储能行业强劲增长 - 国内储能电芯需求强劲 头部电池企业工厂处于满产状态 部分订单已排至明年年初 [1] - 新型储能装机规模目标到2027年达1.8亿千瓦以上 将拉动新增项目投资约2500亿元 [1] - 储能是新能源板块增速最快环节之一 核心逻辑在于光储平价趋势下经济性凸显 [1] 储能应用领域拓展 - 数据中心为光储打开进一步成长空间 数据中心配储有望成为产业趋势 [1] - 建议关注有竞争力的头部储能系统供应商和储能PCS制造商 [1] 创业板新能源ETF产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金 规模达10.09亿元 [2] - 该ETF弹性最大涨幅可达20cm 费率最低管理费和托管费合计0.2% 近一月日均成交6575万元 [2] - 基金储能含量达51% 固态电池含量达23.6% 高度契合当前市场热点 [2] 指数成分与市场表现 - 创业板新能源指数涵盖新能源和新能源汽车产业 包括电池和光伏等多个细分领域 [2] - 该ETF持仓股湖南裕能涨超17% 上能电气涨超10% 亿纬锂能和新宙邦涨超8% [1]

逆变器出口表现 - 2025年7月逆变器出口额65.1亿元，环比微降 [1] - 同期出口数量460万台，环比下降10.3% [1] - 需求在旺季下基本维持高位 [1] 区域需求特征 - 欧洲工商储及澳洲户储需求增量较为显著 [1] 长期需求驱动因素 - 各地区停电、电价上涨及风光装机高增为核心需求驱动 [1] - 光储平价有望进一步打开需求天花板 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为20.7/16.7/14.1倍 [6] 业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利6.02亿元（同比+70.96%），扣非净利5.49亿元（同比+71.8%） [3] - Q2单季营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [3] - 25H1逆变器业务综合毛利率27.4%（同比+8.1pct，环比+7.0pct），其中储能逆变器毛利率达30.3%（同比+2.7pct） [5] 业务分项 逆变器业务 - 25H1逆变器总营收26.1亿元（同比+16.6%），其中储能逆变器营收7.9亿元（同比+313.5%），并网逆变器营收18.2亿元（同比-11.2%） [4] - 储能逆变器增长驱动因素：欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉新兴市场光储平价及政策支持 [4] - 盈利能力提升原因：高附加值产品占比提升（大功率/储能系列）、高毛利客户结构优化、单位成本下降 [5] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏系统营收8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0% [6] - Q2季节性因素推动发电量提升，累计出售分布式电站及户用系统206.80MW，平均交易价3.10元/W，利润2264万元 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元（原预测14.9/18.6亿元） [6] - 预计2025-2027年营收增长率分别为19%/15%/13%，净利润增长率78%/24%/18% [8] - 2025年预测EPS 3.09元/股，对应P/B 2.7倍，ROE提升至13.0%（2024年为8.3%） [8][13] 估值与市场表现 - 当前股价64.03元，总市值205.86亿元，一年内股价波动区间43.44-97.79元 [8] - 2025年EV/EBITDA预测48倍，2027年降至38倍 [13]

业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利6.02亿元 同比增长70.96% 扣非归母净利5.49亿元 同比增长71.8% [1] - Q2营业收入22.76亿元 同比增长16.25% 环比增长50.0% 归母净利4.07亿元 同比增长22.75% 环比增长109.27% 扣非归母净利3.96亿元 同比增长29.39% 环比增长158.45% [1] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.1亿元 同比增长16.6% 其中并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.2% 储能逆变器营收7.9亿元 同比增长313.5% [2] - 储能逆变器增长主因欧洲市场去库存后需求回升 亚非拉新兴市场光储平价及政策支持需求增长 [2] - 逆变器综合毛利率27.4% 同比提升8.1个百分点 环比提升7.0个百分点 其中并网逆变器毛利率26.1% 同比提升7.6个百分点 储能逆变器毛利率30.3% 同比提升2.7个百分点 [3] - 盈利能力提升主因研发高附加值产品 大功率及储能产品占比提升 优化高毛利客户结构 持续推进降本策略 [3] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元 同比增长0.9% 毛利率52.8% 户用光伏发电系统营收8.1亿元 同比增长4.1% 毛利率58.0% [4] - 业务改善主因Q2光伏发电旺季季节性因素 发电量及发电收入同比上升 [4] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW 平均交易价格3.10元/W 利润2264万元 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元 当前股价对应PE 20.7/16.7/14.1倍 [5] - 维持买入评级 主因亚非拉新兴市场需求较好 欧洲户储库存持续去化 逆变器业务有望保持增长 [5]

低ROE市场 国内：1）量：25年7月国内装机3.95GW/12.55GWh；2）先导指标：招标：25年7月国内 储能招标规模为9.0GW/25.8GWh，容量同/环比+9.79%/+34.24%·印度：1）量：7月底，储能 系统装机0.5GWh；2）先导指标：招标：独储25年招标43.05GWh，光储项目招标 14.02GWh；3）政策：光伏开启强制配储；4）展望：印度全年装机预计超2GWh；5）2025- 26财年印度要求并网4GW/17GWh的电化学储能项目，且不能有任何拖延。 华安证券近日发布风电设备研究报告：欧洲核心9国7月日前平均批发电价84.9欧 元/MWh，同比-2.09%，环比+29.9%。7月欧洲天然气持续补库，天然气价格开始回升；美 国：待实施项目数量同比增长12%，公共事业级储能系统价格环比下降25%；澳洲市场收 益：25Q2国家电力市场储能净收入1.306亿美元，同比+217%；渗透率：Q2澳洲瞬时可再生 能源渗透率为71.3%；英国：25年计划并网的储能项目容量超17GWh。 以下为研究报告摘要： 量：中东：中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh；非洲：24年非 ...

光伏行业研究框架培训关键要点总结 1 行业及公司概述 - 光伏产业链包括硅料、硅片、电池片、组件四大主环节及逆变器、支架、储能等配套设备[1][2] - 辅材包括工业硅、石英砂、热场、金刚线、银浆、玻璃、胶膜、背板、边框等[2] - 主产业链供需格局相似，盈利压力从组件向上游传导[1][4] - 逆变器、支架、储能设备盈利相对独立且较好[1][4] 2 各环节特点及竞争格局 **硅料环节** - 技术壁垒高，单万吨投资额6-8亿元，建设周期1.5年[5] - 头部企业通威(改良西门子法)和协鑫(硅烷流化床法)代表不同技术路线[5] - 价格波动显著，现金成本/生产成本/完全成本分层明显[5] **硅片环节** - 资产较轻，每GW投资1.5-2亿元，建设周期6-12个月[6] - 技术变革基本完成，当前盈利状况差[6] - 竞争压力大，需龙头企业加强成本控制[6] **电池片环节** - 技术演进围绕转换效率提升，TOPCon已成主流(超90%份额)[8] - 2022年TOPCon先行者(晶科、钧达)获超额收益，2023年消失[8] - 需关注HJT、XBC等新技术突破机会[8] **组件环节** - 生产难度低但品牌力关键(需25-30年质保)[9] - 美国等高端市场布局影响盈利能力[9] - 彭博TIER One排名体现品牌实力[9] **辅材环节** - 胶膜：福斯特占50%+份额，二三线厂商转向汽车调光膜等新业务[10] - 光伏玻璃：福莱特和信义双寡头占50-60%份额，窑炉投资7亿元/个[11] - 逆变器：组串式(锦浪)和集中式(华为、阳光)分化，储能逆变器价值量更高[13][14] 3 行业供需与周期特征 - 2024年全球新增装机530GW，长期看30年内或达1,000GW[3][18] - 当前产能过剩严重(总产能超1,100GW)，CAPEX自2024年显著下降[17][20] - 中国占全球各环节产量超90%，龙头产能超100GW vs 二三线仅几GW[20] - 发展瓶颈从硅料产出转向电网消纳能力[17] 4 盈利与投资机会 - 反内卷进展：硅料价格从3.2万涨至4.3万/吨，各环节价格回暖[22][23] - 投资关注：硅料、新技术(TOPCon/HJT/XBC)、一体化组件[24] - 股价表现：2020年前与补贴相关，2020年后跟随基本面[21] - 2024年逆变器/储能板块表现突出[21] 5 技术发展趋势 - 电池技术从BSF→PERC→TOPCon演进，效率提升是关键[7][8] - 储能成本下降推动"光储平价"过渡[18] - 设备效率接近极限，新旧产能差距缩小[20] 6 风险提示 - 产能过剩导致盈利压力(2024年需求530GW vs 供给600-700GW)[19] - 电网消纳能力可能成为新瓶颈[17] - 技术迭代风险(如PERC被淘汰)[8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE为21X、17X、14X [4][5][6] 核心观点 - **25Q2业绩亮眼**：2025H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利润6.02亿元（同比+70.96%）；Q2单季度营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.00%），归母净利润4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%）[1] - **逆变器业务结构性优化**：2025H1逆变器收入26.13亿元（同比+16.57%），毛利率27.38%（同比+8.10pct），其中储能逆变器收入7.93亿元（同比+313.51%），毛利率30.27%（同比+2.69pct）[2] - **户用光伏及电力生产业务稳定**：户用光伏收入8.08亿元（同比+4.12%），新能源电力生产收入3.04亿元（同比+0.87%），Q2季节性改善显著[3] 业务分项总结 逆变器业务 - 销量46.62万台（同比-6.98%），但高附加值产品占比提升驱动收入增长，中大功率及储能产品贡献显著 [2] - 欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉新兴市场光伏装机增长支撑业绩 [2] - 研发投入优化产品结构，降本策略推动单位成本下降 [2] 户用光伏与电力生产 - 累计并网装机容量1329.52MW，华东、华中、华南为主要分布区域 [3] - 户用光伏毛利率58.02%（同比-3.19pct），电力生产毛利率52.78%（同比-1.56pct），Q2旺季效应改善发电收入 [3] 财务预测 - **营收与利润增长**：2025-2027年营收预测80.20/97.98/115.72亿元（增速22.6%/22.2%/18.1%），归母净利润12.31/15.23/18.16亿元（增速78.1%/23.7%/19.3%）[4][5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率34.50%（同比+2.93pct），净利润率15.35%（同比+4.79pct）[12] - **每股指标**：2025年EPS 3.09元，每股净资产23.55元，每股经营现金流8.01元 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：逆变器、光伏、电力设备（变压器、高压开关、电表）、组件 - **公司**：顾德威、艾罗、德业、尚能、思源电气、绵阳电器、晶方科技、三鑫医疗、海兴电力 纪要提到的核心观点和论据 逆变器出口情况 - **整体情况**：2025年6月逆变器合计出口金额9.2亿美元，同比持平，环比增长10%；二季度出口总额近26亿美元，环比增长50%，同比增长7%，虽增幅不显著但呈改善趋势，预计三季度因去年低基数同比增速乐观[1][2][3] - **细分市场情况** - **亚洲新兴市场**：6月出口额3.7亿美元，同比增加8%，环比增长18%，光储平价进程推进及当地光伏渗透率低、电价高推动光储系统渗透率提升[1][4] - **澳洲市场**：6月出口额0.3亿美元，环比增长90%，受益于户储30%补贴政策，顾德威和艾罗受益明显[1][5] - **欧洲市场**：6月出口额3.4亿美元，同比下滑，环比微增，终端需求承压，德国和意大利需求增速放缓，新政策或部分对冲下滑，今年大概率持平或略下滑，2026年后有望改善[1][6] - **巴基斯坦市场**：2025年6月出口额降至3300万美元，因经销商库存管理所致，目前已恢复正常提货状态[1][7][8] - **沙特市场**：出口量达6000万美元，主要是集中式逆变器大批量交付，江苏6月对沙特出口3000万美元，系尚能公司出口集装箱逆变器[10] - **排产情况**：7月整体排产上升，顾德威和艾罗环比增长明显，德业也有所增长，德业工商处预计7 - 9月放量，但德业因去年乌克兰市场爆发今年同比数据或承压[12] - **业绩预期**：二季度整体业绩预期良好，多家公司预计同环比均有不错增长，8月底中报披露或成催化剂，明年业绩因出货金额维持较高水平可更乐观[13] 组件板块情况 组件板块整体同比大幅下滑约20%，环比数据不理想，二季度及6月出货情况一般，需观察三季度情况[15] 电力设备板块出口情况 - **变压器**：1 - 6月总出口金额270亿元，同比增长37%；6月出口54亿元，同比增长48%，16千伏安以上大型电压等级变压器1 - 6月累计出口206.85亿元，同比增长49.3%，北美需求强劲，亚洲和欧洲受益于电网建设和数据中心建设，未来几个月出口到北美预计保持较好增速[16][17] - **高压开关**：1 - 6月整体出口金额181.63亿元，同比增长32.5%；6月出口金额30.85亿元，同比增长30.8%，环比增加10.3%，主要出口到亚非拉及欧洲地区，当地电网建设紧迫性带动需求旺盛[18][19] - **电表**：1 - 6月总出口金额53.96亿元，同比微增2.8%；6月出口金额9.1亿元，同比减少21.7%，环比略微减少4.5%，下降趋势从5月开始，受去年高基数效应和不同地区情况影响，需进一步观察[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白伞市场去年下半年去库，预计今年下半年有较好同比增速[9] - 浙江省6月出口数据同比下降20%，因去年同期基数较高，今年6月环比持平[11] - 投资建议关注景气度高的细分方向变压器、高压开关、电表相关标的，如思源电气、绵阳电器、晶方科技，以及受益于亚非拉及欧洲地区需求强劲环节的三鑫医疗、海兴电力[21]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：光伏、电信、固态电池、AIDC、人形机器人、风电、电网 - 公司：宁德时代、比亚迪、潍柴重机、葫芦通、科达利、福临、真玉科技、金阳股份、平高、西电、许继、南瑞 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **供给侧改革**：光伏行业供给侧改革持续推进，后续或有价格约束措施落地，可理顺产业链价格，促进行业健康发展，多晶硅期货价格上涨及硅片价格上扬体现成本传导[1][2] - **需求增长**：市场对光伏需求担忧可能被高估，海外光储项目是重要催化因素，如阿布扎比项目全生命周期度电成本仅 3 美分有竞争力，光储平价将驱动需求释放；国内 EPC 成本低，综合电价具竞争力，组件价格处低位，涨价时下游需求降幅小，未来渗透率提升是驱动因素[1][4][5] - **硅料价格**：按五年投资回收期计算，硅料价格可能稳定在 6 万元左右，可修正硅料企业盈利能力，对产业链盈利修复有积极作用，多晶硅期货行情可作投资参考[1][6] - **投资方向**：建议关注主链和辅材领域，7 月相关会议企业态度积极，这些领域在反内卷中可能带来价格修复[1][7] - **新技术**：光伏新技术如 BC 电池、少银技术及辅材创新是竞争关键，主链端呈 Beta 行情，逆变器和储能板块值得关注，储能对光伏需求支撑重要，光储两端投资趋势良好[3][8] 固态电池行业 - **发展现状**：处于产业早期阶段，看好设备和材料领域，头部企业在固态设备中试线有采购行为，半固态电池对设备端影响大[3][9] - **材料关注**：材料端关注硫化物系负极材料、新型正极材料如 N2 材料，金属锂负极仍处早期阶段[11][12] AIDC 领域 - **动态**：英伟达有望恢复对中国销售 H20，是驱动板块重要因素，HVDC、柴油发机组以及服务器供配系统投资机会好，如潍柴重机创新高，HVDC 国内数据中心渗透率将提高，服务器供配系统有出海逻辑且 H20 恢复销售将推动算力建设，建议关注葫芦通等标的[3][13] 人形机器人领域 - **前景**：虽近期热度回落但长期前景广阔，2025 世界人工智能大会、中国移动机型订单及下游企业借壳上市等或形成催化效应，建议关注科达利、福临、真玉科技、金阳股份等企业[14] 风电行业 - **竞争格局**：2025 年受开工和招标影响，6 月有行情，7 月走弱，因开工项目少、招标不活跃，格局短期内难改善[15] - **发展前景**：2025 年与贝塔星行情关联度不高，但海上风电前景乐观，英国放宽海上风电准入门槛或带来需求机会，建议关注海上风电塔筒和海缆相关标的[16] 电网侧 - **机会**：关注墨脱水电站开工对电网端催化作用，今年上半年行情一般位置低，建议关注特高压板块如平高、西电、许继和南瑞等标的[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电信行业供给侧改革持续推进，后续或有价格约束措施落地，对光伏市场产生积极影响[2] - 风电行业短期竞争格局需观察政策导向及实际执行情况[15] - 电网侧特高压板块可能因墨脱水电站开工在新赛道获得积极表现[17]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 光伏企业盈利承压，供给侧改革必要，需协调头部企业、二线企业、股权投资人、债权人各方诉求，过往供给侧改革能使行业恢复正常竞争水平 [2] - 抢装后光伏短期需求承压，未来光储平价实现后需求将再次打开 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年7月7日头部多晶硅厂商上调部分致密/复投料报价至37元/kg，8日多晶硅企业测算行业完全成本在39 - 40元/kg以上，9日硅料龙头拟联合成立收购主体出清过剩产能 [1][11] 行业盈利情况 - 2023Q4起产业链价格下探，行业盈利压缩，主要企业进入批量亏损，至2025年6月末至少亏损7个季度 [11] 供给侧改革回顾 - 过去两轮供给侧改革以PPI大幅上行完成，价格修复后行业经营指标逐步改善 [2][14] 行业需求情况 - “136号文”等刺激抢装后，5月光伏并网9.3GW同比增388%，1 - 5月并网19.8GW同比增150%，透支全年需求，短期需求承压，但光储平价实现后需求将再打开 [3][20]