投资评级 * 首次覆盖给予“买入”评级 [3][73] 核心观点 * 公司是关乎民生的“菜篮子”稳健类资产，基本盘扎实，资产重估价值显著 [3][73] * 公司正积极推进一体化产业链建设与配套平台化，这是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒 [3][73] * 公司拥有全国性布局的农产品批发市场网络，具有排他性和稀缺性，是深厚的护城河 [73] * 考虑到不同市场处于不同成长周期，随着成熟市场挖潜、次新市场培育，以及产业链配套高增速贡献增量，预计公司未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报 [3][73] 公司概况与市场地位 * 公司是深圳国资委下属的全国综合性农批市场龙头企业，年均交易额超2500亿元，年均交易量超3600万吨，持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额，为我国规模最大的农批企业 [1][13] * 公司主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工三部分 [1][18] * 2018-2024年，公司收入CAGR为16.07%，归母净利润CAGR为44.18% [1][14] * 2024年末公司总资产超200亿元，其中经营性资产账面价值约124亿元，考虑到旗下市场多布局于核心城市，土地与物业长期增值，重估价值潜力大 [14] 业务结构与财务表现 * **收入结构**：2024年农批市场运营、市场配套（产业链）、农产品生产加工收入占比分别为58%、42%、3% [19]；若将农批市场运营业务中的部分商品销售业务转移至市场配套服务，则调整后两大业务收入占比分别为49%和52% [19] * **增长动能**：农批市场配套（产业链）业务高速增长，2018-2024年CAGR为37.28%，收入占比从15%快速提升至42%，是近年主要驱动力 [1][19] * **盈利能力**：农批市场运营业务毛利额占比超90%，盈利模式为收取租金、佣金等，毛利率高，市场项目培育完成后毛利率约50%-60% [24]；产业链业务以规模化盈利，属低毛利行业 [24] * **近期财务**：2024年公司营业收入56.28亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.84亿元，同比下降14.43%，主因2023年处置子公司产生收益所致 [14]；2025年前三季度收入51.98亿元，同比增长36.11% [14] 实体农批市场运营 * **网络布局**：公司共经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，形成全国布局，并已与全国约44万亩基地建立协议合作关系 [2][42] * **盈利状况**：2024年末，公司以子公司或参股公司形式运营的25个实体农批项目中，18个实现盈利，占比72% [2][43]；2024年这些子公司合计收入50.63亿元，占公司总收入90% [43] * **市场培育**：亏损市场正逐步调整，天津市场已于2023年扭亏，2024年业绩进一步提升；宁夏市场减亏明显；长春、武汉等地市场已逐步采取扭亏措施 [2][45] * **成熟市场**：核心市场区位优势显著，深度绑定区域民生，如成都农批保障主城区80%生鲜供应，长沙海吉星承担全市90%以上蔬菜供给 [48]；前五大市场净利率多在20%以上，盈利能力稳定 [52] * **增长点**：成熟市场增长点包括品类结构调整提升坪效、佣金及停车费等周边收费提升、租金小幅提升、以及二期三期项目再开发 [55] * **新项目**：成都新津项目（500亩）定位“数字农产品产业服务与智慧流通中心”；上海惠南项目（438亩）旨在构建浦东特色农产品保供体系，均有一期原址客户资源基础，市场培育有保障 [49][51] 产业链一体化布局 * **上游延伸**：公司自2020年开始探索“深农农场”上游农产品标准化基地服务，目前已与全国约44万亩基地建立协议合作关系 [2][58] * **下游城配**：公司建设“深农厨房”城配体系，2024年收入达9.2亿元，已在全国大中城市成立21家分公司 [2][58] * **进出口贸易**：公司已在深圳开展蔬菜水果进出口业务，2024年新增成都、长沙、广西三地试点，全年进出口贸易额突破12亿元 [2][65] * **数字化建设**：公司推进“数字菜篮子”战略，研发可重复使用500次以上的标准化转运箱，并推广深农聚合支付交易系统，截至2025年10月28日累计开通商户超1.8万家，日均交易额超1亿元 [66][67] 股东与治理 * 深圳国资委通过深农投集团持有公司38.67%股份，为公司实控人；二股东生命人寿持股25.62% [1][32] * 公司分红政策稳定，2018年以来每年分红比例保持在30%以上，2024年分红比例30.92% [34] * 公司于2024年推出新员工持股计划，激励范围扩大至260名骨干，资金规模达4460.6万元，较2021年计划显著提升 [37][38] 资本运作与项目投资 * 公司于2025年9月完成定增，发行价6.82元/股，募集资金净额19.48亿元，用于建设光明海吉星二期及长沙海吉星二期项目，旨在提升农产品流通枢纽能级 [41] 财务预测 * 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1% [3][70] * 预计同期归母净利润分别为4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9% [3][70] * 主要假设：农批市场经营业务收入2025-2027年每年增长5.00%；市场配套服务业务收入2025年增长80.00%，2026年增长25.00%，2027年增长15.00% [70][72] 行业与政策环境 * 政策高度重视农产品流通，核心是推动产业链一体化建设，包括上游产地服务、中游加工、下游冷链物流与国际贸易，以构建现代化流通体系 [56]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][73] 报告核心观点 - 公司是关乎民生“菜篮子”的稳健类资产，基本盘扎实，重估价值显著 [3][73] - 公司积极推进一体化产业链建设与配套平台化，是农批行业未来拓展大方向，有利于巩固竞争壁垒 [3][73] - 公司经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，随着成熟市场挖潜、次新市场培育及产业链配套高增速贡献增量，预计未来三年将逐步释放业绩，保障中期稳健成长与股东回报 [3][73] 公司概况与市场地位 - 公司为深圳国资委下属的农批市场龙头企业，是我国规模最大的全国综合性农批企业 [1][13] - 公司年均交易额超2500亿元，年均交易量超3600万吨，持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额 [1][13] - 2018-2024年，公司收入CAGR为16.07%，归母净利润CAGR为44.18% [1][14] - 2024年末公司总资产超200亿元，其中经营性资产账面价值约124亿元，因多布局于核心城市，土地与物业重估价值潜力大 [14] 主营业务与财务表现 - 主营业务包括农批市场经营、农批市场配套（产业链）、农产品生产加工三部分 [1][18] - 2024年收入结构：农批市场运营、市场配套（产业链）、农产品生产加工收入占比分别为58%、42%、3% [19] - 农批市场配套业务增长迅速，2018-2024年CAGR为37.28%，收入占比从15%提升至42% [19] - 农批市场业务毛利额占比超90%，毛利率高，市场项目培育完成后毛利率约50%-60% [24] - 2024年公司营业收入56.28亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.84亿元，同比下降14.43% [14] - 2025年前三季度收入51.98亿元，同比增长36.11%；归母净利润2.64亿元，同比下降16.31% [14] 实体农批市场运营 - 公司共经营35家批发市场，涵盖20余个大中城市，并向基地延伸，总面积已达44万亩 [2][42] - 2024年末，公司25个以子公司或参股公司形式运营的实体农批项目中，18个实现盈利，占比72% [43] - 2024年，公司25个子公司合计收入50.63亿元，占公司总收入90%，贡献权益利润5.13亿元，占公司归母净利润134% [43] - 成熟市场盈利能力强，核心市场如成都农批保障主城区80%生鲜供应，长沙海吉星承担全市90%以上蔬菜供给 [48] - 公司前五大市场2017-2024年净利率多在20%以上 [52][54] - 成熟市场增长点包括：品类结构调整提升坪效、佣金等周边收费提升、租金小幅提升、二期三期项目再开发 [55] - 新项目如成都新津项目（500亩）和上海惠南项目（438亩）驱动价值增长 [49][51] 产业链一体化布局 - 上游延伸布局“深农农场”标准化基地，目前已与全国约44万亩基地建立协议合作关系 [2][58] - 下游延伸城配业务“深农厨房”，2024年收入达9.2亿元 [2][58] - 大力发展进出口贸易，2024年新增三家试点企业，全年进出口贸易额突破12亿元 [65] - 提升数字化能力，推广“深农聚合支付交易系统”，截至2025年10月28日累计开通商户超1.8万家，日均交易额超1亿元，累计交易金额超500亿元 [67] 股东结构与公司治理 - 深圳国资委为公司实控人，通过深农投集团持股38.67% [1][32] - 二股东生命人寿持股25.62% [1][32] - 分红政策稳定，2024年分红1.19亿元，分红比例30.92% [34][36] - 2024年推出新员工持股计划，激励范围扩大至260名骨干，资金规模达4460.6万元 [37][38][39] - 2025年9月完成定增，发行价6.82元/股，募集资金净额19.48亿元，用于光明海吉星二期及长沙海吉星二期项目建设 [41] 行业与政策环境 - 政策高度重视农产品流通，强调产业链一体化建设，构建现代化流通体系 [56][57] - 政策核心包括上游产地服务建设、产销对接、中游中央厨房与加工、下游冷链物流建设与国际贸易 [56] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为76.83亿元、89.23亿元、99.10亿元，同比增长36.5%、16.1%、11.1% [3][70] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.15亿元、4.47亿元、4.92亿元，同比增长8.1%、7.7%、9.9% [3][70] - 主要假设：农批市场经营收入2025-2027年同比各增5.0%；市场配套服务收入2025-2027年同比各增80.0%、25.0%、15.0% [70][72] 估值与投资建议 - 选取小商品城作为可比公司，认为公司全国性农产品批发网络具有排他性和稀缺性，应给予一定估值溢价 [73] - 报告发布日（2026年1月27日）公司收盘价9.27元，总市值184.01亿元 [6] - 对应2025-2027年预测P/E分别为44.3倍、41.1倍、37.4倍 [5][76]

公司业务与战略布局 - 公司构建了从上游资源、中游冶炼到下游材料及回收的完整产业链，产品线横跨镍系、钴系、磷系和钠系材料 [1] - 公司在印尼、阿根廷等地布局镍、锂、磷等关键资源以强化产业链自主性 [1] - 公司在印尼的业务以镍产业链为核心，磷矿资源主要布局在国内贵州基地 [7] 镍资源与产能情况 - 公司通过投资、参股、长期协议及包销形式，锁定了**6亿湿吨**的镍矿资源供应 [1][2][4] - 公司在印尼已建成镍资源冶炼产能**19.5万金属吨/年**，权益产能约为**12万金属吨/年** [3][7] - 公司预计印尼冶炼产能将于2026年满产，目前没有新增产能计划，未来重点在夯实资源端和释放材料端产能 [3][6] 技术与生产优势 - 公司采用富氧侧吹和RKEF等多技术路线，可在电解镍、高冰镍、镍铁产品间灵活切换排产以应对市场变化 [5][7] - 公司自主开发富氧侧吹技术，适配**1.2%以上**品位的红土镍矿，中青新能源二期项目具备年产**6万金属吨**高冰镍的能力 [5] 市场与盈利影响 - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响，公司通过垂直一体化产业链分享资源价格上涨红利 [1][4] - **2025年**，公司三元前驱体出货量保持市场第一，当前材料产能利用率较高 [7] - 公司看好镍系材料未来增长，驱动因素包括：国内电动车高镍车型需求、欧洲政策推动电动车渗透率提升、固态电池商业化 [7]

重要内容提示： ● 交易简要内容 上海璞泰来新能源科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）拟以现金方式收购宁波梅山保税港区昭如 企业管理合伙企业(有限合伙)（以下简称"宁波昭如"）持有的乳源东阳光氟树脂有限公司（以下简称"乳 源氟树脂"、"标的公司"）5%股权，交易对价为人民币24,000.00万元。本次交易完成后，公司持有乳源 氟树脂的股权比例将由55%上升至60%。 ● 本次交易构成关联交易、不构成重大资产重组 宁波昭如的执行事务合伙人为公司副总经理刘勇标先生，有限合伙人包含公司董事、总经理陈卫先生， 本次交易构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 ● 交易实施尚需履行的审批及其他相关程序 证券代码：603659 证券简称：璞泰来 公告编号：2026-004 上海璞泰来新能源科技集团股份有限公司关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 本次交易已经公司独立董事专门会议审核，并经公司第四届董事会第十二次会议审议通过，关联董事陈 卫先生已回避 ...

每经AI快讯，华安证券1月27日发布研报称，给予龙佰集团（002601.SZ）"买入"评级。评级理由主要包 括：1）2025年钛白粉价格持续承压，行业多次发起联合提价，2026年或迎触底回升；2）并购 VenatorUK钛白粉资产，完善全球化布局；3）持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化优势； 4）积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力。风险提示：(1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅 波动;(3)相关政策变动风险;(4)国际贸易风险。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 每经头条（nbdtoutiao）——国际金价冲破5000美元！7年涨了280%，什么时候才见顶？专家：关键还 看美元，重点关注国际货币体系、降息和科技革命 （记者 王瀚黎） ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] - 核心观点：2025年钛白粉行业价格承压，但通过行业联合提价、供应收紧及环保监管加码，2026年行业景气度有望触底回升 [5][6] 行业与市场分析 - 2025年钛白粉价格持续下跌，龙佰R-996钛白粉市场价从年初1.49万元/吨跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格处于近五年1%分位数 [6] - 原材料硫酸价格大幅上涨，2025年底价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间 [6] - 行业自2025年12月下旬以来已有24家生产商发布调价函，同时供应收紧，2025年12月至2026年1月共有15家企业先后减产停产 [6] - 随着环保监管加码、硫酸法产能加速退出及行业反内卷协同推进，2026年钛白粉行业景气度有望触底回升 [6] 公司战略与业务布局 - 公司于2025年10月公告，以6990万美元对价收购VenatorUK的钛白粉相关资产，标的账面净值约1.95亿美元，另预计税费约1419万美元 [8] - VenatorUK是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，设计年产能15万吨/年，收购后公司钛白粉总产能将提升至166万吨/年 [8] - 此次海外并购有助于公司在欧盟高额反倾销税和美国高额进口关税背景下，完善全球化产业布局，丰富氯化法产品矩阵，夯实海外竞争力 [8] - 公司已形成从钛矿采选加工到钛白粉、钛金属制造的绿色产业链，为加强上游保障，正推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [10] - 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [10] 公司治理与股东回报 - 2025年6月公司通过股份回购议案，拟使用资金不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过24.22元/股，用于股权激励或员工持股计划 [11] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元 [11][12] - 在行业景气底部积极回购彰显发展信心，股权激励计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升核心竞争力与可持续发展能力 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元 [13] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.17倍、20.43倍、16.56倍 [13] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为258.25亿元、275.34亿元、294.21亿元，同比增速分别为-6.2%、6.6%、6.9% [15] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.8%、23.2%、24.0% [15] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.8%、9.8%、10.7% [15] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.08元、1.33元 [15]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [3] - 核心观点：2025年钛白粉行业价格承压，但通过行业联合提价、供应收紧及环保监管加码，2026年行业景气度有望触底回升 [5][6] 行业与市场分析 - 2025年钛白粉价格持续下跌，龙佰R-996钛白粉市场价从年初1.49万元/吨跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格处于近五年1%分位数 [6] - 原材料硫酸价格大幅上涨，2025年底价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间 [6] - 2025年内行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家生产商发布调价函 [6] - 市场供应收紧提供价格支撑，自2025年12月至2026年1月共有15家企业先后减产停产 [6] - 后续随着环保监管加码、硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升 [6] 公司战略与业务布局 - 公司于2025年10月公告，以6990万美元对价收购VenatorUK的钛白粉相关资产，标的账面净值约1.95亿美元，另预计各项税费约1419万美元 [8] - VenatorUK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好产品品质与客户关系 [8] - 收购完成后，公司钛白粉总产能将提升至166万吨 [8] - 在欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，此次海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富氯化法产品矩阵，夯实海外业务竞争力 [8] - 公司已形成从钛矿物采选加工到钛白粉和钛金属制造的绿色产业链 [10] - 为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目 [10] - 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [10] 公司治理与股东回报 - 2025年6月公司审议通过股份回购议案，回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过24.22元/股，用于股权激励或员工持股计划 [11] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元 [11][12] - 在行业景气底部积极回购彰显发展信心，并通过股权激励将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升核心竞争力与可持续发展能力 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元 [13] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.17倍、20.43倍、16.56倍 [13] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为258.25亿元、275.34亿元、294.21亿元，同比增速分别为-6.2%、6.6%、6.9% [15] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.8%、23.2%、24.0% [15] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.8%、9.8%、10.7% [15] - 报告日公司收盘价为21.99元，总市值为524亿元，流通市值为437亿元，总股本为2,384百万股 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司已构建高自给率且强互补协同的“能源-氧化铝-电解铝”一体化生态系统，并着手绿色转型与全球化布局，有利于增强抗风险能力和业绩稳定性 [5][97] - 行业供给受国内产能“天花板”（约4500万吨/年）刚性约束，而需求在新能源汽车、储能等领域拉动下持续增长，预计未来三年国内每年存在100-200万吨供需缺口，支撑铝价温和上行 [4] - 公司凭借一体化布局构建了显著的成本壁垒，电力自给率高达88%（行业平均54.5%），度电成本低至0.33-0.36元，单位现金成本位居行业前列，盈利能力突出 [4][98] - 全球化战略起步，计划在沙特投资建设50万吨/年电解铝项目，目标市场覆盖中东、北非及欧洲，预计2026年底前启动建设，有望带来显著业绩增量 [4][102] - 正在推进绿色电解铝转型，在内蒙古建设总装机1750兆瓦的风电及太阳能电站，目标到2026年底绿色能源使用占比超50%，以应对国际碳关税并降低发电成本（0.1-0.18元/千瓦时） [4][112][113] 公司概况 - 公司成立于2012年，专注于铝产业链上游，逐步构建“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”一体化布局 [4][13] - 按2024年产量计，公司是中国第12大电解铝生产商，其内蒙古霍林郭勒冶炼厂是华北地区第4大电解铝生产基地 [4][13] - 2022-2024年，公司营收从134.9亿元增至151.6亿元，CAGR为6%；归母净利润从8.8亿元增至20.6亿元，CAGR达52.7% [19] - 电解铝业务是核心收入来源，2024年收入占比85.0%；氧化铝业务快速发展，收入占比从2022年的2%提升至2024年的12.2% [24] - 股权结构集中，上市后实际控制人崔立新通过Blooms-bury Holding持股75% [29] - 关联方创新新材（A股公司）是公司最大客户，2024年来自其收入达116.1亿元，占总营收的76.6% [31] 电解铝业务 - 公司目前拥有电解铝产能78.81万吨/年，产能利用率维持在95%以上 [49][58] - 配套6*33万千瓦自备火电机组，2024年电力自给率达88%，显著高于行业平均的54.5% [51] - 受益于内蒙古丰富的煤炭资源（储量超400亿吨，占中国20%）及区位优势，2025年1-5月不含税度电成本降至0.33元，低于内蒙平均水平（约0.4元） [53] - 2022-2024年，电解铝业务毛利率从13.5%快速提升至26.9% [56] - 同期，电解铝平均售价在16174元/吨至17572元/吨间波动，而平均生产成本从15202元/吨持续下降至12510元/吨，主要因阳极炭块、煤炭等原材料价格下跌 [60][66] 氧化铝业务 - 公司在山东拥有120万吨氧化铝产能，并配套新建了150万吨/年氢氧化铝生产设施（已于2025年4月全面运营），以巩固供应能力 [4][76][81] - 2020-2024年，公司氧化铝自给率长期保持在84%-90%的高位 [4][81] - 2024年因全球供应短缺，氧化铝价格飙升，带动公司氧化铝业务营收同比大增163.0%至16.5亿元，毛利率跃升至31.0% [84][115] - 公司氧化铝生产所需铝土矿主要依赖进口，中国国内储量仅可支撑约11年生产，2024年进口主要来自几内亚（占70%）和澳大利亚（占25%） [89][95] 发展战略与盈利预测 - **全球化战略**：计划使用IPO募集资金的约50%投资沙特合资项目（公司持股33.6%），建设50万吨/年电解铝产能，建设期约18-24个月，目标市场为中东、北非及欧洲 [17][102] - **绿色转型**：在内蒙古建设1750兆瓦风光电站，目标2026年底绿电使用占比超50%，远超国家25%的政策要求；使用绿电生产每吨电解铝可减少约11吨碳足迹 [112][113] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.5亿元、36.4亿元、43.3亿元，对应EPS分别为1.18元、1.76元、2.09元 [5][6] - **估值**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为13.8倍 [5][118]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][118] 报告核心观点 - 公司已构建高自给率且具备强互补性及协同性的电解铝产业链一体化生态系统，并着手绿色电解铝转型和全球化市场布局，这有利于增强其抗风险能力和业绩稳定性 [5][97][118] - 行业供给受国内合规产能“天花板”（约4500万吨/年）严格约束，而需求在新能源汽车、储能等领域拉动下持续增长，预计未来三年国内每年存在100-200万吨的供需缺口，支撑铝价 [4][36][38] - 公司凭借产业链一体化构建了显著的成本壁垒，电力与氧化铝自给率高，单位现金成本处于行业领先水平，盈利能力突出 [4][53][98] - 公司正在推进全球化战略（沙特50万吨/年电解铝项目）与绿色转型（内蒙古1750兆瓦风光发电项目），预计将带来新的增长点并提升产品国际竞争力 [4][17][102][112] 公司概况 - 公司专注于铝产业链上游的电解铝和氧化铝生产，构建了“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”一体化产业布局，2012年成立于内蒙古霍林郭勒市 [4][13] - 按2024年产量计，公司是中国第12大电解铝生产商，其内蒙古工厂是华北地区第4大电解铝生产基地 [4][13] - 2022-2024年，公司营收从134.9亿元增至151.6亿元（CAGR 6%），归母净利润从8.8亿元增至20.6亿元（CAGR 52.7%），净利率从6.5%提升至13.6% [19] - 电解铝是核心业务，2024年收入占比85.0%，氧化铝业务收入占比从2022年的2%提升至2024年的12.2% [24] - 公司股权集中，上市后实控人崔立新通过Blooms-bury Holding持股75% [29] - 关联方创新新材是公司最大客户，2023-2024年来自其的收入分别占总营收的78.8%和76.6% [31] 电解铝业务 - **行业供需**：中国电解铝产能被严格控制在约4500万吨/年（占全球62%），供给增长刚性受限。全球需求预计从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨（CAGR 1.6%）。在产能上限下，中国已转为净进口国，预计未来三年每年存在100-200万吨的供需缺口，支撑价格温和上行 [4][36][38] - **竞争格局**：行业进入存量博弈期，CR10产能合计3219万吨，市占率达72%。竞争重心转向技术升级、能效优化及全产业链一体化 [45][46][48] - **公司产能与成本**：公司拥有电解铝产能78.81万吨/年，产能利用率维持在95%以上 [49][58]。配备6*33万千瓦自备火电机组，2024年电力自给率达88%，显著高于行业平均的54.5% [4][51]。2024年不含税度电成本为0.33-0.36元，2025年1-5月进一步降至0.33元/度，低于内蒙古平均水平（约0.4元/度） [4][53]。2024年公司单位吨铝现金成本约为15112元，远低于国内平均的17700元，成本控制能力位居行业前列 [98] - **经营表现**：2022-2024年，电解铝业务营收分别为128.8、125.0、128.8亿元，毛利率从13.5%提升至26.9% [56]。同期平均售价为17572、16174、17120元/吨，平均销售成本持续改善，从15202元/吨降至12510元/吨 [60] 氧化铝业务 - **行业供需**：全球氧化铝需求预计从2025年的1.42亿吨增至2028年的1.49亿吨（CAGR 1.6%）。中国是最大消费国（占全球59%）和最大生产国（占全球60%）。长期来看，全球氧化铝市场预计维持约100万吨的过剩，价格将回落至合理水平 [71][72] - **公司产能与自给率**：公司在山东拥有120万吨氧化铝产能。2022-2024年，氧化铝自给率分别达到47%、90%、84% [81]。公司还兴建了150万吨/年的氢氧化铝生产设施，于2025年4月全面运营，以进一步巩固供应 [81] - **经营表现**：受益于2024年氧化铝价格飙升，该业务营收从2022年的17.7亿元大幅增长至2024年的54.1亿元（CAGR 74.6%），毛利率从6%跃升至31.3% [84]。2022-2024年平均售价分别为2513、2426、3513元/吨 [87] 全球化战略与绿色转型 - **全球化布局**：公司响应“一带一路”倡议，计划在沙特延布市投资建设50万吨/年电解铝项目，目标市场覆盖中东、北非及欧洲。项目计划于2026年底前启动，建设期约18-24个月。IPO募集资金的约50%将用于此项目 [4][17][102] - **沙特项目优势**：项目地理位置优越，紧邻港口，利于原材料进口和产品出口。沙特工业用电成本低廉（当前0.05-0.08美元/度，未来有望降至0.01-0.04美元/度），且当地在“2030年愿景”下铝需求强劲 [103][106] - **绿色转型**：为应对国际碳壁垒并提升绿电比例，公司正在内蒙古建设总装机容量1750兆瓦的风力及太阳能发电站。目标到2026年底，绿色能源使用占比超过50%，远超国家25%的政策目标。使用绿电生产每吨电解铝可比纯火电减少约11吨碳足迹。公司绿电发电成本约为0.1-0.18元/千瓦时，具有经济效益 [4][112][113] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.5、36.4、43.3亿元，对应EPS为1.18、1.76、2.09元。预计营收将从2025年的175.4亿元增长至2027年的185.7亿元 [5][115] - **估值**：基于2026年预测归母净利润，公司PE为13.8倍。报告认为公司存在一体化优势、成本持续改善潜力，且沙特项目有望带来显著业绩增量 [5][118]

格隆汇1月22日丨恒逸石化(000703.SZ)公布，恒逸能源科技（吐鲁番）设立于2025年2月，由于生产经 营需要，该公司依法通过公开出让方式取得一宗位于新疆维吾尔族自治区吐鲁番市高昌区的国有工业用 地的土地使用权。除此之外，恒逸能源科技（吐鲁番）公司仅支付开办费、项目审批费用及人员工资 等，暂未开展其他业务。为加快推进项目建设，提升整体运营效率，保障聚酯原材料的稳定供应，进一 步巩固与提高公司上下游产业链一体化协同优势，满足公司未来战略发展及公司产业链延伸布局的要 求，公司全资子公司恒逸有限拟以现金方式购买恒逸集团持有的恒逸能源科技（吐鲁番）100%股权。 收购总价款参照标的公司在交易基准日2025年9月30日的净资产，确定100%股权的最终实际成交价格按 照50,000万元执行，增值率为0.33%，恒逸有限以现金方式支付。同时，恒逸集团承诺：标的公司的资 质办理不存在实质性风险；不存在违规占用标的公司资金，或采用预收款、应付款等形式违规变相占用 标的公司资金的情况；标的公司相关股权合法、完整，权属清晰，不存在被质押、冻结或其他权利行使 受到限制的情形。 ...