报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度净利润增速已转正，业绩符合市场预期 [5] - 2025年重点化工产品产销保持稳定运行，部分新项目投产取得较好收益 [6] - 随着有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，对应市盈率估值具有吸引力 [6] 公司业绩与运营 - **2025年业绩**：实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入71.14亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.07%，增速转正 [5] - **重点产品产能与产销**： - 己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29% [6] - 尼龙6产能70万吨，产能利用率97.36%，销量66.72万吨 [6] - 有机硅产能45万吨，产能利用率76.65% [6] - 甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨 [6] - 多元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨 [6] - 烧碱销量61.26万吨 [6] - **新项目**：2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益 [6] 分行业收入与毛利 - **化工新材料行业**：实现收入188.77亿元，同比下降7.31%；毛利率10.13%，同比下降5.78个百分点 [6] - **基础化工行业**：实现收入59.12亿元，同比增长2.02%；毛利率17.23%，同比上升0.68个百分点 [6] - **化肥行业**：实现收入35.47亿元，同比增长15.71%；毛利率5.38%，同比下降0.37个百分点 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年归母净利润19.81亿元，同比增长118.49% [6][7] - 预计2027年归母净利润25.16亿元，同比增长26.99% [6][7] - 预计2028年归母净利润27.12亿元，同比增长7.82% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：2026E为1.04元，2027E为1.32元，2028E为1.42元 [7] - **市盈率（P/E）预测**：2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为12倍 [6] - **当前估值**：基于最新收盘价17.06元，总市值325亿元，市盈率为35.84倍 [4] 公司基本数据 - **股价与市值**：最新收盘价17.06元，总市值325亿元，流通市值325亿元 [4] - **股本结构**：总股本及流通股本均为19.04亿股 [4] - **股东情况**：第一大股东为鲁西集团有限公司 [4] - **财务比率**：资产负债率为46.5% [4]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：公司2026年第一季度境内酒店经营改善显著，业绩向好的核心原因是境内酒店RevPAR同比修复，叠加内部降本提效效果显现，建议重点关注公司2026年业绩改善势头 [6] - 盈利预测调整：考虑到公司26Q1国内RevPAR同比向好、利润改善，海外减亏持续推进，调整此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比分别增长24.5%、15.6%、13.1% [7] - 估值：预计公司2026-2028年对应市盈率分别为23倍、19倍、17倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：2025年营业收入为138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润为9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润为9.45亿元，同比增长75.19% [6] - 2025年第四季度业绩：2025年第四季度营业收入为35.70亿元，同比增长9.08%；归母净利润为1.79亿元，扣非归母净利润为1.06亿元，同比均实现扭亏为盈 [6] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度营业收入为31.21亿元，同比增长6.09%；归母净利润为1.37亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长472.67% [6] 分部业务表现 - 酒店业务分部：2025年酒店业务合并营收136.00亿元，同比下降1.60%；归属于酒店业务分部的净利润为8.54亿元，同比增长8.14% [6] - 境内酒店业务：2025年大陆境内收入97.50亿元，同比增长1.94%，占酒店业务收入71.69% [6] - 全服务型酒店：收入2.54亿元，同比增长6.71%；归母净利润0.33亿元，同比增长40.04% [6] - 有限服务酒店：收入133.46亿元，同比下降1.74%；归母净利润8.21亿元，同比增长7.16% [6] - 境外酒店业务：2025年境外营收38.51亿元，同比下降9.53%，占酒店业务收入28.31% [6] - 有限服务酒店收入4.82亿欧元，同比下降13.41% [6] - 归母净亏损8264万欧元，较2024年增亏2575万欧元，主要受欧美酒店消费疲软影响 [6] - 餐饮业务分部：2025年餐饮业务营收2.10亿元，同比下降13.05%；归属于餐饮业务分部的净利润1.81亿元，同比下降2.42% [6] 酒店经营表现 - 2025年境内有限服务酒店经营数据：RevPAR为152.83元，同比下降2.95%，降幅收窄；平均房价（ADR）为235.38元，同比下降2.20%；入住率（OCC）为64.93%，同比下降0.50个百分点 [6] - 经济型酒店RevPAR同比下降1.60% [6] - 中端酒店RevPAR同比下降4.89% [6] - 2025年境外有限服务酒店经营数据：RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%；ADR同比下降2.13%；OCC同比下降1.50个百分点，海外市场复苏慢于国内 [6] - 2026年第一季度境内有限服务酒店经营数据：RevPAR为142.59元，同比增长3.68%；ADR同比增长1.40%；OCC同比提升1.37个百分点，实现量价齐升 [6] - 经济型酒店RevPAR同比增长5.20% [6] - 中端酒店RevPAR同比增长1.97%，延续2025年第四季度修复态势 [6] - 2026年第一季度境外酒店经营数据：RevPAR同比下降6.80%；ADR同比下降4.52%；OCC同比下降2.38个百分点 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年及2026年第一季度毛利率分别为38.38%和33.45%，同比分别下降1.14个百分点和上升1.60个百分点 [7] - 2025年全服务型酒店毛利率为40.89%，同比上升1.44个百分点 [7] - 2025年有限服务型酒店毛利率为38.68%，同比下降1.30个百分点 [7] - 2025年食品及餐饮毛利率为16.31%，同比上升2.15个百分点 [7] - 费用率：2025年及2026年第一季度销售费用率分别为7.29%和6.70%，同比分别下降0.30和0.14个百分点 [7] - 管理费用率：2025年及2026年第一季度管理费用率分别为16.43%和17.84%，同比分别下降1.69和1.68个百分点 [7] 开店表现与经营计划 - 2025年全年开店：2025年全年新开酒店1314家，净增开业酒店716家 [7] - 有限服务型酒店净增开业705家，其中经济型酒店净减少104家，中端酒店净增加809家 [7] - 2026年第一季度开店：2026年第一季度新开酒店306家，净增开业酒店104家，其中有限服务酒店净增101家，全服务型酒店净增3家 [7] - 储备酒店：截至2026年第一季度，公司储备酒店（pipeline）数量为3995家 [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为141.35亿元、145.79亿元、150.68亿元，同比分别增长2.4%、3.1%、3.4% [7] - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.52亿元、13.31亿元、15.05亿元，同比分别增长24.5%、15.6%、13.1% [7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.25元、1.41元 [4] - 市盈率预测：预计公司2026-2028年市盈率分别为22.5倍、19.5倍、17.2倍（基于2026年5月6日收盘价） [4]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5][113] 报告核心观点 - 轻工制造行业2025年营收同比微降0.4%，2026年第一季度同比转为增长6%，显示营收增速环比回升，但盈利仍处于探底阶段，归母净利润同比下滑[1][2] - 展望未来，在需求预期变化不大、大宗原材料价格上涨的背景下，建议关注三条投资主线：1）Q2业绩预期环比改善的个护与出口板块；2）基本面磨底且具备安全边际的价值白马；3）高股息标的[5][9][102] 行业整体业绩总结 - **营收表现**：2025年轻工板块样本公司（64家A股公司）合计营收4388亿元，同比微降0.4%。2026年第一季度合计营收1062亿元，同比增长6.0%，增速环比2025年第四季度提升6.1个百分点，由降转增[2][15][16] - **盈利表现**：2025年板块合计归母净利润147亿元，同比大幅下降22.6%。2026年第一季度合计归母净利润48亿元，同比下降4.9%，但降幅环比大幅收窄97个百分点。若剔除盈利波动大的造纸板块，2025年及2026年第一季度归母净利润增速分别为-9.6%和-17.8%[2][22] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为20.9%，同比下降0.5个百分点；归母净利率为3.4%，同比下降1.0个百分点。2026年第一季度整体毛利率为20.6%，同比微降0.2个百分点，环比提升0.9个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降0.5个百分点，但环比大幅提升4.5个百分点[2][22] 子板块分析总结 家居板块 - **业绩承压，软体优于定制**：2025年营收同比下滑3.7%，归母净利润下降19.4%。2026年第一季度营收同比下降10.2%，归母净利润大幅下降49.6%，盈利压力大。软体家居表现持续优于定制家居，顾家家居业绩表现优于行业[3][27][29][36] - **细分数据**：2026年第一季度，定制家居营收同比下降23.6%，归母净利润下降98.0%；软体家居营收同比增长1.8%，归母净利润下降22.5%[30] 造纸板块 - **底部边际修复，盈利环比显著改善**：2025年营收同比下降11.2%，归母净利润亏损46亿元，同比下滑94.4%（剔除晨鸣纸业后归母净利润同比下降27.1%）。2026年第一季度营收同比增长7.3%，归母净利润为5.9亿元，同比大幅增长890.7%，环比增长127.3%[3][41][50] - **行业动态**：文化纸、白卡纸纸价处于周期底部，行业资本开支收缩。特种纸部分提价落地，盈利环比改善。头部纸企加速浆纸一体化进程并开拓海外业务[3][41][49] 包装板块 - **营收稳健增长，利润率承压**：2025年营收同比增长10.7%，归母净利润增长8.9%。2026年第一季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比增长1.2%[3][55][61] - **细分表现**：纸包装经营稳健，龙头通过开拓新赛道和增加海外占比驱动盈利。金属包装行业格局优化后提价落地，但短期铝价上涨可能扰动利润[3][60] 文娱个护板块 - **个护表现稳健，文娱承压**：2025年，个护板块营收同比增长15.0%，归母净利润增长6.3%；文娱用品板块营收增长2.5%，归母净利润下降11.9%。2026年第一季度，个护板块营收增长5.5%，归母净利润增长6.1%；文娱用品板块营收增长3.9%，归母净利润微降1.3%[4][68][75] - **经营韧性**：个护板块在产品升级、电商控费带动下呈现较强经营韧性，2026年第一季度毛利率同比提升0.9个百分点[4][74] 出口链板块 - **营收增长稳健，盈利受汇率等因素扰动**：2025年营收同比增长4.3%，归母净利润下降17.9%。2026年第一季度营收同比增长9.2%，但归母净利润下降31.9%，主要受人民币升值导致汇兑损失扩大影响[5][87] - **未来展望**：企业2025年加快产能转移，随着关税扰动消退及产能转移完成，营收端韧性仍存。预计未来几个季度在业绩基数降低后，基本面有望边际修复[5][95] 投资建议与关注公司 - **主线一（业绩环比改善）**：关注个护板块的登康口腔、稳健医疗、乐舒适；出口板块的众鑫股份、永艺股份；以及致欧科技、浙江自然[5][9][102] - **主线二（价值白马）**：关注太阳纸业、玖龙纸业、公牛集团、顾家家居、欧派家居、索菲亚、慕思股份、晨光股份、裕同科技[9][102] - **主线三（高股息）**：关注永新股份、奥普科技[9][102]