核心观点 - 雅诗兰黛公司股价在公布超预期的第二季度财报及上调全年展望后，当日仍大幅下跌19%，创下自去年12月以来的最低收盘价[1] - 股价下跌主要归因于公司重申下半年关税将对利润造成1亿美元冲击，以及股价自4月低点持续上涨后市场预期可能过高[1] 财务表现 - 第二季度销售额为4.2万亿美元，同比增长6%，略高于Visible Alpha的分析师平均预期[1] - 调整后每股收益约为0.89美元，高于分析师预期的0.82美元[1] - 公司上调了全年盈利展望，预计2026财年调整后营业利润率将在9.8%至10.2%之间，高于此前指引的9.4%至9.9%[1] 业务运营与市场动态 - 公司在欧洲、中国及其他亚洲市场的销售有所改善[1] - 在经历了10年的市场份额流失后，公司通过拓展百货商店以外的渠道，并通过亚马逊、Tik Tok和丝芙兰进行销售，正在美洲市场重新获得增长[1] - 公司面临的主要挑战之一是已实施的关税开始损害拉丁美洲的消费者信心[1] 资本市场反应 - 尽管财报超预期且上调展望，投资者反应极为负面，股价在从盘中低点反弹后仍收跌19%[1] - 股价在周三收盘时高于华尔街共识目标价，但当前已低于该目标价约15%[1]

人工智能的能源需求与挑战 - 人工智能是史上最耗电的技术 每个为大型语言模型如ChatGPT提供支持的数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的快速发展正将全球电网推向极限 电力需求激增导致电网紧张、电价上涨 [1][2] - 行业领袖发出警告 OpenAI创始人Sam Altman认为人工智能的未来取决于能源突破 而Elon Musk预测明年人工智能将面临电力短缺 [2] 被忽视的能源基础设施投资机会 - 一家鲜为人知的公司被定位为人工智能能源需求激增的关键受益者 该公司并非芯片制造商或云平台 而是拥有关键的能源基础设施资产 [3] - 该公司是人工智能能源热潮的“收费站”运营商 将从数字时代最有价值的商品——电力中获利 [3][4] - 该公司业务横跨多个增长领域 包括人工智能基础设施超级周期、特朗普时代关税驱动的制造业回流潮、美国液化天然气出口激增以及核能领域 [14] 公司的核心业务与战略定位 - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色 该行业在特朗普“美国优先”能源政策下预计将蓬勃发展 [7] - 公司是全球少数能够跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司拥有关键的核能基础设施资产 这使其处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] 公司独特的财务与投资优势 - 公司完全无负债 这与许多背负巨额债务的能源和公用事业公司形成鲜明对比 [8] - 公司持有大量现金储备 其现金规模相当于其总市值的近三分之一 [8] - 公司以极低的估值交易 剔除现金和投资后 其交易市盈率低于7倍 [10] - 公司还持有另一家人工智能热门公司的巨额股权 让投资者能以非溢价方式间接接触多个人工智能增长引擎 [9] 市场关注与增长催化剂 - 该公司正开始引起华尔街的注意 因其同时受益于多种顺风因素且估值不高 [8] - 一些全球最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该股票 认为其估值低得离谱 [9] - 推动公司增长的催化剂包括：人工智能基础设施超级周期、制造业回流潮、美国液化天然气出口激增以及在核能领域的独特布局 [14]

核心观点 - 劳动力市场在冬季进一步降温 裁员公告增加而职位空缺减少 这是市场受到关税、移民政策及人工智能影响的确凿迹象[2][3][4] - 就业市场放缓的加深对经济构成日益增长的风险 尽管劳动力市场在2025年大部分时间表现出韧性 但已接近临界点[5] - 尽管裁员率仍处低位 表明雇主尚未进行大规模裁员 但相关风险正在上升[6] 劳动力市场关键指标变化 - 2024年12月职位空缺数降至650万个 较11月的690万个减少 为2020年以来的最低水平[3] - 2025年1月企业宣布裁员108,000人 为自2009年以来任何1月份的最高值 同时该月招聘人数为咨询公司开始跟踪数据以来的最低值[3] 影响因素分析 - 劳动力市场受到前总统特朗普的关税政策、移民打击行动的拖累 人工智能软件的兴起也在较小程度上产生了影响[4] 经济学家观点与展望 - 经济学家指出 尽管裁员公告尚未达到预示大规模失业的程度 但其增加提醒市场 企业在其他选择用尽时不反对裁员[6] - 美国劳工统计局将于下周发布延迟的2025年1月就业报告 提供更全面的市场状况 该报告因政府短暂停摆而推迟发布[7] - 根据道琼斯新闻社和《华尔街日报》的调查 经济学家预计1月经济将增加60,000个工作岗位（高于12月的50,000个） 失业率将稳定在4.4%[7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额同比下降3.3% 若排除1850万美元的有利外汇影响 有机净销售额下降6% [18] - 毛利润下降1620万美元 毛利率为35.7% 同比下降110个基点 主要受销量下降、贸易支出增加和关税成本上升影响 [19] - 营业费用为2.145亿美元 同比小幅增长0.7% [19] - 营业利润为2710万美元 同比下降1760万美元 [19] - 调整后EBITDA为6260万美元 同比下降1520万美元 主要受销量下降和毛利率降低影响 [20] - 调整后稀释每股收益增至1.40美元 受益于一次性税收优惠和流通股数量减少 [20] - 第一季度利息支出为680万美元 同比增加60万美元 现金税项同比减少420万美元 折旧与摊销为2580万美元 同比增加130万美元 [20] - 资本支出为810万美元 同比增加220万美元 [20] - 季度末现金余额为1.266亿美元 循环信贷额度5亿美元中可用4.922亿美元 总债务约为5.789亿美元 净债务为4.523亿美元 [21][22] - 净杠杆率为1.65倍 低于长期目标 [11] - 第一季度产生了近6000万美元的调整后自由现金流 [9] - 本季度回购了约60万股股票 年初至今共回购约80万股 总金额约4230万美元 自HHI交易结束以来 已通过股票回购向股东返还约14亿美元资本 回购了交易结束后总股数的近45% [9] - 董事会新授权了一项3亿美元的股票回购计划 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 全球宠物护理业务 - 报告净销售额增长8.3% 排除有利外汇影响 有机净销售额增长5.8% [23] - 伴侣动物销售额增长高个位数 水族业务销售额增长低两位数 [23] - 北美销售额在伴侣动物和水族业务均实现增长 部分原因是零售商为配合S/4HANA ERP实施在去年战略性地提前了约1000万美元的订单 在调整了较弱的同比基数后 北美净销售额增长中个位数 [23] - 在欧洲、中东和非洲地区 有利的外汇汇率对销售产生积极影响 排除外汇影响 销售额下降低个位数 主要原因是狗粮和猫粮销售下滑 [24] - 本季度调整后EBITDA为4900万美元 同比下降250万美元 调整后EBITDA利润率为17.4% 去年同期为19.8% 下降主要受关税成本、通胀以及额外的贸易和投资支出影响 [27] - 预计该业务在2026财年将实现温和增长 [27] 家居与园艺业务 - 第一季度净销售额下降19.8% 主要由于去年某些客户加速了季节性库存备货 影响了所有害虫防治品类 本季度业绩符合预期和历史平均水平 [28] - 第一季度通常占该业务全年POS的不到15% [30] - 本季度调整后EBITDA为450万美元 去年同期为930万美元 调整后EBITDA利润率为6.1% 同比下降400个基点 下降主要受销量降低影响 [32] - 预计2026财年该业务将实现净销售额增长 [32] 家居与个人护理业务 - 报告净销售额下降7.6% 排除有利外汇影响 有机净销售额下降11.1% [33] - 个人护理品类销售额下降中个位数 家用电器销售额下降高个位数 [33] - 在欧洲、中东和非洲地区 有机净销售额下降中双位数 家用电器和个人护理品类持续疲软 [33] - 在拉丁美洲地区 有机销售额增长高双位数 主要由新产品推出驱动 [34] - 在北美地区 销售额下降中双位数 两个品类需求均受消费者疲软和关税导致的成本上升影响 [34] - 本季度调整后EBITDA为2070万美元 去年同期为2670万美元 调整后EBITDA利润率为6.4% 下降主要受销量降低和关税成本上升影响 [37] - 预计该业务2026财年全年净销售额将下降 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：全球宠物护理业务在北美实现增长 并在伴侣动物品类获得市场份额 家居与园艺业务在美国害虫防治品类获得份额 电子商务表现亮眼 家居与个人护理业务在北美销售额下降中双位数 [8][23][30][34] - 欧洲市场：全球宠物护理业务在欧洲、中东和非洲地区销售额受有利外汇推动 但排除外汇后下降低个位数 Good Boy品牌在英国获得市场份额并扩张至欧洲大陆 家居与个人护理业务在欧洲、中东和非洲地区有机销售额下降中双位数 [24][26][33] - 拉丁美洲市场：家居与个人护理业务在拉丁美洲地区有机销售额增长高双位数 受新产品推出推动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点保持不变：保持健康的资产负债表和良好的财务管控、运营卓越、投资于人才、转型 [10] - 采用“更少、更大、更好”的方法 将资源集中在高影响力的举措上 [11] - 在运营卓越方面 继续稳步推进SAP S/4HANA平台的剩余部署计划 目前正在为家电业务和剩余国际区域的部署做准备 [12] - 在并购方面 对不断变化的并购格局持乐观态度 将继续在全球宠物护理和家居与园艺业务中寻求收购机会 目标是成为这两个品类的首选整合者 [16] - 对于家居与个人护理业务 致力于成为良好的管理者 专注于最大化该业务部门的结果并提高其整体盈利能力 同时寻求战略解决方案 [16] - 公司认为其低杠杆和强劲的资产负债表使其能够很好地驾驭当前宏观经济环境 并处于利用并购机会的有利地位 [45] - 在家电业务领域 公司认为自己是少数拥有无杠杆资产负债表和盈利改善前景的参与者之一 预计行业整合将会发生 并相信公司将成为首选的战略合并伙伴 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是充满挑战的一年 公司采取了艰难但必要的行动为未来做好了准备 [5] - 尽管持续面临不利因素 但第一季度净销售额和调整后EBITDA超出预期 [7] - 公司认为去年关税中断和宏观经济波动的最严重影响已基本过去 [7] - 预计消耗品出现早期复苏迹象 而耐用产品反弹需要更长时间 [7] - 全球消费者需求整体继续受到抑制 这对家居与个人护理业务造成不成比例的影响 [7] - 宏观经济状况正在趋于稳定 [27] - 对于2026财年 公司重申了对全年净销售额、调整后EBITDA和调整后自由现金流的预期 [17] - 预计净销售额与上年相比持平至增长低个位数 调整后EBITDA预计增长低个位数 调整后自由现金流占调整后EBITDA的比例预计约为50% [39][46] - 从阶段来看 预计第二季度将面临同比挑战 主要由于家居与个人护理业务消费者需求持续疲软 家居与园艺业务的POS预计将在第二季度末显著回升 其净销售额增长将发生在下半财年 [40] - 公司对2026财年实现增长目标保持信心 [16] 其他重要信息 - 全球宠物护理业务是本季度利润最高、调整后EBITDA贡献最大的业务 已恢复增长 [8] - 第一季度通常以现金使用为特征 为家居与园艺季节做准备 但本季度产生了近6000万美元的调整后自由现金流 [9] - 创新产品表现突出：Nature's Miracle户外污渍和异味去除剂新近推出 FURminator梳理工具分销扩大 Good Boy品牌成为英国整体宠物市场第三大品牌 在法国扩张良好 Tetra NutriEvolution在德国推动市场份额增长 [25][26] - 家居与园艺业务方面 Spectracide黄蜂、大黄蜂和小黄蜂陷阱在2025财年推出后受到消费者欢迎 获得高渗透率 Hot Shot飞虫陷阱获得年度产品奖 Repel个人驱虫剂品牌继续跑赢市场 [31] - 家居与个人护理业务方面 近期推出了多品牌全球冰淇淋机 BLACK+DECKER品牌产品在假日季获得强烈反响 Remington被评为美国排名第一的直发器 AirWeave系列在国际市场反响良好 TikTok商店在英国成功推出后 已在德国和美国推广 [36][37] - 预计2026财年折旧与摊销在1.15亿至1.25亿美元之间 股票薪酬约2000万至2500万美元 重组、优化和战略交易相关现金支出预计在2500万至3500万美元之间 资本支出预计在5000万至6000万美元之间 现金税项预计在4000万至5000万美元之间 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否同意宠物行业已触底的观点 [48] - 管理层表示不愿预测顶部或底部 但专注于自身能做的事情 对宠物业务的新领导层和投资感到满意 并且主要品牌正在获得市场份额 同时指出宠物行业经历了一些艰难波动 目前仍存在许多疲软点 [49] 问题: 零售商对即将到来的园艺季节的承诺程度以及公司应对需求的能力 [50] - 管理层对家居与园艺业务非常乐观 认为创新产品受到消费者认可 新SKU有望使业务在某些领域翻倍或三倍增长 在经济波动时期 公司的价值定位品牌具有优势 被视为品类的客流驱动力 零售商也倾向于支持公司 尽管第一季度因去年为特定客户预建库存而疲软 但目前的POS趋势令人鼓舞 预计第二季度同比持平或小幅增长 下半年将有大幅增长 [51][52][53] 问题: 随着第一季度某些同比问题成为过去 今年业绩改善的进程展望 [56] - 管理层表示 宠物业务已恢复增长 预计这一趋势将在第二季度持续 家居与园艺业务方面 由于零售商在库存建设上会更谨慎 预计第二季度不会出现大幅增长 但预计正常的天气季节将使第三和第四季度表现强劲 因此家居与园艺的增长主要集中在下半年 对于家居与个人护理业务 预计第二季度将继续面临压力 但随着进入第三和第四季度 同比基数将趋于稳定 该业务今年预计不会增长 但下半年情况将趋于稳定 [58][59] 问题: 品牌投资水平是否合适 以及公司层面的投资情况 [62] - 管理层表示 公司层面 与退出Assa Abloy HHI交易相关的TSA收入减少造成约2000万美元的逆风 本年度预计能覆盖其中约一半成本 由于许多S4上线发生在第二至第四季度 部分成本已从第一季度推迟 全年公司层面展望大致不变 在各业务方面 全球宠物护理和家居与园艺业务的投资水平是合适的 对于家居与个人护理业务 基于当前复苏情况和营收表现 已削减部分投资 但如果下半年表现强劲 可以重新增加投资 本年度更多是关于重新配置投资资金以提高生产率 并衡量广告投资回报 [63][64][65] 问题: 2026财年及以后的创新和产品管线 [66] - 管理层表示 有很多令人兴奋的新产品即将推出 在家居与园艺业务方面 去年有非常成功的产品发布 今年将大幅扩展这些产品的分销 这将是该业务的增长驱动力之一 在全球宠物护理业务方面 去年推出了新产品 未来几个季度还将有更多令人兴奋的东西 公司在两个业务都有非常好的产品管线 并将持续投资 [66] 问题: 家居与个人护理业务战略进程的进展、面临的挑战以及执行计划的信心 [71] - 管理层将问题分为运营和战略两部分 运营方面 一年前面临着5亿美元的关税问题 公司果断采取了停产和提价措施 在当前环境下 该业务在第一季度实现了2000万美元的EBIT 管理层对此感到满意 战略方面 公司认为在小家电领域 自己是少数拥有无杠杆资产负债表和盈利改善前景的参与者 预计行业整合终将发生 并相信公司将成为首选的战略合并伙伴 [72][73][74] 问题: 全年EBITDA的进程节奏以及第一季度异常情况的影响 [76] - 管理层表示 该业务正在从巨大的波动中恢复 这需要时间 北美市场正在改善 但由于关税壁垒 廉价中国产品正涌入全球其他市场 对欧洲业务造成干扰 公司需要在第二季度解决这个问题 制定更好的市场进入策略 随着所有定价落实和供应链修复 预计第三和第四季度的业绩将使家电业务在2026财年实现EBITDA增长 [77][78][79] 问题: 全球宠物护理业务全年增长是否会快于个位数 以及水族业务的需求是同比原因还是潜在需求改善 [82] - 管理层表示 在伴侣动物方面 对新的领导团队和早期业绩感到满意 四大主要品牌已恢复增长 但需要更多创新和更好的利润组合 在水族业务方面 欧洲出现复苏迹象 北美仍需调整 公司计划与零售商讨论新战略、新价格点和新的品类管理方式 Tetra是全球领导者 需要重振雄风 水族业务占比不到四分之一 并非增长依赖 该品类整体市场似乎正在稳定 公司增长将主要来自伴侣动物方面 对第一季度表现感到乐观 但需要持续每个季度都表现出色以增强信心 [83][84][85][86][87] 问题: 能否量化货架空间的净得失及其对下个季度的影响 [91] - 管理层表示 不会在电话会议上提供具体细节说明这些成果将如何转化为增长 但对去年推出的产品将在家居与园艺和全球宠物护理业务获得分销并推动增长感到兴奋 未来几个季度还有令人兴奋的新产品推出 [91] 问题: 随着关税成本传导 今年营运资本是否会有异常变化 以及预计是现金来源还是使用 [92] - 管理层表示 第一季度的营运资本管理非常出色 总体而言 预计今年不会大量使用现金 目前预计营运资本全年将保持稳定 自由现金流预测也反映了这一点 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度费用相关每股收益为1.08美元，总运营每股收益为1.42美元，调整后每股净收益为1.12美元，其中包含附带权益偿还义务，若排除此项，第四季度调整后每股净收益为1.30美元 [4] - 第四季度管理费为11亿美元，同比增长24%，若排除两个时期的补缴费用，管理费增长22% [4] - 2025年全年管理费为41亿美元，其中私募股权、实物资产和信贷各贡献约三分之一 [4] - 第四季度总交易和监控费用为2.69亿美元，资本市场费用为2.25亿美元，费用相关绩效收入为3400万美元 [4][5] - 第四季度费用相关薪酬处于指导范围中点，为17.5%，其他运营费用为2.05亿美元 [5] - 第四季度费用相关收益为9.72亿美元，同比增长15% [5] - 第四季度投资回报率利润率为68%，2025年全年略高于69% [5] - 第四季度保险部门运营收益为2.68亿美元，若计入投资市值变动影响，运营收益将增加约1亿美元，达到约3.2亿美元 [6][7] - 第四季度战略性持股运营收益为4400万美元，2025年全年相比2024年增长超过一倍，预计2026年运营收益将超过3.5亿美元 [8] - 第四季度已实现绩效收入为5.28亿美元，已实现投资收入为2700万美元，总变现活动超过5.5亿美元 [9] - 第四季度调整后净收入略高于10亿美元 [9] - 截至12月31日，公司总嵌入式收益（包括总附带权益和资产负债表上的收益）达到创纪录的190亿美元，同比增长19%，较两年前增长超过50% [10] - 2025年全年总变现活动为27亿美元，不包括附带权益偿还义务，总已实现附带利息同比增长约30% [19] - 2025年全年部署资本950亿美元，同比增长13% [20] - 公司拥有1180亿美元的可动用资金 [20] - 公司计划将年度股息从每股0.74美元提高至0.78美元，这将是自转为C-Corp以来连续第七年提高股息 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理**：2025年管理费增长18%，加速于过去三年16%的年均增长率 [35] - **私募股权**：北美私募股权基金已获得超过190亿美元的承诺资本，规模已超过前一只基金 [12] - **实物资产/基础设施**：全球基础设施基金已获得近160亿美元的承诺，规模将超过前一只基金 [13] - **信贷**：2025年信贷平台募集资金达创纪录的680亿美元，由资产支持金融业务和更广泛的保险业务驱动 [11] - **资产支持金融**：ABF业务资产管理规模达850亿美元，2025年投资了190亿美元资本 [23] - **保险**：2025年保险业务总经济收益（扣除薪酬后）为19亿美元，同比增长15% [8] - **战略性持股**：2025年运营收益相比2024年增长超过一倍，预计2026年将超过3.5亿美元 [8] - **财富管理**：K系列产品在第四季度募集了45亿美元，2025年全年募集超过160亿美元，是2024年的近2倍，K系列工具资产管理规模现已超过350亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：2025年在该地区的全年投资活动较2024年增长超过70%，涉及传统私募股权、成长型股权、基础设施和房地产 [21] - **日本市场**：日本仍是全球最活跃的投资市场之一，公司在日本拥有超过200名员工 [22] - **欧洲市场**：2025年是公司在欧洲创纪录的部署年份 [59] - **基础设施**：2025年基础设施投资近150亿美元，创公司纪录，其中超过一半发生在美国以外 [22][23] - **信贷部署**：2025年信贷总部署达440亿美元，同比增长14% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大增长引擎为资产管理、保险和战略性持股，长期定位良好 [18] - 公司强调高度协作的文化，以最大化商业模式的影响并吸引和留住顶尖人才 [18] - 公司专注于线性部署和严谨的投资组合构建，以应对行业挑战 [19] - 公司宣布以14亿美元（股权加现金）战略收购Arctos，Arctos是职业体育俱乐部股权的主要投资者和GP解决方案的领导者，资产管理规模约150亿美元 [24] - 收购Arctos符合公司的战略并购框架：1) 进入难以有机建立的大型可寻址市场的领导地位；2) 长期资本；3) 高度互补的能力和差异化的项目来源引擎；4) 在财富和机构渠道的协同分销；5) 两家公司之间强大的文化一致性 [27][28] - 公司将创建一个名为KKR Solutions的新投资垂直领域，包括体育、GP解决方案和未来的二级市场策略，预计该业务资产管理规模将超过1000亿美元，并对损益表做出重要贡献 [27] - 公司认为，当前行业结果分化加剧，区分定位良好和定位不佳的公司变得更容易 [33] - 投资者正在将关系整合到少数他们信任能在周期中表现良好的合作伙伴，这一趋势正在加速，对公司有利 [34] - 公司对实现2026年关键指标的指引充满信心，预计将大幅超过募资和每股费用相关收益目标，并在建设性的变现环境下，有信心实现每股7美元以上的调整后净收益 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2010年至2020年的特点是低利率、低通胀和相对较低的波动性，而过去五年则非常不同，利率上升、通胀重现、地缘政治风险增加、市场分化回归 [33] - 尽管有负面头条新闻，2025年对公司来说是创纪录的募资年，实力基础广泛 [34] - 在变现方面，行业整体面临困难，但公司并非如此，其投资组合成熟、全球化且构建良好，公司不是被迫的卖家，可以根据市场条件选择变现或保持耐心 [35] - 公司经历了50年的许多周期，认识到长期表现不在于追逐有利条件，而在于建立能够在不同环境中表现和复利的公司和投资组合 [35][36] - 公司对当前在资产管理、保险和战略性持股方面的定位感觉良好，并对未来几年的发展方向感觉更好 [36] - 关于关税，公司仅有低个位数百分比的投资组合可能受到关税影响，因此感到非常放心 [41] - 关于人工智能，公司多年来一直关注人工智能驱动的竞争和颠覆风险，并已相应调整投资组合，软件投资约占资产管理规模的7%，远低于行业和广泛股指的集中度 [42][44][45] - 公司认为当前的市场波动创造了强大的回报机会，其1180亿美元的可动用资金是任何与人工智能相关风险敞口的数倍 [46] - 公司预计2026年部署资本将比2025年更多 [58] - 公司认为，如果当前波动持续，未来的回报机会实际上可能高于平均水平，这类年份往往能产生强劲的投资回报 [86][87] 其他重要信息 - 公司将于2026年5月1日庆祝成立50周年 [18] - 通过IV3侧袋工具最终募集，以及与日本邮政保险的20亿美元承诺，公司现在拥有约65亿美元的第三方资本能力，预计完全部署后将转化为超过650亿美元的付费资产管理规模 [11][12] - 2025年旗舰基金仅占公司总募资的14%，体现了业务和募资活动的广度和多样性 [14] - 在基础设施领域，最新的亚洲基础设施基金已募集近40亿美元，预计将超过其60亿美元的前身 [14] - 公司与资本集团的战略合作伙伴关系持续进展，已推出两款信贷产品，提交了一款权益产品，并在目标日期基金解决方案以及公私合营模型投资组合方面取得进展 [15] - 截至2024年4月投资者日设定的2024-2026期间3000亿美元以上的募资目标，公司已募集超过2400亿美元，完成超过80% [16] - 公司拥有超过400名工程师，专注于在投资组合公司和公司内部部署人工智能 [97] - 公司正在利用其200多家被投公司作为实验室，探索人工智能如何提高效率和推动增长，并已看到息税折旧摊销前利润的提升 [99][100] - 公司继续投资于数据中心、电力等与人工智能基础设施相关的主题 [101] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司如何针对关税和人工智能风险重新评估其私人投资组合、资产负债表和变现渠道，采取了哪些行动来降低风险 [39] - **回答**: 关于关税，公司在上一届政府期间已预见到可能的变化，并重新思考了供应链，目前仅有低个位数百分比的投资组合存在担忧，因此感到放心 [41] - **回答**: 关于人工智能，公司多年来一直关注相关风险和机会，并通过线性部署和严谨的投资组合构建来应对，已出售被视为威胁或存在疑问的资产，软件投资约占资产管理规模的7%，集中度远低于行业水平 [42][43][44][45] - **回答**: 公司拥有1180亿美元可动用资金，是任何人工智能相关风险敞口的数倍，当前的市场错位创造了强大的回报机会 [46] - **回答**: 关于变现，行业变现有限的主要驱动力是2021年投资过于集中，而公司没有这个问题，这是过去几年变现表现优异的重要原因，目前公司已有超过9亿美元的已签署或已发生交易的变现相关收入可见性，主要在上半年实现 [48][49] 问题: 2025年创纪录的投资结果和跨周期的线性部署模式，公司是否期望在此基础上继续增长，以及如何看待创纪录部署的关键主题和因素 [51] - **回答**: 第四季度部署非常广泛，私募股权和实物资产合计投资约160亿美元，信贷投资150亿美元 [52] - **回答**: 关键主题包括全球的私有化交易活动，自2022年以来公司已投资近30笔全球私有化交易，亚洲是另一个重要驱动力 [53] - **回答**: 公司预计2026年部署将比2025年更多，全球机会众多，当前波动意味着未来三到五年的投资机会将更有趣，收益也会更高 [58][59] - **回答**: 从部署占私募市场资产管理规模的比例来看，2025年为12%，而三、四、五年前分别为13%、15%和16.5%，表明公司在规模增长的同时保持了纪律 [56][57] 问题: 关于费用相关收益目标的信心，特别是管理费在2026年的增长预期 [61] - **回答**: 公司在管理费方面势头强劲，增长高于行业水平，最好的前瞻性指标是募资，2025年创纪录的募资为管理费轨迹提供了信心 [62][63] - **回答**: 资本市场业务继续产生重要成果，保险相关资本市场费用有潜力达到数亿美元年收入，费用相关绩效收入开始增长，并可能在未来几年加速 [63][64] - **回答**: 公司展示了在业务大幅扩展的同时，将运营成本增长控制在收入增长以下的能力，自2022年底至最近12个月，管理费增长46%，而运营费用增长21%，与同行形成对比 [65] - **回答**: 公司有信心大幅超过每股4.50美元以上的费用相关收益目标，因为自设定目标以来，每股费用相关收益已从2.55美元大幅增长 [66] 问题: 关于投资收入线的潜力，以及是否会有资产负债表退出推动其增长 [68] - **回答**: 公司预计2026年已实现投资收入将增加，并在未来几年呈上升轨迹，可能显著上升 [69] - **回答**: 然而，从长期和公司整体战略来看，该收入线相对于更经常性收益的比例应该下降，因为公司正将每一美元有限资本重新投资于战略性并购、保险、战略性持股和股票回购，以增加经常性每股收益 [69] 问题: Global Atlantic近期的趋势，净投资利差是否收窄，以及2026年预期 [72] - **回答**: 公司继续认为合适的建模水平是未来四个季度每季度2.5亿美元以上 [74] - **回答**: 在向行业平均的另类投资敞口过渡中，公司收购了无收益或有限收益的资产，并选择通过现金会计不将其计入损益表，仅第四季度就有约9000万至9500万美元的应计收益未计入损益表，目前应计收益的运行率接近2.5亿美元，预计2026年可能达到3亿至3.5亿美元 [74][75] - **回答**: 随着时间的推移，如果做得好，这些应计收益将转化为现金收益，预计在2027年和2028年开始体现 [75] - **回答**: 保险业务整体经济收益持续强劲增长，即使没有按市值计价的收入通过损益表体现 [76] 问题: 对行业未来前景的看法，特别是财富管理领域的资金流演变，以及私募股权和信贷组合的历史回报假设是否仍然有效 [78] - **回答**: 财富管理方面，公司的北极星是投资业绩，如果能持续为客户提供有吸引力的净回报，这些工具将有机会继续以有吸引力的速度扩展 [82] - **回答**: 尽管市场波动，财富募资在1月份表现良好，约13亿美元，较去年1月增长约20%，长期机会观点未变 [83][84] - **回答**: 部署预期和跨资产类别的回报预期没有变化 [85] - **回答**: 市场对公司行业的焦虑导致股价大幅波动是常见现象，回顾历史，这往往是股票的良好买入点，也是投资回报强劲的年份 [86][87] 问题: 战略性持股收益大幅增长的驱动因素，以及其中的TMT（科技、媒体、电信）投资组合情况 [89] - **回答**: 战略性持股目前仍是公司业务中相对较小的部分，重点是2026年超过3.5亿美元的运营收益，以及到2030年超过11亿美元的运营收益 [91] - **回答**: 随着该业务规模扩大，未来可能会增加披露 [91] - **回答**: 增长驱动力来自约20家业务，随着它们去杠杆化，将产生更多自由现金流用于分红，这增强了公司对2026年及2030年以后目标的信心 [92] 问题: 公司如何利用人工智能，以及如何围绕人工智能基础设施层优化投资组合 [95] - **回答**: 公司拥有400多名工程师，并有两个跨职能团队，一个专注于投资组合公司，分享最佳实践；另一个专注于公司内部效率提升 [97] - **回答**: 公司利用200多家被投公司作为实验室，探索人工智能如何提高效率和推动增长，并已看到息税折旧摊销前利润的提升 [99][100] - **回答**: 公司对继续提高运营杠杆感到乐观，部分原因在于人工智能的应用 [101] - **回答**: 公司持续投资于数据中心、电力等与人工智能基础设施相关的主题，相关投资表现良好 [101][102] 问题: Arctos业务中体育、解决方案和二级市场的当前构成，以及为何二级市场资产管理规模尚未更大 [104] - **回答**: Arctos成立于2019年，最初专注于体育领域，这占其当前资产管理规模的大部分，体育资产类别本身正在以两位数速度增长 [106] - **回答**: GP解决方案业务是较新部分，首次募资非常成功，已成为该领域最大参与者之一 [107] - **回答**: 二级市场业务是他们目前尚未进入的领域，但团队经验丰富、市场信誉高，结合公司的行业专长和资本渠道，公司认为有明确的胜算，并且喜欢从零开始构建二级市场平台的想法，有机会进行创新甚至重塑该领域 [108] 问题: 对7美元以上运营收益目标的信心，以及第四季度补缴费用和Arctos交易完成时间 [111] - **回答**: Arctos交易预计在第二季度完成 [113] - **回答**: 第四季度补缴费用为2600万美元，私募股权和实物资产业务线各占约一半 [113] - **回答**: 关于总运营收益的构成，公司在资产管理业务和费用相关收益方面势头强劲，保险和战略性持股业务也在推进 [114] - **回答**: 保险业务方面，公司预计2026年运营收益约为10亿美元（上下浮动），但这未包含投资组合中约3.5亿美元的经济性应计回报，公司选择现金会计而非市值计价，这使得总运营收益指标的相关性不如最初讨论时强 [114][115] 问题: KKR Solutions达到1000亿美元资产管理规模的目标中，体育业务的规模预期，以及是否假设国内联盟所有权限制发生变化 [117] - **回答**: 公司没有为体育、GP解决方案或二级市场设定具体目标，认为每个领域都有很大的增长空间 [118] - **回答**: 关键机会在于利用Arctos在市场的存在和涉足领域，为整个KKR生态系统（包括保险业务、投资平台和资本市场）发掘项目，反之亦然，这也使Arctos业务对其合作伙伴更具相关性 [118][119][120] - **回答**: 体育业务的增长预期并不基于联盟规则的任何改变，而是基于现行规则 [121] 问题: Global Atlantic的资产配置组合是否更偏向房地产，以及这是否影响利润率和股本回报率 [123] - **回答**: 资产配置组合没有变化 [124] - **回答**: 公司在2024年早中期发现核心房地产存在真正机会，因为资本匮乏且竞争有限，因此加大了投资，这些投资虽然初始收益率较低，但预计随着时间推移，如果表现良好，应计收益将转化为现金收入，从而增加保险运营收益，但这不会显著改变对该资产类别的集中度 [125][126]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总合并收入增加440万美元，同比增长5.1% [4][11] - 若排除去年关闭的Noa Home业务影响，合并收入增长6.4% [4][11] - 毛利率为56.3%，同比下降30个基点，主要受零售利润率下降驱动，部分被批发业务利润率上升所抵消 [11] - 销售、一般及行政费用占销售额的53.2%，同比下降60个基点，反映了去年重组计划的效益、持续的成本优化活动以及因销售水平提高带来的固定成本杠杆效应 [11] - 营业利润为230万美元，占销售额的2.6%，而去年同期为90万美元 [11] - 若排除减值和其他重组相关成本，2025年第四季度营业利润将为280万美元（占销售额3.2%），2024年同期为230万美元（占销售额2.8%） [11] - 稀释后每股收益为0.18美元，去年同期为0.38美元，去年同期的收益包含了与Noa Home投资相关的260万美元税收优惠 [12] - 若排除该税收优惠，2024年第四季度稀释后每股收益为0.08美元 [13] - 批发业务未交付订单为1950万美元，去年同期为2180万美元 [14] - 零售业务未交付订单为3440万美元，去年同期为3710万美元 [15] - 公司流动性状况稳健，拥有5920万美元现金及短期投资，且无债务 [15] - 第四季度产生780万美元经营现金流，现金及短期投资增加460万美元 [15] - 全年产生1350万美元经营现金流和200万美元自由现金流 [16] - 第四季度支付170万美元股息，并花费60万美元进行股票回购 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发销售额增长440万美元，同比增长8.3% [4][13] - 批发销售额增长构成：对零售门店网络的发货量增长14%，对公开市场的发货量增长3.4%，对Lane Venture的发货量下降13% [13] - Lane Venture发货量下降主要由于进口商品到货时间问题，该季度订单率实际增长了34% [14] - 批发业务毛利率同比上升60个基点，得益于软垫和木制品业务的定价策略改进以及更高销售水平带来的固定成本杠杆，部分被不利的保修和退货调整所抵消 [14] - 批发业务SG&A费用占销售额比例下降50个基点，主要由于更高销售水平带来的固定成本杠杆 [14] - 零售销售额增长420万美元，同比增长7.9% [4][15] - 零售业务毛利率同比下降150个基点，主要因为公司为支持销售并等待关税形势明朗，直到2026年1月1日才调整零售价格以应对成本上涨 [15] - 零售业务SG&A费用占销售额比例下降180个基点，得益于仓库和配送运营效率提升、重组期间实施的成本削减带来的整体运营成本降低，以及更高销售水平带来的固定成本杠杆 [15] - 电子商务销售额在第四季度增长14%，全年增长27% [8] - 电子商务转化率持续以两位数百分比增长 [8] - Bassett Design Center（BDC）渠道销售额在第四季度增长5% [9] - Bassett Custom Studio渠道销售额在第四季度增长21%，目前拥有57个合作伙伴 [9] - 重新设计的实木家具（case goods）产品线销售额在第四季度增长超过50% [4] - 2023年推出的真皮定制软垫家具销售额在第四季度增长19% [5][6] - 公司已将Bassett Outdoor产品线整合到旗下拥有8年的Lane Venture户外系列中，本月起在Bassett Home Furnishings门店提供Lane Venture品牌 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司计划在2026年开设三家新零售店：辛辛那提店（第二季度开业）、奥兰多店（第三季度开业），两者均为新市场；并将现有长岛Westbury店搬迁至纽约Melville（九月） [8] - 独立家具零售商退休是全美范围内的代际趋势，在后疫情时代加速，公司已制定多项策略来适应并继续发展批发渠道 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续保持重组思维，专注于运营更精简、更智能的业务，包括削减成本、提高运营效率、整合技术、强调产品创新和设计，并适应不断变化的市场 [3] - Bassett灵活的采购模式对于公司的韧性至关重要，公司希望关税形势已稳定，但若发生变化将再次做出反应 [4] - 公司调整了营销活动，在数字营销基础上补充了印刷品和电视广告，并为授权门店提供资源，许多门店借此机会在当地投放电视广告以吸引客流 [7] - 对第三和第四季度直邮广告的投资回报率感到鼓舞，这对其2026年战略很重要，计划从一本产品目录增加到两本，以补充数字计划 [7] - 过去一年，团队努力提升面向消费者的电子商务网站 [8] - 公司战略的重要部分是加速开拓美国庞大的室内设计社区，已实施新计划以满足设计行业需求，这是2026年的优先事项 [9] - 公司成立了新部门Bassett Hospitality，以发展在精品酒店、乡村俱乐部和高级生活渠道中已建立的销售 [9] - 公司相信关税情况已稳定，并已调整价格以应对其影响，若情况变化将重新评估 [10] - 行业数据显示住房和抵押贷款利率持续带来挑战，公司必须控制可控因素，塑造更精简的组织和商业模式以适应当前环境 [10] - 公司团队规模更小，去年裁员11%，近期又裁员4% [10] - 公司预计2026年资本支出在800万至1200万美元之间，远高于今年的450万美元 [16] - 公司董事会近期批准了每股0.20美元的常规股息，将于2月27日支付 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境与2025财年前三季度相比变化不大，房屋销售非常缓慢，这影响了公司业务 [3] - 鉴于当前环境，公司对第四季度实现销售和利润增长感到满意 [3] - 公司已度过关税影响期 [4] - 公司对重新设计的实木家具业务取得的进展感到满意 [4] - Copenhagen系列在零售店已上架一年，是所有产品类别中的畅销品 [4] - HomeWork系列书桌和办公产品成功使公司在家庭办公类别中重新定位 [5] - 美国制造的HideAway实木餐桌系列是一个良好的开端 [5] - 真皮定制软垫家具的销售持续超出预期 [5] - 公司正在销售更好的面料，并整合了分级系统以简化特殊订单交易，并在更好的面料上提供更明显的价值 [6] - 在High Point市场的新款式反响表明，俱乐部级别的电动家具在2026年有望进一步增长 [6] - 对采用欧洲硬件的Z4 Sleeper程序的创新感到兴奋，它使打开变得容易 [6] - 将Bassett Outdoor整合到Lane Venture将带来更高效的运营模式，减少需要支持的资产，并产生更好的库存周转率 [7] - 公开市场（Bassett门店网络之外）的家具世界正在发生变化 [8] - 公司已制定多项策略来适应并继续发展批发渠道，正在为两个专属分销概念增加新元素 [8] - 在经验丰富的领导下，公司正在建立一套核心资产组合以妥善开展Bassett Hospitality业务 [9] - 2025年公司在定位Bassett以应对可自由支配需求受抑制的市场方面取得了有意义的进展 [10] - 创新、变革和运营纪律对公司的未来仍然至关重要 [10] - 2026财年已顺利展开 [10] - 公司预计2026年经营环境与2025年相似，但正努力以更智能的方式运营业务，并通过多种方式增加收入 [47] 其他重要信息 - 公司拥有124年历史 [10] - 公司计划在几天内向美国证券交易委员会提交10-K表格 [2] - 本次电话会议的文字记录将在会后发布在公司投资者关系网站上 [2] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度定价与销量情况的评论 [18] - 提问者主要询问关税相关的定价行动，希望了解定价与销量的大致方向 [18] - 管理层解释，春季时已因关税初步提价并传导至零售，后续关税又有波动，但公司在第四季度决定维持零售价格不变，这影响了零售毛利率，批发层面则是在常规价格上增加了关税附加费 [19] - 最近几周，公司已将附加费并入批发价格，并在零售端相应调整，因此第四季度零售部门承担了附加费成本，现已调整完毕 [20] - 管理层希望形势能稳定下来，并指出印度关税正在下调，公司有一些来自印度的不错产品 [21] - 关于价格与销量，公司更关注总收入，批发销售额增长8%，但提价幅度并非8%，因此从销量角度看可能略有增长 [21] 问题: 关于第四季度零售接单情况及2026财年初需求趋势的评论 [22] - 管理层表示，季度初零售接单强劲，随后有所缓和，黑色星期五表现再次强劲，最终接单情况良好 [22] - 2026财年前七周（12月五周加上1月前两周）开局良好，表现稳固 [22] - 但最近两周的恶劣天气对业务造成严重干扰，曾导致40家门店在冰暴周末关闭，上周末又因大雪关闭多家门店，这对所有业务都极具破坏性 [23] - 总统日临近，接下来的四周将决定本季度的表现，在门店被迫关闭前感觉良好 [23] - 管理层补充，第四季度零售接单额增长了4% [23] 问题: 关于Bassett Design Studios和设计中心在2026财年的扩张计划 [24] - 管理层确认计划开设更多此类门店，其中Studio是面积约1000平方英尺的较小概念店，专注于真皮定制软垫家具，预计会有更多动作 [24] - 设计中心需要更大的面积和库存承诺，开设频率不如新概念店高，但扩张仍是重点 [24] - 公司也专注于这些概念店的生产力指标，以维持稳固的网络，但无法提供具体开店数量 [24] 问题: 关于零售门店网络的长期规划 [25][28] - 提问者希望了解公司对零售门店数量的长期目标或未来三到五年的业务增长思路 [25][28] - 管理层表示，会考虑国家地理区域及各区域的收入贡献，开设门店能提升该区域的业务量 [29] - 但后疫情时代的租金和建造成本模型已经改变，开店成本更高 [29] - 公司有相应的评估公式，并会结合地理因素，尝试在现有运营区域增加门店以利用仓储等设施，杠杆化地理区域投资 [30] - 预计每年开设2-4家门店的节奏将会持续 [30] - 此外，公开市场、设计行业、新的Bassett Hospitality部门以及Lane Venture都是公司增长总收入的重要组成部分 [30] 问题: 2026年1月1日提价是否足以使零售毛利率同比回升，或其他因素是否仍会制约零售毛利率 [35] - 管理层回顾过去五年零售毛利率有良好上升，本季度因承担附加费等原因而下降 [35] - 认为毛利率已大致到位，可能略有上升，提价后的最初几周毛利率已有所回升 [35] - 公司也希望保持库存清洁，目前正在进行库存减价销售 [35] - 预计近期毛利率将维持在52%-54%左右的区间 [35] 问题: 新店开设对零售业务利润表的影响，是否会导致销售增长或毛利率的波动 [37] - 管理层表示，从毛利率角度看，新店本身没有直接影响，影响主要体现在SG&A方面 [37] - 由于会计准则，公司在控制建筑物时（可能在开业前2-3个月）就开始记录租金费用，而开业后直到产品交付才能确认收入 [37] - 因此，在未交付订单达到正常水平前，会有2-3个月的占用成本和其他SG&A支出，对利润表造成影响 [38] - 以往在10-Q和10-K报告中披露的新店开业前成本大约在40万至50万美元之间 [38] 问题: 在当前宏观挑战下，公司批发和零售业务增长8%，市场份额从何而来 [39] - 管理层将增长归因于新产品的推出，特别是在某些品类中需要改进产品组合 [39] - 具体指出，本季度消费者对重新设计的Bassett实木家具产品反应积极，这产生了重大影响 [39] - 业务的特点是，如果有热门产品，能显著提升销售，反之亦然 [39] - 近期巡店发现，人们对这些新产品感到兴奋 [39] - CFO补充指出，独立零售商逐渐退出市场，这也对公司的零售销售有所帮助 [40] 问题: 关于股票回购的态度，2026年是否会比2025年更积极 [41] - 管理层表示，“机会主义”是决策过程的驱动因素 [42] - 在静默期，除非制定特定计划允许在一定水平买入，否则禁止在公开市场购买 [42] - 每个季度结束后，会评估随后30-40天的情况，如果股价跌至特定水平则会买入，但目前基本维持现有股票回购的路线 [42] - CFO补充，公司会持续关注现金水平和期间现金生成情况，以确保有能力进行回购 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总报告收入增长9% [4] - 第三季度按固定汇率计算的内生收入增长8%，其中价格贡献了200个基点 [4] - 第三季度毛利率同比下降70个基点至43.9%，主要受关税和通胀上升影响，价格和生产效率的积极影响被完全抵消 [4] - 第三季度息税前利润率同比下降40个基点至22.9%，毛利率下降是主因，但运营费用控制起到部分缓解作用 [4] - 第三季度调整后有效税率为24.2%，略低于去年同期的24.5%，主要受地域组合变化影响 [5] - 第三季度来自持续经营的调整后净利润为2.494亿美元 [5] - 第三季度来自持续经营的摊薄后每股收益为2.53美元，同比增长9% [5] - 2026财年前9个月资本支出总额为2.788亿美元，折旧和摊销总额为3.631亿美元 [6] - 季度末总债务为19亿美元，总债务与EBITDA比率约为1.2倍 [6] - 2026财年前9个月自由现金流为7.366亿美元，同比增长主要得益于盈利增加和资本支出减少 [6] - 2026财年全年指引维持不变：报告收入增长约8%-9%，固定汇率内生收入增长7%-8%，每股收益指引为10.15-10.30美元，但受额外1000万美元预期关税影响，达到指引区间高端的可能性降低，自由现金流预期为8.5亿美元，资本支出指引维持3.75亿美元不变 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗保健业务**：第三季度固定汇率内生收入增长8%，所有类别均实现增长 [7] - 服务业务持续表现优异，增长11% [7] - 耗材业务表现良好，增长8% [7] - 医疗保健资本设备收入增长7%，积压订单保持在4亿美元以上，年初至今订单同比下降1% [7] - 第三季度医疗保健业务息税前利润率下降100个基点至24.3%，销量、定价和重组计划带来的收益被增加的关税和通胀完全抵消 [7] - **应用灭菌技术业务**：第三季度固定汇率内生收入增长8% [8] - 服务业务增长9%，受益于稳定的医疗器械销量、生物加工需求和汇率影响 [8] - 资本设备收入增长103% [8] - 第三季度AST业务息税前利润率为45.1%，同比上升30个基点，额外的定价和销量足以抵消劳动力、能源成本的增加以及强劲资本增长带来的不利组合影响 [8] - **生命科学业务**：第三季度固定汇率内生收入增长5% [8] - 耗材业务增长11% [8] - 资本设备业务表现良好，增长7%，积压订单保持在1亿美元以上 [8] - 利润率下降20个基点，销量和价格的积极影响被关税和通胀完全抵消 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体市场（如地理区域）细分数据提供 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对在欧洲、中东和非洲地区的商业模式进行结构性调整，致力于采取更一体化的模式并更积极地参与市场竞争，预计需要较长时间来完全制定和执行 [34] - 公司对并购持积极但审慎态度，过去几年主要进行小型补强型产品或渠道收购，对于大型变革性并购，公司有严格的财务标准和价值创造要求，目前尚未发现大量符合标准的标的 [44] - 行业方面，医疗程序向门诊手术中心转移的趋势对公司总体有利，因为产生了新的产能需求，并且这些设施在灭菌和消毒方面需要更高程度的临床支持，而公司在这方面具有独特优势 [31] - 制药行业资本支出环境改善，生命科学积压订单增长主要源于与一年前相比的复苏，当时制药行业支出较少，目前宏观环境更为有利 [16] - 制造业（尤其是无菌制造）向美国本土转移的趋势对公司是积极的宏观因素，因为新产能建设会带来资本设备需求 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临关税逆风，公司对年初至今的表现感到满意，实现了高个位数的固定汇率内生收入增长和两位数的每股收益增长 [10] - 对于第四季度，管理层持谨慎态度，预计下半年增长将有所放缓，且去年同期基数较高（尤其是AST的资本设备业务），因此维持全年7%-8%的固定汇率内生收入增长指引 [12][13] - 医疗保健服务业务增长已从之前的两位数放缓至第三季度的11%，预计第四季度将继续放缓 [14] - 在资本支出方面，医疗保健设备订单虽然同比略有下降，但对比的是去年异常强劲的基数，公司并未感受到有意义的资本支出放缓，其产品因属于医院必需设备而具有韧性 [16][17] - 对于2027财年，管理层认为当前宏观环境没有负面迹象，市场并未出现重大变化，详细指引将在下一季度提供 [50] - 关于关税，公司已采取多种缓解措施，包括转移产品流动、供应商谈判、寻找替代供应商，并通过生产力改进、设施和后台效率提升来寻求其他成本削减以抵消影响，对持续吸收这些成本的能力感到乐观 [24] - 预计2027财年额外的关税影响不会超过一个季度的量级（基于当前关税水平） [38] 其他重要信息 - 第三季度业绩中包含约1600万美元的税前关税影响，主要影响医疗保健业务 [9] - 2026财年预期的额外1000万美元关税主要受金属价格驱动，且资本设备销售增加导致对金属需求上升，销售组合向资本设备倾斜直接增加了当年的关税敞口 [24] - 2026财年全年关税影响的年化运行率为5500万美元，第三季度为1600万美元，预计第四季度会略有上升 [28] - AST服务业务在第三季度增长6%，低于前两个季度的10%，主要原因是10月份表现异常疲软，随后在11月和12月改善，管理层未发现具体的地理或客户细分原因，可能是普遍性的销量疲软 [57] - 有推测称客户可能在关税生效前提前备货，导致库存调整，这可能解释了秋季销量的部分波动，但未对公司产生实质性负面影响 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度固定汇率增长前景及全年指引维持不变的考量 [11] - 管理层预计下半年增长将放缓，且第四季度面临艰难的比较基数（特别是AST资本设备业务去年表现强劲），因此对第四季度持谨慎态度，维持全年7%-8%的指引 [12][13] - 医疗保健服务业务增长预计将在第四季度继续放缓 [14] 问题: 关于医疗保健和生命科学业务资本设备积压订单活动的看法 [15] - 生命科学积压订单增长主要源于与一年前相比的复苏，当时制药行业支出较少，目前订单持续强劲，宏观环境改善 [16] - 医疗保健资本设备订单虽然同比微降，但对比的是去年异常强劲的基数，公司并未感受到有意义的资本支出放缓，其产品作为医院必需设备具有韧性 [16][17] 问题: 当前生命科学终端市场状况及关于美国本土制造和产能扩张的客户对话 [19] - 制造业向美国本土转移的趋势对公司是积极的宏观因素，因为新产能建设（尤其是无菌制造）会带来资本设备需求 [20] - 尽管制药行业存在价格压力和潜在的监管变化，但整体环境比一年半前更加清晰和有利 [21] 问题: 关于增加的关税成本、缓解措施以及2027财年抵消这些成本的前景 [23] - 公司已采取多种缓解措施，包括转移产品流动、供应商谈判、寻找替代供应商，并通过生产力改进和效率提升来寻求其他成本削减，对持续吸收这些成本的能力感到乐观 [24] - 2026财年额外的1000万美元关税主要受金属价格驱动，且资本设备销售增加导致对金属需求上升 [24] 问题: 关税影响的具体金额、时间以及如何年化计算 [27] - 第三季度关税影响为1600万美元，预计第四季度会略有上升，2026财年全年关税影响的年化运行率为5500万美元，且每个季度都产生了关税影响 [28] 问题: 关于CMS提案（PPE本土化、API转移）以及取消住院患者专属清单对门诊手术中心转移的影响 [30] - 医疗程序向门诊手术中心转移的趋势对公司总体有利，因为产生了新的产能和临床支持需求 [31] - 目前尚未看到PPE或API制造大规模转移到美国并对公司产生实质性影响的迹象 [31][32] 问题: 关于在EMEA地区进行更积极的商业推动和更一体化竞争模式的计划 [33] - 公司致力于在EMEA地区进行结构性调整，采取更一体化的市场进入模式，但完全制定和执行需要时间 [34] 问题: 2027财年潜在的增量关税影响 [37] - 基于当前关税水平，预计2027财年额外的关税影响不会超过一个季度的量级 [38] 问题: 关于并购活动减少的原因及未来展望 [43][44] - 公司过去几年主要进行小型补强型收购，对于大型变革性并购有严格的财务标准和价值创造要求，目前尚未发现大量符合标准的标的 [44] 问题: 关于自由现金流指引维持不变的原因，尽管前九个月表现强劲 [47] - 对实现自由现金流指引充满信心，但第四季度存在时间安排因素（如资本支出集中、收款可能延至下一年）以及冬季天气可能带来的影响，因此保持一定保守性 [48] 问题: 关于2027财年增长前景及维持典型增长算法的能力 [49] - 当前宏观环境没有负面迹象，市场未出现重大变化，详细指引将在下一季度提供 [50] 问题: 关于AST服务业务第三季度增长放缓的原因及当前季度展望 [56] - 第三季度增长放缓主要因10月份表现异常疲软，随后在11月和12月改善，管理层未发现具体原因，可能是普遍性的销量疲软 [57] - 有推测称客户可能在关税生效前提前备货导致库存调整，但未对公司产生实质性负面影响 [58]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总合并收入增加440万美元或5.1% [4] [11] - 若排除去年Noa Home关闭的影响，合并收入增长6.4% [4] [11] - 毛利率为56.3%，同比下降30个基点，主要受零售利润率下降驱动，部分被批发业务利润率上升所抵消 [11] - 销售、一般及行政费用占销售额的53.2%，同比下降60个基点，反映了去年重组计划的效益、持续的成本优化活动以及因销售水平提高带来的固定成本杠杆效应 [11] - 营业利润为230万美元，占销售额的2.6%，而去年同期为90万美元 [11] - 若排除减值和其他重组相关成本，2025年营业利润将为280万美元（占销售额3.2%），2024年为230万美元（占销售额2.8%） [12] - 稀释后每股收益为0.18美元，而去年同期为0.38美元，去年同期的收益包含了与Noa Home累计投资相关的260万美元税收优惠 [12] - 若排除该税收优惠，2024年稀释后每股收益为0.08美元 [13] - 公司流动性状况稳健，拥有5920万美元现金及短期投资，无债务 [15] - 第四季度产生780万美元经营现金流，现金及短期投资增加460万美元 [15] - 全年产生1350万美元经营现金流和200万美元自由现金流 [16] - 第四季度支付170万美元股息，并花费60万美元进行股票回购 [16] - 董事会近期批准了每股0.20美元的常规股息，将于2月27日支付 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **批发业务**：销售额增加440万美元或8.3% [4] [13] - 对零售门店网络的发货量增长14% [13] - 对公开市场的发货量增长3.4% [13] - Lane Venture的发货量下降13%，主要由于进口商品收货时间问题，但该季度订单率实际增长了34% [13] [14] - 批发业务毛利率同比上升60个基点，得益于软包和木制品业务的定价策略改善以及更高销售水平带来的固定成本杠杆，部分被不利的保修和退货调整所抵消 [14] - 批发业务SG&A费用占销售额比例下降50个基点，主要由于更高销售水平带来的固定成本杠杆 [14] - 批发业务积压订单为1950万美元，而2024年11月30日为2180万美元 [14] - **零售业务**：销售额增加420万美元或7.9% [4] [14] - 零售业务毛利率下降150个基点，主要因为为支持销售并等待关税情况明朗，零售价格直到2026年1月1日才根据成本上涨进行调整 [15] - 零售业务SG&A费用占销售额比例下降180个基点，得益于仓库和配送运营效率提升、重组期间实施的成本削减带来的整体运营成本降低，以及更高销售水平带来的固定成本杠杆 [15] - 零售业务积压订单为3440万美元，而2024年11月30日为3710万美元 [15] - **电子商务**：第四季度销售额增长14%，全年增长27%，转化率持续以两位数增长 [8] - **特定产品线**： - 两年前投资的Bassett实木家具（case goods）销售额本季度增长超过50% [4] - 2023年推出的真皮定制软包销售额本季度增长19% [5] [6] - Copenhagen系列在所有产品类别中都是畅销品 [4] - HomeWork系列书桌和办公产品成功重新定位了公司在家庭办公类别的地位 [5] - 美国制造的HideAway实木餐厅系列开局良好 [5] - 高端面料销售改善，分级系统得到整合以简化特殊订单交易 [6] - 对High Point Market新风格的反馈表明Club Level功能沙发有望在2026年进一步增长 [6] - Z4 Sleeper项目采用欧洲硬件，易于打开 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **零售门店网络**：计划在2026年新增门店，第二季度在辛辛那提（新市场）开业，第三季度在奥兰多（新市场）开业，9月将现有长岛Westbury门店迁至纽约Melville [8] - **公开市场渠道**：独立家具店经营者的退休是一个全国性的代际趋势，在后疫情时代加速，公司已制定多项策略来适应并继续发展批发渠道 [8] - **Bassett设计中心**：面积3000-5000平方英尺，是除零售外最大的渠道，本季度销售额增长5% [9] - **Bassett定制工作室**：面积1000平方英尺，专注于真皮定制软包，本季度销售额增长21%，目前有57个合作伙伴 [9] - **室内设计社区**：加速拓展美国庞大的室内设计社区，已实施新计划以满足设计行业需求，这是2026年的优先事项 [9] - **Bassett Hospitality新部门**：旨在发展在精品酒店、乡村俱乐部和高级生活渠道中已建立的销售 [9] - **户外产品线整合**：Bassett Outdoor系列正融入已拥有八年的Lane Venture户外系列，Lane Venture品牌本月起将在Bassett家居商店中提供，预计将带来更高效的运营模式和更好的库存周转 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续贯彻2024年重组计划的心态，专注于运营更精简、更智能的业务，持续削减成本、提高运营效率、整合技术、强调产品创新和设计，并适应不断变化的市场 [3] - 灵活的采购模式对于公司的韧性至关重要，已应对了关税影响，并希望关税局势稳定，但已做好准备随时应对变化 [4] [10] - 营销活动进行调整，在数字营销基础上补充印刷品和电视广告，并为授权门店提供资源，许多门店利用机会在当地投放电视广告以吸引客流 [7] - 从一本产品目录增加到两本，以补充数字营销计划 [7] - 致力于通过股息和适时的股票回购为股东提供回报 [16] - 2026年资本支出预计为800万至1200万美元，显著高于今年的450万美元，主要用于新店开业 [16] - 团队规模缩小，去年裁员11%，近期又裁员4%，旨在塑造更精简的组织和商业模式以适应当前环境 [10] - 创新、变革和运营纪律对公司未来至关重要，公司124年的历史未来取决于这些变化、灵活性和新想法 [10] - 行业环境充满挑战，住房销售和抵押贷款利率持续带来压力 [3] [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境与2025财年前三季度相比变化不大，住房销售非常缓慢，这影响了业务 [3] - 尽管环境如此，公司仍实现了销售和利润的增长 [3] - 希望关税局势已经稳定，并已调整价格以应对其影响，但如果情况变化将重新评估 [10] - 行业数据显示住房和抵押贷款利率持续面临挑战，因此公司必须控制可控因素 [10] - 2025年在定位公司以应对可自由支配需求放缓的市场方面取得了有意义的进展 [10] - 2026财年开局良好，前七周（12月五周和1月前两周）表现稳健，但最近两周的恶劣天气导致40家门店关闭，对业务造成严重干扰，总统日长周末前后的四周将是决定本季度表现的关键 [22] [23] - 预计2026年的经营环境与2025年相似，但公司正努力更智能地运营业务，并通过多种方式实现收入增长 [47] 其他重要信息 - 第四季度书面销售额增长4% [23] - 公司正在为Bassett Hospitality新部门建立一系列核心资产以妥善开展业务 [9] - 对第三和第四季度直邮广告的投资回报率感到鼓舞，这对2026年的战略很重要 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度定价与销量情况的评论 [18] - 分析师询问第四季度定价与单位销量的情况，特别是与关税相关的定价行动 [18] - CEO解释，春季时已因关税初步提价并传导至零售端，后续关税波动较大，但公司决定在第四季度维持零售价格不变，这影响了零售毛利率，批发端则采用了关税附加费的形式，近期已将附加费并入批发价并相应调整了零售价，公司基本上在第四季度由零售部门承担了附加费成本 [19] [20] - CEO表示，从单位销量角度看，批发销售额增长8%，但提价幅度并非8%，因此单位销量可能略有增长 [21] 问题: 关于第四季度及2026财年初零售销售和需求趋势的评论 [22] - 分析师询问第四季度书面零售销售情况及2026财年初的需求趋势 [22] - CEO表示，季度初书面销售强劲，随后有所缓和，黑色星期五表现强劲，最终书面订单情况良好，2026财年前七周（截至1月中旬）开局稳健，但最近两周的恶劣天气导致大量门店关闭，对业务造成严重干扰，总统日长周末前后的四周将是决定本季度表现的关键 [22] [23] - CEO补充，第四季度书面销售额增长4% [23] 问题: 关于Bassett设计工作室和设计中心在2026财年的扩张计划 [24] - 分析师询问2026财年是否会开设更多设计工作室和设计中心 [24] - CEO确认有此计划，并指出1000平方英尺的定制工作室概念更易于推广，而更大的设计中心对面积和库存承诺更高，开设频率较低，公司非常关注这些概念的生产力和各项指标，以维持稳固的网络 [24] 问题: 关于零售门店网络的长期规划和发展思路 [25] [28] - 分析师询问公司对零售门店网络的长期看法和未来3-5年的增长计划，包括门店数量目标 [25] [28] - CEO回应，公司会考虑国家地理区域及各区域的收入贡献，开设门店能提升该区域的业务，但后疫情时代的租金和建店成本模型发生了变化，成本更高，公司有一个选址公式并结合地理因素，会尝试在现有运营区域增店以利用仓储等投资，预计每年开设2-4家门店的节奏将持续，此外，公开市场、设计行业、新的Bassett Hospitality部门和Lane Venture都是公司实现收入增长的组成部分 [29] [30] 问题: 2026年零售业务提价后，毛利率能否同比提升 [35] - 分析师询问1月1日提价是否足以使零售毛利率同比提升，或其他因素是否仍会制约毛利率 [35] - CEO表示，回顾过去五年，零售毛利率曾有良好上升，本季度因承担附加费等原因而下降，目前毛利率已接近稳定水平，提价后的最初几周毛利率已有所回升，但公司也注重保持库存清洁，目前正在进行库存减价促销，预计近期毛利率将维持在52%-54%左右的区间 [35] 问题: 新店开业对零售业务利润表的影响 [37] - 分析师询问新店开业是否会导致销售增长或毛利率出现季度性波动 [37] - CFO解释，从毛利率角度看，新店本身影响不大，影响主要体现在SG&A方面，因为公司在取得建筑控制权时（通常在开业前2-3个月）就开始记录租金费用，而开业后直到产品交付才能确认收入，因此会有2-3个月的SG&A成本（包括租金）发生在积压订单达到正常水平之前，以前在季报和年报中披露的每家新店开业前成本大约在40万至50万美元之间 [37] [38] 问题: 在当前宏观环境下，公司市场份额增长的来源 [39] - 分析师指出公司在宏观环境挑战下仍实现批发和零售8%的增长，询问市场份额从何处获得 [39] - CEO将此归因于新产品的推出，特别是Bassett实木家具系列得到了消费者的积极响应，很难具体指出从谁那里夺取了份额，但产品热度对销售有显著影响 [39] - CFO补充，独立零售商逐渐退出市场的现象也为公司的零售销售提供了一些额外助力 [40] 问题: 关于股票回购的态度和2026年计划 [41] - 分析师询问公司对股票回购的态度，2026年是否会比2025年更积极 [41] - CEO表示，“机会主义”是决策过程的驱动因素，在静默期公司被禁止在公开市场购买，除非制定特定计划允许在一定水平下购买，每个季度结束后，公司会评估随后30-40天的情况，决定如果股价达到某个水平就会回购，但目前预计股票回购将基本保持现有路线 [42] - CFO补充，公司会持续关注现金水平和期间现金生成情况，以确保有能力进行回购 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总报告收入增长9% [4] - 第三季度按固定汇率计算的内生收入增长8%，其中价格贡献了200个基点 [4] - 第三季度毛利率同比下降70个基点至43.9%，主要受关税和通胀影响，价格和生产效率的积极影响被完全抵消 [4] - 第三季度息税前利润率同比下降40个基点至22.9%，主要受毛利率下降影响，但部分被运营费用控制所抵消 [4] - 第三季度调整后有效税率为24.2%，略低于去年同期的24.5%，主要受地域组合变化影响 [5] - 第三季度来自持续经营的调整后净利润为2.494亿美元 [5] - 第三季度来自持续经营的摊薄后每股收益为2.53美元，同比增长9% [5] - 2026财年前9个月资本支出总额为2.788亿美元，折旧和摊销总额为3.631亿美元 [5] - 季度末总债务为19亿美元，总债务与EBITDA比率约为1.2倍 [5] - 2026财年前9个月自由现金流为7.366亿美元，同比增长主要得益于盈利增加和资本支出减少 [6] - 2026财年全年指引维持不变：报告收入增长约8%-9%，固定汇率内生收入增长7%-8%，每股收益指引为10.15-10.30美元，自由现金流预计为8.5亿美元，资本支出维持3.75亿美元不变 [10] - 由于预期关税增加1000万美元，达到每股收益指引区间高端的可能性降低 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗保健业务**：第三季度固定汇率内生收入增长8%，所有类别均实现增长 [7] - 服务业务持续表现优异，增长11% [7] - 耗材业务表现良好，增长8% [7] - 医疗保健资本设备收入增长7%，积压订单保持在4亿美元以上 [7] - 年初至今订单同比下降1%，主要因去年同期基数较高 [8] - 第三季度医疗保健业务息税前利润率下降100个基点至24.3%，销量、定价和重组计划带来的收益被增加的关税和通胀完全抵消 [8] - **应用灭菌技术业务**：第三季度固定汇率内生收入增长8% [9] - 服务收入增长9%，受益于稳定的医疗器械销量、生物加工需求和汇率因素 [9] - 资本设备收入增长103% [9] - 第三季度AST业务息税前利润率为45.1%，同比上升30个基点，额外的定价和销量足以抵消劳动力、能源成本的增加以及强劲资本增长带来的不利组合影响 [9] - **生命科学业务**：第三季度固定汇率内生收入增长5% [9] - 耗材收入增长11% [9] - 资本设备收入增长7%，积压订单保持在1亿美元以上 [9] - 利润率下降20个基点，销量和价格的积极影响被关税和通胀完全抵消 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司受益于美国制造业回流趋势，特别是在北卡罗来纳州和宾夕法尼亚州等地宣布新建大型无菌制造产能，这符合公司的优势领域 [21] - **欧洲、中东和非洲市场**：公司正在EMEA地区进行结构性变革，以更整合的模式和更积极的竞争策略进入市场，这一过程需要时间但方向明确 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **并购战略**：公司近年来主要进行小型补强型产品或渠道收购，对于大型变革性并购持谨慎和纪律性态度，需满足财务标准并为客户增加价值 [43] - **产能与需求**：公司的产品在医院中被视为类似公用事业，用于消毒灭菌等，是满足手术量增长或地点变更所必需的产能，因此资本支出需求具有韧性 [18] - **监管环境**：美国医疗保险和医疗补助服务中心提议取消许多手术的“仅限住院患者”清单，可能将更多手术转移到门诊手术中心，这通常对公司有利，因为产生了新的产能需求和更高的临床支持需求 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期展望**：对于第四季度，管理层持谨慎态度，预计下半年增长将有所放缓，且去年同期基数较高，特别是AST业务去年第四季度资本设备表现强劲，而今年预计不会重现 [13] - **医疗保健服务增长**：预计医疗保健服务业务增长将从第三季度的11%继续放缓，不会持续保持两位数增长 [14] - **生命科学市场**：尽管存在定价压力和潜在的监管变化，但生命科学市场（尤其是制药行业）的状况比一年半前要好得多，公司订单持续强劲 [17][22] - **关税影响**：第三季度税前关税影响约为1600万美元，主要影响医疗保健业务 [10]；2026财年全年关税影响预计为5500万美元，这是一个年度运行率，且每个季度都会发生 [28]；关税增加主要由金属价格上涨驱动，且资本设备销售增加会直接加剧关税敞口 [24] - **关税缓解措施**：公司正在采取多种缓解措施，包括转移产品运输、供应商谈判、寻找替代供应商，并通过生产力改进、设施和后台效率提升来寻求其他成本削减以抵消关税影响 [24] - **2027财年展望**：目前宏观环境对公司并无负面迹象，管理层未看到市场发生重大不利变化 [50]；对于2027财年的增量关税影响，基于当前税率，预计不会超过一个季度的量级 [38] 其他重要信息 - **AST服务业务季度波动**：第三季度AST服务业务增长放缓至6%（前两个季度为10%），主要因10月份表现异常疲软，11月好转，12月表现强劲，这种波动没有明确的地理或客户细分原因，可能是客户在关税生效前提前备货导致的库存调整 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度固定汇率增长前景的疑问，为何在目前增长略高于全年指引高端的情况下仍维持7%-8%的指引 [12] - 回答: 预计下半年增长会放缓，且去年第四季度基数较高，特别是AST业务去年资本设备表现强劲，今年预计不会重现，因此维持全年指引 [13] - 补充: 医疗保健服务业务增长已从高位放缓至11%，预计第四季度将继续放缓 [14] 问题: 关于医疗保健和生命科学业务资本设备积压订单活动的看法 [15][16] - 回答: 生命科学积压订单增长强劲，源于与一年前制药行业支出低迷的对比恢复，订单从去年第三季度开始走强并持续至今，宏观环境改善 [17] - 回答: 医疗保健资本订单年初至今下降1%，是相对于去年异常强劲的订单量，公司并未感受到资本支出的显著放缓，其产品作为医院必需产能，需求具有韧性 [17][18] 问题: 当前生命科学终端市场的状况，以及客户关于美国制造业回流和产能扩张的讨论如何演变 [20] - 回答: 制造业地点变更通常有利于公司的资本设备业务，因为需要新建产能，近期美国一些州宣布新建大型无菌制造产能，这符合公司的优势领域，是积极的宏观因素 [21] - 回答: 尽管存在定价压力和监管变化，但制药行业整体状况比一年半前好很多 [22] 问题: 关于增加的1000万美元关税成本，缓解措施的最新情况，以及是否能在2027财年抵消大部分成本 [23] - 回答: 正在采取多种缓解措施，包括转移产品、供应商谈判、寻找替代供应商，并通过生产力改进和效率提升来寻求成本削减以抵消影响，对未来吸收这些成本持乐观态度 [24] - 补充: 全年增加的1000万美元关税主要受金属价格上涨驱动，资本设备销售增加会直接加剧关税敞口 [24] 问题: 5500万美元的关税指引是涵盖六个月还是全年，以及第三季度是否已产生影响 [27] - 回答: 第三季度关税影响为1600万美元，预计第四季度会略有增加，5500万美元是2026财年的年度运行率，且每个季度都会发生 [28] 问题: 关于CMS的PPE回流和API搬迁提案，以及取消“仅限住院患者”手术清单对公司的影响 [30] - 回答: 手术向门诊手术中心转移总体对公司有利，因为产生新的产能需求和更高的临床支持需求 [31] - 回答: 目前尚未看到PPE或API搬迁对公司产生实质性影响 [32] 问题: 在EMEA地区进行更整合的商业推广和更积极竞争的计划是否仍在进行中 [33] - 回答: 是的，公司致力于此，已在EMEA进行了许多结构性变革以调整市场进入策略，这需要时间但方向明确 [34] 问题: 2027财年的增量关税敞口是多少，是否意味着增量影响很小 [37] - 回答: 基于当前税率，合理的推断是增量影响不会超过一个季度的量级 [38] 问题: 关于公司杠杆率较低且近年并购活动较少的原因，以及未来的并购展望 [43] - 回答: 公司近年来主要进行小型补强型收购，对于大型变革性并购非常谨慎，需满足严格的财务和客户价值标准，目前仍在寻找但合适的标的很少 [43] 问题: 关于自由现金流指引为何没有上调，尽管前九个月表现强劲，以及年末是否有现金流波动预期 [47] - 回答: 对指引充满信心，但第四季度时机很重要，资本支出活动密集，现金回收可能延至下一年，且冬季天气可能产生影响，因此持保守态度 [48] 问题: 关于2027财年能否维持典型的7-11%增长算法，以及除了关税外是否有其他考虑因素 [49] - 回答: 目前正在制定计划，但宏观环境没有负面迹象，下个季度将提供具体指引，目前未看到市场有重大下行变化 [50] 问题: 关于第三季度AST服务业务增长放缓至6%的原因，以及对当前季度增长的看法 [55][56] - 回答: 季度内表现不均，10月异常疲软，11月好转，12月强劲，没有明确的地理或客户原因，可能是客户为应对关税提前备货导致的库存调整 [57][58]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额同比下降3.3%，若剔除1850万美元的有利外汇影响，有机净销售额下降6% [17] - 毛利润下降1620万美元，毛利率为35.7%，同比下降110个基点，主要受销量下降、贸易支出增加和关税成本上升影响，部分被定价、成本改善措施、运营效率和有利外汇所抵消 [18] - 运营费用为2.145亿美元，小幅增长0.7%，广告和营销支出减少部分抵消了不利的外汇影响 [18] - 运营收入为2710万美元，同比下降1760万美元，主要因毛利润下降 [18] - GAAP净收入和稀释每股收益均有所增长，主要受一次性税收优惠和流通股数量减少推动，部分被运营收入下降所抵消 [18] - 调整后EBITDA为6260万美元，同比下降1520万美元，主要受销量下降和毛利率降低影响 [19] - 调整后稀释每股收益增至1.40美元，主要受一次性税收优惠和流通股数量减少推动，部分被调整后EBITDA下降所抵消 [19] - 第一季度利息支出为680万美元，同比增加60万美元 [19] - 现金税项同比减少420万美元 [19] - 折旧和摊销为2580万美元，同比增加130万美元 [19] - 股权激励薪酬为470万美元，同比减少430万美元 [19] - 资本支出为810万美元，同比增加220万美元 [19] - 与架构重组、战略交易、重组相关项目及其他非经常性调整相关的现金支付为480万美元，去年同期为880万美元 [20] - 季度末现金余额为1.266亿美元，在5亿美元现金流循环信贷额度下尚有4.922亿美元可用 [20] - 总债务约为5.789亿美元，包括4.961亿美元的高级无担保票据和8280万美元的融资租赁 [20] - 季度末净债务为4.523亿美元 [20] - 净杠杆率为1.65倍，远低于长期目标 [10] - 第一季度产生了近6000万美元的调整后自由现金流 [8] - 本季度回购了约60万股，本季度结束后继续回购，年初至今共回购约80万股，总计约4230万美元 [8] - 自HHI交易结束以来，通过各种股票回购计划已向股东返还约14亿美元资本，并已回购该交易完成后总股数的近45% [8] - 董事会最近新授权了一项3亿美元的股票回购计划 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 全球宠物护理业务 - 报告净销售额增长8.3%，剔除有利外汇影响后，有机净销售额增长5.8% [21] - 伴侣动物销售额实现高个位数增长，水族业务销售额实现低双位数增长 [21] - 北美销售额在伴侣动物和水族业务均实现增长，部分原因是零售商为支持S/4HANA ERP实施，在去年战略性地提前了约1000万美元的订单 [21] - 剔除较弱的同比基数后，北美净销售额实现中个位数增长，其中包括上一财年采取的与关税相关的定价行动的影响 [21] - 在伴侣动物类别，核心品牌继续跑赢市场，Good 'n' Fun、DreamBone、Nature's Miracle和FURminator在咀嚼物、污渍异味去除和宠物美容领域均获得市场份额 [22] - 水族业务销售增长主要受去年需求前置推动，该品类整体需求开始趋于稳定 [22] - 欧洲、中东和非洲地区销售额受有利外汇汇率正面影响，若剔除外汇影响，销售额低个位数下降，主要原因是狗粮和猫粮销售在Eukanuba品牌产品组合更新后出现下滑 [22] - 剔除外汇影响，水族业务有机销售额增长，全球领先的Tetra品牌在衰退的品类中跑赢市场，并受益于较弱的同比基数 [23] - 第一季度调整后EBITDA为4900万美元，较上一季度减少250万美元，调整后EBITDA利润率为17.4%，去年同期为19.8% [25] - 调整后EBITDA下降主要受关税成本上升、通胀以及额外的贸易和投资支出影响，部分被销量增长、定价和成本改善措施所抵消 [25] - 预计宠物护理业务在2026财年将实现温和增长 [25] 家居与园艺业务 - 第一季度净销售额下降19.8% [26] - 销售额下降主要因去年某些客户加速了季节性库存备货，影响了所有害虫防治类别，去年的业绩并不典型，本季度净销售额符合预期和历史平均水平 [26] - 第一季度通常占该业务全年POS的不到15% [27] - 品牌在美国害虫防治类别中继续表现良好，并获得市场份额 [27] - 电子商务表现亮眼，实现了有史以来最好的第一季度业绩 [27] - 预计随着季节展开，销售将回升，正常的季节性POS预计将从第二季度后半段开始显现 [27] - 过去两个月的POS势头显著增强 [27] - 第一季度调整后EBITDA为450万美元，去年同期为930万美元，调整后EBITDA利润率为6.1%，同比下降400个基点 [30] - 调整后EBITDA下降主要受销量下降驱动，部分被生产力提升和运营效率所抵消 [30] - 关税的额外成本已通过各种行动（包括定价）基本抵消 [30] - 预计2026财年家居与园艺业务将实现净销售增长 [30] 家居与个人护理业务 - 报告净销售额下降7.6%，剔除有利外汇影响后，有机净销售额下降11.1% [31] - 个人护理品类销售额本季度中个位数下降，家用电器销售额高个位数下降 [31] - 欧洲、中东和非洲地区有机净销售额中双位数下降，家用电器和个人护理需求持续疲软 [31] - 拉丁美洲地区有机销售额高双位数增长，主要由个人护理和家用电器品类的新产品推出获得积极市场反响所驱动 [32] - 北美销售额中双位数下降，家用电器和个人护理销售均下降，主要受关税导致产品成本上升，进而影响整体消费者需求 [33] - 尽管个人护理和家用电器整体需求疲软，但咖啡机和意式咖啡机POS表现积极，品牌在该领域表现良好，部分抵消了更广泛品类的疲软 [33] - 销售额也受到SKU精简行动的影响，该行动旨在应对贸易政策变化以确保整体盈利能力 [33] - 第一季度调整后EBITDA为2070万美元，去年同期为2670万美元，调整后EBITDA利润率为6.4% [36] - 调整后EBITDA下降主要受销量下降和关税成本上升驱动，部分被定价、投资支出减少、成本改善措施和有利外汇所抵消 [36] - 预计第二季度全球消费者对家用电器和个人护理品类的需求将继续疲软 [37] - 在北美，预计与关税相关的干扰将继续减少销量，公司将继续优先考虑整体盈利能力 [37] - 预计家居与个人护理业务全年净销售额将下降 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美宠物护理业务：销售额在伴侣动物和水族业务均实现增长，剔除去年订单前置影响后，净销售额实现中个位数增长 [21] - 欧洲宠物护理业务：销售额受美元兑英镑和欧元走弱带来的有利外汇汇率正面影响，剔除外汇影响后，销售额低个位数下降 [22] - 欧洲、中东和非洲家居与个人护理业务：有机净销售额中双位数下降，家用电器和个人护理需求持续疲软 [31] - 拉丁美洲家居与个人护理业务：有机销售额高双位数增长，受新产品推出驱动 [32] - 北美家居与个人护理业务：销售额中双位数下降，受关税导致的产品成本上升和消费者需求疲软影响 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略优先事项保持不变：1) 维持健康的资产负债表和良好的财务操守；2) 运营卓越；3) 投资于员工；4) 转型 [9] - 通过优化营运资本和审慎支出，加强了财务地位，季度末现金近1.27亿美元，循环信贷额度零动用，净杠杆率1.65倍 [10] - 采用“更少、更大、更好”的方法，将资源集中在影响更大的计划上，最大化投资效益 [10] - 在运营卓越方面，继续稳步推进SAP S/4HANA平台的剩余部署计划，北美全球宠物护理及家居与园艺业务已实施，家电业务和剩余国际区域的部署正在进行中 [11] - 在并购方面，继续在全球宠物护理和家居与园艺业务中寻找高度协同的资产，同时保持低杠杆 [44] - 对于家电业务，致力于为该业务部门寻找战略解决方案 [45] - 行业竞争方面，家电行业有一家大型厂商赚取了大部分利润并获得了所有市场份额，其他大多数厂商在运营和财务上都处于更困难的境地，且许多竞争对手资产负债表杠杆率高达6-12倍 [73][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是充满挑战的一年，公司采取了一些艰难但必要的行动，为未来做好了准备 [4] - 公司积极果断地应对了无法控制的外部力量，并已在其业绩中看到这些决策的积极影响 [5] - 尽管持续面临不利因素，第一季度净销售额和调整后EBITDA超出预期 [5] - 认为去年关税干扰和宏观经济波动的最严重影响已基本成为过去，这得益于公司果断的缓解活动 [5] - 正如预期，在消耗品中看到了复苏的早期迹象，而耐用产品需要更长时间才能反弹 [5] - 这些外部现实对家居与个人护理业务的影响尤为严重，该业务的全球消费者需求持续低迷 [5] - 全球宠物护理业务本季度恢复增长，这是一个重要的里程碑 [41] - 家居与园艺业务目前POS趋势强劲，品牌表现优于品类 [42] - 家电业务整体品类需求持续疲软，预计将持续到第二财季 [42] - 宏观经济状况和环境仍然充满挑战，但看到了有意义的改善迹象，特别是在消耗品产品组合中 [41] - 预计2026财年净销售额将持平至低个位数增长，调整后EBITDA预计低个位数增长，调整后自由现金流占调整后EBITDA的比例预计约为50% [38][45] - 从阶段来看，预计第二季度同比将充满挑战，主要因家居与个人护理业务消费者需求持续疲软 [39] - 预计家居与园艺业务的POS将在第二季度末显著回升，零售商在库存建设上将保持纪律性 [39] - 因此，预计家居与园艺业务的净销售增长将发生在下半财年 [39] - 预计下半年将出现连续改善，因为同比基数变弱，且公司为加强业务所采取的措施将带来效益 [37] 其他重要信息 - 创新渠道方面，Nature's Miracle推出了户外污渍异味去除剂，FURminator梳理工具将扩大分销，Good Boy品牌成为英国整体宠物市场第三大品牌，IAMS在英国的狗和猫类别中赢得市场份额，Tetra的NutriEvolution在德国推动强劲的市场份额增长 [23][24] - 在家居与园艺业务，Spectracide黄蜂大黄蜂陷阱和Hot Shot飞虫陷阱等创新产品表现成功，并将扩大分销 [28][29] - 在家居与个人护理业务，推出了多品牌全球冰淇淋机，Remington被评为美国第一直发器，AirWeave系列在国际市场反响良好 [34] - 直接面向消费者战略取得进展，在德国和美国推出了基于英国成功模式的TikTok商店 [35] - 预计2026财年折旧和摊销在1.15亿至1.25亿美元之间，股权激励薪酬约2000万至2500万美元 [40] - 预计与重组、优化和战略交易成本相关的现金支付在2500万至3500万美元之间 [40] - 预计资本支出在5000万至6000万美元之间 [40] - 预计现金税项在4000万至5000万美元之间 [40] - 调整后每股收益采用25%的有效税率 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宠物行业是否已触底的看法 [48] - 管理层不愿预测行业底部，但表示对宠物业务的新领导层、投资以及核心品牌正在获得市场份额感到满意 [49] 问题: 零售商对即将到来的园艺季的承诺程度，以及公司是否有能力在需求好转时追加供应 [50] - 管理层对家居与园艺业务非常乐观，认为创新产品获得消费者认可，公司是品类的流量驱动力，零售商也倾向于支持 [50] - 第一季度疲软是预期之中的，因为去年为特定客户预建了大量库存，但今年没有这样做，目前的POS趋势非常令人鼓舞 [51] - 预计第二季度将持平或略有增长，大幅增长将发生在下半年 [52] 问题: 关于全年业绩改善路径的展望 [56] - 宠物业务已恢复增长，预计这一趋势将在第二季度持续 [58] - 家居与园艺业务在第二季度预计不会大幅增长，因为零售商在库存建设上会更谨慎，但预计第三和第四季度将表现强劲，增长主要集中在下半年 [58] - 家居与个人护理业务在第二季度将继续面临压力，同比基数在第三和第四季度开始趋于稳定，该业务全年预计不会增长 [58][59] 问题: 品牌投资和公司层面投资的水平是否会变化 [62] - 公司层面，与退出Assa Abloy HHI交易相关的TSA收入减少带来2000万美元的不利影响，预计今年能覆盖其中约一半，全年展望基本保持不变 [63] - 全球宠物护理和家居与园艺业务的投资水平是合适的 [64] - 家居与个人护理业务的投资有所缩减，但如果下半年复苏强劲，可以重新增加投入 [64] - 今年的重点是将投资资金重新配置到更具生产力的领域，衡量广告投资回报 [65] 问题: 2026财年及以后的创新渠道和新产品引入水平 [66] - 家居与园艺业务有更多新产品，并将扩大去年成功产品的分销 [66] - 全球宠物护理业务有令人兴奋的新产品将在未来几个季度推出 [66] 问题: 关于家居与个人护理业务战略进程的进展、外部环境的影响以及执行计划的信心 [71] - 运营方面，公司面对5亿美元的关税问题采取了果断行动（如暂停采购、立即提价），并在该业务实现了2000万美元的EBIT，管理层对此感到满意 [72][73] - 战略方面，公司资产负债表无杠杆且盈利能力展望改善，在家电行业处于有利地位，相信行业整合终将发生，公司将成为首选的战略合并伙伴 [74] 问题: 全年EBITDA的阶段性表现以及第一季度异常情况的影响 [76] - 北美市场正在从关税冲击中恢复，但欧洲市场正面临中国廉价产品的倾销干扰 [78] - 随着所有定价到位、供应链修复以及制定更好的市场进入战略，预计第三和第四季度将实现增长，从而使家电业务在2026财年实现EBITDA增长 [79] 问题: 全球宠物护理业务全年增长是否会快于个位数，以及水族业务的需求是基数效应还是潜在需求改善 [82] - 伴侣动物业务的新领导层和战略调整（如价格包装架构）正在取得早期成果，四大核心品牌恢复增长 [83] - 水族业务在欧洲出现复苏，北美仍需调整，公司计划以全球领导者姿态采取新策略、新价格点来管理该品类 [84] - 水族业务占比不到四分之一，不是主要的增长驱动力，该品类本身也非增长型，近期甚至是下滑的，但整体市场似乎正在企稳，增长将主要来自伴侣动物业务 [85][86] 问题: 能否量化货架空间的净得失及其对下个季度的影响 [89] - 管理层不愿提供具体细节，但对去年推出的产品将在家居与园艺和全球宠物护理业务获得分销并推动增长感到兴奋 [89] 问题: 随着关税成本传导，营运资本今年是否会有异常变化，是现金来源还是使用 [90] - 第一季度营运资本管理非常出色，预计全年营运资本不会成为重要的现金使用项，将保持稳定，自由现金流预测也反映了这一点 [90]