核心事件概述 - 万科企业股份有限公司旗下两只中期票据“22万科MTN004”与“22万科MTN005”的展期问题进入关键阶段，相关债权人大会将于2026年1月21日同日召开，审议债券展期事项 [1] - 此次会议召开日期距离“22万科MTN004”的宽限期截止日2026年1月28日仅有一周时间，若在宽限期内达成共识或完成兑付，则可避免违约 [1] - 2025年末，作为地产龙头企业的万科发生债券意外展期，引发市场关注并导致相关债券价格重挫 [1] 债券“22万科MTN004”具体情况 - 该债券债项余额为20亿元人民币，票面利率为3.00%，原到期兑付日为2025年12月15日 [1] - 债券召集人浦发银行已为该债券召开过两次持有人会议，但关于本息兑付及提供增信等议案均未达成一致并生效 [2] - 会议流程已进行优化，将本息兑付宽限期从原5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日定为2026年1月28日 [2] - 浦发银行表示，若在宽限期内足额偿付本息、消除违约事件或经持有人会议豁免，则不构成违约 [2] 债券“22万科MTN005”具体情况 - 该债券债项余额为37亿元人民币，票面利率为3.00%，原到期日为2025年12月28日 [3] - 债券召集人交通银行将于2026年1月21日召开该债券的第一次债权人大会，议题同样是审议债券展期相关事项 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年债市震荡 年初资金收紧致收益率上行 3月两会后10年期国债收益率升至1.90%高位 二季度资金面改善 收益率下行至1.63%-1.67%区间震荡 三季度债市收益率上行呈“熊陡”格局 四季度收益率高位震荡 [9][2][35] - 2025年信用债和国债走势类似 收益率先上后下再波动走高 信用利差先波动收窄后震荡走扩 违约风险继续下降 违约主体集中在地产债且以民营企业为主 中债市场隐含评级下调金额同比上升 上调金额低于去年同期 违约债券回收本金245.3亿 2014年至今逾期本金兑付率为12.4% [9][36][37] 根据相关目录分别进行总结 估值曲线：收益率宽幅震荡上行 - 2025年各品种债券中债估值收益率曲线变动 1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别变动25BP、17BP、27BP 3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 分别变动15BP、8BP、9BP和 - 41BP 各期限收益率普遍上行 主要期限和评级的信用债利差有所收窄 低等级、短期限的信用利差收窄更多 10 - 1曲线变平 [10][1][11] 国债收益率震荡走高 - 1月至3月中上旬 年初央行暂停国债买卖操作并减少公开市场投放 资金面收紧 短期限收益率走高 3月两会后 潘行长表述使市场修正预期 10年期国债收益率达1.90%高位 [12][13] - 3月下旬至4月 资金面转松 中美关税“拉锯” 10年期国债收益率下行至1.63% - 1.67%区间震荡 [16] - 5月至6月 5月央行降准降息 中美关税谈判结果较好 长端利率债收益率小幅波动上行 6月央行释放维护资金面平稳信号 长短端利率债收益率小幅波动下行 [16] - 7月至9月 “反内卷”政策推升通胀预期 权益走强压制债市 叠加基金费率新规与债基赎回 债市收益率上行 央行呵护资金面 短端收益率平稳 债市呈“熊陡”格局 [2][9][16] - 10月至年末 前三季度GDP同比增长超预期但四季度经济数据偏弱 央行重启国债买卖规模低于预期 权益市场强势 12月两场重要会议落地 投资者对财政货币政策偏稳健谨慎 债市收益率高位震荡 [2][9][16] 信用利差——各等级信用利差先收窄后走扩 - 1月至3月中旬 信用利差先大幅压缩 月初利率债回调上行 信用利差被动收窄 两会前利率债收益率短暂下行 信用利差短暂走扩 两会后信用利差再度快速被动收窄 [17] - 3月末至4月 债市回暖 国债收益率下行 信用利差小幅被动走扩 [17] - 5月 降准、降息落地 资金面转松 信用利差收窄至年内低点 [17] - 6月至7月上旬 短端国债收益率下行 信用利差先被动走扩 后资金面宽松 信用利差小幅收窄 [17] - 7月中旬至9月 债市回调呈“熊陡”走势 信用利差小幅走扩 [17] - 10月至11月 利率债波动偏弱 资金面适度宽松 信用利差波动收窄 [18] - 12月 债市情绪偏弱 利率债收益率波动大 信用债利差走扩 [19] - 2025年上半年各等级信用利差先波动收窄 下半年随着债市回调小幅走扩 短端信用利差回调幅度较小 [19] 中债市场隐含评级下调风险上升 - 2025年中债市场隐含评级下调的信用债金额为8655亿 同比大幅上升 上调总金额为4222亿 明显低于去年同期 上调和下调样本中城投债占比分别为11.2%和1.8% 较去年同期均有所下降 [25] 违约风险总体下降，地产债违约率下滑 - 2025年首次违约发行人新增9个 广义违约口径下违约金额175亿 违约率0.04% 年化违约率较前几年明显下降 [27] - 违约主体集中在地产债 以民营企业为主 地产债违约率0.6% 违约规模和年化违约率较去年明显下行 民营企业违约率0.8% 年化违约率较上一年继续下行 [30] 回收率依然偏低 - 2025年违约债券回收本金245.3亿 涉及融创地产等主体 2014年至今 违约债券共兑付本金1294亿 逾期本金的兑付率为12.4% [32]

核心观点 - 赎回新规落地后，信用债市场可能迎来3至5年的修复窗口，其中3年期品种存在骑乘机会，而普通金融债和二永债或出现阶段性修复行情 [1] - 年末市场交投清淡，一级市场净融资转为净偿还，二级市场成交大幅收缩，收益率上行且利差表现分化 [3][6][9] 一级市场发行情况 - 上周（2025年12月29日至12月31日）主要信用债（短融、中票、公司债、企业债）总发行额为692亿元，总到期额为1327.1亿元，净偿还635亿元，较前一周（12月22日至12月26日）的净融资482亿元转为净流出 [3][6] - 从发行品种看，上周发行短融超短融23只，中期票据28只，公司债20只，企业债0只，发行数量较前一周减少 [6] - 从发行人资质看，AA+等级发行人占比最大，为39.44% [6] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为43.66%，其次是综合类发行人，占比22.54% [6][7] - 从期限分布看，上周公告发行的71只债券中，5年期数量最多（24只），其次是3年期（16只） [7] 二级市场交易情况 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）总成交额为3964.25亿元，较前一周的9679.95亿元大幅减少 [3][9] - 中长端中票收益率普遍上行，截至12月31日，3年期AAA中票收益率上行3.15BP至1.89%，3年期AA+中票收益率上行4.15BP至1.99%，3年期AA中票收益率上行5.15BP至2.15% [3][9] - 信用利差表现分化，10年期中票利差分位数普遍上行，例如AAA等级利差分位数从75.5%上行至76.1% [10] - 期限利差多数上行，例如3年期与1年期利差分位数从27.5%上行至47.7% [10] - 等级利差同样分化，例如1年期AAA与AAA+利差分位数从15.8%上行至34.0% [10][15] 信用评级与违约事件 - 上周境内评级上调的发行人有6家，包括宜春发展投资集团有限公司（城投平台）、遂宁天一投资集团有限公司等 [3][17] - 境内评级下调的发行人有1家，为万科企业股份有限公司，其主体评级被穆迪下调至Ca，展望为负面 [3][17][20] - 上周新增违约债券1只，为天安人寿保险股份有限公司发行的“15天安人寿”，债券余额20亿元 [3][20][21] - 上周新增展期债券9只，主要涉及房地产企业，包括广州市方圆房地产发展有限公司、花样年集团、融信投资集团及北京远洋控股集团的相关债券 [3][20][21][22]

债券基金的风险类型与特征 - 债券基金主要面临两类风险：利率债的短期价格波动风险和信用债的违约（暴雷）风险 [2] - 利率债（如国债、国开债、证金债）安全性高，正常情况下的价格波动不大 [2] - 短期债券指数的最大回撤通常在1%以内，中长期债券指数的最大回撤在百分之几，且这种波动通常在几个月到一年多的时间里出现 [2] - 信用债（如企业债、城投债）存在违约风险，若发债企业经营正常、盈利稳定（如AAA级银行债），则违约概率较低 [2] - 若投资的企业经营不善导致债券违约（暴雷），债券价格可能大跌，相关债券基金可能单日下跌百分之几甚至10%，且这种下跌可能无法涨回 [3] - 债基踩雷的识别特征：纯债基金在短短几天内出现5%或以上的大幅下跌，属于不正常现象 [3] 个人投资者的配置目标与策略 - 对个人投资者而言，投资债券基金的核心目标是追求本金稳定，而非高收益，因为股票基金可作为长期放大收益的主要资产 [4] - 债券基金可以存在波动，但应确保本金风险足够小，核心是避免违约风险（踩雷） [5] - 减少踩雷风险的策略包括：主要配置利率债（国债、国开债、证金债）为主的债基，若配置信用债则以高等级信用债为主 [6] - 通过构建基金组合、进行分散配置，可以减少单个债券违约对整体组合的影响 [6] - 文中提及的特定投顾组合（如月薪宝、365天组合、90天组合）采用上述策略，在过去几年中成功避免了踩雷事件 [6]

核心事件 - 公司公告其发行的“岭南转债”无法按期兑付本息 [1] - 联合资信已将公司主体及“岭南转债”的信用等级下调至C [1] - 公司将于12月29日召开“岭南转债”2025年第二次债券持有人会议 [1] 财务与经营状况 - 2024年度公司营收为8.62亿元，同比大幅下滑59.55% [1] - 2024年度公司净亏损9.84亿元，但亏损规模同比收窄9.86% [1] - 2025年1-9月公司营收为2.53亿元，同比下滑68.75% [1] - 2025年1-9月公司净亏损2.06亿元，亏损同比收窄23.34% [1] - 公司近年业务受到冲击，业绩表现不佳 [1] 潜在风险与后续事项 - 公司增信计划中用于抵质押的资产存在变现风险 [1] - 公司股票存在退市风险 [1] - 公司面临诉讼风险 [1]

万科中期票据展期方案 - 公司针对“22万科MTN004”提出三个展期方案，投票截止日期为2025年12月12日，若未通过则公司可能面临违约风险 [3][6][7] - 议案一：本金兑付展期12个月至2026年12月15日，展期前已产生利息延期12个月支付，展期期间票面利率维持3.00%，期间无本息支付 [3][6] - 议案二：由债权人提出，要求追加增信措施，本金展期12个月，但展期前利息于原付息日（2025年12月15日）正常兑付，展期期间利率3.00%，并要求公司在偿付后续到期债券前先行兑付本期本息 [3][4][5][6] - 议案三：由债权人提出，本息支付安排与议案二一致，并要求提供相对应的增信措施 [6] 公司债务与偿债压力 - 公司另一笔中期票据“22万科MTN005”余额37亿元，将于2025年12月28日到期，计划于12月22日召开持有人会议探讨展期 [7] - 截至2025年6月30日，公司有息负债合计3642.6亿元，占总资产的30.5%，其中一年内到期的有息负债占42.7% [7] - 截至2025年11月27日，公司存续债券共15只，境内债余额合计203.16亿元，2025-2027年行权到期规模分别为57亿元、123.66亿元、22.5亿元，2026年之前到期债券占比88.9% [7] 信用评级下调 - 2025年11月28日，标普将公司信用评级下调至“CCC-”，并列入负面观察名单，认为其债务履行存在违约或困境性重组风险 [8] - 2025年12月2日，惠誉将公司信用评级下调至“CCC-”，列入评级观察，并将相关高级无抵押评级下调至“CC”，回收率评级下调至“RR5” [9] - 惠誉认为，若无股东进一步支持，公司可能无法偿还到期债务，即使计入资产出售收益，公司在2025年及2026年的现金流仍将为负 [9]

鹏博士电信传媒集团 - 公司债券“18鹏博债”自2024年4月12日起停牌，相关事项尚未消除，将继续停牌 [1] - “18鹏博债”到期兑付日调整至2026年5月25日，兑付存在不确定性，公司后续将继续筹划资金改善经营 [1] - 公司存续境内债券1只，存量规模为3.39亿元，另存续违约中资离岸债1只，违约金额为2.203亿美元 [2] - 公司涉及合同纠纷，被海之盈（广州）商业保理有限公司起诉，被告包括公司、杨学平及深圳鹏博实业集团有限公司 [1] 天津市东丽城市基础设施投资集团 - 公司被列入失信被执行人名单，执行标的金额为382.418万元，原因为与天津锦丰盛泰科技发展有限公司的工程施工质量及结算争议 [2] - 公司债券“24东丽01”最新成交价97.072元，较前一交易日中债估值99.6923元偏离-2.63%，债项评级AA+，票息2.80% [2] - 公司共有存续债券2只，债券存量规模为2.50亿元，最新主体评级为AA [2] 时代中国控股 - 公司境外债务重组生效日期预计为2025年11月28日，所有重组条件预期于该日期或之前达成 [2] - 截至2025年9月30日止九个月，集团累计合同销售金额约为人民币39.33亿元，同比下降37.1%，签约建筑面积约为31.7万平方米 [3] - 2025年9月单月，集团合同销售金额约为人民币3.01亿元，同比下降45.3%，签约建筑面积约为2.4万平方米 [3] - 公司共有存续中资离岸债7只，违约金额为26.5亿美元 [3] 黔东南州开发投资集团及相关公司 - 公司控股股东黔东南州开发投资（集团）有限责任公司于2025年10月17日被列入失信被执行人名单，执行标的金额为1.596亿元，原因为与中信金融资管的债务重组合同纠纷，目前正进行协商和解 [3] - 公司及其重要子公司黔交旅因借款合同纠纷被列为被执行人，涉及金额分别为2105.898万元和1.933亿元 [4] - 黔东南州交通旅游建设投资（集团）有限责任公司共有存续债券2只，债券存量规模为8.24亿元 [4]

华闻集团法律与重整进展 - 公司与林广茂的股权转让纠纷案因反诉请求变更及诉讼标的额在1亿元以上 获海口中院提级管辖 [1] - 公司因不能清偿到期债务被申请预重整 并于2025年10月31日及11月2日与包括中国外贸信托在内的财务投资人签署《重整投资协议》 [1] 国厚资管子公司的资产冻结 - 子公司芜湖昱顶持有的上海浦创股权被冻结 冻结标的金额为1.01亿元 涉及"H22国厚1"债券违约 本金11.23亿元及相关利息 [2] 碧桂园财务与债务状况 - 境外债务重组计划已获大多数债权人批准 将于12月4日寻求法院认许 [3][5] - 公司预计2025年上半年净亏损185亿至215亿元人民币 去年同期为利润151亿元人民币 主因房地产项目结算规模下降及资产减值增加 [5] - 近期多次业绩公告均显示无派息 [5] 科学城（广州）投资集团财务表现 - 2025年前三季度净利润亏损45.44亿元 亏损金额达上年末净资产的12.89% [5] - 2024年 2023年 2022年归属于母公司所有者的净利润分别为亏损29.42亿元 盈利1.91亿元 亏损2.78亿元 最近3年平均净利润为负 [5] 启迪环境债券利息支付安排 - "16桑德MTN003"债券拟于2025年11月14日递延支付利息7813.5045万元 下一个付息日为2026年11月14日 应付利息总额1.217亿元 [6] 神雾环保监管处分 - 深交所拟对神雾环保技术股份有限公司及其董事长吴道洪给予公开谴责处分 因涉嫌违反《债券挂牌规则》 [7] 泛海控股重大诉讼判决 - 公司及其子公司因未偿还民生银行14.8亿元贷款本金及相关利息 被北京金融法院判决强制执行 需支付欠款本金 利息 罚息及复利 [8] - 质押物包括公司持有的不动产公司40%股权 其他关联方承担连带保证责任 [8]

如意科技 - 子公司山东如意毛纺服装集团股份有限公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[1] - 公司发行的"H18如意1"债券自2020年9月起未能按期兑付本息，截至2025年三季度末债券余额为13.11亿元[2] - 公司存续中资离岸债券共3只，债券存续余额17.318亿美元，违约金额3亿美元[2] 泰禾集团 - 为控股子公司珠海保税区启航物流有限公司16.881亿元债务提供展期担保，担保期限至2027年4月25日[3] - 公司及控股子公司对外担保总额超过最近一期经审计净资产100%，对资产负债率超70%单位的担保金额占比达274.76%[3] - 公司因财务困境将约14.53亿元债权在京东资产交易平台挂牌转让，抵押物包括北京院子别墅等资产[3] - 公司存续中资离岸债券共5只，债券存续余额14.655亿美元，违约金额14.655亿美元[4] 国美电器 - 公司2025年9月新增执行标的金额总计3.733亿元，并被北京市通州区人民法院列为失信被执行人[4] - 公司2025年8月新增重大被执行案件，执行标的总计1.27亿元，并新增3笔失信被执行人记录[4] - 公司存续债券共5只，债券存续余额2.07亿元，其中1.23亿元已违约[4] 俊发集团 - 重要子公司建丰建筑科技有限公司及债券担保人云南中豪置业有限责任公司被列入失信被执行人名单[5] - 子公司建丰建筑科技有限公司票据承兑逾期余额1.70亿元，累计逾期发生额4.01亿元[5] - 公司存续债券2只，债券存量规模40.00亿元[6] 华夏控股 - 公司为化解债务风险推进存续信用类债券债务重组，"20幸福01"等多只债券将继续停牌[7] - 截至2025年9月30日，公司累计未能如期偿还债务金额达292.40亿元[7] - 近期公司及下属子公司新增诉讼、仲裁案件涉案金额合计为14.05亿元，约占公司最近一期经审计净资产的16.23%[8] - 截至2025年8月31日，公司累计未能如期偿还债务金额合计292.33亿元，债务重组计划中已有约1,926.69亿元金融债务实现重组[8] - 公司存续债券3只，债券存量规模21.24亿元，违约金额55.14亿元[8]

案件核心判决结果 - 江苏省高级人民法院作出终审判决，中山证券对债券发行人所负债务的连带责任从一审判决的100%大幅下调至30%范围内承担 [1][2][8] - 该判决标志着一起长达8年的债券违约纠纷诉讼最终尘埃落定 [1][7] 债券发行违约详情 - 2013年9月，中山证券独家承销北极皓天发行的“13北皓天”中小企业私募债，拟募资1亿元，实际发行金额为9400万元 [4] - 债券发行人北极皓天在2010至2012年度应纳增值税、企业所得税均为零，公司尚未建成投产、尚无销售收入和利润，并通过提交虚假审计报告、纳税证明等材料骗取上交所备案，犯欺诈发行债券罪 [2][4] - 该债券实际仅募集到嘉实资本认购的2700万元资金，发行人仅支付了第一年利息，此后本息均未支付，导致债券违约 [4][5] 诉讼过程与责任认定演变 - 该诉讼历时8年，经历四级法院共五次审理，过程包括从宜兴市人民法院移送至南京市中级人民法院，再到江苏省高级人民法院上诉，最终由最高人民法院指令江苏高院重审 [7][8] - 南京市中级人民法院一审判决中山证券对北极皓天的全部债务（本金2700万元及利息）承担连带责任 [7] - 终审判决确认中金创新对北极皓天享有债权2700万元，并裁定中山证券在30%范围内承担连带赔偿责任，大幅减轻了其责任 [8]