记者丨陈思琦 编辑丨孙超逸 全球资本"再平衡"，外资先声已至，加仓入华。 商务部数据显示，今年上半年，全国新设立外商投资企业30014家，同比增长11.7%；实际使用外资金 额4232.3亿元。 | | 2025年上半年部分城市外资引进情况 | | --- | --- | | 城市 | 外资引进情况 | | 深圳 | 上半年新设外商投资企业5581家,同比增长51.5% 实际使用外资209亿元,同比增长11.3% | | 广州 | 1-5月,新设外商投资企业3516家,增长8.7%; 1-5月,实际使用外资132.49亿元人民币,增长1.5% | | 上海 | 上半年新设外商投资企业3019家,增长0.4% 实际使用外资85.21亿美元（约合人民币612.85亿元）下降16.4% | | 北京 | 1-5月,新设外资企业961家,同比增长31.1% | | 香港 | 2023年1月至2025年上半年,香港吸引超1300家海外及内地企业来港设 立或扩展业务。这些企业在首年运营中为香港市来逾1600亿港元的外商 | | 直接投资。 | | | 数据来源：各地统计局、投资促进局,香港投资推广署 | | "斯普特尼克 ...

外资加仓中国趋势 - 全国上半年新设外商投资企业30014家同比增长11.7% 实际使用外资4232.3亿元[1] - 深圳上半年实际使用外资209亿元同比增长11.3% 新设外资企业5581家居全国大中城市首位[1][2] - 外资偏好高技术领域 深圳高技术制造业实际使用外资同比大增122.2% 占全市比重35.2%[6] 重点城市外资布局差异 - 上海1-6月实际使用外资85.21亿美元（约612.85亿元）占全国14.5% 跨国公司地区总部累计1042家[8][9] - 北京1-5月新设外资企业961家增速31.1% 生物医药领域获阿斯利康25亿美元单笔投资[8] - 广州1-5月实际使用外资132.49亿元增长1.5% 外资集中于研发采购等专业职能部门[9] - 深圳外资侧重研发制造中心与产学研转化 引入Plug and Play、Kickstarter等创新平台[10][11] 外资重点投资领域 - 电信领域全国外商投资企业超2600家同比增长27% 深圳635家新设外资电信企业同比增60%[1][12] - 医疗领域深圳新设外资医疗企业113家同比增85.2% 绿叶医疗建全国首个外商独资专科医院项目[1][12][13] - 高端装备领域西门子医疗在深投建10亿元研发基地 本土化率超80% 全球1/3磁共振设备产自深圳[3] 跨国企业典型案例 - 西门子医疗在深投建第二个研发基地 承担血管造影设备和磁共振核心零部件生产[3] - 法雷奥中国智能大灯开发周期仅8-10个月（欧美需两年） 深圳工厂入选WEF"灯塔工厂"[4] - 德意志银行预测2025年为中国资产价值重估关键年 高附加值领域扩展将引发全球资本关注[1][7] 服务业扩大开放机遇 - 国务院批复155项服务业开放试点任务 涵盖电信医疗金融等重点领域[11] - 全国服务业吸收外资占比约七成 深圳15家外资企业获批增值电信业务试点[12] - 外商独资医院加速落地 上海德达医院成全国首家外资心血管专科医院[13]

市场回顾与展望 - 上半年市场呈现"哑铃型"特征，一边是银行等红利资产，另一边是AI、新消费、创新药等新兴成长轮动[3][11] - 投资者风险偏好维持高位，A/H股自去年9.24以来风险偏好抬升，结构性机会丰富[10] - 中国资产已度过外资"去配"主周期，目前处于低位企稳状态，海外资金配置比例自2021年见顶后出现企稳征兆[3][15] - 下半年看好三类结构性机会：中国资产价值重估、优势产业全球化、科技自主可控[3][20][21] 投资方向与行业观点 - 新消费与娱乐出海：中国正从商品出口转向通过游戏、短视频、潮玩等输出"快乐"，称为"多巴胺工厂"，女性用户占比上升带来结构性机会[4][32] - 科技板块：关注AI主线与国产替代，包括海外GPU组网模式变化、国产算力中长期空间、AI应用领域基本面扎实的公司[4][34][36] - 汽车产业链：看好中高端自主品牌盈利弹性（20%销量贡献50%以上利润）、智能驾驶商业模式升级、中国车企全球影响力[4][38] - 电池材料等中游环节行业竞争趋于分化，头部企业产能打满而中小玩家逐步退出[39] 投研方法与团队协作 - 构建自上而下中观配置框架，与自下而上选股策略形成互补，提升对市场变化的适应性[16][17] - 消费组通过海外调研（泰国、美国市场）验证品牌势能持续性，关注复购留存等消费持续性[7][25][26] - 周期组与TMT组围绕"电子布"进行联动调研，一周内形成共识并完成配置，体现横向协同[8][30] - 建立"三类复盘"机制：已把握机会、识别未配置机会、完全错过机会，强调组织机制对投资反应速度的影响[8] 公司运营与文化建设 - 强调方法可持续修正、文化有效传导、团队复盘能力等长期变量[6] - 年轻同事善于信息捕捉，资深同事长于定价判断，体系需实现层级间能力互补[8] - 鼓励分歧中共同行动，即使存在不同意见也积极赋能团队调研验证[31] - 投资框架持续优化，过去两年构建中观配置框架提升市场适应性[9]

海外中国股票ETF资金流入 - 7月以来五只规模较大的海外中国股票ETF合计获得27.53亿美元资金净流入 [3] - MSCI中国ETF-iShares资产规模增长12.38%至71.87亿美元 [3] - 中国海外互联网ETF-KraneShares资产规模增长20%至76.48亿美元 [4] - 三倍做多富时中国ETF-Direxion资产规模增长14.13%至12.53亿美元 [4] - 沪深300中国A股ETF-德银嘉实资产规模增长10.54%至21.08亿美元 [4] - 中国大盘股ETF-iShares资产规模增长5.32%至65.3亿美元 [4] 韩国散户对中国股票投资 - 2025年以来韩国股民对中国股票的累计成交额达57.64亿美元 [4] - 中国市场是韩国投资者第二大海外股票投资目的地 [4] 外资机构看好中国资产价值重估 - 高盛认为MSCI中国指数仍有11%潜在上涨空间 [6][7] - 摩根基金指出中国资产估值回归历史均值但仍较海外便宜 [7] - 安联基金认为中国股票进入价值重估周期 核心驱动力包括经济转型、地产风险缓和、政策托底及信心恢复 [7] - 中国股票当前估值折价明显 未来数年仍有较大重估空间 [7] 市场表现与驱动因素 - MSCI中国指数与沪深300指数创近四年新高及年内高点 [6] - 推动因素包括二季度GDP稳健增长、香港IPO复苏、南向资金刷新纪录、外资持仓差距及海外不确定因素缓和 [6][7]

海外中国股票ETF规模增长 - 7月以来5只规模较大的海外中国股票ETF合计吸引资金27 53亿美元 [1] - MSCI中国ETF-iShares资产规模达71 87亿美元较6月底增长12 38% [1] - 中国海外互联网ETF-KraneShares资产规模达76 48亿美元较6月底增长20% [1] - 三倍做多富时中国ETF-Direxion资产规模达12 53亿美元较6月底增长14 13% [1] - 沪深300中国A股ETF-德银嘉实资产规模达21 08亿美元较6月底增长10 54% [1] - 中国大盘股ETF-iShares资产规模达65 3亿美元较6月底增长5 32% [1] 韩国散户对中国股票投资热情 - 2025年以来韩国股民对中国股票累计成交额达57 64亿美元 [2] - 中国成为韩国股民第二大海外投资目的地 [2] - 韩国股民净买入金额前三的港股为小米集团-W 比亚迪股份和阿里巴巴-W [2] - 韩国股民净买入金额前三的A股为比亚迪 恒立液压和华泰证券 [2] 外资机构看好中国资产价值重估 - 高盛认为MSCI中国指数与沪深300指数创下新高推动因素包括二季度GDP稳健增长 香港IPO市场复苏等 [3] - 高盛维持对中国市场超配评级预计MSCI中国指数有11%上涨空间 [3] - 摩根基金认为中国经济基本面企稳中国资产估值回归历史均值但仍较海外便宜 [3] - 安联基金认为中国股票进入价值重估周期驱动力包括经济转型 地产风险缓和等 [4] - 全球投资者对中国股票兴趣提升当前估值折价明显仍有较大重估空间 [4]

公募基金港股配置趋势 - 2025年二季度公募基金对港股配置比例创历史新高 港股持仓市值达7343亿元人民币 较一季度增长12.8% 占股票投资市值比例从36.9%升至39.8% [1] - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元人民币 较一季度增长6.5% 仓位比例从30.8%提升至32.5% 刷新历史纪录 [1] - 港股在公募基金重仓股中的配置比例从2023年末的8.66%攀升至2025年二季度末的19.91% 呈现阶梯式上升态势 [2] 重点配置行业与个股 - 医疗保健与金融板块成为加仓主力 腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 中芯国际4只港股跻身公募基金前十大重仓股 [1][2] - 主动偏股型基金重仓港股数量从一季度末的327只增加至360只 持股市值从3183亿元人民币增长至3265亿元人民币 [2] - 选股逻辑围绕行业龙头地位 成长确定性 估值合理性三个维度展开 重点关注创新药 新消费等板块 [3] 港股市场驱动因素 - 估值吸引力 流动性改善 政策环境变化构成三大核心驱动力 [3] - 南向资金年内累计流入可能超万亿港元 成为影响港股后市的关键变量 [3] - 机构投资者对"高成长+高股息"哑铃策略的认可推动资金配置热潮 [1] 未来配置方向 - 建议关注高股息标的 政策利好板块(创新药 AI产业链 "反内卷"相关行业) 中报业绩超预期板块 [3] - 港股市场总体震荡向上 板块轮动较快 当前估值分位数处于历史中上水平 [3]

港股市场表现 - 恒生指数实现"五连涨"并成功站稳25000点 多只科技股涨幅显著 [1] - 中国资产吸引力不断提升 数字科技 先进制造 生物科技等领域成为外资增配核心方向 [1] 科技产业驱动因素 - 政策与技术双轮驱动 科技产业从"流量扩张"向"价值创造"转型 盈利稳定性显著提升 [2] - 科创政策系统性支持营造持续优化环境 技术突破支撑科技行情向好 [2] - 监管体系完善 企业治理结构优化 行业"反内卷"趋势明显 低价竞争和无序扩张得到遏制 [2] 资本市场支持 - A股科创板设立科创成长层 增强服务科技创新精准性 为不同发展阶段企业提供适配资本平台 [2] - 香港推出"科企专线" 便利特专科技公司及生物科技公司上市 拓宽多元化融资渠道 [2] 科技股估值与资金流向 - 科技股估值逻辑从短期盈利指标转向锚定技术价值 港股科技资产估值已获修复 [3] - 港股科技板块估值在全球范围内仍具较高性价比 未来资金流入趋势有望延续 [3] - 中国产业价值链从"世界工厂"迈向"创新策源地" 重新定义中国资产全球价值与地位 [3] 科技创新影响 - 科技创新加速经济转型 强化创新动能 提升中国资产"含金量" [3] - 产业竞争力增强 全球资本认同度提升 资产估值逻辑转变 共同凸显中国资产长期价值 [3]

二季度经济增速预期 - 超八成(81.7%)受访者预计二季度GDP增速不低于5%，其中48.3%预计处于5.0%至5.2%区间，31.7%预计在5.2%至5.4%区间 [2] - 近六成(58.3%)受访经济学家认为上半年经济发展表现平稳适度 [2] - 一季度GDP实现5.4%超预期增速后，二季度宏观政策推动经济顶住压力平稳运行 [2] 货币政策与财政政策评价 - 逾六成(61.7%)受访者认为二季度货币政策保持"宽松"或"非常宽松" [2] - 超四成(43.3%)受访者对二季度财政政策评价为"适度"，35%认为力度不足 [2] - 40%受访者建议下半年再度实施降准降息，31.7%认为需降息但降准必要性不强 [8] 股市与汇市表现 - 逾九成(91.7%)受访者为二季度股市表现打出3分及以上分数(满分5分)，较上期提升11个百分点 [3] - 逾八成(81.7%)受访者为三季度股市景气度打出3分及以上分数，较上期大幅提升29.1个百分点 [6] - 超七成(75%)受访者预计三季度人民币兑美元汇率保持在7.0至7.2区间 [7] 消费与投资形势 - 53.4%受访者预计下半年消费形势将保持稳定，43.3%认为消费动能可能退坡 [4] - 43.3%受访者预期三季度民间投资信心企稳，较上期提升18.7个百分点 [5] - 内需消费有望在下半年迎来更稳健增长，呈现"政策引导、信心修复、内生增长"渐进过程 [5] 房地产市场预期 - 55%受访者认为一线城市楼市已接近止跌企稳拐点，36.7%认为未达拐点 [5] - 逾半数(51.7%)受访者预计三季度房地产销售热度将小幅回落 [5] 跨境资本流动与经贸影响 - 超四成(45%)受访者预计三季度跨境资本将呈现小幅流入态势，较上期提升20.4个百分点 [7] - 七成(70%)受访者相信中美经贸谈判对下半年中国经济金融影响可控 [8] - 超半数(51.7%)受访者预计下半年出口增速或小幅下滑 [8] 政策建议与稳定币发展 - 65%受访者建议下半年增加"两新"总额度，91.7%呼吁将服务消费纳入政府补贴范围 [9] - 八成(80.1%)受访者为发展人民币稳定币的紧迫性打出3分及以上分数(满分5分) [10]

港股市场表现 - 6月27日港股开盘走强，小米集团-W飙升8%创历史新高，"小米系"金山云跟涨4.32%，阿里影业涨超3%，快手-W涨逾1%，阿里巴巴-W跟涨 [1] - 重仓港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）早盘高开涨1.69% [1] - 中证港股通互联网指数累计涨幅超21%，区间最大涨幅高达56.21%，表现优于恒指、恒科指 [3] 小米集团动态 - 小米发布首款SUV汽车小米YU7，1小时大定突破289000台 [1] - 雷军表示未来5年小米预计再投入2000亿研发费用 [1] - 隔夜小米美股ADR一度涨超12%，最终收涨9.85% [1] - 花旗称小米YU7订单超多数买方预期，下一个催化剂是2025年二季度业绩或三季度业绩指引 [1] - 长江证券认为小米有望开启以产品为驱动的新周期 [2] 港股互联网ETF - 港股互联网ETF（513770）重仓"ATM"三巨头，合计持有"阿里系"、"腾讯系"、"小米系"权重达65.93% [3] - 截至2025年5月30日，港股互联网ETF（513770）年内日均成交额6.39亿元，支持日内T+0交易 [3] - 小米集团-W为中证港股通互联网指数第二大权重股，权重占比16.62%，"小米系"合计权重超20% [2] 行业观点 - 国泰海通证券认为港股科网板块云集稀缺优质资产，有望受益于AI产业变革 [2] - 华泰证券表示AI技术发展空间大，主要标的集中在港股，基本面逻辑支撑港股行情 [2] - 中证港股通互联网指数近5年涨跌幅分别为2020年109.31%，2021年-36.61%，2022年-23.01%，2023年-24.74%，2024年23.04% [3]

行业格局与竞争策略 - 酱酒赛道分化加剧，中小产能加速出清，头部企业迎来份额集中机遇[1] - 公司依托"高端化+酱酒红利+ESG"战略巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提升与结构升级[1] - 酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，公司优质基酒储备超10万吨，产能规模稳居贵州白酒企业第三[1] - 通过布局"珍十"宴席场景及50元高端啤酒拓展消费场景，新媒体触达新经济客群提升品牌差异化[1] - 传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧重高端光瓶酒推广，24年新兴渠道销售收入双位数增长[1] 财务表现与运营效率 - 24年经营净现金流同比+116%至7.8亿元，自由现金流释放能力增强[2] - 每股派息0.21港元、分红率提升至39%，股东回报显著改善[2] - 核心单品珍十五、珍三十批价保持平稳，整体毛利率同比+0.6pct至58.6%[2] - 珍酒收入44.8亿元（-2%），李渡收入13.1亿元（+18%），量增25%驱动增长[2] - 销售费用率同比-0.3pct至22.8%，单经销商销售额+15%，人效与费用效率优化[2] 估值与市场定位 - 当前TTM市盈率14.8倍，显著低于A股酱酒龙头（20.2倍）及港股必需性消费板块均值（21倍）[3] - 作为港股唯一纯白酒标的，深港通扩容等机制催化下稀缺性价值凸显[3] - 2025年组织架构优化、产品矩阵拓展及渠道精细化管理有望驱动业绩改善与估值修复[3] 业绩预测与战略展望 - 24H2营收29.3亿元（同降16.5%），归母净利润5.7亿元（同降22.9%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.0/16.6/19.2亿元，对应EPS 0.44/0.49/0.57元[4] - 酱酒产能稀缺性、ESG可持续发展能力及民营机制活力支撑长期市场份额提升[4]