文章核心观点 - 圆柱电池行业正从成熟应用领域的同质化成本竞争，转向聚焦高技术含量、高验证门槛的新兴应用场景以释放长期技术价值 [2] - 天鹏电源作为蔚蓝锂芯的全资子公司，选择以技术积累为基础，通过差异化场景选择和工程能力建设，推动企业向技术与价值导向转型 [3][14] 行业现状与挑战 - 小圆柱电池行业已有30余年的发展历程，部分应用领域进入成熟阶段，企业竞争更多集中于规模与成本层面，行业整体承压明显 [2] - 国内市场部分企业长期集中于成熟度较高的消费电子及通用型应用，导致产品同质化程度较高 [5] - 圆柱电池在高功率输出、结构稳定性和系统可靠性方面仍具备不可替代的优势，其长期价值有待在更高要求、更复杂的新兴应用场景中被进一步挖掘 [2] 公司战略：聚焦高技术含量应用场景 - 公司主动探索技术门槛更高、验证周期更长的应用方向，以跳出同质化竞争 [3][4] - 应用布局重点聚焦三类技术要求突出的前沿领域 [6] - **AI算力与BBU**：面向AI算力快速发展，布局服务器后备电池单元等新型场景，对电芯在高功率输出、快速响应和长期稳定性要求显著高于传统应用 [6] - **高端出行与特种应用**：21700系列高倍率电芯已进入欧洲电动摩托车及eVTOL等应用场景的供应体系 [6] - **太空算力与卫星系统**：通过提升电芯在极端环境下的可靠性，推动圆柱电池在高可靠性系统中的应用探索 [6] - 公司强调在高复杂度场景中，通过长期验证和持续迭代来夯实工程能力与技术价值，而非追求应用覆盖广度 [7] 公司技术路径：构建可量产的工程能力优势 - 公司坚持“可量产、可验证、高可靠”的技术导向，在高倍率、全极耳及固态电池等关键方向持续投入 [10] - **高倍率技术**：较早实现了高倍率NCA体系圆柱电芯的规模化应用，其21700系列产品在兼顾容量与倍率性能的同时，保持了良好的循环稳定性和一致性，广泛应用于电动工具领域 [10] - **全极耳技术**：通过自主工艺优化与产线改进，实现了稳定量产条件下的性能一致性，已形成涵盖多种容量规格的21700全极耳产品体系 [10] - **固态电池研发**：采取循序渐进的工程化技术路线，从聚合物凝胶到复合电解质体系，逐步推进性能提升与制造可行性的平衡 [10] 公司运营体系：构建稳健的全球化布局 - 公司持续推进多区域产能布局与本地化协同能力建设，以支撑高技术产品的长期验证与应用拓展 [12] - 已形成“中国+马来西亚”的双基地制造格局，国内工厂服务亚洲市场，马来西亚工厂于2025年实现量产，重点服务欧洲、美国及东南亚等市场 [12] - 在市场合作层面，逐步从传统供应关系向联合研发模式升级，在BBU及固态电池等新兴领域，与产业链伙伴围绕产品定义、测试验证及系统集成开展长期协作 [12] 未来展望 - 随着算力基础设施、高端出行及新型能源系统的不断演进，圆柱电池在高可靠性、高功率密度场景中的技术价值有待进一步释放 [14] - 公司将基于自身积累，持续探索圆柱电池在全球能源与算力体系中的长期发展空间 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025H1业绩快速增长，Q2锂电池出货量提升，金属物流与LED业务向好，电池新场景开拓，海外基地布局，新技术领域加速布局，上调盈利预测 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1预计归母净利润3.0 - 3.6亿元（中值3.3亿元），同比增长79% - 115%；扣非归母净利润3.18 - 3.78亿元，同比增长156% - 204% [2] - 2025Q2预计归母净利润1.58 - 2.18亿元（中值1.88亿元），同比增长64% - 126%、环比增长12% - 54%；扣非归母净利润1.7 - 2.3亿元，同比增长124% - 203%、环比增长15% - 55% [2] 业务表现 - 2025Q2锂电池出货量约1.7 - 1.8亿颗，同比增长超70%、环比增长超30%，产能利用率环比提升，盈利能力有望改善，下半年出货量或持续增长 [3] - 金属物流、LED业务保持良好运营态势，LED业务2025H1利润贡献同比显著增长 [3] 新场景与基地布局 - 深耕电动工具、清洁电器等场景，开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，有望带来新业绩增量 [3] - 在马来西亚布局项目，4月正式投产，产能持续爬坡 [3] 新技术布局 - 2025Q2量产21700 - 40XG全极耳电芯，支持45A超高电流放电、25分钟闪充 [4] - 发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池，计划年内完成量产验证，2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池 [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.39/9.36/11.36亿元（原预测为6.98/8.67/10.36亿元），同比 +52%/+27%/+21%，EPS为0.64/0.81/0.99元，动态PE为21.1/16.6/13.7倍 [4] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5222|6756|8328|9880|11332| |净利润(百万元)|141|488|739|936|1136| |每股收益（元）|0.12|0.42|0.64|0.81|0.99| |EBIT Margin|3.1%|8.5%|11.8%|12.4%|13.0%| |净资产收益率（ROE）|2.9%|7.7%|10.7%|12.1%|13.2%| |市盈率（PE）|110.5|31.9|21.1|16.6|13.7| |EV/EBITDA|41.2|20.3|14.8|12.5|10.9| |市净率（PB）|2.29|2.14|1.95|1.75|1.57| [5]

活动信息 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在深圳举办 主题为"换电之城 智慧两轮" [1][2] - 活动由起点锂电、起点固态电池、起点两轮车及换电主办 参与企业包括小哈换电、雅迪科技、亿纬锂能等30余家产业链企业 [2] 力神电池新品发布 - 公司推出六款圆柱电池新品 包括三款21系列、一款46系列、两款18系列 覆盖电动工具、电摩、无人机、人形机器人等应用领域 [3][4] - 21700 55PT-5.5Ah能量密度达295Wh/kg 采用全极耳+固态电解质+硅基负极 支持8C放电和1000次循环 [3] - 46120-55Ah大圆柱电池能量密度330Wh/kg 采用硅碳负极+固态电解质 18分钟充至80% 循环1500次 适用于eVTOL和人形机器人 [4] 产能与技术进展 - 苏州力神圆柱电池基地总投资28亿元 规划5条产线 1月已实现21700电池首批下线 [4] - 二期项目规划产能7.3GWh 目前两条产线调试中 预计2025下半年完成剩余三条产线建设 [5] - 天津力神开发硅基负极材料 青岛力神为一汽红旗定制电芯通过量产认证 [5] 市场布局 - 公司2019年进入两轮车市场 已获江淮等客户 计划重点拓展东南亚两轮车市场 [6] - 新品中21700 55PT-5.5Ah和46120-55Ah搭载固态电解质 显示半固态电池技术突破 [6][7]

锂电设备行业2024年及2025年一季度财报分析 行业整体表现 - 2024年营业收入普遍下滑，多数公司同比降幅达20%-50%，仅曼恩斯特、星云股份和纳科诺尔保持正增长 [2] - 归母净利润降幅扩大，海目星、利元亨、金银河和星云股份出现亏损，主要因计提较高减值及下游需求放缓 [2] - 2025年一季度行业分化，先导智能和杭可科技等头部公司营收及利润降幅环比收窄，反映下游需求回暖 [3] 重点公司业绩亮点 先导智能 - 2024年营收119亿元（同比-29%），2025年Q1营收31亿元（同比-6%），降幅改善 [5] - 2024年净利润2.9亿元（同比-84%），2025年Q1净利润3.65亿元（同比-35%），减值影响减弱 [5] - 2025年新签订单目标增长30%，国内与海外订单占比各半，全球市场份额达9.1%（锂电池设备占全球22.4%） [5] 杭可科技 - 2024年营收29.8亿元（同比-24%），2025年Q1营收6.8亿元（同比-23%） [6] - 2025年Q1净利润1.2亿元（同比-33%），降幅收窄 [6] - 海外订单占比快速提升，巩固韩系客户（SK、LG、三星）合作，拓展日系（松下、丰田）及欧美市场 [6] 行业后续展望 机遇 - 国内市场：2024年下半年起头部锂电池厂商恢复扩产，动力电池及储能/消费电池需求回升 [8] - 海外市场：头部电池企业加速出海，中国设备商全球竞争力提升 [8] - 技术升级：固态电池、全极耳电池、钠离子电池等新技术路线带来增量需求 [8] 挑战 - 行业风险：低端产能过剩或导致部分电池厂商退出，结构性调整加剧 [9] - 宏观风险：国际关系变动可能影响海外市场开拓及供应链（如电子元器件采购） [9]