黄金价格波动 - 现货黄金当前交投于3295 70美元/盎司附近 周四曾短暂触及3345美元的两周高点后急转直下 最终收于3294美元附近 [1] - 美元指数反弹0 3% 一度回升至100关口上方 收报99 94 连续三个交易日下跌后出现反弹 [1] - 美元反弹提高了非美货币持有者的黄金购买成本 汇率效应在亚欧交易时段被放大 [1] 美元与财政政策 - 美国众议院通过特朗普减税法案 将增加3 8万亿美元政府债务 市场出现反常反应 本应利空美元却反弹 [1] - 法案将在参议院面临艰巨考验 共和党占据53席微弱优势 多位议员要求修改 民主党誓言全面阻击 预计立法攻防战持续数周 [3] - 法案最终版本可能面临大幅调整 特别是在社会福利和能源条款上 [3] 黄金市场影响因素 - 短期压力来自美元技术性反弹和美债抛售 [3] - 长期支撑因素包括3 8万亿美元财政扩张带来的货币贬值压力 美债信用受损引发的避险需求 以及滞胀风险 [3] - 30年期美债收益率单月飙升50个基点 预示更大的金融体系压力正在酝酿 [3] 投资机会与市场关注 - 投资者应关注回调创造的布局机会 而非短期波动 [3] - 美元霸权面临挑战 全球债务泡沫膨胀 黄金的货币属性可能正在重新觉醒 [3] - 本交易日重点留意美国4月季调后新屋销售年化总数 美联储官员讲话 地缘局势和国际贸易局势相关消息 [3]

信心低迷 近日，特朗普正加大对众议院共和党的施压，要求他们通过"大而美"开支法案，以延长他在2017年总统第一任期内通过的全 面减税政策。 尽管白宫发言人表示这项法案"不会增加赤字"，但是党派中立的免责联邦预算委员会（CRFB）估算，到2034年财政年度， 该法案将令公共债务增加3.3万亿美元，年度赤字增加至2.9万亿美元，相当于GDP的6.9%（2024年这一比例为6.4%），这将 令美国的公共债务与GDP之比，从2024年的大约100%增加至125%，见下图。 美国赤字扩大，迫使财政部加快发债，而由于美联储需控制通胀，在考虑是否降息以及何时降息之时，美联储在维持缩表 速度，因此公共债务的激增主要由投资者提供资金。 特朗普上台之后所推出的政策屡屡让资本市场大吃一惊，关税政策更大大增加了美国国内的制造业和消费成本，有可能令 本已遏制下来的通胀卷土重来，从而倒逼美联储审慎降息，甚至加息，以降低通胀，这增加了短端市场利率走高的可能 性。 另一方面，特朗普政策的不可预测性和进一步扩大美国财政赤字的风险，令投资者对其长债望而却步，担心美国财政部不 断发债会吸干买盘，这进一步推高债息以吸引资金进场，与之相对应的是，债券 ...

债券市场反应 - 20年期美债拍卖得标利率突破5%，创五年来最差表现之一 [1] - 30年期国债收益率飙升至5.1%，逼近二十年高点，10年期美债收益率升至4.595% [2] - 自上周五以来美国长债收益率累计上行约14BP [5] 股市表现 - 道琼斯指数暴跌817点，纳斯达克和标普500指数分别下滑1.4%和1.6% [3] - 标普500指数的11个板块中有10个录得下跌，跌势范围广泛 [3] - Target股价下跌5.2% [11] 投资者行为 - 投资者涌向黄金和比特币等避险资产，对冲政府债务激增和通胀上升风险 [5] - 债券市场投资者通过抛售债券、提高收益率抗议可能引发通胀的财政政策 [7] - 全球投资者对主要经济体财政赤字扩大普遍担忧，日本和英国30年期国债收益率也大幅上涨 [8] 财政状况 - 美国公共债务总额与经济规模之比约为100%，2024年利息支付约8800亿美元，超过国防预算 [9] - 美国国债余额从2016年底不到14万亿美元飙升至近30万亿美元 [9] - 去年政府债务年度总销售额创下2.6万亿美元记录 [9] 市场观点 - 债券市场向政策制定者发出警告，财政可持续性问题不能再被忽视 [7] - 市场对减税计划和潜在通胀的担忧与经济放缓担忧交织，加剧投资者焦虑 [11] - 收益率上升由赤字恐惧和更高通胀预期推动，而非经济基本面强劲 [10]

美元走势与市场情绪 - 美元指数失守100关口，受美联储官员对经济前景的谨慎言论影响 [1] - 货币期权交易员对美元未来一年走势的看空情绪达到历史顶峰，80%投资者认为美国债务路径不可持续 [3] - 德意志银行调查显示，26%投资者认为量化宽松是解决未来危机的可能方案 [3] - 花旗集团认为华盛顿不会主动追求弱势美元，但美元可能因关税协议而下跌 [3] - 摩根士丹利预测美元指数未来12个月将下跌9%至91点，欧元/美元或升至1.25，美元/日元或跌至130 [4] G7会议与货币政策 - G7财长与央行行长会议聚焦货币政策表述，任何措辞调整可能对美元产生煽动性影响 [2][3] - 荷兰国际集团指出，G7会议若调整货币政策描述可能打击美元 [3] - 布朗兄弟哈里曼认为美元广泛下跌反映市场对美国政策信心下降，滞胀风险及特朗普政府隐含支持弱势货币是主因 [3] 美联储与经济前景 - 多位美联储官员表达对经济不确定性的担忧，商业和消费者信心恶化部分归因于贸易政策 [5][6][7] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克支持2025年仅降息一次，警告关税政策可能扰乱贸易物流 [7] - 华尔街认为美国经济前景疲软，财政前景恶化，穆迪下调信用评级加剧担忧 [7] - 美联储称通胀风险因关税政策上升，短期内不急于降息，联邦基金利率维持在4.25%-4.50% [7] - 市场预计FOMC可能在9月恢复降息，有效关税率从2%升至13%加剧政策不确定性 [7]

黄金价格再度飙涨 - 现货黄金突破3300美元/盎司大关，为5月9日以来首次 [1] - 短期波动核心驱动：地缘冲突升温+美国一季度GDP负增长推升避险需求，但贸易摩擦缓和构成短期利空，金价或陷入3000-3300美元区间震荡 [1] - 国内消费强韧性：4月金银珠宝零售额同比+25 3%（环比+14 7%），国内黄金消费景气度独立于国际金价波动 [1] - 机构观点分歧：看多逻辑包括滞胀风险+美联储降息周期+央行购金潮支撑黄金长期趋势，谨慎信号包括当前金价已处高位，贸易战暂缓或触发获利了结 [1] - 关键价格锚点：花旗大幅下调3个月目标价至3150美元（原3500美元），技术面关注3000美元支撑位与3300美元阻力位突破方向 [1] 美国拟对东南亚太阳能设备征收高关税 - 东南亚太阳能产业链面临极端税率分化：柬埔寨厂商税率高达3521%，马来西亚仅34%，晶科/天合/晶澳等中资东南亚基地关税普遍超120% [1] - 美国80%太阳能进口依赖东南亚四国（2023年129亿美元），高关税倒逼采购转向本土或第三国（如印度、墨西哥） [1] - 美国光伏项目开发商成本骤增（东南亚组件占主流），装机进度可能延迟 [1] - 中国企业应对策略：头部厂商（晶科/天合/晶澳）或加速产能全球化调配，马来西亚低税率产能优先保供，泰国/越南高关税产能转向欧洲、中东等替代市场 [1] 人形机器人落地 - 人形机器人商业化核心逻辑取决于能否创造实际价值，解决生产生活痛点并通过场景验证 [2] - 技术突破周期类比自动驾驶需10-20年，短期内（<10年）家庭普及预期需理性下调 [2] - 未来1-3年或现质变突破，但形态不限于双足——类人形/轮臂式机器人可能率先落地 [2] - 2022年国家定调人形机器人为'下一代颠覆性产品'后，政策与地方产业链布局持续加码 [2] - 具身智能领域华人占全球70%顶尖人才，叠加低成本硬件平台（如宇树）加速试错 [2] - 已验证场景（电力/化工巡检）企业已跑通技术-商业闭环 [2] Agent进展与AI产业链 - Agent尚未形成统一标准，但应用场景快速扩展，技术路线分化 [2] - 北美B端厂商主攻Agent平台化工具，国内大厂延续流量逻辑推通用型产品 [2] - Agent单次交互Token消耗超常规AI产品10倍+，底层算力基础设施仍是关键制约因素 [2] - 当前面临意图混淆、多Agent协作失效、幻觉三大技术障碍 [2] - 已验证场景（ERP/政务）的软件企业、模型私有化需求带动的算力硬件（服务器/一体机）、以及定制化需求强的领域（金融/能源）为近期确定性机会 [3] 公募新规落地影响市场生态 - 基准偏离与盈利客户比率成核心考核指标，主动型公募将转向聚焦核心资产定价 [4] - 中美关税阶段性降至44%，贸易摩擦缓和超预期，市场风险偏好进入回升通道 [4] - 低基数效应推动社融增速至8 7%，宽货币+财政发力支撑二季度社融稳健 [4] - 热点持续性极弱（如合成生物、可控核聚变），小盘股换手率下降，资金流向波动加剧 [4]

美国债务上限危机 - 美国财政部长警告联邦政府现金储备可能在8月耗尽 需在7月中旬前提高或暂停36 1万亿美元债务上限[1] - 财政部已动用绝大多数非常规措施 剩余额度仅能支撑至6-7月 美联储存款也将同期耗尽[3] - 国会预算办公室预计政府将在8-9月间耗尽资金 无法支付账单的"X日"可能8月到来[3] - 共和党正推进提高债务上限5万亿美元的立法[1] 美债持有情况变化 - 2025年3月日本增持49亿美元美债至11308亿美元 保持第一大债主地位[6] - 中国减持189亿美元美债至7654亿美元 降为第三大债主[6] - 英国增持美债 取代中国成为第二大债主[6] 贸易政策影响 - 特朗普关税政策加剧债务违约风险 贸易伙伴可能抛售美债作为反制手段[6] - 日本曾威胁将美债作为谈判筹码 后撤回威胁[6] - 美联储将通胀归咎于关税政策 10年期国债收益率达4 5%[7] - 美联储官员警告美国滞胀风险 暗示6月不会降息[7] 地缘政治动向 - 特朗普表达访华意愿 称中美关系"至关重要" 可能讨论稀土议题[7] - 特朗普中东之行试图减少中国在该地区影响力 意在孤立中国[7]

美国通胀现状 - 4月美国CPI同比增速2.3%，前值2.4%，低于市场预期2.4%；核心CPI同比维持在2.8% [3][4] - 4月CPI环比0.2%，前值 -0.1%，略低于市场预期0.3%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，市场预期0.3% [3][4] 通胀分项表现 - 4月食品通胀环比增速持续回落，能源通胀环比由3月的 -2.4%回升至0.7%，同比增速仍持续下行 [3][5] - 4月核心商品通胀环比仅较3月回升0.2个百分点至0.1%，新车、服装等分项环比增速回落，医疗商品通胀环比明显回升 [6] - 4月扣除能源的核心服务分项环比增速由3月的0.1%回升至0.3%，租金通胀稳定，非租金的核心服务通胀有所回升 [10][11] 关税影响及风险 - 4月通胀数据尚未明显反映关税影响，能源价格回落和“抢进口”库存缓冲延缓冲击，短期内通胀压力或不抬升 [3][12] - 中美双边关税从125%降至34%，其中24%暂停加征90天，保留10%，能延缓美国通胀反弹，但“滞胀”风险仍不容忽视 [16] 美联储政策预期 - 美国就业数据有韧性，通胀前景不明朗，美联储保持观望，市场预期降息时点推后至9月，年内降息2次，幅度50BP [16] 海通国际评级情况 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市占92.2%，中性占7.5%，弱于大市占0.3% [31][33] 各地区通知事项 - 不同地区如中国、美国、加拿大等对报告分发和使用有不同规定和限制 [60][61][67][68]

宏观与地缘格局 - 外汇市场本周将面临宏观经济数据、地缘政治紧张以及潜在贸易政策调整等多重因素的交织影响，波动性可能加剧 [1] 美元信用与美联储政策 - 穆迪将美国AAA信用评级展望下调至Aa1，预测美国债务/GDP比率将持续攀升，引发市场对美元信用风险的担忧 [3] - 美联储官员博斯蒂克重申2025年可能降息一次，但美国5月一年期通胀预期初值高达7.3%，消费者信心数据疲软，显示经济增长放缓与通胀压力并存的复杂图景 [3] 本周关键经济事件与市场影响 周一 (5月19日) - 中国4月经济数据（工业增加值、社会消费品零售总额）若强于预期，可能提振澳元、纽元等商品货币 [3] - 欧元区4月CPI终值若较初值上修，可能强化欧洲央行维持紧缩或延迟降息的预期，支撑欧元 [3] - 美联储官员讲话若传递鹰派信号（强调通胀风险、对降息保持谨慎），可能短期内推高美元 [3] 周二 (5月20日) - 澳洲联储利率决议预计维持官方现金利率在3.85%不变，声明中对全球经济、大宗商品价格及中国经济前景的评估是焦点，鸽派措辞可能对澳元构成下行压力 [3] - 美国4月谘商会领先指标若进一步下滑，显示经济前景恶化，可能增加市场对经济衰退的担忧，利空美元 [3] 周三 (5月21日) - 英国4月CPI若高于市场预期（前值2.6%），将增加英央行加息压力，利好英镑 [3] - 美国EIA原油库存若大幅增加，可能施压油价，间接利空加元等商品货币 [3] 周四 (5月22日) - 美国初请失业金人数若显著回升，表明就业市场降温，可能强化市场对美联储降息的预期，利空美元 [3] - 美国5月PMI初值若制造业PMI重返扩张区间（高于50）或服务业PMI表现强劲，将支撑美国经济前景乐观预期，利好美元 [3] - 欧洲央行4月会议纪要若显示委员们对通胀黏性表达担忧或倾向更强加息路径，可能支撑欧元 [3] 周五 (5月23日) - 德国一季度GDP终值若较初值上修或增长超预期（前值0.2%），将提振市场对欧元区经济的信心，利好欧元 [3] - 美国4月新屋销售若强劲，显示楼市回暖，可能缓解市场对美国经济衰退的担忧，支撑美元 [3]

过去一周，美国三大股指集体收涨，道琼斯工业平均指数累涨3.41%，报42654.74点；纳斯达克综合指 数累涨7.15%，报19211.10点；标普500指数累涨5.27%，报5958.38点。具体板块中，科技股表现强劲， 英伟达上涨约16%，Meta平台上涨了8%，苹果股价上涨6%，微软股价上涨3%。 哈里斯金融集团（Harris Financial Group）管理合伙人杰米•考克斯（Jamie Cox）表示："市场目前正在 重新定价滞胀风险。那些曾经确信关税将立即推高通胀的基本假设，实际上并没有得到数据的支持。" 东吴期货首席投资官吴照银接受21世纪经济报道记者采访时表示，今年以来，美股大幅震荡。从今年初 一直到4月份美国加征关税，美股持续下跌。近一个月，随着关税政策缓和，美股也在逐渐回升。现在 看，关税政策对美股的影响暂告一段落。美股后面的走势，仍然要看美国经济基本面和美国的经济政 策。 美股股息率已处于较低水平 今年以来，道琼斯工业平均指数了累涨0.26%，纳斯达克综合指数累跌0.52%，标普500指数累涨 1.30%。 展望后市，吴照银分析，一季度美国经济增速低于预期，出现了0.3%的萎缩，为20 ...

【环球时报驻美国特约记者 萧达 王逸】在零售业巨头沃尔玛宣布将大幅提价以应对关税后，美国总统 特朗普17日在社交平台上发帖对其猛烈抨击。他威胁沃尔玛"应立即停止将价格上涨归咎于关税"，并要 求该公司"吞下（指自行吸收）这些关税"。实际上，沃尔玛并非率先宣布涨价的公司，许多美国公司都 已经宣布或考虑宣布产品涨价。关税引发的通胀担忧严重打击了民众的消费信心。美国16日公布最新的 消费者信心指数，创下有记录以来的倒数第二低值。同一天，国际信用评级机构穆迪宣布将美国主权信 用评级从最高的Aaa下调至Aa1，标志着三大国际评级机构全部将美国主权信用评级降至3A级以下。美 国人的"信心"和美国的"信用"为何突然下降？许多美国经济学者和媒体认为，这显示出美国普通家庭和 经济界对经济前景的悲观情绪正在加重，根本原因在于美国政府将短期政治利益凌驾于长期经济健康之 上。有美国媒体称，如果连以低价为核心的零售巨头都难以维持低价承诺，号称"全球最大"的美国消费 市场可能面临一场前所未有的风暴。 " 价格上涨幅度和速度将前所未有 " 美国Axios新闻网站称，如果以低价为核心的零售巨头沃尔玛都在提价，这解释了为什么其他厂商将会 跟进。 ...