机构：中金公司 研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅 营收利润增速双回升。1Q26 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2025 年分别上升 6.3ppt/7.4ppt/2.9ppt。营收增长好于我们预期，主要受益于：1）利息净收入同比+7.5%，较2025年 的-0.4%上升7.9ppt，主要由于息差回升；2）净手续费收入同比增长5.2%，较2025 年的1.6%上升 3.6ppt，主要由于财富管理业务等业务贡献提升。3）其他非息收入同比增长22.3%，较2025 年的22.6% 保持高增长，主要由于投资收益等业务贡献。 信贷结构优化。1Q26 公司总资产同比增长8.2%，贷款同比增长6.6%，同比增速分别比2025 年下降 1.3ppt/0.9ppt。信贷增速小幅回落，制造业、普惠、绿色振兴、涉农、民营等重点领域信贷增速均高于 全行平均水平。向前看，公司表示更加注重信贷投放的质量，保持信贷的均衡性和精准性。 息差环比回升。1Q26 公司净息差1.29%，较2025 年的1.28%小幅回升1bp，也是2020 年以来公司首次息 差回升。我们估算1Q26 生息资产收益率2.46%，较2025 年下降3bp； ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点与业绩回顾 - 公司2026年第一季度业绩超市场预期，实现营收0.40亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润749万元，同比扭亏为盈 [8] - 公司2025年全年业绩低于预期，实现营收3.62亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降8.1% [4] - 2025年业绩低于预期主要由于行业低价竞争扰乱市场秩序，以及2026年春节假期较晚导致部分订单发货延迟 [4] - 公司发布2025年度权益分配预案，拟每10股分派现金红利2.0元（含税），分红比例26.2%，并以资本公积金每10股转增1股 [8] 核心业务与产品分析 - 核心单品“康农玉8009”增势强劲，在黄淮海区域强势放量，有望从优势品种向黄淮海主导品种进阶 [8] - “康农玉8009”耐密植、耐高温，抗性优异，契合国家提高粮食单产政策导向，预计仍有3-5年放量周期 [8] - 2025年公司华东、华中地区分别实现营收0.93亿元、1.58亿元，分别同比增长57.1%、9.3%，主要系“康农玉8009”放量驱动 [8] - 2025年公司华南、东北地区收入降幅较大，分别同比下降27.9%、68.0%，主要系公司按既定会计政策谨慎预估退货率，实际两地区2025年第四季度发货量同比仅略有下滑 [8] - 2025年公司华北、西北地区收入下滑，除会计政策影响外，还受到行业无序竞争的影响 [8] - 2025年公司多个新品种通过国家审定，包括弘农816、农大878、天府玉005、康农玉926、康农玉299、KNY721等，为市场深化及拓展提供支撑 [8] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司综合毛利率同比提升4.0个百分点至39.8%，国内主要地区毛利率均同比增加 [8] - 毛利率提升主要原因一是公司提高自繁比例，制种成本较2025年下降；二是公司募投项目产能释放，内化加工环节压降成本 [8] - 2025年出口业务毛利率为-26.7%，主要因第一批次面向非洲的“康农2号”制种成本较高，存在成本优化空间 [8] 国际化战略与未来展望 - 国际化方面，公司“康农2号”等品种在非洲安哥拉获得高产，有望在2026年内进入推广应用阶段 [8] - 公司重视出口业务，储备了一系列适应非洲、东南亚及其他热带、亚热带地区生态条件的玉米品种，将有序推进海外推广工作 [8] - 展望2026全年，公司将继续加大黄淮海市场投入，通过创新销售策略、开展测产观摩会等方式增强“康农玉8009”势能，同时新品种将接续推广，出口业务预计将有积极进展 [8] 财务预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.13亿元、1.43亿元、1.74亿元 [8] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为5.09亿元、6.18亿元、7.18亿元，同比增长率分别为40.7%、21.5%、16.1% [6] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.03元、1.31元、1.59元 [6] - 预计公司2026-2028年毛利率稳定在40.4%，ROE分别为17.4%、18.0%、18.0% [6] - 基于最新市值，对应2026-2028年市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6][8] - 可比公司2026年平均市盈率为51倍，对应目标市值58亿元 [8]

报告投资评级 - **买入**（维持） [2] 报告核心观点 - 渤海租赁2026年第一季度业绩超出预期，公司通过出售集装箱业务子公司（GSCL）卸下历史包袱，业绩完成筑底，预计2026年将迎来基本面改善的拐点 [1][5][7] - 公司飞机租赁业务呈现“量价齐升”态势，机队规模持续扩张且结构优化，同时飞机租金率和租赁业务毛利率提升，驱动盈利能力改善 [7] - 通过出售GSCL回笼资金偿还高息债务，叠加子公司Avolon信用评级提升，公司融资成本有望进一步下降，为未来业绩增长提供支撑 [7] - 基于飞机租赁业务量价齐升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入 **529.2 亿元**，同比增长 **37.7%**；归母净利润为 **-4.06 亿元**，同比由盈转亏 [5] - **2025年第四季度业绩**：单季实现归母净利润 **9.7 亿元**，同比增长 **240.8%**，环比增长 **49.5%** [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **89.5 亿元**，同比下降 **47.7%**，环比下降 **29.2%**；归母净利润 **9.1 亿元**，同比增长 **35.6%**，环比微降 **6.1%**；加权平均ROE为 **3.06%**，同比提升 **0.94** 个百分点 [5] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **39.35 亿元**、**43.41 亿元**、**51.80 亿元**，同比分别实现扭亏为盈、增长 **10%**、增长 **19%**；原2026-2027年预测为29.9亿元和35.6亿元 [6][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **0.64 元**、**0.70 元**、**0.84 元** [6] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年ROE分别为 **12.0%**、**11.3%**、**11.9%** [6] 业务运营分析总结 - **机队规模与结构**：截至2025年末，公司机队规模为 **1161 架**，其中自有和代管飞机 **661 架**，订单簿有 **500 架**，为全球前三大飞机租赁商之一 [7] - **订单与交付**：公司订单簿规模位居行业首位，**500 架**飞机将于2026-2033年陆续交付；2025年共接收 **168 架**飞机（含收购带来的106架），销售 **95 架**飞机（创纪录） [7] - **机队优化**：通过销售平均机龄 **10 年**的旧飞机，公司机队平均机龄从2024年的 **6.7 年**优化至2025年末的 **6.5 年**；自有及代管机队中主流窄体机（A320系列、B737系列）占比达 **70%** [7] - **租金率与毛利率**：2025年飞机租金率达到 **10.51%**（2023、2024年分别为10.35%、10.28%），处于历史较高水平 [7] - **业务毛利率**：2025年飞机租赁业务毛利率为 **63.3%**，同比提升 **1.82** 个百分点；飞机销售业务毛利率为 **2.89%**，同比下降 **3.05** 个百分点；集装箱业务毛利率为 **41.04%**，同比下降 **6.58** 个百分点 [7] - **租约锁定率**：计划在2026、2027、2028年交付的新飞机，租约锁定率分别为 **100%**、**98%**、**74%** [7] 财务状况与融资成本总结 - **资产负债率**：截至2026年第一季度末，公司资产负债率为 **81.75%** [2] - **有息负债**：2025年末，公司整体有息负债规模为 **1799.7 亿元**，其中主要子公司Avolon及其子公司占比 **83%** [7] - **融资成本**：2025年公司整体平均融资成本为 **4.47%**，同比下降 **16** 个基点；其中境内融资成本为 **4.0%**，Avolon及其子公司融资成本为 **4.7%** [7] - **历史包袱处理**：2025年12月完成出售GSCL 100%股权，并计提商誉减值损失 **32.59 亿元**；若剔除该一次性影响，2025年归母净利润为 **28.53 亿元**，同比增长 **215.6%** [7] - **信用评级提升**：子公司Avolon于2025年5月信用评级获得提升，有望进一步降低其融资成本 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 渤海租赁2026年第一季度业绩超出市场预期，公司已卸下历史包袱，业绩完成筑底，2026年迎来基本面改善拐点 [1][5][7] - 公司2025年业绩符合预期，但归母净利润为-4.06亿元，主要受一次性商誉减值影响；若剔除该影响，2025年归母净利润实际为28.53亿元，同比增长215.6% [5][7] - 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，主要基于飞机租赁业务量价齐升的预期 [7] 财务表现与业绩分析 - **2025年业绩**：营业收入529.2亿元，同比增长37.7%；归母净利润-4.06亿元，同比下降144.9%；第四季度单季归母净利润9.7亿元，同比增长240.8%，环比增长49.5% [5] - **2026年第一季度业绩**：营业收入89.5亿元，同比下降47.7%，环比下降29.2%；归母净利润9.1亿元，同比增长35.6%，环比下降6.1%；加权平均ROE为3.06%，同比提升0.94个百分点 [5] - **业绩变动原因**：1Q26营收同比下降主要因2025年末出售主营集装箱业务的子公司GSCL，以及第一季度飞机销售数量减少；1Q26归母净利润高增长主要因飞机业务利润率上行，以及偿还高息美元债务后财务费用优化 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.35亿元、43.41亿元、51.80亿元，同比分别扭亏为盈、增长10%、增长19%；对应每股收益分别为0.64元、0.70元、0.84元 [6][7] 业务运营分析（量） - **机队规模与地位**：2025年末，公司机队规模为1161架，其中自有和代管飞机661架，订单簿500架，是全球前三大飞机租赁商之一 [7] - **订单与交付**：2025年末订单簿规模位居行业首位，500架飞机将于2026-2033年陆续交付；在制造商产能受限背景下，飞机租赁商对波音和空客的订单量CR3达到48%，公司作为头部租赁商直接受益 [7] - **机队扩张与优化**：2025年共接收168架飞机（含收购CAL带来的106架），销售95架飞机（创历史记录，出售飞机平均机龄10年）；推动机队平均机龄从2024年的6.7年优化至2025年末的6.5年 [7] - **机队结构**：2025年末，公司机队中主流窄体机（A320系列、B737系列）占比达到自有及代管飞机的70% [7] 业务运营分析（价） - **租赁收益率提升**：2025年，公司飞机租金率达到10.51%，高于2023年的10.35%和2024年的10.28%，达到历史较高水平 [7] - **租约锁定率高**：计划在2026、2027、2028年交付的新飞机的租约锁定率分别为100%、98%、74% [7] - **业务毛利率变化**：2025年，飞机租赁业务毛利率为63.3%，同比提升1.82个百分点；飞机销售业务毛利率为2.89%，同比下降3.05个百分点；集装箱业务毛利率为41.04%，同比下降6.58个百分点 [7] 财务状况与融资成本 - **有息负债结构**：2025年末，公司整体有息负债规模为1799.7亿元，其中Avolon及其子公司占比83%，公司及境内子公司占比12%，GALC占比4% [7] - **融资成本优化**：2025年，公司整体平均融资成本为4.47%，同比下降16个基点；其中境内融资成本4.0%，GALC融资成本8.75%，Avolon及其子公司融资成本4.7% [7] - **成本改善驱动**：出售GSCL回笼资金用于偿还高息旧债，预计将推动2026年融资成本进一步改善；此外，Avolon在2025年5月信用评级提升，有望进一步降低其融资成本 [7]

报告投资评级 - **投资评级：买入（维持）** [1][3][5] 报告核心观点 - **业绩超预期，经营势能强劲**：2026年第一季度，安井食品总营收与归母净利润均实现超预期增长，其中营收同比增长30.84%至47.1亿元，归母净利润同比增长42.74%至5.63亿元，扣非归母净利润同比增长53.04%至5.25亿元，显示出强劲的经营动能 [1] - **盈利能力显著提升**：26Q1毛利率同比提升1.67个百分点至24.99%，销售净利率同比提升1.12个百分点至12.05%，创下近年单季度新高，利润增速显著快于收入增速 [3] - **增长动力多元，前景看好**：报告认为，公司26Q1业绩超预期得益于下游餐饮消费需求改善、行业价格竞争趋缓、自身产品矩阵优化及供应链能力提升，且中长期清真食品品牌与出海布局有望打开新增长空间，因此维持“买入”评级 [3] 分项总结 收入表现与结构 - **整体收入增长亮眼**：26Q1总营收47.1亿元，同比增长30.84%，超出市场预期，主要受益于春节旺季餐饮消费复苏、行业竞争趋缓、产品矩阵优化及定制化产品放量 [1][2] - **分产品结构优化**： - 速冻调制食品营收27.17亿元，同比增长35.3% - 速冻菜肴制品营收11.76亿元，同比增长40.8% - 速冻米面制品营收6.59亿元，同比基本持平（+0.13%） - 其他产品营收1.21亿元，同比增长29.4% [2] - **分渠道增长分化**： - 经销商渠道营收37.98亿元，同比增长30.5%，作为基本盘保持高增长 - 新零售及电商渠道营收3.83亿元，同比增长100%，在低基数下实现快速扩张 - 特通直营渠道营收2.74亿元，同比增长22.1% - 商超渠道营收2.52亿元，同比下降7.4%，主要受传统大卖场人流下滑影响 [2] - **区域与渠道质量**：各销售大区营收均衡增长，境外业务开拓初显成效；截至26Q1末经销商数量达2352家，季度净增62家，单个经销商创收实现双位数同比增长，渠道经营质量持续提升 [2] 盈利能力与费用 - **毛利率显著改善**：26Q1毛利率为24.99%，同比提升1.67个百分点，主要得益于原材料成本优势、一季度生产旺季的规模效应、促销政策趋缓及部分产品提价 [3] - **费用率有效优化**：26Q1销售费用率为6.05%，同比下降0.68个百分点；管理及研发费用率为2.62%，同比下降0.69个百分点 [3] - **净利率创近期新高**：26Q1销售净利率达到12.05%，同比提升1.12个百分点，带动归母净利润同比增长42.74%，增速显著快于营收增速 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为17.2亿元、18.6亿元和20.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为5.16元、5.58元和6.01元 [3] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19倍、18倍和17倍 [3] - **市场数据**：当前股价99.84元，总股本3.33亿股，总市值332.76亿元 [5]

核心财务表现 - 公司第一季度摊薄后每股收益为3.70美元，远超市场预期的2.62美元，超出幅度巨大 [1] - 公司第一季度营收为436.2亿美元，基本符合市场预期 [1] - 公司第一季度调整后息税前利润为42.5亿美元，显著高于去年同期的34.9亿美元 [2] - 第一季度调整后息税前利润率为9.7%，较去年同期的7.9%大幅提升 [2] 盈利质量与现金流 - 第一季度业绩包含约5亿美元的AIPA税收返还收益，但即使剔除该一次性因素，盈利仍远超预期 [2] - 公司第一季度调整后汽车业务自由现金流为12.7亿美元，远高于去年同期水平 [2] 区域市场表现 - 北美市场第一季度调整后息税前利润为36.6亿美元，高于去年同期的32.9亿美元 [2] - 北美市场调整后息税前利润率达到10.1%，相比去年同期的8.8%和8.0%有显著改善 [2]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超出预期，植物胶囊业务拐点已现，美国工厂投产后有望实现量利齐升[6] - 2025年全年业绩符合预期，但建材级纤维素醚业务在底部震荡，植物胶囊业务因美国关税影响导致盈利下滑[4][6] - 作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊生产能力的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可[6] - 美国对硬壳空心胶囊的双反终裁落地，提升了美国市场的进入壁垒，公司在美国建设工厂将直接面对终端客户，有望充分受益于美国市场的优异格局[6] - 基于公司实际经营业绩超出近期市场预期，分析师下调了2026年盈利预测，但新增了2027-2028年预测，并维持“增持”评级[6] 财务业绩与预测总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入19.12亿元，同比下降2%；归母净利润1.42亿元，同比下降36%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比下降17%；毛利率为25.94%，同比下降1.04个百分点；净利率为7.56%，同比下降3.77个百分点[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入4.75亿元，同比下降9%，环比增长2%；归母净利润0.02亿元，同比下降90%，环比下降91%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比增长119%，环比增长25%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.97亿元，同比增长28%，环比增长26%；归母净利润1.03亿元，同比增长127%，环比增长4208%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长145%，环比增长226%；毛利率为32.32%，同比提升7.08个百分点，环比提升5.47个百分点；净利率为17.65%，同比提升7.98个百分点，环比提升16.57个百分点；当期确认汇兑损失约0.13亿元[6] - **盈利预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为22.25亿元、27.31亿元、32.76亿元，同比增长率分别为16.4%、22.7%、20.0%[5][8]。预计归母净利润分别为4.26亿元、5.83亿元、7.62亿元，同比增长率分别为200.8%、36.9%、30.7%[5][8]。对应每股收益分别为1.22元、1.67元、2.19元[5]。预计毛利率将逐年提升，分别为34.9%、37.7%、40.4%[5]。预计净资产收益率（ROE）将逐年提升，分别为17.0%、20.9%、23.8%[5]。基于预测的市盈率（PE）分别为24倍、17倍、13倍[5][6] - **分红与回购**：2025年拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），合计现金分红1.04亿元，回购金额0.51亿元，两者合计占全年归母净利润的109%[4] 业务分项总结 - **纤维素醚业务（2025年）**：实现毛利2.50亿元，同比下降6%；毛利率为17.81%，同比下降1.32个百分点；实现销量5.50万吨，同比增长8%；销售均价为25550元/吨，同比下降6%[6] - **植物胶囊业务（2025年）**：实现毛利2.23亿元，同比下降4%；毛利率为52.78%，同比下降3.67个百分点；实现销量206亿粒，同比增长6%；销售均价为205元/万粒，同比下降3%；子公司赫尔希实现净利润0.66亿元，同比下降59%[6] - **植物胶囊业务（2026年第一季度）**：公司加大市场开拓并优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比大幅增长；产能利用率提升降低了单位固定成本；产品在美国市场供不应求，市占率显著提升[6] - **美国工厂项目**：公司于2024年底规划在美国建厂，截至2025年底，200亿粒/年植物胶囊项目进展约31.04%，有望于2026年下半年投产，且具备持续扩产条件[6] 行业与市场环境总结 - **美国市场政策影响**：2025年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊双反终裁落地，多数企业税率为25.61%，叠加其他关税，将显著削弱海外厂商出口至美国的盈利能力[6] - **竞争格局**：美国植物胶囊市场为蓝海市场，格局优异，双反终裁进一步提升了市场进入壁垒[6]

报告投资评级 - 对健盛集团维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，归母净利润同比大幅增长51.92%至0.91亿元，盈利能力显著提升 [7] - 盈利提升主要源于管理提效、棉袜业务客户结构优化以及政府补助提高 [7] - 公司作为棉袜与无缝内衣制造龙头，基于一季度超预期表现，上调了2026至2028年的盈利预测 [7] 财务表现与预测总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营收5.76亿元，同比增长2.79%；归母净利润0.91亿元，同比增长51.92%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长29.97% [7] - **2026年全年预测**：预计营业总收入28.26亿元，同比增长9.18%；预计归母净利润4.05亿元，同比增长0.10% [1][7] - **远期盈利预测**：预计2027年归母净利润4.47亿元（同比+10.40%），2028年归母净利润4.95亿元（同比+10.63%） [1][7] - **每股收益预测**：2026至2028年EPS最新摊薄预测分别为1.18元、1.31元、1.44元 [1][8] 分业务运营情况总结 - **棉袜业务**：2026年第一季度实现营收约4.2亿元（估计同比增长中单位数），扣非净利润0.66亿元，扣非净利率约15%；增长主要得益于核心客户订单放量，其中优衣库一季度出货量同比增长约20% [7] - **无缝业务**：2026年第一季度实现营收约1.55亿元（估计同比略有下滑），扣非净利润0.14亿元，扣非净利率9.13%；自3月以来产能利用率已达近年较高水平，迪卡侬滑雪服系列订单大幅超预期，HBI等客户快速增长，相关收入增长预计在第二季度开始体现 [7] 盈利能力分析总结 - **毛利率提升**：2026年第一季度整体毛利率约为29.2%，同比提升约2.4个百分点，主要受益于管理提效及高毛利订单占比提升 [7] - **费用率优化**：2026年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.7%、8.1%、1.6%，同比均有下降；财务费用率受汇兑影响同比有所上升 [7] - **净利率显著增强**：综合影响下，2026年第一季度归母净利润率达15.9%，同比提升5.1个百分点 [7] - **预测毛利率稳定**：预计2026至2028年毛利率将稳定在30.62%至30.80%之间 [8] 估值与市场数据总结 - **当前估值**：基于最新摊薄EPS和13.40元的收盘价，2026年预测市盈率（P/E）为11.33倍 [1][5][8] - **市场数据**：收盘价13.40元，一年股价区间为8.47元至15.64元；市净率（P/B）为1.96倍；总市值及流通A股市值均为45.91亿元 [5] - **预测估值变化**：预计2026至2028年市盈率将逐年下降，分别为11.33倍、10.26倍、9.27倍；市净率预计从1.67倍降至1.24倍 [1][8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点总结 - **家纺板块一季度表现突出**：罗莱生活、水星家纺、富安娜一季度净利润均实现双位数增长[3][15]。富安娜在低基数上收入也实现双位数增长，得益于电商投入加大和加盟商去库存完成[3][15]。罗莱生活和水星家纺收入增长个位数，但线上提价带动毛利率分别提升**3**和**4**个百分点，推动净利高增长[3][15]。 - **品牌服饰表现分化，部分公司业绩超预期**：报喜鸟一季度收入/归母净利/扣非净利分别增长**10%**/**39%**/**5%**，得益于HAZZYS和乐飞叶品牌双位数增长，收入和净利增速转正[3][15]。舒华体育一季度收入增长**28%**，净利润大幅增长**213%**，主要来自出口贡献[3][15]。健盛集团一季度净利润超预期，但收入增长低于预期，主要受春节错期发货节奏影响，二季度及全年增长预期不变[3][15]。 - **制造端面临压力**：裕元集团发布预警，预计一季度净利润下滑**50-55%**，主要因品牌客户下单谨慎导致制造收入同比下降**5.5%**、人工成本上升及春节错期导致产能利用率下降[3][15]。运动制造台企如丰泰、裕元、来亿等3月及一季度营收多为负增长[63]。 - **投资建议聚焦业绩超预期及困境反转机会**：报告推荐关注一季度业绩有望超预期的公司，分为三类[4][16]： - **上游**：推荐百隆东方、富春染织[4][16]。 - **中游**：尽管面临汇率、原材料价格上涨及海外需求放缓担忧，仍推荐困境反转型个股，如兴业科技、健盛集团[4][16]。 - **品牌类**：预计3月流水增速弱于1-2月，但未来可能传导通胀。优选利润弹性大的品牌，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜[4][16]。 按目录章节总结 1. 本周观点 - **家纺公司业绩亮眼**：罗莱生活、水星家纺、富安娜一季度净利润均实现双位数增长[3][15]。富安娜收入亦实现双位数增长[3][15]。罗莱生活和水星家纺通过线上提价带动毛利率提升**3**/**4**个百分点[3][15]。 - **其他公司业绩分化**：健盛集团净利润超预期但收入增长不及预期，主要受春节发货节奏影响[3][15]。舒华体育收入和净利分别增长**28%**和**213%**[3][15]。报喜鸟收入和利润增速转正[3][15]。裕元集团一季度净利润预计大幅下滑**50-55%**[3][15]。 2. 行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）SW纺织服饰板块上涨**0.63%**，表现略低于上证综指**0.07**个百分点，但高于创业板指**0.92**个百分点[17]。细分板块中，SW服装家纺上涨**2.12%**，SW纺织制造下降**0.55%**[17]。 - **细分行业及个股涨跌**：家纺、高端女装、鞋类板块涨幅居前；纺织机械、母婴儿童板块跌幅居后[17]。涨幅前五个股为泰慕士、中胤时尚、舒华体育、水星家纺、探路者；跌幅前五为ST起步、棒杰股份、爱玛科技、恒辉安防、*ST步森[17][26]。主力资金净流入占比最高为泰慕士（**28.72%**），净流出占比最高为*ST步森（**8.30%**）[17][26]。 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - **价格变动**：截至4月24日当周，中国棉花3128B指数上涨**3.00%**至**17700**元/吨；美棉期货结算价上涨**2.53%**；澳大利亚羊毛指数上涨**3.84%**；锦纶价格下降**2.73%**[5][31][33][38]。年初至今，中国棉花3128B指数累计上涨**13.57%**，锦纶价格累计上涨**28.99%**，羊毛价格累计上涨**14.99%**[5][33][38]。 - **内外棉价差**：内棉价格高于外棉（1%关税）**2439**元/吨[5][31]。 - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年4月预测，2025/2026年度全球棉花总产预计**2653.5**万吨，同比上升**0.81%**；消费需求预计**2593.9**万吨，同比上升**2.68%**[44]。中国棉花产需缺口为**91.4**万吨[46]。 - **库存情况**：2026年3月全国棉花商业库存为**490.97**万吨，同比增加**7.01**万吨[48]。 3.2 出口相关数据 - **纺织服装出口**：2026年3月，纺织服装出口额**166.35**亿美元，同比下降**28.92%**[50]。1-3月累计出口**804.94**亿美元，同比上升**21.43%**[50]。 - **细分品类出口**：2026年2月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额**3.67**亿美元，同比上升**44.87%**[56]。 - **越南鞋类出口**：2026年3月，越南鞋类出口金额**19.51**亿美元，同比上升**2.48%**[59]。 - **运动制造台企营收**：2026年3月，丰泰、裕元、来亿营收同比分别下降**7.66%**、**8.20%**、**20.59%**[63]。 3.3 终端消费相关数据 - **线上平台销售**：2026年3月，淘宝天猫平台箱包销售额同比大幅增长**42.05%**，童装、女装、男装销售额同比下降[75]。户外登山野营品类销售额同比增长**43.79%**[75]。Balabala Shoes、JASON WU、马卡乐增速位列前三[75]。 - **服装行业线上销售额**：2026年3月，服装行业线上销售额**341.42**亿元，同比下降**5.74%**[86]。 - **社会消费品零售**：2026年3月，社会消费品零售总额同比增长**1.7%**；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额**1296**亿元，同比增长**7.0%**[92]。1-3月网上零售额同比增长**8.0%**，其中穿类商品增长**11.6%**[92]。 - **房地产数据**：2026年1-3月，全国房屋竣工面积累计同比下降**25.0%**[100]。 - **美国消费与库存**：2026年2月，美国服装及服装配饰店销售额同比增长**7.25%**[105]。2月美国服装及服装面料批发商库存同比上升**2.94%**[111]。 3.4 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2026年1月，中国澳门博彩毛收入**227.00**亿澳门元，同比增长**23.96%**[115]。 - **高端汽车**：2026年3月，中国20万元以上汽车销量**57.42**万辆，同比下降**24.99%**[115]。 - **爱马仕收入**：爱马仕25H（应指2025下半年）收入增速放缓至**7%**，其中亚洲（不含日本）收入**316.4**亿元，同比增长**3.0%**[115]。 4. 行业新闻 - **美邦服饰**：与国企合资成立服装智造基地，总投资预计**10**亿元，规划**350**条智能生产线[121]。 - **lululemon创始人**：成立新投资机构，旨在扶持运动领域的小品牌[122]。 - **韩国潮牌Mardi**：关闭淘宝、抖音旗舰店，加速退出中国市场[123][124]。 - **迪桑特**：在上海恒隆广场开设全新“冰川之境”概念店。迪桑特2025年流水首次突破百亿元[125]。