收购资产质量 - 收购13家公司为国家能源集团核心资产，包括新疆准东露天矿（3500万吨/年）、红沙泉矿（3000万吨/年）、黑山矿（1600万吨/年），三矿合计产能相当于半个中型煤企，其中准东矿储量超20亿吨且为低灰低硫优质化工煤 [3] - 物流资产涵盖黄骅港、天津港、珠海港三大枢纽及62艘货轮（年运能8000万吨），实现"西煤东运"全链条控制 [3] - 坑口煤电资产表现优异，国源电力年净利27.9亿，神延煤炭净利25.5亿，煤电联营模式具备成本优势 [3] 战略整合价值 - 解决集团内部同业竞争问题，13家核心资产注入后实现采购销售协同，消除内耗 [4] - 新增煤炭产能2.8亿吨（增幅74.5%），结合港口、船队及国能e商平台（年交易13.8亿吨煤），形成"自产自运自销"全产业链闭环 [5] - 重组后公司具备跨区调度能力，在能源保供中承担"压舱石"角色，有望获得持续政策支持 [6] 财务与估值影响 - 中期分红承诺不低于净利润75%，按上半年预盈236-256亿测算，每股分红0.89-0.97元，停牌价对应股息率2.4%-2.6% [7] - 收购价30.38元/股较停牌前折价19%，存在资源储量与物流网络溢价空间 [7] - 上半年净利同比下滑13%-20%，煤价波动仍是主要影响因素，但坑口煤电与化工业务可部分对冲周期风险 [8] 运营效率关键指标 - 三季报需重点关注煤电协同降本幅度与物流资产周转效率 [10] - 长期价值取决于资源稀缺性与分红稳定性，建议通过分红再投资摊薄成本 [11]

比亚迪深汕合作区项目获批 - 比亚迪在广东省汕尾市海丰县梅陇镇建设新项目，包括9栋厂房、2栋综合楼、2栋宿舍楼等设施，年产动力电池5088万只，总容量15GWh [2] - 项目由汕尾弗迪电池有限公司负责，该公司成立于2019年，是比亚迪储能有限公司全资子公司，专注于电池制造 [2] - 此次投建将强化比亚迪在深汕地区的产业布局，提高区域配套能力，是公司在广东及国际出口的重要战略 [3] 比亚迪深汕工业园投资布局 - 2021年投资50亿元建设一期项目，生产汽车零部件 [4] - 2022年投资200亿元建设二期项目，年产30万辆新能源整车及核心零部件，生产仰望U9、腾势Z9、比亚迪汉等高端车型 [4] - 2024年投资65亿元建设三期项目，主要建设电池PACK线、新能源汽车核心零部件工厂及刀片电池组装 [4] - 2024年底签约四期项目，扩产电芯等核心零部件 [4] - 四期项目累计投资超315亿元，覆盖整车、电池、电机、电控全产业链，满产年产值将超2200亿元 [4] - 目前一期已满产，二期产能持续爬坡，三期和四期项目于上半年投产 [4] 产业链布局与地理优势 - 四大项目形成"整车+三电"全产业链闭环，满产后年产值突破2200亿元 [5] - 深汕特别合作区以比亚迪为"链主"打造千亿级新能源汽车产业集群 [5] - 深汕工业园是比亚迪国内唯一实现厂港联动发展的基地 [5] - 2024年比亚迪首艘自主滚装船"开拓者1号"从小漠国际物流港启航，装载约4000辆新能源汽车 [5] - 小漠港现有10条国际滚装航线覆盖欧洲、南美、东南亚等地，将成为比亚迪出口重要渠道 [5] 广东地区电池产能布局 - 新项目将成为比亚迪在广东最重要的电池基地 [6] - 弗迪电池已在深圳、惠州、汕头三地布局 [6] - 深圳坪山基地规划产能14GWh，生产磷酸铁锂电池和三元锂电池，部分用于车型配套，部分用于储能 [6] - 惠州基地产能2GWh，主要生产磷酸铁锂电池，自2011年投产后未大规模扩张 [7] 电池装机量数据 - 7月动储电池装机22.4GWh，同比增长35% [7] - 1-7月累计装机156.9GWh，同比增长76% [7] - 机构预计全年装机有望达290-300GWh，同比增长50% [7]

公司成立背景 - 2023年12月金川集团铜贵有限公司通过整合13家分子公司成立，包括广西金川公司、永昌铜业公司等[2] - 资产重组实现跨地域协同发展，完善从原材料到终端产品的全产业链闭环[2][3] - 仅用一年时间完成股份改制，优化公司治理结构与运营机制[3] 揭牌仪式象征意义 - 注金台尺寸4.25米×456毫米×99.99厘米，分别象征4月25日成立日期、"四地五区六位"产业布局、卓越品质追求[2] - 2024年6月19日正式揭牌，标志公司进入股份制发展新阶段[2] 产业地位与产能 - 矿产铂族金属产量亚洲第一，阴极铜产量全国第三[5] - 构建完整循环产业链，涵盖铜冶炼及贵金属新材料二次资源回收[5] - 形成多种高效冶炼生产模式，可灵活应对不同原料[5] 市场拓展与国际化 - 产品出口20多个国家和地区[5] - 重点开发新能源、电子信息、航空航天等高端制造业领域[5] - 与行业领军企业建立深度合作关系推动技术升级[5] 未来发展战略 - 秉持现代化治理理念和全球化视野[7] - 深耕铜与贵金属主业，培育新质生产力[7] - 推动产业向高端化、智能化、绿色化转型升级[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 产能扩张与成本优化共同驱动，量价齐升驱动业绩爆发式增长，定增落地且低负债率维持，长期经营无忧，公司成长确定性高，看好25年中长期盈利表现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收55.84亿元，同比增长43.51%；归母净利润6.87亿元，同比扭亏；2025年一季度，实现营收14.72亿元，同比增长35.97%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为80.42亿元、101.70亿元、130.04亿元，归母净利润分别为5.69亿元、10.46亿元、20.31亿元 [4][9] 产能情况 - 截至2025年3月底，能繁母猪存栏量达12.8万头，较2024年底提升0.7万头，在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付 [2] - 2024年生猪出栏量达227.15万头，同比增长49.4%；2025年出栏目标为320万 - 350万头，2027年预计出栏生猪500万头以上 [2] 养殖成本 - 2025年Q1完全成本降至约12.4元/公斤，其中3月完全成本为12元/公斤，通过种猪基因优化等多措并举巩固成本护城河 [2] 募资与资产负债率 - 2024年定增募资2.9亿元，强化资金实力 [3] - 截至2025Q1末，资产负债率仅27.81%，同比下降1.72pct，财务结构稳健 [3] 股价与收益表现 - 当前价29.21元，总股本5.25亿股，总市值153.31亿元，一年最低/最高为24.54/45.67元，近3月换手率63.88% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 6.03%、17.49%、 - 26.83%，绝对收益分别为 - 0.98%、16.84%、 - 23.75% [8] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为4.4%、20.8%、16.9%、20.5%、25.2%，ROE（摊薄）分别为 - 9.6%、14.2%、10.3%、16.2%、24.2%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为26%、27%、35%、35%、27%，流动比率分别为1.88、1.89、1.64、1.67、2.18等 [11] 费用率与每股指标 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.67%、1.24%、1.55%、1.52%、1.50%等 [12] - 2023 - 2027E每股红利分别为0.00、0.00、0.22、0.13、0.34等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为 - 、22、27、15、8，PB分别为3.7、3.2、2.8、2.4、1.8等 [4][12]