近期，中金研究院、中金公司研究部新著《地缘经济：变局与重构》出版，本文为《地缘经济：变局与重构》代 导读，根据作者2025年9月16日在"中金公司2025地缘经济主题研讨会（闭门会）"上的讲话整理，作者周小川。 一、地缘经济背景下经济政策目标出现新变局 对任何经济体而言，都需要把资源有效地配置到最佳位置上。过去，各国经济政策和经济活动的目标函数主要从 发展角度衡量，以经济发展、生活质量、民生等为主，基本不过多覆盖所谓经济安全、产业配套齐全和地缘竞争 目标。近年来，某些国家注重使用经济手段来为地缘政治服务，上述目标函数也随之发生变化，地缘政治成为目 标之一。我们需要认真研究和分析这些做法的代价、所产生的副作用，然后做出更加理智的选择。 实际上，自特朗普1.0开始，人们就对此有不少讨论，大多数人认为，地缘目标有可能牺牲的是资源的优化配置。 问题在于，为了服务于地缘政治目标而使资源整体优化配置受损，究竟是否合算?因为资源配置涵盖的是整个国民 经济，其基数极其庞大，即使在资源配置效率方面损失很小一点(比如1%)，在中长期内对一个国家的经济影响也 会非常大。也就是说，从中长期来讲，地缘目标有可能导致一个国家经济实力受损 ...

"特朗普投下第二次关税炸弹。"韩国《中央日报》27日称，特朗普反复无常，对韩国汽车等商品加征关税的威胁让韩国业者感到困惑。去年美国政府对韩国 汽车加征25%关税后，韩国对美汽车出口一度大幅下滑，现代与起亚等韩国汽车公司损失惨重。 美国 " 反复无常 " 令盟友疑虑 韩联社引述多名专家的话分析称，特朗普政府威胁对韩加征关税，针对的是韩国对美投资推进速度"不及预期"，美国试图以关税为杠杆，迫使韩国加快进入 实质性投资执行阶段。韩国去年11月与美国达成协议，约定韩国向美国投资3500亿美元，以换取美国下调对韩国商品的关税。韩国副总理兼财政经济部长官 此前否认"推迟投资承诺"，但承认对美投资项目遴选耗时较长，因此上半年很难落实投资资金。 【环球时报驻韩国特约记者 黎枳银 环球时报特约记者 王逸】当地时间26日，美国总统特朗普突然在社交平台上发文，以韩国国会未批准此前韩美达成的贸 易协议为由，宣布将提高对韩国输美汽车等商品的关税税率。韩国总统府青瓦台27日一早就此回应称，美方并未就关税上调一事向韩方作出正式通报，也未 提供任何书面说明或细节解释。国际媒体认为，特朗普政府近来频频将关税威胁作为外交施压工具，这种反复无常的 ...

以下文章来源于中金研究院 ，作者周小川 中金研究院 . 中金研究院 (CICC Global Institute，缩写 CGI)作为中金公司一级部门，定位为新时代、新形势下的新型智库，服务于中国公共政策研究与决策，参与国际政 策讨论和交流，并为中国金融市场尤其是资本市场发展建言献策。 导语： 当前，中国正处于地缘经济形势日趋复杂的阶段，面临一系列前所未有的外部挑战。国家"十五五"规划建议中指出，我国发展环境 面临深刻变化，"国际单边主义、保护主义不断抬头，霸权主义、强权政治威胁上升，国际经济贸易秩序遭遇严峻挑战"。在此背景下， 中 国人民银行原行长 周小川在"中金公司2025地缘经济主题研讨会（闭门会议）"中，就地缘经济的三个关键维度展开深入分析，为理解当前 形势提供了新的视角与思路。 地缘经济背景下经济政策目标出现新变局 对任何经济体而言，都需要把资源有效地配置到最佳位置上。 过去，各国经济政策和经济活动的目标函数主要从发展角度衡量， 以经济发展、生活质量、民生等为主，基本不过多覆盖所谓经济安全、产业配套齐全和地缘竞争目标。近年来，某些国家注重使用 经济手段来为地缘政治服务 ，上述目标函数也随之发生变化， ...

地缘经济背景下经济政策目标的新变局 - 过去各国经济政策目标函数主要关注经济发展、生活质量与民生 基本不覆盖经济安全、产业配套和地缘竞争目标[3] - 近年来某些国家开始使用经济手段为地缘政治服务 地缘政治成为经济政策目标之一[3] - 服务于地缘政治目标可能导致资源配置整体优化受损 即使效率损失很小（比如1%） 由于国民经济基数庞大 中长期经济影响也会非常大 最终可能削弱国家经济实力与实现地缘目标的能力[5][6] - 以中国20世纪80-90年代乡镇抽纱企业为例 因关税扭曲导致原材料价格低、产成品价格高 引发农村资本大量投入并形成巨大过剩产能 最终在关税合理化后出现企业大量倒闭 并在90年代中期不得不“砸掉大约一半的锭子”以解决产能过剩问题[5] 关于当前的关税战 - 美国关税政策分为两部分：一是试图对所有国家进口普征关税（如15%） 二是根据产品、国家利益或官员喜好加征差别性高关税并作为谈判手段[7] - 美国若对所有国家普征15%进口关税 本质上是一种货币性政策 旨在抑制进口以应对贸易失衡 这违背了二战后形成的国际贸易与投资规则及WTO精神[7][8] - 美元作为最主要国际储备货币 美国无法让美元对自身进行汇率调整 因此将关税视为替代政策工具 但这与经济学常识相违背[9] - 普征关税会导致资源误配置和整体效率受损 并易引发他国反制 同时 关税对出口有歧视作用 因为出口品所含的进口原材料和零部件会因关税而价格上涨 削弱出口竞争力[9][10] - 加征关税对美国财政平衡作用微薄 依靠关税解决财政缺口是经济政策体系落后的表现 历史上只有较小、较落后的经济体才仰仗关税[10] 多边规则面临的新挑战 - 多边主义规则的核心体现在关税与贸易总协定和WTO 其根本宗旨是尽量不使用关税、稳步降低关税并反对非关税壁垒[11] - 当前WTO争端解决上诉机制因美国阻挠陷入停摆 新规则谈判进展有限 WTO改革面临巨大挑战[11] - 随着产业链全球化 产品的原材料、技术和专利来源多样化 传统的“原产地证明书”已无法真正代表附加价值的来源地 最惠国待遇及普惠制失去精准针对性[12][13] - 继续按原产地证明管理关税会导致人为逃避关税的套利行为（如将组装线转移到低关税地区） 并使不当地缘关税被利用[13] - 经济制裁等政策的合理部分应针对有问题的个别公司（如造假、侵权） 而非按原产地施之于整个国家 改革原产地证明有助于减少不当关税实施的基础[13] 地缘经济的宏观影响与中国的角色 - 地缘经济是指使用经济手段来实现经济目标和非经济目标 这种竞争对全球经济运行带来深刻冲击[17] - 逆全球化导致供给约束增加 损害全球经济效率 同时财政扩张拉动需求 实体资产重要性上升 带来去金融化压力[17] - 在此背景下 规模经济的作用进一步提升 中国在绿色产业和人工智能等战略领域具备独特的规模优势 有望在全球地缘经济重构中发挥关键作用[17]

特朗普二次"临朝"，有些事情看上去毫无变化，他仍然想一出是一出，其国内政策仍在不断制造、激化 矛盾，继五年前的"黑命贵"事件后，他的"ICE"近期又枪杀了一名白人女性，社会撕裂愈演愈烈。 1月20日是特朗普二次执政一周年，他召开了一场记者会，声称自己在365天内赢得了365项胜利，还专 门列了一个"胜利清单"，甚至在白宫场地树立了一面巨大的美国国旗，也被作为一项胜利登记在册。 另一方面，我们可以明显感觉到，本届特朗普政府比上一届胆子更大，步子更急了。刚一执政，他们就 向全世界发起"关税战"。在美国的幕后支持下，以色列在加沙地带造成惨绝人寰的人道主义灾难。他们 强行控制委内瑞拉总统马杜罗，国际社会的震惊还未散去，他们又盯上了盟友丹麦的格陵兰岛。过去的 美国也干过类似的事，但在还不到一年的时间内干下这么多，绝无仅有。 特朗普的"胜利清单"如同大杂烩，但从中我们仍能看出一条主线，那就是美国更加"缺血"了，他的"胜 利清单"中其实只有两条，止血和吸血。 他们推动政府裁员，名为提高效率，毋宁说是为了节省政府经费。他们一边打击非法移民，一边又为移 民打开一条新通道，目的是售卖500万美元的金卡。发动"关税战"除了给贸易赤 ...

美欧关税争端与地缘政治冲突 - 美国以反对其收购格陵兰岛为由，向英法德等八个欧洲国家加征关税 [1] - 美国财长公开嘲讽欧洲软弱，并宣称加税是为欧洲好，以避免美欧热战 [1] - 欧盟计划对价值930亿欧元的美国出口商品加征关税，进行等价反击 [4] - 欧盟计划启动金融制裁及反胁迫工具，并暂停批准美欧贸易协议 [4] - 欧盟私下讨论动用军事手段，考虑撤回在欧洲的美军基地以作回应 [4] 欧盟内部立场分化 - 德国在美国加征关税后，立即撤回了原计划派往格陵兰岛参加联合军演的15名士兵 [3] - 意大利拒绝派兵前往格陵兰岛，其总理远赴日本，并嘲讽其他欧洲国家在此事上的虚伪表演 [6] - 意大利对法国和德国遭受加税暗自窃喜，与欧盟集体立场割席 [6] - 欧盟内部的不团结与军事软弱，使其对美国的报复措施能否落实存疑 [12] 加拿大立场转变与战略考量 - 加拿大坚定支持丹麦捍卫格陵兰岛的主权与领土完整 [8] - 加拿大政府已制定详细计划，准备派兵参与格陵兰岛的联合军演 [8] - 加拿大自访问中国回来后，态度发生显著变化，公开对美国进行反击 [8] - 加拿大认为美国对格陵兰岛的野心是扩张的第一步，后续可能将加拿大及北欧五国作为目标 [10] - 有美国退役中校警告，美国吞并格陵兰岛后可能将目光转向加拿大，甚至提出合并要求 [12] - 加拿大视保卫格陵兰岛安全为保护自身利益，认为两者命运紧密相连 [12] 局势评估与未来展望 - 欧盟的内部分裂和软弱无力，使得格陵兰岛的未来充满不确定性 [12] - 面对美国压力，欧盟在军事上难以短期内进行有效反击 [12] - 加拿大的反应表明，域外国家的立场和行动将成为影响局势发展的关键因素 [12]

文章核心观点 - 基于对超过2500万份货运记录和近4万亿美元贸易流量的微观数据分析，美国加征的关税成本中约96%由美国进口商和消费者承担，外国出口商仅承担约4% [1] - 关税导致美国进口商品价格几乎同步上涨，同时贸易总量萎缩，形成“量缩价涨”的双重打击，其成本最终几乎全部转嫁给了美国消费者和企业 [1][5][8][9] - 关税政策不仅推高价格、减少供应，还产生了累退性的分配效应，对低收入家庭、中小企业以及依赖进口原材料的下游产业造成更大冲击，并可能加剧市场垄断 [23][25][45] 关税的成本承担与价格传导 - 2025年美国新增的约2000亿美元关税收入，其资金几乎全部来源于美国消费者和企业的支出 [1] - 关税生效后几周内，进口商品价格即出现近乎即时的上涨，而外国出口商平均降价幅度不足4%，表明其几乎没有让利空间 [2][4] - 进口商面临利润压缩或向下游转嫁成本的两难选择，多数企业因市场竞争激烈而选择将成本转嫁给批发商、零售商乃至最终消费者 [2] 对行业与公司的经济影响 - 使用进口零部件或原材料（如钢材、铝、德国芯片）的美国制造业公司（如汽车、机械、建筑、农机制造商）成本飙升，导致产品提价和订单减少，竞争力下降 [1][25] - 部分受保护行业（如钢铁和铝业）获得短暂喘息，但下游产业的成本压力导致更广泛的经济损失，形成“保护一个环节，伤害十个环节”的连锁反应 [25] - 中小企业因无法承受额外成本而退出美国市场或减少发货量，导致市场供应趋紧、竞争减弱，而大公司则更有能力通过调整全球供应链来分散风险 [7][8][45] 供应链与贸易格局的调整 - 外国贸易伙伴（如欧盟、印度、中国）并未屈服，而是采取反制关税、提高进口壁垒或加速供应链多元化以减少对美依赖，进一步推高了美国出口商的成本并形成恶性循环 [25] - 全球供应链高度整合且利润微薄，出口商缺乏降价空间，导致关税成本几乎原封不动地在美国境内流转 [4][5] - 企业为规避关税而调整供应链（如将生产线转移至越南或墨西哥），以及消费者行为改变（如转向跨境电商“免税直邮”商品），可能威胁关税收入的稳定性并加速正规贸易渠道的萎缩 [31][45][46] 政策风险与市场不确定性 - 特朗普政府以“国家安全”为由依据《国家紧急状态法》加征关税的做法，正面临美国最高法院的司法审查，2026年初的裁决可能推翻过去两年的多项关税措施 [19][20][21] - 关税政策被用作地缘政治工具（如威胁对丹麦加征惩罚性关税以索取领土），侵蚀了美国贸易政策的可信度，导致盟友和企业难以进行长期规划，投资者信心受挫 [12][13][15][16] - 尽管关税带来了财政收入，但若计入贸易萎缩导致的税收减少、企业利润下滑、就业流失及消费者福利损失，其净经济效应很可能为负 [28][29][30]

黄金市场动态 - 隔夜黄金价格跌破4800美元一线支撑，直接原因是特朗普在格陵兰岛问题上态度改变并选择暂时退让，导致市场避险情绪下降 [2] - 特朗普取消了此前威胁对欧洲国家加征的关税，并声称已就格陵兰岛与欧洲达成未来协议框架，使美国基本实现了对该岛的战略诉求，此举可能避免欧美之间的关税战 [2] - 有市场观点认为，美欧双方虽暂时达成一致，但矛盾只是被暂时压制并未消除，地缘风险和经济风险依旧存在 [2] - 技术面显示，黄金日线未跌破均线支撑，浪形可能延升，1小时周期低点上移，短线已止跌，可关注下方4800美元一线的支撑 [2] 原油市场动态 - 近期原油进入调整状态，地缘风险对油价的支撑力度正在减弱，原油供过于求的基本面依旧是困扰油价的最大问题 [3] - IEA最新月报显示，2026年全球原油需求因经济前景改善及价格下降而略有上涨，今年原油需求增长预计从每日86万桶增至93万桶，去年为每日85万桶 [3] - 全球原油供应量增长幅度被调整为每日250万桶，此前预测为每日240万桶，去年同期为每日300万桶，供需矛盾略有缓和但依旧严峻 [3] - 技术面显示，原油日线连续收小阳线，长期均线支撑有效，但价格上有阻力下有支撑，可能陷入长期震荡，1小时周期低点上移，短线大概率还有新高 [3] 美元指数动态 - 近期美元指数走势羸弱，欧美关系缓和并未对其形成强劲支撑，受制于美元降息周期，市场对美元指数并不看好 [4] - 短期货币政策方面，美联储1月不降息的概率约为95%，市场普遍押注美联储从6月开始降息，届时降息节奏可能会加快 [4] - 通胀方面，美国最新核心PCE同比上涨2.8%，高于2%目标，黏性推升高利率更久定价，为美联储短期内按兵不动提供了理由，利好美元，但长期降息已成定局，形成短期利多长期利空的局面 [5] - 技术面显示，美元指数日线收小阳线，大概率是对前期阴线的调整，上方长期均线压制明显，1小时周期低点上移，反弹尚未结束 [5] 其他资产与市场速览 - 日经225日线收阳线，对前期阴线形成反包，下方箱体支撑明显，上涨浪形可能延伸，1小时周期价格重新进入前期箱体，已形成趋势反转 [6] - 铜日线连续收小阴小阳线，重心下移不明显，整体形成箱体震荡概率很大，4小时周期形成下降中继形态，短线还未调整到位 [7] - 市场速览显示，特朗普表示与北约秘书长进行了富有成效的会谈，初步搭建了关于格陵兰岛及整个北极地区的未来协议框架 [8] - 特朗普政府正在寻找古巴政府内部人士，希望达成协议在年底前推动古巴政权更迭 [8] - 1月22日将公布美国至1月17日当周初请失业金人数及美国11月核心PCE物价指数年率 [9]

美对法加征关税事件 - 美国政府宣布对法国葡萄酒和香槟征收高达200%的关税 [1] - 此次关税税率远高于中美贸易摩擦时期的顶峰水平 [2] 关税政策背景与性质 - 关税政策被视为政治角力的延伸和胁迫工具，而非正常的贸易政策 [5][9] - 政策逻辑被描述为“你不听话，我就让你疼”的经济勒索 [9] 对法国葡萄酒行业的影响 - 加征200%的关税基本等同于“禁止进口”，法国酒将彻底失去美国市场 [10] - 即使加税20%，法国酒业预计损失约8亿欧元，200%关税将导致更严重后果 [10] - 美国进口商将要求法国方面大幅降价，导致法国酒业面临利润空间消失或产品滞销的两难困境 [12] - 整个产业链将遭遇寒冬，影响从葡萄种植农到出口运输商，相关岗位数以万计 [12] - 该政策可能使法国这一文化象征和经济支柱产业直接“塌方” [12] 地缘政治与外交关系背景 - 政策导火索包括法国在“格陵兰岛”事件中向该岛派出十几名士兵，成为欧洲国家中出兵最多的国家 [5] - 法国在北极事务中发声的举动被美国视为“挑衅” [7] - 另一导火索是法国总统马克龙拒绝了美国关于组建“和平委员会”的邀请 [7] - 德国在类似事件中迅速妥协撤军，凸显了法国作为少数公开与美国唱反调国家的处境 [14] 法国的处境与选择 - 法国正处在国内产业受冲击与坚持自主外交立场的十字路口 [17] - 在德国已选择妥协的前提下，法国若坚持立场将承受加倍压力，但其坚持具有重要意义 [19]

美联储与货币政策 - 2026年美联储或将迎来重大变革，可能影响美国金融体系的稳健性[2] - 特朗普持续施压美联储主席鲍威尔采取激进的降息措施，但收效甚微[2] - 美国货币政策的独立性可能受到干扰，因其需配合关税战及特朗普的个人政治利益[2] 美国财政与债务 - 特朗普重返白宫后，一改此前承诺，继续并更疯狂地扩大美债规模[4] - 联邦政府存在寅吃卯粮的财政习惯，关税收入每年最多约为3000亿美元，难以弥补赤字[4] - 为维持全球霸权体系及“美国再次伟大”的目标，美国将继续依赖发行美债[4] 市场与资产风险 - 美元及美债能否继续作为全球资本的“避险港”存在不确定性[2] - 美国AI泡沫持续扩大，英伟达等科技公司能否稳住经济动力引擎成为2026年的隐患[2] 政治博弈与潜在冲突 - 特朗普扩大美债规模的政策导致其与马斯克关系直接决裂[4] - 美国上层社会的博弈涉及“大而美”法案，与“斩杀线”问题相关[2]