行业投资评级 - 报告对行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 2025年1-7月全国固定资产投资累计同比+1.6%，增速较1-6月下降1.2个百分点，制造业投资同比+6.2%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [3][4] - 基础设施投资（全口径）同比+7.3%，增速较1-6月下降1.6个百分点，基础设施投资（不含电力）同比+3.2%，增速较1-6月下降1.4个百分点 [5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比+3.9%，增速较1-6月下降1.7个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比+2.0%，增速较1-6月下降1.5个百分点 [5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [5] - 分区域看，东部地区投资同比-2.4%，中部地区投资同比+3.2%，西部地区投资同比+3.6%，东北地区投资同比-3.0% [5] - 房地产投资同比-12.0%，较1-6月下降0.8个百分点，开工同比-18.3%，较1-6月上升1.7个百分点，竣工同比-16.5%，较1-6月下降1.7个百分点 [12] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [18] - 国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [18] 行业数据图表 - 图1显示固定资产投资累计同比增速趋势 [6] - 图2显示制造业投资累计同比增速趋势 [6] - 图3显示基建（不含电力）累计增速趋势 [7] - 图4显示电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增速趋势 [9] - 图5显示交通运输、仓储和邮政业投资累计增速趋势 [11] - 图6显示水利、环境和公共设施管理业投资累计增速趋势 [11] - 图7显示房地产开发投资完成额累计同比增速趋势 [13] - 图8显示房屋新开工、施工、竣工面积同比增速趋势 [13] - 图9显示商品房销售面积累计增速趋势 [14] - 图10显示商品房销售额累计增速趋势 [16] 重点公司估值 - 中国中铁2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为0% [20] - 中国铁建2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为-1% [20] - 中国化学2025年预测PE为7.9倍，归母净利润增速为10% [20] - 中国能建2025年预测PE为11.3倍，归母净利润增速为10% [20] - 中钢国际2025年预测PE为10.4倍，归母净利润增速为8% [20] - 中材国际2025年预测PE为7.6倍，归母净利润增速为6% [20] - 志特新材2025年预测PE为31.1倍，归母净利润增速为138% [20] - 鸿路钢构2025年预测PE为12.9倍，归母净利润增速为21% [20]

国家统计局最新数据显示，前7个月全国固定资产投资增速出现放缓态势。这一变化引发市场对经济增长动力的关注。在投资结构中，基础设施建设投资表 现相对稳健，其"稳定器"功能正在经济下行压力下凸显重要价值。 投资增速放缓态势明显 前7个月投资数据呈现分化格局。房地产开发投资延续下滑趋势，制造业投资增长动力有所减弱。相比之下，基础设施投资保持了相对稳定的增长水平。这 种结构性变化反映出当前经济运行中的复杂因素。 投资增速的放缓与多重因素相关。房地产市场调整持续深化，开发商投资意愿明显不足。制造业领域受到外部需求波动和产能过剩压力影响，企业扩产积极 性有所下降。同时，民间投资活力仍待进一步激发，这对整体投资增长形成制约。 基建投资"稳定器"作用凸显 在投资结构调整过程中，基础设施建设展现出逆周期调节的重要功能。各地重大工程项目加速推进，为稳定投资增长提供了有力支撑。交通、水利、能源等 领域的建设项目成为拉动投资的关键力量。 政府主导的基建投资具有明显的政策导向性。在经济下行压力加大的背景下，基建投资承担着托底经济的重要使命。专项债券发行为基建项目提供了充足的 资金保障，确保了重点工程的顺利实施。 基建投资的乘数效应正在显 ...

固定资产投资整体表现 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 涨幅较1-6月回落1.2个百分点 [1] 基础设施投资 - 1-7月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.2% 涨幅较1-6月回落1.4个百分点 [1] - 基建投资全年增速有望达到6.0%左右 比去年全年加快1.6个百分点 [2] - 基建投资资金来源中地方专项债支持力度下降 超长期特别国债提供支撑 项目更侧重大型战略性工程 [2] 房地产开发投资 - 1-7月全国房地产开发投资同比下滑12.0% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [3] - 房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米 同比下降9.2% [3] - 新建商品房销售面积51560万平方米 同比下降4.0% [3] - 房地产开发企业到位资金57287亿元 同比下降7.5% [3] - 商业银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿元 较去年末大幅增加约1.7万亿元 [3] - 全年房地产投资同比降幅预计收敛至9.0%左右 比去年全年降幅收窄1.6个百分点 [3] 制造业投资 - 1-7月制造业投资同比增长6.2% 较前6个月回落1.3个百分点 [3] - 制造业投资正从量的扩张向质的发展转变 投资增速从高速增长向中速增长切换 [4] - 反内卷政策对产能过剩行业投资产生抑制效应 预计全年制造业投资增速为6.0%左右 比去年全年下行3.2个百分点 [4] 宏观政策导向 - 宏观政策将持续发力、适时加力 落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 财政政策将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [2]

核心业绩表现 - 股东应占溢利同比增长27.5%至77.09亿港元 但经常性业务利润同比下降15.7%至33.91亿港元 反映盈利结构变化[1] - 物业发展利润增至55.42亿港元 成为整体利润增长主要驱动力 而核心铁路业务盈利能力承压[1][6] 融资活动与资金配置 - 上半年完成两次各30亿美元大规模融资 包括创纪录的30年期美元债券及亚洲（除日本外）最大规模次级永续证券发行[3] - 融资总额60亿美元用于支持约1400亿港元新铁路项目 另预留650亿港元用于2023-2027年间铁路设施更新及维护[3] 铁路项目建设进展 - 北环线项目于2025年7月签署协议 主线将成为北部都会区运输骨干 支线连接香港深圳地铁网 目标2034年同步开通[4] - 小蚝湾站、东涌线延线等5个项目持续推进 但需平衡施工对现有运营影响及成本控制挑战[4] 运营与服务表现 - 香港重铁网络维持99.9%列车准时率及班次执行率 2025/26年度票价冻结 1.45%调整幅度延至2026/27年度[6] - 当前有10个发展中的住宅项目 提供约9000个单位 包括日出康城及THESOUTHSIDE等预售项目[6] 行业挑战与风险因素 - 乘客量受经济状况、北上消费趋势、居家办公及访港旅客复苏放缓等多重因素影响[6] - 香港零售业消费情绪低迷持续影响广告收入 地缘政治及宏观经济不确定性加剧通胀与利率压力[6]

行业销售数据 - 2025年7月挖掘机销售17138台同比增长25.2% 其中国内销售7306台同比增长17.2% 出口9832台同比增长31.9% [1] - 工程机械行业7月内销及出口销量均表现亮眼 [2] 政策支持与基建投资 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元比上年增加3000亿元 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元同比增加5000亿元 [1] - 地方债加力提速 下半年基建投资仍有较强支撑 实物工作量正逐步形成 基建投资有望向支撑产业升级的核心基础设施倾斜 [1] - 两会政策对工程机械行业支持力度较大 行业中期需求持续复苏有保障 [2] 行业前景与需求 - 工程机械行业是全球优势产业 有望从进口替代逐步走向供应全球 [2] - 雅江、新藏铁路等项目促新增需求 雅下水电站工程开工有望进一步拉动需求 [2][2] - 工程机械更新换代的持续增长对销量有拉动作用 行业短期具备良好催化剂 [2] - 国际化、电动化进程推进 龙头企业有望量利齐升 [2] - 长期来看行业会受益 但短期效果难以验证 仅依靠国内市场景气度要回到历史峰值很难 [1] 相关上市公司 - 港股工程机械产业链公司包括中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工(03339)、郑煤机(00564) [3]

行业销售数据 - 2025年7月挖掘机总销量17138台，同比增长25.2% [1] - 国内挖掘机销量7306台，同比增长17.2% [1] - 出口挖掘机销量9832台，同比增长31.9% [1] 政策与资金支持 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，同比增加3000亿元 [1] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元 [1] - 特别国债和专项债券增发有望拉动基建投资并带动下游设备需求 [1] 机构观点与行业前景 - 工程机械行业是全球优势产业，正从进口替代走向供应全球 [2] - 行业短期具备良好催化剂，中期需求复苏有保障 [2] - 国际化、电动化进程推进使龙头企业有望量利齐升 [2] - 雅下水电工程开工及雅江、新藏铁路等项目促新增需求 [2] 产业链相关公司 - 港股工程机械产业链公司包括：中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工(03339)、郑煤机(00564) [3] 行业动态与专家观点 - 地方债加力提速支撑下半年基建投资，实物工作量逐步形成 [1] - 基建投资向支撑产业升级的核心基础设施倾斜 [1] - 行业头部企业认为长期受益但短期效果难验证 [1] - 仅靠国内市场难以使行业景气度回归历史峰值 [1]

财政政策加码必要性 - 当前经济下行压力增大，稳增长要求迫切，财政政策有进一步加码的必要性 [2] - 财政减收与增支并行，收支平衡难度加大，地方政府实际可支配财力受限 [2] - 为实现全年经济社会发展预期目标，下半年需保持一定的财政支出和基建投资强度 [2] 财政收支平衡压力 - 3月以来实施大规模留抵退税等政策，财政收入增长料进一步放缓 [2] - 土地市场继续调整，一季度全国政府性基金预算收入13,842亿元，同比下降25.6% [2] - 抗疫和纾困支出规模上升，地方政府尤其是基层政府的收支平衡压力较大 [2] 增发特别国债的提议与规模 - 专家提议可考虑通过增发特别国债、调增预算赤字等方式扩大财力空间 [3] - 相比直接提高预算赤字率，发行特别国债的方式更加灵活，2020年已有先例 [3] - 华泰证券推测增发规模应不少于6,000亿元，以对冲疫情造成的GDP损失 [3] - 粤开证券建议尽快发行2万亿元特别国债，以支持全年基建投资增速达到10% [3] 特别国债的潜在用途 - 增发特别国债可能主要用于提振基建投资，以发挥其拉动投资、稳定经济增长的关键作用 [4] - 资金也可用于抗疫纾困、保障民生等领域，预计此三项将新增财政支出3.7万亿元 [4] - 抗疫、保民生支出涉及资金1.36万亿元，更显刚性 [4] 特别国债的发行方式 - 发行方式可采取定向与公开发行相结合，新增部分可考虑以公开方式或面向商业银行发行 [5] - 特别国债的发行需要货币政策予以配合，例如央行通过降准释放流动性 [5] - 可考虑向国有商业银行分期定向发行，商业银行可通过抵押特别国债向央行再贷款 [5]

需求端 - 宏观政策加速落地 地方专项债发行加快 推动基建投资高增长 拉动螺纹需求改善预期显著[1] - 地产下行放缓 新开工面积降幅收窄 对螺纹需求拖累减弱[1] 供应端 - 长流程和短流程钢厂利润改善 生产意愿提升 螺纹产量有所回升[1] - 反内卷政策和行业自律控产呼声下 产量预计维持稳定 保持低位运行 供应压力轻[1] 库存端 - 下游需求处于淡季 螺纹需求偏弱 但供应处于低位 供需基本平衡[1] - 库存缓慢去化 低库存效应显著[1] 行情展望 - 宏观政策力度增强 效用释放 螺纹需求改善预期增强[1] - 供应端政策性控产预期强 8月螺纹行情预计延续震荡上行趋势[1]

近日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，经营范围含建设工程施工、建设工程监理、铁 路运输基础设备制造等，由中国国家铁路集团有限公司全资持股。我们认为，新藏铁路公司的成立是继 雅江水电项目之后中央财政继续发力重大项目的延续，我们此前的报告中也提到，新疆的发展不仅仅是 基建，同样包括煤炭产业链。在此背景下，中央财政正持续发力基建投资。 文｜孙明新 李家明 周光裕 ▍新藏铁路公司成立，重大项目持续推进。 近日新藏铁路公司成立，注册资本达到950亿人民币，根据国务院新闻办公室，新藏铁路包括日和铁路 和拉日铁路，是连接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀则市及拉萨市，全线 约2000千米。回顾此前进展上，最早2004年，《中长期铁路网规划》获得国务院批准，其中包括规划建 设日喀则至和田铁路，2008年，修编后的《中长期铁路网规划》获得国家发改委批准，其中包括规划建 设新藏铁路，2018年11月，新藏铁路和田至拉孜段被列入《西藏自治区中长期（2021-2030年）铁路网 发展规划》 ,2022年1月18日，国务院发布《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》，加快推进新藏 铁路和田至日喀则段 ...

基建主线 - 中铁第五勘察设计院集团有限公司中标新藏铁路中间段(佩枯错至省界)地质勘察监理 [1] - 建筑央国企在新疆地区订单弹性被看好 [1] 民爆主线 - 民爆行业整体供给受限且具备强短腿属性 [1] - 新疆基建景气增长使具备产能转移的头部企业及当地原材料企业受益 [1] - 看好具备当地布局能力的企业 [1] 水泥主线 - 按每公里2万吨水泥测算 新藏铁路预计带动水泥需求约4000万吨 [1] - 若分8年建设 年均水泥需求约500万吨 [1] - 有望显著拉动新疆和西藏地区水泥消费增长 [1]