公司动态 - zSpace确认参加2025年Gateway年度会议并于9月4日11:00（太平洋时间）进行演示 演示将进行网络直播并提供回放[1][2] - 公司高管将在会议期间提供一对一会议机会 并通过Stocktwits平台发布独家采访 该平台覆盖超过1000万零售投资者[2][3] 业务概况 - zSpace专注于教育领域增强现实(AR)和人工智能(AI)沉浸式学习解决方案 覆盖K-12 STEM/CTE 高等教育CTE及职业发展项目[8] - 公司拥有超过70项沉浸式技术专利 服务超过3500个学区/技术中心/社区学院及大学[8] - 2021年《计算机辅助学习杂志》研究证实其"实践学习"方案能提升学习效果和学生成绩[8] 会议背景 - Gateway会议为成长型公司提供面向投资者/分析师/合作伙伴的交流平台 涵盖科技/清洁技术/消费/工业/金融服务/医疗等行业[5][6] - 会议将汇聚超过75家上市公司和私营企业 通过演示和一对一会议提供高管接触机会[6] - Gateway集团拥有25年以上财务通讯和数字媒体咨询经验 专注于新兴成长型企业服务[7] 合作平台 - Stocktwits是领先的投资者社交平台 拥有超过1000万用户 提供实时市场讨论和社交情绪分析功能[9]

核心财务表现 - 第二季度订阅收入达7.445亿美元 同比增长19% 超出市场预期7.227亿美元 [1] - 当季净新增客户9,700名 总客户数达267,982家 同比增长18% [1] - 2025年每股收益预期调升至9.49美元 2026年调升至11.36美元 过去一年分别上调1.5%和0.98% [10] 业务增长驱动因素 - 交叉销售策略与座位定价模式有效降低客户使用门槛并促进升级 [2][3] - 免费用户基础庞大 通过创新产品组合持续推动用户向付费版转化 [3] - 销售中心座位升级同比增长71% 服务中心座位升级同比激增110% [4] 人工智能技术应用 - 全产品线集成AI技术 智能交易分析和AI会议助手等功能推动需求增长 [4] - Dynamics 365收入同比增长23% 微软Copilot工具显著提升客户服务效率 [6] 行业竞争格局 - Salesforce在CRM订阅支持服务领域第一季度收入达93亿美元 依托广泛客户基础主导市场 [5] - 竞争对手通过数字化变革和AI产品整合应对不断变化的客户需求 [5] 估值与市场表现 - 市净率达12.11倍 显著高于行业平均的6.51倍 [9] - 过去一年股价下跌6% 同期行业指数上涨39.8% [7]

股价表现 - 过去三个月股价上涨19.3%，远超行业3.9%的涨幅[1] - 分析师看涨情绪浓厚，2025年FFO每股共识预期上调至9.21美元[2] 资产组合优势 - 战略布局AAA级创新集群区域的A/A+级物业，吸引生命科学与科技企业[5] - 北美运营物业入住率高达90.8%（截至2025年6月30日）[6] - AI/ML技术应用催生实验室空间需求，成为新需求驱动因素[5] 开发与资产优化 - 第二季度交付21.78万平方英尺开发项目，90%已入住，带来1500万美元年化净运营收入[7] - 2025年上半年完成2.606亿美元非核心资产处置，资金用于长期增值投资[7] 财务健康状况 - 流动性达46亿美元（2025年第二季度末）[8] - 净负债与优先股对调整后EBITDA比率为5.9倍，固定费用覆盖率为4.1倍[8] - 债务期限加权平均剩余12年，结构合理[8] 股东回报 - 过去五年股息增长九次，五年年化股息增长率达4.88%[10] - 稳健运营平台支撑股息长期可持续性[10] 同业比较 - Plymouth Industrial REIT（PLYM）2025年FFO每股预期上调至1.88美元[13] - Welltower（WELL）2025年FFO每股预期上调至5.06美元[13]

核心观点 - 美光科技HBM产品因人工智能需求激增而供不应求 2025年全年产能已售罄[1][9] - 公司HBM业务收入实现高速增长 市场份额目标提前达成[3] - 行业需求爆发推动产能扩张 估值指标显示相对优势[4][10] HBM需求与市场前景 - 全球HBM市场规模预计从2024年约180亿美元跃升至2025年350亿美元[2] - HBM需求增速将超越整体DRAM市场 导致供应持续紧张[4] - 公司下一代HBM4产品具备超过2TB/秒带宽及降低20%功耗的特性[2] 财务表现与预期 - 第三季度HBM收入实现50%的环比增长[3] - 2025财年收入共识预期同比增长47% 2026财年预期增长33.9%[5] - 2025财年每股收益预期同比提升约518.5% 2026财年预期增长62.4%[11] 产能与供应链布局 - 12层堆叠HBM3E已开始量产出货 HBM4样品已向2026年平台客户送样[3] - 计划在新加坡扩建后端制造产能 2027年前新增HBM产能[4][9] - 当前HBM市场份额预计在2025年下半年达到与DRAM业务持平水平[3] 竞争格局与产业链 - 英特尔AI加速器依赖HBM内存 其供应商选择可能影响美光市场地位[7] - 博通AI定制芯片集成HBM设计 其需求增长将影响HBM供应商产能分配[7] - 美光股价年内上涨39.8% 超越集成系统行业25.9%的涨幅[8] 估值指标 - 公司远期市销率为2.68倍 低于行业平均的3.65倍[10] - 未来两个季度每股收益预期持续上修 当前季度(2025年8月)预期达2.77美元[12]

公司财务表现 - 第二季度总营收同比增长19%至6.94亿美元[1] - 剔除受影响DSP及政治广告业务后核心收入增长19%[10] - 按公认会计准则报告的收入增长6%[10] 业务增长驱动力 - 联网电视(CTV)连续成为增长最快的广告渠道[1] - 视频广告(含CTV)占第二季度总业务比重达40%高位区间[1] - 与迪士尼、NBCU、Netflix、Roku和沃尔玛等主要媒体伙伴扩大合作[1] 技术平台优势 - Kokai平台客户采用率超过70% 预计年内实现全面覆盖[3] - 采用Kokai的广告活动关键绩效指标较传统工具提升超过20个百分点[4] - 将大部分支出转向Kokai的广告主平台支出增速快20%以上[4] - Koa AI工具集成显著提升广告活动精准度、效率和成果[3] 战略发展方向 - 聚焦从线性电视向程序化CTV的转型机遇[2] - 程序化CTV提供最有效率和最高广告投资回报率[2] - 通过实时竞价关键比赛时刻(如NBA加时赛/足球点球大战)挖掘体育直播流媒体价值[5] - 与迪士尼、Sky TV和宏盟集团合作增强实时竞价能力[5] 行业竞争格局 - 面临谷歌和亚马逊等围墙花园的竞争压力[6] - Magnite通过Roku、Netflix、LG、华纳兄弟探索和派拉蒙等合作强化CTV业务[7] - Magnite第二季度CTV贡献(不含流量获取成本)同比增长14%[7] - PubMatic第二季度CTV收入同比增长超50%[8] - PubMatic的Activate平台购买活动环比增长超一倍[8] 估值表现 - 年初至今股价下跌54.8% 同期互联网服务行业上涨10.2%[11] - 远期市盈率26.45倍 高于行业平均的20.64倍[13] - 2025年每股收益共识预估过去30天保持稳定[14]

市场表现 - 纳斯达克综合指数下跌0.6% 标普500指数上涨0.3% 道琼斯工业平均指数上涨1.5% 小盘股表现最佳上涨3.3% [2] - 市场波动率显著收缩 VIX指数跌破15 [12] 美联储政策与经济数据 - 美联储主席鲍威尔强调就业市场状况是利率政策关注重点 [3] - 9月加息概率从超过90%降至83% [5] - 7月耐用品订单环比下降9.4% 市场预期本月下降4% [6] - 个人消费支出价格指数报告将于本周五公布 [6] 人工智能与就业市场 - 人工智能可能导致企业放缓招聘 特别是减少新岗位创造和初级职位 [4] - 7月失业率未大幅上升 但应届毕业生就业市场难度增加 [4] - 研究显示毕业即失业可能导致长期工资水平下降 [4] 半导体行业动态 - 中国因安全 concerns 停止采购英伟达H20芯片 [7] - 特朗普政府加大芯片行业参与 包括持有英特尔10%股份 [8] - 地缘政治对手面临自主开发芯片或被迫购买美国芯片的选择 [8] 企业并购与财报 - 英伟达占标普500指数权重8% 本周将公布财报 [10] - 凯悦德 Pepper以180亿美元收购咖啡制造商JDP Peet's [10] - 本周财报包括克罗德斯特里克 戴尔 科尔百货 百思买 美元树等企业 [10] 大宗商品与加密货币 - 比特币从124,000美元高点回落至110,000美元 [11] - 以太坊从5,000美元高点回落至4,600美元 [11] 贸易政策 - 加拿大自9月1日起取消对210亿美元美国进口商品25%的关税 [9] - 加拿大将继续对美国钢铁 铝和汽车产品征收关税 [9] 金融产品创新 - 芝加哥商品交易所与FanDuel合作推出体育赛事二元期权合约 [11] - 该类合约曾用于选举结果押注 监管层面仍需完善 [11]

公司近期动态 - 公司将于2025年9月3-4日参加在旧金山四季酒店举办的Gateway会议 [1] - 首席执行官Gavin Burnett将于9月3日太平洋时间上午9点进行主题演讲 [2] - 会议期间公司将安排与投资者和分析师的一对一会谈 [2] 业务发展重点 - 近期推出人工智能驱动的创新产品 [3] - 建立战略性渠道和代理合作伙伴关系 [3] - Localizer解决方案市场渗透加速 [3] 战略方向 - 建立可扩展的增长模式以实现边际利润扩张 [3] - 推动可持续盈利能力建设 [3] 行业背景 - 公司专注于改变价值7000亿美元的搜索引擎优化行业 [4] - 通过自动化方案帮助企业提升特定区域的搜索引擎相关性和 prominence [4]

核心观点 - 亿万富翁投资者David Tepper在第二季度大幅增持AI硬件股票 同时减持资产管理公司最青睐的AI股票[1][5] - 华尔街最精明的基金经理对AI革命前沿公司发出复杂信号[2] - 关税政策引发市场波动 为投资者提供买入机会[8][9] AI硬件投资 - 增持Nvidia 145万股 较3月31日增长483%[6] - 增持台积电755万股 较3月31日增长280%[6] - 新建英特尔头寸800万股[6] - Nvidia的Hopper和Blackwell GPU在企业数据中心部署中占比显著[10] - 台积电快速扩大CoWoS产能以满足AI GPU需求[10] - 英特尔交易价格低于账面价值 获得79亿美元CHIPS法案资金支持[11] 减持操作 - 完全清仓5个头寸 减少16个其他头寸[13] - 减持Meta平台15万股 使持仓减少27%[13] - Meta是四大华尔街最精明基金经理的第一大持仓[14] - Meta股价从2022年底低于100美元涨至2025年第二季度超过600美元[15] 市场背景 - AI可能在2030年推动全球GDP增长157万亿美元[2] - 机构投资者需在季度结束后45天内提交13F文件[4] - 4月初关税政策引发历史性多日抛售[8] - 4月9日宣布90天互惠关税暂停后市场反弹[9] 公司基本面 - Meta家族应用6月日均用户达348亿人[17] - 近98%净销售额来自广告业务[16] - 广告收入具有高度周期性特点[16] - 前向市盈率低于25倍[19] - 成功将AI解决方案整合到广告平台[18]

好的，我将为您总结Bendigo and Adelaide Bank财报电话会议记录的关键要点。报告内容如下：</think>- **现金收益**：全年现金收益为5.146亿澳元，同比下降8.4% [5] - **收入**：收入略有下降，主要与非利息收入有关，其次与上半年的较高融资成本影响利润率有关 [5] - **运营费用**：运营费用同比增长7.7%，反映了计划内的投资支出以及员工和技术成本中的通胀压力；下半年运营费用仅增长2.1%（包括投资支出）或仅0.3%（不包括持续投资） [6] - **信贷费用**：全年因集体拨备金释放（主要在上半年）而回拨1470万澳元；预计FY26不会重复此情况 [7] - **股息**：宣布期末股息为每股0.33澳元，完全免税；派息率为74.8%，每股派息与上一可比期间持平 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费者部门**：全年抵押贷款强劲增长8%，现金收益持平 [7] - **数字EasySaver产品**：推动EasySaver余额增长23%，为FY26持续的低成本存款增长提供强劲动力 [8] - **商业和农业部门**：现金收益下降10%，主要由于净利息收入减少；驱动因素包括负债定价调整和商业贷款市场的强烈竞争压力；下半年在商业和农业领域均实现增长，得益于新贷款和CRM系统变更的成功实施以及24,000名农村银行客户迁移至Bendigo核心银行系统 [8] - **Up业务**：客户数量接近120万，抵押贷款账簿增长两倍至17亿澳元，存款增长34%至28亿澳元；NPS增加6点至+55，客户获取成本低，加权平均利率差超过200个基点；预计未来两年内有11万客户进入住房贷款阶段 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **数字存款**：Up和Bendigo的数字存款在半年度内显著增长；Bendigo Bank品牌的存款通过EasySaver和在线定期存款增长58%，Up的存款增长34% [10] - **数字渠道**：Bendigo贷款平台直接渠道驱动了总住宅贷款申请的71%，数字渠道贡献了16% [3] - **住宅抵押贷款**：数字发起仍然是Bendigo Bank的重要渠道；数字结算比例下降3%，主要由于支持量和利润率管理的价格变化 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：FY26及以后的战略重点包括Bendigo贷款平台等关键投资，这些投资将通过改善客户体验和提高生产力持续产生价值 [3] - **客户增长**：客户数量增长11%，净推荐值（NPS）高于行业平均水平36点 [4] - **社区银行模型**：独特的社区银行模型在过去20年以社区赞助和拨款形式向当地社区投资超过4.16亿澳元；今年 alone 投资超过5000万澳元 [12] - **气候方法**：Ben 1.5度是一套基于科学的 aligned 目标，支持农业、住宅抵押贷款和商业房地产领域逐步脱碳的计划 [13] - **生产力计划**：最近建立的生产力计划的第一阶段导致支持功能重组和10个企业分支机构的关闭；第二阶段将在2026和27财年进行 [6] - **技术基础**：目标是在本日历年年底实现一个核心银行系统，提供简化性并创造更多敏捷机会 [47] - **人工智能**：AI将成为生产力战略的关键组成部分；已在信用风险、欺诈检测和客户流失预测中使用机器学习和预测性AI；最近在软件开发中使用生成性AI；推出首个个人AI生产力工具BEN Assist [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **韧性**：全年业绩展示了组织的韧性以及适应不断变化环境的能力，下半年在贷款增长和利润率管理方面采取了更平衡的方法 [2] - **利润率**：通过专注于利润率管理和下半年的选择性重新定价活动，在下降的现金利率环境中实现了平稳的利润率 [5] - **经济不确定性**：由于全球环境日益不确定，决定增加折扣率，导致消费者部门的部分商誉减值 [18] - **增长目标**：目标在FY26期间实现系统左右的增长；存款收集专营权是持续的优势，支持增长雄心 [27] - **ROE目标**：2030战略计划的目标是到02/1930年ROE高于10%；该目标将指导战略、决策和执行 [51] 其他重要信息 - **欺诈和诈骗**：欺诈和诈骗团队今年阻止了4700万澳元的潜在欺诈和诈骗支付；客户因诈骗活动造成的损失同比减少36% [13] - **流动性**：平均流动性覆盖比率在第四季度为132，表现强劲 [34] - **资本**：CET1比率下降17个基点至11%，资本消耗总体减少；资本仍远高于董事会目标10%以上 [36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 利润率展望 - 公司希望看到利润率更加稳定；此前曾表示，在现金利率较低时，现金利率每下调25个基点，NIM会扩大2个基点；这一数学关系在利率下行时大致成立；通过非常 disciplined 和选择性的定价活动来消化现金利率的影响 [56] - 竞争始终是难以预测的因素；下降的现金利率在没有定价互动的情况下是一个不利因素 [57] 问题: 10% ROE的构建模块 - 存款机会非常 significant；通过推出新的数字功能，特别是Bendigo客户的数字 onboarding，预计将看到低成本存款（交易和储蓄账户）的显著增长；如果成功，将为继续增长贷款业务提供坚实的资金基础；如果能够保持利润率稳定，应能提供坚实的NII增长 [59] - 在生产力方面，目标是将BAU成本控制在不超过通货膨胀的水平；目标是 offset 未来已知的摊销增加（由于过去几年的投资）与生产力改进 [60] 问题: 支持资产雄心的资金方面最大 step change - 有雄心继续增长商业和农业业务，希望恢复住宅贷款的系统增长；存款增长是关键；从10月开始，通过在线能力使新客户加入和开立存款账户变得更加容易；有信心这将看到存款客户增加；还有其他杠杆，如向已有其他产品（特别是贷款）的客户交叉销售存款产品 [65][66] 问题: 监管环境变化对Bendigo的支持 - 对金融监管机构委员会和ACCC审查的建议感到鼓舞；真正感兴趣的是如何体现为比例性监管，并可能在大银行和非常小的银行之间设立第三层银行监管；希望这将减轻一些监管负担，允许将更多投资资金用于面向客户的能力而不是满足监管要求 [68] 问题: ROE在现在和FY30之间的轨迹 - 现实地看，在26和27财年，仍有许多繁重的工作要做，包括一些投资和生产力要求以交付ROE改进；不会呈线性增长；预计在未来几年繁重工作之后，ROE增长会加速 [72] - 不想猛踩油门；需要先松开刹车，然后逐步实现雄心；最关键的是首先使低成本存款收集有序，特别是本半年的加入银行能力；然后处理一些结构性成本问题 [73][75] 问题: 资本和股息 - 明确希望提高下半年结果的盈利能力；建模中构建了一条跑道，可以看到更逐渐地实现资产负债表机会；相对于董事会最低要求，资本头寸仍有相当大的空间；希望当接近该水平时，看到显著改善的有机资本生成，能够继续为增长提供资金 [77] - 非现金投资支出大幅下降；各种核心整合的繁重工作几乎完成，只剩下Adelaide核心整合待完成，这将有助于资本状况 [80] 问题: 货币化Up客户群和引导客户进入自有渠道 - Up继续是一个投资来源而非对 bottom line 的积极贡献；预计到FY27会逆转；关键驱动因素之一是Up Home贷款的增长；许多现有Up客户选择Up作为住房贷款来源；寻求通过扩大Up的住房贷款产品供应来增长；目前只向Up客户提供自住型贷款，正在研究扩大至包括投资者；拥有无与伦比的客户NPS +55，许多客户非常乐意直接选择他们信任和喜爱的Up品牌来获得住房贷款 [85][87] 问题: 商业和农业部门的NIM压缩和价格投资 - NIM图表中 called out 了为保留客户的一些持续价格压力；这是一个非常竞争的市场；压缩的关键因素实际上是存款；没有数字能力，看到一些高利润率存款转移出去；定期存款也有压力；没有追求定期存款；存款利润率整体有压力，部分由于 mix，部分由于定期存款的价格压缩；未来，团队的重点是确保将资本投入到能够实现资本成本的地方 [89][91] 问题: 存款增长和利润率稳定性 - 计划是保持利润率稳定；这是一个竞争激烈的动态环境，没有人能对影响利润率的所有动态完全放心；但从数字存款收集的角度来看，起点较低；尽管没有加入银行能力，继续在低成本存款（尤其是储蓄账户和交易账户）增长；数字和数字存款收集的工作是将资金转向低成本存款 [96][97] - 可能还有几次现金利率下调；这是一个 mix 驱动因素；希望看到客户存款中批发比例增加，以及客户存款中低成本存款比例增加；行业多年来看到交易账户余额压缩；本半年度压缩较少，这是在还没有加入银行能力的情况下；希望通过投资和惊人的分行网络及社区银行合作伙伴的支持，看到向低成本存款的改善 mix [99][100] 问题: 信贷增长假设 - 假设系统增长在未来五年为 mid single digits；不是假设 high single digits [103] 问题: 分支网络是否足够 - 关闭10个企业分支机构是全面审查网络的结果；认为现在拥有正确规模的企业分支机构网络；不期望有重大变化；社区银行是分行网络的大部分，这些关系和网络对整个银行至关重要；不期望近期有任何重大公告 [106][107] 问题: 非利息收入的影响和前景 - 其他收入有几个驱动因素；将HomeSafe放在一边；上半年有一些一次性或非经常性收入流，下半年没有；这约占美元差额的一半；其他三个因素美元价值相同：Bendigo Super出售的影响（10月），该业务的收入已剔除，下半年收入更能反映未来；卡片收入，客户行为转向更多Fpos和直接借记，这是卡片业务中利润较低的部分；还有一点FX [109][110] 问题: 储蓄账户和Up产品变更的客户反应 - Bendigo的EasySaver产品继续看到强劲资金流；利率比现金利率下调幅度略多；产品简单性（无需完成特定交易即可获得奖励利率）仍然与客户产生良好共鸣；在Up，Grow产品变更允许储蓄账户获得更高利率，但改变了结构方式；要获得更高利率，不能将这些账户用于交易；任何产品变更都会有部分客户不喜欢；不期望因此出现客户数量的大幅变动；实际上希望看到通过交易和储蓄账户的新产品提供更强的吸引力 [114][116] - 投资支出超出FY26的思考；现金支出将与25财年水平大致相同；变化的是 mix；许多基础性支出在特定领域已经结束；现在 deliberate 将投资组合权重 behind 少数关键战略倡议，特别是数字和数字存款收集以及生产力努力；大量基础性工作将在本半年完成 [118][119] 问题: 10% ROE目标在更广泛行业背景下的可行性 - 该目标具有挑战性，应该是；比当前ROE提高约25%；作为一家较小的银行，从竞争角度看，有更多机会；目前市场份额2.2%，不需要从竞争对手那里夺取大量份额即可实现所追求的增长；相信有能力在维持利率周期内利润率的同时实现增长；收入方面有挑战，但生产力方面也有繁重工作要做；这是将更多收入转化为 bottom line 的关键；已进行重大组织变革，包括新的战略执行办公室，以追究责任实现10% ROE所需的变化 [123][125] 问题: 数字存款的主要受益来源和可寻址市场 - 数字存款增长，短期到中期最大的机会在Bendigo品牌下；Up客户大多在十几岁到二十出头加入，那时储蓄不多；随着客户群年龄增长，即使没有显著客户增长，也会看到存款增加；实际客户增长是Up历史上最强的；客户开始为购房、买车、度假等储蓄，存款会增加；即使没有净客户增长，仍预期Up会有相当 solid 的存款增长；但短期真正机会是通过数字渠道吸引更多客户到Bendigo品牌 [130][132] 问题: 成本控制和生产力信心 - initiated 更 significant 的生产力计划；希望技术通胀消散，但不指望；预计工资通胀随澳大利亚通胀回落至2-3%目标区间而缓解；关键是通过生产力 offset volume related costs（上一财年贡献显著）和 standalone 生产力倡议；11月将提供更多细节；从很远的地方起步；过去一直因成本数字和成本收入比受到批评；希望开始看到不同；在刚过去的半年，FTE减少了1%；最近两个月减少了2%；正在调整角色 mix 转向 frontline digital tech；预订了重组准备；正在研究AI自动化，目前使用不多，与其他组织相比起点较远，有机会追赶 [134][138] - BAU成本目标是不超过通货膨胀 through the cycle；生产力计划将帮助 offset 摊销和其他不利因素 [141] 问题: 存款定价能力和竞争力 - secret sauce 是许多因素的综合；吸引的客户虽然95%以上活动 digitally 进行，但喜欢知道如果需要可以到分行面对面交流；喜欢公司在社区所做的事；喜欢过去12个月有5000万澳元用于支持社区活动；这些因素贡献了NPS高于行业平均水平36点，Up的NPS为+55；历史表明，当向这些客户提供数字功能时，他们乐于利用这种更便捷的方式加入和开展业务，正如EasySaver产品所见；利率不是最 sharp，但对那些希望与公司 banking 并喜欢公司为客户和社区提供支持方式的客户有吸引力 [145][147] 问题: ROE目标因商誉减值和贷款损失假设变化而调整 - ROE目标10%以上的前提不是通过冲销大量商誉来实现；因此 equity 下降后，ROE要求发生了变化；这意味着该目标比之前更高 [150][151] - 长期贷款损失假设现在为5-8个基点，而之前为10-12个基点；回顾过去十年，平均损失率为7个基点；鉴于当前和计划中资产负债表所承担的风险，认为5-8个基点是合适的 [154] 问题: 住房贷款 offset 账户的定价行动 - offset 账户下降2.5%部分由于住宅贷款增长放缓，部分由于4月为带有 offset 的住宅贷款引入了新定价；认为产生了一些影响 [158] 问题: 出售HomeSafe的可能性 - 如果按账面价值出售，将增加监管资本头寸；如果能够投入使用，将改善ROE；如果存在按账面价值的简单交易，可能已经完成；找到人投资 back book 具有挑战性，难以以为股东提供适当回报的方式 significant 出售，与让其 runoff 并随时间 harvest 资本的好处相比 [159][162] 问题: Timely的战略更新 - 继续与Timely密切合作；是重要合作伙伴，对率先推出数字抵押贷款至关重要，并继续支持Up Home、Ben Express产品以及Qantas和NRMA产品；有高管代表在其董事会；但对可能浮动或出售业务的计划没有特别 insight [164]

核心观点 - 直觉外科和亚马逊拥有市场领先的平台型商业模式、可复利增长的飞轮效应及长期成长确定性 是优质的长期持有标的[1][2][10] 直觉外科业务表现 - 第二季度收入同比增长21%至24.4亿美元 非GAAP摊薄每股收益增长23%至2.19美元[4] - 全球达芬奇手术量预计2025年增长15.5%-17% 延续去年强劲势头[5] - 当季安装395台达芬奇系统 其中180台为最新da Vinci 5型号 扩大产生高边际收益的装机基础[5] - 2025年非GAAP毛利率指引达66%-67% 包含关税影响预估[6] 直觉外科竞争优势 - 以手术量增长为核心驱动力 形成装机量增加→手术量上升→资金投入创新→进一步推动装机增长的良性循环[5][6] - 机器人手术渗透率和地域覆盖持续提升 支撑其复利增长模式[10] 亚马逊财务表现 - 第二季度净销售额同比增长13%至1677亿美元 运营收入攀升至192亿美元[7] - 线上商店收入同比增长11% 广告业务增长19% AWS云计算收入增长17%[7] - AWS收入同比增长17.5%达309亿美元 高利润率特性推动公司整体盈利[8] 亚马逊业务生态 - 零售、广告、AWS三大引擎相互强化：Prime会员需求和物流网络支撑零售经济 AWS和广告业务凭借规模效应提供高边际收益[7][9] - 广告业务依托闭环性能数据形成独特竞争优势[9] - 当季资本支出达314亿美元 重点投入数据中心和人工智能领域[9] 商业模式特征 - 两家公司均建立自融资平台式商业模式 通过飞轮效应持续扩大竞争优势[10] - 直觉外科凭借装机基础和手术经济实现复利增长 亚马逊通过多元化业务板块产生运营杠杆效应[10] - 当前估值水平分别为市盈率65倍（直觉外科）和34倍（亚马逊）[10]