大国关系与地缘政治环境 - 上半年中美关系大概率维持低水平稳定格局，因4月美方访华事项确定性较高，双方表态积极，历史经验表明元首会晤前后双边关系可维持3-6个月低水平稳定 [2][24] - 稳定的外部环境为中游制造出口业务营造了有利条件 [13][38] 全球关税政策变化及其影响 - 美国对等关税被宣布违宪大概率取消，同时特朗普提出拟对全球普遍加征关税（官方通告标注为10%），若按普提10%关税测算，美国对华关税相对全球的差值将收窄，中国明确受益 [3][25] - 从2025年全年实际关税税率看，美国对华税率较全球平均水平高出22个百分点左右；若对等关税取消叠加普提10%关税落地，中国相对全球的关税差将降至15.6个百分点，较此前缩减6.5个百分点 [3][25] - 关税差收窄直接利好中国出口相对优势，受影响行业有分化：原仅受10%芬太尼关税约束的行业（在对等关税豁免清单内）受益确定性最高，其相对全球的关税差可直接缩减10个百分点 [4][26] - 受益最明确的行业包括：半导体和电子产品（计算机及零部件、手机、半导体制造设备等）、汽车及零部件、钢铝和衍生品、铜、木材及衍生品、药品等 [4][26] - 关税政策变化进一步强化了中国出口的相对优势，为中游制造带来额外利好 [13][38] 美元指数走势的核心逻辑 - 美元指数强弱核心可拆解为两大逻辑：短期看相对息差逻辑，美联储政策节奏决定美元短期强弱；中长期看美元债务问题能否得到本质缓解 [5][27] - 当前市场判断处于混沌状态，核心分歧在于美国经济超预期的来源不同：若源于需求超预期带动通胀，将短期支撑美元但形成中长期利空；若源于AI技术突破带来的无通胀增长（供给端改善），短期看似利空但将推动美元中长期走强 [5][28] - 真正能提振美元信用、支撑美元中长期资产逻辑的核心变量是AI技术的落地与供给端的实质性改善 [6][29] - 全球降息潮进入尾声，金融市场波动加大是客观趋势，对比特币、白银等流动性高度敏感、投机性较强的资产，波动放大特征将更为明显 [6][29] 中国经济复苏验证进程 - 从年初到3月中下旬面临三层递进的经济复苏验证，若全部通过，市场关注或切换至基本面景气度、盈利与股息 [7][30] - 第一关（通胀）基本得到验证：1月CPI未转负，意味着全年CPI月度同比大概率维持正增长；1月PPI表现超预期，导致2026年PPI同比预测大幅上修 [7][31] - 2026年1-4季度PPI同比读数预计为：-1.2%、-0.2%、0.4%、0.2%，最快二季度末个别月份（6月或7月）PPI同比有望转正，三季度PPI同比为正概率较高，时间点较去年预判明显提前 [7][31] - 基于新涨价因素抬升，将2026年PPI同比中枢上修至-0.2%左右 [7][31] - 第二关（1月金融数据）读数向好但受春节错位扰动，尚未完成强验证：居民存款搬家力度处于中等偏上水平；非银存款增长处于中等偏上水平，对应金融市场流动性改善；企业存款增长非常强劲，是后续经济循环、企业盈利改善的重要领先指标 [10][35] - 当前金融数据并未证伪经济复苏，仍需观察2月数据能否延续向好态势 [10][35] - 第三关等待1-2月合并经济数据与2月金融数据，以观察供需缺口能否持续改善，若制造业投资偏弱而终端需求（基建、地产、消费、出口）持续改善，则供需缺口将持续收窄，对企业利润和PPI回升形成正向指引 [12][36] - 春节期间高频消费数据释放积极信号：春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，显著高于去年国庆中秋双节期间2.7%的增速，但不包含耐用品 [12][36] - 若3月三步验证全部落地且数据持续向好，叠加两会期间十五五规划纲要全文发布，市场将大概率逐步切换至对基本面景气度与企业盈利的关注 [12][36] 结构性景气判断与行业机会 - 今年上半年最确定的景气方向在中游制造，且景气度可能延续1-2年的周期 [13][38] - 核心支撑有三点：关税政策变化强化中国出口相对优势；中美关系在元首访华预期下，半年维度内维持低水平稳定，营造稳定外部环境；中游制造的基本面供需缺口、海外业务毛利率相较内需相关板块更为清晰、确定，景气度独立性更强 [13][38] - 无论后续市场风格如何切换，具备扎实基本面的中游制造都是需要牢牢把握的、确定性最高的独立景气主线 [13][38] - 价格层面验证中游制造景气度：1月PPI数据中，中游PPI环比上涨0.4%，是2021年下半年以来的单月最高涨幅 [21][46] 出口与出行：开年经济超预期动能 - 开年经济有两大超预期的向上动能：出口与出行 [15][39] - 出口高频数据非常亮眼：截至2月22日，今年1-2月港口吞吐量同比增速达13.2%，显著高于2025年全年的9.6%，也高于2025年1月10%左右的增速，指向出口仍处于上行通道，且尚未包含美国关税政策调整的利好 [16][40] - 出口强劲背后有三大逻辑支撑：全球货币政策宽松带动生产端上行（全球制造业PMI已连续6个月处于荣枯线以上）；海外AI资本开支超预期带动中游制造出口需求；中国企业主动出海动能持续增强 [17][41] - 海外AI资本开支显著超预期：去年底彭博一致预期美国科技七巨头资本开支增速约30%，而根据最新公布计划，这一增速大概率在50%以上 [17][41] - 中游制造行业的海外毛利率显著高于国内，企业有充足动力自发拓展海外市场，挖掘机、汽车等子行业出口增速维持高位验证了该逻辑 [17][41] - 出行数据亮眼：今年春节假期出行高峰的10天（2月13日-2月21日），全国总出行量同比增长8.7%，其中民航、铁路出行量同比分别增长6.8%、7.9%，不仅高于去年国庆假期增速，也显著高于2025年全年约3.5%的增速水平 [19][43] 经济结构分化与整体格局 - 经济结构呈现分化：以出口链、中游制造为代表的新经济表现向好，出行链相关消费持续修复，仅以地产、基建为代表的传统旧经济表现偏弱 [21][46] - 三大板块中两大板块维持向好，足以支撑经济总量增速向上抬升 [21][46] - 当前仅靠出口与出行两大动能，可能已足以支撑经济实现弱复苏；若后续传统旧经济板块出现边际改善，经济复苏弹性将进一步增强 [21][46]

大国关系 - 上半年中美关系大概率维持低水平稳定格局 美方4月访华是确定性较高事项 元首会晤前后双边关系可维持3-6个月低水平稳定 [5] 全球关税 - 美国对等关税被宣布违宪大概率取消 特朗普提出对全球普遍加征15%关税但官方通告仍标注为10% 后续方案待确认 [6] - 若按普提10%关税情景测算 美国对华关税相对全球其他经济体的关税差值将收窄 中国将明确受益 2025年全年实际关税税率 美国对华税率较全球平均水平高出22个百分点 若对等关税取消叠加普提10%关税落地 中国相对全球的关税差将降至15.6个百分点 较此前缩减6.5个百分点 [6] - 关税差收窄直接利好中国出口相对优势 原本在对等关税豁免清单内、仅受芬太尼相关关税约束的行业受益确定性最高 相对全球的关税差可直接缩减10个百分点 这些行业主要包括半导体和电子产品、汽车及零部件、钢铝和衍生品、铜、木材及衍生品、药品等 [7] 美元指数 - 美元指数强弱核心拆解为两大逻辑 短期看相对息差逻辑 中长期看美元债务问题能否得到本质缓解 [8] - 若美国经济超预期源于需求超预期 将倒逼美联储推迟降息 短期支撑美元走强 但中长期高利率加剧债务压力 对美元形成利空 [8] - 若美国经济超预期源于AI技术突破带来的无通胀增长 即供给端持续上行 将为美联储打开降息空间 短期对美元形成利空 但中长期将从根本上解决美国债务问题 重塑美元信用 推动美元走强 [8] - 真正能够提振美元信用、支撑美元中长期资产逻辑的核心变量是AI技术的落地与供给端的实质性改善 [9] 中国经济复苏验证 - 从年初到3月中下旬面临三层递进的经济复苏验证 [10] - 第一关1月CPI与PPI数据已释放积极信号 1月CPI并未转负 全年CPI月度同比大概率维持正增长 1月PPI数据超预期 2026年1-4季度PPI同比读数预计为-1.2%、-0.2%、0.4%、0.2% 最快二季度末个别月份PPI同比有望转正 三季度PPI同比为正概率较高 将2026年PPI同比中枢上修至-0.2%左右 [11] - 第二关1月金融数据读数较好但仍待强验证 1月居民存款搬家力度处于中等偏上水平 非银存款增长处于中等偏上水平 企业存款增长非常强劲 [14] - 第三关等待1-2月经济数据与2月金融数据 春节期间不含耐用品的消费数据表现向好 春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% 显著高于去年国庆中秋双节期间2.7%的增速 [16] - 若3月三步验证全部落地且数据持续向好 市场将大概率逐步切换至对基本面景气度与企业盈利的关注 [17] 结构性景气判断 - 今年上半年最确定的景气方向仍在中游制造 景气度大概率将延续1-2年的周期 [18][19] - 核心支撑有三点 第一关税政策变化强化中国出口相对优势 第二中美关系半年维度内维持低水平稳定营造稳定外部环境 第三中游制造基本面供需缺口、海外业务毛利率相较内需相关板块更为清晰确定 景气度独立性更强 [19] 出口 - 出口高频数据表现亮眼 截至2月22日 今年1-2月港口吞吐量同比增速达13.2% 显著高于2025年全年的9.6%和2025年1月10%左右的增速 [22] - 三大逻辑支撑出口景气延续 第一全球货币政策宽松带动生产端上行 全球制造业PMI已连续6个月处于荣枯线以上 第二海外AI资本开支超预期带动中游制造出口需求 美国科技七巨头资本开支增速大概率在50%以上 超过去年底约30%的预期 第三中国企业主动出海的动能持续增强 中游制造行业海外毛利率显著高于国内 [23] 出行与服务消费 - 春节假期出行数据亮眼 出行高峰的10天全国总出行量同比增长8.7% 其中民航、铁路出行量同比分别增长6.8%、7.9% 高于去年国庆假期增速和2025年全年增速水平 [25] 经济结构分化 - 量的层面 以出口链、中游制造为代表的新经济表现向好 出行链相关消费持续修复 以地产、基建为代表的传统旧经济表现偏弱 [26] - 价格层面 看好中游制造的价格修复 1月PPI数据中 中游PPI环比上涨0.4% 是2021年下半年以来的单月最高涨幅 [27] - 当前仅靠出口与出行两大动能可能足以支撑经济实现弱复苏 [27]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕宏观经济、中美关系、中国出口、制造业及金融数据展开，未特指单一上市公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心观点与论据 1. 中美关系与关税政策 * 市场预期2026年上半年中美关系将保持相对稳定，4月的中美高层会晤按计划推进，会晤前后通常能维持3至6个月的低水平稳定状态[3] * 美国最高法院裁定对等关税违宪后，白宫将关税提升至10%（特朗普提议15%），中国相对于全球的关税差从22个百分点降至15.6个百分点，缩减了6.5个百分点[1][4] * 关税差缩窄利好中国出口，特别是半导体、机电等行业，美国取消芬太尼相关产品关税也使相关行业受益[1][5] * 美国对中国实际有效税率从29.8%下降至22%，比全球高出22个百分点，关税差缩窄主要源自芬太尼关税取消，半导体与电子产品行业因享有更多豁免待遇而受益更大[22] 2. 美元指数与全球宏观 * 美元短期强弱受息差逻辑（美国加息或降息）影响，长期走势取决于美国债务问题能否解决[6] * 若美国需求超预期导致通胀，美联储不降息则美元短期走强，但长期债务问题未解会削弱美元信用[6] * 若AI带来无通胀增长，为降息提供空间，则短期美元走弱但长期信用增强，AI发展是解决美国债务和重塑美元信用的关键[6] * 2024-2025年是全球央行大规模放水的激进阶段，2026年进入大放水尾声的缓和阶段，全球降息潮接近尾声[18] * 美联储2026年降息预期从去年年底的四次下调至可能只有两次，影响降息节奏的因素包括就业市场修复趋势和选举压力下的财政刺激风险，若未来几个月新增就业稳步达到每月10万，美联储可能暂停降息[19] * 欧洲央行被认为处于中性利率水平，宽松周期接近尾声，进一步降息空间很小[20] * 日本处于类滞胀状态，日本央行为控制通胀和汇率贬值可能会加息，但节奏较为扭捏[20] * 尽管金融市场波动较大，但全球流动性仍保持健康状态，美元流动性因美国储备管理购买工具使用而改善[21] 3. 中国经济复苏验证 * 中国经济复苏验证分为三步：CPI/PPI数据、金融数据、3月初数据[7] * 1月CPI同比读数全年最低，若未转负则全年CPI为正，PPI数据表现良好，预计最快在二季度末同比转正概率很高[1][7] * 1月金融数据整体表现不错，但受春节错位影响需进一步验证，企业存款增长非常强劲，非银存款增长也属中等偏强，显示出较好的经济循环前景[1][7][9] * 若通过这三步验证，中国经济复苏将得到确证，市场关注点可能转向基本面、景气度、盈利和股息[7] 4. 近期经济数据表现 * 2026年1-2月经济数据总体较好，春节期间（前四天）全国重点零售餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，明显高于去年国庆、中秋双节的2.7%[1][8] * 春节期间出口和出行领域表现强劲，前两个月港口吞吐量增长13.2%（高于去年同期的10%左右），春节假期10天内出行量增长8.7%（民航和铁路分别增长6.8%和7.9%）[1][9][10] * 旧经济领域（地产销售、耐用品消费、基建意愿）数据表现相对较弱，但新经济（出口链、中游制造）和出行链表现强劲，带动整体经济量价齐升[1][12] * 1月份中游制造业PPI环比上涨0.4%，创下2021年下半年以来单月最高涨幅，对PPI上行起到重要作用[1][12] 5. 行业前景与流动性 * 中游制造业2026年前景看好，受益于中美关系稳定、关税政策变化带来的出口优势增强、海外AI支出增加（如美国大型互联网公司AI资本开支增速预计超50%）以及中国企业主动拓展海外市场[2][11] * 1月金融数据显示企业存款增长强劲，是过去几轮2月份过年期间最强劲的一次，表明企业有资金进行生产投资，预示经济后续可能向好[1][13][14] * 非银存款也表现出较强增长，显示出金融流动性在大范围内可以维持，居民存款搬家力度处于历史中等偏强水平[14] * 1月份企业中长期贷款增长规模显著放量，以及政府债务发行量较大，是支撑M2扩张和企业存款扩张的重要因素，但居民消费贷款表现依然疲弱（仅增长700多亿），经济自身依赖非银和居民借贷消费行为尚未明显修复[14] 6. PPI走势预测 * 2026年1月PPI环比上涨0.4%，连续四个月上涨，环比涨幅主要由全国统一大厂建设、反内卷带来的部分行业价格回升（水泥、锂电、光伏设备等）以及AI产业、节前备货需求带动[16] * 有色金属价格上涨对PPI拉动力接近0.4个百分点[16] * 预计PPI同比转正时间点可能提前至六七月份，将2026年PPI年度中枢上修至0.0-0.2左右，单月读数有望在年中转正[16] * 上修预测的原因包括：装备制造业供需改善超预期，中游PTA连续3个月上涨；海外财政货币宽松及AI产业推动有色链条价格上涨；原油利空因素逐步释放，油价走势好于预期；季节性因素抬升全年PPI新涨价因素[16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 1月金融数据中，企业存款增长强劲，非银存款增长也较强，显示金融流动性较好[1] * 企业中长期贷款放量和政府债务发行是M2和企业存款扩张的重要因素[1] * 美国最高法院裁决总统无权依据《国家紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税，使得IEEPA关税失效，特朗普政府随即援引1974年贸易法第122条作为替代，对全球加征15%的关税，有效期150天，这一替代措施使得实际有效税率基本持平[22]

人民币汇率表现 - 2026年马年大年初一凌晨，离岸人民币对美元汇率强势拉升，一举冲破6.89关键关口，最低触及6.8825，创下近三年新高[1] - 开年至今人民币对美元累计升值已超过1%[1] - 春节前最后一个交易日（2月12日），在岸和离岸人民币已双双升破6.90这一重要心理关口[1] 升值驱动因素：外部环境 - 美元持续走弱是核心外部推力，美联储降息预期不断升温是关键外部因素[3] - 美国经济数据表现不及预期，市场普遍预计美联储将开启降息周期，导致美元指数持续下跌[3] 升值驱动因素：内部经济与贸易 - 中国经济展现强劲韧性，2025年货物贸易顺差首次突破万亿美元大关[3] - 新能源汽车、光伏、锂电池“新三样”出口持续增长，外贸行业保持旺盛活力[3] - 春节前夕是外贸企业集中结汇高峰期，企业结算货款、发放薪酬导致大量美元兑换成人民币，形成季节性结汇热潮，推高人民币买盘[3] 升值驱动因素：资本流动与市场信心 - 随着中国经济稳步复苏，人民币资产吸引力增强，外资持续流入中国股票、债券等市场，需要兑换人民币，进一步推高汇率[4] - 中美经贸关系趋于稳定，外部环境改善，市场对中国经济信心增强，国际投资者看好人民币长期价值[4] 政策与市场影响 - 央行坚持保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的政策导向，通过精准调控引导汇率平稳波动，此轮升值中保持政策定力，让市场发挥主导作用[6] - 人民币升值使进口企业原材料、商品成本降低，有利于企业降本增利，并让国内消费者买到更实惠的进口商品[6] - 人民币升值会给出口企业带来一定压力，但国家会通过相关政策助力外贸企业稳订单、拓市场，以平衡汇率波动影响[7] 未来展望 - 人民币升值行情有坚实逻辑支撑，是经济实力、外贸韧性及市场信心共同支撑的结果，也是全球资本对中国经济长期看好的体现[7] - 随着美联储降息周期逐步落地，中国经济持续复苏，外贸保持稳健，外资持续流入，人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持平稳，长期向好趋势不会改变[7]

文章核心观点 - 开年以来，A股上市公司密集披露重大订单，订单规模可观、结构多元，传递出中国经济稳步复苏、内生动力持续增强的积极信号 [1] - 上市公司主动“晒订单”的意愿增强，订单能见度提升，反映了企业经营业绩的长期化趋势，有助于稳定市场预期和提振信心 [7][8][10] 订单总体情况与市场意义 - 开年以来已有百余家A股上市公司陆续披露重大中标或合同签订信息，订单覆盖领域广泛，从国内大基建到国际市场合作 [1] - 2025年有750余家上市公司主动披露订单动态，占比达13.75% [8] - 近六成订单饱满公司2025年净利润有望实现同比增长或亏损大幅收窄，并且在2026年有望延续增长态势 [8] - 其中，16家公司2025年至2027年净利润增幅有望持续超过10% [8] 基建领域订单特点与趋势 - 开年以来，多家上市公司收获的重大工程订单合计金额超过430亿元，主要集中在基建领域 [3] - 基建投资正与新能源、智慧城市等国家战略深度融合，例如中标可持续航空燃料加氢装置项目、半导体产业园建设项目、乡村振兴5G智慧路灯示范区项目 [3] - 传统基建呈现向智能化、绿色化升级的趋势 [3] - 生态环保领域近期披露多个亿元级项目，涵盖环卫服务、水利调蓄、垃圾处理等方向，绿色基建成为新的增长点 [3] 海外订单与全球化进展 - 多家上市公司表示海外订单助力业绩大幅增长 [5] - 例如某高端制造公司中标印度阿达尼集团港口装卸设备项目及国内智能化港口项目，合计订单约12.5亿元 [5] - 企业从单纯出口商品逐步转向产业链迈向全球，在海外建立生产基地，更深入地进入全球供应链 [7] 科创板企业表现 - 订单增长已成为部分科创板公司业绩增长的核心驱动力 [10] - 科创板上市公司数量为602家，总市值突破11万亿元 [10] - 近400家科创板公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录 [10] - 已有372家科创板公司披露2025年业绩预告，其中89家公司净利润增幅超100% [10] - 科创板整体研发投入总额达1197.45亿元，是板块净利润的2.4倍 [10]

市场表现与价格动态 - 2月9日，金银铜铝等贵金属、有色金属集体走强，有色金属ETF基金(516650)上涨2.09%，其持仓股盛和资源上涨9.49%，白银有色上涨5.94%，中国稀土、北方稀土、兴业银锡等个股跟涨，黄金ETF华夏(518850)涨3.43% [1] - 有色金属在此轮贵金属上涨过程中跟涨幅度相对有限，且上涨斜率与拥挤度较贵金属相对小一些，在贵金属潮水退去时，工业金属回调幅度远小于贵金属 [1] - 铜价回踩10万元/吨的关键支撑位，全球铜库存上升至111万吨，其中58.9万吨锁定在COMEX市场 [1] - 铝价在2.35万元/吨关口得到支撑，全球库存仍处于历史低位，而电解铝开工率处于高位，几无供应调节能力，价格在下游回归后有望再创新高 [1] 行业基本面与驱动因素 - 有色金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期 [1] - 从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转 [1] - 临近春节，价格消费相对平淡，下游普遍逐渐进入到放假状态，等待被轧空的下游回补库存，这个时点大概率是春节后发生 [1] 相关指数与产品构成 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数(000811) [2] - 截至2026年1月30日，中证细分有色金属产业主题指数前十大权重股合计占比51.85% [2] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、赤峰黄金 [2] - 部分权重股当日表现：紫金矿业涨3.98%权重15.30%，洛阳钼业涨1.64%权重7.92%，北方稀土涨5.15%权重5.30%，华友钴业涨0.35%权重4.69%，中国铝业涨0.70%权重4.39% [3]

上市公司订单披露概况 - 开年以来，已有百余家A股上市公司密集披露重大中标或合同签订信息，订单覆盖领域广泛，从国内大基建到国际市场合作，规模可观、结构多元 [1] - 订单情况是企业经营状况和行业景气的“晴雨表”，为企业全年经营创造良好开端，传递出中国经济稳步复苏、内生动力持续增强的积极信号 [1] 订单的规模与结构特征 - 开年以来，基建领域集中出现十亿元级“大标”，多家上市公司收获的重大工程订单合计金额超过430亿元 [3] - 基建投资正与新能源、智慧城市等国家战略深度融合，例如有公司中标可持续航空燃料加氢装置项目、半导体产业园建设项目以及乡村振兴5G智慧路灯示范区项目，体现传统基建向智能化、绿色化升级 [3] - 生态环保领域近期披露多个亿元级项目，涵盖环卫服务、水利调蓄、垃圾处理等方向，绿色基建成为新的增长点 [3] - 海外订单助力业绩增长，例如某高端制造公司中标印度阿达尼集团港口装卸设备及国内智能化港口项目，合计订单约12.5亿元，有助于提升其境内外市场占有率 [5] 企业战略与市场影响 - 部分企业正从单纯出口商品逐步转向产业链迈向全球，通过在海外建立生产基地更深入地进入全球供应链 [7] - 重大项目的落地不仅为企业带来直接业务支撑，也有助于提振市场对经济复苏的信心，进一步激发产业链活力 [5] 上市公司主动披露意愿与“订单能见度” - 上市公司主动向市场传递经营信号的意愿越来越高，2025年有750余家上市公司主动披露订单动态，占比达13.75% [8] - 结合业绩预告，近六成订单饱满公司2025年净利润有望实现同比增长或亏损大幅收窄，并且在2026年有望延续增长态势，其中16家公司2025年至2027年净利润增幅有望持续超过10% [8] - 订单披露从过去有选择性和被动性，转变为现在多为主动“晒订单”，特别是在业绩预告期向市场传递积极信号 [7] - 订单“能见度”提升，反映出企业经营业绩的长期化，从可能只能看到未来一个季度的情况，逐步发展到可以看到未来一年甚至两年的情况 [10] 科创板企业表现 - 订单增长已成为部分科创板公司业绩增长的核心驱动力 [10] - 目前科创板上市公司数量为602家，总市值突破11万亿元，其中近400家公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录 [10] - 已有372家科创板公司披露2025年业绩预告，其中89家公司净利润增幅超100% [10] - 科创板整体研发投入总额达1197.45亿元，是板块净利润的2.4倍 [10]

贵金属市场表现与驱动因素 - 2026年1月26日早盘，现货黄金价格首次突破5000美元/盎司整数关口，距离其首次突破4000美元关口仅过去100余日 [1] - 同日，伦敦银现价格盘中创下107美元/盎司的历史新高 [1] - 升级的地缘冲突推升避险需求涌入贵金属市场，贵金属权益兼具胜率和赔率 [3] - 美元信用弱化及全球地缘格局重塑导致避险情绪上升，是支撑金银价格的核心长期逻辑 [3] - 各国央行持续购金导致现货非常紧缺，进一步强化了贵金属的长期上涨逻辑 [3] 央行购金行为与市场信心 - 全球央行在2025年11月继续净买入黄金，累计净买入量为45吨，虽然较10月有所下降，但与2025年前几个月相比处于较高水平 [3] - 截至2025年12月末，中国人民银行黄金储备为7415万盎司，当月增持3万盎司 [3] - 中国人民银行自2024年11月以来，已连续第14个月增持黄金，这一趋势为市场注入了长期信心 [3] 工业金属价格与驱动逻辑 - 铜、铝、铅、锌等工业金属价格全面上涨 [3] - 工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定 [3] - 从金融属性看，美联储已开启降息周期 [3] - 从商品属性看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转 [3] - 2026年1月26日数据显示，LME铜现价13201.5美元/吨，上涨0.66%；LME铝现价2034.5美元/吨，上涨0.42% [4] 有色金属板块市场表现 - 二级市场有色金属全面普涨，有色矿业ETF招商（159690）跳涨超4%，刷新上市以来新高 [1] - 成份股湖南黄金、兴业银锡涨停，湖南白银、白银有色、锡业股份、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金、铜陵有色等跟涨 [1] - 伴随着经济基本面的向上修复，有色金属的强周期性体现，涨幅显著 [4] - 在“反内卷”和扩内需驱动下，再通胀叙事强化，当前市场环境下，有色金属行情仍有望继续演绎 [4] 有色矿业指数特性与历史表现 - 有色矿业ETF招商（159690）所跟踪的有色矿业指数高度聚焦于有色金属产业链最上游——矿产资源开采环节 [5] - 当有色金属价格上涨时，上游企业的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [5] - 有色金属矿业指数近一年涨幅达128.68%，在主流有色指数中位居第一 [5] - 该指数近十年年化涨幅14.93%，同样显著领先 [5] 有色金属行业的宏观与结构性逻辑 - 弱美元环境为有色金属行情提供了基础 [4] - 美国化债是核心逻辑 [4] - 矿山资本开支历史性不足是现实约束 [4] - 关键矿产权力是“隐形”推手 [4]

宏观经济：复苏 - 中国经济在2026年将进入复苏期，经济周期拐点已至，A股公司净利润在2025年前三季度平均上升了9.55% [4] - 企业利润基数低，未来经济复苏带来的利润增长率会很高，对股价有显著推动作用，且A股股价相对其他主要资本市场依然“便宜” [4] - 人民币汇率在2026年很可能延续2025年上升态势，短期有升值空间，汇率走强预期将吸引海外资本回流，推动中国资产价格上升 [4] - 中国货物贸易顺差大概率会缩小，但全球贸易已形成“新稳定”状态，不确定性下降，中国企业的国际业务会继续发展 [4] - 中国经济持续复苏的关键在于坚定落实积极的货币政策和财政政策，并主动解决地方政府债务和收入问题 [5] 消费市场：场景 - 2026年，“性价比”概念正在失效，消费者对“价值”的判断方式发生变化，场景驱动的体验价值成为关键 [8] - 消费呈现两极化趋势：一端是高度理性、对价格极度敏感的消费；另一端是愿意为确定的价值、体验和情绪付出溢价的消费，中间地带被持续挤压 [8] - 体验消费与情绪消费持续爆发，根源在于产品价值、情绪满足及由此产生的社交与身份意义 [8] - 线下消费潜力被重新理解，其价值在于创造独特体验、制造情绪峰值并允许消费者深度参与，创造值得被记住和分享的瞬间 [8] - 消费越来越具有兴趣属性与社交属性，消费者对商品“拥有权”的执念下降，更在乎“使用权”及其承载的社交价值与身份表达，二手经济、循环经济和订阅模式兴起 [9] - 价值观正在成为购买决策的重要组成部分，企业需进行系统性重构：从产品走向解决方案，从定价逻辑走向价值创造，从渠道思维走向场景构建 [9] 人工智能：向实与向人 - 2026年AI发展逻辑转向“向实”与“向人”，技术进步聚焦于大规模产业落地与人机协同，部分传统行业有望被“AI原生”重做一遍，颠覆速度将远超预期 [11] - AI“向实”即告别参数竞赛，转向产业价值创造，企业应聚焦运营生产力和管理生产力的提升，构建可持续的差异化核心竞争力 [11] - AI“向实”的成败关键在“向人”，核心是人机能力的深度融合，企业需将AI从工具部署升级为当作“能上岗的员工”来培养，推动其从“智商在线”迈向“业务与情感双在线” [12] - AI是拓展人类能力和组织边界的协作伙伴，转型关键在于利用大模型泛化能力结合组织内部业务知识实现“决策自动化”，推动劳动力结构向高阶人机协同模式跃迁 [12] - 2026年AI将成为部分先行企业的隐性标配，竞争步入价值创造和组织变革深水区，但受限于数据质量和治理缺失，扩大商业效益仍充满挑战 [12] 组织管理：协作 - 2026年，管理者需懂得与人及与AI协作，协作的第一步骤是接纳，充分认识协作方的优劣势组合并将其摆在最能发挥的位置 [15] - 协作的第二步骤是对齐，预设不是汰弱留强，而是不放弃任何一个，强者应在接纳基础上穿针引线，让所有人成一个队 [15] - 协作的第三步骤是点亮，让弱者明白自己在团队中也有舞台，找到充沛的意义感，在属于自己的时刻走上舞台中央 [15] - 接纳、对齐、点亮之后便迎来彼此成就，在高度协作的团队里，所有角色都打破自己的壳、活成团队需要的样子 [15] 金融市场：复杂性 - 2026年金融市场最显著的特征是“复杂性”陡然上升，多重宏观力量交织博弈，难以形成统一合力，但为结构性机会提供了土壤 [18] - 复杂性首要来源是全球宏观变量之间的“错位”，主要经济体货币政策路径分道扬镳，长期利率和投资者预期回报难回低位，财政约束、主权债务压力和地缘政治风险叠加使资本成本对政策变化更敏感 [18] - 第二层复杂性源于增长本身，市场对“增长”的定价标准正在改变，共识是技术进步不会自动兑现为投资回报，唯有能将技术红利转化为稳定现金流并在融资条件趋紧下展现韧性的增长才能获得持续溢价 [18] - 复杂性中机会依然清晰：具备稳定现金流和强定价权的资产；能将技术突破或政策红利落地为真实盈利的企业；受益于结构性调整的长期主题 [19] - 在中国，“十五五”规划将“扩大内需、提振消费”确立为长期战略基点，消费被系统性嵌入深层架构，将为企业现金流和长期回报提供更坚实需求端支撑，平抑盈利波动，夯实股市中长期基础 [19]

AI基础设施投资 - 投资焦点从数据中心本身转向其内部设备及电力供应商 [1] 医药研发趋势 - 研发重点从减肥药转向心血管疾病领域 [1] 中国经济增长 - 预计经济增长将超过市场普遍预期 [1] - 主要驱动力来自技术进步和出口 [1] 市场宏观环境 - 上半年市场将由美联储政策、关税裁决等政治不确定性主导 [1]