欧盟对华电商贸易政策 - 欧盟决定自2026年起对所有进入欧盟的小包裹征收固定费用[1] - 该政策被广泛解读为针对在欧盟小包裹市场占据90%份额的中国电商[1] 中国的反制措施 - 中国商务部宣布对来自欧盟的部分乳制品实施临时反补贴措施[3] - 此举被视为对欧盟加税提案的精准回应，主要影响法国生产商[3] 地缘政治背景与跨大西洋关系 - 俄罗斯总统特使访问美国迈阿密与特朗普核心团队秘密会谈，欧洲代表被排除在外[3] - 此举表明美国正绕过欧盟，直接与俄罗斯讨论乌克兰问题的潜在解决方案[3] - 欧盟委员会主席冯德莱恩声称中国是美欧共同的敌人，试图转移其自身战略压力[3] - 当前的关税冲突反映了复杂的跨大西洋关系与全球战略格局的重新调整[3]

文章核心观点 - 中欧之间围绕乳制品、电动汽车等产品的贸易措施是相互反制与博弈的体现，表面是关税攻防，实质是产业保护、政治信号与地缘格局的多重较量，双方在“有限脱钩”框架下试探底线，但均有通过技术谈判缓和冲突的动机与空间 [1][3][16] 关税措施与产业背景 - 中国商务部于12月22日宣布，对原产于欧盟的部分乳制品征收21.9%至42.7%的临时反补贴税保证金，次日实施 [1] - 此举是对欧盟自去年7月起对中国电动汽车加征17%至约35%临时反补贴税（10月落地为期五年最终措施）的“镜像”反制 [3] - 措施旨在短期内削弱欧盟乳制品价格优势，为本土企业争取结构调整时间，主要影响鲜奶油、奶酪等高脂高附加值产品 [5] - 中国乳业面临压力，2024年生鲜乳产量已超过4000万吨，因成本倒挂，多数牧场处于亏损状态 [3] 法国的反应与困境 - 法国财政部迅速回应，称中国措施“缺乏法律依据、不可接受”，并要求欧盟贸易委员召开紧急会议，推动27国统一应对 [1] - 法国反应强烈源于其经贸结构：受影响的欧盟乳企中法资占相当比例，且中国此前已对欧盟猪肉（12月17日生效，税率4.9%至19.8%）和白兰地（7月起实施，为期五年）采取贸易措施，让法国承受压力 [8] - 马克龙在12月上旬公开表态，强调若对华贸易失衡持续，欧盟可能不得不采取“更强有力措施”，包括参照美国模式加征关税 [10] - 法国希望将双边摩擦升级为欧盟共同议程，但欧盟27国利益不一致，德法立场有温差，统一步调困难 [11] 贸易博弈的技术路径与有限脱钩 - 双方贸易措施均遵循国内法与世贸框架，一般路径为立案—调查—初裁临时措施—复审—终裁，过程中可穿插“价格承诺”等工具 [13] - 乳制品案初裁属临时措施，终裁预计在2026年2月，为双方留下了谈判与技术协调的时间 [5] - 白兰地案中通过“价格承诺”安排为部分大厂解套，为后续案例提供了通过技术谈判降温的参照 [13] - 欧盟对中国电动汽车加征关税，目的是抬高准入成本、“矫正补贴效应”并引导产业链本地化，而非完全阻断进口，企业可通过产能布局、定价策略等进行对冲 [16] - 中方在对欧盟农产品与酒类的反制中，保留了“企业差异化税率”与“价格承诺豁免”等缓冲机制，避免对产业链一刀切断 [16] - 双方实际上是在“有限脱钩”的框架下相互试探底线，而非追求彻底断裂 [16] 潜在出路与关键所在 - 短期看，法国可将议题推上欧盟会议桌，但扭转局面的关键在于产业层面与技术解决方案 [18] - 潜在出路包括：承认彼此脆弱环节，为对方留出通过价格承诺、配额管理或差别化税率实现体面退出的空间；将欧盟对电动汽车的关税逻辑从惩罚性叙事转化为过渡性安排，并配以市场准入、规则互认等协商筹码；将农产品与酒类贸易救济措施逐步“由高向低”校准 [18] - 欧盟已就中国乳制品案向WTO提出磋商请求，中方在猪肉、白兰地案的最终措施中也释放出“差别化缓冲”信号，若两条线能相向而行，风波未必演变为风暴 [18][20]

中国制造在全球圣诞市场的渗透与影响 - 浙江义乌是全球圣诞产品生产和分销的核心枢纽，供应全球圣诞季近80%的商品[6] - 在巴黎杜伊勒里圣诞集市，中国制造的工艺品（如雪花球、胡桃夹子）占据主导地位，其出厂价与零售价存在巨大价差，例如一个出厂价可能不到20元人民币的雪花球在巴黎售价达25欧元，价格翻了约10倍[2][4] - 欧洲圣诞集市商品高度同质化，无论巴黎、维也纳还是曼彻斯特，货架商品大多源自中国义乌，导致地方特色丧失[4][5][7] 中国对欧盟的出口贸易表现 - 2025年上半年，义乌对欧盟的圣诞产品出口增幅超过104%，呈现近乎垂直的增长曲线[10][11] - 在中国国内消费市场承压的背景下，外贸成为经济增长的重要支撑，中国工厂需依靠全球市场维持工业体系运转[12][13] - 中国制造的极致成本优势和供应链效率，使其成为全球化体系中不可替代的动力源头，对欧洲本土产业形成竞争压力[9][20] 中欧贸易摩擦与博弈 - 欧盟出于保护本土产业的目的，对中国制造的电动汽车加征最终关税，最高税率达45.3%[20] - 作为对等回应，中国商务部宣布自12月23日起，对原产于欧盟的进口乳制品征收21.9%至42.7%不等的临时反补贴税，并对欧盟进口白兰地征收为期五年的反倾销税[20] - 法国总统马克龙公开表示，中国贸易顺差正在“撞击欧洲工业的心脏”，担忧欧洲基础制造业流失[14][19] - 贸易摩擦呈现“囚徒困境”态势，双方在保护自身产业与依赖对方效率之间陷入博弈[20][21] 市场结构变化与消费者行为演变 - 欧洲圣诞集市摊位租金高昂，迫使商家选择低成本的中国制造商品以维持经营，欧洲本土手工艺人被边缘化[4][6] - 仅存的本土手工市场（如巴黎圣母院前集市）规模小、规则严格，但产品价格极高，例如一个手工皮革笔袋标价250欧元，受众有限[27][30] - 中国游客在欧洲的购物行为发生根本转变，因信息透明化，他们更倾向于通过国内电商平台（如淘宝）购买同款商品，价格仅为欧洲现场的十分之一，导致旅行购物需求“坍缩”[24][26][27] - 旅游纪念品消费从文化体验转变为单纯的商品搬运，消费者更看重无法被工业化复刻的旅行体验本身[27][30]

文章核心观点 - 2025年欧盟经济在全球不确定性加剧背景下展现出韧性，实现温和增长但增长乏力，凸显深层改革的紧迫性 [1] - 经济增长主要由私人消费和投资驱动，通胀得到控制，但面临增长乏力、贸易摩擦、能源转型、财政债务压力及内部结构性缺陷等多重挑战 [2][4][5][6] - 欧盟经济问题的根源是外部冲击与内部结构性缺陷的叠加，需采取果断行动释放内部增长潜力 [6][7] 经济增长与预测 - 欧盟委员会预测2025年欧盟实际GDP增长1.4%，欧元区增长1.3%，略高于春季预测，但增速仍低于潜在水平 [1] - 2025年欧盟GDP预计实现1.4%的温和扩张，高于2024年的1% [2] - 2025年欧盟经济总量预计达19.99万亿美元（名义值），约占全球经济的六分之一 [2] - 成员国经济分化显著：波兰预计GDP增长3.2%，西班牙预计增长2.9%，而德国作为最大经济体预计仅增长0.2% [1][2] 增长驱动因素 - 增长主要由私人消费和投资驱动，受益于工资上涨、通胀放缓带来的居民实际可支配收入增加 [2] - 波兰增长得益于基础设施投资和欧盟资金注入 [2] - 西班牙增长得益于旅游业和房地产逐步复苏 [2] 通货膨胀情况 - 11月欧元区消费者通胀年率稳定在2.1%，接近欧洲央行中期目标，主要得益于能源价格回落和供应链恢复 [2] - 成员国中爱沙尼亚年通胀率最高为4.7%，其次是克罗地亚（4.3%）和奥地利（4%） [2] - 与2024年相比，2025年欧盟通胀更趋稳定，为货币政策转向刺激增长提供了空间 [2] 面临的主要挑战 - **增长乏力与竞争力下滑**：2025年欧盟GDP预计增长1.4%，远低于全球3.0%的平均水平 [4] - **制造业收缩**：欧盟制造业采购经理指数（PMI）全年徘徊在45以下，显示收缩，德国汽车业产出下降5% [4] - **贸易摩擦冲击**：美国拟对欧盟商品征收10%至20%关税，导致欧盟对美出口下降3%，汽车和化工行业受创最重，预计2025年欧盟私人投资增长仅为1% [4] - **能源转型与地缘政治风险**：乌克兰危机进入第三年，天然气价格高企，中东紧张局势推高油价，可再生能源投资存在数万亿欧元资金缺口 [4] - **财政与债务压力**：国防支出增加挤压民生投资，法国预算僵局与德国政府不稳导致政策执行力下降 [5] - **移民与人口老龄化**：面临数百万移民涌入，养老支出占GDP的10%以上，抑制经济增长 [5] - **区域发展不平衡与气候损失**：东部国家增长强劲而西部核心经济体疲软，气候变化导致经济损失达数百亿欧元 [6] 问题根源分析 - **外部因素**：全球贸易保护主义抬头（美国关税政策），乌克兰危机中断能源供应推高成本 [6] - **内部结构性缺陷**：创新滞后与监管负担重，仅30%的企业采用人工智能，数字化转型缓慢，人口老龄化加剧劳动力短缺与结构性失业，欧盟决策机制复杂导致政策延迟 [6] - **资金使用效率**：因官僚主义障碍，“下一代欧盟”资金使用率仅为60% [6] 政策方向 - 欧盟委员会表示需采取果断行动释放内部增长潜力，加快推进竞争力议程，包括简化监管、完善单一市场以及促进创新 [7]

公司股价表现 - 山东黄金H股股价再涨近4%，截至发稿涨3.26%，报37.36港元，成交额8488.05万港元 [1] 黄金市场行情 - 现货黄金价格盘中首次站上4400美元/盎司，再创历史新高，今年迄今累计上涨近68% [1] - COMEX黄金期货价格突破4450美元/盎司关口，同样创下历史新高 [1] 机构观点与预测 - 摩根大通预测，到2026年第四季度，黄金均价将达每盎司5055美元，到2027年底，金价将达到每盎司5400美元 [1] - 麦格理对金价持正面看法，认为市场对地缘政治冲突、贸易摩擦以及美债可持续性的忧虑是支撑因素 [1] 公司业绩与评级 - 麦格理认为山东黄金将受益于金价上升及自身产能增长 [1] - 公司今年第三季度业绩因6.25亿元人民币的公允价值变动而表现疲弱，但该行相信此属一次性影响，不会对公司盈利构成持续压力 [1] - 麦格理将公司目标价上调至43港元，维持“跑赢大市”评级 [1]

公司股价与交易表现 - 招金矿业股价盘中一度上涨超过5%，截至发稿时上涨4.34%，报31.76港元 [1] - 成交额为2.26亿港元 [1] 公司业务与项目进展 - 公司持续扩大其黄金矿场组合，并通过勘探实现有机增长 [1] - 关键项目海域金矿正处于建设阶段，预计将于2027年底至2028年初投产 [1] - 公司被描述为低成本的纯黄金企业 [1] 行业与市场环境 - 市场对地缘政治冲突、贸易摩擦以及美国国债可持续性存在忧虑 [1] - 麦格理对金价持正面看法 [1] - 招金矿业被视为金价上升的主要受惠者 [1] 财务预测与评级 - 麦格理将招金矿业2025年净利润预测上调10%至36.17亿元 [1] - 将2026年净利润预测上调74%至49.91亿元 [1] - 将2027年净利润预测上调50%至42.93亿元 [1] - 上调预测以反映预期金价较高及成本更高 [1] - 麦格理给予公司目标价42港元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

2024年人民币汇率走势回顾 - 人民币汇率在2024年呈现升值态势，与年初市场普遍预期的贬值相反 [1] - 人民币汇率从4月份的低点7.4一路走高，至年底已升值4%，接近7.0关口 [1] 2024年人民币升值的主要原因 - 美元走弱是原因之一，贡献了约三成因素 [3] - 政策支持是主要原因，贡献了约七成因素，这既能解释今年走势，也是观察明年的关键角度 [3][6] - 美元指数在上半年下跌了约10%，但同期人民币仅升值2%，日元和韩元分别升值9%和8% [5][6] - 全年来看，日元和韩元略微贬值（-1%和-0.4%），而人民币整体升值了4% [6] - 政策双管齐下：通过加大出口退税力度（上半年同比增长11.6%）保出口创汇，同时通过中间价管理释放升值压力 [9] - 政策效果导致跨境资金由前两年的净流出转为净流入，守住了上半年涨幅，并在年底借助贸易顺差结汇进一步推升汇率 [9] 影响人民币短期走势的核心因素 - 影响人民币短期走势的两个主要因素是出口和资本流动 [7] - 以往政策会在保出口时偏向让人民币贬值，在防资本外流时控制单边下跌风险 [8] - 2024年的情况表明，即使国内经济有压力，只要对外能持续赚取外汇，货币照样可以升值 [10] 2025年人民币汇率展望 - 预计2025年人民币可能小幅升值并突破7.0，之后围绕7.0以下波动 [11] - 原因之一是市场预期美联储降息，这将缩小中美利差，推动人民币升值靠近7.0 [12] - 原因之二是2025年美联储主席换届和美国中期选举，新主席可能更倾向降息，中期选举可能推出更多财政刺激，这两股力量可能成为人民币破7后在下波动的重要影响因素 [12] - 乐观情况下，人民币可能涨至6.8左右 [13] - 基准情况下，人民币围绕7.0附近波动 [13] - 悲观情况下，若内需压力仍大且贸易冲突再起，人民币可能回到7.0以上，在7.15附近波动 [14] 人民币中长期趋势展望 - 倾向于认为人民币将开启中长期升值周期 [15] - 核心原因之一是外部政治因素：随着贸易顺差扩大（已突破1万亿美元），更多国家和国际组织（如法国、国际货币基金组织）希望人民币升值以减少其逆差 [16] - 核心原因之二是自身发展需要：扩大内需稳经济需要增强居民购买力，而出口结构升级（中高端产品增长更快）使得依靠弱汇率保出口的效果变差且不划算 [17] - 参考日本和瑞士经验，只要金融体系稳定并拥有庞大的海外净资产（资本项目顺差），大量的外汇兑换需求就能支撑本币走强 [18] - 中国已成为世界前三的海外净债权国，并持续开放金融市场吸引外资流入 [18] - 只要实体经济有竞争力（体现为贸易顺差）且金融资产有吸引力，就能持续吸引外汇流入，从而支撑人民币汇率长期走强，可能进入“低利率、强汇率”的时代 [18][19]

墨西哥对华关税政策演变 - 2023年8月，墨西哥总统签署法令，对包括钢铁、铝、化工产品等**392个税号**产品上调最惠国关税，税率最高达**25%**，有效期至2025年7月31日，该措施主要冲击中国等非自贸伙伴[12] - 2025年9月，墨西哥政府向国会提交更广泛的提税提案，涉及约**1400项税目**，税率拟提升至**10%-50%**[15][48] - 2025年12月10日，墨西哥国会审议通过法案，对部分税目税率有所下调，但法案通过意味着针对非自贸伙伴的高关税将从临时措施转变为长期政策[15][16][49] 中方应对措施升级过程 - 2023年9月14日，中国商务部首次公开回应，从经济学原理劝诫墨西哥，指出提高关税会增加下游产业生产成本并减损消费者福利，希望其坚持自由贸易原则[17][50] - 2025年9月25日，中方应对策略从口头劝诫转向法律行动，商务部宣布依据国内法律和世贸组织规则，就墨西哥拟对华提高进口关税等限制措施**启动贸易投资壁垒调查**[19][52] - 2025年12月11日，中国商务部表态进一步升级，将墨方行为定性为“单边主义、保护主义的错误做法”，并正式警告将根据调查结果采取一切必要措施维护中国企业合法权益[20][21][53][54] 中方潜在反制措施分析 - 第一个层次为法律与多边层面反击，可继续推进贸易投资壁垒调查，并最终向世界贸易组织提起诉讼或启动双边磋商及报复程序[24][57] - 第二个层次为双边贸易应对，可能对原产于墨西哥的特定产品发起反倾销、反补贴或保障措施调查并加征关税，重点瞄准其出口中国的产品进行精准反击[25][27][28][58][60][61] - 第三个层次为投资与供应链间接应对，中国政府可发布对墨投资风险提示，引导中资企业审慎评估、放缓或转移产业链布局，并调整双边经贸合作项目的节奏与范围[29][62]

全球贸易与宏观经济表现 - 2025年全球贸易未如年初悲观预期般衰退，反而实现增长，中国进出口总金额达到37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [2][4][6] - 中国通过调整外贸结构，将重心转向东盟、非洲、拉美等新兴经济体，成功对冲了传统欧美市场的受限，并在全球贸易中的占比上升至约15% [8][11] - 年初预期的通胀压力并未集中爆发，整体物价走势趋于温和，部分领域有所回落 [8] 科技突破与投资逻辑 - DeepSeek发布R1模型，标志着中国在大模型领域具备持续推进的能力，改变了资本市场对中国资产的估值逻辑 [11][13] - 技术突破得益于中国庞大的应用市场、持续增加的理工科毕业生以及深圳、合肥等地将资金、政策、人才有效结合的创新环境 [15] - 国际投资机构如高盛，因美国高债务压力及经济前景不确定性，开始将中国的可验证技术进展纳入核心变量，重新评估中国资产 [13] 消费结构与内需挑战 - 中国居民消费在GDP中的占比不足40%，显著低于全球平均的55%和美国的68%，显示内需支撑依然偏弱 [17] - 国民收入分配结构不合理，居民收入份额仅为60.6%，低于世界平均水平，而企业占比偏高，导致普通家庭可支配收入增长滞后于经济总量增长 [19][21] - 消费领域的短期缺口接近2.9万亿元，核心问题在于收入预期不足而非消费意愿不足，家庭收入被房贷、教育、医疗等固定支出大量占用 [21] 政策应对与长期方向 - 以超长期特别国债支持的以旧换新等项目短期内拉动了超过2.4万亿元的销售额，起到了托底和稳定作用 [23] - 长期解决方案在于调整收入分配机制，核心是提高劳动者在初次分配中的回报比例，并优化税制以减轻家庭在教育、医疗、养老等方面的负担 [23][25] - “十五五”阶段是关键窗口，经济增长需从依赖数量和成本转向依靠高技能和高附加值，通过制造业升级和服务业提质来形成新支点，替代房地产的传统拉动角色 [25]

贸易政策与关税变动 - 2025年1月特朗普上台后贸易风向转变 于3月10日起对进口肉类加征10%到15%的关税[1] - 4月2日 特朗普宣布对所有国家进口加征10%关税 中国随即回击 对美国牛肉加征额外34%的关税 使美国牛肉总关税飙升至56%[5] - 5月14日 中美同意暂降关税 美国牛肉关税从56%降至32% 但关键的出口注册问题并未同步解决[7] - 11月 中美达成新协议 中国暂停了报复性关税 包括针对牛肉的关税[9] 中国监管措施与市场准入 - 3月16日 中方更新出口注册名单 大部分美国牛肉厂的注册到期未获批准 中国海关表示不会接收无证货物[3] - 5月 中美谈判中 中国坚持标准审核 美国则指责其为技术壁垒 导致5月份合格工厂仅剩少数[5] - 6月 中国暂停了11家美国工厂的出口许可 原因是查出违规[7] - 尽管关税有所下调 但注册关卡未松 多数工厂的审核状态待定 限制了贸易的实际恢复[9][11] 美国牛肉对华出口数据变化 - 2024年美国牛肉对中国出口额达到16亿美元 中国是其第三大出口市场[1] - 贸易摩擦后出口量急剧下跌 从年初的周度约2000吨跌至3月20日当周的54吨[3] - 4月对华出口总量同比暴跌70%[5] - 7月对华牛肉出口量仅为1110吨 同比下降92%[7] - 8月出口量进一步降至862吨 几乎清零[7] - 2025年全年对华出口额预计降至4.84亿美元 较2024年的16亿美元下降约53%[11] 市场份额与竞争格局演变 - 美国牛肉在中国市场份额从2024年的可观水平 萎缩至2025年5月的不足1%[9] - 成本上涨导致美国牛肉在中国零售价格上涨30% 消费者转向其他选择[9] - 巴西牛肉迅速填补市场空缺 对中国出口增长20% 并占据了中国牛肉进口市场25%的份额[5][9] - 澳大利亚和乌拉圭的牛肉也因价格亲民和品质接近而获得中国市场青睐[5][9] - 中国作为全球最大牛肉进口国 通过调整供应商结构 确保了供应稳定且未出现短缺[7] 对美国农业与产业链的影响 - 中国市场虽仅占美国牛肉总出口的4% 但对中西部农场打击巨大[3] - 上半年美国牛肉行业对华出口损失超过8亿美元 影响从农场到物流的全产业链[7] - 加工厂因资金链断裂 出现多家破产的情况[11] - 出口受阻导致大量牛肉转向美国国内市场销售 造成市场饱和并压低了国内价格[7] - 农场主集会抗议 认为政策损害了自身利益[9]