投资评级 - 报告对浙江自然维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受到关税阶段性扰动影响，营收1.3亿元，同比下降30%，归母净利润0.4亿元，同比下降41% [1] - 公司积极调整产业布局以应对风险，包括设立新加坡子公司（持股65%）拓展水上用品业务，以及在摩洛哥建设工厂（预计2026年投产）以贴近欧洲市场 [1][2] - 基于2025年前三季度业绩及关税扰动，报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.3亿元 [3] 业务与战略 - 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫、水上用品等户外运动用品的研发、设计、生产和销售 [3] - 公司拥有垂直一体化产业链优势，掌握TPU薄膜生产及面料复合等关键工艺技术，具备成本、质量和交期的综合优势 [2] - 公司产品以EM、ODM、OEM/ODM相结合的方式销售至欧洲、北美等发达地区，与迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等全球知名公司建立了长期稳定的合作关系 [3] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度，公司营收8亿元，同比增长3%，归母净利润1.8亿元，同比增长12% [1] - 报告预测公司2025年营业收入为10.71亿元，同比增长6.86%，2026年和2027年营收增长率预计分别为24.83%和32.21% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.53元，2027年将增长至2.36元 [4] - 公司毛利率预计将保持在33%以上，2025年预计为34.88% [10] - 公司当前市盈率（P/E）为16.65倍，预计到2027年将降至10.80倍 [4]