非银金融行业（上市险企资产配置） - 2025年末上市险企投资资产规模同比增长13% [5] - 资产结构上股票仓位大幅提升债券配置占比有所下滑且股票仓位提升幅度超过行业平均水平 [5] - 2025年上市险企净投资收益率下滑0.1至0.4个百分点但权益市场上涨推动总投资收益率同比提升 [5] - 投资驱动下2025年上市险企归母净利润同比增长22.4% [5] 建筑建材与基建行业 - 基建投资靠前发力国家电网和南方电网一季度投资高速增长沿江高铁加紧施工 [5] - 核心城市二手房交易回暖“沪七条”新政带来上海房地产市场“小阳春”行情 [5] - AI产业链景气度较高涨价趋势明显相对看好玻纤领域电子布进入涨价周期粗纱上半年景气无忧 [5] - 现阶段相对看好二手房交易环节及新开工环节的防水材料 [5] - 商业航天产业正处在0到1阶段年内国内外催化因素较多中长期配置价值较高 [5] 汽车行业（特斯拉及新势力） - 2026年第一季度特斯拉全球交付量35.8万辆同比增长6.3%但环比下降14.4% [6] - Model 3和Model Y合计交付34.2万辆同比增长5.6%环比下降15.9% [6] - 第一季度交付低于预期主要由于全球竞争加剧及美国电动车补贴退坡 [6] 东方电气 (600875.SH & 1072.HK) - 2025年公司实现营业收入786.15亿元同比增长12.8%归母净利润38.31亿元同比增长31.11% [8] - 2025年第四季度实现营业收入230.94亿元同比增长5.71%归母净利润8.65亿元同比增长190.84% [8] - 新增订单持续增长毛利率同比改善 [8] 安徽合力 (600761.SH) - 2025年公司实现营业收入198.2亿元同比增长11.4%（调整后）归母净利润12.2亿元同比下降8.5%（调整后） [8] - 2025年归母扣非净利润10.4亿元同比增长0.2%（调整后） [8] - 2025年毛利率为23.5%同比上升0.2个百分点（调整后）净利率为7.3%同比下降1.3个百分点（调整后） [8] - 海外营收稳健增长智能物流业务成为第二增长曲线 [8] 博雅生物 (300294.SZ) - 2025年公司血液制品业务实现营收16.72亿元占总营收81.21%同比增长10.42%主业发展稳健 [9] - 2025年主要产品营收静注人免疫球蛋白3.67亿元同比下降6.24%人血白蛋白4.84亿元同比增长19.88%人纤维蛋白原4.36亿元同比增长6.79% [9] - 新产品初见成效 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 全球商业航天正由技术验证阶段迈向规模化阶段 [2] - SpaceX Starship商业化发射计划持续推进 重型运力能力进入持续验证阶段 [2] - 中国商业航天低轨星座组网发射持续推进 可回收液体运载火箭技术持续验证 [2] - 可回收液体运载火箭将大幅降低火箭发射服务成本 [2] - 看好Space X相关卫星载荷供应链、火箭上游核心零部件供应商和太空算力相关公司 [2] - 看好发动机材料核心供应商 [2] 行业指数与市场表现 - 本周（2026/03/30–2026/04/03）商业航天指数（886078.TI）下跌2.26% 板块整体维持震荡格局 [2] - 估值层面 指数PE环比上周下降2.18% 当前估值处于近三个月2.94%分位 [2] - 本周商业航天板块中 涨幅前三公司分别为新益昌（+29.69%）、永鼎股份（+21.25%）、易天股份（+19.19%）[2] - 跌幅前三公司分别为*ST观典（-25.55%）、华如科技（-25.36%）、顶固集创（-18.14%）[2] 中国商业航天行业动态 - 中科宇航可回收液体火箭力箭二号发射成功 并于近期发布招股说明书 [2] - 3月30日19时 在酒泉卫星发射中心 中科宇航力箭二号遥一运载火箭首飞成功 这是中科宇航首款可回收液体火箭 设计复用超20次 [2][19] - 中科宇航已成为我国商业火箭领域的龙头企业 2024年、2025年 公司在国内民营商业火箭市场按发射载荷重量计算的市场占有率分别约为50%、63% 发射载荷重量及营业收入规模位居民营商业运载火箭行业首位 [2][19] - 截至招股说明书签署日 力箭一号已发射成功10次 累计将84颗卫星、超11吨载荷成功送入预定轨道 [2][19] - 北京微光启航科技有限公司正式宣布完成亿元人民币天使+轮融资 资金将主要用于加速其全碳纤维火箭“微光一号”和全流量液氧甲烷发动机“华光一号”的工程研制 [2][19] - 微光启航团队明确将毛利率60%以上作为研发核心目标 [2][19] - “微光一号”火箭一次性使用报价低于2万元/kg 回收复用低于5千元/kg [2][19] - 公司发展时间表明确：2028年实现碳纤维火箭全面商业化运营 2029年进行回收试验 2030年实现复用型火箭商业化运营 [2][19] - 公司已于2026年2月底完成全国首个液氧甲烷碳纤维共底贮箱工程件的制造与验证 该产品采用无内衬式T800级全碳纤维方案 实现结构减重30%、生产周期缩短90%、成本仅为传统材料的70% [2][19] - 北京卫星小镇首次系统亮相 海淀“北星”加速推进 核心区一期预计2026年下半年交付 公共测试服务平台预计2027年建成 [19] - 天龙三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区点火升空 火箭飞行异常 首次飞行试验任务失利 [19] 全球商业航天行业动态 - 根据彭博社报道 Space X已提交IPO申请 [2] - 马斯克SpaceX目标募资约750亿美元 对应估值约1.75万亿美元 [2][19] - 此次募集的全部约750亿美元资金 将主要用于星链星座扩建、星舰研发以及太空AI数据中心建设三大核心方向 [2][19] - 1.75万亿美元的估值中 相当大一部分来自其Starlink卫星互联网业务 [2][19] - NASA的太空发射系统（SLS）火箭从肯尼迪航天中心39B发射台点火升空 成功将四名宇航员送入太空 开启阿尔忒弥斯二号（Artemis II）任务 进行为期10天的绕月飞行 [2][19] 后续潜在催化 - 中国商业航天火箭发射频率有望加速提升 [2] - 中科宇航力箭一号有望在四月份发射 [2] - 蓝箭航天朱雀三号有望在2026年上半年发射 [2] - 关注Space X IPO进展 [2] 投资建议 - 建议关注西部材料（300124）、苏试试验（300416）、华曙高科（688433）[2] 全球星座进展 - Starlink星座卫星数量为11452颗 处于组网中 [17] - OneWeb星座卫星数量为656颗 处于组网中 [17] - Kuiper星座卫星数量为214颗 处于组网中 [17] - 国网星座卫星数量为154颗 处于组网中 [17] - 千帆星座卫星数量为108颗 处于组网中 [17]

核心观点 - 报告认为A股市场正从外部不确定性压制下的偏弱震荡，转向风险偏好修复下的结构性活跃，后续将呈现指数修复与风格轮动并行的格局 [7] - 债市短期大概率维持震荡偏强格局，但长端和超长端国债进一步上行动能需新的政策或基本面催化 [8] - 商品市场定价重心在于中东地缘政治，能源化工链条的强势逻辑可能反复演绎，但持续性取决于地缘事件是否升级并传导至实际供给 [13] 市场行情分析 股票市场 - A股市场小幅回暖，三大指数收涨：上证指数报3890.16点，涨0.26%；深证成指报13400.41点，涨0.36%；创业板指报3160.82点，涨0.36%；科创50指数报1274.01点，涨1.42% [2] - 市场成交额收窄至1.62万亿元，较前一交易日缩量2.7%，市场观望情绪升温 [2] - 个股涨多跌少，上涨个股3972只，下跌个股1423只 [2] - 市场表现分化，化工链条与资源品强势，消费、金融及新能源承压 [5] - 行业层面领涨：石油石化涨2.86%，基础化工涨2.85%，煤炭涨2.53% [5] - 概念层面领涨：动物保健涨6.21%，覆铜板涨6.19%，稀土涨5.50%，化学原料涨4.94%，化学纤维涨4.75% [5] - 行业层面领跌：银行跌0.94%，食品饮料跌0.55%，汽车跌0.50%，非银行金融跌0.44%，电力设备及新能源跌0.25% [5] 1. 概念层面领跌：高送转跌7.42%，保险精选跌1.37%，仿制药跌1.27%，白色家电精选跌1.03%，央企银行跌1.01% [7] - 市场交易逻辑为“地缘扰动下的资源涨价”与“政策催化下的材料景气”，资金向兼具价格支撑与产业逻辑的方向聚集 [7] - 中小盘、科创和高弹性成长方向表现更强：万得微盘股指数涨3.01%，科创50涨1.42%，中证2000涨1.37%，国证2000涨1.01%，科创创业50涨0.94%，中证1000涨0.92%，科创综指涨0.85% [7] 债券市场 - 国债期货市场整体上行，超长期国债涨幅明显：30年期国债期货TL2606涨0.35%，收盘价111.66元，成交额706.61亿元；10年期国债期货T2606涨0.06%，收盘价108.30元，成交额808.46亿元；5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约持平 [8] - 央行连续四日开展地量逆回购操作，当日实现净回笼3015亿元，但资金面保持平稳偏松，各期限Shibor利率下行 [8] - 债市做多力量更多集中在超长端，在资金面有支撑、基本面预期未明显改善的背景下，长久期资产具备配置吸引力 [8] 商品市场 - 南华商品指数收于3061.32点，下跌0.15%，能源化工板块维持强劲 [8] - 领涨品种：乙二醇涨10.99%，甲醇涨8.69%，塑料涨8.67%，聚丙烯涨7.44%，丙烯涨6.02% [8] - 领跌品种：烧碱跌2.94%，菜籽跌3.03%，苹果跌3.67%，红枣跌3.99%，多晶硅跌4.28% [8] - 甲醇大幅走强反映市场交易“中东气化工供给受扰+海运不畅”逻辑，而非单纯油价上涨 [12] - 塑料、聚丙烯走强体现成本推动正沿油气—石脑油—烯烃链向下游传导，面临原料抬价与物流溢价双重冲击 [12] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 人工智能：核心逻辑为全球产业化加速，新应用不断出现，后续关注龙头企业资本开支、应用场景转化及产品技术升级突破 [10] - 商业航天：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破 [10] - 核聚变：核心逻辑为产业化提速，人工智能带动电力需求提升，后续关注项目进展及行业招标情况 [10] - 大消费：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [10] - 券商：核心逻辑为A股成交额整体维持较高水平，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [10] - 贵金属：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [10] - 能源化工：核心逻辑为中东地缘政治影响供给，后续关注冲突进展情况及原油价格变化 [13]

行业投资评级 - 报告对商业航天行业给予“强于大市”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 全球商业航天正由技术验证阶段迈向规模化阶段，SpaceX的Starship商业化发射计划持续推进，重型运力能力进入持续验证阶段 [2] - 中国商业航天低轨星座组网发射持续推进，可回收液体运载火箭技术持续验证，将大幅降低火箭发射服务成本 [2] - 看好SpaceX相关卫星载荷供应链、火箭上游核心零部件供应商和太空算力相关公司 [2] - 中国商业航天火箭发射频率有望加速提升，中科宇航力箭一号有望在四月份发射，蓝箭航天朱雀三号有望在2026年上半年发射 [2] - 中国微光启航加速全流量液氧甲烷发动机研制，看好发动机材料核心供应商 [2] 市场表现与估值 - 本周商业航天指数（886078.TI）下跌2.26%，板块整体维持震荡格局 [2] - 指数PE（市盈率）环比上周下降2.18%，当前估值处于近三个月2.94%分位，处于历史低位 [2] - 本周板块涨幅前三公司：新益昌（+29.69%）、永鼎股份（+21.25%）、易天股份（+19.19%）[2] - 本周板块跌幅前三公司：*ST观典（-25.55%）、华如科技（-25.36%）、顶固集创（-18.14%）[2] 中国商业航天行业动态 - **中科宇航**：其可回收液体火箭“力箭二号”于3月30日首飞成功，设计复用超20次 [2] - **中科宇航**：发布招股说明书，2024年、2025年按发射载荷重量计算，其在国内民营商业火箭市场的占有率分别约为50%、63%，位居行业首位 [2] - **中科宇航**：截至招股书签署日，力箭一号已成功发射10次，累计将84颗卫星、超11吨载荷送入预定轨道 [2] - **微光启航**：完成亿元人民币天使+轮融资，资金用于加速“微光一号”全碳纤维火箭和“华光一号”全流量液氧甲烷发动机的工程研制 [2] - **微光启航**：为“微光一号”火箭设定价格目标，一次性使用报价低于2万元/公斤，回收复用低于5千元/公斤 [2] - **微光启航**：公司发展时间表明确，计划2028年实现碳纤维火箭全面商业化运营，2029年进行回收试验，2030年实现复用型火箭商业化运营 [2] - **微光启航**：已于2026年2月底完成全国首个液氧甲烷碳纤维共底贮箱工程件的制造与验证，该产品采用无内衬式T800级全碳纤维方案，实现结构减重30%、生产周期缩短90%、成本仅为传统材料的70% [2] - **天兵科技**：天龙三号遥一运载火箭于4月3日飞行异常，首次飞行试验任务失利，原因正在分析排查 [19] - **北京卫星小镇**：规划首次系统亮相，包括先导区、核心区和公共测试服务平台，已聚集40余家企业 [19] 全球商业航天行业动态 - **SpaceX**：已提交IPO申请，目标募资约750亿美元，对应估值约1.75万亿美元 [2] - **SpaceX**：募资将主要用于星链星座扩建、星舰研发以及太空AI数据中心建设三大核心方向 [2] - **SpaceX**：其估值中相当大一部分来自Starlink卫星互联网业务 [2] - **NASA**：太空发射系统火箭成功发射，开启阿尔忒弥斯二号任务，将4名宇航员送入绕月轨道进行为期10天的绕月飞行 [2] 投资建议 - 建议关注**西部材料（300124）**、**苏试试验（300416）**、**华曙高科（688433）** [2]

商业航天产业趋势 - 中美两国主导全球超过85%的航天发射，商业卫星是增长核心驱动力[3] - 2025年全球商业航天市场规模预计突破5000亿美元，同比增长4.1%[18] - 2025年中国商业航天市场规模预计达2.5万亿元，全年融资超300亿元，涉及120起事件[24] - 中国商业航天在火箭可回收与降本、卫星规模化量产、AI赋能数据处理三大方向取得核心技术突破[27] - 2026年第一季度，美国累计发射火箭49次，中国累计发射18次，中美合计贡献近90%的全球发射任务[30] 北交所市场表现 - 截至2026年4月3日当周，北交所152家科技成长产业企业股价涨跌幅中值为-2.80%，仅20家公司上涨，占比13%[44] - 同期，北证50指数下跌1.32%，表现优于沪深300(-1.37%)、科创50(-3.42%)和创业板指(-4.44%)[44] - 北交所汽车产业市盈率TTM中值微升0.55%至24.0X，是报告期内唯一估值上升的细分行业[3][49] - 北交所电子设备、机械设备、信息技术、新能源产业的市盈率TTM中值均出现下降，分别降至42.1X、36.2X、60.7X和32.4X[3][49][55][60][70] 北交所相关标的与公司动态 - 北交所共有14家商业航天核心标的，涵盖软件系统、零部件及材料三大类[3][42] - 长虹能源控股子公司拟投资约99,934.67万元人民币在马来西亚建设高倍率锂电池生产基地[3][79]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入36亿元，同比增长12.4%，归母净利润4.25亿元，同比增长20.6%，扣非归母净利润同比增长21%，业绩在高基数上延续较快增长 [1] - 2025年归母净利率为11.8%，同比提升0.8个百分点，自2023年底管理层换届后已连续两年提升 [2] - 2025年经营性现金流净流入9.5亿元，同比多流入0.96亿元，净现比达224%，现金流表现优异 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.88亿元、5.70亿元、6.48亿元，同比增长15%、17%、14% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.90元、1.02元 [4] 分业务板块表现 - **可靠性与环境试验**：实现营收8.9亿元，同比增长15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，智能装备电子业务前十大客户签单同比显著增加 [1] - **集成电路测试**：实现营收3亿元，同比增长21%，构建了集成电路CP/FT/SLT/RA/IP验证等软硬件一站式技术服务能力 [1] - **电磁兼容检测**：实现营收4.2亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张 [1] - **计量/生命科学/数据科学**：分别实现营收7.6亿元、4.7亿元、2.7亿元，同比变化分别为+2%、-5%、+126% [1] - **数据科学业务**：系公司多年技术储备与重点培育板块，与数字化检测、轻资产业务战略高度契合；2025年8月完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年综合毛利率为46.8%，同比下降0.4个百分点，主要受创新业务前期投入、传统业务价格波动及新兴业务大客户项目结算节奏等多重因素影响 [2] - 2025年期间费用率为33.85%，同比增加1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加0.40、0.05、0.38、0.47个百分点 [2] - 销售、研发费率增长主要受新兴产业开拓影响；财务费率提升主因广东总部基地和华东检测基地投入使用导致利息支出同比增加 [2] - 资产及信用减值损失合计0.17亿元，同比少计提0.9亿元，主要得益于公司持续加强应收账款催收与回款管理 [2] 战略布局与增长动力 - 2025年1月完成13亿元定增融资，投向航空装备（含低空）、AI芯片、卫星互联网等战略性高景气新兴行业 [3] - **数字经济及集成电路**：构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系，布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm及以上先进制程解剖分析等技术 [3] - **低空经济领域**：牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心，已助力100余型低空飞行器适航取证 [3] - **卫星互联网**：打造八大技术平台，形成商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，并在北京、上海等地投资建设卫星互联网质量保障平台 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为40.72亿元、46.47亿元、52.45亿元，同比增长13.0%、14.1%、12.9% [5] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为12.0%、12.3%、12.4% [10] - 以2026年4月3日收盘价20.03元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、22倍、20倍 [4][5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，中集安瑞科的LNG及氢氨醇业务预期将高速增长，同时商业航天等新业务有望放量，是业绩增长的核心驱动力 [5] - 公司清洁能源业务利润占比已达78%，是主要的利润来源 [7] - 公司财务稳健，分红率维持在51% [7] - 基于业绩高增长预期及新业务放量潜力，维持“买入”评级 [7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为10.31港元，一年内股价最高/最低分别为13.88港元和5.31港元 [3] - 公司总市值和流通市值均为21,768.39百万港元 [3] - 公司资产负债率为57.16% [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营收263.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润11.4亿元，同比增长3.7% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为294.61亿元、341.84亿元、382.48亿元，同比增长率分别为11.9%、16.0%、11.9% [6] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.60亿元、17.40亿元、20.60亿元，同比增长率分别为28.7%、19.2%、18.4% [6] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.69元、0.82元、0.98元 [6] - **估值水平**：基于预测，当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、9倍 [6][7] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.4%、12.7%、13.1% [6] 业务板块分析 - **清洁能源业务**：该业务是核心驱动力，2025年归母净利润同比增长42%至8.8亿元，占公司总利润的78% [7] - **陆上LNG**：储运装备业务稳健发展 [7] - **水上LNG**：迎来高速发展，2025年分部收入达64亿元，同比增长37.6%，新签订单超100亿元，在手订单达191.4亿元，排产已至2028年 [7] - **运营资产（第二曲线）**：焦炉气制LNG与绿色甲醇项目开始放量，鞍钢、凌钢项目2025年贡献净利润约1亿元 [7] - 公司目标到2027年形成20万吨氢气和100万吨LNG的产能 [7] - 首个年产5万吨生物质制绿色甲醇项目于2025年12月在湛江投产 [7] - **化工业务**：受行业景气度下行影响，2025年分部收入同比下降31.3%至21.4亿元，但已现复苏迹象，2025年第四季度新签订单同比、环比均改善，年底在手订单12.8亿元，同比增长36.3% [7] - **液态食品业务**：由于海外投资决策谨慎，2025年分部收入同比下降18.7%至36.2亿元，年底在手订单下滑至21.9亿元，公司正推进业务多元化以提升韧性 [7] 新兴业务与增长点 - **氢能业务**：公司在氢能“制储运加用”全环节均有布局 [7] - **商业航天**：2025年新签订单1.1亿元 [7] - **分布式发电**：产品在油田、工业尾气发电等场景开始放量 [7] - 这些新兴业务为公司提供了多个潜在的增长增量 [7]

核心观点 - 白宫2027财年国防预算提案大幅增长44%至1.5万亿美元，叠加中国“十五五”规划强调国防动员能力建设，共同推高全球国防支出预期，军工行业关注度提升 [2][6] - 商业航天领域迎来密集催化，包括银河航天、中科宇航IPO取得重要进展，SpaceX秘密提交上市申请，以及工信部强调推动太空算力产业发展 [6] - 报告基于“S型曲线”理论，提出三条投资主线：聚焦供应链改革与智能化的“周期演化”、聚焦军贸与民用的“周期扩张”、以及聚焦商业航天与AI等新兴产业的“全新周期” [6] 行业动态与政策催化 - 中国“十五五”规划纲要指出要“加快国防动员能力建设，加强后备力量建设”，目标是构建“平战一体、精准高效、全域联动”的国防动员能力 [6][15] - 美国白宫发布2027财年预算提案，申请总额1.5万亿美元，较基于“历史性的1万亿美元顶线”增长44%，其中造舰预算658亿美元（拟造41艘舰船），另有3500亿美元强制支出用于增加弹药储备和扩充国防工业基础 [6][15] - 商业航天领域，银河航天已启动IPO辅导（注册资本4438万元），中科宇航发布科创板招股书并成功发射力箭二号火箭 [6][16] - SpaceX以保密备案方式向美国SEC提交IPO申请，目标募资约750亿美元，资金拟用于星链扩建、星舰研发及太空AI数据中心建设 [6][16] - 工信部官员表示，太空算力涉及算力芯片、星间通信、供能散热、卫星制造等多个领域，要扎实推动其产业发展 [6][16] 投资策略与优选标的 - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势。关注：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航 [6][17] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科 [6][17] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子 [6][17] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光等领域，在装备、户外、安消防等市场前景广阔，微波射频等新产品正步入放量期 [18][19] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（预计市场空间400-500亿元），具备FPGA核心地位和平台化优势，在AI芯片、智能安全芯片等领域均有布局 [20] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，已实施股权激励，并有望受益于供应链改革和维修业务成长 [32] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商，其石英电子布业务有望在产业趋势下双重受益 [22] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议打造低空广域感知体系 [23] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，民船业务占比提升至45%，将充分受益于船舶周期修复及双燃料发动机技术变革，维修业务潜力大 [29][31] - **中科星图**：数字地球产品与服务商，背靠空天院，布局低空经济基础设施服务，并研发特种领域数字地球产品以满足态势感知等需求 [33] - **光威复材**：航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列等多条高景气产品管线，并向下游复合材料制件拓展以提升附加值 [28] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天关键材料，并受益于全球电网升级、数据中心建设及民航市场需求 [38] 市场行情与估值 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-2.11%，2026年初至今涨幅为-7.47%，分别跑输上证指数、深证成指及创业板指 [41][44] - **个股表现**：当周涨幅前五为通达股份（30.2%）、特发信息（19.1%）、光电股份（14.5%）、中天科技（13.4%）、天银机电（12.9%）；跌幅前五为旋极信息（-11.4%）、航锦科技（-9.7%）、中船科技（-8.6%）、中船防务（-8.5%）、通达动力（-8.1%） [43][47][49] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为79.45X，高于2021年初以来均值（62.90X）；PB（LF）为3.56X，高于2021年初以来均值（3.21X） [51] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为467.60X，航空板块约为72.18X，地装板块约为144.24X，均处于历史中上水平 [56] 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金国防板块重仓持仓市值占比为2.37%，环比减少0.16个百分点，处于超配状态（超配0.68%） [62] - **重仓基金数**：持仓基金数前五位为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [65][67] - **重仓市值**：持仓市值前五位为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [70][74]

投资评级与核心观点 - 报告对中信建投给予“买入”评级，并维持该评级 [2][6] - 报告核心观点：公司轻资产业务优势夯实，国际业务是重要增量看点 [1] - 投资分析意见：考虑到公司投行业务优势保持，财富客群基础扎实，海外业务持续拓展，调升盈利预测 [6] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩超预期**：2025年公司实现营收233.2亿元，同比增长22.4%；归母净利润94.4亿元，同比增长30.7%，较报告的前瞻预测值高7.1% [5][6] - **季度业绩平稳**：2025年第四季度实现归母净利润23.5亿元，环比下降8.9% [6] - **盈利能力提升**：2025年全年ROE（加权）为10.51%，同比提升2.29个百分点；业务及管理费率为47.3%，同比下降5.4个百分点 [6] - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至107.42亿元和119.06亿元（原预测为94.94亿元和108.99亿元），同比分别增长13.8%和10.8%；新增2028年盈利预测为132.67亿元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为1.80倍、1.64倍和1.49倍 [5][6] 各业务板块分析 - **投资银行业务**：实现投行业务净收入31.3亿元，同比增长25.6% [6] - **IPO业务**：主承销家数12家（行业第3），主承销金额196.61亿元（行业第2） [6] - **再融资业务**：完成再融资项目21家（行业第3），主承销金额721.12亿元（行业第5） [6] - **项目储备**：2025年末在审IPO项目30家（行业第3），在审再融资项目14家（行业第4） [6] - **财富管理业务**：证券经纪业务净收入68.6亿元，同比增长40.8% [6] - **客群基础**：2025年末客户规模达1712.31万户，全年新开户173.25万户，互联网渠道引流成效居行业前列 [6] - **投顾建设**：2025年末注册投顾4252人（行业第5），投顾服务覆盖108.52万人，同比增长71.95% [6] - **产品代销**：全年实现代销收入9.8亿元，同比增长42.6%；金融产品时点规模突破4100亿元，同比增长60.27% [6] - **国际业务**：中信建投国际实现净利润8.9亿元，同比增长177.6% [6] - **收入占比提升**：2025年公司整体境外业务收入占比升至6.4%，同比提升2.9个百分点 [6] - **资本补充**：公司董事会批准对中信建投国际增资15亿港元（或等值人民币），并于2026年2月完成增资 [6] - **自营投资业务**：2025年末金融投资资产约3345亿元，较年初增长12.4% [6] - **资产结构**：交易性金融资产约1867亿元（较年初-7.6%），其他债权投资约933亿元（较年初+20.4%），其他权益工具投资约522亿元（较年初+252.3%），衍生金融资产约23亿元（较年初-32.0%） [6] - **投资收益**：测算全年实现投资收益87.4亿元，同比增长11.5%；全年投资收益率测算为2.76% [6] - **股权投资业务**： - **中信建投投资**（全资另类子）实现净利润4.73亿元（2024年为-1.27亿元） [6] - **中信建投资本**（全资PE子）实现净利润1亿元（2024年为0.14亿元），年内重点聚焦人工智能、商业航天、未来材料、未来能源等前沿科技领域 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现疲弱，但新能源汽车销量呈现结构性回暖，光伏行业迎来反不正当竞争政策规范，特高压等电网投资加速，商业航天龙头公司冲刺IPO，行业长期发展逻辑清晰，存在结构性投资机会 [1][2][3][4][5] 分行业总结 新能源汽车 - **3月销量表现分化，市场韧性犹存**：2026年3月，部分新势力车企销量实现强劲增长，其中蔚来汽车交付35,486辆，同比大涨136.0%，环比增长70.6%；极氪汽车交付29,318辆，同比激增90.1%，环比增长22.8%；比亚迪保持市场领先地位，单月交付300,222辆，环比大增57.9% [2][15] - **主要车企交付数据**：零跑汽车3月交付50,029辆，同比增长34.9%；理想汽车交付41,053辆，同比增长11.9%；小鹏汽车交付27,415辆，环比增长79.7%；广汽埃安交付38,268辆，环比大增225.9%；问界交付20,234辆，同比增长47.7%；小米汽车交付量超20,000辆 [15][21][23] - **投资建议聚焦三条主线**：1) 长期格局向好且短期有边际变化的环节，如电池、隔膜、热管理、高压直流、薄膜电容等；2) 4680技术迭代带动的产业链升级，关注大圆柱结构件、高镍正极、LiFSI等；3) 固态电池等新技术带来的高弹性机会 [27] - **产业链价格基本稳定**：截至2026年4月3日当周，主要锂电池材料价格环比变化不大，三元动力电芯价格维持在0.591元/Wh，电池级碳酸锂价格为15.85万元/吨，磷酸铁锂电解液价格环比上涨3.15%至2.95万元/吨 [28] 新能源发电（光伏、风电、储能） - **光伏行业迎来反“内卷”政策规范**：3月30日，国家市场监管总局发文，将综合整治“内卷式”竞争作为重要任务，并将光伏行业列为重点治理领域，旨在遏制低于成本价的非理性竞争，引导行业向高质量发展 [3][37] - **光伏产业链价格持续下行**：截至2026年4月1日，多晶硅致密料价格环比下跌8.64%至37元/kg；N型182mm硅片价格环比下跌2.91%至1.00元/片；TOPCon电池片（182mm）价格环比下跌7.69%至0.36元/W；组件价格在集中式项目中集中在0.68-0.70元/W [40][41][47] - **投资建议关注五条主线**：1) 作为供给侧改革抓手的硅料环节；2) 关注产能出海与新技术（如BC、TOPCon）；3) 受益光储高景气的逆变器环节；4) 受益北美市场高盈利的环节；5) 盈利率先反转的金刚线环节 [42][43] - **风电行业关注需求景气度**：行业行情正从事件驱动回归需求驱动，建议关注海风（管桩、海缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂、以及大兆瓦关键零部件 [45] - **储能需求向上，关注三大场景**：包括大储（关注商业模式）、户储（关注产品）、工商业侧储能，并列出各场景下的重点公司 [46] 电力设备及工控 - **特高压工程开工，电网投资强劲**：“十五五”首个特高压交流工程——攀西特高压交流工程在四川开工，总投资约232亿元，新建两座1000千伏变电站及994公里线路，预计2028年投运，年最大输送电能约182亿千瓦时 [4][52][53] - **南方电网一季度投资大幅增长**：2026年第一季度，南方电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，藏粤直流等重大项目进展超预期 [4][54] - **电力设备投资建议聚焦三条主线**：1) 出海趋势明确的变压器等一次设备；2) 配网侧智能化、数字化投资；3) 特高压建设带来的业绩弹性 [57][58] - **工控及机器人关注人形机器人产业化**：建议关注三条思路：确定性高的Tesla供应链；具备量产性价比的国产供应链；以及内资领先的工控企业 [59][60] 商业航天 - **商业火箭龙头公司科创板IPO获受理**：中科宇航科创板IPO申请于3月31日获受理，拟募资41.8亿元，用于可重复使用大型运载火箭等产品研制；公司已实现力箭一号火箭批产发射，并完成“一箭26星”任务 [5][62][63] - **投资建议关注相关供应链**：包括航空航天紧固件、发动机3D打印、电源系统、轻量化壳体等领域的公司 [64] 本周板块行情 - **板块整体表现弱势**：本周（20260330-20260403）电力设备与新能源板块下跌8.32%，在申万一级行业中排名第30位，表现弱于上证指数 [1][65] - **子行业指数普跌**：新能源汽车指数跌幅最小，下跌2.90%；太阳能指数跌幅最大，下跌11.46%；其他指数如核电、锂电池、储能、工控自动化、风力发电指数分别下跌2.95%、4.60%、5.54%、6.09%、8.68% [1][67] - **个股表现分化**：本周涨幅前五的个股包括通达股份（30.24%）、中利集团（16.17%）；跌幅前五的个股包括阳光电源（-24.51%）、粤电力A（-23.05%） [67] 重点公司关注与预测 - **报告列出了十家本周关注的公司**：包括宁德时代、科达利、大金重工、四方股份、德业股份、思源电气、法拉电子、厦钨新能、恩捷股份、湖南裕能 [5] - **提供了重点公司的盈利预测与估值**：例如，宁德时代2026年预测EPS为20.95元，对应PE为18倍；湖南裕能2026年预测EPS为3.53元，对应PE为19倍；所列公司评级均为“推荐” [6]