财务表现 - 2025年上半年营收17.03亿元，同比增长481.19%，主要因"十四五"末产品交付增加 [1] - 归母净利润1.16亿元，同比扭亏为盈，增加1.90亿元，扣非归母净利润1.11亿元，同比增加1.98亿元 [1] - 毛利率22.32%，同比下降17.77个百分点，净利率6.44%，同比上升34.08个百分点，主要因三费费用率下降8.00个百分点及信用减值损失减少645.21万元 [1] - 2025年第二季度营收13.51亿元，同比增长530.21%，环比增长284.11%，归母净利润1.33亿元，同比扭亏增加1.57亿元，环比扭亏增加1.50亿元 [2] 费用与研发 - 三费费用率8.00%，同比下降34.16个百分点，其中管理费用率6.74%下降31.30个百分点，销售费用率1.49%下降7.39个百分点，财务费用率-0.23%上升4.54个百分点 [2] - 研发费用1.40亿元，同比增长29.02%，公司围绕制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态开展66个科研项目，完成25项样机试制 [2][4] 现金流与资产 - 经营活动现金流量净额-6.76亿元，较去年同期-11.06亿元明显改善，主要因销售回款增加及采购支出减少 [3] - 投资活动现金流量净额-1.15亿元，同比减少3.26亿元，因母公司收回定期存款减少及子公司存入定期存款增加 [3] - 合同负债1.09亿元，同比增长43.38%，存货6.15亿元同比下降4.13%，应收账款54.42亿元同比增长77.77%，显示在手订单充裕 [3] 业务与子公司 - 公司聚焦导航控制和弹药信息化技术，产品涵盖制导控制、导航控制、探测控制、通信系统及军用电连接器等 [4] - 衡阳光电2025年上半年营收0.70亿元同比下降6.18%，净利润0.27亿元同比增长30.00% [5] - 中兵通信营收0.72亿元同比下降16.94%，净利润-0.37亿元同比减少0.05亿元 [5] - 中兵航联营收1.22亿元同比增长1.84%，净利润0.20亿元同比增长25.67% [5] 战略与规划 - 公司确定34项技术创新和工艺攻关课题，申报40项专利，子公司中兵通信获国军标贯标优秀单位，衡阳光电获评国家级专精特新重点"小巨人"企业 [4][5] - 发布2025年"提质增效重回报"专项行动方案，力争2025年度经营业绩指标全面优于2024年度 [5] - 未来三年股东分红回报规划承诺每年现金分红不少于母公司可供分配利润10%，连续三年累计分配现金不少于近三年平均归母净利润30% [6] 行业前景 - 新战争形态催生对智能化、体系化、信息化武器装备需求，公司布局的制导控制、军事通信、智能集成连接领域处于高景气赛道 [6] - 国内下游弹药需求逐步修复，公司业绩有望持续快速增长 [6] - 公司作为央企控股上市平台，积极响应市值管理要求，有望获得估值溢价 [6]

行业与公司 * 军工行业及商业航天产业[1][3][24] * 韩国军工企业如韩华[13] * 国内军工企业如中无人机、航天电子、楚江新材、菲利华、中航成飞、中航沈飞、国睿科技、鸿都航空、瑞科激光、佳航装备、712研究所、中国卫星、国博电子、海格通信、华利创通、蓝盾光电、振友科技等[25][28][29] * 商业航天企业如蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀等[25] 核心观点与论据 * 军工板块作为高贝塔板块，易受市场流动性和风险偏好影响，前期涨幅较大后市场回调导致调整显著，阅兵日当天申万军工指数下跌近6%[1][2] * 十四五规划收官之年被压制需求集中释放，推动供应链基本面反转，新型主战装备进入大规模列装阶段[3][15][18] * 全球局势动荡，各国军费开支创新高，国防投入紧迫性增强，高确定性、高成长性的稀缺安全资产易获高估值溢价[3][12][14] * 阅兵展示装备亮点包括全部为现役国产主战装备，多款首次公开亮相，实战化联合作战编组，突出智能化、体系化和无人化[1][4][11] * 无人机技术应用呈现多样化和智能化特点，陆海空均有广泛应用，已基本形成体系化作战能力[1][7][20] * 高超声速武器发展迅猛，阅兵展示东风17、NG21、东风26D等多种型号，覆盖多种运载平台，形成全天候作战能力[1][8][30] * 战略武器新进展包括惊雷1号、巨浪3号、东风61等，覆盖陆基、海基及空基平台，全面展示三位一体战略核威慑力量[9][11][30] * 非传统领域军事装备如网信、电子对抗及后勤保障等大部分已服役，参阅型号较新，采购量增速显著[10][19] * 商业航天产业迎来政策、技术与资本三重共振拐点，卫星互联网进入常态化发射组网加速过程[24][26][27] * 卫星互联网在运营和应用环节市场规模预计是火箭和卫星市场规模的10倍以上[27] 其他重要内容 * 国内军工板块近年面临疫情影响及人事大范围调整等挑战，导致业务流程停滞，但2025年春节后需求明显恢复性增长[15][17] * 无人化装备迭代速度明显快于传统有人主战装备，反无人能力建设成为主要增量方向[20][21] * 态势感知能力是体系化作战核心，十五五期间天基态势感知能力和信息传输能力将成为重点投入方向[22] * 军工行业长期发展前景明确，但短期受市场风险偏好和流动性环境影响较大[23][31] * 韩国军工企业股价从2021年至今增长60多倍，反映全球冲突加剧推动需求增加[13] * 工信部可能向中国移动和中国联通发放卫星互联网运营牌照，为C端市场奠定基础[26] * 阅兵展示的新技术可能外溢到民用领域，带动相关技术进步[30]

行情表现 - 军工板块持续第二天走强，北方导航、国瑞科技、万里马（20CM涨停）等集体2连板 [1] - 兵装集团旗下长城军工7天6板，湖南天雁4天3板，建设工业、中光学2连板 [1] - 北方长龙、中科海讯、华强科技、江龙船艇涨超10%，中国海防、内蒙一机、锐科激光等集体大涨 [2] - 长城军工最新价24.55元（+9.99%），万里马10.00元（+20.05%），湖南天雁8.71元（+9.97%），中光学26.85元（+10.00%） [3] 事件驱动 - 9月3日北京将举行抗战胜利80周年阅兵，展示国产现役主战装备，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量 [4] - 北约宣布2035年前将成员国军费开支提至国内生产总值5% [4] - 兵器装备集团旗下7家上市公司公告经国务院批准实施分立 [4] 机构观点 - 阅兵展示"国产化"、"新质化"、"体系化"趋势，新域新质作战力量或成国防科研重点方向 [4] - 军工行业受益于全球军费增长（2024年全球军费27180亿美元，同比+9.4%）与"强计划性"内生增长双重驱动 [4][5] - 中航沈飞2017/2021年行情由资产重组和大额订单驱动，2025年军工板块重组推进预期强化 [4] - 欧洲和中东军费增幅最快，2024年超100个国家增加军费支出，2025年国防投入延续增长趋势 [5]

印巴冲突与军事体系化 - 巴基斯坦在空战中以0:5战损比碾压印度，导弹和无人机对攻中也占据压倒性优势[4] - 印度武器库杂乱导致数据链互不兼容，法国阵风、俄罗斯苏30、美国阿帕奇等装备割裂，连油料标准都不统一[4] - 巴基斯坦采用全套中国装备（歼-10CE、霹雳-15导弹、ZDK-03预警机等），数字化空战体系通过数据链实现信息实时共享，形成代差优势[4] 吉利战略转型 - 吉利发布《台州宣言》，提出"战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才"五大举措，转向体系化发展[5] - 2022-2024年吉利系有极星、亿咖通、路特斯、极氪四家公司上市，加上2021年沃尔沃，形成九大上市公司资本版图[5] - 战略思路从资本扩张转向主业聚焦，几何品牌并入吉利，极氪与领克合并，极氪计划从纽交所退市并入吉利汽车[5] "一个吉利"战略整合 - 吉利提出"一个吉利"概念，明确极星、smart、路特斯等非全资品牌不纳入收购计划[8] - 整合涉及供应链、中央研究院、领克与极氪合并，智能驾驶和座舱整合中出现效率与利益不一致问题[10][12] - 整合后研发环节预计每年节省数十亿元，联合采购额外节省几十亿元，管理费用和营销费用将显著降低[16] 整合效益与目标 - 极氪与领克合并后销售费用从2024年一季度21.7亿降至2025年一季度20亿，管理费用从7.5亿降至6.4亿[23][24] - 研发费用率从13.2%降至11.9%，资本开支从6.9亿降至3.2亿[24] - 目标包括增长性效益超5%，研发效力、管理效益和营销费用效率提升15-20%[20] 品牌定位与爆款策略 - 极氪定位豪华科技，领克定位潮流运动，银河定位高价值新能源，中国星聚焦节能智能化燃油车[20] - 通过"两横七纵"思路推进组织融合，打造爆款体系和方法论，而非单一产品[21] - 极氪与领克合并后实现智驾系统平台化，三四个月内完成共用H7智驾系统[24] 管理架构调整 - 李东辉任吉利控股副董事长，安聪慧任CEO，淦家阅任吉利汽车集团CEO，戴庆出任轮值总裁[24]