文章核心观点 - 中东地区突发的军事冲突给在当地的中国出海企业与人员带来了直接冲击，但部分中东国家在危机中的物资管控、社会秩序维护和人员安抚方面展现出较强的韧性，这在一定程度上改变了部分中国出海人对当地营商环境的长期看法，并凸显了建立弹性商业模型的必要性 [3][10][54][62][67][73] 中国企业对中东的经贸活动 - **出海热度**：中东是中国企业近年来的出海热土，2025年上半年中国对中东地区货物出口额同比增长10.2%，占中国出口总额比重达到8.0%，为过去10年最高水平 [10] - **贸易规模对比**：2024年，中国与中东地区的贸易总额为4872亿美元，规模低于与东盟的9821亿美元和拉丁美洲的5184.7亿美元，但高于非洲的2956亿美元 [66] 冲突事件的直接影响 - **袭击规模**：根据阿联酋国防部报告，3月2日当天该国遭受了9枚弹道导弹、6枚巡航导弹和148架无人机的袭击 [25] - **人员伤亡**：自2月28日遭受袭击以来，阿联酋境内已有3人死亡，58人受轻伤 [27] - **交通中断**：冲突导致中东航空普遍暂停，迪拜国际机场关闭，大量人员滞留 [7][9] - **个体遭遇**：在巴林的工程师遭遇导弹在12公里外爆炸，心率一度飙升至141；在迪拜的中国人目睹导弹拦截及酒店被击中 [3][16][20] 中国出海人员的应对与状态 - **撤离行动**：大量人员寻求撤离，有从迪拜自驾6小时至阿曼转机，伊朗华人华侨联合会自冲突爆发后已安排5批约400人撤离，自2024年底局势复杂化以来累计撤离中国公民超过3000人 [37][42][45] - **滞留情况**：部分人员选择暂留，在迪拜和阿布扎比的滞留群迅速集结了三四百人交流信息，国内一些地区已开始统计滞留公民情况 [29][39] - **风险认知差异**：新人普遍希望尽快撤离，而部分“老炮”或因工作安排及自身意愿选择留下，如在伊朗大不里士、库姆等地仍有约200名中国公民暂不撤离 [36][44][50] - **生活与工作调整**：部分人员转为居家办公、囤积物资，但发现生活供应未受影响，迪拜城市功能基本维持运转 [47][48] 中东国家的危机应对与社会表现 - **物资供应稳定**：巴林在爆炸当天下午，商场大超市即重新开门供应，肉类蔬菜充足，物价保持稳定 [54] - **社会秩序维持**：迪拜街道干净，商铺营业，水电交通网络正常，政府为部分滞留游客承担酒店费用，酒店业提供免费餐饮等情绪安抚 [54][56][57] - **经济背景**：旅游业对阿联酋GDP贡献率从2021年的6%大幅上升至2025年的15%，2025年迪拜接待国际过夜游客达1959万人次，同比增长5% [61] 对中东营商环境的观念变化与未来启示 - **观念更新**：中东国家在危机中表现出的管控与安抚能力，令部分中国出海人感到意外，增强了对其长远发展的信心，坚定了长期投资中东的想法 [3][54][62][64] - **信任机遇**：此次事件被视为中东地区迎来的一场史无前例的信任机遇 [67] - **出海启示**：没有绝对的“理想国”，企业需要建立更复杂、更有弹性的商业模型以适应未来多变的出海环境 [72][73]

公司概况与上市动态 - 公司TENWAYS（Radvance Cayman Limited）已向港交所主板递交上市申请，冲刺香港“E-Bike第一股”[2] - 公司由85后创始人梁霄凌于2021年创办，其国内运营主体为深圳市十方运动科技有限公司[2] - 公司创立仅五年便决定冲刺上市，并将上市目的地定在香港交易所[6] 创始人背景与创业历程 - 创始人梁霄凌现年41岁，拥有华南理工大学和中山大学的教育背景，曾任职于千里达集团并担任营销中心总监[3] - 梁霄凌与千里达集团渊源深厚，集团创始人梁建雄是其叔父，千里达集团自1999年注册成立，2006年推出自有自行车品牌TRINX[3] - 创始人早期在国内推广电动自行车遇阻，因此将目光投向欧洲市场，于2021年5月在深圳成立公司进行产品开发，随后在荷兰设立全球总部并推出TENWAYS品牌[3] 产品与市场定位 - 公司产品涵盖城市型、混合型与运载型电助力自行车系列，是欧洲少数具备全系列产品线的品牌之一[4] - 产品售价在1799欧元至4999欧元之间，约合人民币14500元至40000元[4] - 公司主要根据地为欧洲，2025年前九个月，97.7%的收入来自欧洲，其中比荷卢地区（比利时、荷兰、卢森堡）的销售贡献了超过一半的收入[9] - 按销量计算，公司在2022至2024年间，成为比荷卢地区电助力自行车销量增长最迅速的品牌[6] - 旗下CGO800S车型推出四年内销量已突破5万辆，并于2024年在城市通勤细分市场跻身前五[6] 销售模式与财务表现 - 公司建立了线上与线下结合的销售模式，截至2025年9月30日，销售其产品的线下零售商店扩展至1400余家，遍及29个欧洲国家[9] - 城市车型销售最好，为公司贡献了超过七成的营收[9] - 公司2023年及2024年分别营收4800万欧元及6060万欧元（约合人民币5亿元），同比增长26.2%[9] - 2025年前三季度收入由上年同期的5260万欧元增长至5420万欧元[9] - 公司毛利率持续提升，由2023年的25.8%提升至2024年的30.4%，并进一步升至2025年前三季度的31.8%[9] - 公司在2025年前三季度实现扭亏为盈，经调整净利润为124万欧元，经调整净利润率为2.3%[10] - 此前亏损扩大主要源于战略扩张投入，包括品牌推广、渠道建设、研发投入以及全球化团队和工厂建设，销售费用长期维持在收入约20%的水平，2024年研发开支同比提升41.7%[10] 融资历程与股东结构 - 公司成立至今通过深圳十方进行了五轮境内融资，早期投资者包括高瓴、腾讯、路威凯腾、黑蚁资本等知名机构[7] - 其他投资方还包括钟鼎资本、华映资本、阿里巴巴、立讯精密、高鹄资本等[7] - 在2024年1月完成IPO前最后一轮融资后，公司投后估值约为17亿元人民币[7] - IPO前，高瓴持有公司约21%的股份，为最大外部投资方[7] 行业背景与出海趋势 - TENWAYS是中国企业出海大时代的一个缩影，其路径是在中国夯实供应链，然后走向海外市场[11] - 类似的出海企业案例包括：影石创新（Insta360），其境外销售占比超70%，于2025年6月登陆A股，市值一度冲破1200亿元[11] - 卧安机器人，超九成业务在海外，于2025年底登陆港交所，成为“AI具身家庭机器人第一股”[11] - SHEIN（希音）业务覆盖160多个国家和地区，已成长为全球三大时尚零售商之一，近期有上市传闻[12] - 出海企业还包括乐欣户外、智岩科技、石头科技、传音控股、安克创新等，覆盖跨境电商、消费电子、机器人等多个领域[13] - 这些出海企业正在重新定义“中国制造”，向全球展示“中国智造”的力量[13]

行业投资评级 - 航空机场行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 报告认为，在中国企业出海与免签政策利好的背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，国际航线增长迎来新篇章 [1][4] - 未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升 [4] - 中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同 [4] - 免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升 [4] - 未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局 [4] - 中国市场国内航司恢复进度领先外航，大航优势显著，重点推荐中国东航 [5] 投资活动与航线布局协同 - 中国对外投资规模稳步扩张：2024年中国对外直接投资存量达31399亿美元（同比+6%，五年CAGR +7%），流量达1922亿美元（同比+8%，五年CAGR +7%）；2025年对外直接投资12455.8亿元人民币（同比+7.4%）[4][18] - 亚洲为对外投资核心区域：2024年对外直接投资存量中，亚洲占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18% [4][18] - 俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国投资流量连续三年正增长，成为新增长点 [4][23] - A股上市企业出海深化：2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR +8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）[4][35] - 外商投资结构优化：2024年中国吸引外商投资1160亿美元（同比-29%），居世界第四；2024年外商来华新设企业59080家（同比+9.88%），91%为第三产业；2025年新设企业数同比+19.15% [4][42][48] - 投资与航班布局高度协同：亚洲地区2024年对外投资存量占比8.53%（不含中国港澳台），与2025年该地区国际航班占比69.59%协同；欧洲地区2025年航班量占比（9.41%）与2024年投资存量占比（5.39%）较2019年均有提升 [4][102] - 投资高增国家航班增长迅速：例如沙特、越南，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，恢复至2019年同期的330%、114% [4][104] 人员往来与免签政策 - 入境游恢复显著：2025年中国港澳台居民/外国人出入境人次分别恢复至2019年的124%/84%；外国人入境人次8203.5万，同比增长26% [4][58] - 核心城市恢复超疫情前：2025年北京、上海、深圳接待外国旅客分别为455.7万人次（为2019年142%）、723万人次（为2019年121%）、209万人次（为2019年124%）[4][66] - 免签政策贡献突出：目前对50个国家实施单方面入境免签、55个国家过境免签；2025年外国人免签入境占比73.1% [4][55][58] - 出境游持续恢复：目前共有31国对我国公民免签；2025年内地居民出入境3.35亿人次，恢复至2019年的96%，同比增长15% [4][78] - 赴日韩越旅客量接近疫情前：2025年中国赴日本、韩国、越南旅客量分别恢复至2019年的95%、91%、91% [4][81] 国际航线恢复现状与格局 - 全球国际航线运力已超疫情前：2025年前11个月全球国际航线ASK恢复至2019年的106%，国际航线连通性在2024年已恢复至2019年水平 [5][83][85] - 中国国际航线恢复特点：2025年国际航线客量7969万人次，恢复至2019年的107%；国际航班量恢复至2019年的87% [5][96] - 国内航司恢复进度领先：2025年中国航司执飞的国际航班占比达69.5%，恢复率为103.6%；外航恢复率仅为65.2% [5][96] - 分区域航班恢复不均：2025年，至非洲、拉丁美洲、欧洲的航班量已超2019年，分别恢复至155%、182%、105%；至亚洲、大洋洲、北美洲的航班量分别恢复至90%、89%、28% [94][97] - 亚洲主导地位稳固：2025年亚洲地区（不含中国港澳台）航班量占国际航线比例达83% [94][101] 未来增长趋势展望 - **亚洲地区**：仍为国际航线发展重点（2025年占比83%） - 中日航线影响有望触底：2025年12月赴日旅客量降至33万人次，为2024年1月以来最低值 [5][105] - 泰国、菲律宾、韩国等周边国家有望承接转移需求：三国航班量/旅客量均未完全恢复至2019年水平，但在电诈影响消退、免签政策实施下潜力较大 [5][114] - “一带一路”国家增量可期：如沙特、越南等国，因投资深化，航班量有望保持高增长 [4][104][118] - **欧洲地区**：航班量占比有望提升（2025年为9.4%） - 投资与人员往来密切国家增长快：如俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等，航班量增速高且多已超2019年 [5][119] - 恢复空间与加密机会：奥地利、法国、丹麦等国航班量仍低于2019年，有望逐步恢复；新增航点及小航点加密将是增长动力 [5][119] - **其他地区**： - 北美：加拿大或率先恢复，中加关系缓和；美国恢复是最大不确定性，2025年航班量仅恢复至2019年的27% [5][122] - 拉美：墨西哥因中国企业投资加大，航班量增长趋势（2025年恢复至2019年181%）有望延续 [5][122] - 大洋洲：澳大利亚、新西兰航班量未完全恢复，预计随旅游需求继续恢复 [5][122] 投资建议与公司分析 - 大航宽体机优势显著：国际长航线拓展需宽体机支持，2019-2024年全行业宽体机仅增7架 [5][123] - 重点推荐中国东航： - 国际航线恢复较快：2025年国际ASK恢复至2019年同期的113% [5] - 宽体机增量显著：2025年H1较2019年增加16架宽体机 [5][123] - 国际航线净增航点较多：2025年冬春航季较2019年冬春净增6个航点 [5] - 通航国家投资与人员往来评分较高 [5] - 其他关注公司： - 民营航司中，建议关注净增航点较多的吉祥航空、国际时刻份额较高的海航控股 [5]

文章核心观点 - 中国经济正处在从商品输出向资本输出过渡的关键跃迁点，企业出海是突破国内发展瓶颈、顺应全球产业重构趋势的时代必然选择 [2][3][8] - 当前中国企业出海已进入全新阶段，由具备技术和管理优势的先进企业主导，覆盖全产业链环节，并呈现国企与民企协同出海的格局 [14] - 香港凭借其成熟的国际化法律、人才和资本市场体系，成为中国企业出海不可或缺的天然“桥头堡”和“热身”平台 [16] - 尽管出海之路充满挑战，但当前是中国企业参与全球竞争、完成从经济大国向经济强国转变的历史性机遇 [18][19] 国家经济发展规律与中国所处阶段 - 世界经济发展遵循从劳务输出、商品输出、资本输出到文化和品牌输出的四阶规律，其底层逻辑是亚当・斯密的分工理论 [3] - 中国目前正稳稳站在从商品输出向资本输出过渡的关键节点，这是中国经济数十年实力积累的必然结果 [3] - 2001年加入WTO推动中国商品大规模进入全球市场，2014年对外直接投资首次超过外商来华投资，标志着中国从“资本短缺国”转变为“资本净输出国” [6] 企业出海的现实动因 - 国内产能过剩导致企业竞争激烈，发展空间被压缩，产能利用率持续走低 [9] - 国内消费需求因劳动者报酬提升空间有限而拉动力不足，企业需在海外寻找新增长点 [10][11] - 全球产业重构与供应链调整迫使中国企业必须走出去参与全球资源配置 [12] - 国内劳动力、土地、环保等成本上升削弱了部分企业的成本优势，加之国内投资回报率下滑，促使企业出海寻求更低成本和更高回报 [12] 当前出海浪潮的新特征 - 出海主体是具备技术、管理、产业链优势的先进企业，制造业是主力，数字化企业（如人工智能、云计算）紧随其后 [14] - 出海企业覆盖从大型龙头到中小微及创业型企业的全规模谱系，且是研发、生产、销售全产业链环节的全球化布局，而非单一环节转移 [14] - 国有企业与民营企业协同分工：国企凭借资源垄断和资本密集优势，是资本输出和承接战略性项目的重要力量；民企是出口创汇、技术创新和劳动密集的核心，已成为出海主力军 [14] 香港在出海中的战略作用 - 香港是兼具国际贸易和金融中心双重属性的城市，依托“一国两制”提供成熟的国际化法律体系、专业人才和完善的资本市场 [16] - 市场数据表明，中国大陆引进的外资约七成来自香港，而中国企业出海亦有六成以上会先落地香港再辐射全球 [16] - 香港作为粤港澳大湾区的枢纽，扮演“转换插头”角色，帮助内地企业熟悉国际规则、搭建海外布局框架，是出海的重要跳板和“热身”平台 [16]

核心观点 - 公司在美国国际贸易委员会（ITC）的337调查中胜诉，扫清了在美国市场的知识产权障碍，法理层面确认了其自主创新能力 [1][3] - 公司正处于高速成长期，通过从全景相机市场向消费级无人机、手持云台相机等更广阔市场（年市场规模达3-400亿元）的扩张来实现能力升维和增长 [21][29] - 公司2025年营收实现高速增长，但利润指标因战略性投入而出现短期下滑，这被解读为公司在关键扩张期为长期发展所做的必要储备 [13][14][29][31] - 公司的成功体现了中国科技企业已从模仿阶段进入自主创新并全球进军的阶段，其以创新和创造为驱动，并通过与员工分享成长红利来构建核心竞争力 [3][26][27][32][33] 法律与市场准入 - 美国国际贸易委员会（ITC）裁定公司在美国337调查中胜诉，GoPro的六项专利侵权指控均不成立 [1] - 此次胜诉历时两年，公司花费了1000多万美元律师费 [1] - 胜诉结果意味着公司产品可以在美国市场不受限制地销售，扫清了北美市场的合规障碍 [1][3] 财务表现与投入 - 2025年公司营业总收入为98.58亿元，同比增长76.85%，其中第四季度同比增长92% [13] - 2025年研发投入达16.49亿元，超过了2022年至2024年三年的总和 [13] - 过去7年累计研发投入超过30亿元，2025年前三季度研发费用超10亿元，占营收比例达15.3% [13] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为9.64亿元，同比下滑3.08%；扣非净利润为8.82亿元，同比下滑6.74% [14][29] - 2025年营业利润为8.84亿元，同比下滑16.49% [14] - 报告期末总资产达110.83亿元，较期初增长120.75%；归属于母公司的所有者权益达58.50亿元，较期初增长83.91% [14] 业务发展与产品战略 - 公司正从全景相机市场（约50亿元规模）扩张至消费级无人机和智能手持影像市场（年市场规模各为3-400亿元） [21] - 公司首款全景无人机“影翎 A1”上市48小时内销售额突破3000万元 [19] - 2026年公司将发布新款手持云台相机“luna”，这将是市场上首款具备长焦功能的云台相机 [18] - 公司自2023年起已投入数千万元研发手持云台相机，该市场出货量已达百万至千万级别 [17] - 公司的新款全景相机X5在纽约发售时出现排队购买现象 [15] - 公司通过全景相机业务，逐步积累了稳定器、视频会议设备等领域的产品、技术工程、制造和供应链管理能力，历时10年 [21] 行业背景与公司定位 - 中国科技企业已跨越“Copy to China”阶段，进入自主创新并向全球进军的阶段 [3] - 消费级无人机和智能手持影像市场头部公司可占据70-80%的市场份额，原因在于市场既未大到吸引巨头全面进入，又足够复杂令小公司难以涉足 [21] - 公司作为消费电子公司，面临存储芯片等原材料价格波动和市场竞争压力，需通过更快地推出更好、更新的产品来维持溢价和利润 [31] - 公司的成功部分得益于“工程师红利”，但新一代企业家更注重让工程师分享企业成长红利，实现薪火相传 [32][33] 市场反应与品牌形象 - 公司上市后股价表现强劲，曾在一个月内从约180元翻倍至最高377元，市值从700亿元升至1400亿元，市盈率（PE）一度突破200倍 [5] - 公司因举办抽奖奖品包括房子和保时捷的“壕无人性”年会而受到关注 [6] - 在深圳，发展良好的公司流行在年会上抽金条作为奖励 [9] - 公司创始人（91年生）年轻而锐气，公司以使命愿景驱动，以创新和创造为己任 [26][27]

文章核心观点 中国企业出海正经历从“产品输出”到“体系扎根”的战略性转变，其底层逻辑由追求规模扩张转向构建本地化运营、供应链韧性与抗冲击力[56]。核心特征是从“卖货”和“走出去”升级为“建生态”和“扎进去”[4]，通过深度本地化、合规化运营以及技术赋能，在全球化产业重构与数智浪潮中，将中国供应链优势与全球市场深度融合，成为“全球植根型”企业[56]。 行业篇：从“中国制造”到“全球品牌”的战略升维 （一）泛娱乐出海：告别国内模式海外复制，转向AI赋能与文化共融 - 核心驱动力从商业模式输出转向“AI+文化”深度赋能[12] - 2025年国内短剧和漫剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.4%，海外市场预计规模达210.7亿美元，增长145.7%[12] - AI视频模型成熟推动漫剧成为内容增量主力军，其特点是低成本、高产能和强视觉冲击力[12] - 区域策略分化：欧美市场追求精品化与高制作标准，东南亚、中东等新兴市场更看重贴合当地文化的题材改编与情感共鸣[12] - 游戏出海成功关键在于深耕本地化运营，将中国自研能力与全球审美结合[12] （二）跨境电商：告别野蛮增长，深耕本土化与品牌力 - 2025年全球电商增速放缓至8.8%，标志“粗放式增长”时代终结[15] - 2026年策略转向“区域聚焦”与“品牌深耕”，应对北美关税调整及全球流量成本高企的“压力三角”[15] - 平台策略调整：例如Shopee战略性退出部分拉美国家，将资源集中于巴西的深度本地化[15] - 品牌化成为生存法则，亚马逊等平台提高准入门槛，推动卖家从铺货模式转向精细化运营[15] - TikTok Shop等内容电商崛起，为品牌提供通过内容生态实现“品效合一”的新路径，例如TYMO BEAUTY通过直播和达人矩阵实现品牌破圈[15] （三）人工智能：“硬件驱动”与“应用落地”双轮并进 - 2026年AI赛道呈现“软硬双轮驱动”特征[16] - 硬件层迎来指数级飞跃：英伟达Blackwell架构的GB200 NVL72系统AI性能达Hopper的65倍，推理成本降至十分之一[16] - 软件与应用层加速商业化落地：AI编程、设计、搜索等领域均出现过亿美元产品，AI视频与AI广告深刻变革内容生产流程[16] - 中国企业出海版图中，“AI+硬件”成为高价值蓝海，如AI翻译硬件、智能眼镜等智能终端在拉美、中东等市场凭借高性价比快速放量[16] - 国内科技企业加大AI资本开支，推动AI在垂直行业从模型训练向推理应用拓展[16] （四）新能源：从“产品输出”到“生态共建” - 新能源汽车出海进入2.0阶段：核心特征是从单一整车贸易转向“本地化生产、产业链协同、服务生态输出”三位一体的深度布局[28] - 2025年中国新能源汽车出口量飙升至343万辆，同比增长70%[28] - 头部企业如比亚迪、上汽在匈牙利、巴西、泰国等地建设生产基地，实现“在海外，为海外”[28] - 产业协同出海成熟：宁德时代等电池供应商在海外建厂，华为、Momenta等提供智能驾驶解决方案，形成强大产业集群效应[28] - 服务生态构建是关键差异：蔚来在欧洲推进换电站布局，小鹏、零跑通过与Stellantis等本土巨头合作，快速建立营销及售后网络，构建全生命周期服务竞争壁垒[28] - 东南亚光伏市场分析涉及可开发丰富度、成本竞争力、电力需求增长、政策支持、电网设施、投融资环境等多个维度[24] - 全球消费者选择新能源电动汽车的关键考量因素排名前三为：综合持有成本、实际满电里程、补能可及性/可靠性/便捷性[28] 市场篇：全球版图的重塑与深耕 （一）北美：“技术高地”与“合规考场” - 作为全球顶级消费市场，呈现“高门槛、高回报”特征[31] - 政策挑战：关税持续调整与小包免税政策终结，倒逼企业走向合规化与本土化运营[31] - 消费趋势：智能家居追求“无缝联动”生态体验，超六成家庭渴望跨设备协同；AI效率工具等高价值蓝海市场崛起，超七成消费者认可智能工具对工作效率的提升[31] - 营销关键：TikTok Shop等内容电商平台成为品牌破局关键，通过“TOP计划”等激励政策为高质量内容与品牌力商家提供新增量场[31] （二）欧洲：绿色壁垒下的品质竞技场 - 核心关键词是“绿色合规”与“长期价值”，环保从加分项变为必答题[35] - 强力法规驱动：到2027年，在欧盟销售的床垫等产品必须配备“数字护照”以实现全生命周期材料可追溯[35] - 消费偏好：消费者愿意为质保更长、节能自动化的产品支付溢价，偏好“长效耐用”[35] - 新能源汽车领域：欧盟反补贴调查与关税要求中国车企必须深化本地化生产以规避风险并融入当地，如比亚迪在匈牙利建厂[35] - 泛娱乐行业：欧洲市场对内容品质和版权有极高要求，是检验产品精品化能力的试炼场[35] （三）东南亚：生态深耕的战略高地 - 中资出海东南亚已从商品贸易“走出去”迈入全产业链投资和本地化运营的“融进去”阶段[38] - 该区域已成为中国企业最大的海外投资目的地，“中国-东盟”双边贸易总额已超万亿美元[38] - 市场导向型和效率导向型投资成为主流：例如泰国的汽车产业、越南的电子和家电行业，中资企业通过绿地建厂构建区域化生产网络[38] - 电商格局：Shopee与TikTok Shop已基本锁定头部格局，但市场天花板远未见顶；2025年TikTok Shop东南亚跨境电商GMV同比翻倍以上增长，内容电商与区域特色品类蕴含巨大渗透空间[38] （四）中东：系统性转型下的产业互补机遇 - 市场机遇源于沙特“2030愿景”和阿联酋“2031愿景”为代表的系统性非油经济转型[41] - 海湾国家推动旅游、制造、新能源等产业发展，与中国在工程机械、“新三样”（电池、光伏、新能源汽车）等优势产业高度互补[41] - 2025年，车辆、电气设备、机械器具贡献了中国对中东出口增长的73%，“新三样”占比从2020年的2%跃升至约14%[41] - 2026年预计中国对中东出口仍将维持较高增长[41] - 社交娱乐和跨境电商领域：年轻的人口结构与极高的数字化渗透率为短剧、游戏及电商提供较大增量空间[41] （五）拉美：高性价比智能硬件的市场机遇 - 核心驱动力来自旺盛的“高性价比”需求与数字化普及红利[43] - 2025年前11个月，中国对拉美出口同比增长7.1%[43] - 产品端：市场更青睐价格亲民、功能实用的“白牌”智能硬件，如不带显示屏的AI眼镜、基础无人机和AI翻译卡片，通过低价渗透快速放量[43] - 电商布局：Shopee、SHEIN、Temu等平台加速布局，Shopee在巴西已建成密集物流网络，实现圣保罗等核心区域次日达服务[43] 策略篇：从“走出去”到“扎下去” （一）目标市场筛选及进入路径：以数据中心布局和用户生态为锚点 - 市场筛选需从“盲目扩张”转向“精准耦合”，核心是结合目标市场的基础设施承载力与用户生态成熟度[47] - 数据中心分布是算力密集型业务出海风向标：全球60%的超大规模数据中心容量集中在前20大市场，美国占14席，亚太占5席[47] - 业务重度依赖低延迟算力应优先尝试美国中部及亚太新兴枢纽（如马来西亚、印度）[47] - 进入路径遵循“由点及面”稳健策略，参考“样板市场+复购客户”模式[47] - 游戏等数字内容出海需深度结合用户画像：东南亚、拉美市场因年轻用户占比高且终端以安卓为主，是轻量化游戏快速起量的首选[47] （二）产品渠道布局及营销策略：从“流量依赖”到“技术驱动”的在地深耕 - 渠道布局进入“AI重构与区域分化”新阶段，需构建“多渠道整合+技术赋能”矩阵[48] - 针对安卓用户占比高达90%的市场，可倾向于采用零分成模式的垂直渠道进行主流分发[48] - 需正视PC端用户渠道习惯，顺应“三端互通”趋势，与移动端厂商合作承接PC版本自然流量[48] - AI成为营销降本增效利器：利用AI生成多语言本地化广告文案可将创意成本降低30%以上，结合AI客服处理80%常规咨询，释放人力专注高价值转化[48] （三）政策法规与合规风险规避：构建“系统化生存”防火墙 - 全球主要经济体正经历“监管加速度”，合规从准入条件升级为持续运营的生死线[53] - 需直面碳关税与环保法规的实质性成本冲击：欧盟碳边境调节机制进入征收期，仅钢铁行业出口吨钢成本增加超650元，价格竞争力下降15%-20%[53] - 产品合规成本空前提高：欧盟REACH法规高度关注物质清单已突破251项，企业必须建立从原材料溯源到碳足迹核算的全链路数字化管控体系[53] - 数字领域监管严苛：需应对外国补贴审查、供应链尽职调查等新规，一次违规可能触发多部法规“组合式制裁”[53] - 风险规避核心在于前置“合规压力测试”，并将合规预算（建议占首年营收8%-12%）作为不可削减的运营成本[54] （四）组织及人才建设：打造“技能驱动”的全球化敏捷组织 - 组织能力决定企业能否在海外“立得住”[55] - 人才战略首要转变是建立统一且可扩展的“全球技能框架”，取代传统的岗位职能体系，以技能为共同语言实现跨地区人才精准匹配[55] - 招聘层面可利用全球人才市场结构性机遇：欧洲（如法国、德国）招聘需求较疫情前下降超20%，美国出现“候选人疲劳”，中小企业有机会以更高性价比吸引复合型人才[55] - 管理模式建议推行“一司两制”合伙人机制，给予海外核心团队可观股权激励，将其从执行者转变为共创者[55] - 需构建“AI+HI”运营模式，利用AI处理重复性后台工作，保留人工处理复杂共情问题的能力，并通过数据治理确保全球员工体验一致性与公平性[55]

新加坡旅游市场现状与核心客源 - 2025年到访新加坡的中国旅客数为**310万人次**，继续稳坐第一大客源国地位 [1] - 2025年农历新年假期期间，入境的中国游客人数同比增长约**20%** [1] - 中国旅客数量相较2024年的增长率仅为**1%**，显示新加坡成熟旅游市场实现高比例增长已具挑战性 [1] 新加坡旅游业发展战略与“旅游业2040”目标 - 新加坡提出“旅游业2040”目标，其中包含发展**MICE**产业 [1] - MICE旅客在新加坡的平均消费是休闲旅客的**2倍**，含“金”量较高，是行业重点发展方向 [1] - 行业计划在寸土寸金的市中心建造一座全新的会展中心，以巩固其在地区会展业的实力和地位 [4] 中新合作深化与MICE产业机遇 - 中国是新加坡MICE业务发展的核心客源市场，中国企业出海选择在新加坡办会办展以扩大国际影响力 [3] - 中国国际贸易促进委员会与新加坡旅游局签署合作备忘录，将推动中国在精密制造、人工智能、医疗保健、智能汽车和数字科技等优势领域产业赴新加坡参展 [4] - 新加坡希望在绿色农业、新型农业运作方式等方面与中国农业企业及机构深化交流合作 [5] 新加坡会展业发展基础与未来展望 - 新加坡会展业起步于上世纪70年代，政府于1974年成立展览与会议署，并出台多项措施进行系统化扶持 [5] - 据预测，亚太地区商务旅游市场在未来十年有望实现**1.5倍至2倍**的显著增长 [5] - 新加坡凭借其成熟设施、国际化服务和地理位置，有望在**15年内**将MICE产业规模扩大至当前的**三倍** [5] 中国企业出海与新加坡的平台价值 - 新加坡旅游局支持的新加坡展会每年有**近百个**，可助力中国企业与东南亚乃至整个亚太地区的企业连接沟通 [3] - 在亚太市场中，中国企业出海参展的成熟度显著高于很多其他亚洲国家，长期国际化发展潜力更为强劲 [6] - 中国企业依托庞大国内市场，在良性竞争中锤炼出强大的创新能力与全球化布局意愿，与新加坡的合作方向高度契合 [6] - 新加坡会展业未来核心发力点仍将聚焦中国市场，共同推动两国会展及相关领域合作迈向更高水平 [6]

2026年中国企业出海核心趋势总览 - 2026年，中国企业出海叙事逻辑彻底改变，从“浅海”驶向“深蓝”，从“产品输出”全面转向“系统扎根”[1][60] - 全球供应链重构、AI技术爆发及地缘政治博弈是主要背景，企业出海迎来分水岭[1] 趋势一：出口重心与结构转移 - 2025年中国进出口总额超过45万亿元，创历史新高，稳居全球货物贸易第一大国[4] - 出口最大增量来自新能源汽车（出口上涨70%）、工业机器人和锂电池“新三样”[5] - 对美出口占比降至11.1%，对东盟、拉美、非洲等新兴市场及“一带一路”沿线国家出口增长，后者首次占比超过50%[5] - 出口结构变化显示中国制造在全球价值链位置提升[6] 趋势二：应对关税壁垒的产能布局转变 - 传统通过越南、墨西哥等“跳板”转口至欧美的模式因关税政策收紧而失灵[12][13] - 美国对中国电动车加征100%关税，墨西哥2026年对中国商品最高加税50%，欧盟、印度、南非等也跟进加税[13] - 企业策略从“跳板”转向“卫星”模式，直接在目标市场建厂，如比亚迪在匈牙利、宁德时代在墨西哥设厂，实现本地生产、组装和适配[13] - 此举是全球产能的重新排布，旨在应对关税高墙，实现本地扎根[13] 趋势三：品牌战略转向俘获Z世代 - 全球20亿Z世代消费逻辑从“性价比”转向“心价比”，关注产品是否“酷”、“有趣”及情感连接[16][17] - 产品价值锚点从“解决物理问题”转向“回应心理需求”，例如追觅的跟随式扫地机器人、元鼎智能的泳池机器人及日本的陪伴机器人Mirumi[17] - Z世代愿意为智能产品（运动相机、扫地机、智能穿戴）和情绪价值（冥想App、减压工坊）付费，并看重品牌环保理念[18] - 中国品牌出海正用年轻人理解的语言与其建立情感连接[19] 趋势四：跨境电商竞争模式演变 - 2025年跨境电商经历大洗牌，美国、欧盟取消小额包裹免税，“9块9包邮直发”模式被堵死[22] - 亚马逊、Temu等平台推行“半托管”模式，将清关、物流、库存风险转移给商家，导致中小卖家生存困难，亚马逊新增卖家数量逐月下滑[22] - 竞争从流量和低价驱动转向价值驱动，幸存者注重本地化履约，如使用海外仓、本地客服及针对区域市场研发产品[23] - 未来趋势是垂类深耕、订阅制、AI导购和无头电商[23] 趋势五：泛互出海进入AI驱动时代 - AI从后台“降本增效”工具转变为前台直接创造收入的产品，2025年前10个月全球AI应用收入同比上涨67.6%[25] - ChatGPT收入达25.7亿美元，中国应用如美图、豆包、Hypic进入全球下载量前十，DreamBox、阿里夸克在收入榜占关键位置[25] - AI引发内容生产革命，大幅缩短动画、营销文案制作时间，虚拟主播应用也日益普及[25] - 竞争核心在于将AI生成能力转化为产品力，并赋予其人情味[25] 趋势六：游戏出海呈现双轨战略 - 2025年中国自研游戏海外销售收入首次突破200亿美元，达204.55亿美元，美国市场占三分之一，美日合计占一半[29] - 精品大作依靠技术底子和文化底气在高端市场站稳脚跟[29] - 小程序游戏等轻量级市场快速增长，2025年市场规模预计冲至535.4亿元人民币，比四年前翻十几倍[29] - 战略呈现两极互补：精品游戏提升天花板，轻度游戏拓宽用户池[29] 趋势七：AI从工具转向生态与产业赋能 - AI发展从比拼单点技术转向“数据-技术-场景-硬件”协同的生态角逐与产业赋能[34] - 2025年国产大模型批量“上岗”，应用于金融合同审核、医疗影像诊断、跨境电商视频生成乃至玩具制造等领域[34] - AI正从行业专用工具演变为通用基础设施，渗透至知识密集和情感密集型领域[34] - 未来竞争在于将AI深度嵌入产业，实现全栈式生态渗透[34] 趋势八：海外工厂引领全球智能制造 - 2026年世界经济论坛新晋23家灯塔工厂中，17家来自中国，中国灯塔工厂总数超百家，全球第一[38] - 海外灯塔工厂（如美的越南工厂、联想墨西哥基地）与国内总部智能系统实时联动，输出整套智能制造能力[38] - 这些工厂利用AI进行生产优化和问题追溯，并带动当地供应链升级[38] - 中国制造出海从输出产品转向输出智能系统和供应链弹性调度能力[39][40] 趋势九：AI重塑流量入口与竞争逻辑 - AI时代用户行为从“人找信息”、“信息找人”转向直接向AI索取答案，解构了传统广告位与排名体系[44][45] - 商业入口从“链接”转向“答案”，要求品牌完成从“流量思维”到“知识资产化”的转型，将产品信息转化为AI可识别的知识节点[45] - 谷歌、微软、字节、腾讯、阿里等全球巨头均在布局AI应用，争夺下一代流量入口[45] - 竞争核心从关键词排名转向对AI心智的占领[46] 趋势十：具身智能爆发与中美路径分化 - 2025年为具身智能“爆发元年”，全球人形机器人融资额突破26.5亿美元，超之前七年总和[50] - 中国前三季度融资超350亿元人民币，融资事件为2024年全年的1.8倍，代表企业有宇树、银河通用、傅利叶[50] - 美国走“技术极值”路线（如特斯拉、Figure AI），专注通用大模型；中国走“场景反哺”路线，在工厂、养老、家庭等刚需场景快速落地并控制成本[50] - 竞争胜负关键在于日常场景的稳定应用[50] 新能源汽车出海竞争加剧 - 2025年中国汽车出口超709万辆，其中新能源汽车出口261.5万辆，同比翻倍，连续三年全球第一[52] - 竞争从出口数量转向本地化产能布局，奇瑞在海外有28个生产基地，2025年出口134万辆；比亚迪泰国工厂16个月投产，拿下当地纯电市场三分之一份额[53] - 欧美关税壁垒（欧洲最高加征45.3%，美国加征100%）迫使车企本地化生产[53] - 中东市场增长迅猛，阿联酋前9个月汽车进口同比增长70%，单月一度飙升至204%[53] - 行业从“全球车，中国造”转向“中国车，全球造”[53] 区域市场格局多极化演变 - 出海市场重心从“单中心”（欧美）转向“多极化”，新兴市场成为重要增量[57][58] - 东南亚电商三年激增近40倍，泰国纯电渗透率达12%；中东阿联酋汽车进口高速增长；墨西哥成为进入北美市场的战略支点[58] - 非洲、南亚、拉美等地年轻人跳跃式进入移动互联网，带来新市场红利[59] - 企业采取分层布局：欧美为利润中心精耕品牌；东南亚、中东为增长引擎抢占心智；墨西哥、东欧为战略支点绕开关税[59] - 这是全球棋局的重新落子[59]

2025年中国经济表现与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内保持较高水平，相较于世界银行预期的全球2.7%和发达经济体1.7%的增速，具有明显的超额优势 [2] - 人均GDP在2025年可能已达到约1.39万美元，接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [2] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）以及设备工器具购置投资（增长11.8%），即“出口”与“两新”领域 [3] - 除上述领域外，其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足，成为经济增长的主要短板 [3] 2026年经济增长动力展望：从“两轮驱动”到“四轮驱动” - 预计2026年经济增长将从2025年的“两轮驱动”（出口和“两新”）转向“四轮驱动”，均衡性将显著提升 [4] - 转变的核心逻辑是政策着力于需求端“补短板”，具体发力方向包括四个方面 [4] - 第一，固定资产投资：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - 第二，服务类消费：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [4] - 第三，房地产领域：政策重点是“着力稳定房地产市场”与“去库存”，重心将放在销售端 [4] - 第四，传统制造业：政策将继续推动“反内卷”，改善“供强需弱”的竞争格局，以优化市场结构并推动价格企稳回升，为企业利润率修复创造条件 [5] 2026年关键政策观测窗口与指标 - 投资者应重点关注三个观测时点以把握政策与经济脉络 [6] - 第一个时间点是3月初的全国两会：将明确全年经济增长目标、财政赤字率及重大项目投资等政策资源安排，需关注财政资金的新投向 [6] - 第二个时间点是3月中下旬：作为“十五五”开局之年的开工旺季，可观测石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量，以评估项目开工的密度和强度 [6] - 第三个时间点是二季度：是观察消费（特别是服务消费）能否启动及启动斜率的关键窗口，具体提振消费的政策框架和红利将陆续释放 [7] 服务消费的潜力与政策发力方向 - 服务消费被视为2026年的关键线索，短期政策空间可聚焦五大方向 [8] - 方向一，对服务消费的财政资源支持：可能对特定服务消费进行补贴，加大直达消费者的普惠政策力度 [8] - 方向二，落实带薪错峰休假：旨在将长假消费分散，优化消费体验、降低成本，从而激发服务消费需求 [8] - 方向三，拓展入境消费：2024年中国入境消费约占GDP的0.5%，若提升至全球许多国家的1%到3%水平，按2024年135万亿GDP估算，达到1.5%则对应约2万亿元的潜在市场体量 [8] - 方向四，新技术场景化：利用人工智能等技术在健康、养老、旅游、体育、娱乐等领域打造新流行场景，打开服务消费空间 [9] - 方向五，收入效应：通过“逐步提高城乡居民基础养老金”等改革举措，改善数亿人收入预期，从源头上利好服务消费 [9] “十五五”时期经济增长的中期核心机会 - 第一，南方国家工业化进程加快：面向发展中国家的出口（如工程机械、农业机械、化肥等）快速增长，是极具潜力的长期机遇，例如去年对非洲出口份额的提升对冲了对美出口份额的回落 [11] - 第二，中国企业出海（第二轮全球化）：指产能真正走出去，中国制造业产能全球占比已超三成，产品、技术及配套产业链成熟，可进一步赋能外部需求和产业链 [11] - 第三，AI的场景化：人工智能正从技术导入期进入技术展开期，意味着技术的广泛应用、爆款商业模式形成及新行业诞生，中国经济的优势非常适合进行场景化探索 [11] - 第四，消费率的提升：目前中国消费率仍低于全球平均水平，未来若收入分配制度改革取得进展，“十五五”期间的消费量级将显著不同 [12] 2026年A股市场定价逻辑的切换 - 从股票市场历史规律看，定价分为两个阶段 [12] - 第一阶段是定价“预期”：表现为稳增长政策发力带来流动性改善和预期向好，市场提前反映，估值拉升，2025年A股市场整体处于此阶段 [12] - 第二阶段是定价“现实”或“基本面”：估值抬升机会减弱，但经济基本面和企业盈利开始切实好转，市场从定价预期转变为定价基本面，为相关资产提供明确机会 [12] - 简而言之，第一阶段是定价估值，第二阶段是定价盈利 [13]

文章核心观点 - 广发证券首席经济学家郭磊认为，2026年中国经济增长的均衡性将显著提升，增长动力将从2025年依赖出口和“两新”（设备更新、以旧换新）的“两轮驱动”，转向由固定资产投资、服务消费、房地产和传统制造业共同发力的“四轮驱动”格局 [3][4][5] - 这一转变的核心逻辑在于政策将着力“补短板”，旨在实现经济增长的广谱性改善，并带动微观主体感受回暖 [3][6] - 对于投资者，2026年A股市场将从“定价预期”的第一阶段进入“定价基本面”的第二阶段，配置思路应遵循“稳中求进”，坚持长期、价值和理性投资 [13][17][18] 2025年经济回顾与结构性特点 - 2025年中国GDP实现5%的增长，增速在全球范围内具有明显超额优势，世界银行预期2025年全球经济增长2.7%，发达经济体增速仅1.7% [3] - 一个结构性亮点是人均GDP估算达到约1.39万美元，已接近或跨越世界银行设定的高收入国家标准线 [3] - 增长动力相对集中，主要拉动因素为出口（同比增长5.5%）和设备工器具购置投资（增长11.8%），而其他固定资产投资、消费、房地产及传统制造业景气度不足 [3] 2026年经济增长动力：“四轮驱动”的具体内涵 - **固定资产投资**：2025年增速为-3.8%，2026年政策要求“止跌回稳”，关键抓手在于经济大省的投资带动，2025年四季度下发的5000亿元政策性金融工具对应的项目主要用于此 [4] - **服务类消费**：政策将从过去两年以商品消费为主，转向着力释放服务消费潜力 [5] - **房地产领域**：政策重心将放在销售端“去库存”，以稳定市场并助力其重回平稳健康发展轨道 [5] - **传统制造业**：政策将继续推动“反内卷”，旨在改善“供强需弱”的竞争格局，推动供需关系协调，助力行业市场结构优化与价格企稳回升 [5] 2026年关键政策观测窗口与中期增长主线 - **三大观测时点**： - 3月初的全国两会：明确全年增长目标与财政资源安排（如赤字率、重大项目投资），需关注财政资金的新投向 [8] - 3月中下旬地方投资开工旺季：作为“十五五”开局之年，项目集中，可通过石油沥青、水泥等关键实物工作量评估开工密度和强度 [8] - 二季度消费启动窗口：具体提振消费政策框架和红利将释放，是观察内需成色和服务消费启动斜率的关键节点 [8] - **服务消费的五大政策发力方向**： - 财政资源支持，如对特定服务消费进行补贴 [9] - 落实带薪错峰休假，分散长假消费压力以激发需求 [9] - 拓展入境消费，2024年入境消费约占GDP的0.5%，若提升至1.5%对应约2万亿元潜在市场（基于2024年135万亿GDP估算） [9] - 利用AI等新技术在健康、养老、旅游等领域打造新场景 [10] - 通过提高城乡居民基础养老金等改革改善收入预期 [10] - **“十五五”时期中期增长核心机会**： - 南方国家工业化进程加快带来的出口机遇，例如对非洲出口份额提升对冲了对美出口份额回落 [11] - 中国企业出海（第二轮全球化），即产能走出去 [11] - AI技术进入广泛应用和场景化探索期 [11] - 消费率（消费占GDP比重）提升，目前仍低于全球平均水平 [12] 2026年A股市场定价逻辑与企业盈利 - 市场将从2025年“定价预期”（估值拉升）的第一阶段，进入2026年“定价基本面”（定价盈利）的第二阶段 [13][14] - 企业盈利改善的关键在于PPI（工业品出厂价格指数）回升，政策将通过“需求扩张、供给收缩”改善供需格局 [15] - 据估算，若2026年PPI年度增速回升至-0.6%左右，规模以上工业企业利润增速可能回升至6%~7%的水平 [15] - 盈利改善线索包括：消费政策红利、价格敏感型周期行业、经济大省投资修复带动的顺周期行业、“十五五”产业政策相关产业链 [15] 全球叙事变化与资产配置思路 - 2025年驱动全球大类资产的五大“流行叙事”（如美元信用走弱、AI算力竞争等）在2026年已出现初步松动迹象，例如美联储新主席提名人政策倾向可能阶段性修复美元信用 [16] - 任何资产的逻辑在充分定价后都伴随风险上升，投资者需警惕叙事松动或逆转带来的风险，不能进行单边化押注 [17] - 整体资产配置思路概括为“稳中求进”，需兼顾机会与风险，坚持长期投资、价值投资、理性投资 [17][18]