报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双焦盘面维持震荡，持仓量和成交量均有所下降，股市及商品市场降温，焦煤基本面驱动有限，资金谨慎，短期震荡为主，焦炭盘面跟随焦煤成本端波动但弹性较弱 [6] - 多方因素为临近春节下游冬储启动、天气转冷煤炭价格有支撑、宏观政策偏积极；空方因素为铁水产量上行承压、节后焦煤供应回升、市场情绪降温 [10] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周双焦盘面震荡，持仓和成交量下降，股市与商品市场情绪降温，焦煤供应回升但下游补库使库存去化改善，焦炭产能利用率弱稳，铁水产量下降致消费量受阻，供需双弱，焦企提涨意愿增强，短期震荡运行，焦炭跟随焦煤成本端波动弹性弱 [6] 多空焦点 - 多方因素有临近春节下游冬储启动、天气转冷煤炭价格有支撑、宏观政策偏积极；空方因素有铁水产量上行承压、节后焦煤供应回升、市场情绪降温 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应回升：截至1月16日当周，523家样本矿山开工率88.47%环比增3.13%，日均产量76.85万吨增3.42万吨，314家样本洗煤厂开工率36.79%环比回升1.37%，日均产量27.35万吨增1.23万吨，1月10日甘其毛都口岸蒙煤通关量节后回升 [12] - 炼焦煤库存去化改善：截至1月16日当周，523家样本矿山精煤库存272.37万吨去库22.64万吨，314家样本洗煤厂精煤库存335.12万吨累库15.47万吨，港口炼焦煤库存298.9万吨减少0.9万吨 [14] - 独立焦企炼焦煤库存回补：截至1月16日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1132.85万吨增加61.67万吨，库存可用天数13.43天增加0.75天，焦炭库存81.81万吨去库4.26万吨 [17] - 钢厂原料端小幅回补库存：截至1月16日，247家钢铁企业炼焦煤库存802.2万吨增加4.47万吨，库存可用天数12.91天增加0.11天，焦炭库存650.33万吨增加4.6万吨，可用天数11.97天减少0.05天 [21] - 焦炭产能利用率弱稳：截至1月16日，全样本独立焦化企业产能利用率72.55%回落0.14%，冶金焦日均产量63.45万吨减少0.12万吨，247家钢铁企业产能利用率85.38%回落0.29%，焦炭日均产量46.72万吨减少0.16万吨 [23] - 铁水产量下降致焦炭消费量受阻：截至1月16日当周，中国焦炭消费量102.6万吨减少0.68万吨，247家钢铁企业铁水日均产量228.01万吨减少1.49万吨 [25] - 焦企吨焦亏损加剧提涨意愿增强：截至1月16日，独立焦化企业吨焦平均亏损65元/吨扩大20元/吨，247家钢铁企业盈利率39.83%回升2.17%，1月中旬焦化厂陆续发提涨函 [27] - 双焦期现基差结构：双焦盘面震荡企稳，期现价差缩小 [29] 后市研判 - 焦煤短期震荡运行：节后炼焦煤供应回升但下游补库使库存去化改善，市场情绪降温，资金谨慎，待情绪企稳关注供应增量和下游冬储补库持续性 [32] - 焦炭盘面跟随焦煤成本端波动弹性弱：节后焦炭产能利用率弱稳，铁水产量下降致消费量受阻，供需双弱，焦企提涨意愿回升，1月中旬焦化厂发提涨函 [34]

核心观点 - 当日铸造铝合金期货价格显著下跌，现货市场部分品种价格亦走弱，市场呈现震荡探底格局 [1] - 宏观层面多空交织，美国强劲就业数据强化紧缩预期，中国央行结构性降息提供支撑 [1][2] - 基本面呈现供需双弱，成本支撑强但利润倒挂，消费受季节性淡季抑制，产业链传导不畅 [2] 市场价格表现 - **期货市场**：1月16日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约收盘报22735元/吨，下跌525元，跌幅2.26% [1] - **期货市场**：当日主力合约成交量为187,527手，较前一日减少266手；持仓量为20,886手，减少742手 [1] - **现货市场**：1月16日长江现货均价显示，铸造铝合金锭(A356.2)报26000元/吨，下跌100元；A380报25200元/吨，持平；ADC12报23700元/吨，持平；ZL102报25400元/吨，跌100元；ZLD104报25300元/吨，跌100元 [1] 宏观影响因素 - **美国数据**：美国上周初请失业金人数减少9000人至19.8万人，远低于市场预期的21.5万人，创去年11月以来新低 [1] - **美联储官员表态**：美联储官员保尔森倾向于下次会议维持利率不变，对通胀前景担忧较小；施密德也倾向于维持货币政策适度从紧，认为降息或加剧通胀且对就业帮助有限 [1] - **中国政策**：中国央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并宣布五项相关措施，包括调整工具种类、覆盖范围并增加额度，以提振市场信心 [2] 行业基本面分析 - **成本端**：原料原铝价格坚挺，进口与国产废铝供应紧张，税务调整抬高了部分地区成本，对铸造铝成本形成强支撑 [2] - **生产端**：成本高企导致利润倒挂，制约了生产开工 [2] - **消费端**：下游受季节性淡季影响，需求表现疲软 [2] - **现货市场**：铝合金价格保持坚挺，但下游仅按需采购，市场整体交投活跃度欠佳 [2] - **行业展望**：产业链成本传导不畅，在利润倒挂和消费受限的背景下，再生铝开工率可能继续下降 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行 关注宏观政策和下游需求情况 [4] - 铝价预计短期高位运行 关注宏观情绪和矿端消息 [5] 各目录内容总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间大多1月中下旬停产 预计正月十一至十六复产 停产预计影响总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂 1家1月5日已停产 大部分1月中旬左右停产 个别1月20日后停产 停产日度影响产量约1.62万吨 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日 10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米 环比降40.3% 同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行 价格创新低 供需双弱 市场情绪悲观 价格重心下移 今年冬储低迷 价格支撑不强 [4] 铝 - 昨日沪铝高位震荡 美国就业市场稳健 市场预计美联储1月27 - 28日会议维持利率不变 特朗普决定暂不对关键矿物征税 资金对白银等品种看多情绪降温 [3] - 本周国产矿供应按计划生产 北方铝土矿复产初期 节奏缓慢 供应偏紧格局有望缓解 两会后生产或加快 南方无明显变动 [4] - 截至本周四 氧化铝厂铝土矿库存环比增加70.36万吨 氧化铝价格走弱 对铝土矿溢价采购意愿低 预计国产矿价格仍有下行空间 [4] - 本周国内铝下游加工各版块龙头企业开工率分化 因春节临近成品备库需求 开工率环比微升0.2个百分点至60.2% 高位铝价抑制下游消费与开工回升 [4] - 1月12日国内主流消费地电解铝锭库存73万吨 较上周一同比上涨4.6万吨 [4]

央行结构性货币政策调整 - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并宣布五项相关措施，调整工具种类、覆盖范围并增加额度 [1] - 此次政策调整被解读为“结构性降息”，主要是结构性的，并不意味着马上会有传统的总量性“降息” [2][15] - 从总量上看，本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在于后续执行落地的情况 [1] 政策基调与宏观背景 - 本次政策调整凸显当前宏观政策思路的特点：在总量上保持适度宽松，更加重视结构调整 [1] - 政策基调与中央经济工作会议更加重视“质效”的基调一致，这种基调可能也会体现在后续财政政策及地方两会中 [1][4][17] - 一个重要背景是当前相对稳定的总需求，尤其是外需，2025年12月美元计价出口同比增长6.6%，2025年中国大概率顺利完成5%的GDP增长目标 [5][18] - 如果后续总需求受到下行压力挑战，宏观政策仍有进一步放松和发力的空间 [5][18] 结构性货币政策工具变化 - 2025年1季度，央行结构性货币政策工具总量为5.9万亿元，相比2024年4季度下降了4000亿元 [3][16] - 与房地产和基建更相关的抵押补充贷款（PSL）余额整体下降，2025年12月PSL余额为1.02万亿元，相比去年同期的2.36万亿元下降了1.34万亿元 [3][16] - 2025年4季度以来PSL降幅有所放缓、环比开始持平，可能与新一轮政策性开发性金融工具落地有关 [3][16] - 2026年的方向可能更加重视科技创新、绿色发展、服务业发展以及帮助民营企业 [3][16] 政策支持的具体领域（“五篇大文章”） - 科技金融领域：将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元 [4][17] - 绿色金融领域：拓展碳减排支持工具的支持领域 [4][17] - 普惠金融领域：单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [4][17] - 养老金融领域：拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 [4][17] 市场影响与利率预期 - 信息发布后，国债期货小幅走高后回落 [2][15] - 政策利率预期指数显示，目前的降息预期大体平稳，对2026年全年降息预期在10bp左右 [2][15] - 对于市场担忧的政府债发行带来的利率上行压力，央行明确表示将“灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起保持流动性充裕”，为政府债顺利发行创造环境，意味着央行有意愿防止利率过快上升 [5][18] - 银行承接长久期国债的能力受结构性资本金约束，未来如何解决此约束或由其他力量承接国债尚不清晰 [6][18] 地方政策与财政迹象 - 近期财政政策、地方政府两会中显现出重视“质效”的类似迹象 [4][17] - 例如，2026年以旧换新政策的第一批国补资金优化了使用方式，但总量比去年略有下降 [4][17] - 2026年是“十五五”开局之年，浙江两会将生产总值增长预期目标定为5%-5.5%，而非2025年的5.5% [4][17]

文章核心观点 - 白银价格近期出现史诗级上涨行情，其背后是供需结构性短缺、工业需求爆发及宏观宽松环境三重力量共振的结果，但市场波动性极高且机构观点分歧巨大 [2][8][18] 市场表现与热度 - 伦敦现货白银价格于1月14日历史性突破90美元/盎司，最高触及91.55美元，年内涨幅达26%，过去三年从约20美元/盎司累计上涨近400% [2] - 线下市场抢购火爆，国内最大黄金珠宝集散地水贝市场的银条、银板产品刚补货即被抢购一空 [5] - 线上销售激增，京东等电商平台的品牌银条销量环比暴涨300% [6] - 国内白银T+D价格在1月14日单日暴涨3.56%，报23139元/千克 [17] 供需基本面分析 - 全球白银已连续五年出现供应缺口，2025年缺口规模预计达3700吨，创近十年新高 [10] - 供应端面临刚性约束：约70-72%的白银为伴生矿，产量依赖铜、锌、铅等主金属开采节奏，矿山扩产周期长达5-10年，短期增产无望 [10] - 全球矿产银产量连续五年未增长，2025年预计约为2.6万吨，同比仅微增，主产国秘鲁、俄罗斯、澳大利亚的产量增长有限或受限 [10] - 再生银供应补充有限，2025年预计为6000吨，同比无显著增长 [11] - 中国自2026年1月1日起将白银升级为“战略物资”，出口实行“一单一审”，进一步收紧全球供应 [11] - 伦敦金银市场协会和COMEX的白银库存已逼近多年低点 [12] 需求驱动因素 - 工业需求已成为白银需求主引擎，占比超60% [14] - 光伏是白银第一大应用场景，2025年需求预计达0.61万吨，占工业需求的28.9%，全球光伏装机量年增约20%持续拉动需求 [14] - 电子电气领域需求强劲，受AI服务器、新能源汽车、5G基站等推动，2025年用银量预计达1.44万吨，占工业需求的20.37% [14] - 化工催化、医疗设备、氢能储能等新兴领域贡献增量需求 [14] - 2025年全球白银净实物投资需求预计约6400吨 [17] 宏观与金融环境 - 市场普遍预期美联储2026年将继续降息，全年预计降息3次，累计75个基点，推动美元指数下跌，降低无息资产白银的持有成本 [15] - 地缘政治风波引发供应链担忧，避险资金涌入贵金属市场 [15] - 白银价格弹性是黄金的2-3倍，在避险情绪和降息预期下涨幅远超黄金 [15] 机构观点与市场波动 - 乐观派如花旗集团，将未来3个月白银目标价上调至每盎司100美元 [18] - 保守派如国投期货指出，金银比已跌穿年内最低的60，自4月以来下跌幅度超40%，多头获利了结可能引发踩踏行情 [18] - 白银波动性极高，幅度常为黄金的2-3倍，例如2025年12月29日伦敦银价从83.97美元高位跳水至70.49美元，单日振幅达17% [18] - 芝商所已四次上调保证金以抑制过度投机，反映市场波动处于高位 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比+2.35万亿元、变化率+0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%、变化率 -2.44%；制造业PMI 50.10%，环比+0.90%、变化率+1.83% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.08，环比 -0.10、变化率 -0.10%；美元兑人民币（离岸）6.9697，环比 -0.005、变化率 -0.07%；SHIBOR 7天1.55，环比+0.03、变化率+1.77%；DR007 1.57，环比+0.02、变化率+1.25%；R007 1.68，环比+0.17、变化率+11.44%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比+0.00、变化率+0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00、变化率+0.00% [12] 二、国债与国债期货市场概况 - 2026 - 01 - 14，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.66元、107.93元、111.27元，涨跌幅分别为0.00%、0.04%、0.08%和 -0.04% [4] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.053元、 - 0.047元、 - 0.017元和0.126元 [4] 三、货币市场资金面概况 - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.390%、1.550%、1.567% 和1.560%，回购利率近期回落 [3] - 2026 - 01 - 14，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2408亿元7天的逆回购操作 [3] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差等多种价差走势相关内容，如（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等 [32][34][37] 五、两年期国债期货 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [36][39][44] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [45][47][50] 七、十年期国债期货 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [51][52][53] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [57][59][62] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [5] - 套利：关注2603基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比 +2.35万亿元、变化率 +0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%、变化率 -2.44%；制造业PMI 50.10%，环比 +0.90%、变化率 +1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.88，环比 -0.26、变化率 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.9685，环比 -0.001、变化率 -0.02%；SHIBOR 7天1.47，环比 +0.01、变化率 +0.82%；DR007 1.49，环比 +0.02、变化率 +1.19%；R007 1.68，环比 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01、变化率 +0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.34% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [29][32][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等图表 [39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][44][45][50] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][65] 市场分析 - 宏观面：10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续该政策，灵活运用降准等工具；11月CPI同比上升0.7% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，向民生和投资于人倾斜，基建支出改善但仍弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正，财政稳总量、调结构、托底为主，短期支撑经济，更强拉动需准财政资金和明年政策加码落地 [2] - 金融：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增；社融增速维持8.5%，由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱，私人部门加杠杆意愿不足；M1、M2增速下滑，活期存款下降快，实体部门资金周转与经济活力偏弱，后续稳增长依赖货币侧发力 [2] - 央行：2026 - 01 - 12开展861亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.473%、1.489%和1.556%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：2026 - 01 - 12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.63元、107.85元、111.20元，涨跌幅分别为0.00%、0.05%、0.07%和0.30%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.042元、0.009元、0.013元和 - 0.281元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

文章核心观点 - 人民日报在2026年1月7日至12日连续发表六篇“钟才平”署名文章，旨在“十五五”规划开局之年，凝聚共识、坚定信心、引导预期，深刻回答当前中国经济“怎么看、怎么干”的重大问题 [1] 中国经济现状与成就（“怎么看”） - 中国经济底盘坚实、韧性强劲，能够经受住风高浪急的重大考验 [2] - 2025年，面对美国加征最高达145%的关税打压，通过实施出口多元化战略，前11个月对东盟、欧盟出口分别增长14.6%和8.9%，对共建“一带一路”国家出口增长11.3%，以美元计价的全部出口仍增长5.4% [12] - 2025年全年经济增长预计在5%左右，经济总量将达到140万亿元 [13] - 产业结构持续优化，2025年前11个月，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和9.2%，占规上工业的比重分别达到36.4%和16.7%，比2020年提高2.7和1.6个百分点 [13] - 创新成果大量涌现，2025年前11个月集成电路出口1.29万亿元，增长25.6%，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [14] - 生态环境质量明显改善，建成全球最大的可再生能源体系，每用3度电中有1度是绿电，2025年前11个月京津冀PM2.5浓度降至31微克/立方米，比10年前下降54% [15] - 民生保障更加有力，社会保障支出占GDP比重由2012年的4%翻倍至约8%，人均预期寿命达到79岁，2024年每10万人命案发生数0.44起，破案率99.94% [15] - 2025年四季度经济积极因素积累增多，12月制造业采购经理指数为50.1%，比11月上升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间 [16] 经济工作方法论与政策取向（“怎么干”） - 强调“因地制宜”是做好经济工作的科学方法论和关键之举，要求各地各部门结合实际贯彻落实中央决策部署，力戒急功近利、弄虚作假、盲目蛮干 [5][7] - 要求按规律办事，坚持市场化、法治化原则，优化营商环境，不能急于求成、大干快上，也不能“穿新鞋走老路” [8] - 2026年宏观政策要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量政策和增量政策集成效应 [16] - 财政政策要精准增效，保持必要财政赤字和债务规模，2025年全国一般公共预算支出达29.7万亿元，中央对地方转移支付10.3万亿元 [17][18] - 货币政策要灵活有效，加强前瞻性调节，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，统筹做好金融“五篇大文章” [19][20] - 增强宏观政策取向一致性和有效性，防范和解决“合成谬误”或“分解谬误”，确保各类政策措施同向发力 [20][21] 扩大内需与建设强大国内市场 - 坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [22][23] - 消费和投资是相互促进的良性循环，随着居民收入提高，中国形成了全球最具发展潜力和成长性的消费市场 [24] - 要以新需求引领新供给，顺应消费向服务化、品质化升级趋势，加大文旅、情绪、绿色消费等服务领域投资，提高医疗等民生类投资比重 [25] - 要以新供给创造新需求，促进“人工智能+消费”，支持智能穿戴、机器人等新技术新产品开发应用，开辟消费新赛道 [26] - 强化政策支持，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目，持续激发民间投资活力 [27] 以惠民生牵引发展新空间 - 保障和改善民生是有效扩大内需、形成强大国内市场的重要前提和基础 [30] - 房地产高质量发展仍有较大空间，2024年常住人口城镇化率67%与户籍人口城镇化率不足50%相差近18个百分点，释放“新市民”刚性需求，同时2000年以前建成的城镇住宅占存量30%以上，改善性需求潜力大 [31] - 居民消费倾向变化，服务型消费成为新趋势，2013年到2024年，居民年人均服务性消费支出从0.5万元提升到1.3万元，占比从39.7%提升到46.1% [32] - 要以创意、科技、IP赋能新供给，满足消费者多元化、品质化、情感共鸣需求，例如景德镇“春碗”、国铁“银发旅游列车”、莆田个性化定制鞋款、浏阳创意烟火秀等案例 [33] - 着力畅通“就业—收入—消费—投资”良性循环，强化就业优先，完善工资增长机制，清理消费领域不合理限制，落实带薪错峰休假 [34] 持续扩大开放与世界机遇 - 中国持续扩大开放，为世界提供新机遇，彰显坚持开放合作、互利共赢的大国自信 [34] - 中国大市场持续扩容升级，2025年社会消费品零售总额有望超过50万亿元，未来10多年中等收入群体有望超过8亿人，每年有超过20万亿元的进口 [35] - 深化产业链供应链国际合作，中国已建成全球规模最大的可再生能源体系，过去10年间推动全球光伏发电度电成本累计下降超过80% [36][37] - 中国投资环境持续优化，吸引跨国企业在华设立研发中心、创新中心，将以服务业为重点扩大市场准入 [38] - 高质量共建“一带一路”，中老铁路开通4年发送旅客超6250万人次，中欧班列累计开行突破12万列，成为范围最广、规模最大的国际合作平台 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，橡胶系金融属性较强，RU国内月内全面停割，仓单库存有限有助于近月支撑，但橡胶整体基本面仍承压，干库连续累库，供给压力不减，下游需求也存在一定问题，后市胶价预计维持宽幅震荡格局，在板块内相对偏强看待 [1][2] - 美联储降息周期下利好商品整体估值，国内12月PPI与CPI数据边际回升，“十五五”开篇之年或迎系列政策，市场氛围偏暖有助橡胶估值支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，但上周出现品种分化与阶段调整，橡胶基本面仍承压，干库连续累库，供给压力不减，下游需求也存在一定问题 [1] - 汽车配套需求较强，但受补贴和新能源补贴退坡影响，后续增长或承压；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，现货交投情绪平淡；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存 [1] - 美联储降息周期下利好商品整体估值，国内12月PPI与CPI数据边际回升，“十五五”开篇之年或迎系列政策，市场氛围偏暖有助橡胶估值支撑 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：未来RU2605短期参考震荡区间为15500—16300，重要压力点位关注16200，短线支撑看16000能否维持企稳；NR2603震荡区间参考12500—13300，重要点位关注13000。目前下游需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动和政策刺激的影响较大，未来预计维持偏强震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略上，多空分歧大，目前价位谨慎为主，RU偏强看待，整理持稳后或有望抬升，关注上方压力点位与短线支撑，NR观望为主；对冲策略上，预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，卖权建议以深度虚值为宜；基差策略上，RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪；月差套利策略上，5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，季节性走反套行情，但难言起点多高，还需关注冬季物候与明年二季度开割情况，短期指引有限；品种套利策略上，关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15300 - 16300，当前波动率（20日滚动）为26.95%，波动率历史百分位（3年）为13.30%；20号胶NR未来2周价格区间为12200 - 13200，当前波动率（20日滚动）为12.12%，波动率历史百分位（3年）为68.66% [19] - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货锁定销售利润，买入虚值看跌期权减少产品跌价风险，卖出看涨期权增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权降低采购成本 [19] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国非农就业数据出炉，就业下行压力仍大，未来降息预期不减；国家统计局发布12月物价数据，CPI维持扩大，PPI维持下行但幅度收窄；泰国农业部常务秘书透露，泰柬边境武装冲突以及泰国南部洪涝灾害致使橡胶种植园损失超29.95亿泰铢，橡胶减产逾4.4万吨；美联储主席鲍威尔遭刑事调查，市场避险情绪升温；云南停割，海南气温逐步降低，预计本月中旬全面停割，2026年天气扰动或不减 [21][22] - 利空信息：美国对委内瑞拉展开军事行动，拉美地缘政治动荡；干胶维持较快累库，截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增加3.1万吨，增幅2.5%；上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.54%，较上周走高0.60个百分点，较去年同期走低1.60个百分点，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为68.00%，较上周走低1.73个百分点，较去年同期走低10.65个百分点；泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水有所减少，原料供应或回升；2026年1月1日，欧盟碳关税正式实施，2028年1月1日起覆盖范围将扩展 [23][24] 本周关注重点 - 产区天气方面，关注海南和泰国东北部等高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区近期降水缓解，关注原料价格变化以及后续产量 [25] - 干胶进口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度 [25] - 关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况 [26] - 宏观方面，关注商品整体情绪，数据方面，本周关注国内进出口数据（贸易账）、美国CPI与PPI数据 [26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶走势偏强，但周中迎来分化与调整，RU主力回调至16000下方，NR回至13000以下 [26] - 资金动向：上周沪胶与20号胶空头持仓加仓，RU大幅增空，NR变化不大 [29] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶（上海）、泰国RSS3（CIF）、越南3L（上海）等现货价格有不同程度变化 [32] - 期限结构分析：全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳 - 05维持正套走势；印尼标胶、非洲10号胶与NR维持平水；泰标、马标偏强维持；泰混远期船货转为贴水 - 27元/吨左右；RU近月抬升，远月结构平，NR结构为浅C结构；日胶重心上移，期限结构C结构浅化，新加坡20号胶结构变化不大，维持浅C结构；RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价跳低后回归 [34][42][48] - 虚实盘比与情绪指标：目前RU价格走高，仓单注册增多，多空分歧带来持仓增多，虚实比高于历史水平；NR虚实盘比持稳，接近同期；上周橡胶偏暖，下游轮胎需求有所回温 [53] - 品种价差分析：全乳现货相对估值持续修复，与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内，全乳 - 泰混价差上涨，全乳估值进一步修复，泰国标 - 混价差逐步上移；深浅库存比进一步走高，RU仓单增长有限，仓单压力不大，目前深浅价差维持震荡，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量，RU估值或进一步抬升带动深浅价差走扩；丁二烯开工持平，利润驱动顺丁橡胶与丁苯橡胶开工进一步抬升，丁二烯需求不弱或加强成本支撑，天胶11月供应增多，11月合成橡胶小幅增加，后期市场对深色胶供应上量预期较强，标胶和混合胶与合成胶价差回缩 [56][71] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南上周胶水持平，价格参考13100 - 13900，杯胶持平，参考12800；云南整体停割，在售胶块价格持平；泰国原料小幅涨价；马来西亚原料维持涨势；越南胶乳回落 [77] - 加工利润——国产胶：云南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅回落 [93] - 加工利润——进口胶：上周泰国烟片利润微增，泰标和泰混利润小幅波动 [96] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨，其中泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5% [99] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，同比增加7.8万吨，增幅11%，环比增加12.3万吨，增幅18%；1 - 11月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，同比增加107.2万吨，增幅16.5%；11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨，同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26% [102] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，除马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升 [105] - 轮胎产销情况：全钢胎上周开工消费下降，半钢胎企业受假期影响下滑明显，近期下游交投平淡，经销商销售反响一般，半钢胎维持节前累库，全钢胎库存去化，对节后需求或有提振；12月国内轮胎产量环比回升，而全钢、半钢胎持稳，均高于同期；国内轮胎11月出口环比回升，全钢胎表现良好，半钢胎季节性回落明显，低于同期 [108] - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点；国内公路运价指数持稳，低于24年年底水平，公路货运周转回升，同比增速持平，旅客周转小幅回落，略低于同期；申万公路货运行业指数显示近期公路货运较上周有所回升，整体处于较高水平；国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制；未来关注“十五五”开篇是否有新增基建投资项目或稳楼市相关政策出台 [117] - 配套需求——汽车：在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性；国内乘用车12月销量表现再创新高，高于24年同期水平，商用车销量表现强劲，连续6个月维持同比增长，11月增速环比提升，其中半挂牵引车连续3个月销量同比增速高于80%，而货车和客车均取得15%以上的同比增速；配套出口方面，汽车出口表现强劲，乘用车出口量再创新高，11月新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，其中新能源乘用车出口连续5个月保持100%左右的高增速，11月同比更是达到250%以上，大幅拉动出口增长；国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累，汽车经销商预警指数VIA高于50%，12月指数进一步走高，经销商库存压力增大，乘用车库存11月增加明显，高于同期和历史平均水平，显示出乘用车库存周转率降低，库存系数增大 [122] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量维持较高增长，11月销量环比进一步走高，为近五年高位，11月新能源重卡销量再破新高，带动整体销量提升；工程机械内销加出口11月累计同比增长有所提升至11.6%，其中出口维持稳增，而内销维持较高增长；长期来看，国内固定资产投资表现持续疲软，随着国内房产基建增速逐步放缓，国内货车新增需求或难有明显增长，而更多由新旧置换为主，故其带来的轮胎配套需求预计增量有限，未来仍需有力宏观政策刺激；2026年置换需求维持较高水平，国标更新和以旧换新等行业规范政策或一定程度刺激货车加速更新换代，尤其是纯电卡车的替换；目前来看固定资产投资数据与货车尤其是重卡产销数据短期有明显劈叉，短期受政策刺激，但长期维持景气需求的可持续性仍有待商榷，未来需重点关注“十五五”规划相关的投资增量政策 [125] - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，其中全钢胎表现强劲，8月同比增速超26%，9月增速回落，10月增速持稳，半钢胎则同比微增；泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，虽然4月份受到假期和关税战影响，但后期强韧国际需求和抢出口效应助力季节性走高，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，三季度后表现略低于历史平均水平 [129] - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现进一步走弱，但轮胎进口逆势增长，由于美国制造业回流并不顺畅，对美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，11月注册量维持同比增长，环比小幅走弱，1 - 11月累计增长1.91%，中型和重型商用车三季度产量环比走低，但同比微增 [131][132] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖；12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低；橡胶管12月开工环比小幅回落，同比保持增长 [138] 库存端 - 期货库存：近期胶价逐步抬升，仓单注册有所增多；截止2025年1月9日，橡胶仓单库存为10.32万吨，周度增加0.79万吨；20号胶仓单库存为5.72万吨，周度小幅减少0.11万吨 [140] - 社会库存：据隆众资讯统计，截至2026年1月4日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量54.83万吨，环比上期增加2.35万吨，增幅4.48%；保税区库存8.81万吨，增幅8.16%；一般贸易库存46.03万吨，增幅3.80%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.21个百分点，出库率减少0.70个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.49个百分点，出库率减少2.34个百分点 [142]

市场整体表现与价格动态 - 加密货币市场在1月12日上演冲高回落行情，比特币早盘尝试向上突破但未能站稳，价格重新回落至90000美元关键心理关口附近[1][3] - 比特币价格一度触及92000美元高位，但随后迅速掉头向下，过去24小时跌幅接近1%[1][4] 宏观经济与基本面因素 - 美国劳工部12月就业报告信号复杂，新增非农就业岗位仅为5万个，低于市场预期的6万个，且前期数据遭遇显著下修[1][3] - 12月失业率超预期降至4.4%，数据的矛盾性加剧了市场对劳动力市场真实状态的争论[1][4] - 1月密歇根大学消费者信心指数微升至54，而一年期通胀预期攀升至4.2%，通胀压力的回升限制了风险情绪的进一步释放[2][4] 资产表现对比与资金流向 - 在其他风险资产表现亮眼背景下，比特币出现滞涨，纳斯达克与标普500指数分别上涨1%及0.8%，黄金、原油等大宗商品全线狂欢[2][4] - 比特币难以吸纳足够流动性进行突破，相关机构分析认为这种背离可能源于资金在不同风险偏好工具间的重新分配[2][4] 政策与监管环境 - 政策面不确定性是市场主要担忧，法律界和投资者密切关注最高法院对关税制度合宪性的最终裁决，市场普遍预期下周三可能有新定论[2][4] - 加密相关概念股表现疲软，Coinbase及MicroStrategy等标杆性股票纷纷走低，跌幅在2%至5%不等[2][4] 市场分析与未来展望 - 市场分析认为，尽管对风险资产仍存兴趣，但在宏观政策靴子落地之前，多头力量后劲不足，加密市场正处于微妙的重新定价阶段[1][3] - 比特币在90000美元上方的震荡反映了投资者对未来监管环境和宏观通胀路径的谨慎态度[2][5] - 部分成功转型AI基础设施的矿商股表现稳健，显示出行业内部存在结构性机会[2][5] - 短期内，宏观政策的定调将对比特币能否开启新一轮涨势起到决定性作用[2][5]