美元走势与美联储降息 - 美联储几乎明确将在2025年9月启动降息周期，但市场反应克制，美元调整接近尾声，正逐步触及年内底部区域[4][5] - 美元指数已完成显著回调，阶段性跌幅基本释放，技术面显示运行区间收敛，市场对政策路径定价充分，即使降息落地下行空间有限[6] - 美元强弱不再仅由美国经济决定，更取决于与其他主要货币区的相对表现，形成"被动稳定"格局[4][7] 主要货币区经济表现 - 欧元区8月综合PMI终值为51（略低于预期51.1），服务业PMI终值为50.5（低于预期），7月零售销售环比下降0.5%（食品饮料烟草销售降超1%），经济动能不足限制欧元上涨[6][7] - 英国财政政策不确定性施压英镑，预算案发布日期定于11月26日，市场面临近三个月猜测期，长期债券收益率升至1998年以来最高水平[7] - 美元相对优势源于其他货币区疲弱而非美国经济绝对强劲，结构性支撑限制贬值空间[7] 人民币与美元关联性 - 人民币指数与美元指数在过去两年保持较高相关性，人民币在美元回调期间虽有波动但整体平稳，显示韧性[3][9][10] - 人民币汇率有望成为亚洲货币体系稳定锚，政策重心转向稳增长与结构优化，外部美元波动趋缓背景下稳定性提升[11] - 人民币稳定是政策托底和市场信心体现，在全球货币体系重构中扮演"稳定器"角色[11]

冉学东 因此，此次中间价的大幅上调，显然是为了稳定人民币汇率，尽管人民币对美元是温和升值，但是 CFETS人民币汇率指数在今年7月4日达到了95.3000，该数值已经创下自2021年来的新低。 CFETS人民币汇率指数由中国外汇交易中心（CFETS）发布的综合反映人民币对一篮子外币汇率水平 的指标，2015年12月11日首次发布的官方汇率综合指标，基期为2014年12月31日（基期指数100点）。 这个指数的货币篮子涵盖24种外币（2017年从13种扩容），包括美元、欧元、日元等主要贸易伙伴货 币，权重根据转口贸易调整后的贸易数据确定。 就是说今年以来，在美元持续贬值的形势下，人民币对美元并未出现大幅升值，同时对于欧元、日元、 英镑、瑞士法郎等国际货币形成了较大的贬值压力。 但是美元兑人民币中间价到了8月下旬开始，尤其是最近几日突然加快拉升。人民币中间价较在岸市场 价偏强幅度逐步从0扩大到当前的400到500基点。8月25日，人民币兑美元汇率中间价一下跳升了160个 基点，到了7.1161元，这可是去年11月以来新高。到了8月28日，这个中间价又涨了45个基点，到了 7.1063元，继续去年刷新11月以来的记 ...

宏观要闻： 1.9月11日午间央行公布金融统计数据。据央行数据，8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同 比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点；社会融资规模存量为368.61万亿 元，同比增长9%。8月，社会融资规模增量为3.12万亿元，同比多6316亿元；人民币贷款增加1.36万亿 元，同比多增868亿元。 (资料图片仅供参考) 2.据央行官网，全国外汇市场自律机制专题会议强调，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 具有坚实基础，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚 决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。外汇市 场成员要自觉维护市场稳定，有序开展做市自营交易，坚决杜绝投机炒作、煽动客户等扰乱外汇市场秩 序的行为。周一人民币汇率大幅反弹，在岸、离岸人民币对美元一度大涨逾700个基点。 3.据新华社消息，当前，第五次全国经济普查已启动单位清查工作。国家统计局有关负责人表示， 全国"地毯式"单位清查已全面铺开，目前各地正在抓紧推进清查登记，及时上报并审核清查数据，后续 还将开展查疑补 ...

会议指出，在中国人民银行、国家外汇局等监管部门和外汇市场指导委员会的指导下，在外汇市场自律 机制成员的共同努力下，近年来我国外汇市场取得长足发展，金融机构和企业等市场参与者应对外部冲 击的能力显著提升。未来一段时期，我国经济回稳向好的基本面不会改变，国际收支总体平衡的格局不 会改变，外汇市场韧性增强的态势不会改变，人民币汇率完全有条件保持基本稳定。 会议强调，要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国人民银行、国家外汇局将继 续综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚 决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。外汇市场指导委员会将加强对外汇市场自律 机制的指导，进一步强化行业自律管理，指导外汇市场成员严格落实自律规范，对扰乱市场秩序、恶意 误导公众等违反自律规范的行为及时采取措施。外汇市场自律机制成员要坚持以服务实体经济为首要任 务，努力为企业和居民提供稳定的汇率环境。要坚持汇率风险中性，完善服务企业汇率风险管理的长效 机制。要自觉遵守自律规范，不得扰乱市场秩序，不得推波助澜加剧顺周期行为，共同维护外汇市场有 序规范运行。 （责任编辑：蔡 ...

央行汇率政策立场 - 中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势 [1] - 央行坚持市场在汇率形成中的决定性作用并保持汇率弹性 [1] - 央行强化预期引导并防范汇率超调风险 [1] 人民币汇率支撑因素 - 国内经济进一步回稳向好 一季度GDP同比增长5.4% [1] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息 [1] - 中美货币政策周期错位将改善 中美利差趋于收窄 [1] 国际收支与跨境资本 - 2024年经常账户顺差与GDP之比为2.2% 处于合理均衡区间 [2] - 前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 [2] - 人民币资产保持吸引力 跨境资本双向有序流动 [2] 外汇市场发展 - 企业套期保值率提升至30%左右 [2] - 货物贸易项下人民币跨境收支占比提升至30%左右 [2] - 市场参与者更成熟 交易行为更理性 市场韧性显著增强 [2]

货币政策展望 - 央行第二季度货币政策委员会例会将"择机降准降息"表述改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，市场对进一步宽松的预期可能后延 [1][2] - 5月降准降息已落地，预计下半年货币政策仍维持适度宽松总基调 [1][2] - 经济复苏基础尚待巩固，叠加第三季度外需不确定性和美联储9月可能降息，下半年降准降息仍值得期待 [1][2] - 人民银行将继续实施适度宽松货币政策，关注政策传导效果，根据国内外形势动态调整力度和节奏 [1] 汇率与宏观经济 - 央行删除汇率市场干预相关强硬表述，显示人民币贬值风险已明显降低 [2] - 人民币兑美元汇率后续有望呈现稳中有升态势 [2] - 中国不寻求汇率贬值获取竞争优势，持续构建"双循环"新发展格局 [2]

货币政策执行情况 - 实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，5月出台10项政策措施包括降准、下调政策利率、设立专项再贷款等[2] - 一揽子政策已全部落地，对提振市场信心和稳定预期发挥积极作用，未来将继续实施宽松政策并评估效果[3] - 2020年以来累计降准12次，下调政策利率9次，带动1年期和5年期LPR分别下降115和130个基点[5] 信贷数据表现 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，上半年新增贷款12.92万亿元[4] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7%，上半年增加9207亿元；基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%，上半年增加2.18万亿元[4] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，重点支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等领域[5] 金融支持重点领域 - 5月末"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元，同比增长14%，其中绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%和9.5%[4] - 服务企业和个人7839万户，同比增加588万户[4] - 出台《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强化消费领域金融支持[5] 汇率市场动态 - 人民币对美元汇率稳定在7.2元下方，6月末汇率为1美元对7.1586元人民币[8][9] - 美元指数从年初109跌至97附近，跌幅11%；10年期美债收益率最高达4.8%，当前回落至4.4%左右[8] - 外汇储备余额3.32万亿美元，人民币汇率保持双向浮动基础坚实[9]

货币政策执行情况 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，存款增加17.94万亿元 [2] - 2020年以来累计降准12次，下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上LPR分别下降115个和130个基点 [3] - 2025年1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比低45个基点，个人住房贷款利率3.1%，同比低60个基点 [4] 债券市场动态 - 2025年上半年债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%，净融资8.8万亿元占社融增量比重38.6%，政府债券发行13.3万亿元，公司信用类债券发行7.3万亿元 [9] - 6月公司信用类债券平均发行利率2.08%，同比降32个基点 [9] - 5月推出债券市场科技板后，288家主体发行科技创新债券约6000亿元，其中银行间市场超4000亿元 [14] 结构性政策工具 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，重点支持住宿、餐饮、文旅、体育、教育、养老等领域供给 [11] - 结构性工具聚焦科技创新和提振消费主线，5月底前已全部启动实施 [16] - 27家股权投资机构发行科技创新债券153.5亿元，其中5家民营机构通过风险分担工具将发行利率降至1.85%-2.69% [15] 金融支持实体经济 - 5月末金融"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元同比增长14%，科技贷款余额43.3万亿元同比增长12%，绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%、9.5% [8] - 5月7日宣布的10项货币政策已全部落地，对提振市场信心和稳定预期产生积极作用 [6][7] 汇率与外部环境 - 人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础，不寻求通过贬值获取竞争优势 [12][13] - 市场预期美联储下半年重启降息，中美货币政策周期错位将改善，利差趋于收窄 [13]

人民银行副行长邹澜7月14日在国新办新闻发布会上表示，中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优 势，人民银行的汇率政策立场是清晰和一贯的，将继续坚持市场在汇率形成的决定性作用，保持汇率弹 性，同时强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。(人民财讯) ...

人民币汇率表现 - 2025年7月4日离岸人民币对美元汇率报7.1643，较前一交易日上涨58基点 [1] - 上半年在岸人民币对美元汇率累计上涨1.82%，离岸人民币对美元汇率累计上涨2.45% [1] - 同期美元指数累计下跌10.79%，人民币汇率中间价累计调升298个基点 [1] 汇率走强原因 - 美元指数走弱是重要外部因素 [1] - 国内经济恢复向好、宏观政策持续发力 [1] - 央行灵活稳汇率操作及客盘结汇需求释放 [1] - 市场对美元信心不足，国内强化逆周期调节提供支撑 [1] - 在岸、离岸即期汇率及中间价之间的价差明显收敛 [1] 下半年展望 - 市场预期人民币对美元汇率有望保持温和升值态势 [3] - 美元指数压力犹存，人民币被动贬值风险可控 [3] - 稳增长政策持续发力将是稳汇率的最大确定性 [3] - 财政与货币政策加力将有效对冲外部波动 [3] 外汇市场发展 - 中国人民银行和国家外汇管理局将深化外汇市场发展和对外开放 [3] - 完善产品体系，优化企业汇率风险管理服务 [3] - 外汇市场参与主体更加成熟理性 [3] - 企业外汇套期保值和人民币跨境使用比例提升 [3]