张明系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、中国首席经济学家论坛理事 注：本文发表于《国际金融》2025年第5期。为方便阅读，此版本省略了脚注与参考文献。全文请参见中国知网。这是我与潘松李江合作的关于外汇宏观 审慎监管的第三篇论文，点击以下超链接可以阅读另外两篇相关论文。文中配图摄于北京望湖公园。 摘要：全球金融危机后，中国在渐进式金融开放进程中积极探索并实施了具有中国特色的外汇宏观审慎政策。中国的外汇宏观审慎政策主要包括外汇准备 金要求、中间价管理机制、银行结售汇综合头寸管理、全口径跨境融资宏观审慎管理和境外放款宏观审慎管理。本文发现，中国外汇宏观审慎政策的主要 目标并非单纯应对波动性资本流动所带来的系统性风险，而是更侧重于稳定人民币汇率以及在促进国内企业跨境借贷的同时予以管理。本文从概念、目 标、作用机制、历年调整情况对各类外汇宏观审慎政策进行了具体分析，并对政策效果进行简评。本文认为，中国的外汇宏观审慎政策基本能够实现其政 策目标，并且在中国对外开放中发挥着积极作用。 2008年全球金融危机后，宏观审慎政策在跨境资本流动管理方面的作用得到了新兴经济体和发展中国家的广泛认可。宏观审慎 ...

钛媒体App 10月28日消息，中国人民银行行长潘功胜受国务院委托于26日作关于金融工作情况的报告。 潘功胜表示，下一步，落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金 融环境。执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效能，研究储备新的政策举措。综合运用多种 货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标 相匹配。盘活存量，用好增量，提高资金使用效率。强化利率政策执行和监督，深化明示贷款综合融资 成本工作，推动社会综合融资成本下降。保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民 币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（央行网站） ...

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境 [1] - 执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效能，并研究储备新的政策举措 [1] 流动性与信贷管理 - 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [1] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 盘活存量资金，用好增量资金，提高资金使用效率 [1] 融资成本与汇率 - 强化利率政策执行和监督，深化明示贷款综合融资成本工作，推动社会综合融资成本下降 [1] - 保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

文/刘佳 10月28日，在岸和离岸市场人民币兑美元汇率双双升破7.10关口。 人民币中间价方面，10月28日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人民币 汇率中间价为1美元兑人民币7.0856元，相较前一交易日中间价7.0881元，调升25个基点，续创2024年10 月15日以来新高。 业内人士分析认为，近期在美元指数震荡上行、全球汇市波动加大过程中，人民币中间价向偏强方向调 整力度有所加大。这或与年初以来国内经济走势偏强，美元大幅下跌，而人民币兑美元汇价尽管有所升 值，但未能与之充分匹配有关。 "这意味着当前稳汇率的重心正在向稳定CFETS等一篮子人民币汇率指数转移。另外，当前外部环境波 动有所加大，人民币汇价稳中有升，也有助于缓解贸易摩擦，为我国外贸企业提供稳定的外部环 境。"东方金诚首席分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示，综合各类影响因素判断，短期内 人民币还会处于偏强运行状态，接下来要重点关注美元走势和人民币中间价调控力度。 值得注意的是，中国人民银行行长潘功胜10月27日在2025金融街论坛年会上也强调，坚持市场在汇率形 成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的 ...

2025年10月24日，国家外汇管理局党组书记、局长朱鹤新主持召开党组会议。会议强调，维护外汇市场 稳定和国家经济金融安全。加强外汇市场"宏观审慎+微观监管"两位一体管理，完善跨境资金流动监测 预警体系，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化外汇领域监管全覆盖，严厉打击外汇领 域违法违规活动。完善中国特色外汇储备经营管理，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。 ...

人民币汇率近期表现 - 10月15日人民币汇率中间价调升26基点至7.0995，为2024年10月下旬以来首次升值至7.10关口上方 [1][3] - 同日，在岸人民币对美元报7.1267，日内升值0.17%，离岸人民币对美元报7.1301，日内升值0.14% [3] - 2025年以来，人民币中间价累计升值889基点，在岸和离岸人民币对美元汇率升值幅度分别达2.37%和2.82% [3] 美元指数走势 - 截至10月15日17时45分，美元指数报98.8482，日内下跌0.21% [4] - 近期美元指数多集中在100下方波动，年内最低在9月跌至96.2179 [4] - 2025年10月以来美元指数升值1%，但年内整体贬值幅度接近9% [4] 汇率变动驱动因素 - 人民币汇率中间价突破7.10关口的直接原因是隔夜美元下行 [4] - 人民币升值核心驱动在于美联储货币政策宽松，通过美元汇率、利率及股汇正向联动助力人民币升值 [7] - 国内经济走势偏强，稳汇率重心向稳定CFETS等一篮子人民币汇率指数转移，为外贸企业提供稳定外部环境 [4][7] 主要央行政策与市场预期 - 美联储于9月18日将联邦基金利率目标区间下调25基点至4%至4.25%，为2025年首次降息 [6] - 市场预期美联储年内或将再降息两次，10月14日美联储主席鲍威尔发言强化本月再次降息猜测 [6] - 中国货币政策坚持以我为主兼顾内外均衡，外汇市场展现较强韧性，为自主实施货币政策营造有利条件 [6] 未来汇率展望 - 短期内人民币处于偏强运行状态，后续以稳为主，延续与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局 [1][8] - 伴随美联储恢复降息及特朗普政府关税政策冲击显现，美元指数上行空间有限但具抗跌韧性 [7] - 国内逆周期调节政策适时加力，经济基本面将为人民币汇率提供重要的内在支撑 [7]

货币政策框架与总体成效 - 中国特色现代货币政策框架初步形成，实施和传导更为有效，助力“十四五”经济社会发展主要目标顺利完成 [1] - 坚持支持性的货币政策立场，为经济持续回升向好提供金融支持 [2] - 货币政策调控取得“总量稳、结构优、成本降、预期稳”的成效 [1] - 金融总量合理增长，社会融资规模和M2余额年度增速均达9%至10%左右，明显高于6%至7%的名义经济增速 [3] 货币政策工具运用 - 共降准9次，累计下调法定存款准备金率3.5个百分点，提供长期流动性约7万亿元 [2] - 综合运用多种货币政策工具灵活调节中短期流动性，丰富工具箱，包括开展公开市场国债买卖、买断式逆回购操作 [2] - 结构性货币政策工具实现对金融“五篇大文章”的全覆盖，坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”原则 [3] - 探索拓展中央银行的宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融市场稳定的工具 [3] 利率市场化改革与融资成本 - 明确公开市场7天期逆回购操作利率为政策利率，理顺由短及长的利率传导关系 [4] - 建立存款利率市场化调整机制，取消全国层面个人房贷利率下限，商业贷款利率基本实现市场化 [4][5] - 累计下调政策利率0.8个百分点，引导1年期和5年期以上LPR分别累计下降0.85和1.15个百分点 [5] - 新发放企业贷款和个人房贷利率约为3.1%，较2020年末分别约下降1.5和2.3个百分点 [3][5] - 2024年9月以来开展明示企业贷款综合融资成本试点，全国已有30个省（区、市）参与 [5] 人民币汇率管理 - 人民币汇率弹性明显增强，年化波动率均值保持在4%左右，双向波动成为常态 [6] - 坚持有管理的浮动汇率制度，CFETS人民币汇率指数总体运行在100附近 [6] - 引导企业和金融机构树立风险中性理念，企业外汇套保比率从2020年的17%显著提升至2025年9月的约30% [6] 货币政策沟通与预期管理 - 通过行领导出席国新办发布会、陆家嘴论坛、金融街论坛等方式加强与市场深度交流 [9] - 建立常态化预期管理机制，包括每日发布公开市场交易公告、每月发布金融数据、每季度发布货币政策执行报告 [9] - 通过国际组织会议宣传中国宏观经济金融形势，并通过微信公众号普及货币政策知识 [9] - 政策透明度稳步提高，可理解性和权威性增强，传导效果显著提升 [10]

货币政策框架转型 - 中国特色现代货币政策框架初步形成，实施和传导更为有效 [1] - 明确公开市场7天期逆回购操作利率为政策利率，理顺利率传导关系 [4] - 建立制度化的货币政策沟通机制，政策透明度稳步提高 [1][8] 货币政策工具运用 - 累计降准9次，下调法定存款准备金率3.5个百分点，提供长期流动性约7万亿元 [1][2] - 创设实施支持科技创新、绿色发展等领域的多项结构性货币政策工具，实现对金融"五篇大文章"全覆盖 [1][3] - 丰富货币政策工具箱，开展公开市场国债买卖、买断式逆回购操作 [2] 利率市场化改革 - 累计下调政策利率0.8个百分点，引导1年期和5年期以上LPR分别累计下降0.85个和1.15个百分点 [5] - 取消全国层面个人住房贷款利率下限，商业贷款利率基本实现市场化 [5] - 建立存款利率市场化调整机制，引导金融机构联动调整存款利率 [5] 金融服务实体经济成效 - 社会融资规模和M2余额年度增速均达9%-10%左右，明显高于6%-7%的名义经济增速 [3] - 2025年8月新发放企业贷款和个人房贷利率约为3.1%，较2020年末分别下降约1.5个和2.3个百分点 [3][5] - 普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款余额增速均快于全部贷款增速 [3] 人民币汇率管理 - 人民币汇率年化波动率均值保持在4%左右，双向波动成为常态 [6] - 企业外汇套保比率从2020年的17%显著提升至2025年9月的约30% [7] - CFETS人民币汇率指数总体运行在100附近，人民币对美元汇率表现稳健 [6] 货币政策预期管理 - 通过国新办新闻发布会、陆家嘴论坛等渠道加强与市场深度交流 [8] - 每日发布公开市场业务交易公告，每季度发布《中国货币政策执行报告》 [8] - 通过国际组织会议宣传中国宏观经济金融形势，增强国际投资者信心 [8]

外汇市场韧性 - “十四五”时期中国外汇市场展现出较强韧性 [1] - 人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 稳定的汇率为自主实施货币政策和稳定金融市场营造了有利条件 [1] 汇率前景展望 - 中国宏观经济基本盘稳固 [1] - 国际收支有望保持自主均衡 [1] - 中长期汇率稳定具有坚实基础 [1] 汇率政策方向 - 将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用 [1] - 将保持汇率弹性并强化预期引导 [1] - 将防范汇率超调风险以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

来源：中国人民银行 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。 常态化的制度安排，维护资本市场稳定。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，充分发挥 支持小微企业融资协调工作机制作用，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点。着力推动已出 台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完 善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。切实推进金融高水平双向开放，提高开 放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。 会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十届三中全会 和中央经济工作会议精神，按照党中央、国务院的决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，扎 实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把做强国内大循环 摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合，保持政策连续性 稳定性，增强灵活性预见性，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固拓展经济回升向好势头。 本次会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜 ...