涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业[1] * 公司：山煤国际[1] 核心观点与论据 财务与成本 * 公司2025年全年成本目标较去年降低约十元[4] * 2025年四季度预计会有一些费用集中出现[2][4] * 资源税税率维持在9.5-10%之间，未来无固定性下降趋势[7] * 2027年资本开支计划预计在12到15亿元之间[14] * 公司致力于维持至少60%的分红比例[2][12] 产量与产能 * 公司近两年产量目标稳定在3,500万吨左右[2][10] * 2026年长协煤量为2000万吨，较2025年减少100万吨[2][10] * 公司已完成210万吨产能指标购买，在产矿井批复产能与实际产量完全匹配，不存在超产风险[2][14][15] * 2024年底对长春新矿洗选工艺改进，2025年体现增量，未来可能略微增加冶金煤产量比例[12] 业务与销售 * 进口贸易煤业务优势在2026年下降明显，预计2027年无法达到2024年的1,000万吨水平[2][6] * 2026年长协价采用坑口、港口两种方式，采用月度基准加4个指数调价机制[9] * 冶金煤产品主要用于配焦，随行就市，无长期协议定价模式[2][11] * 2025年四季度10月份售价有上升趋势[3] * 电厂可接受当前煤价水平，双方谈判后价格会有一定浮动[17] 战略与规划 * 2027-2029年度股东回报计划尚未具体制定[2][12] * 公司将在陕西积极争取资源，投资回报率设定为国企标准的8%[14] * 筛选资源项目的核心标准包括资源储量、开采条件和地理位置等[16] * 公司通过管理压降、费用控制、作业成本法等多种措施努力降低成本[15] 其他重要内容 运营与库存 * 公司动力煤和焦煤产量均衡生产，销量方面需消化前期累积库存[8] * 当前库存目标是与去年年底30万吨左右的小几十万库存看齐[9] * 冬季降雪对井工矿井生产影响不大，主要需做好设备防冻，运输可能受一些影响[18] 股东与股权 * 控股股东此前发债已全部解质押，目前没有新的质押情况[2][16] 政策与市场环境 * 公司认为山西省产能指标核查及供给侧政策执行不会影响其产量计划[14] * 公司已按文件要求在2025年12月前完成相关工作，近期山西无新政策动作[17] * 市场上的产能指标难以获取，但对明年供给影响不大[14] 技术投入 * 2025年矿山智能化改造具体支出数据尚未公布，当前成效主要体现在安全方面，降本增效需几年时间体现[13]

核心观点 - 二手房市场呈现回暖迹象，多项成交与来访数据同比大幅增长，政策托底有望推动地产与消费建材板块预期改善 [1] - 行业供需格局受益于“反内卷”措施而改善，水泥行业通过产能置换与错峰生产遏制恶性竞争，供给持续出清，同时成本端压力缓解 [1] 二手房市场数据 - **价格数据**：截至1月18日，33城贝壳二手房成交价周环比上涨0.9%，月环比下降1.8% [1] - **成交量数据**：重点79城贝壳二手房成交周环比增长17.1%，同比增长46.5% [1] - **日度成交数据**：1月前17天日度二手房成交同比增长29.2% [1] - **来访量数据**：重点70城贝壳二手房日度来访周环比增长13.0%，同比增长45.6%，1月整体来访同比增长33.3% [1] 政策环境与市场展望 - 政策层面强调房地产的金融资产属性，并提出需“一次性给足”政策支持 [1] - 多部门稳楼市政策已落地，包括下调再贷款利率、将商业用房最低首付比例从50%降至30%、以及换房退个税政策延期 [1] - 未来新房与二手房总交易量预计在12至13亿平米区间有较强支撑，2025年1-10月二手房成交占比已提升至45% [1] 行业供需与竞争格局 - 水泥行业通过严格落实按备案产能生产，已完成超过280条熟料生产线的产能置换，退出产能达1.5亿吨/年 [1] - 受益于煤炭价格下行，水泥行业盈利状况有所改善 [1] - 2024年骨干企业全面执行“按备案产能组织生产”，叠加常态化错峰生产，遏制了区域“内卷式”竞争 [1] - 后续产能置换政策有望带动行业供给持续出清 [1] 相关投资标的 - 建材ETF（159745）投资标的涵盖水泥、玻璃、陶瓷、新型建材等领域的上市公司，该指数兼顾传统与新型建材，体现行业多样性与创新性 [2]

宁波富达参股公司注销事项 - 公司控股子公司宁波科环新型建材股份有限公司参股的浙江上峰科环建材有限公司拟以股东会决议方式解散并注销，预计在2026年完成[1][2] - 注销原因是水泥行业产能整体过剩，市场需求和盈利能力持续下降，且2024年11月工信部发布的新产能置换政策使原4500T/D水泥熟料生产线项目无法按政策要求如期完成建设和投产[3][4][7] - 公司基于此事项对该项长期股权投资计提减值准备，预计影响公司2025年归母净利润约2,725万元至2,889万元[2][9] - 该参股公司成立于2020年12月，注册资本45,000万元，科环公司以产能指标及现金出资9,450万元，持股21%[3][5][6] - 2024年度公司已对该项长期股权投资计提减值准备1,995.52万元，因产能指标可比市场价格下降[4] - 注销后续工作包括减资、清算、税务工商注销等，预计在2026年第一季度完成[8] 宁波富达对外担保事项 - 公司于2025年12月25日签订两份《最高额保证合同》，为控股子公司提供担保[11] - 为宁波舜江水泥有限公司向北京银行提供的最高额不超过5,000万元债权提供连带责任保证担保，保证期间至债务履行期限届满之日起三年[11][15][16] - 为蒙自瀛洲水泥有限责任公司向华夏银行提供的最高额不超过8,000万元债权提供连带责任保证担保，保证期间至债务履行期限届满之日起三年[11][16][17] - 本次担保后，公司及科环公司为舜江公司的担保总额增至46,958万元，剩余可用担保额度5,242万元[14] - 本次担保后，公司为蒙自公司的担保总额增至19,000万元，剩余可用担保额度16,000万元[15] - 担保事项在公司2025年度预计对外担保总额不超过13.22亿元的授权额度内，已履行董事会和股东大会审议程序[14] - 被担保方均提供了反担保，舜江公司其他股东以其股权质押，蒙自公司通过其母公司科环公司的其他股东股权质押提供反担保[12] - 截至公告日，公司及控股子公司实际担保余额中，为控股子公司担保的余额为71,000万元，占最近一期经审计净资产的24.60%[20] - 公司担保对象均为合并报表范围内公司，截至目前未有逾期担保情况发生[21] 水泥行业现状与政策影响 - 水泥行业形势发生较大变化，行业产能整体过剩，水泥企业产量和盈利能力持续下降[3] - 受基建放缓、房地产市场疲软等因素影响，水泥行业市场需求、产销量和效益持续下降[7] - 2024年11月工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》对行业产生重大影响，对跨省项目产能置换限定更加严格，并提高新建项目准入门槛[4][7] - 新政策导致“4500T/D新型干法水泥熟料生产线项目”已无法按政策要求如期完成建设和投产[4] 公司董事会决议 - 公司第十一届十八次董事会会议于2025年12月26日以通讯方式召开，全体7名董事出席[24] - 会议审议通过了《关于科环公司拟同意注销所参股上峰科环公司的议案》，同意控股子公司配合完成参股公司的清算注销工作[25] - 表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权[26]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对重点标的给出了“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 有色金属板块景气度优于黑色金属（钢铁），主要因下游依赖的制造业（如电气机械、通信计算机）景气度高于钢铁依赖的地产、通用设备等行业 [2] - 有色金属金融属性强于钢铁，在货币信用下降时，金银铜等商品价格弹性更大，而钢铁主要依赖供给调整的实物属性 [2] - 钢铁行业估值已从绝对低估修复至中等偏低，未计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间 [2] - 期待钢厂“反内卷”政策能切实转化为压产行动，以加快行业盈利回归速度 [2] - 随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [8][13] - 钢管企业有望持续受益于煤电装机提升及油气行业景气周期 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点：供给、库存、需求、原料、价格与利润 - **供给**：日均铁水产量回落至232.3万吨，环比下降1.0% [12][18]；国内247家钢厂高炉产能利用率为87.1%，环比下降0.9个百分点 [3][18]；五大品种钢材周产量为829万吨，环比下降3.1% [3][18]；其中螺纹钢周产量189.3万吨，环比下降8.1%，降幅大于热卷 [3][12][18] - **库存**：钢材总库存周环比回落2.5%，降幅较上周扩大0.3个百分点 [3][24]；五大品种钢材社会库存978.5万吨，环比下降2.9% [3][26]；钢厂库存387.1万吨，环比下降1.6% [3][26]；社会库存降幅大于钢厂库存 [3][24] - **需求**：五大品种钢材周表观消费864.2万吨，环比下降2.7% [3][51]；螺纹钢周表观消费217万吨，环比下降4.8%，降幅大于热卷 [3][40][51]；建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比下降5.3% [3][40][41] - **原料**：普氏62%品位进口矿价格指数为107.1美元/吨，周环比上涨1.0% [61]；天津港准一级焦炭价格为1650元/吨，周环比下降2.4% [61]；45港口铁矿库存15296.6万吨，环比增加0.6% [61] - **价格与利润**：Myspic综合钢价指数为123.1，周环比上涨0.6% [76]；长流程螺纹、热卷即期吨钢毛利分别为-233元/吨与-424元/吨，略有改善 [76]；247家钢厂盈利率为36.4%，较上周增加1.3个百分点 [3] 本周行情回顾 - 报告期内（12月1日至12月5日），中信钢铁指数报收1891.92点，上涨0.54%，跑输沪深300指数0.74个百分点，在30个中信一级行业中排名第15位 [1][95][97] - 个股方面，钢铁板块32家公司上涨，21家下跌 [96]；涨幅前五为博云新材（11.5%）、三钢闽光（11.2%）、太钢不锈（9.3%）、河钢资源（8.7%）、首钢股份（8.7%） [96] 本周行业资讯 - **行业要闻**：2025年10月全球粗钢产量1.433亿吨，同比下降5.9% [100] - **重点公司公告**：凌钢股份控股股东完成增持计划 [101]；友发集团实际控制人变更 [101]；钒钛股份与首钢股份发布股份回购进展 [101] 重点领域分析与投资策略 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材 [2] - 推荐受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管 [2] - 推荐受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份 [2] - 推荐受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2] 行业重要动态 - 西芒杜项目首船铁矿石成功发运，项目正式迈入商业化运营阶段，未来南北区块合计产能规模达1.2亿吨/年，有望使几内亚成为全球第三大铁矿石供应端 [4][13] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增多项监管内容，强化供给端调控预期 [8][13] - 2025年1-10月，国内火电投资完成额1697亿元，同比增长68.3%；核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及美国经济数据、日本央行政策、各行业企业动态等因素，影响各类资产价格走势，给出不同投资建议 [12][13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国11月ISM制造业PMI为48.2不及预期，连续九个月收缩；日央行加息预期升温，金价震荡收涨但未摆脱震荡区间，市场风险偏好下降 [12][13] - 投资建议：短期金价走势震荡、波动加大，注意回调风险 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储关注地区性银行商业地产敞口，美国工厂活动萎缩，美军袭击运毒船行动惹争议，美元指数看跌 [15][16][17] - 投资建议：美元短期继续看跌 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 日本央行行长释放加息信号，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，市场流动性紧缩，风险资产承压 [19][20] - 投资建议：市场短期波动加大，整体以偏多思路对待 [21] 宏观策略（股指期货） - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，A股12月开门红，成交放量 [22][23] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1076亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2311亿元，债券弱反弹，债市无持续走强基础 [25][26] - 投资建议：短线或有修复，市场依旧偏空 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 11月全国油厂大豆压榨量增加，油厂豆粕库存上升，美豆出口销售增加，巴西大豆播种落后 [28][29] - 投资建议：豆粕期价维持震荡概率大，关注采购、国储及南美天气情况 [29] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月CMI指数同比增4.78%，唐山违规上马钢铁项目，钢价震荡走强但基本面矛盾积累 [30][31][32] - 投资建议：短期钢价略有反弹，以震荡思路对待 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 11月马来西亚棕榈油出口量环比减少19.68%，产量环比下降0.2%，菜油走势受消息影响 [34][35] - 投资建议：棕榈油预计11月累库，维持8500 - 8700元震荡，等待数据指引 [36] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格暂稳，供应提升但恢复缓慢，需求下降，盘面震荡 [37] - 投资建议：短期盘面震荡走势为主 [37] 农产品（玉米淀粉） - 12月1日多地玉米淀粉企业理论利润不同，木薯淀粉价格上涨使玉米淀粉需求回归，库存下降 [38] - 投资建议：米粉价差策略区间操作 [39] 农产品（玉米） - 全国玉米现货强势，期货震荡回落，农户惜售，供应偏紧，销区价格稳定 [40][41] - 投资建议：01合约不建议做空，关注03合约逢高做空机会及3 - 7、3 - 9反套机会 [41] 黑色金属（铁矿石） - 澳大利亚矿业公司与托克集团签署铁矿石承购合同，基本面疲软但价格高位震荡 [42] - 投资建议：价格延续震荡市，上行乏力 [42] 黑色金属（动力煤） - 10月南非煤炭出口量增加，补库结束后煤价回落，预计高位震荡、季节性回落 [43] - 投资建议：煤价预计高位震荡，12月 - 1月季节性回落 [43] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整多晶硅期货PS2601合约交易保证金及限额，现货价格难涨，供需矛盾恶化 [44][45][46] - 投资建议：关注盘面回调至贴水现货后的逢低做多机会 [46] 有色金属（工业硅） - 甘肃公司有机硅一体化项目变更，12月至明年一季度难去库，盘面或在8800 - 9500元震荡 [47][49] - 投资建议：关注区间操作机会 [49] 有色金属（铜） - 五矿资源项目勘探进展，卡莫阿 - 卡库拉铜冶炼厂点火烘炉，铜价预计震荡上行 [50][51][52] - 投资建议：单边逢低做多，套利关注C - L价差走扩 [52] 有色金属（碳酸锂） - 宜昌新建动力电池回收项目，大厂复产临近，需求走弱，12月去库放缓 [53][54] - 投资建议：短期逢高沽空，中线逢低做多 [54] 有色金属（铅） - 11月28日【LME0 - 3铅】贴水，库存下降，新国标落地，铅价逢低试多 [55][56][57] - 投资建议：单边中线逢低做多，套利观望 [57] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存减少，【LME0 - 3锌】升水，供应减产，需求中性偏弱 [58][59][60] - 投资建议：单边逢低买入，月差正套持有，内外观望 [60] 有色金属（镍） - 格林美项目12月排产正常，精炼镍减产，供需过剩有修复但仍过剩 [61][62] - 投资建议：轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [62] 有色金属（锡） - 11月28日【LME0 - 3锡】升水，库存累库，消费疲软，价格高位震荡 [63] - 投资建议：关注回调买入机会，不建议追高 [63] 能源化工（沥青） - 沥青厂库增加、社会库下降，市场情绪弱，关注冬储政策 [64][65] - 投资建议：沥青短期震荡 [66] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率提升，尿素盘面反弹，企业库存下降，关注需求释放和宏观驱动 [66][67] - 投资建议：关注12月后宏观面能否给出上行驱动 [68] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东主港库存累库，需求无明显驱动，关注检修预期兑现和逢低布局远月多单机会 [69][71][72] - 投资建议：关注国内外检修预期兑现，12月恐慌下杀可逢低布局远月多单 [72] 能源化工（PTA） - PTA期货震荡上行，现货商谈清淡，年末供需紧平衡，资金做多意愿强 [73] - 投资建议：中长期逢低试多，套利端PTA5 - 9月差正套、PTA - 油头寸逢低布局 [74] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格下滑，装置高开工、下游接货差，烧碱供需宽松，盘面偏弱 [75][76] - 投资建议：短期盘面偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [76] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，成交气氛一般，处于需求淡季与备货空窗期 [77][78] - 投资建议：瓶片供需矛盾不突出，绝对价格随聚酯原料波动 [78] 能源化工（纯碱） - 纯碱厂家库存下降，远兴二期计划投产，浮法玻璃冷修增加，中期偏空 [79][80] - 投资建议：逢高布局远月合约空单 [80] 能源化工（浮法玻璃） - 湖北浮法玻璃价格上涨，期价下跌，库存向中下游转移，反弹空间有限 [81] - 投资建议：谨慎观望，中期逢高沽空 [81] 航运指数（集装箱运价） - 和记港口交易受阻，YML调降报价，市场分歧大，短期震荡 [82][83] - 投资建议：短期以震荡思路对待行情 [84]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极看法，认为行业估值已修复至中等偏低位置，但并未高估，继续推荐底部估值区域的标的 [2] 核心观点 - 商品市场短期处于震荡之中，钢铁行业更多着眼于供给变化，过去多年资本回报低迷是供给调整的重要条件 [2] - 若行政性收缩力度加大，会加快行业盈利均值回归的速度，未来若中央政策加强落地督导，行业盈利有进一步提升空间 [2] - 碳排放权配额与分配方案出台以及产能置换征求意见稿发布，有望助力行业走出"内卷式"竞争模式，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][7][13] - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额同比增长45.8%，核电投资完成额同比增长23.3% [7] 行情回顾 - 报告期内（11月17日至11月21日）中信钢铁指数报收1,859.25点，下跌7.02%，跑输沪深300指数3.25个百分点，在30个中信一级板块中排名第26位 [1][94] - 个股方面，钢铁板块上市公司仅1家上涨，52家下跌 [95] 供给分析 - 国内247家钢厂高炉产能利用率为88.6%，环比下降0.3个百分点，同比下降0.04个百分点 [3][18] - 日均铁水产量为236.2万吨，环比减少0.7万吨，环比下降0.3%，同比上升0.1% [3][18] - 电炉产能利用率为52.4%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.5个百分点 [18] - 五大品种钢材周产量为849.9万吨，环比增加1.9%，同比下降1.4% [3][18] - 螺纹钢周度产量为208万吨，环比增加4.0%，同比下降11.1%；热卷周度产量为316万吨，环比增加0.7%，同比上升2.4% [18] 库存分析 - 五大品种钢材周社会库存为1029.4万吨，环比下降3.0%，同比上升26.7% [3][26] - 螺纹钢周社会库存为400万吨，环比下降3.8%，同比上升35.1%；热卷周社会库存为324.1万吨，环比下降2.7%，同比上升33.5% [26] - 五大品种钢材周钢厂库存为403.7万吨，环比下降2.9%，同比上升3.2% [3][26] - 螺纹钢周钢厂库存为153.3万吨，环比下降4.4%，同比上升2.7%；热卷周钢厂库存为78.0万吨，环比上升0.6%，同比下降1.9% [26] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落3.0%，较上周降幅扩大1.3个百分点 [3][24] 需求分析 - 五大品种钢材周表观消费量为894.2万吨，环比增加3.9%，同比增加2.0% [3][51] - 螺纹钢周表观消费量为230.8万吨，环比增加6.7%，同比下降0.02%；热卷周表观消费量为324.4万吨，环比增加3.4%，同比增加2.2% [3][51] - 建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长0.3% [40][41] 原料市场 - 普氏62%品位进口矿价格指数为104.8美元/吨，周环比上涨1.1%，同比下降0.7% [60] - 澳洲铁矿发运量1742.4万吨，环比增加11.4%，同比下降1.5%；巴西铁矿发运量772.2万吨，环比增加27.3%，同比增加19.7% [60] - 45港口铁矿到港量2268.9万吨，环比下降17.2%，同比下降2.5%；港口库存15058.1万吨，环比下降0.4%，同比下降1.4% [60] - 天津港准一级焦炭价格为1690元/吨，环比上涨3.0%，同比下降6.1%；焦炭加总库存880.6万吨，周环比增加0.1%，同比增加6.3% [60] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数为121.8，周环比上涨0.5%，同比下降5.4% [75] - 上海地区螺纹钢（HRB400, 20mm）现货价格3230元/吨，周环比上涨1.9%，同比下降6.6% [75] - 上海地区热轧卷板（Q235B, 4.75mm）现货价格3250元/吨，周环比上涨0.3%，同比下降6.3% [75] - 长流程螺纹钢、热卷即期现货毛利分别为-288元/吨与-471元/吨，变动不大 [75] - 247家钢厂盈利率为37.7%，较上周减少1.3个百分点 [3] 重点公司推荐 - 报告继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2][8] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2][8] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2]

红树梁煤矿产能核增 - 开滦集团宏丰公司红树梁煤矿产能核增方案获国家发改委批复 产能将由500万吨/年增至1000万吨/年 [1] - 公司专班工作组高效推进 6月底取得退出煤矿产能指标 7月仅用23天通过三级政府部门审查并上报 [1] - 在环评和产能置换方案获批基础上 下一步将完成矿井生产能力变更的要素公告 标志着千万吨核增手续全部完成 [1] 国内煤炭价格走势 - 11月上旬全国各煤种价格均大幅上涨 无烟煤价格949.5元/吨 涨45.5元/吨 涨幅5.0% [2] - 动力煤价格普涨 普通混煤（4500大卡）涨至611.8元/吨 涨幅4.2% 山西优混（5500大卡）涨至795.5元/吨 涨幅3.7% [2][4] - 焦煤（主焦煤）价格1623.3元/吨 上涨74.5元/吨 涨幅4.8% 焦炭（准一级冶金焦）价格1479.7元/吨 上涨58.3元/吨 涨幅4.1% [6][7] 国际煤炭市场动态 - 11月下半月印尼动力煤参考价多数上调 高位4100大卡动力煤参考价44.29美元/吨 上调0.27美元/吨 涨幅0.6% [9][10] - 高位5300大卡动力煤参考价67.29美元/吨 微涨0.07美元/吨 涨幅0.1% 但高位6322大卡动力煤参考价102.03美元/吨 下调1.72美元/吨 降幅1.7% [9] 炼焦煤与焦炭市场分析 - 焦炭四轮涨价落地后市场情绪现分歧 部分观点认为钢厂利润不足支撑第五轮提涨 后续可能提出降价 [11] - 炼焦煤市场震荡运行 供应受安全生产制约增量有限 整体偏紧 但市场情绪降温 部分高价资源面临回调压力 线上竞拍成交价走弱 [12] - 蒙古国进口炼焦煤市场涨跌互现 电子竞拍成交溢价减弱 海运炼焦煤港口现货稳中有涨 部分煤种成交价上涨5-20元/吨 [13][14] 无烟煤及其他煤种市场 - 主要市场无烟煤价格暂稳运行 年底煤矿以安全生产为主 供应有限 尿素出口消息提振市场情绪 预计短期价格维持坚挺 [15] - 主要市场烧结煤价格持稳运行 主流大矿价格稳定 部分地区钢厂环保限产恢复 铁水增长 需求震荡偏稳 受动力煤价格支撑 [16]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 钢铁板块近期表现良好，年初至今涨幅已超过30%，在申万一级行业中排名第7 [2] - 报告认为部分钢铁公司基于重置价值测算处于价值低估区，具备较强安全边际，行业未来存在修复机会 [2] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，以及受益于油气、核电等景气周期的细分领域公司 [2] - 随着工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [6][12] 行情回顾 - 报告期内（11月10日-11月14日），中信钢铁指数报收1,999.70点，上涨0.83%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [1][94] - 年初至今，中信钢铁指数上涨31.3%，同期上证综指上涨19.1%，沪深300指数上涨17.6% [96] - 个股方面，钢铁板块上市公司共32家上涨，21家下跌，涨幅前五为海南矿业、大中矿业等 [95] 供给端分析 - 2025年10月粗钢产量为7,200万吨，同比下降12.1%，日均产量232.3万吨，环比下降5.2% [2][6][12] - 2025年10月钢材产量为11,864万吨，同比下降0.9%，1-10月累计钢材产量为121,759万吨，同比增长4.7% [2][6][12] - 本周全国247家钢厂高炉产能利用率为88.8%，环比增加1.0个百分点，同比增加1.0个百分点 [3][17] - 本周日均铁水产量为236.9万吨，环比增加2.8万吨（+1.2%），同比增加1.3% [3][11][17] - 本周五大品种钢材周产量为834.4万吨，环比下降2.6%，同比下降3.1% [3][17] 库存端分析 - 本周五大品种钢材社会库存为1,061.4万吨，环比下降1.3%，同比上升29.4% [3][25] - 本周五大品种钢材钢厂库存为416万吨，环比下降2.9%，同比上升4.3% [3][25] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大1.1个百分点 [3][23] 需求端分析 - 2025年1-10月中国钢材表观消费量同比增长4.3%，其中10月份单月表观消费同比增长0.5% [6][12] - 本周五大品种钢材表观消费量为860.6万吨，环比下降0.7%，同比下降1.9% [3][52] - 建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长3.9% [40][41] 价格与利润分析 - 本周钢材现货价格小幅上涨，Myspic综合钢价指数为121.2，周环比上涨0.1%，同比下降5.9% [75] - 本周247家钢厂盈利率为39%，较上周减少0.9个百分点 [6] - 长流程螺纹钢、热卷即期现货毛利分别为-308元/吨和-446元/吨 [75] 重点公司推荐 - 报告重点推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份，建议关注武进不锈 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金面临高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实的矛盾 ，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [4] - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，铁合金需求预计下降，库存高位去库压力大，宏观情绪落地后回归基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.75%，当前波动率历史百分位（3年）为18.8% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率9.62%，当前波动率历史百分位（3年）为4.4% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是卖出SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，策略是买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾：铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3% [4] - 成本支撑挑战：焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾：反内卷基调未结束，但铁合金高库存和下游弱需求现状未改变，多空逻辑是强预期与弱现实博弈，缺乏实质行动，冲高回落风险大 [4] 利多解读 - 工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，各省炼铁、炼钢产能置换比例不低于1.5:1 [6] - 焦炭四轮提涨开启 [6] - 10月中国出口汽车82.8万辆，1 - 10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3%；10月出口船舶443艘，1 - 10月累计出口5660艘，累计同比增长20.5%；前10个月出口机电产品13.43万亿元，增长8.7% [6] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量持续下滑 [6] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [6] - 泰国发起对国内板材的反倾销调查 [6] 硅铁日度数据 - 2025年11月10日硅铁基差宁夏为 - 26，日环比60，周环比 - 56 [6] - 硅铁01 - 05为 - 66，日环比0，周环比12；硅铁05 - 09为 - 58，日环比22，周环比28；硅铁09 - 01为124，日环比 - 22，周环比 - 40 [6] - 硅铁现货宁夏、陕西价格持平，内蒙、青海、甘肃价格下降，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤价格上涨，硅铁仓单增多 [6] 硅锰日度数据 - 2025年11月10日硅锰基差内蒙古为210，日环比38，周环比 - 28 [7] - 硅锰01 - 05为 - 58，日环比 - 4，周环比 - 6；硅锰05 - 09为 - 40，日环比 - 2，周环比 - 16；硅锰09 - 01为98，日环比6，周环比22 [7] - 双硅价差为 - 234，日环比 - 22，周环比38 [7] - 硅锰现货部分地区价格下降，天津澳矿、南非矿、加蓬矿，钦州南非矿、加蓬矿，内蒙化工焦价格持平或微涨，硅锰仓单增多 [8] 期限结构价差图 - 包含硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差图 [9][10] 季节性图表 - 包含硅铁、硅锰市场价季节性，硅铁、锰硅合约基差季节性，硅铁、硅锰期货月差季节性，硅铁总库存、硅锰库存季节性图表 [11][21][31]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 报告认为钢铁行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，未来存在修复机会 [2] - 市场波动加大、结构变化，偏红利类公司表现相对不错，钢铁股继续攀高，而商品市场黑色金属价格仍在底部震荡 [2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][14] - 期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产 [2] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月3日至11月7日）中信钢铁指数报收1,983.29点，上涨4.57%，跑赢沪深300指数3.75个百分点，在30个中信一级板块中排名第2位 [1][95] - 年初至今钢铁（中信）指数涨幅为30.2%，表现优于上证综指（19.3%）和沪深300指数（18.9%）[97] - 个股方面，钢铁板块上市公司共46家上涨，7家下跌，常宝股份以30.4%的涨幅领涨 [96] 供给端分析 - 全国高炉产能利用率回落，247家钢厂高炉产能利用率为87.8%，环比下降0.8个百分点，同比下降0.6个百分点 [3][19] - 日均铁水产量下降2.1万吨至234.2万吨，环比下降0.9%，同比下降0.5% [3][13][19] - 电炉产能利用率为51.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降0.9个百分点 [19] - 五大品种钢材周产量为856.7万吨，环比下降2.1%，同比下降1.2% [3][19] - 主要钢材品种产量同步回落，螺纹钢周度产量为208.5万吨，环比下降1.9%，同比下降14.3%；热卷周度产量为318.2万吨，环比下降1.7%，同比上升4.9% [19] 库存端分析 - 钢材总库存降幅收窄，周环比回落0.7%，较上周降幅收窄2.0个百分点 [3][26] - 社会库存为1075万吨，环比下降0.2%，同比上升29.8%；钢厂库存为428.6万吨，环比下降1.9%，同比上升5.3% [3][28] - 细分来看，螺纹钢社会库存425.7万吨，环比下降1.2%，同比上升50.7%；热卷社会库存333万吨，环比上升1.2%，同比上升28.3% [28] - 螺纹钢钢厂库存166.8万吨，环比下降2.8%，同比上升7.8%；热卷钢厂库存77.4万吨，环比下降0.3%，同比下降2.3% [28] 需求端分析 - 五大品种钢材周表观消费量为866.9万吨，环比下降5.4%，同比下降2.8% [3][54] - 螺纹钢表观消费量为218.5万吨，环比下降5.9%，同比下降9.2%；热卷表观消费量为314.3万吨，环比下降5.3%，同比下降1.4% [3][54] - 建筑钢材成交周均值为9.6万吨，环比回落7.6% [3][44] 价格与利润分析 - 钢材现货价格走弱，Myspic综合钢价指数为121.1，周环比下降1.1%，同比下降8.2% [77] - 上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比下降0.3%，同比下降9.9%；热卷现货价格3250元/吨，周环比下降1.8%，同比下降8.5% [77] - 主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为39.9%，较上周减少5.2个百分点 [3] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-264元/吨与-419元/吨 [77] 原材料市场 - 铁矿石价格下跌，普氏62%品位进口矿价格指数为102.1美元/吨，周环比下降5.0%，同比上升2.2% [64] - 澳洲铁矿发运量1639.3万吨，环比下降4.8%，同比上升4.4%；巴西发运量789.3万吨，环比下降0.9%，同比上升9.4% [64] - 45港口铁矿到港量3218.4万吨，环比大幅上升58.6%，同比上升30.7%；港口库存14895万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4% [64] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1640元/吨，环比上升3.1%，同比下降13.7%；焦炭钢厂可用天数为11.1天，周环比减少0.5天 [55][64] 进出口与政策动态 - 2025年10月我国出口钢材978.2万吨，环比下降6.5%；1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增幅6.6% [4][14][99] - 1-10月净出口钢材9270万吨，同比增幅7.6%，出口维持高增速 [4][14] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增产能来源时间界定、兼并重组表述等内容，强化供给端调控预期 [4][14] 重点领域与推荐标的 - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [5] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2]