涉及的行业或公司 * 稳健医疗及其旗下消费品品牌“全棉时代”和医疗业务[1] * 涉及的行业包括消费品零售（如卫生巾、棉柔巾、服饰）和医疗耗材（如高端敷料、手术耗材）[2][3][4] 核心观点和论据 消费品业务（全棉时代）表现强劲 * 第三季度消费品业务增速高于第二季度[3] * 战略品类高度增长：卫生巾同比增长55.9%，受益于棉纱卫生巾、奈斯公主系列等新品[3]；棉柔巾增速提升，受益于9月官宣孙颖莎为全球品牌代言人[3]；成人服饰同比增长13%，以贴身衣物、家居服和内裤为主[3] * 线上渠道发力：电商渠道增长25%，抖音平台增速达42%[5] * 未来重点品类展望：成人服饰（通过全球旗舰店和六大场景展示、郭晶晶大秀推动）[6]；奈斯公主系列卫生巾（以五超体感科技为核心迭代）[6]；棉柔巾（进行柔软升级和持续迭代）[6] 医疗业务海外市场增长显著 * 第三季度海外自有品牌在东南亚与中东地区增长24%，跨境电商增长45%[7] * 高端敷料（AWC）表现突出，子品牌迪莫拉和Nice Try的硅胶泡沫敷料在亚马逊排名第一，水胶体敷料排名第二[7] * 未来规划方向：海外渠道融合整合[8]；线上线下融合（OEM/OBM与亚马逊结合）[8]；全球供应链布局（全球供应链本地化、本地供应链全球化）[8] GIA并购整合进展与影响 * 去年9月并购GIA，上半年因关税影响供应链中断约3个月，利润较低[9] * 第三季度供应链全面恢复，7至10月订单显示业绩好转[9] * 前三季度GIA累计营业收入9亿多元，盈利2000多万元，但合并报表后归母净利润微亏几百万元[9] * 整合措施：调整组织架构和管理层，成立跨部门工作小组，计划托管欧洲和亚太地区销售，通过智能制造提升效率[9] 渠道策略与表现 * 抖音渠道：通过优质品牌短视频和自播间内容吸引流量，母婴人群及贴身衣物（如成人内裤、儿童内裤）增长迅速[10] * 商超渠道：前三季度维持50%以上增速，未来将拓展山姆会员店等KA渠道[11] * 线下门店：每年计划开设50-70家高质量新店，并对现有老店进行升级改造，预计两年内完成[11] * 卫生巾品类渠道占比：线上占比60%，线下占比40%，线上同比增速略高，抖音业绩占比约10%[19] 财务表现与利润率提升 * 第三季度利润率提升得益于供应链恢复、成本控制及各业务板块协同效应[12] * 前三季度公司毛利率在仪表和消费板块均上升约2.5至3个百分点，动因包括产品结构调整、产品研发和差异化、卓越运营管理[13] * 第三季度医疗业务收入增长47.2%，其中高端敷料增速26%，手术耗材增速15%，健康客户增速25%，感染防护业务稳定增长15%[16] * 公司追求13%至18%的股权激励目标增长[4][20] 未来战略规划与展望 * 已完成未来三年战略规划，重点发展高端敷料、手术包和健康客户（含医美方向），跨境电商及海外自由品牌是未来发展方向[4][17] * 全球供应链布局将借助GIA并购进行整合[18] * 棉柔巾新品规划：对现有爆品持续迭代升级，并围绕不同人群（男性、女性、小朋友、婴儿、儿童）和多种使用场景（居家、外出、便携、四季）开发纯新品[21] * 医疗业务自主品牌出海：通过临床和学术推广拓展东南亚和中东市场，提前布局证件注册，布局海外生产制造供应资源[22] * 跨境电商：计划丰富产品品类，加强终端消费者洞察，加大营销投入，融合线上线下渠道特别是在美洲市场[22][23] * 公司对四季度及明年业绩充满信心，将全力冲刺全年目标[5][24] 其他重要内容 * 婴童服饰受出生人口数量影响，2025年新生儿数量少于2024年，第三季度婴童产品同比有个位数增长，预计第四季度出生人口数量会高于前几个季度，产品准备充分[19] * 双十一活动稳步推进，增速符合预期，打法和预期与往年相比没有显著变化[15]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：持续看好公司全球化业务的可持续扩张，认为其全球供应链布局深化，后续增长有望提速 [1][2] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入60.82亿元，同比增长6.2%，归母净利润2.72亿元，同比下降2.1%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度单季实现收入20.37亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.81亿元，同比下降23.3%，扣非归母净利润0.63亿元，同比下降36.0% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税） [1] 分地区增长策略与市场展望 - 欧洲市场作为业务基石，将通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，持续提升市场份额 [2] - 美国市场重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度 [2] - 新兴市场持续开拓布局，例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间 [2] 供应链与运营能力分析 - 公司推进东南亚供应链布局以应对北美市场，预计自25Q3开始东南亚将成为对美国主发货基地 [2] - 公司与船运公司及头部货代已完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格 [3] - 2025年上半年欧洲尾程配送成本占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程占营收比例同比下降1.93个百分点 [3] - 除传统SC销售渠道外，公司加大VC渠道投入，采用VOC创新销售模式，2025年上半年以AmazonVC为主的线上B2B渠道收入为4.59亿元，同比增长59.5% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.0%，同比下降0.1个百分点；第三季度单季毛利率为35.2%，同比下降0.3个百分点 [4] - 2025年前三季度销售费用率为25.0%，同比上升0.4个百分点；管理费用率为4.2%，同比上升0.6个百分点；研发费用率为0.8%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为-0.9%，同比下降1.5个百分点 [4] - 2025年第三季度单季销售费用率为25.0%，同比上升0.3个百分点；管理费用率为4.1%，同比上升0.4个百分点；研发费用率为0.8%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为0.9%，同比上升0.9个百分点 [4] - 管理费用率提升主要系人员数增加、人才引进、薪酬调整等因素所致，财务费用率波动主要系报告期内汇率波动导致的汇兑损益波动所致 [5] 营运能力与现金流 - 公司2025年前三季度存货周转天数约88.5天，同比增加约7天 [5] - 公司2025年前三季度实现经营活动所得现金净额20.82亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、6.9亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为21.7倍、14.5倍、11.6倍 [5] - 预计2025-2027年营业总收入分别为90.59亿元、118.91亿元、144.68亿元，增长率分别为11.5%、31.3%、21.7% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为10.1%、49.7%、25.1% [7]

三季报发布不久，国盛证券、华西证券等多家券商给予其"买入"评级。 分业务板块来看，全棉时代撑起了稳健医疗的"大半"江山——2025年前三季度，其消费板块累计实现营 业收入40.1亿元，同比增长19.1%，占总营收的比例约为51%。 21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道 三季报发布次日，10月28日早盘，稳健医疗（300888.SZ）股价大涨逾5%。 前日晚间，公司发布的2025年三季度业绩显示，报告期内，公司实现营业收入78.97亿元，同比增长 30.10%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长32.36%；实现扣非净利润6.79亿元，同比高增43.93%。 其中，稳健医疗第三季度单季度的收入达到26亿元，同比增长28%；归母净利润为2.4亿元，同比增长 42%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长51%。这一成绩也意味着，继半年报超30%的增长后，稳健医 疗在高基数下仍然实现业绩环比提速。 据公告介绍，全棉时代聚焦核心品类与战略品，形成差异化增长优势。其中，奈丝公主卫生巾表现尤为 亮眼，前三季度销售收入达7.6亿元，同比大幅增长63.9%，成为拉动增长的核心动力；干湿棉柔巾、成 人服饰等核心品类也保持稳健增长 ...

投资评级与目标价 - 报告对致欧科技维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为人民币23.29元 [5][7] 核心观点总结 - Q3业绩增速放缓，但海外产能布局有望在2026年显效，收入增速和盈利能力有望向好 [1] - 公司供应链持续优化、海运费下降带动毛利率环比改善 [1][3] - 展望后续，关税风险有望边际缓解，新渠道拓展将带来增量 [1][4] 三季度财务表现 - Q1-Q3实现营收60.8亿元，同比增长6.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降2.1% [1] - Q3单季实现营收20.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降23.3%；扣非净利润0.6亿元，同比下降36.0% [1] - Q3毛利率为35.2%，同比下降0.3个百分点，但环比提升0.7个百分点 [3] - Q3归母净利率为4.0%，同比下降1.3个百分点 [3] 营收增长驱动因素与挑战 - Q3营收增长环比降速，主要受美国关税扰动、公司减少相关品类国内发货影响 [2] - 北美市场动态提价以及亚马逊平台SC向VC模式切换过程亦有拖累 [2] - 欧洲等非美市场以及其他B2C第三方平台期内或仍保持较快增长 [2] - 随着关税风险边际缓解、东南亚产能提升及销售模式调整完成，2026年收入增速有望拐点向好 [2][4] 盈利能力与费用分析 - 毛利率环比改善得益于海运费下降，以及公司自东南亚对美发货比例提升 [1][3] - Q3销售费用率同比上升0.3个百分点至25.0%，管理费用率同比上升0.4个百分点至4.1% [3] - Q3财务费用率同比上升0.9个百分点至0.9%，主要系美元贬值导致的汇兑损失增加 [3] 未来增长前景与战略布局 - 公司发布新一轮股权激励草案，2025-2027年考核目标为：以2024年为基数，收入增长不低于11.0%/38.7%/59.5%；2026-2027年净利润增长不低于25.6%/44.5% [4] - 增长路径包括：东南亚工厂对美发货比例持续提升，预计年底可覆盖大部分对美业务需求；渠道结构多元化发展，深化与TEMU等新兴平台合作；海外仓储物流优化改善尾程物流费用 [4] 盈利预测与估值 - 略下调2025-2027年收入预测3%/3%/3%至90/114/137亿元 [5] - 谨慎下调2025-2027年归母净利润预测3%/5%/8%至3.8/5.2/6.8亿元 [5] - 参考可比公司2026年一致预期23倍PE，给予公司2026年18倍PE [5]

2025年10月17日晚，顺丰控股披露9月经营简报，公司实现营业收入270.07亿元、同比增长8.78%，其中 速运物流业务营业收入208.54亿元，同比增长14.21%，业务量15.04亿票，同比增长31.81%。 从数智化成效上看，近期顺丰自研的"顺丰超脑"平台先后亮相多个展会，从底盘能力展示到行业解决方 案落地，完成了一次数智化实力的集中验证。 "顺丰超脑"是融合大数据和AI算法、大模型等一系列技术来实现物流最佳运营的综合智能决策平台，是 顺丰集团底盘系统的控制大脑，支持全网物流网络全局，覆盖订单进入前后的预测、规划、调度等丰富 场景。今年全面升级的"顺丰认知决策智能体"，是顺丰运用大模型技术，结合运筹优化、时空网络建模 等技术创新研发的智能体，已应用于"顺丰超脑"之中，让万亿物流网络自主思考。 作为顺丰数智化战略的核心载体，"顺丰超脑"既体现了技术本身的迭代升级，更印证了顺丰从"内部效 率优化"向"外部行业赋能"的数智化进阶逻辑，随着技术平台的规模化应用，或将成为顺丰成本控制与 毛利率提升的重要变量。 全球供应链布局强化，国际资本市场信心稳步提升 从全球供应链布局上看，顺丰近期再度实现"洲际网络加密" ...

大豆贸易格局转变 - 2025年上半年中国几乎不再购买美国大豆，全部转向巴西进口 [2] - 美国大豆库存积压达3000万吨 [5] - 20多年前中国大豆压榨企业90%倒闭，剩余企业中三分之二被外资控制 [4] 中国大豆产业战略演变 - 2008年国际大豆价格暴涨导致中国CPI一度攀升至23%，促使产业转向自力更生 [5] - 初期在东北地区实施收储政策稳定价格，但因国内土地有限转向海外布局 [5] - 从被动应对到全球布局，经历20年战略发展 [12] 在巴西的投资与合作模式 - 2010年重庆粮食集团在巴西投资近60亿，购买300多万亩土地进行全产业链布局 [7] - 2014年中粮集团通过并购当地粮商，掌控物流、港口和压榨厂等关键环节 [7] - 投资策略从直接买地转变为收购和与当地企业合作 [7] 经济与政治收益 - 中巴大豆贸易开始使用人民币结算，有助于稳定外汇和推动人民币国际化 [8] - 巴西外交态度亲中，体现在长城汽车建厂总统剪彩及华为等中国企业蓬勃发展 [8] - 通过资金和技术帮助合作国提升产业能力，确保中国资源供应稳定 [10] 全球战略复制 - 在东南亚与印尼、马来西亚开展橡胶、旅游和贸易合作，包括人民币贷款和加工厂建设 [10] - 在非洲与刚果、几内亚合作投资钴矿和铝土矿 [10] - 在拉美用人民币购买智利铜矿，形成全球供应链布局 [10]

战略合作背景 - 民生健康与韩国科丝美诗达成高度战略合作意向 旨在共同探索健康科技的未来边界[1] - 合作基于公司"四新战略"蓝图 包括新产品、新项目、新业务、新模式[1] - 公司正式启动全球供应链布局 寻求从产品创新到产业布局的全面升级[1] 合作方实力 - 科丝美诗为全球排名前五的化妆品及健康食品ODM企业[1] - 拥有15年以上出口和海外商务经验 在美国、澳洲均设有工厂[1] - 具备雄厚研发实力和尖端生产技术 符合cGMP国际品质标准[1] - 能够生产27种以上剂型 满足全球制药公司239项质量检查项目标准[1] 合作价值 - 借助科丝美诗世界级研发体系和质量标准 提升产品创新效率与国际化安全品质[2] - 提升产品科技壁垒 打破产品类别边界 快速打开新产品矩阵布局[2] - 为打造多元化健康产品生态系统提供强大赋能[2] - 助力切入健康行业高速增长的跨境健康消费品市场[2] 战略意义 - 合作是"四新战略"下的重要成果 彰显公司融入全球产业链的决心[2] - 公司将持续推进全球供应链体系构建 深化与海外领军企业合作[2] - 系统布局研发、生产、物流等多环节的国际资源整合[2] - 全面提升全球大健康领域的市场响应速度与产业协同能力[2]

公司业务动态 - 菜鸟在墨西哥城启用自营海外仓 提供覆盖墨西哥全境的本地仓配服务 核心区域实现最快两日达 [1] - 仓库区位优势显著 1小时车程可达墨西哥城机场及首都核心区域 与当地主流电商平台完成系统对接 [1] - 提供一件代发 退货管理 拆合箱上架等定制化供应链服务 支持商家多平台运营单仓发货模式 [1] - 数字化管理系统实现全链路数据可视化 出库及时率 上网及时率 妥投及时率等核心运营指标均超95% [1] - 推出旺季优惠政策 新客户在10月31日前入墨西哥仓可享0元仓租及附加费减免 [1] - 已建立覆盖超20个州的本地配送物流网络 提供全国核心城市三日达服务 [3] - 全球供应链网络覆盖18个国家和地区 运营超40个海外仓 服务汽配 家居 家电等多行业品牌出海 [3] 行业市场环境 - 墨西哥为全球增长最快的电商市场之一 2024年在线零售市场收入达391亿美元 [3] - 墨西哥电商市场同比增长近20% 连续六年保持两位数增长 [3] - 当地物流基建相对滞后 中国主要出海电商平台均已进入墨西哥市场开展业务 [3] 战略发展规划 - 公司持续加大墨西哥海外仓 自营快递 货站等基础设施投入 [3] - 未来将打通国内集运 头程干线至海外仓配的全流程供应链 实现一站式出海履约服务 [3]

公司动态 - 菜鸟墨西哥自营海外仓于8月28日正式启用，提供本地仓配服务 [1] - 仓库位于墨西哥城，1小时车程可达机场及核心市区，服务覆盖墨西哥全境 [1] - 与墨西哥当地主流电商平台实现系统对接，提供一件代发、退货管理等定制化供应链服务 [1] - 出库及时率、上网及时率、妥投及时率等核心运营指标均在95%以上 [1] - 公司已建立起覆盖超20个州的本地配送物流网络，提供全国核心城市三日达服务 [3] - 公司在全球18个国家和地区运营超40个海外仓，提供端到端的供应链解决方案 [3] 行业背景 - 墨西哥是全球增长最快的电商市场之一，2024年在线零售市场收入达391亿美元，同比增长近20% [3] - 墨西哥电商市场已连续第六年保持两位数增长 [3] - 墨西哥当地物流基建相对滞后 [3] 战略规划 - 公司未来将打通从国内集运、头程干线到海外仓配的供应链全流程，实现一站式出海履约服务 [3] - 公司持续加大在墨西哥的海外仓、自营快递、货站等基础设施投入 [3]

公司战略转型 - 公司正从宠物零食代工企业向全球宠物全食品品牌转型 坚持品质优先和长期主义的发展路径 [1] - 公司未来将覆盖主粮 零食 咬胶等全品类 创新是业务增量关键 以改善宠物健康为核心重点 坚持药食同源理念 [8] 新西兰产线布局 - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已于2024年3月12日正式投产 目前处于市场拓展和产能初步释放阶段 大规模批量生产计划于明年展开 [2][3] - 新西兰产线拥有亚太地区单线产量最大 最先进的温格设备 可生产90%鲜肉的膨化主粮 精准切入高端易消化宠物粮赛道 [2] - 新西兰产线已具备完全投产能力 目前有小批量试验生产 已接到新西兰 澳大利亚 东南亚市场部分品牌的意向订单 已帮20多个大客户完成农业部注册备案 [3] - 公司对新西兰产线设定了5年战略规划 旨在打造高端宠物食品品牌 通过两个层面推进：打造高端OBM自有品牌和建设工厂品牌为经销商提供全套解决方案 [3] 产能与业绩表现 - 新西兰工厂年产能达4万吨 是公司未来3年规划的主要增量收入来源 [2] - 柬埔寨爵味工厂2024年实现净利润5129.89万元 成为公司业绩的重要增长点 目前处于产能快速爬坡阶段 [6] - 越南生产基地主要生产咬胶和零食产品 总产能约为1.5万吨 [6] - 海外市场中60%-70%的产能来自东南亚市场 越南和柬埔寨基地已稳定盈利 [6] 核心竞争力构建 - 公司聚焦优质纯净 药食同源 强调原材料来自天然 可控 安全的产地 以改善宠物健康为核心目标 [4] - 配方研发壁垒较高 主粮配方需三四十种原材料复配 研发周期长达2-3年 需符合FEDIAF标准并适配新西兰本地原材料特性 [4] - 未来将重点投入配方研发 探索食材搭配对宠物健康的帮助 布局功能性粮 如利用新西兰青口贝开发针对宠物骨骼健康的产品 [5] - 全球供应链布局包括新西兰 东南亚 欧洲和美洲 形成协同生产体系 东南亚基地覆盖中低端市场需求 与新西兰高端线形成互补 [6] 市场策略与行业趋势 - 公司拒绝加入价格战 不牺牲产品品质 坚持优质安全的产品定位 [7] - 中国宠物主消费需求呈现分层化与理性化趋势 部分消费者高度关注宠物健康 更愿意为优质安全产品买单 [7] - 消费者逐渐成熟 开始主动关注食材产地 配方成分 研发背景等实质信息 推动高端市场从概念驱动向品质驱动转型 [7] - 自有品牌建设将循序渐进 每款产品都以为宠物健康带来新价值为目标 不追求短期规模 [8]