制造业PMI表现 - 5月全国制造业PMI录得49 5% 较上月上行0 5个百分点 升至近五年同期中位数附近 [1] - 生产指数回升至50 7% 较上月上行0 9个百分点 成为PMI回升最大动力 [1][3] - 大型企业PMI升至50 7% 较上月上行1 5个百分点 中型企业下降1 3个百分点至47 5% 小型企业回升0 6个百分点至49 3% [4] 供需结构变化 - 新订单指数回升0 6个百分点至49 8% 新出口订单大幅反弹2 8个百分点至47 5% 外需改善显著强于内需 [1][6] - 生产与新订单指数差值扩大 供大于求局面持续 农副食品加工、专用设备等行业产需指数均超54% 而纺织、黑色金属冶炼等行业低于临界点 [6][8] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9% 装备制造业和消费品制造业新订单指数均超52% [1][8] 价格与库存动态 - 原材料购进价格指数微降0 1个百分点至46 9% 出厂价格指数同步降至44 7% 但降幅较上月显著收窄 [1][10] - 原材料库存指数回升0 4个百分点至47 4% 产成品库存降至46 5% 两者均处于历史同期中低位 [10] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数微降0 1个百分点至50 3% 建筑业指数下降0 9个百分点至51% 土木工程建筑业指数达62 3% 连续两月回升 [12] - 服务业指数上升0 1个百分点至50 2% 铁路运输、航空运输等行业商务活动指数超55% 节日消费带动住宿餐饮等行业活跃度提升 [13] - 服务业业务活动预期指数达56 5% 连续多月保持高景气区间 [13]

文/高歌 李力是一家贸易企业的负责人，他的公司位于华南区域，主营业务是向美国等发达经济体市场出口消 费电子产品。不同于To B企业对于关税的敏感度，李力感觉关税摩擦对于他所在的公司影响有限。 5月23日，李力表示：" 关税 在我们的成本中只占一小部分 ， B端的模式是国外的人来这里大批量 采购货物，再分销给小B，关税提升会有一定的影响，我们是直接做C端的，影响不大。" 李力拆解了成本构成：运费、采购成本、关税以及美国当地的物流费用。其中关税并不占据绝大部 分。 目前关税价格尚未体现在产品的终端售价上，并且在可预期的未来，他所在的行业短时间内关 税提升的价格也不会显现在同类产品的价格之上，除非头部企业开始提价。 40天前，美所谓"对等关税"引发贸易震荡，美对华关税在短时间内接连攀升，一度高达145%。随 后中美日内瓦经贸会谈的落定为此轮关税摩擦摁下暂缓键。 5月12日公布的联合声明显示，美方承诺尽快取消4月8日和9日对华加征的91%非理性高额关税，同 时将34%所谓"对等关税"中24%的部分暂缓90天。 下一步中美经贸谈判迎来缓冲期。 李力在过去一个月的时间中在外贸一线亲历上述转变，他只觉得一切都"太快了"。他 ...

王梦颖（Z0015429）、廖臣悦 (F03120676) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 信息面较平淡，延续震荡偏弱 股指日报 股指期货日报 2025年5月28日 市场回顾 今日股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.08%。从资金面来看，两市成交额回升110.24亿 元。期指均缩量下跌。 重要资讯 1. 美国总统特朗普在社交媒体发文称，对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞。 核心观点 虽然近期中美贸易摩擦有所缓，但国际环境变数仍多，且国内经济一直处于弱复苏状态，内需不足、价格 下降等制约因素仍然存在，上行动力不足，同时国内政策预期托底，对指数形成支撑，本周公布的最新规 模以上工业企业利润数据显示我国工业具有较强韧性和抗冲击能力，下方空间有限。短期在没有多空信息 的刺激下，预计股指仍将以震荡为主，趋势交易需谨慎。 策略推荐 持仓观望 股指日报期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.20 | -0.21 | -0.26 | -0.32 | | 成交量（万手） | 6.5 ...

文 | 江 露 来 源 | C F C 金 属 研 究 编 辑 | 杨 兰 审 核 | 浦 电 路 交 易 员 正 文 | 黄金 | 白银 | 铜 | 铝 | 氧化铝 | 锌 | 镇 | 锡 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 27. 0% | 9.3% | 4.9% | -1.5% | -35. 6% | -12. 8% | -0.7% | 6.7% | | 碳酸锂 | 工业研 | 多晶硅 | 硅铁/锰硅 | 螺纹钢 | 热卷 | 煤焦 | 铁矿石 | | -15. 2% | -24. 1% | -15. 4% | -12. 4%/- 5.3% | -8.2% | -7.4% | -23.9%/- 19. 4% | -10. 7% | 2.1 宏观展望:康波视角下当前周期判断 ◆ 目前已步入萧条:衰退时点为2009年,萧条转换点在2019年 图表:康波周期的划分 | 康波 | 繁荣 | 裹退 | 萧条 | 复苏 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 第一轮(纺织工业和 | 1782~1802 | 181 ...

中美贸易摩擦对汽车零部件行业的影响 - 美国对中国部分汽车零部件加征关税，但部分企业通过与客户协商由客户承担关税成本，实际对销售数量、价格及利润影响有限 [2] - 墨西哥工厂生产的产品适用美加墨协定零关税政策，有效规避了关税冲击 [2] - 零部件行业相比整车企业展现出更强的抗风险韧性，主要得益于深度融入全球供应链体系 [2][3] 中国汽车零部件企业的竞争优势 - 产品单价较低，加征关税带来的额外成本在总成产品中占比极小，客户对成本敏感度低 [4] - 技术工艺优势、质量稳定性、快速响应机制及成本优势形成长期竞争壁垒 [4][5] - 供应链替代门槛高，头部整车企业对合作伙伴的认证标准严苛，涉及技术、质量、交付等多维度考核 [4] 海外建厂的战略布局 - 北美客户要求企业在墨西哥建厂以提升供应链韧性，规避中美贸易摩擦风险 [5] - 美墨关税摩擦缓解后，奥特佳、立中集团等企业墨西哥工厂生产的合条件产品获得关税豁免 [5] - 东南亚因年轻人口、低生产成本成为热门建厂地，墨西哥因地理位置和人才储备成为北美首选，东欧因欧盟政策及人力成本优势受青睐 [11] 高技术密集型产业的出海挑战 - 动力电池企业海外项目（如宁德时代、国轩高科、亿纬锂能）进展普遍落后预期，主要受供应链不完善和人才短缺影响 [8][9] - 北美缺乏完整的磷酸铁锂电池供应链体系，材料供应网络建设滞后，专业人才不足导致本土化适配成本高 [9] - 技术"过于领先"反而成为落地障碍，本土化适配和人员培训拉长项目周期 [7][8] 零部件企业与整车企业的出海逻辑差异 - 零部件企业遵循"客户在哪我去哪，成本洼地即战场"的朴素逻辑，侧重跟随整车企业布局和选址优化 [10] - 整车企业出海注重市场规模、品牌突破和文化联结，而零部件企业更关注供应链协同和成本效率 [10][11] - 两类主体形成战略互补：整车企业在发达国家市场突破为零部件企业创造高端配套机遇，零部件企业在新兴市场布局为主机厂产能扩张铺路 [11] 行业出口数据表现 - 2025年3月中国汽车零配件出口金额83.76亿美元，同比增长12.6%；1-3月累计出口231.25亿美元，同比增长4.5% [7] - 中国汽车零部件产业已深度融入全球供应链体系，成为重要生产和供应基地 [7]

报告核心观点 - 港股进入阶段性调整，建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，内房港股投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5月26日港股大盘低开低走，恒生指数跌1.4%，恒生科指跌1.7%，两大指数或进入阶段性调整，恒生香港中资企业指数逆市升0.3%，成交金额增至2235亿港元，港股通净流出15亿港元 [1] - 石油、煤炭等公用事业及部分休闲娱乐股份表现突出，汽车、消费互联网、生物医药跌幅较大，比亚迪促销引发“减价战”忧虑，汽车板块下挫，美团业绩前受政策和竞争影响下跌 [1] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，不同类别城市表现分化，一线城市同比增29.0% [2] 行业动态 - 周一汽车板块全面下跌，新能源汽车销量上升但竞争激烈，二手新能源车价格下滑，智能驾驶事故致部分消费者退订，比亚迪下调价格，相关企业股价下跌 [3] - 恒生医疗保健指数随恒指下跌2.4%，4月医保基金收入增加略多于支出，但新增金额少于3月，情况难言乐观 [3] - 核电股延续升势，特朗普签署行政命令推动美国核能产业发展，中广核相关企业上涨，电力设备股和火电股也上升，煤炭价格下跌有利火电企业成本降低 [4] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”，中国经济4月修复动能趋缓，政策托底但企业盈利修复有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退但关税抑制企业开支，美联储或9月降息，港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，建议“防守反击”，关注高股息、政策支持消费、自主可控突围等板块，推荐腾讯等金股 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周30大中城市商品新房成交量180万平方米，同比跌9.0%，环比升9.6%，不同类别城市表现分化，一线城市新房累计成交量各地同比增幅不一 [10][11] - 十大城市商品房存销比为90.5，一线城市存销比55.1，二线城市存销比153.0，土地成交量同比下跌，中央推进城市更新，内房港股落后大市 [12][13][15] - 近周新房及土地成交量同比下跌，但一线城市新房成交量增长，存销比环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]

中美贸易关系 - 特朗普对华态度从强硬转向缓和 从坚持关税战到主动表示愿意飞往北京会谈 [1][3] - 中美达成减税共识后 特朗普仍期待中方主动联系但未果 显示其策略受挫 [1] - 特朗普急于访华的核心动机是争取贸易条件 避免美国在关税战中完全失利 [3] 美债市场动态 - 中国2025年3月减持美债189亿美元 持仓降至7654亿美元 失去美国第二大债主地位 [4] - 英国以7793亿美元持仓取代中国成为美国第二大债主 但接盘能力已显疲态 [4][5] - 日本仍以11308亿美元保持美国最大债主地位 但2025年持仓量环比下降49亿美元 [4] 美国经济压力 - 特朗普对华关税战未能迫使中方让步 反而导致美国国内经济承压 策略失效 [3] - 中国持续抛售美债加剧美国经济困境 特朗普需中方协助稳定金融市场 [5] - 英国冒险增持美债的行为被视作高风险赌注 依赖美国经济复苏后的反哺 [5] 中美战略博弈 - 特朗普对华政策存在矛盾 既寻求合作又试图遏制中国发展 态度分裂 [7] - 中方对美谈判立场强硬 要求美方正视中国发展 否则高层访问难以成行 [8] - 历史经验显示 拜登任内因对华强硬政策未能实现访华 特朗普面临类似风险 [8]

中美贸易谈判进展 - 中美双方同意将关税回调至特朗普"对等关税"政策实施前的水平 [1] - 特朗普可能改变立场并提出新的关税措施 [1] - 中方对特朗普的反复无常已做好充分准备 [1] 稀土资源的战略地位 - 稀土资源具有"新材料之母"和"工业维生素"的美誉 [6] - 稀土在军工领域尤为重要，能增强武器装备的合金性能 [8] - 稀土元素钆在核能领域是有效的中子吸收剂 [9] 中国稀土资源优势 - 中国稀土储量占全球四分之一 [11] - 中国稀土产量占全球80%以上 [11] - 中国南方地区拥有全球七成以上的重稀土资源 [12] 全球稀土市场格局 - 中国出口的稀土资源中70%流向海外 [12] - 美国70%以上的稀土化合物和金属来自中国 [14] - 美国尚未掌握重稀土分离技术 [14] 稀土在国防工业的应用 - F-35战斗机、战斧巡航导弹等武器装备依赖稀土元素 [16] - 重稀土分离技术直接关系到雷达系统、永磁材料等关键技术 [14] - 美国国防部预计实现稀土量产需要五年时间 [19] 美国应对措施 - 特朗普政府启动国内稀土资源供应链重组计划 [17] - 美国与乌克兰签署矿产协议以获取稀土资源 [19] - 美国稀土生产能力始终远不及中国 [19]

报告核心观点 - 回顾2018 - 19年中美贸易摩擦，其复杂性和长期性影响资产价格，资产价格变化有三点规律：中长期走势取决于基本面；市场对贸易负面信号更敏感；不同资产敏感度不同，股、汇更敏感，债市影响小，黄金配置价值随摩擦持续上升 [1] 2018 - 19年中美贸易摩擦缓和窗口期情况 - 共经历四次缓和窗口期，分别为2018年5月华盛顿会谈后、2018年12月阿根廷G20峰会双方元首会晤、2019年6月大阪G20峰会后、2019年10月华盛顿会谈取得实质性进展，缓和期时长不一，前三次因美方因素中断，谈判和缓和有较大不确定性 [3][8] 各缓和期资产表现 2018年5月缓和期 - 缓和期仅10天，股债“买预期，卖现实”，缓和中断后市场定价基本面影响。股市方面，首轮谈判后港股、A股短暂上涨后震荡调整，缓和期恒指涨跌幅 - 0.8%、上证 - 1.8%，美股震荡，标普500微涨0.3%，缓和中断后AH股下跌，恒指、上证最大跌幅 - 22.1%、 - 22.3%，美股在基本面支撑下延续上涨至9月后下跌；债市方面，缓和期中美债利率下行，中国10Y国债利率下行11个BP，美国10Y国债利率下行29个BP，缓和期结束后中债收益率震荡下行，美债收益率先上行后下行；汇率方面，缓和期人民币汇率稳定，美元指数小幅上行，谈判中断后美元指数震荡上行，人民币兑美元汇率快速贬值，年内最大贬值幅度约9%；大宗商品方面，缓和期走平，谈判中断后CRB指数和金价下跌 [9][11] 2018年12月缓和期 - 缓和期超4个月，资产走势受国内政策与基本面主导，谈判中断冲击边际减弱。股市方面，缓和信号释放后港股、A股短暂反弹后探底，19年1月央行降准后AH股反转，缓和期恒指最大涨幅21.6%，上证34.7%，美股受益于美联储降息预期升温，标普500最大涨幅25.9%，19年5月摩擦升级，中美股市下跌调整；债市方面，缓和当日中债利率冲高后下行，缓和期延续低位震荡，美债在降息预期下下行约47个BP，摩擦升级后中美利率均下行，中债下行幅度小；汇率方面，缓和期人民币汇率略升值、美元震荡，谈判中断后人民币汇率快速贬值4%，美元指数平稳；商品方面，CRB指数震荡偏弱，金价震荡上行，谈判中断后明显上涨 [19][20] 2019年6月缓和期 - 缓和期约1个月，关税短期冲击有限，中期依赖政策与基本面。股市方面，中美达成协议后AH股首个交易日高开高走，随后横盘震荡，缓和期恒生指数、上证指数分别微跌2.9%、2.1%，标普500微涨1.9%，8月摩擦重启，中美股市下跌后在流动性转松等因素助推下反弹；债市方面，缓和信号影响不明显，缓和期中美债市震荡，中国10Y国债利率下行约7个bp，美国10Y国债利率上行约2个bp，8月摩擦重启后中美债市走牛，短期中美10年国债收益率分别最高下行17bp、61bp；汇率方面，缓和期人民币汇率波动不大，美元指数上行，摩擦重启后人民币持续走贬；大宗商品方面，缓和期价格稳定，摩擦重启后黄金价格走高，CRB指数下跌 [24][25] 2019年10月缓和期 - 达成第一阶段经贸协议，缓和信号明确，资产价格反应分化，股市与汇率敏感，债市平淡。股市方面，缓和信号释放后中美股市先涨后分化，协议达成后均上行，10/11 - 12/12期间标普500涨幅7.8%，恒指涨跌幅5.0%，上证 - 1.1%，12月协议达成后中美股市上涨至2020年初疫情爆发前；债市方面，缓和信号释放后债市反应平淡，缓和期美债利率上行14个BP，国债利率持平，协议达成后一周内中美利率略有上行，国债利率上行3个BP，美债利率上行10个BP；汇率方面，人民币汇率整体升值，协议达成后当日升值1%，美元指数震荡走弱；商品方面，缓和期大宗商品价格震荡，协议达成后CRB指数和黄金上行 [31][34] 四次缓和期资产表现启示 - 资产价格中长期走势取决于基本面，虽短期受多重因素扰动，但最终回归基本面定价，如2018 - 19年上证综指走势与国内基本面高度相关 [36] - 市场对贸易领域负面信号更敏感，复盘发现资产价格对谈判负面消息反应程度更大，对缓和信号相对平淡，如恒指前三次缓和信号后短暂反弹，谈判中断信号后跌幅更大 [37] - 不同资产对摩擦事件敏感度不同，股市、汇率敏感度高，前三次缓和中断后人民币汇率快速贬值，达成协议后升值，贸易事件对债市影响不明显，债市走势取决于国内政策面和基本面，且随着贸易摩擦持续，黄金避险属性上升 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济活动同比增长放缓，不过工业生产和出口增长超预期，政府上调2025年中国GDP增速预测至4% [1][3] - 中美贸易摩擦局势缓和，关税冲击减小，额外财政刺激加码力度或更温和、出台时点更晚 [2][24] - 未来关注中美经贸谈判，新基准预测面临额外政策刺激和房地产下行风险 [27] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速从3月的7.7%放缓至6.1%，社会消费品零售同比增速从5.9%放缓至5.1%，固定资产投资同比增速从4.3%降至3.6% [1][5] - 4月房地产销售和新开工增速再次走弱，销售同比降幅扩大至2.1%，新开工降幅扩大至22%，投资持续同比下降11.3% [5] - 4月社零同比增速放缓但仍稳健，家电销售同比增速跃升至39%，通讯器材同比增速放缓至20%，房地产相关零售有所回升 [6] - 4月贸易表现稳健，出口增速仅小幅放缓至8.1%，对美出口同比下降21%，对东盟出口同比增速提升至20.7%，进口同比小幅下降0.2% [12] - 4月信贷增速反弹，新增社融1.16万亿元，官方社融同比增速回升0.3个百分点至8.7%，信贷脉冲反弹至2.3% [15] - 4月CPI同比下跌0.1%，核心CPI同比增速稳定在0.5%，PPI同比跌幅扩大0.2个百分点至2.7% [18] 经济增长及政策展望 - 中美双方大幅降低“对等关税”税率，关税冲击减小，未来90天及之后贸易谈判仍有不确定性 [23] - 货币宽松支持正在兑现，预计央行2025年内再降息20 - 30个基点，额外财政刺激加码力度更温和、出台时点更晚 [24] - 预计二季度GDP同比增长4.5 - 5%，下半年经济增长动能放缓至3 - 3.5%，2025和2026年CPI通缩压力持续，人民币兑美元汇率在7.0 - 7.4区间波动 [26] 未来关注焦点 - 中美经贸谈判时间可能远超90天暂缓期，双方在多方面存在分歧，能否达成全面协议充满挑战 [27] - 90天暂缓期内美国与其他经济体贸易谈判影响全球增长和贸易前景及中国出口外部需求 [27] - 新基准预测面临额外政策刺激规模及时点和房地产下行趋势变化风险，政府需完善房地产政策推动去库存 [27]