We visited Veldhoven and met Christophe Fouquet, CEO at ASML, and Marcel Kemp, VP Investor Relations, on August 21. Key takeaways include: 1) AI is set to remain a strong driver, with the associated need for more advanced semis, 2) While uncertainty remains given macro conditions, industry developments post 2Q results could be positive, 3) China demand remains strong and is likely to normalise gradually, 4) Confidence in inflecting litho intensity post GAA transition, and 5) Latest Chinese alternative to EU ...

云计算市场竞争格局 - AWS在第二季度收入同比增长17% 显著低于微软Azure的39%和谷歌云的32%增长 [6] - 微软Azure凭借与Office等生产力软件的集成优势吸引企业客户 谷歌云则凭借Gemini AI模型获得Meta Platforms价值100亿美元多年合约 [8][9] - 尽管面临相同的容量限制挑战 微软和谷歌云增速仍大幅领先AWS [7] AWS业务协同价值 - AWS贡献亚马逊大部分利润 其AI能力已渗透至电商业务 如推出AI购物助手Rufus [1][2] - 卫星互联网项目Kuiper将与AWS深度集成 为全球至少4亿户缺乏宽带的家庭提供服务 同时满足企业和政府太空数据云端处理需求 [16][17] - 非零售业务的高利润率推动公司整体运营利润 Q2同比增长31% [18] 亚马逊综合竞争优势 - 公司过去12个月总收入达6700亿美元 远超微软的2810亿美元和Alphabet的3710亿美元 [10] - 每年研发支出近1000亿美元 在AI人才争夺和技术投入方面具备资金优势 [12][19] - 自2022年以来股价上涨170% 市值达2.4万亿美元 华尔街预计未来数年利润将保持两位数增长 [4][18]

核心观点 - 市场担忧人工智能对Workday基于席位定价模式的业务构成威胁 导致公司股价承压 但公司通过积极拥抱AI技术实现业务增长 财务表现超预期 估值具吸引力 [1][2][12][15] 财务表现 - 第二季度营收同比增长13%至23.5亿美元 订阅收入增长14%至21.7亿美元 [8] - 调整后每股收益同比增长26%至2.21美元 超出分析师预期的2.11美元 [8] - 12个月订阅收入积压增长16%至79.1亿美元 总订阅收入积压增长18%至253.7亿美元 [8] - 运营现金流6.16亿美元 自由现金流5.88亿美元 [10] - 现金及可售证券81.9亿美元 债务30亿美元 当季回购2.99亿美元股票 [10] 业务运营 - 75%的新客户销售包含AI解决方案 30%的现有客户销售包含AI产品 [5] - AI产品新增年度合同价值同比增长超100% [5] - 主要AI平台Workday Illuminate拥有全球最大最清洁的人力资源与财务数据库 [6] - 推出Talent Optimization、Recruiting Agent、Contract Intelligence Agent等AI专属产品 [6] - 宣布收购AI公司Paradox以增强招聘流程解决方案 [7] 市场表现 - 股价年内下跌约14% 主要因投资者担忧AI对企业软件格局的影响 [1][2] - 当前远期市销率6.2倍 远期市盈率25倍 [15] 业务展望 - 上调2026财年指引：预计营收增长13%至约95.15亿美元 订阅收入增长14%至88.15亿美元 [11] - 国际市场表现强劲 欧洲增长良好 亚太地区获得重要合约 [10] - 州地政府及高等教育(SLED)业务部门面临压力 但赢得弗吉尼亚大学重大竞争性合约 [9] 行业影响 - AI工具开始自动化原本需要人工完成的任务 可能影响基于席位定价的软件公司 [2] - SaaS公司可转向基于消费或结果的定价模式以适应劳动力数量变化 [13] - AI目前助力公司实现稳健销售增长 并带来强劲盈利增长 [14]

财务数据和关键指标变化 - 收入增长21%至4940万美元 超出15-20%的年度指引 [6] - 持续经营业务收入达5500万美元 [7] - 基本EBITDA利润率24% 较上年25%略有下降 [8] - 基本EBITDA增长17% 处于15-20%指引区间中值 [8] - 报告EBITDA大幅增长39%至1060万美元 [8] - 每股收益增长37%至1.87美分 [8] - 税后及摊销前净利润增长42%至590万美元 [8] - 净债务与基本EBITDA比率为1.3倍 [8] - 管理资产规模增长58%至19亿美元 [4][9] - 经营现金流290万美元 较上年570万美元下降 [28] - 最终股息增长5%至0.89美分 全年股息增长4%至1.66美分 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理部门收入增长38% [20] - 商业服务部门收入增长7% [20] - 自管养老基金(SMSF)业务增长19% [22] - 会计部门增长11% [22] - 资本部门全年表现平稳 [22] - 高净值客户数量通过Lincoln收购增加3300名 [10][16] - 经常性收入占比约70% [21] 公司战略和发展方向 - 采用有机增长与收购并行的双轨战略 [14][32] - 过去三年完成四宗收购交易 [12][23] - Lincoln收购带来约1000万美元收入贡献 [12][24] - Altor Capital在首年即实现三年EBITDA目标 [12] - 目标在FY28-FY30实现1亿美元收入 [21] - 目标将EBITDA利润率恢复至30% [21][33] - 技术战略重点包括数据整合 集团级CRM和AI试点 [14] - 建立多维客户服务模式(研究订阅 托管方案和全权财务建议) [16][62] 行业竞争和经营环境 - 中端市场存在重大机遇 公司寻求领导地位 [15][19] - 代际财富和企业转移被视为十年期机遇 [17] - 私人市场和另类资产领域存在增长机会 [18] - 财富管理领域估值上升带来交易风险 [66] - AI技术既带来机遇也带来挑战 [18][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现1亿美元收入目标非常有信心 [34][36] - 预计65-75%增长来自收购 其余来自有机增长 [63] - 当前有机增长率稳定在6-10%之间 [34][37] - 收购管道不断增长 公司成为对创始人领导企业有吸引力的平台 [32][36] - 不依赖股市表现实现增长目标 [72] - 典型财年下半年表现优于上半年 预计保持1/3与2/3的分成模式 [51] 其他重要信息 - 员工人数保持225名(不含收购) [10] - 46%公司股权由员工持有 [30] - 与Westpac的融资额度从2400万美元增至4100万美元 [13] - 典型收购结构:20-50%股权对价 其余分三年支付 [13][55] - 年度举办超过60场营销活动 [15] - 正实施集团范围CRM系统 [14][79] 问答环节所有提问和回答 问题: 对实现1亿美元收入目标的信心程度 - 管理层表示非常有信心 基于过去三年表现和现有管道 [34][36] 问题: 有机增长与收购增长的分成情况 - 21%收入增长中约7%来自有机增长 14%来自收购 Lincoln仅贡献两个月 [37] 问题: 各收购业务的贡献占比 - 主要贡献来自Altor Capital(超额完成目标) 其次是APM Lincoln贡献较小 [39][40] 问题: 报告EBITDA大幅增长的主要驱动因素 - 非经常性项目从260万美元减少至130万美元 主要涉及收购成本和新产品开发费用 [41][42][44] 问题: 收购业务的整合表现 - 各收购业务均达到或超出预期 Lincoln收购后已产生100个SMSF转介和25个财务规划线索 [45][46] 问题: FY26年度指引 - 将在11月年度股东大会提供指引 但预计继续保持增长 [47][48] 问题: 上下半年收入分成模式 - 预计保持1/3与2/3的分成模式 符合成长型企业特征 [50][51] 问题: 进一步收购的意愿 - 公司对更多收购持开放态度 重点关注业务契合度而非交易数量 [52][53] 问题: 收购资金的来源 - 使用Westpac融资额度和股权对价组合方式 保持业务所有者思维 [54][55] 问题: 目标债务水平 - 理想净债务与EBITDA比率保持在1-1.5倍之间 [57] 问题: AI技术对收入流的挑战 - AI将影响具体任务而非岗位 公司采取多维度客户服务模式应对 [59][61][62] 问题: 收购贡献在增长目标中的占比 - 65-75%增长将来自收购 强调深度整合而非简单并购 [63][64] 问题: 并购市场的机会状况 - 机会广泛存在 但财富管理领域估值上升带来风险 [65][66] 问题: 吸引卖家的因素 - 对创始人旅程的理解和尊重 以及共同创造价值的理念 [69][70] 问题: 对资本市场的依赖程度 - 不依赖股市表现实现目标 因业务组合多元化 [72] 问题: Lincoln收购的利益冲突问题 - 通过清晰的服务分层避免冲突 提供从自助到全权管理的多种选择 [74][76][77] 问题: 交叉销售和一体化战略进展 - 进展稳健但需加强技术基础 预计6-9个月部署新CRM系统 [78][79]

核心观点 - 英伟达即将发布的财报中 关于中国H20芯片的销售进展和第三季度业绩指引将成为影响股价短期走势的关键因素 [1][13][15] 财报发布时间 - 公司计划于8月27日美股盘后发布2026财年第二季度（截至7月27日）财报 [1] 市场地位与影响力 - 作为人工智能技术巨头 公司被视为AI领域乃至整个市场的风向标 [2] - 公司不仅是市值最大的AI企业 同时也是标普500指数中权重最大的成分股 [2] 季度业绩预期 - 公司第二季度营收指引为450亿美元 较去年同期300亿美元增长50% [4] - 华尔街共识预期为460亿美元 同比增长53% [4] - 调整后每股收益指引为0.98美元 较去年同期0.68美元增长44% [4] - 华尔街共识预期为1.01美元 同比增长48% [4] 盈利超预期记录 - 过去20个季度中有18个季度盈利超预期 占比达90% [5][7] - 平均超预期幅度为11% 波动区间为5%至32% [7] - 最近四个季度全部超预期 平均幅度为6.9% 波动区间为5.3%至8.5% [7] 历史股价表现 - 自2022年底生成式AI兴起以来 公司发布财报后首日股价波动呈现显著分化 [9][10] - 涨幅最高达24.4%（2024财年第一季度）跌幅最大达8.5%（2025财年第四季度） [10] 第三季度业绩指引 - 华尔街预期第三季度营收为525亿美元 同比增长50% [12] - 调整后每股收益预期为1.19美元 同比增长47% [12] H20芯片动态 - 第二季度财报不会包含H20芯片对华销售数据 因出口管制贯穿整个季度 [3] - 美国商务部已开始发放H20芯片出口许可 但公司需将15%的H20营收上缴政府 [13] - 近期有报道称公司已要求部分供应商暂停H20生产 因中国政府出于安全考虑指示企业停止采购 [13] 业绩与股价关联性 - 盈利超预期并不保证股价上涨 业绩指引和市场整体动态对股价影响同样重要 [11] - 长期股价表现仍取决于公司AI基础设施技术对全球AI革命的支撑作用 [16]

公司动态 - zSpace确认参加2025年Gateway年度会议并于9月4日11:00（太平洋时间）进行演示 演示将进行网络直播并提供回放[1][2] - 公司高管将在会议期间提供一对一会议机会 并通过Stocktwits平台发布独家采访 该平台覆盖超过1000万零售投资者[2][3] 业务概况 - zSpace专注于教育领域增强现实(AR)和人工智能(AI)沉浸式学习解决方案 覆盖K-12 STEM/CTE 高等教育CTE及职业发展项目[8] - 公司拥有超过70项沉浸式技术专利 服务超过3500个学区/技术中心/社区学院及大学[8] - 2021年《计算机辅助学习杂志》研究证实其"实践学习"方案能提升学习效果和学生成绩[8] 会议背景 - Gateway会议为成长型公司提供面向投资者/分析师/合作伙伴的交流平台 涵盖科技/清洁技术/消费/工业/金融服务/医疗等行业[5][6] - 会议将汇聚超过75家上市公司和私营企业 通过演示和一对一会议提供高管接触机会[6] - Gateway集团拥有25年以上财务通讯和数字媒体咨询经验 专注于新兴成长型企业服务[7] 合作平台 - Stocktwits是领先的投资者社交平台 拥有超过1000万用户 提供实时市场讨论和社交情绪分析功能[9]

核心财务表现 - 第二季度订阅收入达7.445亿美元 同比增长19% 超出市场预期7.227亿美元 [1] - 当季净新增客户9,700名 总客户数达267,982家 同比增长18% [1] - 2025年每股收益预期调升至9.49美元 2026年调升至11.36美元 过去一年分别上调1.5%和0.98% [10] 业务增长驱动因素 - 交叉销售策略与座位定价模式有效降低客户使用门槛并促进升级 [2][3] - 免费用户基础庞大 通过创新产品组合持续推动用户向付费版转化 [3] - 销售中心座位升级同比增长71% 服务中心座位升级同比激增110% [4] 人工智能技术应用 - 全产品线集成AI技术 智能交易分析和AI会议助手等功能推动需求增长 [4] - Dynamics 365收入同比增长23% 微软Copilot工具显著提升客户服务效率 [6] 行业竞争格局 - Salesforce在CRM订阅支持服务领域第一季度收入达93亿美元 依托广泛客户基础主导市场 [5] - 竞争对手通过数字化变革和AI产品整合应对不断变化的客户需求 [5] 估值与市场表现 - 市净率达12.11倍 显著高于行业平均的6.51倍 [9] - 过去一年股价下跌6% 同期行业指数上涨39.8% [7]

股价表现 - 过去三个月股价上涨19.3%，远超行业3.9%的涨幅[1] - 分析师看涨情绪浓厚，2025年FFO每股共识预期上调至9.21美元[2] 资产组合优势 - 战略布局AAA级创新集群区域的A/A+级物业，吸引生命科学与科技企业[5] - 北美运营物业入住率高达90.8%（截至2025年6月30日）[6] - AI/ML技术应用催生实验室空间需求，成为新需求驱动因素[5] 开发与资产优化 - 第二季度交付21.78万平方英尺开发项目，90%已入住，带来1500万美元年化净运营收入[7] - 2025年上半年完成2.606亿美元非核心资产处置，资金用于长期增值投资[7] 财务健康状况 - 流动性达46亿美元（2025年第二季度末）[8] - 净负债与优先股对调整后EBITDA比率为5.9倍，固定费用覆盖率为4.1倍[8] - 债务期限加权平均剩余12年，结构合理[8] 股东回报 - 过去五年股息增长九次，五年年化股息增长率达4.88%[10] - 稳健运营平台支撑股息长期可持续性[10] 同业比较 - Plymouth Industrial REIT（PLYM）2025年FFO每股预期上调至1.88美元[13] - Welltower（WELL）2025年FFO每股预期上调至5.06美元[13]

核心观点 - 美光科技HBM产品因人工智能需求激增而供不应求 2025年全年产能已售罄[1][9] - 公司HBM业务收入实现高速增长 市场份额目标提前达成[3] - 行业需求爆发推动产能扩张 估值指标显示相对优势[4][10] HBM需求与市场前景 - 全球HBM市场规模预计从2024年约180亿美元跃升至2025年350亿美元[2] - HBM需求增速将超越整体DRAM市场 导致供应持续紧张[4] - 公司下一代HBM4产品具备超过2TB/秒带宽及降低20%功耗的特性[2] 财务表现与预期 - 第三季度HBM收入实现50%的环比增长[3] - 2025财年收入共识预期同比增长47% 2026财年预期增长33.9%[5] - 2025财年每股收益预期同比提升约518.5% 2026财年预期增长62.4%[11] 产能与供应链布局 - 12层堆叠HBM3E已开始量产出货 HBM4样品已向2026年平台客户送样[3] - 计划在新加坡扩建后端制造产能 2027年前新增HBM产能[4][9] - 当前HBM市场份额预计在2025年下半年达到与DRAM业务持平水平[3] 竞争格局与产业链 - 英特尔AI加速器依赖HBM内存 其供应商选择可能影响美光市场地位[7] - 博通AI定制芯片集成HBM设计 其需求增长将影响HBM供应商产能分配[7] - 美光股价年内上涨39.8% 超越集成系统行业25.9%的涨幅[8] 估值指标 - 公司远期市销率为2.68倍 低于行业平均的3.65倍[10] - 未来两个季度每股收益预期持续上修 当前季度(2025年8月)预期达2.77美元[12]

公司财务表现 - 第二季度总营收同比增长19%至6.94亿美元[1] - 剔除受影响DSP及政治广告业务后核心收入增长19%[10] - 按公认会计准则报告的收入增长6%[10] 业务增长驱动力 - 联网电视(CTV)连续成为增长最快的广告渠道[1] - 视频广告(含CTV)占第二季度总业务比重达40%高位区间[1] - 与迪士尼、NBCU、Netflix、Roku和沃尔玛等主要媒体伙伴扩大合作[1] 技术平台优势 - Kokai平台客户采用率超过70% 预计年内实现全面覆盖[3] - 采用Kokai的广告活动关键绩效指标较传统工具提升超过20个百分点[4] - 将大部分支出转向Kokai的广告主平台支出增速快20%以上[4] - Koa AI工具集成显著提升广告活动精准度、效率和成果[3] 战略发展方向 - 聚焦从线性电视向程序化CTV的转型机遇[2] - 程序化CTV提供最有效率和最高广告投资回报率[2] - 通过实时竞价关键比赛时刻(如NBA加时赛/足球点球大战)挖掘体育直播流媒体价值[5] - 与迪士尼、Sky TV和宏盟集团合作增强实时竞价能力[5] 行业竞争格局 - 面临谷歌和亚马逊等围墙花园的竞争压力[6] - Magnite通过Roku、Netflix、LG、华纳兄弟探索和派拉蒙等合作强化CTV业务[7] - Magnite第二季度CTV贡献(不含流量获取成本)同比增长14%[7] - PubMatic第二季度CTV收入同比增长超50%[8] - PubMatic的Activate平台购买活动环比增长超一倍[8] 估值表现 - 年初至今股价下跌54.8% 同期互联网服务行业上涨10.2%[11] - 远期市盈率26.45倍 高于行业平均的20.64倍[13] - 2025年每股收益共识预估过去30天保持稳定[14]