业绩表现与展望 - 二季度业绩波动受产品需求不旺、价格下行及市场库存消化影响 [2][9] - 核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚销量自二季度末企稳回暖 [2][9] - 公司对三季度经营持审慎乐观态度 [2][9] - 三氯蔗糖全球需求增速预计维持在15%-20% [17] 定远二期项目进展 - 项目处于建设与产能爬坡期 短期受大宗商品疲软及试运行成本影响 [3][7] - 年产8万吨电子级双氧水项目已于2025年第一季度建成投产 [4] - 预计2025年第三季度末实现70%以上负荷运行 2026年初达设计产能 [4] - 电子级双氧水已通过光伏及显示面板头部客户验证并实现批量供货 [4][5] 泛半导体领域布局 - 聚焦湿电子化学品 关键金属杂质含量控制稳定 [3][5] - 正在推进显示领域核心材料的中试产线搭建及客户端验证 [3][5] - 横向延伸电子级氢氧化钾、硫酸、氨水、硝酸等高纯化学品 [4][5][8] - 全体系认证覆盖光伏、显示面板及成熟制程半导体领域 [4][5] 产品产能与规划 - 具备年产1万吨D-阿洛酮糖和1200吨甜菊糖苷生产能力 [14] - 年产1万吨双氯磺酰亚胺酸装置已投产 为LiFSI关键原料 [16] - 持续跟踪塔格糖、甘露糖醇等新兴健康甜味剂技术 [10][13][14] - 新能源材料部分产品已完成工艺路线和成本验证 [16] 研发与竞争优势 - 构建从基础化工原料到高附加值甜味剂的完整产业链 [14][17] - 依托合成生物学技术进行工艺优化和产品创新 [12][14] - 采用"技术+供应链"双重认证模式加速客户导入 [4][5] - 长三角区位优势实现200-500公里范围内行业覆盖 [5] 市值管理与投资者关系 - 实施员工持股计划建立利益共享风险共担机制 [6][7] - 通过回购、增持及多渠道投资者交流提升市值表现 [12][17] - 坚决反对网络不实信息 采取法律手段维护权益 [15] - 社保基金增持体现对公司长期价值的信心 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月投资评级为买入[4][5] 核心观点 - 上半年锦纶行业面临供需阶段性失衡压力 行业平均开工率同比减少3个百分点 二季度末库存达38天左右 较一季度末增加约8天 较年初增加约11天[1] - 公司25Q2营收16亿元同比减少15% 归母净利润1.6亿元同比减少41% 25H1营收31亿元同比减少9% 归母净利润3亿元同比减少23%[1] - 调整盈利预测 预计25-27年营收74/82/92亿元 归母净利润6.7/7.9/9.7亿元 对应EPS分别为0.8/0.9/1.1元 对应PE分别为12/11/9倍[4] 财务表现 - 锦纶长丝上半年销售9.77万吨 营收20亿元 平均售价2万元同比减少10%[1] - 嘉华尼龙业务营收12亿元净利润0.7亿元 高新染整业务营收7亿元净利润1亿元[1] - 预计25年营业收入74.13亿元同比增长4.11% 归母净利润6.73亿元同比减少7.25%[9] 竞争优势 - 建立锦纶回收 再生 聚合 纺丝 加弹 织造 染整上下游一体化全产业链布局 有效降低生产及管理成本[2] - 研发团队和设备覆盖全产业链 与东华大学 浙江理工大学等院校开展产学研合作 与杜邦 英威达 巴斯夫等国际企业进行技术合作[3] - 坚持高端产品路线 与知名品牌服装客户合作 建立终端客户反馈机制 实现产业链前后端联动研发[3] 估值指标 - 当前股价9.32元 总股本890.29百万股 总市值82.98亿元[5][6] - 每股净资产5.67元 资产负债率56.09%[6] - 预计25年市盈率12.33倍 市净率1.52倍 EV/EBITDA为7.30倍[9]

项目建设进展 - 湖北应城70万吨合成氨项目主体结构全面完工 核心设备安装基本完成 配套150万吨精制盐和100万吨复合肥产线 [2] - 四川雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建与地面工程同步推进 [2] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选工程方案优化初步完成 [2] - 广西贵港 新疆阿克苏 山东平原基地项目持续推进中 [2] - 应城75亿投资项目处于土建收尾阶段 具体投产时间需根据工程实际推进确定 [5] 矿产资源布局 - 雷波三宗磷矿均完成探矿工作 其中牛牛寨东段和阿居洛呷已取得采矿权 [3] - 雷波牛牛寨西段磷矿处于"探转采"阶段 [3] - 磷矿开采尾矿主要用于井下充填等内部循环利用 [4] - 沙沱砂岩矿开采将根据市场环境及资金安排综合推进 [4] 产能与市场策略 - 马来西亚现有15万吨复合肥产能 在泰国 越南 马来西亚运营自有品牌 [3] - 严格遵守国家尿素出口政策 暂无明确海外扩能计划 [3] - 秋肥铺货及经销商打款数据以定期报告披露为准 [3] - 磷矿方案优化效益暂无法确切预估 [3] - 工程矿产量受施工进度和地质条件影响 [4] 财务与资本管理 - 通过自有资金与银行融资推进项目 保障资金安全与流动性 [5] - 负债率管理需综合考虑融资渠道与债务结构 [4] - 市值管理将通过稳健经营 稳定分红和投资者沟通等方式推进 [5] - 若有资本市场融资计划将及时履行披露义务 [4]

核心财务表现 - 上半年归母净利润9.28亿元 同比提升2.84% [1] - 2025年第二季度归母净利润5.32亿元 同比下降24.51% 环比增长34.36% [1] - 中期分红预案每10股派发现金红利2.00元（含税） 对应2025年上半年分红比率70.12% [1] 业务板块表现 - 染料和助剂市场份额稳居行业首位 [1] - 以产业链一体化为核心向精细化工品延伸 构筑成本优势及环保竞争力 [1] - 房地产业务持续推进 优质资产支撑现金流保持充裕 [1] 战略布局进展 - 2025年审议通过收购德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%股份议案 拟收购控股子公司剩余股份 [1] - 德司达收购项目已向国家发展和改革委员会、商务部申请备案登记 [1] 行业与竞争优势 - 染料行业有待回暖 [1] - 公司行业规模和成本优势明显 [1] - 保持高分红水平 [1]

产能布局与建设 - 复合肥现有年产能约755万吨，在建产能130万吨，生产基地覆盖湖北、四川、河南、山东、辽宁、黑龙江、新疆等地，并推进广西贵港、新疆阿克苏新基地建设，马来西亚基地保障东南亚市场供应 [2] - 磷矿资源总储量约5.49亿吨，在建开采产能690万吨/年，其中雷波阿居洛呷磷矿（储量1.39亿吨）推进290万吨采选工程，雷波牛牛寨东段磷矿（储量1.81亿吨）优化400万吨采选方案，西段磷矿（储量2.29亿吨）处于探转采阶段 [7][8] - 湖北应城70万吨合成氨项目配套60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐产线，主体结构完工且设备安装基本完成 [8][9] 经营表现与产品结构 - 2025年上半年磷复肥营收72.22亿元，同比增长21.55%，增长核心来自销量提升及产品结构优化 [3] - 新型肥料、水溶性磷铵、工业级磷铵等高毛利产品占比提升，产品向新型化、功能化、高附加值方向升级 [3] - 新型肥料通过增效技术、特肥、作物专用肥等创新产品拓展市场，并依托渠道精耕和IP活动提升影响力 [4] 技术与产业链优势 - 掌握磷酸分级利用技术，构建“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”一体化产业链，实现磷资源高效梯级利用和成本控制 [6][7] - 可灵活调整精制磷酸、工业级磷酸一铵、水溶性磷酸一铵、农用磷酸一铵、复合肥、磷酸铁等产品生产策略 [7] - 合成氨项目投产后将补齐氮肥原料缺口，实现氮肥自给自足，降低综合生产成本与能耗 [9] 行业前景与战略 - 复合肥行业受耕地保护、粮食稳产增产及化肥保供稳价政策支持，市场需求刚性且持续释放 [5] - 土地流转与农业现代化进程加快，复合肥在提升土壤肥力和粮食增产中的作用关键 [5] - 公司通过全国产能布局、资源自给率提升及产品创新强化规模优势与竞争力 [2][7][9]

**众鑫股份电话会议纪要关键要点分析** **一、 公司产能与扩张计划** * 公司计划于2025年10月和12月分别启动新产能的开机和试生产[2] * 泰国工厂原有3.5万吨产能 新增1.5万吨设备已于今年8月10日左右达产 目前总产能达5万吨[4] * 公司计划2025年第四季度在广西新建3万吨产能 并将浙江部分产能置换至广西[2][10] * 浙江工厂计划进行技改 将3万吨产能转向精品公包和缓冲包装领域[10] * 2026年海外总产能预计达18-19万吨[2] * 公司预计2027年在美国市场份额将达到45%左右[3][15] **二、 财务表现与盈利能力** * 国内工厂净利率约为12%-13%[2][6] * 泰国工厂净利润率起步为23%[2][6] * 泰国工厂运营端净利润表现优异但未达预期 主因出海固定资产投资较大和海外人工效率较低[2][6] * 泰国产品享受零关税 相比中国25%的关税有价格优势[6] * 公司预计2026年、2027年利润增速会快于收入增速[20] * 2025年收入和利润目标是与2024年持平[20] **三、 市场需求与竞争格局** * 美国纸浆模塑市场需求量约为22万吨 市场仍供不应求[2][5] * 纸浆模塑对塑料餐具的渗透率仅为3.5%至3.7%[11] * 公司通过主动降价策略反哺市场需求增长 同时压制同行发展[3][25] * 公司在全球市场上的份额约为22%[15] * 公司持续保持高毛利率 比同行高出十几个百分点 在定价方面拥有更大话语权[26] **四、 运营与供应链** * 泰国基地已于今年4月获得出口权证[17] * 泰国工厂主要客户是美国公司 包括前十大客户 订单充足 长期合作关系稳定[2][8] * 截至8月15日 泰国基地订单量仍然超过生产能力[16] * 第三季度供应链紧张问题已解决 后续产能投放将如期进行[18] * 公司通过研发设备与模具 实现上下游产业链贯通 从而实现高毛利率[2][12] **五、 战略布局与未来发展** * 公司通过整合供应链和利用当地原材料 使泰国生产成本低于国内工厂[7] * 公司计划通过参股或投资相对成熟企业 实现业务拓展[13] * 收购东莞达丰是为了在纸浆模塑行业中的细分领域进行产业链延伸[14] * 公司讨论过在东南亚或其他地区建设新工厂 最终决定将在2026年第二季度做出[9] * 公司在泰国有一部分土地储备 已支付意向定金[9]

公司业务发展 - 子公司方华化学募投项目主要生产三氟甲基吡啶和三氟甲基苯等系列中间体产品 下游主要应用于农药领域 [1] - 公司根据下游市场需求情况合理规划募投项目建设进度 [1] - 公司于2025年8月2日公告拟以现金方式收购江苏禾裕泰化学有限公司控股权 [1] 战略规划 - 公司希望通过内生发展通过方华化学进一步拓展现有产品价值 [1] - 公司计划通过并购等外延方式向下游领域延伸 以期打通产业链 [1] - 公司旨在发挥一体化成本优势 构建竞争壁垒 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 公司经营稳健 长丝销量环比高增 2025Q2 POY/FDY/DTY销量分别环比+42.5%/+29.2%/+22.7% [6] - 金九银十旺季将至 看好涤纶长丝涨价弹性 行业库存处于低位 开工率91.6%处于近五年91%分位 [6] - 中长期行业产能增速放缓 从2017-2023年CAGR 7.1%降至2024-2026年1.5% 行业集中度高 盈利持续修复可期 [6] - 延伸上游布局煤头 取得吐鲁番5亿吨储量优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 预计2026年底至2027Q1投产 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入441.58亿元同比-8.4% 归母净利润10.97亿元同比+2.9% 扣非归母净利润10.54亿元同比+16.7% [5] - 2025Q2单季营业收入247.38亿元环比+27.4% 归母净利润4.86亿元环比-20.5% 扣非归母净利润4.54亿元同比+24.1% [5] - 2025Q2毛利率6.0%同比+0.2pct环比-1.7pct 净利率2.0%同比+0.2pct环比-1.2pct 期间费用率4.7%环比-0.6pct [6] - 预计2025-2027年归母净利润20.25/29.36/33.77亿元 同比+68.5%/+45.0%/+15.0% EPS 0.84/1.22/1.40元 [6][7] 市场表现 - 当前股价14.35元 总市值345.09亿元 总股本2404.78百万股 [2][7] - 近1月/2月/3月绝对涨幅18.11%/32.75%/32.99% 相对沪深300涨幅10.87%/23.13%/20.16% [4] 行业数据 - 截至8月29日 POY/DTY/FDY库存分别15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 [6] - 涤纶长丝行业开工率91.6% 处于近五年91%分位 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 天山铝业2025年中报业绩符合预期，主要产品量价齐升推动收入增长 [6] - 公司宣布超预期分红计划，2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年的41.42%提升8.58个百分点 [6] - 24万吨电解铝扩产项目稳步推进，建设期预计10个月，完成后年产量将从116万吨提升至140万吨 [6] - 海外资源布局取得进展，广西铝土矿获采矿权，几内亚项目铝土矿已装运回国，印尼200万吨氧化铝项目通过环评审批 [6] - 产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，预计海外项目将进一步强化成本优势 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入153.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.5% [2][6] - 2025Q2归母净利润10.3亿元，同比下降24.2%，环比下降3.0% [6] - 盈利预测上调：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为50.26/61.18/71.73亿元（原预测50.22/61.04/71.69亿元） [6] - 毛利率从2024年的23.3%升至2027E的27.6%；ROE从2024年的16.6%升至2027E的18.5% [2] - 当前市盈率10倍（2025E），预计2026E/2027E降至8/7倍 [2][6] 生产与经营 - 2025H1电解铝产量58.5万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比+9.8%） [6] - 自备电发电66.0亿度，阳极碳素产量27.3万吨（同比+1.4%），高纯铝产量0.21万吨，铝箔及坯料产量7.33万吨 [6] - 电解铝含税售价约20,250元/吨（同比+2.8%），氧化铝含税售价约3,700元/吨（同比+6%） [6] - 电解铝对外销量同比增约2%，氧化铝对外销量同比增约7% [6] 市场数据 - 当前股价10.49元，市净率1.8倍，股息率3.81% [3] - 一年内股价区间为6.08-10.70元，流通A股市值433.24亿元 [3] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.53%，总股本46.52亿股 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入441.58亿元，同比下降8.41% [3] - 归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比上升2.93% [7] - 经营活动产生的现金流量净额-3.00亿元，同比大幅改善83.87%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 总资产1118.99亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净资产376.55亿元，同比增加3.05% [3] 行业运行状况 - 涤纶长丝行业上半年负荷处于相对高位，2-3月月均负荷超过2024年同期 [4] - 涤丝产量增长有限，增速仅2%略偏上，处于较低水平 [4] - 行业呈现周期性、区域集中和产业链一体化特征，生产基地向浙江、江苏、福建集中 [4] - 涤纶POY盈利尚可，而FDY整体亏损，细旦品种出现阶段性价格倒挂 [4] 战略布局与产能 - 成功布局新疆吐鲁番煤矿资源，储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年，实现油头、气头到煤头的全品类覆盖 [8] - 截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能1300万吨/年，聚合产能1000万吨/年，PTA产能1020万吨/年 [6][7] - 新疆中昆煤气头项目计划2026年底至2027年一季度投产，将全面打通油头、煤头、气头全链条 [8][17] - 印尼项目若审批完成，将为未来发展打开广阔空间 [9] 主要投资项目进展 - 桐昆（沭阳）项目已实现聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产，报告期内投入资金1,510.39万元 [16][17] - 新疆中昆天然气制乙二醇项目一期已达产，报告期内投入资金486.16万元 [17] - 安徽佑顺年产120万吨纤维项目CP1装置于8月初进入试生产，报告期内投入资金58,375.24万元 [17] - 新疆鄯善县七克台矿区煤矿项目通过拍卖获得探矿权，报告期内投入资金38.17亿元 [18] 研发与技术优势 - 公司牵头项目曾获国家科技进步二等奖，并多次获行业科技进步一等奖 [13] - 突破国外厂商在纺丝油剂领域的垄断，成为全球第四、中国唯一能生产全部POY纺丝油剂的厂商 [14] - 全面建成无人工厂、黑灯车间，通过机器人落筒、包装、自动仓储等实现智能化控制 [14] 市场与销售 - 公司产品包括POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，差别化率连续多年高于行业平均水平 [6][12] - 主要生产基地紧邻绍兴钱清轻纺原料市场、柯桥轻纺城等专业市场，下游消费量约占国内总量80% [13] - 1-6月纺织服装出口额同比增长，其中纱线出口量累计同比增加11.7%，面料出口量累计同比增加10.5% [4] 公司治理与股东回报 - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税） [19] - 持股5%以上股东磊鑫实业计划增持公司股份，金额介于2.5亿元至5亿元，截至2025年6月12日已增持1.60亿元 [19][20] - 2025年1月回购注销6,339,720股限制性股票，提升现存流通股价值 [19]