2026年行业需求与价格展望 - 预计2026年水泥需求仍将呈现下降趋势 但作为“十五五”规划开局之年 基建投资前置、传统基建、新型基建、新型城镇化及城市更新等领域将为需求提供重要支撑 [2] - 行业供给侧减量优化持续推进、错峰生产政策趋严 供需关系有望改善 进而推动水泥价格合理回升 [2] - 长期来看 国家反内卷政策在水泥行业的深入落实 将助力水泥价格回归合理水平 行业盈利空间有望逐步修复 [2] 供给侧政策影响 - 限制超产政策的落地将促使水泥供给总量实现实质性收缩 [3] - 通过推动实际产能与备案产能统一 叠加严禁新增产能、低效产能不得置换等配套政策 行业供给结构将进一步优化 有助于缓解部分区域产能过剩压力 [3] 股东回报规划 - 公司已发布《三年（2024-2026）股东回报规划》 并于2025年6月完成2024年度权益分派 共计派发现金股利约2.66亿元 [4] - 对于2025-2026年度分红安排 公司将严格遵循股东回报规划 综合考虑发展战略、现金流状况及项目投资资金需求等因素合理确定分红水平 [4] 产能置换进展 - 公司正通过调整优化内部产能结构、外购产能指标等方式积极推进产能置换 目前已有6条生产线的产能置换方案完成公告及公示程序 [5] - 为降低产能置换可能产生的减值损失 公司将坚持以内部产能高效利用为主要路径 积极推动置出生产线转型发展 探索依托现有水泥窑设备生产冶金石灰等新型材料 实现产线资产盘活与价值重塑 [5] 区域发展战略 - 公司坚持“一核一体两翼”布局 在核心及重点区域实施“横纵结合”的整合计划 [6] - 横向上选取资产质量优良、资源储备充足的标的进行整合 做有质量的增量扩张 纵向上延伸骨料、混凝土等产业链 增强产业链纵向一体化布局的竞争优势 [6]

行业展望与供需分析 - 2026年水泥需求预计仍将下降 但作为“十五五”开局之年 基建投资前置 新型城镇化及城市更新将提供支撑 [2] - 2026年供给侧通过减量优化和错峰生产强化 供需关系和价格预计将有所改善 [2] - 长期看 国家反内卷政策在水泥行业落实 水泥价格有望得到合理修复 [2] - 限制超产政策将促使供给总量实质性收缩 通过推动实际产能与备案产能统一 严禁新增产能 低效产能不得置换 以消化冗余供给 提升行业产能利用率 [2] 公司财务与股东回报 - 公司已发布《三年（2024-2026）股东回报规划》 并于2024年6月完成年度权益分派 派发现金股利约2.66亿元 [3] - 2025-2026年度分红水平将综合考虑公司发展战略 现金流状况 项目投资资金需求等因素决定 [3] 产能优化与战略布局 - 公司通过调整内部产能结构 外购产能指标推进产能置换 目前共有6条生产线产能置换方案已公告公示 其余按计划推进 [4] - 公司积极推动产能指标置出后生产线转型 探索生产冶金石灰等新型材料 以实现资产盘活与价值重塑 降低资产损失 [5] - 公司坚持“一核一体两翼”战略布局 在核心及重点区域实施整合 横向选取优质标的做有质量增量 纵向延伸骨料 混凝土产业链以增强竞争优势 [6]

研究员：徐玉花 期货从业资格号F03132080 期货投资咨询从业证书号 Z0021386 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 目录 瑞达期货研究院 「2025.10.31」 硅锰市场周报 产业定价板块偏弱，开工高位库存 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业链情况 「 周度要点小结2」 行情回顾及展望 1. 宏观方面，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例 均不低于1.5:1；28日，"十五五"规划建议发布，其中提到综合整治"内卷式"竞争，同时，29日盘中，商务部等5部门办公厅关于 印发《城市商业提质行动方案》的通知，通知提到整治"内卷式"竞争，叠加美联储降息、中美领导人会晤，本周市场预期增强。 2. 海外方面，美联储如期降息25个基点，同时，12月降息概率有所下降；商务部介绍中美经贸磋商成果共识：美方将取消针对中 国商品加征的10%所谓"芬太尼关税"，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。 3. 供需方面，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续4周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存 +6. ...

山煤国际公告称，其控股子公司长春兴煤业、韩家洼煤业参与竞拍，以30243.72万元（含税）购买间接 控股股东山西焦煤集团所属5座煤矿210万吨/年煤炭产能置换指标，用于核增产能置换。该交易构成关 联交易，不构成重大资产重组。此事项已获公司董事会及独立董事专门会议审议通过，无需提交股东会 审议。交易完成后，年均预计增加无形资产摊销费用不超1672万元/年。 ...

「 2025.10.31」 纯碱玻璃市场周报 研究员:黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 瑞达期货研究院 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业链分析 「 周度要点小结」 3 u 行情回顾：本周纯碱期货下跌0.49%，玻璃期货下跌0.92%，本周纯碱期货行情呈现出震荡走势，本周 纯碱在市场降息预期下，先出现上行表现，后增产预期下，市场逐步走弱，玻璃市场和纯碱市场走势类 似，但在地产情绪低迷，玻璃回落较纯碱更多。 u 行情展望：纯碱方面，当前纯碱装置开工波动不大，暂无大规模检修计划，总体产量延续相对高位。远 兴能源二期、应城新都化工等新产能预计 12 月投产，这将进一步加剧未来供应过剩的格局。尽管短期 来看，个别企业可能因自身原因有短暂的生产调整，但难以改变整体供应增加的大趋势。需求端前浮法 玻璃行业整体处于相对平稳的运行状态，没有大规模的扩产或减产动作，对纯碱的采购以满足日常生产 刚需为主。光伏玻璃产能稳定，虽有一定发展前景，但短期内对纯碱需求拉动有限。近期光伏玻璃日产 量下降 ，对纯 ...

兴业证券指出，2025年水泥行业供需矛盾有所缓和，尽管在地产尚未回稳、基建拖动有限的背景 下，需求仍将继续下降，但行业"反内卷"意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价或有小幅回 升，行业利润将出现一定程度修复。2025年1-9月水泥累计产量同比下降5.20%，9月均价同比下滑39.46 元/吨，但行业通过错峰生产常态化及协同限产，盈利底部特征显现。政策端推动产能置换和碳排放管 控，供给端加速出清，叠加煤炭成本下行，水泥企业毛利率同比改善。 每日经济新闻 （责任编辑：贺翀 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 建材ETF（159745）跟踪的是建筑材料指数（931009），该指数从沪深市场中选取涉及水泥、玻 璃、陶瓷等建材制造业务的上市公司证券作为指数样本，以反映建筑材料相关上市公司证券的整体表 现。建筑材料指数具有较强的周期性特征，与房地产及基建行业的发展密切相关，是观测中国建筑材料 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600326 证券简称：西藏天路 债券代码：188478 债券简称：21天路01 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人顿珠朗加、主管会计工作负责人王国金及会计机构负责人（会计主管人员）阿旺罗布保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 年初至本报告期末归属于上市公司股东的净利润变化主要原因如下： 单位：元 币种：人民币 注："本报告期"指本季度初至本季度末3个月期间，下同。 1.年初至本报告期末营业收入241,268.31万元，较去年同期的204,428.90万元，增加36,839.41万元，增幅 18.02%。具体详见下表： 单位：元 币种：人民币 （1）建筑板块： ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 周二RB2601合约冲高回调，宏观上“一行一局一会”发声，央行将完善货币政策框架等；供需上螺纹钢周度产量上调、产能利用率45.39%，终端需求增加、库存下滑；整体上美联储降息预期及钢材主产区减限产对钢价有支撑；技术上RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA涨势放缓、红柱缩小；操作上关注3070附近支撑，短线交易并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3091元/吨，环比下降9元；持仓量1930357手，环比减少22644手 [2] - RB合约前20名净持仓-103837手，环比增加8267手；RB1 - 5合约价差-63元/吨，环比下降4元 [2] - RB上期所仓单日报147361吨，环比减少3058吨；HC2601 - RB2601合约价差214元/吨，环比增加15元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计价格3300元/吨，环比增加20元；过磅价格3385元/吨，环比增加21元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计价格3320元/吨，环比增加10元；天津HRB400E 20MM理计价格3140元/吨，环比持平 [2] - RB主力合约基差209元/吨，环比增加29元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差70元/吨，环比下降10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿796元/湿吨，环比增加12元；河北准一级冶金焦1590元/吨，环比增加50元 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2230元/吨，环比持平；河北Q235方坯2980元/吨，环比增加20元 [2] - 45港铁矿石库存量14420.65万吨，环比增加138.95万吨；样本焦化厂焦炭库存37.37万吨，环比减少0.12万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量633.27万吨，环比减少6万吨；247家钢厂高炉开工率84.73%，环比下降0.48% [2] - 唐山钢坯库存量128.73万吨，环比增加0.48万吨；247家钢厂高炉产能利用率89.92%，环比下降0.39% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量207.07万吨，环比增加5.91万吨；产能利用率45.39%，环比增加1.29% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库184.63万吨，环比减少0.01万吨；35城螺纹钢社会库存437.48万吨，环比减少18.93万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率67.71%，环比持平；国内粗钢产量7349万吨，环比减少388万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1541万吨，环比增加66万吨；钢材净出口量992万吨，环比增加91万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数92.78，环比下降0.27；固定资产投资完成额累计同比-0.5%，环比下降1% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-13.9%，环比下降1%；基础设施建设投资累计同比1.1%，环比下降0.9% [2] - 房屋施工面积648580万平方米，环比减少5471万平方米；房屋新开工面积45399万平方米，环比减少5598万平方米 [2] - 商品房待售面积39937万平方米，环比增加292万平方米 [2] 行业消息 - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润总额53732亿元，同比增长3.2%；黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元 [2] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能总量等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [2]

公司财务与经营表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、29.1亿元、32.7亿元，同比增长4%、14%、12% [1] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍，市净率为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025年及2026年预期股息率分别为5.6%和6.3% [1] - 2021-2024年营收和业绩复合年增长率分别为4%和5%，2025年上半年营收和业绩增速分别为10%和5% [1] - 新签订单持续增长，2024年及2025年前三季度分别同比增长25%和24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] - 2025年上半年末在手现金343亿元，2024年利息收入12亿元，占税前利润42% [1] - 2021年以来分红率保持在63%以上 [1] 国内业务与行业环境 - 石化行业面临反内卷政策，供给侧改革加力推进，2025-2026年行业增加值目标年均增长5%以上 [2] - 政策支持石化老旧装置改造和产能置换，产能更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益于大股东中国石化集团的业务资源赋能 [2] - 煤化工行业因国家能源安全保障需求凸显，投资加速趋势明确 [3] - 新疆地区拟在建煤化工项目总投资规模近9000亿元，项目预计从2026年起进入招标和建设高峰 [3] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [3] 海外业务发展 - 中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [2] - 公司目标国际业务占比超过三分之一，海外新签订单2024年及2025年前三季度分别同比增长80%和39% [2] - 海外营收2024年及2025年上半年均同比增长92%，收入占比由2023年的10%提升至2025年上半年的24% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅整理运行，因建材热卷库存全面下降、工信部对产能置换要求从严、唐山高炉限产，短期供应或减量[1] - 铁矿石短期矿价呈现弱势震荡走势，因供应端全球发运量增加，需求端铁水产量下降且钢材库存有压力[1] - 焦煤预计短期焦煤盘面宽幅震荡运行，因供应端煤矿复产不及预期，需求端焦炭提涨落地，焦企采购积极性提升但利润仍低[1] - 焦炭预计短期焦炭盘面宽幅震荡运行，因供应端焦炭提涨落地，焦企开工积极性回升但利润修复不及预期，需求端高炉减产，终端需求未改善[1] - 锰硅预计短期锰硅震荡运行，因供应端难有明显减量，需求端钢招量价齐跌，终端需求偏弱，成本端坚挺，库存累积[1][3] - 硅铁预计短期硅铁震荡运行，因成本略有上移，供需层面产量维持高位，需求提振有限，库存绝对值仍偏高，情绪端是关注重点[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面上涨，现货价格涨、成交回升，库存下降，工信部政策和唐山限产影响供应，预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：期货主力合约价格上涨，港口现货价格涨，供应端发运量有变化，需求端铁水产量降，预计短期弱势震荡[1] - 焦煤：盘面上涨，现货价格上调，供应端煤矿复产差，需求端焦炭提涨，预计短期宽幅震荡[1] - 焦炭：盘面上涨，现货价格涨，供应端提涨落地，需求端高炉减产，预计短期宽幅震荡[1] - 锰硅：期价震荡走强，市场价持平，供应端难减量，需求端弱，成本坚挺，库存累积，预计短期震荡[1][3] - 硅铁：期价震荡走强，部分地区价格下调，成本上移，供需有特点，库存仍高，预计短期震荡[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差有变化[4] - 基差：各品种不同合约基差有变化[4] - 现货：各品种不同地区现货价格有变化[4] - 利润和价差：螺纹不同流程利润及各品种间价差有变化[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[5][6][7][8][9][10][11][14] - 主力合约基差：展示各品种不同年份主力合约基差走势[15][16][17][18][20][21][22][23] - 跨期合约价差：展示各品种不同跨期合约价差走势[24][26][28][29][30][31][32][33][34][35][37][39] - 跨品种合约价差：展示卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差等跨品种合约价差走势[40][41][42][43][45] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程和短流程计算利润走势[44][46][47][49][50] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富钢铁行业经验[52] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉[52] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[52] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现经验[53]