报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜宏观层面环比转弱，基本面矛盾弱，国内电铜平衡或从紧平衡向中性转变，关注库存提升信号对绝对价格的抑制作用 [1] - 铝供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口大，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口，库存5 - 7月预计去库平缓，基本面尚可，留意需求情况，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌本周价格宽幅震荡，供应增加，需求内弱外暖，国内社会库存累库慢，LME库存高位下滑，关注去库转累库节点，空单建议持有，内外正套可择时部分止盈 [2] - 镍供应维持高位，需求整体偏弱，库存海外小幅累库、国内维持，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [3] - 不锈钢供应4月回升、5月部分减产，需求以刚需为主，成本价格维持，库存小幅去库，基本面偏弱，短期预计震荡 [3] - 铅本周价格震荡下跌，供应和需求均偏弱，精废价差和再生挺价情况存在，预计下周震荡于16400 - 16700区间，5月供应预计环减 [6] - 锡本周价格重心下移，供应端国内部分减产、海外供应扰动平息，需求端增速下滑预期强，国内去库强、海外库存低位震荡，短期建议观望，中期关注高空机会 [9] - 工业硅市场整体开工小幅提升，需求刚需提振有限，库存高位，短期供需双减，中长期价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行 [12] - 碳酸锂本周价格下跌，期现报价参考07合约，厂家惜售，本周总体累库速度放缓，中长周期价格或震荡偏弱，短期下游需求弱，预计下周震荡后下跌 [14] 各金属情况总结 铜 - 海外LME仓库俄铜提取，部分进入中国市场，LME cash - 3M价差走阔，东南亚现货溢价高；国内跨月价差与现货升贴水基本维持，抢出口需求转弱，后续下游需求与订单或走弱 [1] - 供应端卡莫拉铜矿停工事故影响大，预计暂停到四季度复工，对艾芬豪今年产量指引有负面影响 [1] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，沪铜现货升贴水变化30，废精铜价差变化101，上期所库存变化7120，沪铜仓单变化1963等 [1] 铝 - 1 - 4月铝锭进口大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓 [1] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，上海铝锭价格变化 - 90，长江铝锭价格变化 - 100，广东铝锭价格变化 - 90等 [1] 锌 - 供应端国内TC上升，6月冶炼环比提升2.5万吨；需求端内需弹性有限，海外需求小幅回暖 [2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初出现，LME库存高位小幅下滑 [2] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，现货升贴水无变化，上海锌锭价格变化 - 60，天津锌锭价格变化 - 140等 [1][2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水小幅走强 [3] - 库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持 [3] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，1.5菲律宾镍矿价格无变化，沪镍现货变化550，金川升贴水变化100等 [3] 不锈钢 - 供应4月产量季节性回升，5月钢厂部分被动减产；需求以刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持 [3] - 库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单部分到期去化 [3] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，304冷卷、304热卷、201冷卷、430冷卷价格无变化，废不锈钢价格无变化 [3] 铅 - 供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能集中投放但开工半数，下游需求偏弱，4 - 5月精矿开工增加；需求侧电池库存高，总体需求乏力，本周有补库动机 [6] - 精废价差和再生挺价情况存在，LME库存集中交货，新年以旧换新政策持续但4月后消费偏弱 [6] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，现货升贴水变化 - 10，上海河南价差无变化，上海广东价差变化 - 25等 [4] 锡 - 供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，海外供应扰动基本平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强 [9] - 国内去库强，海外消费抢装延续，库存低位震荡，现货小牌锡锭偏紧 [9] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，现货进口收益变化 - 1720.64，现货出口收益变化2414.63，锡持仓变化5966等 [9] 工业硅 - 北方大厂复产，四川通威爬产，云南新投产能落地，市场整体开工小幅提升，有机硅开工环比上行，对刚需略有提振 [12] - 库存整体社会库存水平高位运行，仓单与非标货充足，现货压力大 [12] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，421云南基差变化55，421四川基差变化 - 45，553华东基差变化 - 95等 [12][16] 碳酸锂 - 价格下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售，贸易商出货困难 [14] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，本周总体累库速度放缓，下游仅维持安全库存 [14] - 从2025/05/26 - 2025/05/30，SMM电碳价格变化 - 200，SMM工碳价格变化 - 200，主力合约基差变化 - 1140等 [14]

季节性效应分析 - "五月卖出 离场观望"是美股市场长期存在的季节性现象 历史数据显示5月-10月累计回报率显著低于11月-次年4月 [1] - 标普500指数在1993-2023年期间 5-10月累计回报率为171% 而11-4月回报率达731% 差异超过4倍 [1] - 更长期数据显示 过去74年标普500指数5-10月累计回报仅35% 而11-4月回报高达11,657% [1] 当前市场环境 - 2024年前四个月SPDR标普500 ETF信托基金(SPY)已下跌5.4% 历史数据显示这种情况下5-10月平均跌幅为0.4% [2] - 芝加哥期权交易所波动性指数(VIX)当前维持在25左右 显著高于20的长期平均水平 显示市场波动性加剧 [2] - 特朗普关税政策的不确定性可能强化季节性效应 市场关注焦点从季节性因素转向关税讨论 [2] 机构观点 - Sevens Report Research指出2024年"五月卖出"策略的适用性增强 标普500指数5月大幅下跌风险上升 [2] - Freedom Capital Markets认为当前市场更多受华盛顿关税政策主导 季节性规律可能被政策因素覆盖 [2]