投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4][7] - 报告核心观点认为公司作为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%，归母净利润为-4.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%，归母净利润为-1.55亿元，亏损较去年同期收窄 [1] - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为35.05亿元，现金比率为87%，现金储备充足 [1] 全球化战略与产能布局 - 公司海外销售占比显著提升，从2024年全年的24%提升至2025年前三季度的51% [2] - 公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [2] - 公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，以填补区域电池产能结构性缺口 [2] - 原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目，公司将结合国际贸易、关税政策和海内外市场情况审慎推进 [2] 技术研发与竞争优势 - 公司正积极研发导入激光边缘钝化、多分片等电池技术，并在电池结构、电极复合、组件技术协同等方面积极布局 [3] - 公司中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致 [3] - 公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平 [3] - 现有技术的持续迭代和下一代技术的前瞻性布局有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收81.80亿元、121.35亿元、137.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为-5.42亿元、6.31亿元、11.71亿元 [4] - 基于2025年10月29日收盘价，预计公司2026-2027年市盈率分别为19倍和11倍 [4] - 预计公司毛利率将从2025年的1.93%提升至2027年的13.25%，净利润率将从2025年的-6.63%转为正值并在2027年达到8.52% [11]

文 | LG新能源 1 0月30日，LG新能源发布2 025年第三季度财报。 在北美市场LG新能源将持续推进与斯特兰蒂斯（St e ll a n tis） 在加拿大合资工厂的产能 扩张计划 ，以保障运营稳定性。该工厂当前主要从事电池模组生产，现已完成电芯产线 投产筹备，并对其在电动汽车以外的应用场景进行可行性探讨。 在下一代电池技术领域取得的重要突破包括成功研发出具备快充性能的锂金属电池技术。 与此同时，公司通过与上游供应商签订40,000吨碳酸锂的采购协议，进一步强化了其在美 国当地锂资源供应体系。 三季度综合营收为 5. 7 万亿韩元，较上一季度环比增长 2.4%。营业利润显著提升至 6013 亿韩元，环比增长 22.2%，其中包含约 3 6 5 5 亿韩元的美国生产激励政策补贴。 斩获了 1 2 0GWh 的储能电池预订单和 超300GWh 的4 6 圆柱形电池订单。 未来公司将进一步丰富其电动汽车和储能系统产品组合，以更好地满足客户需求。 在储能市场方面，公司预测美国和欧洲市场将持续增长，这不仅包含监管策略调整的不确 定性及人工智能数据中心对电力需求的激增等原因 。 此外，LG新能源将提供集高容量电芯 ...

【编者按】寻找中国优秀企业，发掘市场核心价值，向全球投资者传递中国声音。中国基金报作为横跨 中国内地与香港的主流财经媒体，始终致力于挖掘资本市场优质企业的价值。 【导读】造车新势力走过11年，小鹏汽车如何两次穿越风暴？ 中国基金报记者 邱德坤 11年前，小鹏汽车等造车新势力突然出现，搅动了中国汽车产业几十年的稳态格局。 一家造车新势力前员工向记者表示，其观察到部分造车新势力变革前，很多部门在未触及根本问题的情 况下都在做表面工作。 通过变革穿越风暴的小鹏汽车，正在迈向小步快走的阶段，但小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏认为市场竞 争才刚刚开始。 "我们还在'血海'中，甚至还没有游到红海。不管是小鹏汽车还是其他车企，大家都在努力地游。"何小 鹏向中国基金报记者表示。 造车新势力也在结束狂飙阶段，逐步驶向精耕细作的新时代。何小鹏表示，希望小鹏汽车在最近两年走 得慢一点，多把基础和品质做好，以"行稳致远"的心态做好技术、组织、商业化、全球化等四方面的工 作。 何小鹏的决心 小鹏汽车寻求自我变革 2022年，小鹏汽车面临市场环境和行业竞争的多重压力，股价与汽车交付量呈现出阶段性波动。 如今，造车新势力大浪淘沙，威马、哪吒等 ...

固态电池产业化进展 - 固态电池技术加速发展，锂离子电池中液态电解液比例已从100%降至10%至15% [1] - 固态电池产业处于半固态电池加快推广应用、全固态电池全力研发落地的关键阶段 [1] - 固态电池兼具高能量密度与高安全性，被视为下一代电池技术 [1] 技术优势与突破 - 当电池能量密度超过400瓦时每公斤时，全固态电解质的重要性凸显，其从可燃变为不可燃，首要解决安全性问题 [2] - 全固态金属锂电池技术获突破，电池续航能力从100公斤电池支持500公里提升至有望突破1000公里 [2] 企业产业化动态 - 欣旺达消费类半固态电池产品截至2025年9月累计产量已突破800万颗，广泛应用于手机、笔记本电脑等消费电子领域 [3] - 当升科技与山东博苑签署战略合作，将在硫化物电解质和高纯碘化锂等固态锂电材料领域开展技术合作开发与产品供应 [3] 研发投入与产学研合作 - 欣旺达2025年上半年研发投入为19.24亿元，同比增长35.23%，并与清华大学深圳国际研究生院等多所高校及科研院所开展产学研合作 [4] - 宁德时代2025年上半年研发投入为100.95亿元，同比增长17.48%，已在全球设立六大研发中心，利用智能化平台推进电池设计与材料筛选 [4] 行业发展路径与挑战 - 全固态电池大规模商业化仍面临固-固界面接触性和稳定性差、离子传输效率较低、材料制备困难等挑战 [4] - 行业发展呈半固态与全固态双线并行格局，头部企业正积极推动技术创新和应用 [5]

固态电池行业进展 - 固态电池板块交投活跃 9月以来日均成交额超千亿[3] - 行业热度持续攀升 从技术突破到产业推进动作频频[3] 车企布局 - 潍柴动力研发60Ah硫化物全固态电池 目标开发低成本硫化物全固态电解质材料 计划建设试制线[3] - 奔驰搭载固态电池的纯电EQS测试车完成实测 续航达1342公里 电芯由Factorial Energy提供 电池组联合英国布里克沃斯F1技术中心研发 与LG新能源签署107GWh电池供应协议 分两阶段覆盖2028-2037年需求[4] - 大众发布首款固态电池测试车 基于杜卡迪V21L MotoE赛车打造 采用QuantumScape全固态技术 计划2030年前实现量产 Unified Cell计划覆盖未来80%电动车型[4] - 华域汽车拟以2.06亿元收购上海上汽清陶能源49%股权[5] - 长安汽车研发固态电池 预计2026年装车验证 2027年推进全固态电池量产 目标能量密度400Wh/kg 2024年8月领投太蓝新能源数亿元B轮融资 11月联合发布无隔膜固态锂电池技术 2023年12月与赣锋锂业达成合作推进（半）固态电池产业化[5] 电池企业技术突破 - 离子能源武汉总部开工 建设固态电池材料研发及电芯检测实验室 小试/中试线及PACK样品试制平台 落地1条0.2GWh大试线 实现软包+方壳电芯批量生产[6] - 辉能科技与法国CEA-Liten合作开发可拆解式固态电池模块 推出全球首款可量产第四代固态锂陶瓷电池平台 采用自研超流体化全无机固态电解质 导电率是常规液态/硫化物电解质的5-6倍 零下20度时导电率达12.82mS/cm 放电效率90%-95%以上[6] - 赣锋锂业固态电池研发形成全链路布局 覆盖硫化物/氧化物电解质及金属锂负极 能量密度达420Wh/kg 500Wh/kg样品通过针刺及200℃热箱安全测试 循环寿命突破800次 首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产 已在部分车型试装车及量产 应用于无人机及eVTOL企业产品 高安全耐低温固态锂电池向国际手机企业批量送样验证[7] - 清陶能源10GWh固态锂电池产业化二期项目推进 总投资100亿元 规划用地246亩 已完成7栋建筑主体结构 组装厂房已投产 一期146亩厂房全面建成 二期100亩处于打桩阶段 预计年内全部建成 8月入选江苏省科技企业上市培养计划[7] - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 龙泉二号10Ah全固态电池下线 能量密度300Wh/kg 体积能量密度700Wh/L 主打人形机器人、低空飞行器及AI高端装备领域 全面投产后年产能近50万颗电芯 一期2025年12月建成具备60Ah电池制造能力 二期2026年12月交付100MWh产能[8] - 孚能科技完成第一代硫化物全固态电池送样 完成第二代硫化物全固态电池技术开发 采用富锂锰基/高镍三元正极与锂金属负极 能量密度提升至500Wh/kg 计划2024年底建成0.2GWh硫化物全固态电池中试线并交付60Ah电池 2026-2027年推进小批量量产装车及GWh级产线建设 2030年实现大规模量产[8] - 中科深蓝汇泽完成Pre-A轮战略融资 投资方为沙特阿美旗下阿美风险投资[8] - 欣界能源完成数亿元A轮融资 招银国际资本、远致储能基金、达晨财智领投 老股东峰和资本、亿航智能、海目星复投 与安徽天铁签订4亿元铜锂复合带采购协议 订单量100吨[9] - 赛科动力生产基地一期项目首批设备进场 总投资30亿元 占地166亩 规划4GWh高安全电池生产线+30MWh全固态电池小试线 首期0.5GWh产能预计2025年10月投产[9] - 蜂巢能源将量产第一代低成本300Wh/kg半固态软包电池 第二代半固态能量密度达360Wh/kg、78Ah 全固态第一代产品400Wh/kg、68Ah瞄准低空飞行与汽车场景 HEV领域与两家客户合作 储备车型超10款 热复合转印固态电解质工艺无需改动现有产线 提升热失控温度 已建成2.3GWh量产线[9] - 欣旺达计划2026年推出第一代400Wh/kg全固态电池 2027年推出第二代500Wh/kg全固态电池 采用硫化物电解质+高镍正极+硅基/锂金属负极 已完成20Ah、400Wh/kg以上全固态电池小试 同步建设产线 2026年量产时产能达1GWh[10] - 天鹏电源推出全球首款可量产350Wh/kg固态圆柱电池 搭载固态60HES体系电芯 采用自主超高镍三元正极与低膨胀硅碳负极 主打具身机器人、低空飞行器及助力脚踏车领域 预计2024年底投入量产[10] 材料企业进展 - 道氏技术签订年产1000吨硅碳负极项目投资协议 后续可扩至5000吨 另有300吨年产能正在建设 2025年底落地[12] - 联泓新科子公司联泓卫蓝开发的固态/半固态电池关键功能材料（固态电解质分散剂、硅碳负极粘结剂）已实现批量销售 直接配套下游电池生产[12] - 华宜清创与四川宜宾南溪区政府签约 投资10亿元建设1万吨/年全固态电池专用硅基负极材料生产线[12] - 富理电池年产300吨石墨烯复合硅碳负极项目环评获批 总投资3000万元 租用1728㎡厂房新建生产线[12] - 上海洗霸计划与有研稀土合资设立公司 经营范围涵盖新材料研发及电子专用材料制造 推动硫化锂业务发展 拟竞拍有研稀土硫化锂业务相关资产[12] - 恩捷股份成立玉溪恩捷前沿新材料科技有限公司 专注硫化物固态电解质规模化量产 推进总投资2.5亿、年产千吨级中试生产线项目 分三期建设：2024年6月启动一期10吨线 2026年启动二期100吨线 最终建成1000吨线[13] 设备企业进展 - 泰坦股份新设子公司从事固态电池锂硫磷氯电解质研发和生产 处于早期布局阶段[14] - 海目星打通锂金属固态电池量产全线工艺 获2GWh、4亿元量产设备订单 是行业首个高能量锂金属固态电池可量产商用订单 向多家全球领先新能源科技企业提供硫化物固态电池中试线设备 客户认可度高且陆续出货[14] - 信宇人成功试制卤化物固态电解质样品 离子电导率1.5-2mS/cm 干法电极试验样机研制成功 正进行参数调试与技术验证 与国内头部电池企业展开首轮技术交流[14] 商业化前景 - 固态电池安全边界拓宽 电车、机器人、eVTOL等多行业对高密度大容量储能需求旺盛 政策大力支持 吸引大量资本入场布局[15] - 技术尚不成熟 氧化物电解质技术成熟度相对较高但存在离子电导率较低、机械加工易脆裂、界面接触性差等问题 硫化物电解质离子传输通道较氧化物更宽 室温电导率较高但易与水反应 研发制造运输及储存成本较高 聚合物电解质常温离子电导率低 电化学窗口窄 需持续加热 卤化物电解质对锂金属负极稳定性差且成本较高[15] - 2027年是固态产业链验证核心时间点 宁德时代有望实现小批量生产 国轩高科宣称实现全固态电池小批量上车实验 上汽、长安、比亚迪等车企将固态电池装车时间拨向2027年 需解决界面阻抗大、材料兼容性差、生产工艺复杂等问题 控制成本满足商业落地需求[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约震荡偏弱，持仓量环比增加，现货升水，基差走强；基本面上原料端国内矿区锂矿续证事件影响原料供给预期致盘面走弱，当前供给偏多、库存压力大，行业反内卷背景下供给增速或放缓，需求方面“金九银十”旺季来临下游有备货补库需求，基本面或呈现供给增速收敛、需求逐步回暖局面；期权市场认购持仓占优，情绪偏多头，隐含波动率略降；技术面60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩；操作建议轻仓震荡偏弱交易，注意控制风险 [2] 相关目录总结 期货市场 - 主力合约收盘价72,620元/吨，环比降2940元；前20名净持仓-142,837手，环比降7269手；主力合约持仓量348,109手，环比增8976手；近远月合约价差640元/吨，环比增520元；广期所仓单31,197手/吨，环比增1310手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价77,500元/吨，环比降850元；工业级碳酸锂平均价75,200元/吨，环比降850元；Li₂CO₃主力合约基差4,880元/吨，环比增2090元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价942美元/吨，环比降8美元；磷锂铝石平均价7,390元/吨，环比降85元；锂云母（2 - 2.5%）2,645元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量44,600吨，环比增500吨；碳酸锂进口量13,845.31吨，环比降3852.31吨；碳酸锂出口量366.35吨，环比降63.31吨；碳酸锂企业开工率48%，环比降4%；动力电池产量133,800MWh，环比增4600MWh；锰酸锂33,000元/吨，环比持平；六氟磷酸锂5.58万元/吨，环比持平；钴酸锂233,000元/吨，环比持平；三元材料(811型):中国147,000元/吨，环比持平；三元材料(622动力型):中国123,000元/吨，环比持平 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型):中国130,000元/吨，环比持平；三元正极材料开工率52%，环比增1%；磷酸铁锂3.43万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率51%，环比降1%；新能源汽车当月产量1,243,000辆，环比降25000辆；新能源汽车当月销量1,262,000辆，环比降67000辆；新能源汽车累销渗透率44.99%，环比增0.68%；新能源汽车累计销量8,220,000辆，同比增2286000辆；新能源汽车当月出口量22.5万辆，环比增2万辆；新能源汽车累计出口量130.8万辆，同比增60万辆；标的20日均波动率54.23%，环比增1.89%；标的40日均波动率57.97%，环比增1.06% [2] 期权情况 - 认购总持仓279,778张，环比增24686张；认沽总持仓150,923张，环比降6413张；总持仓沽购比53.94%，环比降7.7343%；平值IV隐含波动率0.35%，环比降0.0074% [2] 行业消息 - 新能源汽车品牌8月交付量：零跑汽车交付57066辆，同比增超88%；小鹏汽车交付37709辆，同比增168.7%，环比增2.7%；蔚来交付31305辆，同比增55.2%；小米汽车交付超3万辆；理想汽车等品牌均环比增长 [2] - 天齐锂业已完成下一代固态电池核心原材料硫化锂产业化筹备工作，年产50吨硫化锂中试项目落地动工，采用自主开发新技术、新设备，计划在四川眉山建设 [2] - 泉州绿力科技计划投资2000万元建设废旧锂电池回收与梯次利用项目，年处理能力6000吨，采用机械物理法，可回收多种材料并重新组装销售可再利用电池模组 [2] - CINNO Research数据显示上半年中国新能源项目投资约1.4万亿元，同比降32.2%，风电和光伏投资额5604亿元，占40.8%行业份额，同比降44.4% [2]

钠离子电池行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛将于2025年8月28日在深圳举行 主题聚焦全链条技术产能跃升与GWH级出货"真"元年[3] - 活动规模超600人 由金钠科技总冠名 天能钠电协办 并获得十余家产业链企业赞助及演讲支持[3] - 论坛覆盖钠电全产业链 包括正极材料、电池制造及设备企业 反映行业进入规模化发展新阶段[3] 丰元锂能技术布局 - 公司开发高压实密度磷酸铁锂材料 压实密度超2.6g/cm³ 较行业主流2.2-2.4g/cm³提升显著[4] - 该材料可实现10分钟快充续航600公里 并通过提升体积能量密度支持1000公里长续航[4] - 产品计划2025年下半年量产 主要面向快充电池和大容量电芯市场[5] 三元材料技术突破 - 公司突破高镍三元材料技术难关 具备比肩头部企业的制备能力[5] - 研发高电压单晶三元材料 截止电压较传统三元提升约20% 满足高端车型续航需求[5] - 同步开发磷酸锰铁锂、钠离子电池正极及固态电池材料 遵循"应用一代 预研一代"研发策略[5]

全球动力电池市场格局变化 - 2025年上半年LG新能源市占率跌破10%，三星SDI出现负增长，韩国三大电池制造商合计份额骤降至不到17% [2][7] - 剔除中国市场后，韩国三家企业在海外市场份额同比大幅下降近10个百分点，宁德时代在海外市场占比超30% [3][7] - 日韩企业增长停滞具有全球性，中国贡献全球60%电动汽车销量，增速接近40%，而北美市场增速仅7% [4][10][11] 日韩企业盈利修复与战略调整 - LG新能源2025Q2营业利润环比增长31.4%，营业利润率达8.8%，北美LFP工厂年底产能将达17GWh [15][17] - SKOn首次实现季度盈利（609亿韩元），美国工厂利用率接近100%，储能业务成为新增长点 [18][19][29] - 松下数据中心储能业务驱动利润增长，北美电池产量达10.1GWh，新技术提升电池容量5% [20][21] 技术路线与高端市场布局 - 日韩企业聚焦大圆柱电池：LG新能源获奇瑞6年8GWh订单及北美10GWh年订单，三星SDI计划2028年量产4695圆柱电池 [31][32][33] - 前沿技术投入包括富锂锰基正极（LG新能源目标能量密度提升30%）、干法电极量产评估及固态电池研发 [36][37] - 高端市场三元电池仍占主导，LFP全球渗透率超50%但高端车型偏好高镍三元 [30] 全球产能与供应链重构 - 松下美国总产能达73GWh（堪萨斯32GWh+内华达41GWh），为北美最大电池企业 [38][39] - 日韩企业在美合资产能加速落地：SKOn与福特BlueOvalSK、三星SDI与Stellantis/通用、LG新能源与UltiumCells [40][41][42] - 东南亚先发优势显著：LGES印尼工厂10GWh投产，三星SDI马来西亚工厂扩建，松下东南亚网络覆盖6国 [47][48][49] 储能与新兴市场战略 - 全球储能需求激增，2030年数据中心电力需求增长165%，LG新能源获特斯拉43亿美元LFP储能订单 [26][28] - 日韩企业将储能列为核心增长领域，三星SDI计划2025Q4在美生产ESS电池，松下已受益数据中心储能 [26][29][30] - 新兴市场布局：丰田东南亚电动化加速，日韩企业本地化产能领先中国 [47] 内部整合与长期竞争力 - SK On吸收合并SK Enmove，获1.7万亿韩元资本扩充及8000亿韩元EBITDA改善，强化客户协同 [51] - 日韩企业通过垂直整合（如SKOn加拿大正极工厂、松下回收合作）降低供应链风险 [42][43] - 政策红利持续：IRA法案及美欧日关税谈判推动本土化投资，日韩产能优势进一步巩固 [43][44]

固态电池商业化进展 - 固态电池资本热度高于产业热度 目前主要用于样品或试验品宣传 真正商业化时间较长[1] - 固态电池预计2027年实现小规模量产 供应链成熟需3-5年 2030年前后实现真正商业化或规模化[1] - 行业技术成熟度最高仅达4级(9级为最高) 仅完成器件样品和实验验证阶段[2] 技术挑战与研发重点 - 现有器件样品需在6000个大气压下才能实现较高低温性能 存在使用边界条件限制[2] - 全固态电池研发关键在于材料与化学体系研究 最难点为固-固界面问题[2] - 固态电池采用固体电解质替代传统电解液 可显著提升能量密度并改善安全性[1] 企业量产规划 - 卫蓝新能源已量产360Wh/kg半固态动力电池 预计2027年实现全固态电芯装车[2] - 国轩高科建成0.2GWh全固态电池中试线 发布G垣准固态电池等新产品[2] - 比亚迪计划2027年启动全固态电池批量示范装车 2030年后大规模上车[3] 车企布局进展 - 长安汽车预计2026年实现固态电池装车验证 2027年推进全固态电池量产 能量密度达400Wh/kg[3] - 广汽集团全固态电池预计2026年装车搭载于昊铂车型[3] 宁德时代业绩表现 - 上半年实现收入1789亿元人民币 同比增长7.27% 净利润305亿元人民币 同比增长33.02%[1] - 报告期毛利448亿元 同比增加14.45% 综合毛利率25.02% 较去年同期上升1.57个百分点[1] - 动力电池连续8年全球使用量第一(2017-2024) 储能电池连续4年出货量全球第一(2021-2024)[1]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：CANDICE（康迪），从事电动非公路车辆领域 [1][2] - 合作方：CBAK Energy Technology，与康迪在美开展锂离子电池及电池组本地化生产合作 [4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2024 年公司战略取得进展，实现收入增长且为未来发展奠定基础，未来有明确战略规划以实现可持续增长 [2][4] - **论据**： - 业务方面：巩固电动非公路领域领导地位，增强制造能力、扩大市场覆盖，核心电动非公路板块驱动业务发展 [2][3] - 产品方面：推出多款符合北美市场偏好的新车型，在高尔夫球车展会和行业峰会表现出色获广泛赞誉 [3] - 生产方面：升级台湾制造基地，提升运营灵活性和响应能力，使生产与客户需求更好匹配 [3] - 管理方面：实施管理激励计划，激励高级团队推动销售增长、运营卓越和新产品开发 [3][4] - 战略方面：未来将推出创新电池和车辆解决方案、拓展经销商网络、深化战略合作伙伴关系、推进美国本地化布局，如与 CBAK Energy 合作进行本地化生产 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险信息在公司向 SEC 的公开文件中 [1] - 若无现场问答环节，有问题可发邮件咨询，公司将在五个工作日内回复，回复信息限于公开披露且符合 FCC 规定 [4][5]