市场表现 - 恒生指数午盘微涨0 25%报25057 11点 恒生科技指数微涨0 07% 恒生中国企业指数微涨0 01% 半日成交额1377 88亿港元 [1] 监管动态 - 市场监管总局约谈饿了么 美团 京东 要求规范促销行为 理性竞争 构建多方共赢生态 [1] - 约谈后平台迅速调整策略 "0元购"等极端促销活动减少 "0元茶饮券"等过度补贴现象基本消失 [1] 行业竞争格局 - 外卖大战导致主要平台2025年上半年普遍利润下滑 预期竞争持续至2025年底或2026年 [1] - 监管介入旨在避免"内卷式竞争" 推动企业回归服务本质 保护行业可持续发展 [1] 投资机会 - 压制盈利的负面因素消除 板块迎来景气改善与估值修复的"双击"机遇 [1] - 港股科技龙头正从"价值洼地"蜕变为"成长高地" 有望引领第三轮中国资产重估行情 [1] - AI革命释放生产力叠加监管环境正常化 推动行业转型 [1] 金融产品 - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易 标的指数聚焦互联网平台经济 覆盖阿里 京东 腾讯 美团 快手 百度等龙头 [2] - 该ETF的DeepSeek含量达86% 具备"新消费+新科技"双重属性 是布局AI应用端及"AI+互联网"核心资产的工具 [2]

国有三大航司2025年上半年业绩预告 核心观点 - 国有三大航司2025年上半年仍处于亏损状态 但同比减亏趋势明显 其中东航减亏幅度最大 南航改善不明显 [2][3][4][5] - 业绩改善主要驱动因素包括国内经济平稳增长 航空市场持续复苏 国际航线扩张 成本管控强化等 [2][4] - 持续亏损主因包括高铁竞争 客源结构下沉 国际环境不确定性 汇率波动等系统性压力 [2][4][5] 中国国航业绩表现 - 预计2025年上半年净亏损17-22亿元 较2024年同期27.82亿元亏损收窄21%-39% [2] - 减亏措施包括提升飞机利用率至86% 实施"保价争量"营销策略 单位成本同比下降5% [2] - 面临高铁网络对干线航线的替代效应 国际航线客座率仅恢复至2019年同期的65% [2] 东方航空业绩表现 - 预计2025年上半年净亏损12-16亿元 较2024年同期27.68亿元亏损收窄42%-57% [3][4] - 国际航线快速扩张 6-7月新开5条航线 欧洲航点达14个 国际航线总数达210条 周航班量超300班 [4] - 数字化转型成效显著 辅助收入占比提升至12% 单位ASK成本同比下降8% [4] 南方航空业绩表现 - 预计2025年上半年净亏损13.38-17.56亿元 与2024年同期12.28亿元亏损基本持平 [5] - 扣非净利润有所改善 但受汇率波动影响产生汇兑损失9.8亿元 [5] - 宽体机利用率低于行业均值 国际航线恢复进度慢于竞争对手 [5] 行业动态 - 2025年上半年民航客运量达3.2亿人次 恢复至2019年同期的92% 其中国内航线恢复至105% [2][4] - 国际航线复苏呈现分化 东南亚航线恢复率达120% 欧美航线仅恢复60%-70% [4] - 高铁网络已覆盖国内78%的百万级机场 对800公里以下航线分流率达45% [2][5]

A股市场驱动因素 - 宏观环境企稳及国内政策发力推动A股及股指市场持续上行 房地产 非银金融 环保 钢铁和建材等板块领涨 [1] - 政策利好包括高成长性科技企业并购重组支持 消费品以旧换新政策显效 城市更新政策加大新型城镇化投入 长期资金入市引导 [2] - 业绩改善预期推动市场 上半年"两新"政策利好消费板块 充裕流动性下机构资金流入高股息蓝筹股 金融板块推动上证指数突破3500点 [2] 海外市场影响 - 美国关税豁免期延后至8月1日缓解避险情绪 "大而美"法案通过提振宽财政预期 美股科技股走高对A股科技题材形成联动效应 [1] 政策信号与行业机会 - 中央财经委员会释放"反内卷"式供给侧改革信号 7月经济工作会议或出台地产提振政策 [1] - 新质生产力与内循环消费为政策重点方向 低空经济 人形机器人 人工智能 创新药 深海经济等新兴科技领域存在结构性机会 [4] - "反内卷"政策加速建材 地产 化工 光伏等行业产能出清 带来周期性机会 [4] 中报业绩与市场预期 - 中报业绩预告显示二季度有色 AI基础设施 证券保险金融等行业表现亮眼 支撑宽基指数上行 [3] - 过去3周主要指数累计涨幅达5%~10% 二季度财报利多或已充分定价 短期上行空间有限 [3] - 若中报业绩改善不及预期 相关板块面临调整压力 当前涨势依赖政策与业绩双驱动 [3] 行业表现与配置建议 - 科创板块因经济转型动力持续向好 有色金属 黑色建材 电子类受业绩改善支撑 [4] - 低利率环境与地缘政治危机下 红利板块和军工板块具备较高投资性价比 [4] - 消费层面改善明确 但投资与出口仍承压 需更多政策支持 [4]

业绩预告 - 2025年上半年业绩预告期间为1月1日至6月30日 [1] - 业绩预告显示扭亏为盈 [1] - 业绩预告数据未经会计师事务所预审计 [1] 业绩变动原因 - 公司经营态势持续向好 自2024年下半年起战略调整和经营优化成效显现 [2] - 食品加工出口业务保持增长 出口量稳步提升 净利润同比增长 [2] - 饲料业务逐步企稳回升 销量持续回暖 经营情况改善 [2] - 报告期内收到大额政府补助 金额较上年同期显著增加 [2] - 2025年上半年营业收入同比增长 归属于上市公司股东的净利润由亏转盈 [2] 信息披露 - 公司指定信息披露媒体为《证券时报》《证券日报》和巨潮资讯网 [4]

华虹半导体股价表现 - 华虹半导体股价在16周区间调整后强势上涨，扭转晶圆代工板块调整趋势，近两周反弹超过15% [1] - 公司2025年Q1收入5.41亿美元，同比增长17.6%，毛利率同比提升但净利率下滑 [1] - 华虹半导体AH股溢价50%，估值仅为中芯国际的18%，具备估值优势 [1] 行业及公司业绩 - 晶圆代工板块2025年表现强劲，华虹半导体涨幅超过60%，中芯国际股东净利润同比增长高达162% [1] - 华虹半导体连续两个季度实现收入双位数增长，Q2收入增长指引15-20% [1] - 公司2024年Q3开始业绩下滑大幅缩窄，Q4增速转正后进入良性增长通道 [1] 产品结构与市场分布 - 2025年Q1华虹半导体12寸晶圆收入3.1亿美元，同比增长40.9%，收入份额提升至57.3% [2] - 消费电子、工业及汽车、通信三大场景收入贡献分别为64.3%、22.2%和12.1% [2] - 中国市场贡献81.8%收入，北美市场占10.4%，公司持续开拓新能源汽车等新兴领域 [2] 产能与运营效率 - 华虹半导体2025年Q1晶圆总产能41.3万片8寸等值晶圆，产能利用率高达102.7% [4] - 付运晶圆达123.1万片，同比增长20%，连续三个季度产能利用率超过100% [4] - 中芯国际同期产能利用率89.6%，近几个季度在80-90%区间 [4] 盈利能力比较 - 华虹半导体2025年Q1毛利率9.24%，中芯国际22.52%，高出13.3个百分点 [5] - 2022-2024年华虹半导体毛利率从34.1%降至10.23%，中芯国际从38%降至17.8% [5] - 华虹半导体Q1经营活动现金流净流入0.5亿美元，中芯国际净流出1.6亿美元 [6] 估值与投资机会 - 中芯国际近七年股价翻7倍，华虹半导体2021-2023年回调后反弹接近1倍 [7] - 中芯国际PB值2.19倍，华虹半导体1.25倍，净资产价格高出75% [7] - 华虹半导体2011年至今分红6次，累计分红比例10.55%，中芯国际无分红历史 [9] 机构观点 - 瑞银预计华虹未来3-4年ROE为-0.3%，中芯国际为9.3% [9] - 招银国际上调华虹目标价56%至37.5港元，维持"买入"评级 [9]

人事变动 - 中国联塑创始人黄联禧及左笑萍之子黄展雄接任执行董事，接替辞任的林少全[1][2] - 黄展雄35岁，拥有加拿大商科学历，2014年加入集团，负责物流、海外管理及新能源储能业务战略规划[2] - 黄展雄将获得每年260万港元酬金及酌情花红[2] - 目前执行董事包括黄联禧(主席)、左满伦(行政总裁)等9人[2] - 创始人夫妇行事低调但多次登榜富豪榜，其子接任引发行业关注[2] 财务表现 - 2024年营业收入270.26亿元同比下降12.45%，归属母公司净利润16.84亿元同比下降28.89%[3] - 2020-2024年净利润连续下滑：37.51亿元→30.44亿元→25.17亿元→23.68亿元→16.84亿元[3] - 2024年毛利72.93亿元(毛利率27.0%)，2023年毛利81.21亿元(毛利率26.3%)[4] - 2024年EBITDA 47.32亿元同比下降15.7%，EBITDA利润率17.5%(2023年18.2%)[4] - 利润下跌主因：毛利下降8.28亿元+联营公司业绩减少2.20亿元[4] 业务结构 - 2024年业务构成：塑料管道84.4%(228.19亿元)、建材家居8.4%(22.71亿元)、环保+新能源1.85%(合计4.99亿元)[4] - 新能源业务(光伏)2024年收入2.23亿元，面临产能过剩与供需失衡[5] - 2022年成立广东联塑班皓新能源科技集团进军光伏产业[5] 战略转型 - 公司寻求新增长曲线，跨界布局新能源光伏、海洋养殖网箱等产业[1][4] - 目前跨界成效尚未显现，新能源业务占比仍小[1][4] - 公司表示将精简新能源业务投资，根据市场变化调整策略[5] - 黄展雄在新能源储能业务方面的工作经验成为市场关注焦点[1][5]

公司业绩表现 - 2024年度利息净收入录得5 88亿元 同比下滑63 20% [2] - 净利润录得3 34亿元 同比下滑21 60% [2] - 主营业务收入录得23 99亿元 同比下滑2 48% [2] - 不良贷款率2 13% 显著高于已上市城商行水平(最高1 83% 最低0 66%) [2] 关联交易情况 - 全部关联方授信余额45 49亿元 服务类关联交易2244 59万元 [2] - 资产转移类关联交易13 17亿元 存款类关联交易13 79亿元 [2] - 与天府金租的利息收入191 82万元 经营租赁收入449 98万元 [3] - 同业借款利息支出5114 53万元 非保本理财债券余额2 20亿元 [3] 战略调整举措 - 启动收购天府金租部分股权及增资扩股计划 现公开选聘中介机构 [1] - 天府银行当前持有天府金租30%股权 表决权比例达57% [3] - 2023年完成近50亿元增资扩股 引入蜀道集团作为控股股东 [1] 子公司业务概况 - 天府金租成立于2016年12月 注册资本10亿元 [1] - 业务模式包括直接租赁 售后回租 厂商租赁等 [1] - 重点服务医药医疗 现代服务业 汽车行业中小企业 [1] 行业协同效应 - 提升金融租赁公司股权比例可优化资产收益 [3] - 关联合作促进资金结算 代收代付等中间业务发展 [3] - 增强业务协同效应与综合竞争力 [3]

业绩表现 - 2024年度公司营业收入70,122.03万元，同比增长7.80%，归属于母公司所有者的净利润-26,478.50万元，同比减亏54.75% [4] - 2025年第一季度公司营业收入17,394.28万元，同比下降3.33%，归属于母公司所有者的净利润318.47万元，同比下降55.11% [4] - 2024年亏损主要原因是停产费用及环保费用等大幅下降，管理效率显著提高，产品毛利率由负转正 [1] 经营改善措施 - 2024年通过优化生产组织提升产品品质降低生产成本，加强营销策划拓展市场空间，加大科研投入加速技术转化等措施改善经营 [1] - 2025年计划继续加强营销策划巩固国内市场地位并开拓国际市场，狠抓质量细节和精益生产优化生产组织，加强原材料采购管理降低生产成本 [3] - 2025年将加强费用预算管理降低费用开支，优化供应链结构加强客户信用管理，拓宽融资渠道降低融资成本 [3] 技术研发与创新 - 2025年将加大技术研发投入和核心团队创建，对现有产品进行核心技术优化，开发新产品工艺技术以适应下游需求 [3] - 公司将持续进行流程规划、岗位优化和人员结构调整保持人工成本合理性，加强企业文化建设保证战略落地 [3] 资产与公司治理 - 2025年将优化资源配置盘活存量资产增加现金流量，提高资产使用效率 [3] - 完善三会一层运作保证治理科学性，完善内控工作机制规范授权管理控制风险隐患 [4] 行业与市场 - 2025年第一季度营业收入下降主要原因是市场竞争激烈导致销量和售价稳中有降 [2] - 公司将加强行业市场研究寻求转型发展新机遇，在巩固主营业务优势基础上关注新行业发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，收入下滑因消费意愿不足和市场竞争加剧，费用刚性致利润下滑更大；分品牌男装营收同比表现优，女装毛利率提升；分渠道线下毛利率好且门店优化；毛利率增长，费用率因收入下降被动抬升，库存可控；公司品牌力强、盈利能力高，短期零售压力不改中长期向好趋势，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月14日收盘价12.07元，一年内最高/最低15.40/10.04元，市净率1.5，息率6.63，流通A股市值57.22亿元，上证指数3403.95，深证成指10354.22 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.82元，资产负债率16.34%，总股本4.77亿股，流通A股4.74亿股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2219|479|2269|2405|2589| |同比增长率（%）|-16.2|-10.9|2.3|6.0|7.7| |归母净利润（百万元）|304|83|324|344|374| |同比增长率（%）|-38.5|-25.0|6.7|6.3|8.8| |每股收益（元/股）|0.65|0.18|0.68|0.72|0.78| |毛利率（%）|74.8|76.3|75.0|75.2|75.4| |ROE（%）|8.3|2.2|8.2|8.4|8.8| |市盈率|19|/|18|17|15| [7] 公司经营情况 - 2024年公司营业收入22.2亿元，同比降16.2%，归母净利润3.0亿元，同比降38.5%；2025Q1收入4.8亿元，同比降10.9%，归母净利润0.8亿元，同比降25% [8] - 分品牌看，DA品牌2024年收入11.6亿元，同比降18.4%，毛利率75.8%，同比升0.6pct，净关店77家至464家；DM品牌收入1.2亿元，同比降17.8%，毛利率81.6%，同比增0.8pct，净关店2家至22家；DZ品牌收入8.8亿元，同比降13.4%，毛利率72.6%，同比增0.2pct，净关店64家至386家；RA品牌收入0.4亿元，同比降11.8%，毛利率81.2%，同比降0.7pct，净关店4家至18家 [8] - 分渠道看，2024年线上收入3.7亿元，同比降7.3%，毛利率74.9%，较上年降1.9pct；线下收入18.5亿元，同比降17.9%，毛利率74.9%，较上年升0.8pct；线下直营收入9.3亿元，同比降18.7%，毛利率同比升1.4pct至81.4%，直营门店净减14家至262家；经销收入9.1亿元，同比降17.0%，毛利率同比升0.3pct至68.3%，经销门店净减133家至628家 [8] 财务指标分析 - 2024年毛利率同比增0.4pct至74.8%，2025Q1为76.3%，同比增0.8pct；2024年销售费用率同比增5.3pct至45.7%，2025Q1为45.7%，同比增3.9pct；2024年管理费用率（含研发）同比升2.2pct至12.4%，2025Q1为11.5%，同比降1.4pct；2024年归母净利率同比降5.0pct至13.7%，2025Q1回升至17.3%，同比降3.2pct [8] - 截至2024年末，存货同比增8.3%至4.2亿元，2025Q1末稳定在4.2亿元；2024年经营活动现金流净额4.0亿元，同比降43.15%，2025Q1为0.68亿元，同比降4.1% [8] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年收入预测、上调费用率预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.2/3.4/3.7亿元（原2025 - 2026年为4.0/4.5亿元），对应PE分别为18/17/15倍 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（25E/26E/27E）|PE（25E/26E/27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603877.SH|太平鸟|16.01|4.7|75.9|3.7/4.5/4.7|21/17/16| |2020.HK|安踏体育|94.65|28.1|2657|134/147/160|18/17/15| |平均|/|/|/|/|/|19/17/16| |603587.SH|地素时尚|12.07|4.8|57.5|3.2/3.4/3.7|18/17/15| [14] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2649|2219|2269|2405|2589| |营业成本|677|558|567|596|636| |税金及附加|26|21|27|29|31| |主营业务利润|1946|1640|1675|1780|1922| |销售费用|1072|1015|976|1034|1113| |管理费用|189|194|200|202|220| |研发费用|84|82|79|78|88| |财务费用|-56|-44|-21|-23|-20| |经营性利润|657|393|441|489|521| |信用减值损失|-1|0|0|0|0| |资产减值损失|-59|-80|-80|-80|-80| |投资收益及其他|54|53|49|46|49| |营业利润|669|405|412|455|491| |营业外净收入|-3|-1|20|6|8| |利润总额|666|404|432|461|499| |所得税|172|100|108|116|125| |净利润|494|304|324|344|374| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|494|304|324|344|374| [18]

股价表现与市场反应 - 5月9日A股股价跌幅超5%至5元 总市值回落至39 81亿元 港股股价跌超13%至2 94港元 总市值为23 46亿港元 [1] - 摘帽后A股自5月6日起连收三个涨停板 港股三个交易日内累计涨超205% [10] - 股价大跌导火索为前一晚公告股东减持13 3866%的H股股份 [5] 股东减持详情 - 智梦控股及其一致行动人通过集中竞价累计减持1 07亿股H股 占总股本13 3866% 其中智梦控股减持2 6108% 磐金置业减持3 8604% 鸿森物流减持3 9857% 瑞森新材减持2 9297% [2][3] - 减持后智梦控股方合计持股比例降至5 6164% 公告称不导致控制权变更 [3] - 历史股东曾于2014-2017年累计减持6 44%A股 且未依法履行信披义务 [4] 经营业绩与财务数据 - 2021-2023年连续三年亏损且扩大 2021年营收37 34亿元但净亏3 68亿元 2022年营收27 66亿元净亏4 25亿元 2023年营收13 17亿元净亏5 67亿元 [9] - 2024年营收13 56亿元同比增2 95% 净亏损收窄至4369 98万元同比减亏92 29% [10] - 2024年一季报营收同比增50 51%至2 91亿元 但净利润仅542 3万元同比下滑97 5% [11] 合规与信披问题 - 2016-2017年内幕信息敏感期控股股东涉嫌利用未公开信息交易 [7] - 2024年4月因业绩预告不准确收到山东证监局警示函 [8] 市场传闻与流动性变化 - 摘帽后市场传闻山东鲁丽集团借壳重组 叠加计划收购军工企业推高预期 [10] - 公司股票被纳入深港通港股通标的名单 流动性预期增强 [10]