报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国表需较好难敌供应大增，原油带领化工延续偏弱格局，投资者以震荡偏弱思路对待化工；能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略偏强 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：观点为库存持续走高，关注俄乌进展，中期展望震荡；主要逻辑是俄乌及委内瑞拉局势扰动下地缘溢价持续摇摆，俄油发运韧性持续显现，特朗普对俄乌和平协议的表态趋于积极，但从乌克兰方面表态来看领土问题的谈判仍有波折，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，近期油价在持续累库及地缘溢价回落背景下重回前低附近，关注俄乌地缘局势进展；展望是基本面预期内的过剩格局延续，地缘预期或仍有摇摆，震荡看待 [8][9] - **沥青**：观点为现货弱势，沥青期价冲高回落，中期展望震荡下跌；主要逻辑是欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，油价高位回落，美国和委内瑞拉局势再次因美国拦截委内瑞拉油轮而升温，委内瑞拉原油出口预期恶化，沥青期价冲高回落，市场关注美委局势进展，期货定价回归山东现货后，近期重点关注山东现货价格变动，山东现货回落至2900附近，沥青高估值继续下修，沥青供需双弱，需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青期价的定价权重回山东，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大，沥青绝对价格偏高估 [10][11] - **高硫燃油**：观点为高硫燃油期价支撑不足，中期展望供需偏弱；主要逻辑是欧佩克+集团12月继续增产，俄乌协议达成概率仍存，俄乌近端冲突仍在远端协议仍有望达成，原油高位回落带动高硫燃油期价回落，高硫燃油需求前景当前被亚太地区高位浮仓压制，支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突，当前看三大支撑均弱势，尤其是近期沙特宣布将采购俄罗斯LNG，降低明年夏季沙特燃油发电需求预期，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国当前瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求仍偏弱 [10] - **低硫燃油**：观点为低硫燃油跟随原油回落，中期展望震荡下跌；主要逻辑是低硫燃油跟随原油回落，低硫燃油主产品属性强，低硫燃油受支撑，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动，基本面端，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，国外科威特阿祖尔炼厂四季度意外检修，丹格特炼厂装置运行不稳，低硫燃油供应超预期回落，推动低硫燃油估值回升 [13] - **PX**：观点为由于成本短期内表现不佳，涨幅受阻，中期展望震荡；主要逻辑是俄乌冲突结束预期进一步走强，国际油价震荡收跌，石脑油跟跌成本，PX今日整体表现依旧强势，商品情绪偏暖，短期内尽管市场对PX整体预期偏强，但由于成本短期内表现不佳，涨幅受阻，短期内缺乏更多利好延续，PTA整体商谈较好，支撑上游PX效益维持，聚酯工厂负荷高位延续下，PX下方底部支撑依旧；展望是PX短期在预期和市场情绪作用下震荡整理，预计PXN维持在【260，300】区间整理，PX维持正套逻辑 [14][15] - **PTA**：观点为现货流通偏紧，基差维持坚挺，中期展望震荡；主要逻辑是上游成本表现一般，PX在自身供需预期较好下，导致成本未进一步传导至下游，PTA短期内供需平稳，基差维持强势，近月供需整体偏紧，聚酯负荷维持高位运行，部分聚酯工厂适度补货下，商谈较好，短期价格跟随上游成本震荡运行；展望是价格跟随成本震荡整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限，中线TA05合约4600 - 4700区间逢低做多 [15][16] - **纯苯**：观点为预期分歧，纯苯震荡运行，中期展望震荡；主要逻辑是纯苯目前处于弱现实、预期分歧的状态，近期盘面交易围绕远月装置检修、仓储压力展开，弱现实体现在周内华东库存继续累库至26w左右，库区卸货仓储压力继续显现，下游酚酮利润恶化、检修时间延长，己内酰胺降负继续，预期分歧体现在市场对2026Q1平衡分歧较大，主要来自进口和下游装置回归的预估不同，导致平衡改善并未形成一致预期和交易，且目前化工整体氛围悲观，油化工被煤化工拖累下跌，周五反内卷政策重提，关注后续 [17][20] - **苯乙烯**：观点为上下均有制约，苯乙烯震荡运行，中期展望震荡偏强；主要逻辑是近期原油和成本端支撑不足，对苯乙烯价格形成拖累，苯乙烯自身供需紧平衡状态持续，对价格提供支撑，但向上进一步驱动不足，且后半周流动性有所释放，价格回调，12月苯乙烯自身有进一步去库预期，供需格局尚可，但流动性的释放会压制上方高度，后续1月开始苯乙烯逐步开启季节性累库，偏紧格局缓解，主要关注成本端的预期变化 [21][22] - **乙二醇**：观点为行业减产抵抗，供需结构好转，但市场预期主导现实，中期展望震荡；主要逻辑是乙二醇今日涨后回落，早间受产业的减产抵抗利多下价格表现偏强，午后由于市场情绪降温叠加成本表现一般，回吐部分涨幅，价格低位之下，买气回升，供应端因利润问题，检修面扩大，供需结构略有好转，但港口库存持续累积，加之远期供需基本面疲软，以及空头情绪主导，短期市场弱势难返，低位反弹空间有限；展望是短期价格或在产业抵抗下磨底，远期累库压力依旧较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行 [23][24] - **短纤**：观点为成本支撑尚可，需求一般，中期展望震荡；主要逻辑是近日上游成本表现尚可，涤短跟随成本震荡飘红，需求处于淡季之下，逐步走弱，目前短纤库存压力不大，整体跟随原料震荡波动；后市展望是短纤价格跟随上游震荡运行，加工费下方支撑增强，多TA空PF头寸止盈离场 [26][27] - **瓶片**：观点为集中补货后成交氛围回落，中期展望震荡；主要逻辑是上游原料期货日内震荡反弹，聚酯瓶片工厂报价多稳，局部上调20 - 50元不等，个别下调50元，日内聚酯瓶片市场成交一般，上周在集中性补货后，瓶片价格稍涨，成交氛围回落，短期价格跟随原料整理为主；展望是绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [28] - **甲醇**：观点为沿海卸货不及预期，内地供需支撑，甲醇震荡整理，中期展望震荡；主要逻辑是12月15日，甲醇震荡整理，内蒙北甲醇主流意向价格在1955 - 1980元/吨，较前一交易日均价上涨2.5元/吨，内地市场竞拍情况尚可，局部交投氛围稍弱，区域分化依然明显，港口社会库存近期处于消化阶段，内地企业库存低位支撑价格坚挺，12月10日，中国甲醇港口库存总量在123.44万吨，较上一期数据减少11.5万吨（-8.53%），目前中东主力区域装船情况已开始放缓，本月已装出46.8万吨，同时12月沿海区域仅卸入59.97万吨，最终卸货情况大概率不及预期，但总体库存压制仍存；展望是短期震荡整理看待 [30] - **尿素**：观点为需求支撑不足，盘面震荡偏弱，中期展望震荡；主要逻辑是2025年12月15日，尿素供应端日产相对高位，需求端淡储推进、复合肥采购和出口集港的支撑均已转弱，需求整体难有提振，市场交投气氛有所减弱，下游工厂维持刚需适量逢低采购为主，新单签订节奏放缓，部分企业因此下调报价收单，企业报价有所松动；展望是目前场内缺乏有效刺激因素，市场僵持观望情绪较浓，短期内行情维持弱稳态势，认为尿素震荡偏弱，关注企业库存去库情况、淡储推进进度和复合肥工厂开工情况 [30][31] - **塑料**：观点为成交放量但检修支撑有限，塑料震荡，中期展望短期震荡偏弱；主要逻辑是12月15日，塑料主力合约震荡，近日期价反弹，塑料受PP带动为主，油价震荡，俄乌及委内瑞拉局势扰动下地缘溢价持续摇摆，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，多空博弈延续，目前重回前低附近，震荡看待，塑料自身基本面支撑仍偏有限，油、煤、乙烷制利润承压情况仍偏有限，供给减量预期较PP为弱，同时上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间，塑料产能提升下产量压力仍大，短期下游成交放量，价格反弹刺激部分下游点价，但目前整体塑料需求渐入淡季，持续性仍偏谨慎 [33][34] - **PP**：观点为检修预期支撑，PP震荡，中期展望震荡；主要逻辑是12月15日PP主力震荡，PDH利润短期偏承压，气头估值支撑有所抬升，油价震荡，俄乌及委内瑞拉局势扰动下地缘溢价持续摇摆，OPEC+四季度净配额增速大幅放缓后产量趋势暂不明显，明年一季度稳产确认后短期较难贡献预期偏差，俄油价格趋弱，浮仓延续升势，多空博弈延续，目前重回前低附近，震荡看待，PP下游淡季，拿货心态仍偏谨慎，目前对于检修交易多集中于26年1月预期，现实供给压力仍大，叠加库存仍偏高位，PP供需格局仍偏承压 [34][35] - **PL**：观点为现货偏强，PDH检修预期支撑，PL震荡，中期展望震荡；主要逻辑是12月15日，PL主力震荡，PDH检修预期仍有提振，现货端上，丙烯企业库存可控，报盘维持平稳为主，个别价格小幅下调，下游买盘趋向谨慎，实单溢价情况鲜少，交投暂无明显变化，短期粉料利润仍偏承压，开工走低仍有拖累 [35] - **PVC**：观点为过剩预期仍存，PVC低位震荡，中期展望震荡；主要逻辑是宏观层面，中央经济工作会议结束，“反内卷”情绪对低估值品种的提振或偏短期，微观层面，PVC边际企业的减产规模有限，尚不能扭转PVC过剩预期，观察上游是否继续降负，具体来看，边际企业利润偏差，部分企业降负，一般而言冬季上游大规模减产概率偏低，预计PVC产量仍处于高位水平，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，外商低价抄底情绪消退，PVC出口签单清淡，电石供增需弱，价格偏承压，烧碱供需预期差，但成本偏高，现货或阶段见底，PVC静态成本5450元/吨，预计动态成本偏弱；展望是虽然边际企业减产不多，但PVC利润较差，盘面或以观望为主，下行空间谨慎 [38] - **烧碱**：观点为低估值弱预期，烧碱或偏震荡，中期展望震荡；主要逻辑是宏观层面，中央经济工作会议结束，“反内卷”情绪对低估值品种的提振或偏短期，微观层面，液氯下跌推动烧碱成本上移，烧碱存减产预期，实际减产暂未落地，基本面表现为氧化铝边际装置利润差，运行产能仍可能下降，魏桥的烧碱库存居高不下，收货价675元/吨，压车现象略缓解，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振烧碱需求，烧碱采购进行中，非铝开工转弱，中下游补库意愿均不高，冬季检修偏少，烧碱产量处于高位，减产预期暂未兑现，液氯价格50元/吨，烧碱成本2350元/吨；展望是基本面承压，但利润偏差，盘面后续以观望为主，偏弱空间谨慎 [39][40] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、PP、塑料、甲醇、尿素等品种的跨期价差最新值及变化值 [42] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、变化值及仓单情况 [43] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等多种跨品种价差的最新值及变化值 [44] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种的基差及价差进行监测，但文档中未详细给出各品种具体监测数据 [45][57][69] 中信期货商品指数 - 2025年12月15日，综合指数2258.84，+0.17%；商品20指数2585.31，+0.00%；工业品指数2184.69，+0.24%；PPI商品指数1354.37， - 0.35% [284] - 能源指数2025年12月15日为1093.87，今日涨跌幅+0.69%，近5日涨跌幅 - 1.53%，近1月涨跌幅 - 4.93%，年初至今涨跌幅 - 10.92% [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个品种进行行情分析并给出策略建议 如油价短期不宜过度看空 甲醇预计低位整理 尿素预计震荡筑底等 各品种总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌0.40元/桶 跌幅0.09% 报436.50元/桶 相关成品油主力期货中 高硫燃料油收涨36.00元/吨 涨幅1.50% 报2441.00元/吨 低硫燃料油收涨32.00元/吨 涨幅1.08% 报3005.00元/吨 欧洲ARA周度数据显示 多种成品油库存有去库或累库情况 总体成品油环比累库1.22百万桶至45.22百万桶 环比累库2.78% [2] - 策略观点：虽地缘溢价消散 OPEC增产量级低且供给未放量 油价短期不宜过于看空 维持低多高抛区间策略 但需测试OPEC出口挺价意愿 建议短期观望 等待油价下跌时OPEC出口下滑验证 [3] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌不一 江苏-16 鲁南-7.5 内蒙-12.5 河南0 河北0 主力合约涨7元/吨 报2074元/吨 基差+31 MTO利润104元 报32元 [5] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整 港口倒流和转口船发货使港口库存去化 但后续进口到港高位 港口烯烃装置有检修预期 港口压力仍在 供应端企业利润中性 开工同期高位 整体供应高位 甲醇基本面有压力 预计低位整理 单边建议观望 [6] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌方面 山西-10 山东0 河北0 总体基差报61元/吨 主力合约涨4元/吨 报1629元/吨 [8] - 策略观点：盘面震荡走高 基差与月间价差走强 储备需求和复合肥开工走高带动需求好转 企业预收增加 出口集港进度慢 港口库存小幅走高 供应上气制装置开工季节性回落 煤制变化不大 后续整体供应预计季节性回落 供需改善 下方有出口政策和成本支撑 空间有限 低估值下预计震荡筑底 后续关注出口和淡储需求及冬季气头停车和成本支撑 低价下关注逢低多配 [9][10] 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理 交易所RU库存仓单偏低 橡胶冬储买盘需求是利多因素 多空观点不一 多头因季节性预期、需求预期等看多 空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌 截至2025年12月12日 山东轮胎企业全钢胎开工负荷为63.58% 较上周走高0.59个百分点 较去年同期走高6.36个百分点 全钢轮胎库存小幅增加 国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.00% 较上周走低0.50个百分点 较去年同期走低5.73个百分点 内外销出货放缓 半钢轮胎库存增加 截至2025年12月7日 中国天然橡胶社会库存112.3万吨 环比增加2.1万吨 增幅1.9% 中国深色胶社会总库存为73万吨 增2.4% 中国浅色胶社会总库存为39.3万吨 环比增1% 青岛橡胶总库存48.48（+0.98）万吨 现货方面 泰标混合胶14450（0）元 STR20报1820（0）美元 STR20混合1815（0）美元 江浙丁二烯7400（+50）元 华北顺丁10300（+200）元 [11][12] - 策略观点：目前中性思路 建议短线操作 快进快出 买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨95元 报4315元 常州SG - 5现货价4330（+80）元/吨 基差15（-15）元/吨 1 - 5价差-268（-15）元/吨 成本端电石乌海报价2500（-50）元/吨 兰炭中料价格850（-20）元/吨 乙烯745（0）美元/吨 烧碱现货710（0）元/吨 PVC整体开工率79.4% 环比下降0.5% 其中电石法79.7% 环比下降3% 乙烯法78.9% 环比上升5.5% 需求端整体下游开工48.9% 环比下降0.2% 厂内库存34.4万吨（+1.8） 社会库存105.9万吨（0） [14] - 策略观点：企业综合利润处于历史低位 估值压力短期较小 但供给端减产量少 产量处于历史高位 新装置释放产量 下游内需将入淡季 需求端承压 出口方面对印度预计维持高出口量 但也有淡季压力 成本端电石持稳 烧碱偏弱 国内供强需弱 基本面较差 短期情绪带动反弹 中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [16] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5300元/吨 无变动 纯苯活跃合约收盘价5448元/吨 无变动 纯苯基差-148元/吨 缩小28元/吨 期现端苯乙烯现货6650元/吨 无变动 苯乙烯活跃合约收盘价6487元/吨 上涨45元/吨 基差163元/吨 走弱45元/吨 BZN价差114.25美元/吨 上涨2.5美元/吨 EB非一体化装置利润-265元/吨 上涨103.5元/吨 EB连1 - 连2价差69元/吨 缩小19元/吨 供应端上游开工率68.11% 下降0.74% 江苏港口库存16.42万吨 累库1.59万吨 需求端三S加权开工率42.34% 上涨0.10% PS开工率57.60% 上涨1.70% EPS开工率54.75% 下降1.52% ABS开工率71.20% 下降1.20% [18] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动 基差缩小 苯乙烯现货价格无变动 期货价格上涨 基差走弱 苯乙烯非一体化利润中性偏低 估值向上修复空间大 成本端纯苯开工中性震荡 供应量偏宽 供应端乙苯脱氢利润上涨 苯乙烯开工持续上行 苯乙烯港口库存持续大幅累库 季节性淡季 需求端三S整体开工率震荡上涨 纯苯港口库存持续累库 苯乙烯港口库存持续去化 截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [19] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6557元/吨 上涨71元/吨 现货6600元/吨 无变动 基差43元/吨 走弱71元/吨 上游开工85.65% 环比下降0.02% 周度库存方面 生产企业库存47.06万吨 环比累库1.80万吨 贸易商库存3.76万吨 环比去库0.71万吨 下游平均开工率43% 环比下降0.76% LL1 - 5价差-35元/吨 环比缩小25元/吨 [21] - 策略观点：OPEC+宣布2026年第一季度暂停产量增长 原油价格或已筑底 聚乙烯现货价格无变动 PE估值向下空间有限 但仓单数量历史同期高位 对盘面压制大 供应端仅剩30万吨计划产能 整体库存高位去化 对价格支撑回归 季节性淡季来临 需求端农膜原料库存或将见顶 整体开工率震荡下行 长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配 逢高做缩LL1 - 5价差 [22] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6254元/吨 上涨125元/吨 现货6320元/吨 无变动 基差66元/吨 走弱125元/吨 上游开工79.97% 环比上涨1.29% 周度库存方面 生产企业库存53.71万吨 环比去库2.81万吨 贸易商库存20.73万吨 环比去库1.25万吨 港口库存6.82万吨 环比累库0.34万吨 下游平均开工率53.99% 环比上涨0.06% LL - PP价差303元/吨 环比缩小54元/吨 [24] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升 供应过剩幅度恐将扩大 供应端还剩145万吨计划产能 压力较大 需求端下游开工率季节性震荡 供需双弱背景下 整体库存压力高 短期无突出矛盾 仓单数量历史同期高位 待明年一季度成本端供应过剩格局转变 或对盘面形成支撑 [25] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约上涨24元 报6810元 PX CFR上涨2美元 报833美元 按人民币中间价折算基差0元（-8） 1 - 3价差26元（-2） PX负荷上 中国负荷88.1% 环比下降0.1% 亚洲负荷79.3% 环比上升0.7% 装置方面 国内整体变动不大 海外沙特Satorp、日本出光一条20万吨装置、Eneos一条26万吨装置重启 韩国GS55万吨装置检修 PTA负荷73.7% 环比持平 装置方面 国内整体变动不大 中国台湾FCFC一套55万吨装置检修 进口方面 12月上旬韩国PX出口中国13.9万吨 同比下降0.5万吨 库存方面 10月底库存407.4万吨 月环比上升4.8万吨 估值成本方面 PXN为282美元（0） 韩国PX - MX为144美元（0） 石脑油裂差100美元（-3） [27] - 策略观点：目前PX负荷维持高位 下游PTA检修较多 整体负荷中枢较低 PTA投产多叠加下游转淡季预期压制PTA加工费 PTA低开工导致PX库存难以持续去化 预期12月PX小幅累库 目前估值中性水平 关注逢低做多机会 [28] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨14元 报4628 华东现货上涨10元 报4620元 基差-20元（0） 1 - 5价差-68元（-8） PTA负荷73.7% 环比持平 装置方面 国内整体变动不大 中国台湾FCFC一套55万吨装置检修 下游负荷91.2% 环比下降0.6% 装置方面 恒逸30万吨长丝和25万吨短纤检修 三房巷20万吨长停长丝重启 终端加弹负荷下降2%至83% 织机负荷下降2%至67% 库存方面 12月5日社会库存（除信用仓单）216.9万吨 环比去库0.4万吨 估值和成本方面 PTA现货加工费下跌2元 至170元 盘面加工费下跌3元 至178元 [29] - 策略观点：供给端短期高检修 临近1月检修量预计下降 加工费后续或承压 需求端聚酯化纤库存和利润压力低 但受淡季影响负荷将下降 甁片负荷难以上升 估值方面 PTA加工费上方空间有限 关注预期交易的逢低做多机会 [30][31] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨24元 报3651元 华东现货上涨43元 报3646元 基差-17元（+1） 1 - 5价差-78元（+6） 供给端 乙二醇负荷69.9% 环比下降2.9% 其中合成气制72.2% 环比下滑0.4% 乙烯制负荷68.7% 环比下降4.3% 合成气制装置方面 亿畅投产 中昆装置轮检 油化工方面 中海壳牌、富德检修 三江、镇海、中科炼化、中石化武汉降负荷 海外方面 美国装置降负荷 下游负荷91.2% 环比下降0.6% 装置方面 恒逸30万吨长丝和25万吨短纤检修 三房巷20万吨长停长丝重启 终端加弹负荷下降2%至83% 织机负荷下降2%至67% 进口到港预报15.5万吨 华东出港12月12 - 14日均1万吨 港口库存84.4万吨 环比累库2.5万吨 估值和成本上 石脑油制利润为-1005元 国内乙烯制利润-1031元 煤制利润29元 成本端乙烯持平至745美元 榆林坑口烟煤末价格回落至570元 [32] - 策略观点：国内装置负荷意外检修量上升 供应预期有所改善 但整体负荷仍偏高 12月进口量在高位 港口累库周期将延续 中期在新装置投产压力下有进一步压利润降负预期 供需格局需加大减产改善 估值同比中性偏低 短期意外检修量上升 需防范检修量进一步上升导致平衡表预期逆转带来的反弹风险 [33]

核心观点 - PVC行业当前面临价格持续下行、供需格局宽松、库存高企的压力 但全球产能扩张周期预计在2025年后步入尾声 2026年新增产能极少 未来需关注需求端政策支撑、出口环境改善以及成本端变化对供需格局的潜在影响 [1][2][3][4] 价格与市场情绪 - PVC价格自7月触及年内高点后持续下行 月线已连续5个月收阴 其中8月与12月跌幅最为显著 [1] - 外围焦煤及黑色系品种破位下行 进一步加剧了短期市场的看空情绪 [1] - 技术面上 上周五夜盘虽出现减仓反弹 但中长期空头趋势尚未扭转 [4] 产能与供应 - 2025年行业迎来投产高峰 年内已新增产能220万吨 增速接近8% 行业有效总产能突破2900万吨 [1] - 预计2025年底前 浙江嘉化30万吨乙烯法产能有望投产 [1] - 展望2026年 预计国内仅有嘉化30万吨产能有望实现量产 国外预计仅有阿联酋35万吨产能计划于2026年底投产 全球PVC产能扩张进程已步入尾声 [1] - 2025年1—11月 国内PVC累计产量达2232万吨 同比增长4.35% 其中电石法产量累计同比增长1.95% 乙烯法产量大幅增长11.48% [2] - 供应端增量压力主要来自年内新增的乙烯法装置 [2] - 尽管PVC单产品亏损扩大 但在氯碱板块整体尚有利润的情况下 2025年以来行业平均开工率维持在中性偏高水平 且整体高于去年同期 [2] 需求与消费 - PVC需求主要集中在房地产与基建领域 其中与房地产关联尤为紧密 [2] - 2025年1—10月 全国房地产开发投资完成额同比下降14.7% 房屋施工面积同比下降9.4% 新开工面积下降19.8% 竣工面积下降16.9% 商品房销售面积同比下降6.8% [2] - 全国商品房待售面积已连续8个月环比下降 目前已回落至去年年初水平 [2] - 基建方面 1—10月基础设施投资同比微降0.1% [2] - 考虑到2026年是“十五五”规划开局之年 一批重大基建项目有望启动 预计基建投资增速将有所加快 或对PVC需求形成一定支撑 [2] 出口 - 2025年1—10月PVC粉累计出口323万吨 同比增加49% 主要流向印度(占比41.5%)、越南(6.2%)、乌兹别克斯坦(4.1%)等 [3] - 印度于2025年11月取消BIS认证政策 且反倾销税基本也已搁置 长期利多国内PVC出口 [3] - 制品出口方面 1—10月中国PVC铺地材料累计出口345.56万吨 同比降低11.5% 主要流向欧美地区 其中美国占比17.3%、加拿大占比9.8%、德国占比7.2% [3] - 在贸易摩擦反复与海外需求偏弱的背景下 制品出口整体萎缩 对美国出口比例持续下降 但向其他市场的出口占比有所提升 [3] 库存 - 截至12月中旬 行业总库存达144.21万吨 虽环比微增0.38% 但同比仍高出18.65% 整体库存压力依然显著 [3] - 市场正密切关注明年的去库拐点 [3] - 交易所注册仓单库存虽自前期高点有所回落 但绝对水平仍处于高位 [3] 成本与利润 - 今年以来 电石与乙烯价格持续低迷 目前仍处于近年来同期最低水平 [4] - 尽管PVC电石法、乙烯法等装置持续亏损 但氯碱环节仍保有利润 行业“以碱补氯”的格局得以延续 [4] - 近期氯碱利润已呈现持续走弱趋势 需关注其是否会对PVC装置开工率产生影响 [4]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋投资策略均为谨慎偏空 [3][5] 报告的核心观点 - 生猪需求有一定转好，但供应宽松格局或仍将延续；鸡蛋短期内供大于求的供需格局难以改变 [2][4] 生猪市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘生猪2603合约11220元/吨，较前交易日变动 -90.00元/吨，幅度 -0.80% [1] - 现货方面，河南地区外三元生猪价格11.28元/公斤，较前交易日变动 +0.01元/公斤，现货基差LH03 + 60，较前交易日变动 +100；江苏地区外三元生猪价格11.55元/公斤，较前交易日变动 +0.11元/公斤，现货基差LH03 + 330，较前交易日变动 +200；四川地区外三元生猪价格11.93元/公斤，较前交易日变动 +0.10元/公斤，现货基差LH03 + 710，较前交易日变动 +190 [1] - 据农业农村部监测，12月11日“农产品批发价格200指数”为129.45，比昨天下降0.01个点，“菜篮子”产品批发价格指数为132.20，比昨天下降0.01个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.62元/公斤，比昨天下降1.5%；牛肉65.95元/公斤，比昨天下降0.3%；羊肉62.24元/公斤，比昨天下降0.8%；鸡蛋7.47元/公斤，比昨天下降0.4%；白条鸡17.72元/公斤，比昨天下降1.6% [1] 生猪市场分析 - 随着气温降低，需求有一定转好，叠加腌腊上量，屠宰企业开工上升，但前期集团厂出栏节奏偏慢，叠加散户压栏供应，以及四季度出栏旺季，预计需求增长难以承接未来供应压力，生猪供应宽松格局或仍将延续 [2] 鸡蛋市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2601合约3144元/500千克，较前交易日变动 -9.00元，幅度 -0.29% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.96元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 - 184，较前交易日变动 +9；山东地区鸡蛋现货价格3.15元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 + 6，较前交易日变动 +9；河北地区鸡蛋现货价格2.69元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 - 454，较前交易日变动 +9 [3] - 2025年12月11日，全国生产环节库存为0.95天，较昨日持平。流通环节库存为1.16天，较昨日减0.02天，减幅1.69% [3] 鸡蛋市场分析 - 当前消费需求保持淡季常态化需求，各环节随销随采，因气温下降利于鸡蛋储存，部分贸易商存在抄底动作，本周“双十二”商超、电商促销活动提振鸡蛋消费，但对整体需求提振有限，消费需求持续疲软。虽然鸡蛋产能正在缓慢去化，但在产蛋鸡存栏仍处高位，短期内供大于求的供需格局难以改变 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，铝锭预计价格短期偏强运行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [4] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4] 铝锭 - 宏观上美联储预测不如部分投资者预期鹰派，美元下跌，基本金属反弹，短期宏观情绪向好 [3] - 本周国产矿供应偏紧格局延续，北方铝土矿逐步复产但供矿不稳定，库存量低，区域阶段性供应偏紧；虽供应压力偏紧，但铝土矿绝对库存高位，氧化铝价格走低，氧化铝厂加价采购意愿低，预计铝土矿价格有下跌空间 [4] - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比降0.1个百分点至61.8%，延续淡季偏弱态势；铝板带开工率65.0%，河南等地环保限产及订单下滑致生产承压；铝线缆开工率持平62.4%，电网订单提货慢，年末以交付基础需求为主；铝型材开工率反弹1个百分点至53%，光伏边框等工业材短期集中交货支撑，但建筑材低迷及加工费竞争制约回暖空间；铝箔开工率稳定在70.4%，传统包装箔需求萎缩与新能源用铝箔需求对冲；再生铝下滑显著，重庆环保预警致部分企业减产，原料成本高压侵蚀利润；铝加工需求端缺乏强劲增长点，预计短期开工率低位震荡 [4] - 12月11日国内主流消费地电解铝锭库存58.40万吨，较周一库存跌1.1万吨，较上周四库存跌1.2万吨 [4] - 2025年宏观降息利好，供应增量有限需求有韧性，供需格局边际改善支撑价格；国内淡季库存走势反复，价格走高关注上方压力，高价抑制消费，关注宏观指引 [5] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [3] - 甲醇基本面有一定压力，预计低位整理，单边建议观望 [6] - 尿素供需改善，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [8] - 橡胶目前中性思路，建议短线操作，买 RU2601 空 RU2609 对冲建议持仓 [11][13] - PVC 基本面较差，在行业实质性减产前以逢高空配思路为主 [14][16] - 待苯乙烯库存反转点出现时，可做多其非一体化利润 [19] - 聚乙烯逢高做缩 LL1 - 5 价差 [22] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [25] - PX 预计十二月份小幅累库，关注逢低做多机会 [26] - PTA 关注预期交易的逢低做多机会 [27] - 乙二醇供需格局预期偏弱，需注意反弹风险 [29] 各行业行情资讯及分析 原油 - 2025 年 12 月 12 日，INE 主力原油期货收跌 4.60 元/桶，跌幅 1.04%，报 439.70 元/桶；相关成品油主力期货中，高硫燃料油收跌 38.00 元/吨，跌幅 1.57%，报 2382.00 元/吨；低硫燃料油收跌 20.00 元/吨，跌幅 0.67%，报 2986.00 元/吨 [2] - 美国 EIA 周度数据显示，美国原油商业库存去库 1.81 百万桶至 425.69 百万桶，环比去库 0.42%；SPR 补库 0.25 百万桶至 411.92 百万桶，环比补库 0.06%；汽油库存累库 6.40 百万桶至 220.82 百万桶，环比累库 2.98%；柴油库存累库 2.50 百万桶至 116.79 百万桶，环比累库 2.19%；燃料油库存去库 1.20 百万桶至 21.69 百万桶，环比去库 5.26%；航空煤油库存去库 1.38 百万桶至 42.57 百万桶，环比去库 3.13% [2] 甲醇 - 2025 年 12 月 12 日，太仓价格 +27，鲁南 +7.5，内蒙 +2.5，盘面 01 合约 +21 元，报 2074 元/吨，基差 +31；1 - 5 价差 +30，报 - 46 [5] - 利多兑现后盘面短期盘整，港口倒流和转口船发货使港口库存去化，但进口到港将处高位，港口烯烃装置有检修预期，港口压力仍在，且绝对库存水平高；供应端企业利润回落到中性，开工维持同期高位 [6] 尿素 - 2025 年 12 月 12 日，山东现货 +10，河南维稳，湖北维稳，01 合约 - 7 元，报 1638 元，基差 +42，1 - 5 价差 +3，报 - 65 [8] - 盘面震荡走高，基差与月间价差走强；储备需求和复合肥开工走高使需求好转，企业预收明显走高；出口集港进度慢，港口库存小幅走高；气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，后续供应预计季节性回落；供减需增使企业库存回落，整体供需改善 [8] 橡胶 - 2025 年 12 月 12 日，胶价震荡整理，交易所 RU 库存仓单偏低是利多因素；多空观点分歧，多头因季节性预期、需求预期等看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌 [11] - 截至 2025 年 12 月 4 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 62.99%，较上周走低 0.92 个百分点，较去年同期走高 4.16 个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 73.50%，较上周走高 1.13 个百分点，较去年同期走低 5.15 个百分点；国内和出口出货均放缓 [11] - 截至 2025 年 12 月 7 日，中国天然橡胶社会库存 112.3 万吨，环比增加 2.1 万吨，增幅 1.9%，中国深色胶社会总库存为 73 万吨，增 2.4%，中国浅色胶社会总库存为 39.3 万吨，环比增 1%；青岛橡胶总库存 48.48（ + 0.98）万吨 [11] - 现货方面，泰标混合胶 14450（0）元，STR20 报 1820（0）美元，STR20 混合 1810（0）美元，江浙丁二烯 7250（ + 50）元，华北顺丁 10100（ + 100）元 [12] PVC - 2025 年 12 月 12 日，PVC01 合约下跌 52 元，报 4276 元，常州 SG - 5 现货价 4300（ - 30）元/吨，基差 24（ + 22）元/吨，1 - 5 价差 - 286（ - 2）元/吨 [13] - 成本端电石乌海报价 2550（0）元/吨，兰炭中料价格 870（0）元/吨，乙烯 745（0）美元/吨，烧碱现货 710（0）元/吨；PVC 整体开工率 79.9%，环比下降 0.3%；其中电石法 82.7%，环比下降 1%；乙烯法 73.4%，环比上升 1.1% [13] - 需求端整体下游开工 49.1%，环比下降 0.5%；厂内库存 32.6 万吨（ + 0.3），社会库存 105.9 万吨（ + 1.6） [13] 纯苯、苯乙烯 - 2025 年 12 月 12 日，成本端华东纯苯 5265 元/吨，下降 20 元/吨；纯苯活跃合约收盘价 5428 元/吨，下降 33 元/吨；纯苯基差 - 1 元/吨，走强 14 元/吨 [18] - 期现端苯乙烯现货 6600 元/吨，下降 30 元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价 6484 元/吨，下降 38 元/吨；基差 169 元/吨，扩大 8 元/吨；BZN 价差 101 元/吨，下降 0.5 元/吨；EB 非一体化装置利润 - 225.25 元/吨，上涨 15.5 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 - 6 元/吨，扩大 5 元/吨 [18] - 供应端上游开工率 67.29%，下降 1.66%；江苏港口库存 16.42 万吨，累库 1.59 万吨；需求端三 S 加权开工率 42.34%，上涨 0.10%；PS 开工率 57.60%，上涨 1.70%，EPS 开工率 54.75%，下降 1.52%，ABS 开工率 71.20%，下降 1.20% [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025 年 12 月 12 日，主力合约收盘价 6538 元/吨，下跌 69 元/吨，现货 6600 元/吨，下降 50 元/吨，基差 63 元/吨，走强 19 元/吨 [21] - 上游开工 84.12%，环比下降 0.05%；周度库存方面，生产企业库存 45.4 万吨，环比去库 4.93 万吨，贸易商库存 4.71 万吨，环比去库 0.33 万吨；下游平均开工率 44.8%，环比上涨 0.11%；LL1 - 5 价差 - 21 元/吨，环比扩大 7 元/吨 [21] 聚丙烯 - 2025 年 12 月 12 日，主力合约收盘价 6154 元/吨，下跌 48 元/吨，现货 6200 元/吨，下降 20 元/吨，基差 76 元/吨，走强 28 元/吨 [23] - 上游开工 77.97%，环比上涨 0.8%；周度库存方面，生产企业库存 54.63 万吨，环比去库 4.75 万吨，贸易商库存 20.05 万吨，环比去库 1.29 万吨，港口库存 6.53 万吨，环比去库 0.05 万吨；下游平均开工率 53.7%，环比上涨 0.13%；LL - PP 价差 364 元/吨，环比缩小 12 元/吨 [23][24] 聚酯 PX - 2025 年 12 月 12 日，PX01 合约上涨 80 元，报 6834 元，PX CFR 上涨 4 美元，报 836 美元，按人民币中间价折算基差 - 5 元（ - 44），1 - 3 价差 18 元（ + 10） [25] - PX 负荷上，中国负荷 88.2%，环比下降 0.1%；亚洲负荷 78.6%，环比下降 0.1%；装置方面，国内整体变动不大，海外沙特 Satorp 重启；PTA 负荷 73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾 FCFC 一套 55 万吨装置检修 [25] - 进口方面，12 月上旬韩国 PX 出口中国 13.9 万吨，同比下降 0.5 万吨；库存方面，10 月底库存 407.4 万吨，月环比上升 4.8 万吨；估值成本方面，PXN 为 273 美元（ + 4），韩国 PX - MX 为 129 美元（ + 6），石脑油裂差 101 美元（ - 7） [25] PTA - 2025 年 12 月 12 日，PTA01 合约上涨 48 元，报 4664 元，华东现货上涨 35 元，报 4640 元，基差 - 21 元（ + 4），1 - 5 价差 - 58 元（ + 10） [26] - PTA 负荷 73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾 FCFC 一套 55 万吨装置检修；下游负荷 91.2%，环比下降 0.6%，装置方面，恒逸 30 万吨长丝和 25 万吨短纤检修，三房巷 20 万吨长停长丝重启；终端加弹负荷下降 2%至 83%，织机负荷下降 2%至 67% [26] - 库存方面，12 月 5 日社会库存（除信用仓单）216.9 万吨，环比去库 0.4 万吨；估值和成本方面，PTA 现货加工费上涨 18 元，至 172 元，盘面加工费上涨 2 元，至 193 元 [26] 乙二醇 - 2025 年 12 月 12 日，EG01 合约下跌 83 元，报 3599 元，华东现货下跌 43 元，报 3631 元，基差 - 15 元（ - 4），1 - 5 价差 - 108 元（ - 7） [28] - 供给端，乙二醇负荷 69.9%，环比下降 2.9%，其中合成气制 72.2%，环比下滑 0.4%；乙烯制负荷 68.7%，环比下降 4.3%；合成气制装置方面，亿畅投产，中昆装置轮检；油化工方面，中海壳牌、富德检修，三江、镇海、中科炼化、中石化武汉降负荷；海外方面，美国装置降负荷 [28] - 下游负荷 91.2%，环比下降 0.6%，装置方面，恒逸 30 万吨长丝和 25 万吨短纤检修，三房巷 20 万吨长停长丝重启；终端加弹负荷下降 2%至 83%，织机负荷下降 2%至 67% [28] - 进口到港预报 15.5 万吨，华东出港 12 月 10 日 1 万吨；港口库存 81.9 万吨，环比累库 6.6 万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1011 元，国内乙烯制利润 - 966 元，煤制利润 121 元；成本端乙烯持平至 745 美元，榆林坑口烟煤末价格回落至 590 元 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移且偏弱运行 [2][4] - 铝锭预计价格短期偏强运行，关注宏观情绪和矿端消息 [5] 根据相关目录分别进行总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3][4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格再创近期新低，今年冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭方面 - 昨日沪铝高位震荡，宏观上美联储下调利率但暗示1月或暂停宽松周期，鲍威尔表示下一步行动不太可能是加息打击了美元 [3] - 上周国产矿供应偏紧格局延续，北方受影响矿区陆续复产，但国产铝土矿库存量仍偏低，恢复至安全库存需时间，铝土矿绝对库存处高位，整体供应相对宽松，氧化铝厂对加价采购意愿偏低，预计铝土矿价格维持弱势震荡 [4] - 氧化铝供应端国内运行产能较上周小幅回落但整体仍处高位，12月电解铝需求转弱幅度有限，上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分点至61.9%，市场延续结构性分化 [4] - 12月11日国内主流消费地电解铝锭库存58.40万吨，较周一库存下跌1.1万吨，较上周四库存下跌1.2万吨 [4] - 宏观降息利好，供应增量有限而需求保持韧性的供需格局边际改善给价格明显支撑，国内淡季来临库存走势反复，价格持续走高关注上方压力，高价对消费抑制较大，关注宏观指引 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油：周三价格反弹，地缘升温叠加美联储降息落地，但供需宽松格局未改，预计短期布油在60 - 65美元/桶震荡，关注美委局势和俄乌谈判进展 [1] - 天然橡胶：海外供应增量预期升温，成本支撑弱化，但泰柬冲突或引发炒作，需求端轮胎产出有带动但出货慢，预计胶价在15000 - 15500区间震荡 [4] - 甲醇：期货低位窄幅震荡，内地供应增加但利润弱，需求端传统下游开工率提升，港口去库预期强化但价格偏弱，关注MTO05后续情况 [7] - 尿素：周三期货震荡收涨，山东瑞星日产减量及下游采购补库使库存降库，但整体供需预期偏弱，预计短期在1630 - 1700区间震荡，关注政策及下游需求 [6] - LLDPE和PP：L和PP期货价格有变动，基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [12] - 玻璃和纯碱：纯碱开工率高、产量高、库存将累库，需求收缩，预计底部震荡趋弱；玻璃受地产消息影响盘中反弹，短期有刚需支撑但中长期有压力 [14] - PVC和烧碱：烧碱需求端支撑弱，预计价格偏弱运行；PVC供应压力大，需求低迷但出口签单好，预计延续底部趋弱格局 [15] - 聚酯产业链：PX短期或在6600 - 7000区间震荡；PTA短期在4500 - 4800区间震荡；乙二醇短期低位震荡；短纤绝对价格跟随原料偏弱震荡；瓶片供需宽松，加工费受挤压 [16] - LPG：价格有变动，库存下降，下游开工率有变化，关注市场动态 [19] - 纯苯和苯乙烯：纯苯供需短期偏弱，价格驱动弱；苯乙烯供需紧平衡，上方空间有限，短期EB01震荡偏弱 [21] 根据相关目录分别进行总结 原油产业 - 价格及价差：12月10日Brent、WTI上涨，SC下跌，各价差有不同变化 [1] - 成品油价格及价差：NYM RBOB下跌，NYM ULSD、ICE Gasoil上涨，各价差有不同变化 [1] - 成品裂解价差：美国汽油、欧洲汽油裂解价差下跌，美国柴油等部分上涨 [1] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶等价格有涨跌，基差、非标价差有变化 [4] - 月间价差：9 - 1价差等有不同涨跌 [4] - 基本面数据：10月泰国等产量有增减，开工率、产量、进出口数量等有变化 [4] - 库存变化：保税区库存等有增减 [4] 甲醇产业 - 期货价格及价差：甲醇主力合约等价格有涨跌，合约价差有变化 [6][7] - 主力持仓：多头前20等持仓有增减 [6] - 上游原料：无烟煤小块等价格有涨跌 [6] - 下游产品：三聚氰胺等价格有涨跌 [6] - 供需面概览：国内尿素日度产量等有增减 [6] LLDPE和PP产业 - 期货价格及价差：L2601等收盘价有涨跌，价差有变化 [12] - 现货价格及基差：华东PP拉丝等现货价格有涨跌，基差有变化 [12] - 非标价格：华东LDPE等价格有涨跌 [12] - 上下游开工率：PE装置等开工率有增减 [12] - 库存：PE企业等库存有增减 [12] 玻璃和纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北报价等有涨跌，基差有变化 [14] - 纯碱相关价格及价差：华北报价等有涨跌，基差有变化 [14] - 产量和熔量：纯碱周产量等有增减 [14] - 库存：玻璃厂库等库存有增减 [14] - 地产数据：新开工面积等有增减 [14] PVC和烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%液碱折百价等有涨跌，合约价差有变化 [15] - 海外报价&出口利润：FOB华东港口等有涨跌，出口利润有变化 [15] - 供给：烧碱行业开工率等有增减，利润有变化 [15] - 需求：氧化铝行业开工率等有增减 [15] - 库存：液碱华东厂库库存等有增减 [15] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油等价格有涨跌 [16] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格等有涨跌，现金流有变化 [16] - PX相关价格及价差：PX现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - 开工率变化：亚洲PX开工率等有增减 [16] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2601等价格有涨跌，价差有变化 [19] - 外盘价格：FEI掉期M1合约等有涨跌 [19] - 库存：LPG炼厂库容比等有增减 [19] - 上下游开工率：上游主营炼开工率等有增减 [19] 纯苯和苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油等价格有涨跌，价差有变化 [21] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货等价格有涨跌，价差有变化 [21] - 库存：纯苯江苏港口库存等有增减 [21] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率等有增减 [21]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 地产利好政策出台预期升温，市场情绪转好，钢材及铁矿盘面反弹明显，但淡季基本面欠佳限制价格上方空间，需关注中央经济工作会议及海外降息节奏 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 铁水下降、下游需求下滑、钢厂检修，但盈利率好转，补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，累库压力仍存 [3] - 废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [3][10] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，二轮提降落地预期强，但焦钢企业冬储补库提供基本面支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡 [3][12] - 焦煤国内供应低位，进口高位，下游冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [3][12] 合金方面 - 锰硅成本表现坚挺，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计期价低位震荡 [3][17][18] - 硅铁成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，盘面上方空间需谨慎看待，预计期价低位震荡 [3][19] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [4][7][14] - 纯碱近期煤炭价格下行使成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [7][14][17] 各品种情况 - 钢材：地产政策利好预期强化，盘面低位反弹，但后期产量难大幅下降，基本面进入淡季有压力，预计盘面震荡 [8] - 铁矿：宏观情绪扰动，价格震荡运行，铁水产出或下滑，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，有累库压力 [8][9] - 焦炭：二轮提降开启，盘面承压运行，成本支撑弱化，但冬储补库有基本面支撑，预计跟随焦煤震荡 [12] - 焦煤：产量保持低位，煤矿累库放缓，冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [12] - 玻璃：政策预期扰动，现实仍旧偏弱，供应有扰动预期，库存偏高，供需过剩，若无更多冷修价格或回落，预计震荡 [14] - 纯碱：仓单仍在增加，价格低位震荡，近期成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期价格中枢下行 [14][17] - 锰硅：成本价格走势偏强，供需宽松压制盘面，预计期价低位震荡 [17][18] - 硅铁：成本下调空间有限，供需双弱涨幅受限，预计期价低位震荡 [19] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 12 - 10，商品指数2252.58（+0.45%），商品20指数2577.38（+0.65%），工业品指数2189.12（+0.17%），PPI商品指数1356.51（+0.63%） [103] - 板块指数：钢铁产业链指数2025 - 12 - 10为1944.55，今日涨跌幅+0.74%，近5日涨跌幅 - 2.71%，近1月涨跌幅 - 2.01%，年初至今涨跌幅 - 7.76% [104]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 螺纹钢主力期价触底回升，日涨幅0.97%，量增仓缩，供应降至低位支撑钢价，但需求季节性走弱，基本面无实质改善，钢价承压，政策预期与估值偏低为利好，后续维持低位震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡走高，日涨幅0.58%，量增仓缩，供应压力缓解有限，需求持续走弱，基本面偏弱，价格承压，政策预期与估值偏低为利好，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价再度走强，日涨幅1.85%，量仓扩大，短期利多使矿价低位回升，但需求持续下行，供应维持高位，供强需弱，市场回归现实矿价将再度承压，关注钢材表现 [5] 各部分总结 产业动态 - IMF拟上调2025年中国经济增长预期至5%，较10月预测上调0.2个百分点，得益于宏观政策和刺激措施及出口关税低于预期 [7] - 12月1 - 7日全国乘用车市场零售29.7万辆，同比降32%，较上月同期降8%，今年累计零售2178.1万辆，同比增长5%；厂商批发29.8万辆，同比降40%，较上月同期降18%，今年累计批发2706.3万辆，同比增长10% [8] - 澳洲矿企Mineral Resources旗下Lamb Creek铁矿项目动工，规划年产能约750万吨，矿山寿命约5年，预计2026财年第四季度首批铁矿石装船 [9] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价表，包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等现货价格及PB粉、唐山铁精粉等价格，还有海运费、SGX掉期、普氏指数等数据 [10] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，螺纹钢收盘价3117，涨跌幅0.97%；热轧卷板收盘价3282，涨跌幅0.58%；铁矿石收盘价769.0，涨跌幅1.85% [12] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量）、铁矿石库存（港口库存、钢厂库存等）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率、电炉开工率、钢厂盈利情况等）相关图表 [14][19][30] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，周产量环比降16.77万吨，供应降至低位，但钢厂盈利好转，减产持续性存疑；需求走弱，周度表需环比降10.96万吨，后续维持低位震荡，关注需求表现 [40] - 热轧卷板供需格局偏弱，周产量环比降4.70万吨，库存去化有限，需求持续走弱，周度表需环比降5.36万吨，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [40] - 铁矿石供需格局走弱，年末钢厂检修增多，需求延续弱势，国内港口到货回落但海外发运增加，供应居高不下，市场回归现实矿价将再度承压，关注钢材表现 [41]