170万美元，净收入为990万美元，摊薄后每股收益为0.35美元，均远高于去年同期的740万美元、380万美元和0.14美元 [22] - 调整后净收入为1220万美元，调整后摊薄每股收益为0.42美元，去年同期分别为1070万美元和0.38美元 [23] - 调整后EBITDA为1730万美元，去年同期为1470万美元；2026财年至今调整后EBITDA占收入比例为19.5%，正朝着全年20%的指引迈进 [23] - 截至2025年12月31日，现金及有价证券为8150万美元，较2025年3月31日的7300万美元有所增加；公司已偿还2400万美元循环信贷额度，目前无债务 [24] - 本季度自由现金流为2270万美元，去年同期为1970万美元 [24] - 公司将2026财年全年收入指引上限提高至3.18亿美元，维持订阅收入同比增长29%和调整后EBITDA占收入20%的指引不变 [17][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **销售业绩（以年度合同价值ACV衡量）**：2026财年第三季度是历史上第二好的第三季度销售季度 [4] - **酒店、度假村和邮轮（HRC）垂直领域**：创下历史最佳第三季度销售纪录，赢得了多个重要新客户，如田纳西州的Bolt Farm Treehouse和南卡罗来纳州的Sands Resorts [5] - **赌场游戏垂直领域**：作为多年来最强的销售领域，在10月和11月出现相对销售放缓，但在12月强劲复苏；12月是公司历史上销售最好的12月 [6] - **餐饮服务管理（FSM）垂直领域**：2026财年前三季度的销售额已超过前两年各自的全年销售额；2026财年全年可能成为FSM有史以来销售最好或接近最好的一年，该业务线主要销售POS产品系列 [6] - **国际销售**：前三季度累计国际销售额已接近使2026财年成为第二好的国际销售年度，但第三季度国际销售略显平淡 [7] - **订阅SaaS销售**：2026财年前三季度的累计订阅SaaS销售额已达到上一财年（历史最佳）全年销售额的95%；财年至今订阅销售额同比增长37% [7][8] - **竞争胜率**：在竞争性交易中的胜率保持令人印象深刻的高水平，远超企业软件行业常规标准 [9] - **新客户与产品**：第三季度新增1616名新客户（不包括Book4Time），均为全订阅制，平均每笔交易涉及约5种产品；其中9名新客户购买了PMS系统；此外，有1313名新客户签约Book4Time水疗产品 [9] - **交叉销售**：有109个销售案例是针对已使用至少一种公司产品的物业，共售出248个新产品 [10] - **POS业务**：与POS及POS相关模块相关的订阅收入同比增长20%，较过去几个季度中高双位数的增长有所改善 [13] - **PMS业务**：与PMS及PMS相关模块相关的订阅收入同比增长30% [14] - **附加模块**：PMS和POS的附加模块（包括Book4Time）占总订阅收入的37% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：销售模式为大小交易混合的稳定组合 [7] - **国际市场**：销售轨迹仍会上下波动，目前仍依赖“成败在此一举”的大交易，正努力转向更稳定的大小交易混合模式 [7] - **实施效率**：项目实施速度加快，2026财年第三季度安装的订阅年度经常性收入（ARR）总量比去年同期高出40%，这得益于现代化产品更易实施、AI工具提高效率以及人员配置水平远高于去年同期 [14][15] - **产品积压**：第三季度末的产品积压约为第二季度末水平的85%，几乎是去年第三季度末水平的两倍，为财年剩余时间提供了良好的可见性 [11] - **服务收入积压**：第三季度末的服务收入积压低于上一季度末，表明实施效率正在提高 [12] - **综合积压**：出色的服务实施季度推动产品、经常性收入和服务收入综合积压水平（不包括万豪PMS项目）降至此前纪录水平的约90%，为实现持续的收入和利润增长目标留出了相当大的空间 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品现代化与云端原生生态系统**：现代化的云端原生产品生态系统和顶级的销售领导团队为公司打开了多年前难以想象的酒店业大门 [26] - **竞争优势**：当前不断增长的竞争优势基于多年持续的高质量产品开发工作，难以在短期内被复制；公司未看到任何其他竞争者尝试创建类似的生态系统 [26][27] - **创新速度**：随着基于AI的工具提高了开发速度并提供了以前不存在的产品增强可能性，公司的创新步伐正在加快 [27] - **市场机会**：总可寻址市场相对于公司规模而言仍然巨大且不断增长；有几个PMS竞争对手的安装基数目前是公司的许多倍；未来几年，尤其是在完全基于软件的PMS业务方面，增长可能性惊人 [27] - **AI工具的应用**：AI工具持续改善各个业务领域，包括产品开发、质量保证、AI驱动的产品增强、实施服务效率、市场营销、销售计划、财务、客户支持和法律部门 [15] - **许可模式**：几乎所有软件许可都基于房间数（PMS）、终端端点数量（POS）以及站点/位置/利润中心数量（库存采购），而非用户数量，这使得客户使用AI提高运营效率对公司业务有利 [16] - **增长路径**：公司拥有多个基于世界级产品组合的增长路径，只需其中部分路径成功即可满足日益增长的收入和利润目标 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业务表现**：业务继续沿着既定的收入和利润增长道路前进，如同一台 relentless well-oiled machine [26] - **未来展望**：未来几个财年很可能成为公司历史上最令人兴奋的时期，收入和利润增长预期都将提高；期待在下一次财报电话会议（大约五月中旬）分享2027财年的指引水平 [32] - **万豪PMS项目**：项目由客户人员专业管理，进展顺利；试点物业实施已在美加成功完成；现已进入激动人心的实施波次阶段，预计未来几个月规模和范围将不断扩大；该项目仍被排除在所有销售和积压数字之外 [10][37][38] - **盈利能力展望**：如果2026财年调整后EBITDA占收入达到20%，那么2027财年将会更好；预计2027财年全年盈利能力将高于本财年 [39][40] - **人员配置**：随着销售和服务等领域业务水平的提高，团队规模在扩大，但目前人员配置总体充足，足以支持中短期内的持续业务扩张 [15] - **客户认可**：本季度最令人鼓舞的亮点是，一些最大、最好的客户主动为其他大型潜在客户做参考电话，谈论公司的开发速度、创新步伐、将客户产品增强梦想在数周或数月内变为现实的能力以及世界级的客户服务水平 [29][30] - **产品粘性**：有重要客户在更换品牌旗帜时，拒绝采用品牌指定的PMS产品，坚持继续使用Agilysys PMS，以维持客人已习惯的体验，这显示了产品的竞争力和客户粘性 [31] 其他重要信息 - **2025日历年**：是公司历史上销售最好的日历年 [8] - **新增物业**：本季度新增91个此前未使用任何公司产品但其母公司已是客户的物业；本季度新增的120个物业（来自新客户、现有客户的新物业及Book4Time）中，除2个外，其余118个均为部分或全订阅制 [9] - **AI渗透**：AI正渗透到所有业务和产品中，例如自然语言处理、自动语音识别、智能客房升级、图像识别以及管理复杂套餐的AI工具，这些增强了公司的竞争优势 [54][55][56] - **参考客户情况**：愿意为现代化解决方案提供参考电话的客户数量正在呈指数级增长，且愿意提供参考的客户声望越来越高，这极大地改善了公司的参考客户状况 [77][78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于赌场游戏领域10-11月的销售疲软是否与政府停摆有关，以及未来潜在停摆的影响 [34] - **回答**: 管理层不猜测具体原因，认为这可能是暂时性放缓，假日期间销售有时会不稳定，但12月已恢复正常水平，因此不会对任何特定原因进行推测 [35] 问题: 关于万豪PMS大规模推广的预期时间以及对利润率的影响 [36] - **回答**: 试点阶段非常成功，现已进入实施波次阶段，波次规模将逐月增加；大部分成本已考虑在内，预计2027财年全年盈利能力将高于本财年，该项目将是贡献因素之一，但并非唯一 [37][38][39][40] 问题: 关于本季度国际表现平淡的原因以及销售团队产能计划 [44] - **回答**: 国际销售不存在销售产能问题，公司更关注销售生产力提升；国际销售季度波动是因为目前仍依赖具有显著竞争优势的大型生态系统交易，缺乏足够的中小交易来平滑曲线；但整体来看，本财年国际销售将是非常好的一年 [45][46] 问题: 关于新的销售领导对需求产生和品牌认知的影响 [48] - **回答**: 销售渠道分为常规交易（单打、双打、三垒打）和由新销售领导打开的大型机会；大型机会的数量是公司历史上最高的，而常规交易渠道也在稳步推进和增长 [48][49] 问题: 关于AI能力如何引起客户共鸣、对竞争的影响以及对销售周期的影响 [53] - **回答**: AI正渗透到所有业务和产品中，但尚未看到竞争对手在AI方面有重大动作；AI正在以多种方式集成到新产品发布中，增强了公司的竞争优势，但尚未直接归因于AI对销售周期的影响 [54][55][56][57] 问题: 关于29%的订阅收入增长指引暗示第四季度增长约20%的原因，以及对下一财年增长的展望（排除万豪贡献） [58] - **回答**: 第四季度隐含增长率略高于20%，主要与Book4Time收购有关；核心业务增长率仍在25%左右，但Book4Time的同比基数拉低了整体增长率；展望明年，核心增长将保持在20%左右，大型项目将带来额外增长 [59] 问题: 关于POS业务改善的驱动因素，是市场策略、产品成熟度还是参考案例（如Boyd Gaming）的影响 [63] - **回答**: POS销售周期并不比PMS长；POS业务在经历现代化转型的艰难阶段后，现代化解决方案已稳定近两年，提供了巨大的技术优势（如支持iOS、Windows、Android的统一代码库、宾客端与员工端功能结合），这推动了业务改善和市场份额夺取 [64][65][66][67] 问题: 关于赌场游戏领域被推迟的需求是否已在12月全部追回，还是会在上半年继续追赶 [68] - **回答**: 12月销售恢复正常，但并非所有被推迟的交易都在12月完成；部分被推迟的交易将在未来几个月完成；10-11月的放缓并非交易丢失，只是部分交易被推迟 [69][70] 问题: 关于实施效率的提高是否有助于争取新业务 [74] - **回答**: 实施效率提高主要帮助更快地将订单转化为收入，缩短了销售与实现收入之间的时间差（通常为1-2个季度）；同时，实施成本降低使公司在定价上更具竞争力，从而间接促进了销售 [75][76] 问题: 关于参考客户流程的更多细节，特别是大型客户愿意提供参考的原因 [77] - **回答**: 愿意为现代化解决方案提供参考的客户数量正在快速增长；客户从生态系统中获得了真实价值（从与多家供应商合作转向一家），并愿意分享；同时，愿意提供参考的客户声望越来越高，参考客户状况正在逐月显著改善 [77][78] 问题: 关于最佳客户愿意提供参考是因为客户的新意愿，还是因为管道中出现了需要大型参考的新类型潜在客户 [82] - **回答**: 这更多是因为公司目前处于更有利的局面：过去几个季度的成功涉及生态系统，为大客户创造了巨大价值，他们愿意分享；同时，参考客户的质量（获得的价值）和声望都在提升，这对公司很有帮助 [83] 问题: 关于专业服务毛利率略低于预期的原因，是否与使用第三方劳动力有关 [87] - **回答**: 毛利率略低主要与假日期间利用率较低导致的季节性因素有关，与第三方劳动力无关，绝大多数专业服务由公司员工完成 [88] 问题: 关于利用AI提高产品开发速度，是否会使研发费用占收入比下降（从低20%降至中十位数）的时间早于预期 [89] - **回答**: AI效率提升的同时，客户对创新的需求压力也很大；由于该领域技术创新者不多，客户需求持续高涨；公司正在完成比以往更多的工作；预计在2027财年及之后将开始提高运营杠杆，但持续快速创新的压力仍然很大 [90][91]

The current macro investing climate is one in which investors have plenty to consider. On the one hand, growth stocks continue to outperform as investors look for ways to capitalize on a surprisingly robust bull market. Yes, we've already seen plenty of history made in early 2026, with geopolitical issues and newfound ramped up tariff rhetoric recently sending the VIX back above 20 for the first time in months. However, I'm of the view that the choppiness we could see for the remainder of the year may outpa ...

市场整体动态 - 市场在重大事件周前上涨，道指涨约140点，标普500和纳斯达克指数均上涨0.4% [1] - 本周市场焦点包括美联储会议（预计利率不变）及大量公司财报，其中“科技七巨头”中有四家将公布业绩 [1] - 美国17个州遭遇冬季风暴，可能影响经济活动，同时周末事件可能影响华盛顿政局 [1] 苹果公司 - 苹果股价今年迄今下跌约7%，而去年上涨约8.5% [1] - 市场共识预期苹果iPhone营收增长近14%，这可能是其最强劲的增长季度之一 [1] - 分析师更关注下半年的业绩指引，以及内存等组件成本上升对利润率的影响 [1] - 下半年苹果可能被迫提高iPhone售价，否则利润率将承压 [1] - 新款iPhone Air销售不佳，并非本季度驱动因素，驱动因素仍是Pro和Pro Max型号的强劲销售，这将推高平均售价 [1] - 关键问题在于苹果如何通过AI盈利，以及其与谷歌Gemini的合作深度，消费者调查显示用户不愿为AI功能付费 [1] - 苹果市盈率约为22倍EBITDA，高于历史水平，估值不低 [1] - 分析师给予“持有”评级，若增长预期下调或估值低于历史均值，观点可能改变 [1] 特斯拉公司 - 特斯拉股价在去年4月后翻倍，但自9月以来横盘整理 [4] - 分析师给予“卖出”评级，目标价350美元，因风险回报不利 [4] - 过去9个季度中，特斯拉有7个季度未达到盈利预期 [4] - 去年前三季度盈利同比下降31%，市场共识预期第四季度盈利同比下降38% [4] - 美国联邦电动汽车税收抵免政策到期，预计将加剧盈利下滑 [4] - 特斯拉向其他汽车制造商出售监管排放积分的高利润业务，因CAFE标准不再强制执行而基本消失 [4] - 2026年是执行关键年，需实现Cybertruck、Semi和Model 3的量产承诺 [4] - 完全自动驾驶（Robotaxi）的推广速度预计将慢于管理层预期 [4] 通用汽车公司 - 通用汽车已连续13个季度盈利超预期，去年股价上涨54%，表现优于特斯拉（去年涨11%） [5] - 分析师因估值原因将评级从“买入”下调至“持有” [5] - 通用汽车已成为美国第二大电动汽车销售商，但其在电动汽车领域的大量投资已导致部分资产减记 [5] - 由于电动汽车税收抵免到期，预计通用汽车今年在电动汽车市场的份额将下降 [5] 政府关门风险 - 周末事件后，PolyMarket数据显示政府关门几率升至约80% [2] - 此次可能为部分政府关门，12项拨款法案中已有6项通过，其余6项（包括国土安全部）悬而未决 [2] - 若关门，劳工部（负责非农就业报告等数据）可能关闭，而商务部（负责其他经济数据）已获资金不会关闭 [2] - 机场运营机构（如TSA）可能关闭，导致潜在延误，但SNAP食品福利项目资金已安排至9月 [2] 美联储与宏观经济 - 美联储本周会议预计维持利率不变，焦点在于会议声明、新闻发布会及可能的反对票 [3] - 冬季风暴可能拖累第一季度经济增长，但部分活动会在后续季度弥补 [3] - 下任美联储主席人选（Rick Reer、Kevin Hasset、Kevin Worst、Governor Waller）短期内对利率路径影响可能不大，政策方向更取决于经济基本面 [3][4] 医疗保健行业 - 国会就保费上涨、拒保和高管薪酬等问题质询大型健康保险公司CEO [5] - 听证会涉及成本驱动因素、医疗损失比率以及垂直整合公司、药房福利管理商模式带来的担忧 [5] - 有法案要求保险公司剥离其药房福利管理业务，但未取得进展，通过立法或反垄断拆分公司面临挑战 [5][7][8][9][10] - 特朗普政府拟与保险公司CEO会面谈判折扣，但相比制药行业，政府缺乏关税等相同监管杠杆 [12][13][14] - 近期民调显示，超过50%的消费者认为医疗系统已崩溃，对保费上涨、自付额增加、事前授权和缺乏透明度感到沮丧 [18] 机器人行业 - 行业正处于炒作周期，但当前实际应用多是非人形机器人，用于在能源、制造和军事领域收集数据、创造投资回报 [21][22][23] - Gecko Robotics专注于为物理世界基础设施创建数据和行动平台，为人形机器人未来的应用奠定基础 [24][25][26] - 人形机器人在家庭场景的投资回报率存疑，真正的价值在于能驱动高投资回报的工业及能源领域任务 [28][29] - 该私营公司未更新IPO计划，目前专注于利用行业顺风满足客户需求并实现规模扩张 [31]