联邦快递(FDX.US)恢复全年营收及利润指引，这一举措表明，尽管关税带来的压力远未消除，但该公 司对自身业务的未来走向正趋于明朗。 联邦快递在周四发布的第一季度财报声明中称，2026财年调整后每股收益预计达17.20至19美元，其中 值略低于分析师平均预估的18.25美元。该公司预计本年营收最高增长6%，远超分析师预测的1.2%平均 增幅。 截至8月31日的第一财季，联邦快递调整后净利润达9.1亿美元(合每股3.83美元)，高于去年同期的8.9亿 美元(每股3.60美元)和分析师平均预期的3.59美元。222.4亿美元的季度营收也轻松超越216.6亿美元的市 场预期。 此次恢复发布业绩指引，显示联邦快递对自身业务方向有了更清晰的把握。这家总部位于孟菲斯的快递 公司此前曾暂停发布全年利润预期，理由是无法预判特朗普波动不定的关税政策会对市场需求产生何种 影响。而此次发布的预期，是基于"全球贸易格局不会出现进一步负面变化"的假设作出的。 截至发稿，联邦快递盘后股价上涨逾5%。截至周四收盘，该公司股价今年以来已累计下跌约18%，而 同期标普500指数则上涨了约13%。 此外，联邦快递仍在应对一项长期贸易政策的终止带 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 21 之 Lululemon FY2025Q2 经营跟 踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 报告要点 [Table_Summary] FY2025Q2（2025/5/5-2025/8/3）公司实现营收 25.3 亿美元，同比+7%，收入表现略低市场预 期（彭博一致预期 25.4 亿美元）。毛利率同比-1.1pct 至 58.5%，主因折扣提升和关税加征导致 产品利润率下滑 0.7pct。SG&A 费用率同比+0.9pct 拖累公司净利率同比-1.9pct 至 14.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title 望远镜系列2]21 之 Lululemon FY2025Q2 经营 跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 [Ta ...

2025年第二季度及上半年业绩表现 - 第二季度营业收入302亿元 同比下降4.5% 环比增长16.7% [3] - 第二季度净利润11亿元 同比下降0.4% 环比大幅增长69.6% [3] - 上半年营业收入561.72亿元 同比下降2% [3] - 上半年净利润17.44亿元 同比增长3% [3] - 上半年车辆销售收入535.64亿元 同比下降1.8% [3] - 上半年累计交付新车20.4万辆 同比增长7.9% [3] - 第二季度末现金储备达1069亿元 [3] 2025年第三季度业绩指引 - 预计第三季度销量9万至9.5万辆 同比减少41.1%至37.8% [3] - 预计第三季度营收248亿至262亿元 同比减少42.1%至38.8% [3] - 7月销量3.07万辆 同比下降39.74% 环比下降15.29% [4] - 8月及9月需实现月均销量3万至3.2万辆才能达成指引目标 [4] 管理层战略表态 - CEO李想表示需加速技术平台和产品更新迭代速度以应对竞争 [4] - 强调要提高出牌频率以应对同行更快的市场动作 [4]

核心财务表现 - 第四季度每股收益226美元 超出市场预期18% 同比增长81% [2] - 总收入51亿美元 超出市场预期15% 同比增长57% [2] - 调整后息税前利润53亿美元 同比增长9% 利润率提升50个基点至26% [5] 业务分部表现 - 雇主服务收入35亿美元 同比增长8% 但低于38亿美元预期 每控制点支付量增长1% [3] - PEO服务收入12亿美元 同比增长9% 但低于17亿美元预期 平均在职员工76.1万人 增长3% [3] - 客户资金利息收入308亿美元 同比增长11% 但低于3424亿美元预期 客户资金余额381亿美元 [4] 现金流与资产负债 - 期末现金及等价物33亿美元 较上季度27亿美元增长22% [6] - 长期债务40亿美元 较上季度30亿美元增加33% [6] - 季度经营活动现金流14亿美元 [6] 财务指引调整 - 2025财年收入增长指引从6-7%下调至5-6% [7] - 每股收益增长指引从8-9%上调至8-10% [7] - 调整后息税前利润率指引从40-50基点上调至50-70基点 [7] - 雇主服务收入增长预期从6-7%降至5-6% PEO服务从6-7%降至5-7% [8] 市场表现与估值 - 近一个月股价下跌17% 表现逊于标普500指数 [1] - 价值评分D级 处于行业后40% 增长和动量评分均为C级 [11] - 综合VGM评分D级 当前Zacks评级为3级(持有) [11][12]

核心业绩表现 - 第二季度营收达到创纪录的20.1亿美元 同比增长58% [1] - 调整后每股收益67美分 与华尔街分析师预期持平 [1] 业绩指引与市场预期 - 第三季度营收指引中值约为20.6亿美元 低于分析师预期的21.1亿美元 [1] - 未能提供投资者期待的"业绩上行"信号 [1] 业务表现分析 - 定制芯片业务增长预计呈现"非线性"特征 [1] - 第三季度该业务可能表现平平 第四季度将"大幅走强" [1] 市场反应 - 股价夜盘下跌约11.3% 报收68.52美元 [1]

核心财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益0.82美元 超出市场预期2.5%但同比下降3.5% [3] - 总收入37.7亿美元 同比增长1.3%但略低于市场预期0.39% [3] - 以加元计算总收入达52.2亿加元 同比增长2.4% [3][4] 无线业务 - 无线收入25.4亿加元 占总收入48.7% 同比增长3% [5] - 后付费用户达1091万户 净增31.2万户 月流失率1.0%优于去年同期的1.07% [6] - 调整后EBITDA为13.1亿加元 利润率51.4% 同比收缩120个基点 [6] 有线业务 - 有线收入19.7亿加元 占总收入37.7% 同比微增0.2% [7] - 零售互联网用户444.6万户 净增23.2万户 [7] - 智能家居监控用户达14.1万户 净增4万户 [8] 媒体业务 - 媒体收入8.08亿加元 占总收入15.5% 同比增长9.8% [10] - 调整后EBITDA为500万加元 [10] 现金流与资产负债 - 可用流动性118亿加元 其中现金及等价物70亿加元 [12] - 经营现金流16亿加元 环比增长8.8% 同比增长8.4% [13] - 自由现金流9.25亿加元 环比增长57.8% 同比增长38.9% [14] 资本结构 - 债务杠杆率3.6倍 较Shaw收购前水平基本恢复 [13] - 当季支付股息2.7亿加元 宣布每股0.5加元股息 [14] 业绩指引 - 2025年服务收入预计增长3-5% [15] - 调整后EBITDA预计增长0-3% [15] - 资本支出预计38亿加元 自由现金流指引维持30-32亿加元 [15] 市场表现与估值 - 财报发布后股价上涨3.3% 表现优于标普500指数 [1] - 价值维度评分A级 位列投资策略前20% [17] - 综合VGM评分C级 [18]

业绩展望调整 - 拜耳集团上调2025年业绩预期 销售额预期从450亿-470亿欧元提高至460亿-480亿欧元 非经常性项目前EBITDA预期从95亿-100亿欧元提高至97亿-102亿欧元 [1] - 业绩展望调整主要基于上半年制药业务表现优于预期 且已考虑当前美国政府关税政策的预期财务影响 [1] 财务表现 - 第二季度净亏损1.99亿欧元 EBITDA同比暴跌83%至2.85亿欧元 营业利润同比暴跌97%至1300万欧元 [2] - 业绩下滑主要源于9.81亿欧元一次性费用 包括诉讼准备金拨备、作物科学部减值损失转回及业务重组计划支出 [2] - 第二季度销售额同比下降3.6%至107.4亿欧元 其中5.5亿欧元受汇率不利影响 [2] 汇率与关税影响 - 公司预警汇率波动将使销售额减少约20亿欧元 非特殊项目前EBITDA减少约5亿欧元 但净金融债务可能受益约12亿欧元 [1] - 针对欧盟对美出口的关税基准上限确定为15% 但医药产品是否面临额外关税仍待观察 间接影响难以预测 [1]

财务表现 - 公司第三季度非GAAP每股收益为1.72美元 超出管理层指引中值1.68-1.74美元 同比增长6.2% 同时超过Zacks共识预期的1.71美元 [1] - 过去四个季度中 公司三次超过Zacks共识预期 一次持平 平均超出幅度为1.5% [1] - 第三季度营收11.4亿美元 超过共识预期的11.3亿美元 但同比下降8.4% 若剔除已退出业务影响 按固定汇率计算则同比增长3.5% [2] 区域营收 - 北美地区营收7.454亿美元(占总营收65.1%) 同比下降10.1% [3] - 欧洲地区营收1.894亿美元(占总营收16.6%) 同比增长7.7% 超出模型预期的1.593亿美元 [4] - 其他地区营收2.096亿美元(占总营收18.3%) 同比下降14.5% 低于模型预期的2.342亿美元 [3][4] 业务指标 - 托管服务营收7.715亿美元 同比增长4.1% 超出模型预期的7.013亿美元 [5] - 12个月订单积压41.5亿美元 环比减少2000万美元 高于模型预期的39.7亿美元 [5] - 非GAAP营业利润2.447亿美元 同比增长5.3% 营业利润率提升280个基点至21.4% [5] 现金流与资产负债表 - 截至2025年6月30日 现金及短期投资3.425亿美元 较3月底的3.24亿美元有所增加 [6] - 长期债务6.467亿美元 与3月底的6.466亿美元基本持平 [6] - 第三季度经营现金流2.412亿美元 自由现金流2.118亿美元 前三季度累计经营现金流5.193亿美元 自由现金流4.465亿美元 [7] 业绩指引 - 第四季度营收指引11.25-11.65亿美元(中值11.45亿美元) Zacks共识预期11.4亿美元 同比下降9.6% [8] - 第四季度非GAAP每股收益指引1.79-1.85美元 Zacks共识预期1.79美元 同比增长5.3% [9] - 2025财年营收降幅指引收窄至9.0-10.0%(原为9.1-10.9%) 中值降幅9.5% Zacks共识预期45.1亿美元 同比下降9.9% [11] - 2025财年非GAAP每股收益增速指引上调至8.0-9.0%(原为6.5-10.5%) Zacks共识预期6.96美元 同比增长8.1% [12] - 维持2025财年自由现金流7.1-7.3亿美元的预期 [12] 行业比较 - 同行业表现较好的公司包括CDW(2025年每股收益预期9.73美元 同比增长2.2%) Genpact(每股收益预期3.49美元 同比增长6.4%) EXL Service(每股收益预期1.90美元 同比增长15.2%) [14][15]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [6] 核心观点 - FY2025Q2实现营收59.5亿欧元（低于预期62.1亿欧元），固定汇率下同比+8%，剔除Yeezy影响后同比+12% [2][4] - 归母净利润为3.7亿欧元（超出预期3.4亿欧元），同比+95% [2][4] - 毛利率同比+0.9pct至51.7%，主因产品折扣改善和运费降低影响 [2][4] - 公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长（剔除Yeezy后Adidas品牌双位数增长） [10] - 预计FY2025全年实现营业利润17~18亿欧元（低于市场预期20亿欧元），同比+27.2%~34.6% [10] 区域表现 - 剔除Yeezy品牌影响，Adidas品牌FY2025Q2欧洲/北美/大中华区同比分别+7%/+15%/+11% [10] - 欧洲市场在欧洲杯高基数下增长偏弱，其余所有市场均实现双位数增长 [10] - 大中华区营收同比+2%，毛利率同比+1.9pct至54.1% [12][14] 产品与渠道 - FY2025Q2服装营收同比+17%，鞋类营收同比+3% [10] - DTC/批发渠道分别同比+3%/+11%，渠道增长基本同比表现良好 [10] - DTC占比为39%，电商销售额同比-3% [12] 库存与成本 - FY2025Q2库存为52.6亿欧元，同比+16%，库存水平维持健康 [10] - 关税造成数千万欧元不利影响，预计H2销售成本将增加2亿欧元 [10] - 公司并未因关税取消任何订单，后续涨价仅限于美国市场 [10] 财务指标 - 全球营收同比+8%，鞋类同比+3%，服装同比+17%，装备同比+7% [12] - 营销费用占比收入为12%，与去年同期持平 [12] - 净利率为6.2%，同比提升 [12]

业绩指引调整 - 诺和诺德将2025财年销售增长指引调整至按固定汇率计算增长8-14% EBIT增长指引调整至10-16% [4] - 修订后指引上端销售增长14% EBIT增长16%接近德银此前预期的销售增长16% EBIT增长22% [4] - 要达到新指引下限销售增长8% 公司下半年几乎需要零增长 这在Wegovy和Ozempic零增长情况下难以实现 暗示极度保守策略 [4] 估值水平 - 基于修订后业绩指引 假设2025年报告EPS增长10% 公司将达到25丹麦克朗每股收益 以当前收盘价计算市盈率为14倍 [4] - 当前估值水平与欧洲同业相当 市场将公司定价为失去增长动能的成熟制药股 [4] - 如果修订后指引偏保守 这一相对有利起点值得关注 即便按当前指引仍预期实现8-14%销售增长和10-16% EBIT增长 远超大多数同业 [4] 仿制药竞争态势 - 自5月以来复方仿制药总供应量未下降 约100万美国患者仍在使用复方药物 [2] - 503A类供应增加抵消503B类下降 但整体竞争态势未见改善 [2] - 过去两年因需求激增 Wegovy供应短缺 患者无保险支付正品费用 导致仿制药大行其道 严重影响正品销售 [2] 市场机会与挑战 - 公司确认美国1亿肥胖人群中有5500万拥有雇主提供的Wegovy商业保险覆盖 [3] - 复方药约占市场30% 患者约100万人 Wegovy处方量约27.5万 新处方份额上升至40%以上 [3] - 关键问题在于缺乏明确监管执法时公司是否有可行法律策略减少复方药物供应 以及100万复方药患者基数是否阻碍增长 [2] 管理层战略 - 新任CEO表示将优先考虑创新投资和商业执行 [3] - 公司披露现金处方业务占比从年初4%上升至12% [3] - 定价方面维持5月沟通 预期净价格将逐步下降 [3]