报告投资评级 - 维持欣旺达“增持”评级 [1][10] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩短期承压，但动力电池与储能电池业务出货持续高增长，预计2026年盈利能力将提升 [1][7][8][9][10] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩不及预期**：实现营收632.46亿元，同比增长12.90%；净利润10.57亿元，同比下降27.99%；扣非后净利润5.33亿元，同比下降66.82% [7] - **2025年第四季度业绩下滑**：营收197.13亿元，同比增长11.11%，环比增长19.12%；净利润为-3.48亿元，同比下降235.99%，环比下降163.36% [7] - **非经常性损益影响**：2025年非经常性损益合计5.25亿元，主要包括政府补助2.90亿元，以及金融资产相关损益5.06亿元 [7] - **资产减值计提**：2025年计提资产减值准备合计4.60亿元，其中存货跌价准备3.73亿元，应收账款坏账准备7603万元 [7] - **2026年一季度增收不增利**：营收161.16亿元，同比增长31.14%，环比下降18.25%；净利润1.14亿元，同比下降70.49%；扣非后净利润为-127万元，同比下降100.49% [10] - **一季度财务费用激增**：财务费用为4.91亿元，同比增长1072.06%，主要系汇兑损失增加 [10] 分业务板块分析 消费类电池业务 - **营收持续增长但占比下降**：2025年消费类电池营收314.06亿元，同比增长3.29%，在公司总营收中占比由2021年的72.23%回落至2025年的49.66%，首次跌破50% [7] - **增长驱动因素**：消费电芯自供比例提升、手机数码类产品出货量显著增长、笔记本电脑份额提升且电芯进入头部品牌客户 [7] - **未来展望**：结合细分领域优势及电芯自给率持续提升，预计2026年消费类电池营收有望持续增长 [7][8] 电动汽车类电池业务 - **营收与出货量高速增长**：2025年营收189.08亿元，同比增长24.90%，营收占比大幅提升至29.90%；全年出货量合计42.72GWh（含储能电芯），同比增长68.92% [8] - **产品均价下降**：出货量高增长但营收增速低于出货增速，显示产品均价下降，主要系锂电材料价格承压及行业竞争加剧 [8] - **技术布局与产品策略**：坚持“聚焦+差异化”策略，以方形铝壳为核心，布局大圆柱及软包电池；HEV产品累计配套出货超200万台；BEV领域推出闪充电池4.0矩阵；布局固态电池、钠离子电池等前沿技术 [9] - **未来展望**：结合行业增长预期和公司产品布局，预计2026年动力电池出货仍将高增长，营收增速将提升 [9] 储能电池业务 - **出货量与营收高速增长**：2025年储能系统装机量25.6GWh，同比增长188.29%，出货量连续两年翻倍增长；对应营收23.13亿元，同比增长22.42%，营收占比提升至3.66% [10] - **市场与产品布局**：家储、工商储业务覆盖海外30余个国家和地区；大储系统在海外实现批量交付，南亚市场获720MWh订单；推出280Ah、500+Ah大容量电芯及差异化产品 [10] - **未来展望**：结合行业增长预期和产品布局，预计公司储能电池出货将持续高增长 [10] 行业背景与市场数据 - **全球消费电子**：2025年全球智能手机出货12.59亿部，同比增长2.99%；全球PC出货2.84亿台，同比增长8.19%；预计2026年全球智能手机出货或下滑，但单机容量将提升 [7] - **全球新能源汽车与动力电池**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国六家电池企业在全球市场份额占比达70.40% [8] - **中国新能源汽车与锂电池**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比47.94%；动力和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；2026年1-3月产量487.40GWh，同比增长49.30% [8] - **中国动力电池竞争格局**：2025年欣旺达动力电池装车量24.35GWh，位居国内第6位，市场占比3.17%，较2024年提升0.28个百分点 [8][31] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] 公司盈利能力与财务预测 - **盈利能力承压**：2025年销售毛利率13.94%，同比回落1.24个百分点；2026年一季度毛利率为17.96%，环比2025年第四季度的7.54%提升10.42个百分点 [10] - **分产品毛利率**：2025年消费类电池毛利率19.42%，同比提升1.77个百分点；电动汽车类电池毛利率4.86%，同比回落3.94个百分点；储能系统类毛利率23.34%，同比提升2.95个百分点 [10] - **未来展望**：结合产品结构变化、行业地位及消费电芯自供率持续提升，预计2026年公司盈利能力将提升 [10] - **盈利预测**：预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为1.27元与1.79元，按2026年4月29日27.75元收盘价计算，对应PE分别为21.80倍与15.48倍 [10][11] - **营收与净利润预测**：预计2026年营业收入822.29亿元，同比增长30.01%；归属母公司净利润23.52亿元，同比增长122.48% [11]

报告投资评级 - 维持欣旺达“增持”投资评级 预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为1.27元与1.79元 按2026年4月29日27.75元收盘价计算 对应的市盈率分别为21.80倍与15.48倍 目前估值相对行业水平偏低 [1][10] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年及2026年一季度业绩短期承压 2025年实现营收632.46亿元 同比增长12.90% 但净利润10.57亿元 同比下降27.99% 扣非后净利润5.33亿元 同比下降66.82% 全年业绩不及预期 [7] - 2025年第四季度营收197.13亿元 同比增长11.11% 但净利润为-3.48亿元 同比下降235.99% [7] - 2026年第一季度公司增收不增利 实现营收161.16亿元 同比增长31.14% 但净利润为1.14亿元 同比下降70.49% 扣非后净利润为-127万元 同比下降100.49% 主要系财务费用显著增加 一季度财务费用为4.91亿元 同比增长1072.06% 主要因汇兑损失增加 [10] - 2025年公司计提资产减值准备合计4.60亿元 其中存货跌价准备及合同履约成本减值准备3.73亿元 应收账款坏账准备7603万元 [7] - 2025年公司非经常性损益合计5.25亿元 其中政府补助2.90亿元 持有及处置金融资产和负债产生的损益合计5.06亿元 [7] 消费类电池业务 - 2025年公司消费类电池营收314.06亿元 同比增长3.29% 在公司总营收中占比由2021年的72.23%回落至2025年的49.66% 首次跌破50% [7] - 消费类电池业务毛利率为19.42% 同比提升1.77个百分点 主要系电芯自供率提升 [10] - 消费电芯生产规模逐步扩大 自供比例提升将有效提高产品附加值及整体盈利能力 2025年开展国内外多基地扩产 国内产能已按预期释放 越南基地建设按计划开展中 [7] - 面对消费电子产品需求增加 公司手机数码类产品出货量显著增长 消费电芯在客户中的份额提升 随着AI PC时代开启及换机周期 公司笔记本电脑份额同比增长 电芯进入头部品牌客户 [7] - 结合细分领域优势及电芯自给率持续提升 预计2026年公司消费类电池营收有望持续增长 [7][8] 动力电池业务 - 公司电动汽车类电池业务高速增长 2025年营收189.08亿元 同比增长24.90% 营收占比大幅提升至29.90% [8] - 2025年电动汽车类电池出货量合计42.72GWh（含储能电芯） 同比增长68.92% [8] - 产品均价下降 主要系锂电关键材料价格总体承压以及行业竞争加剧 [8] - 公司动力电池产品开发坚持“聚焦+差异化”策略 以方形铝壳为核心 并布局大圆柱及软包电池 应用场景覆盖乘用车、商用车、低空飞行器及具身智能等 [9] - 第一代低压软包电池、三代方铝HEV电池已实现量产 HEV产品累计配套出货超200万台 BEV领域推出闪充电池4.0矩阵 5-6C产品已量产 同时以AI赋能研发 持续布局硅负极、固态电池、钠离子电池等前沿技术 2025年下半年发布能量密度400Wh/kg第三代全固态聚合物电池 并试制成功520Wh/kg高安全锂金属电池 [9] - 结合行业增长预期和公司产品布局 预计2026年公司动力电池出货仍将高增长 营收增速将提升 [9] 储能电池业务 - 公司储能电池出货连续两年翻倍增长 2025年储能系统装机量25.6GWh 同比增长188.29% [10] - 2025年储能系统对应营收23.13亿元 同比增长22.42% 营收占比由2021年的0.81%提升至2025年的3.66% [10] - 家储、工商储业务覆盖海外30余个国家和地区 大储系统在海外重点区域实现批量交付 南亚市场斩获720MWh订单 [10] - 储能电池研发推出280Ah、500+Ah大容量电芯及风冷、液冷、多尺寸集装箱等差异化产品 [10] - 结合行业增长预期和产品布局 预计公司储能电池出货将持续高增长 [10] 行业背景与市场地位 - **消费电子市场**：2025年全球智能手机出货12.59亿部 同比增长2.99% 连续8个季度正增长 全球PC出货2.84亿台 同比增长8.19% 预计2026年全球智能手机出货或下滑 但单机容量仍将提升 [7] - **全球新能源汽车市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% Top10企业中中国入围6家 其全球市场份额占比提升3.64个百分点至70.40% 首次超过七成 预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] - **中国新能源汽车与电池市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh 累计同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% [8] - **公司市场地位**：2025年在中国动力电池装机量排名中 欣旺达以24.35GWh位居第6位 市场占比3.17% 占比较2024年提升0.28个百分点 [31] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高1.5万元 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上 [8] 盈利能力与财务预测 - 公司盈利能力承压 2025年销售毛利率13.94% 同比回落1.24个百分点 2026年第一季度毛利率为17.96% 环比2025年第四季度的7.54%提升10.42个百分点 [10] - 分产品毛利率：2025年消费类电池为19.42% 电动汽车类电池4.86% 储能系统类23.34% [10] - 结合公司产品结构变化、行业地位及消费电芯自供率将持续提升 预计2026年公司盈利能力将提升 [10] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为822.29亿元、1022.95亿元、1193.42亿元 同比增长率分别为30.01%、24.40%、16.67% 预计归属母公司净利润分别为23.52亿元、33.11亿元、42.14亿元 同比增长率分别为122.48%、40.76%、27.27% [11][37]

募集资金情况 - 2020 年 4 月 29 日公开发行可转换公司债券，扣除费用后实际募集资金净额 3.92561 亿元，2024 年度使用完毕，2025 年底专户已销户[5][6] - 2022 年 5 月 18 日 2021 年度非公开发行股票募集资金到账，总额 21.9999997701 亿元，扣除费用后净额 21.7553112083 亿元[7][8] - 2025 年度投入募集资金投资项目金额 52369439.21 元[10] - 项目结项永久补充流动资金 11161606.39 元[10] - 2025 年 12 月 31 日理财产品余额 3.04 亿元[10] - 2025 年度理财收益和利息收入扣除手续费净额 4496745.50 元[10] - 募集资金应有结余 268865152.73 元，2025 年 12 月 31 日专户余额 267865021.36 元，差异 1000131.37 元[10][11] 业绩总结 - 2025 年营业收入 89.3777700178 亿元，较 2024 年调整后增长 16.42%[82] - 2025 年利润总额 -2.2354826680 亿元，2024 年调整后为 -7.3241658115 亿元[82] - 2025 年归属于上市公司股东的净利润 -1.7253009734 亿元，2024 年调整后为 -6.4496803024 亿元[82] - 2025 年经营活动产生的现金流量净额 3.9363931959 亿元，较 2024 年调整后下降 50.70%[82] - 2025 年末归属于上市公司股东的净资产 28.2785421091 亿元，较 2024 年末调整后下降 10.79%[82] - 2025 年末总资产 186.7184680142 亿元，较 2024 年末调整后增长 16.30%[82] - 2025 年基本每股收益 -0.26 元/股，2024 年调整后为 -1.11 元/股[83] - 2025 年加权平均净资产收益率 -6.10%，较 2024 年调整后增加 15.09 个百分点[83] 产品情况 - 2025 年公司磷酸铁锂正极材料生产量 202,115.13 吨，同比增长 9.43%，销售量 202,480.88 吨，同比增长 13.57%[138] - 2025 年车用环保精细化学品产品生产量 507,725.78 吨，同比增长 5.29%，销售量 500,104.21 吨，同比增长 2.68%[138] - 磷酸铁锂正极材料设计产能 26.50 万吨，产能利用率 76.27%，在建产能 50.5 万吨[188] - 润滑油设计产能 8.80 万吨，产能利用率 45.03%[188] - 柴油发动机尾气处理液设计产能 92.00 万吨，产能利用率 31.83%[188] - 冷却液设计产能 13.90 万吨，产能利用率 95.30%[188] 市场与合作 - 2025 年公司与宁德时代、亿纬锂能、楚能新能源、欣旺达等客户签订长期供货协议[114] - 前五名客户销售额 61.148394 亿元，占年度销售总额 68.41%[145] - 前五名供应商采购额 169,062.04 万元，占年度采购总额 24.44%[147] 新产品与新技术研发 - 2026 年 3 月 21 日常州锂源推出第五代高压实磷酸铁锂正极材料产品、龙蟠时代推出第三代高纯碳酸锂[116] - 2025 年公司推出第三代低电导率冷却液，具备超国标 5 倍性能的抗金属腐蚀保护能力[117] - 公司在动力领域推出“锰锂 1 号”及“铁锂 1 号”，储能领域推出“锂能 1 号”等差异化产品[123] 市场扩张和并购 - 2025 年 6 月 12 日完成 2000 万股新 H 股配售，募集资金净额约 1.17 亿港币[118] - 2025 年 2 月为控股孙公司锂源（亚太）引入投资人，筹集资金 2 亿美元[118] - 2025 年 8 月完成三级控股子公司锂源（印尼）增资扩股，引入投资人筹集资金 1597.091112 万美元[118] 其他新策略 - 2025 年 3 月 28 日公司决定将“新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目”达到预定可使用状态日期延期至 2026 年 5 月[40] - 2025 年 3 月 28 日公司同意在募投项目实施期内使用银行承兑汇票支付募集资金投资项目款项并以募集资金等额置换[41] - 2025 年 6 月 27 日公司同意通过开设募集资金保证金账户开具银行承兑汇票及信用证支付相应款项[41] - 2025 年 12 月 24 日公司拟将新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目三期项目产能规模由原计划的 6.25 万吨/年变更为 10 万吨/年[42] - 公司拟开展期货和衍生品套期保值业务，保证金和权利金上限不超 3 亿元，最高合约价值不超 12 亿元[194] - 公司开展外汇套期保值业务，使用不超 5000 万美元或等值外币自有资金[195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端约束预期仍存，预计锂价短期区间震荡偏强 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日主力合约2609震荡走强收至17.80万元/吨，成交放量，持仓微增 [2] - 广期所仓单量增至33359手（+701），前二十名多空比例基本与昨日持平 [2] - SMM电池级碳酸锂均价17.30万元/吨，基差环比走弱 [2] 基本面情况 供应端 - 上周SMM原料价格环比涨超4% [3] - 本周开工率57.81%（+0.52%），总产量增至25947吨（+234吨），供应增量主要来自盐湖 [3] 需求端 - 本周SMM三元减产去库，铁锂增产增库，总量维持高位 [3] - 4月12日，新能源车当周销量13.8万辆，渗透率60.5%，同比+14.15%，新车密集发布带动需求边际改善 [3] - 3月储能电池开工率达90.98%，产销两旺且库存低位，仍为需求核心引擎 [3] 库存端 - 上周SMM四地社会库存累库至3.52万吨（+4020吨） [3] - 本周样本库存持续累库至10.35万吨（+656吨） [3] - 总库存天数升至29.1天，结构上，上下游去库，贸易商累库 [3] 影响因素 国际层面 - 美国白宫15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求 [4] - 中东局势反复支撑柴油短缺及能源替代逻辑，为锂价提供底部支撑 [4] 国内方面 - 《新能源汽车动力电池综合利用管理办法》有望长期优化供应结构并抬升成本中枢 [4] - 青海盐湖开发、储能“十五五”规划、零碳园区/工厂建设等政策支撑长期供需平衡 [4] - 江西矿山换证期间或影响部分产能，但鉴于矿企已提前开采采矿证额度，理论上供给影响有限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂供需博弈，预计锂价呈宽幅震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日主力合约2609震荡上行收至18.02万元/吨，成交持仓微增，广期所仓单量增至30688手，前二十名多空比较昨日上涨，SMM电池级碳酸锂现货均价17.25万元/吨 [3] 供需情况 - **供应端**：上周SMM原料价格环比涨超4%，开工率57.29%，总产量增至25713吨（+88吨），供应持续提升但边际增量有限，江西矿山换证工作推进中，换证期间或影响部分产能，但理论上供给影响有限 [3][4][5] - **需求端**：上周SMM三元铁锂产量环比上涨超0.69%，库存环比上涨超0.95%，总量维持高位；4月12日，新能源车当周销量13.8万辆，渗透率60.5%，同比+14.15%，新车型密集发布带动需求边际改善；3月储能电池开工率达90.98%，产销两旺且库存低位，仍为需求核心引擎 [4] 库存情况 - 上周SMM四地社会库存累库至3.52万吨（+4020吨），样本库存持续累库至10.28万吨（+1012吨），总库存天数升至28.9天，结构上，下游小幅去库（-224吨），上游和贸易商呈累库态势 [4] 政策及国际形势影响 - 美国白宫15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求；中东局势反复支撑柴油短缺及能源替代逻辑，尼日利亚集装箱紧缺或导致出口下滑，为锂价提供底部支撑；《新能源汽车动力电池综合利用管理办法》有望长期优化供应结构并抬升成本中枢；青海盐湖开发、储能“十五五”规划、零碳园区/工厂建设等政策支撑长期供需平衡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供需博弈，预计短期碳酸锂价格呈现震荡上行格局 [2][3][5] 相关内容总结 期货与现货市场情况 - 上周主力合约2609高开后震荡回落午盘快速拉涨收至17.77万元/吨成交缩量持仓微增尾盘价格拉升源于空头平仓广期所仓单量增至30023手 [3] - SMM电池级碳酸锂现货均价16.95万元/吨，锂价涨至高位上游锂盐厂散单出货回暖下游采购意愿减弱以消耗库存为主上下游心理价位分化加剧 [3] 基本面情况 供应端 - 上周SMM原料价格环比涨超4%，开工率57.29%，总产量增至25713吨（+88吨），供应持续提升但边际增量有限 [4] 需求端 - 上周SMM三元铁锂产量环比上涨超0.69%，库存环比上涨超0.95%，总量维持高位 [4] - 4月12日新能源车当周销量13.8万辆，渗透率60.5%，同比+14.15%，新车型密集发布带动需求边际改善 [4] - 3月储能电池开工率达90.98%，产销两旺且库存低位，仍为需求核心引擎 [4] 库存端 - 上周SMM四地社会库存累库至3.52万吨（+4020吨）；样本库存持续累库至10.28万吨（+1012吨），总库存天数升至28.9天 [4] - 结构上，下游小幅去库（-224吨），上游和贸易商呈累库态势 [4] 政策与国际形势影响 国际层面 - 美国白宫15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求 [5] - 中东局势反复支撑柴油短缺及能源替代逻辑，尼日利亚集装箱紧缺或导致出口下滑，为锂价提供底部支撑 [5] 国内方面 - 《新能源汽车动力电池综合利用管理办法》有望长期优化供应结构并抬升成本中枢 [5] - 青海盐湖开发、储能“十五五”规划、零碳园区/工厂建设等政策支撑长期供需平衡 [5] - 江西矿山换证工作推进中，换证期间或影响部分产能，但鉴于矿企已提前开采采矿证额度，理论上供给影响有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年4月10日国内期货主力合约的表现进行分析，涉及沪铜、碳酸锂、原油等多个品种，各品种受供需、地缘政治等因素影响，行情有涨有跌且波动较大，投资者需谨慎参与并关注相关因素变化 [6][9][10] 各品种总结 期市综述 - 4月10日收盘国内期货主力合约涨跌不一，棉花、豆一涨超2%，BR橡胶、烧碱、焦煤跌超4%；沪深300、上证50等股指期货主力合约有不同涨幅，国债期货主力合约涨跌不一 [6][7] - 资金流向方面，中证2606、中证1000 2606、沪深2606资金流入，原油2605、碳酸锂2605、PTA2605资金流出 [7] 行情分析 沪铜 - 低开高走，日内偏强；2030年全球铜消费量预计突破3200万吨，新兴领域贡献达21% [9] - 国内铜精矿库存偏低，铜矿资源短缺托底铜价；精废铜价差回落，再生铜替代性消退 [9] - 4月国内电解铜预计产量116万吨，环比降2.82%，同比增4.58%；铜材端开工回升，但终端数据表现一般 [9] - 库存环比上周去化5.15%，基本面边际走强，旺季之下行情逐渐向上修复 [9] 碳酸锂 - 低开高走，尾盘翻红；3月开工环比降12%左右，2月进口量环比降1.61%，同比增114.36% [10] - 供应端增加，国内锂矿复产有风险；海外津巴布韦出口问题影响二季度供应 [10] - 4月国内锂电池排产环比增7.3%，储能电芯排产占比提升 [10] - 本周库存累库，下游库存去化，需求排产转弱；终端新能源汽车同比下滑，储能表现亮眼 [10] - 消息多空博弈，处于收敛三角形震荡整理阶段，后续突破关键在津巴布韦出口情况及江西矿山复产节奏 [10] 原油 - OPEC+决定5月起日产量上调20.6万桶，但中东产油国被迫减产，政策影响较小 [11] - EIA数据显示美国原油库存累库超预期，精炼油去库多，整体油品库存小幅减少 [11] - 市场聚焦中东局势，伊朗产量和出口量大，美以伊冲突打击相关设施，后美伊同意停火并将谈判 [11][12] - 原油大幅波动风险仍在，关注霍尔木兹海峡通航情况，建议谨慎参与 [12] 沥青 - 供应端开工率环比降0.5个百分点至18.8%，4月计划排产152.7万吨，环比降22.4%，同比降33.3% [13] - 下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比回落31.35%至9万吨，厂库库存率环比回升但处低位 [13] - 山东地区价格下跌，基差中性偏高；进口原料或受中东局势影响，关注炼厂原料短缺情况 [13] - 下周部分炼厂复产，开工率预计小幅增加，终端需求缓慢恢复，期价波动大，建议观望 [13][15] PP - 下游开工率环比回升0.25个百分点至49.31%，企业开工率维持在71.5%左右，标品拉丝生产比例涨至25%左右 [16] - 清明假期石化库存增加后减少，目前处于近年同期中性偏高水平 [16] - 成本端原油价格反弹后回落，近期无新增产能投产，存量装置开工率下降 [16] - 国内供需格局改善，中东局势影响能源化工，PP供应减少预期仍在，预计价格高位震荡 [16] 塑料 - 开工率维持在76.5%左右，处于偏低水平；下游开工率环比回落0.81个百分点至41.02% [18] - 清明假期石化库存增加后减少，处于近年同期中性偏高水平 [18] - 成本端原油价格反弹后回落，新增产能已投产，近期无新增计划，开工率持续下降 [18] - 下游刚需释放，农膜旺季趋弱，价格持稳；中东局势影响能源化工，预计价格高位震荡 [18] PVC - 上游西北地区电石价格下跌25元/吨，开工率环比降0.92个百分点至79.87% [19] - 下游平均开工率回升2.64个百分点至50.73%，出口签单环比走强，社会库存偏高 [19][20] - 房地产仍在调整，改善需时间；有反内卷预期，开工率或小幅下降，下游需求恢复 [20] - 预计延续偏弱震荡，注意控制风险 [20] 焦煤 - 低开低走，日内下行；一季度甘其毛都口岸进口煤炭同比增长49.57%，2026年过货量目标完成29% [21] - 山西吕梁部分煤矿停产，印尼批准煤炭配额接近6亿吨，国内矿山开工达91.06% [21] - 精煤产量同比下降，矿山库存累库，下游焦企和钢厂库存去化，整体库存偏低 [21] - 焦企二轮提涨，下游钢厂开工攀升，盈利率尚可，预计行情有支撑回调机会 [21] 尿素 - 低开低走，日内下跌；现货代发充裕，价格稳定在1810 - 1840元/吨 [23] - 基本面边际走弱，供应宽松，下游需求进入淡季，复合肥工厂开工负荷下降 [23] - 厂内库存小幅度累库，预计下周仍小幅增加；短期行情震荡整理，后期农需有支撑 [23]

往期回顾：中东铝厂事件影响 - 4月3日提示中东铝厂接连遇袭，全球铝供需缺口或进一步扩大[2] - 近三日跟踪标的全线走强，个股普遍录得明显上涨，最高涨幅接近14%，板块呈现稳健上行态势[2] 今日速览：储能电池行业政策 - 四部门重拳治理储能电池“内卷”，部分龙头公司有望率先突围[3] 今日速览：华为AI眼镜产业链 - 华为AI眼镜发布在即，产业链催化窗口或将开启[3] 今日速览：霍尔木兹海峡地缘局势 - 伊朗最高领袖表示，霍尔木兹海峡的管理将进入新阶段[3] 今日速览：国际油价走势 - 机构透露油价未来走势，暗示油价短期内可能难以下降[3] 今日速览：二季度资产配置策略 - 机构认为二季度市场将是“波动放大、调整延续、整体处于观察期”[3] - 在滞胀预期未化解前，优先配置高自由现金流板块[3] - 待地缘压力消化后，再把握中期结构牛市的机会[3]

报告投资评级 - 首次给予赣锋锂业“增持”评级 [2][12] 核心观点 - 公司业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年将实现量价齐升，盈利能力提升 [2][7][9][12] - 全球及中国新能源汽车与锂电池行业持续增长，为上游锂产品需求提供支撑 [7][8] - 公司是全球领先的锂生态企业，业务垂直整合，锂资源项目丰富且全球化布局，供应链韧性增强 [7][8] - 锂电池业务（特别是固态电池）发展迅速，已成为重要增长极，预计2026年将持续高增长 [9][10] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩概览**：实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润为-3.85亿元，同比增长56.56%；基本每股收益0.80元 [7] - **季度表现强劲**：第四季度营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [7] - **非经常性损益**：2025年合计19.98亿元，主要来自非流动资产处置损益16.32亿元和政府补助2.49亿元 [7] - **盈利能力改善**：2025年销售毛利率为15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率为19.63%，环比提升3.05个百分点 [2][12] - **分产品毛利率**：锂系列产品毛利率15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率14.60%，同比提升2.94个百分点 [12] - **未来盈利预测**：预计2026年营收405.99亿元，同比增长75.89%；净利润62.17亿元，同比增长285.43%；每股收益2.97元 [12] 行业与市场前景 - **全球新能源汽车**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - **全球动力电池**：2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业全球市场份额达70.40%，首次超过七成 [7] - **中国新能源汽车**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比47.94% [7] - **中国动力及储能电池**：2025年合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - **中国储能电池**：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货850GWh，同比增长约35% [8] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] 公司业务与竞争优势 - **垂直整合的生态系统**：业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收，是世界领先的锂生态企业 [7] - **丰富的锂资源储备**：资源种类覆盖锂辉石、盐湖、锂云母等，项目遍布马里、澳大利亚、阿根廷和中国等地 [8] - **关键资源项目**： - **Mount Marion锂辉石项目**：持股50%，计划2027年末产能预提升至60万吨折6%高品质精矿 [8] - **Cauchari-Olaroz盐湖项目**：持股46.67%，资源总量约3770万吨LCE，是全球最大盐湖提锂项目之一；公司拥有其规划年产4万吨LCE中76%的产品包销权；2025年生产碳酸锂3.41万吨，预计2026年生产3.5万-4万吨 [8] - **锂系列产品**： - 2025年销量达18.48万吨，同比增长42.47%；对应营收128.76亿元，同比增长7.15%，营收占比55.78% [9] - 2018-2024年销量复合增长率为22.21% [9] - 预计2026年将受益于需求增长、价格提升、资源自给率提高及新项目放量（如青海赣锋1000吨金属锂项目试生产、电池级硫化锂产线逐步释放产能） [9] - **锂电池系列产品**： - 2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，营收占比提升至35.67%；2018-2025年营收复合增长率达55.35% [9] - 2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32% [9] - 产品覆盖固态、动力、消费、储能电池，固态电池技术领先（400Wh/kg电池循环寿命突破1100次，500Wh/kg级产品实现小批量量产），并已应用于eVTOL飞行器 [9][10] 锂产品价格走势 - **价格触底回升**：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格于2025年6月触底，2025年四季度以来震荡向上 [8] - **当前价格**：截至2026年3月31日，电池级碳酸锂价格16.30万元/吨，氢氧化锂价格15.23万元/吨，分别较2026年初上涨35.83%和35.33% [8] - **均价对比**：2026年以来（至3月31日）电池级碳酸锂均价15.15万元/吨，较2025年均价7.49万元/吨上涨102.32%；氢氧化锂均价14.83万元/吨，较2025年均价7.37万元/吨上涨101.19% [32] - **未来展望**：结合下游需求与行业格局，预计2026年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格较2025年将显著上涨 [8][9]

报告公司投资评级 - 首次给予赣锋锂业“增持”评级 [2][12] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年在锂盐产品量价齐升及锂电池业务持续高增长的驱动下，盈利能力将显著提升 [2][7][9][12] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；营业利润11.87亿元，同比增长151.70%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润为-3.85亿元，同比增长56.56% [7] - **第四季度表现强劲**：营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [7] - **非经常性损益**：合计19.98亿元，主要来自非流动资产处置损益16.32亿元和政府补助2.49亿元 [7] - **盈利能力改善**：2025年销售毛利率为15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率为19.63%，环比提升3.05个百分点 [12] - **分产品毛利率**：锂系列产品毛利率为15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率为14.60%，同比提升2.94个百分点 [12] - **未来盈利预测**：预计2026-2027年摊薄每股收益分别为2.97元与3.55元，对应2026年4月7日收盘价78.96元的市盈率分别为26.63倍与22.22倍 [12] 行业与市场环境 - **全球新能源汽车市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - **全球动力电池市场**：2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；Top10企业中，中国6家企业全球市场份额占比提升3.64个百分点至70.40% [7] - **中国新能源汽车市场**：2025年合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94% [7] - **中国动力及储能电池产量**：2025年合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - **中国储能锂电池需求**：2025年出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货量850GWh，同比增长约35% [8] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] - **锂盐价格走势**：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格于2025年6月触底后震荡向上，截至2026年3月31日，价格分别为16.30万元/吨和15.23万元/吨，较2026年初分别上涨35.83%和35.33% [8] - **价格展望**：结合下游需求和行业格局，预计2026年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格将较2025年显著上涨 [8] 公司业务与竞争优势 - **垂直整合的生态系统**：公司是世界领先的锂生态企业，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收利用，产品种类超过40种 [7] - **丰富的锂资源储备**：资源类型覆盖锂辉石、盐湖、锂云母及锂黏土，项目遍布全球，包括澳大利亚Mount Marion（持股50%，资源量219万吨LCE）、阿根廷Cauchari-Olaroz（持股46.67%，资源量3770万吨LCE）等关键项目 [8][26] - **资源项目进展**： - Mount Marion项目2025年下半年开采量恢复正常，计划2026年进行选矿升级，预计2027年末产能预提升至60万吨折6%高品质精矿 [8] - Cauchari-Olaroz项目2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5万-4万吨；公司拥有其规划年产4万吨LCE中76%的产品包销权 [8] - **锂系列产品业务**： - 2025年销量达18.48万吨，同比增长42.47%；对应营收128.76亿元，同比增长7.15% [9] - 营收占比由2018年的83.32%回落至2025年的55.78% [9] - 预计2026年将实现量价齐升的高增长，驱动因素包括下游需求增长、锂盐价格上涨、资源自给率提升以及新项目放量（如青海赣锋1000吨金属锂项目试生产、电池级硫化锂产线逐步释放产能） [9] - **锂电池系列产品业务**： - 2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，2018-2025年营收复合增长率达55.35%；营收占比由2018年的7.53%提升至2025年的35.67% [9] - 2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32% [9] - 业务覆盖固态电池、动力电池、消费电池、储能电池等，拥有多个生产基地 [9] - **技术亮点**： - 固态电池：公司是行业唯一具备上下游一体化能力的企业，400Wh/kg电池循环寿命突破1100次；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产；牵头编制全球首个《电池级硫化锂》行业标准 [9][10] - 动力电池：磷酸铁锂商用车电池能量密度版本突破193Wh/kg [9] - 储能电池：完成392Ah、588Ah大容量电芯产品开发，推出6.25MWh集装箱储能系统 [9] - 应用拓展：eVTOL电池已搭载于沃飞长空AE200-100机型并完成载人试飞 [10] - 预计2026年锂电池业务仍将保持高增长 [9]