美国宏观经济政策的两大不确定性 - 文章核心观点认为，2026年初美国宏观经济政策悬于两大不确定性之上：美国最高法院对总统关税权力的最终裁决，以及美联储主席鲍威尔的继任人选 这两大议题是当前市场研判的核心变量 [3] - 全球投资咨询公司BCA Research首席新兴市场/中国策略师阿瑟·布达吉安的核心观点是“看空美元、减持美股，并对包括美股在内的全球股票市场持谨慎态度” [3] 关税案悬而未决及其影响 - 美国最高法院就总统依据《国际紧急经济权力法》实施关税一案尚未裁决，进入为期四周的休庭期，案件处于“空窗期” [3][5] - 相关关税每月给美国进口商造成超过160亿美元的损失 若判决对特朗普不利，美国财政部可能需退回关税收入 [6] - 截至1月中旬，企业界已向美国国际贸易法院提交了超过1500起申诉案件 [6] - 若关税被推翻，美国有效关税税率可能从目前的接近12%回落至8.3% [6] - 即便关税被裁定非法，预计美国政府将迅速通过其他法律途径实施规模相近的新关税，例如动用1974年《贸易法》第122条加征至多15%的关税 [6][7] - 裁决对整体关税水平的实质影响可能有限，反而可能触发新一轮政策发布周期，增加市场不确定性 [7] - 从投资角度看，今年全球资金涌入美股的狂热态势预计将告一段落，未来资金流入将大幅收缩 当缺乏相应资本流入对冲贸易赤字时，美元很可能面临显著贬值压力 [7] 美联储政策与领导层变动 - 市场焦点集中在特朗普即将公布的新任美联储主席提名人选，以及该人选未来能否推动进一步降息 [9] - 贝莱德高管里德当前被视为领跑者 [3] - 预计特朗普将提名一位对其利率观点高度“敏感”、比通常预期更偏鸽派的人选 这一人事变动同样利空美元，利多黄金 [9] - 分析认为美联储在未来两到三年难以保持完全的独立性，新主席会致力于推动降息共识的形成 [9] - 1月FOMC会议涉及美联储多项例行“内务”处理，地区联储主席的年度投票权轮换通常会使委员会的立场向鹰派方向倾斜 [10] - 来自美国政府的压力可能促使鲍威尔在5月任期结束后，继续以“理事”身份留任至2028年 [10] - 参议院可能成为制衡力量，共和党成员表示在涉及鲍威尔的法律程序结束前，不会投票确认任何新提名人 [10] - 在新任主席人选上，无论选择谁，在委员会意见严重分歧的背景下，短期内很难建立起显著改变政策方向的共识 [10] - 对于降息前景，荷兰国际集团预计美联储今年仍会有两次降息，风险倾向于采取更多行动而非减少降息 [10] - 美元下一波宏观下行趋势更可能由疲软的经济数据触发，而非美联储的言论引导 美元账户向新兴市场强劲的组合投资资金流动是压低美元的关键因素 [11]

文章核心观点 - 托马斯·弗里德曼的核心观点是特朗普政府的政策正导致美国走向孤立与“大解体” 其关税政策、军事行动、领土言论及债务问题正在疏远盟友 破坏全球合作体系 并损害美国自身的信誉与经济[1][7] 关税与贸易政策 - 特朗普政府于2月1日签署行政令 对加拿大进口商品加收25%关税 能源产品加10%关税 加拿大随即以钢铝关税回击[3] - 3月4日关税正式落地 美国汽车业首当其冲 供应链断裂并遭受严重损失[3] - 3月7日 特朗普威胁对加拿大乳制品和木材加收250%关税 平均税率从年初的2.5%大幅飙升 印度和欧盟等贸易伙伴也受到波及[4] - 关税政策导致美国国内物价飞涨 通胀压力增大 并破坏了全球贸易体系[1][4] 军事行动与外交 - 3月15日 美军对也门胡塞组织发动空袭 以护航红海航线 特朗普亲自批示F-35参战 空袭持续数月[4] - 4月 胡塞组织击落美军无人机 造成两人死亡 但特朗普于4月6日宣称胡塞完蛋 然而4月1日胡塞又炸毁了油轮[4] - 5月6日 特朗普宣布停火 与胡塞达成协议 但数百次空袭消耗了巨额军费[4] - 特朗普政府在中东消耗大量资源 其处理伊朗核问题及乌克兰事务的方式让欧洲盟友感到不安[6][7] 财政与债务状况 - 国会预算办公室预计 到2035年关税政策可能节省3.3万亿美元赤字 但政府开支激增[4] - 7月4日 《大美丽法案》将债务上限提升5万亿美元至41.1万亿美元 8月公共债务突破37万亿美元[4] - 债务利息从2022年的1.556%飙升至3.352%[4] 领土与主权言论 - 从2024年12月起 特朗普多次提及巴拿马运河中国船只过多 意图“抢回控制权” 巴拿马总统于3月6日驳斥其言论[6] - 4月11日 美国与巴拿马签署协议 美军临时进入运河区 但未长期驻扎[6] - 特朗普曾于1月26日声称要购买格陵兰 并于3月1日再次提及 理由是国家安全 丹麦和格陵兰均表示拒绝[7] - 特朗普还暗示可能将加拿大合并入美 理由是加拿大经济依赖美国 引发加拿大方面强烈反应[7] 政府人事与内部动态 - 2月20日 特朗普任命马斯克主管政府效率部 负责审查联邦机构[7] - 马斯克团队于5月8日报告称百日内减轻了企业负担 特斯拉订单增多 其太空公司合同也上升[7] - 5月29日 马斯克退出效率部 理由是与特朗普的减税政策存在冲突 6月至9月期间两人在社交媒体公开互怼[7] - 9月22日 马斯克在海湖庄园与特朗普握手 担任非正式顾问 但信任关系薄弱[7]

文章核心观点 - 当前市场研判的核心变量是美国最高法院对总统关税权力的最终裁决以及美联储主席鲍威尔的继任人选 基于对这两大事件不同情境的评估 核心观点是看空美元 减持美股 并对包括美股在内的全球股票市场持谨慎态度 [1] 关税政策前景与影响 - 美国最高法院已就总统依据《国际紧急经济权力法》实施关税一案听取辩论 但至今未作出裁决 摩根大通在去年11月的调查显示 相关关税在2025年底前被推翻的概率高达70% [3] - 相关关税每月给美国进口商造成超过160亿美元的损失 若判决对特朗普不利 美国财政部可能需退回关税收入 截至1月中旬 企业界向美国国际贸易法院提交的申诉案件已超过1500起 [3] - 基本假设是关税不会在短期内消失 即便最高法院裁决未取消 特朗普政府也会寻找其他行政手段维持 除非美国经济出现显著衰退 否则政府缺乏移除关税的动力 [4] - 若关税被裁定非法 美国有效关税税率可能从目前的接近12%回落至8.3% 但预计美国政府将迅速采取行动 通过其他更具持久性的法律途径实施规模相近的新关税 [4] - 美国政府可能立即动用其他法律授权推出替代性关税措施 例如美国1974年《贸易法》第122条 该条款允许因贸易失衡加征至多15%的关税 有效期150天 因此裁决对整体关税水平的实质影响可能有限 [5] - 裁决反而可能触发新一轮政策发布周期 进一步增加不确定性 促使市场保持高度警惕 [5] - 若关税最终被推翻 随着不确定性消退和风险偏好回归其他资产 黄金或将面临短期回撤 但长期看 在地缘经济风险和政策波动不断的背景下 受央行 资产配置多元化以及风险对冲等多重需求支撑 金价仍将保持韧性 [3] 投资策略与市场影响 - 今年全球资金涌入美股的狂热态势预计将告一段落 未来资金流入将大幅收缩 [5] - 当美国消费者或企业购买进口商品 却缺乏相应的资本流入来对冲贸易赤字时 美元很可能面临显著贬值压力 预计美元今年将出现深度回调 因此建议撤出美元资产 [5] - 美元下一波宏观下行趋势更可能由疲软的经济数据触发 而非美联储的言论引导 当前美元已进入小幅抛售阶段 [8] - 尽管不认同因地缘政治原因导致资本流出美国的说法 但美元账户向新兴市场强劲的组合投资资金流动的确是压低美元的关键因素 [8] 美联储人事与政策前景 - 市场的焦点集中在特朗普即将公布的新任美联储主席提名人选 以及该人选未来能否动员并说服委员会推动进一步降息 [6] - 预计特朗普将提名一位对其利率观点高度敏感 比通常预期更偏鸽派的人选 在制定货币政策时会纳入特朗普的立场 美联储在未来两到三年难以保持完全的独立性 [6] - 新主席会致力于推动降息共识的形成 尤其是在经济数据勉强允许的情况下 [6] - 1月FOMC会议涉及美联储多项例行内务处理 地区联储主席的年度投票权轮换通常会使委员会的立场向鹰派方向倾斜 [6] - 美国政府试图罢免理事库克和针对鲍威尔的调查预计都不会成功 来自美国政府的压力反而可能促使鲍威尔在5月任期结束后 继续以理事身份留任至2028年 [7] - 参议院负责审查候选人的共和党成员表示 在涉及鲍威尔的法律程序结束前 不会投票确认任何新提名人 [7] - 无论特朗普选择沃什 里德还是其他外部人选 在委员会意见严重分歧的背景下 短期内很难建立起显著改变政策方向的共识 [7] - 市场普遍预期本次FOMC会议将维持货币政策不变 认为3月会议降息25个基点的可能性微乎其微 [6] - 此前美联储已在连续三次会议中累计降息75个基点 当前多项经济指标均支持美联储暂缓行动 [7] - 预计美联储今年仍会有两次降息 风险倾向于采取更多行动而非减少降息 因为目前的货币政策仍具轻微限制性 考虑到就业数据可能持续放缓的风险 美联储有理由将政策逐步调整至中性水平 [7]

美国政府拟对法国葡萄酒加征关税的威胁 - 美国政府威胁对法国葡萄酒和香槟征收200%的高额关税[2] - 去年3月美国政府也曾对欧盟葡萄酒发出过类似关税威胁[2] 对美国葡萄酒行业的潜在冲击 - 葡萄酒行业利润率通常只有5%-10%，进口商无法承受高额关税，可能导致许多中小型进口商倒闭[3] - 美国葡萄酒消费量居全球首位，2023年达近9亿加仑，市场规模突破1070亿美元[3] - 美国超三分之一的葡萄酒消费依赖进口，使关税问题成为严峻挑战[3] 美国葡萄酒分销体系的脆弱性 - 美国葡萄酒分销体系严重依赖进口产品[3] - 代理美国本土葡萄酒的企业约75%的收入来自进口葡萄酒[3] - 州法律禁止本土葡萄园直接向餐厅和商店供货，必须依赖分销商，而分销商的关键运营模式在于同时销售进口酒与本土葡萄酒[3] - 如果供应链因关税断裂，本土葡萄酒也会滞销[3]

核心观点 - 美国经济增长动力极其狭窄，高度依赖AI投资与高收入群体消费，而广泛的实体经济已处于疲软或收缩状态 经济面临衰退风险，核心在于“AI叙事”的动摇，概率达50% [1][3][15] - 市场定价存在偏差，低估了美联储为应对劳动力市场恶化而提前降息的紧迫性 同时，美联储在政治压力与政策必要性之间陷入两难 [3][4] - 关税政策推高通胀并拖累增长，而财政刺激（如退税潮）成为短期内防止经济立即崩盘的关键支撑 [10][11] 宏观经济与增长结构 - 增长来源极其狭窄，主要由AI相关投资支撑 过去四个季度AI相关设备投资增长17%，同期其他设备投资下降1% [1][5] - 非住宅结构投资已连续六个季度萎缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度下滑 [5] - 消费呈现剧烈K型分化 高收入群体消费由科技股牛市支撑，股市财富占家庭总财富比例达创纪录的37% 而其他群体消费能力受通胀和实际收入停滞侵蚀 [5] 劳动力市场状况 - 劳动力市场扩张已显著放缓并开始收缩 剔除医疗保健和社会援助板块后，2025年最后四个月非农就业人数平均每月减少4.1万人 [1][6] - 更广泛的劳动力利用不足指标U-6呈上升趋势，比2019年水平高出2个百分点以上 [6] - 当前就业增长低于维持失业率稳定所需的盈亏平衡点 美联储主席暗示就业数据可能存在每月约6万人的高估 [6] 货币政策与美联储困境 - 瑞银预测美联储将在2026年进行两次25个基点的降息，年底联邦基金利率目标区间降至3.00%至3.25% [4] - 市场目前仅定价约16%的3月降息概率 瑞银认为考虑到劳动力报告可能疲软及通胀反弹不及预期，提前降息可能性高于市场定价 [4] - 美联储面临政治压力，包括白宫和司法部的大陪审团调查 这可能促使美联储为证明政治独立性而反直觉地推迟必要降息 [4] 通胀与关税影响 - 关税政策导致加权平均关税税率飙升至13.2%，相当于对GDP征收1.1%的税 [10] - 关税推高核心商品价格，导致通胀从2025年4月的2.61%反弹至8月的2.91% 预计通胀将在2026年夏季达到峰值 [10] - 关税带来的成本推动型通胀侵蚀实际收入并限制美联储政策空间，预计将在2025年和2026年对实际GDP增长造成主要拖累 [10] 财政政策支撑 - “大美丽法案”实施后，预计2026年第二季度个人退税规模将增加约500亿至600亿美元 [11] - 针对企业固定投资的更慷慨费用化条款，将使财政脉冲在2026年由负转正，为经济提供底部支撑 [11] - 财政刺激是防止经济立即崩盘的关键因素，解释了在基本面疲软下经济未立即衰退的原因 [11] 风险情景模拟 - 核心风险在于经济对“AI叙事”的过度依赖 若AI相关投资和股市支持消退，预计GDP增速将比基准低1个百分点，失业率将上升超过1个百分点 [15] - 在“AI破裂”情景下，联邦基金利率可能被迫重回零下限 [15] - 美国经济正走在钢丝上，一侧是AI泡沫破裂风险，另一侧是关税与通胀压力，依赖财政刺激和美联储的平衡勉强维持 [15]

日经中文网 https://cn.nikkei.com 视频号推荐内容： 特朗普在自己的社交媒体上说明称，关税对象为"所有加拿大产品"。他同时宣称，如果加拿大与中国达 成协议，"将立即启动"关税，但并未明确提出具体的启动时间。 加拿大与中国于1月16日举行了首脑会谈。两国公布的联合声明中宣布推进"新型战略伙伴关系"。双方 公布的合作内容包括，加拿大以每年4.9万辆为上限，将中国生产的纯电动汽车（EV）的关税从100％ 下调至6.1％等。 日本经济新闻（中文版：日经中文网）八十岛绫平 华盛顿 版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。 在达沃斯论坛上发表演讲的美国总统特朗普（REUTERS） 特朗普在自己的社交媒体上说明称，关税对象为"所有加拿大产品"。他同时宣称，如果加拿大与中国达 成协议，"将立即启动"关税，但并未明确提出具体的启动时间…… 美国总统特朗普1月24日表示，如果加拿大履行其与中国达成的关税下调协议，美国将对来自加拿大的 进口商品征收100％的关税。特朗普对关税较低的加拿大成为中国产品面向美国出口的"中转地"显示出 不满。 ...

市场整体表现 - 上周股市整体收盘基本持平 但期间经历了剧烈波动 [1] - 标普500指数在周二下跌2.1% 创下自去年10月以来最大单日跌幅 [1] 市场波动原因 - 市场下跌主要由于美国总统特朗普威胁对部分欧洲国家加征关税 意图从丹麦手中获得格陵兰岛的控制权 [1] - 市场在随后几个交易日收复了大部分失地 因特朗普在周三达沃斯世界经济论坛的讲话中收回了相关威胁 [1]

世界经济论坛2026年年会概况 - 世界经济论坛2026年年会于1月19日至23日在瑞士达沃斯举办，主题为“对话的精神”，汇集了来自全球130多个国家和地区近3000名代表 [2] - 美国代表团由特朗普率领，成员包括国务卿、财政部长、商务部长等政府要员及英伟达、微软等科技巨头高管 [2] - 俄罗斯官员自俄乌冲突爆发以来首次重返达沃斯论坛，其总统特别代表与美国特使等举行了会谈 [5][6] 地缘政治焦点：格陵兰岛争端与跨大西洋关系 - 美国为得到格陵兰岛向反对此事的欧洲国家加征关税，导致丹麦取消出席计划，并使跨大西洋关系成为论坛焦点之一 [2][8] - 加拿大总理强烈反对美国加征关税，表示坚定支持格陵兰岛和丹麦，并透露加拿大武装部队已模拟了美国军事入侵及非常规作战回应 [3] - 法国总统批评美国将关税用作侵犯领土主权的手段是不可接受的，并指出在北约因此被削弱 [4] - 欧盟委员会主席称美国因格陵兰岛问题征收惩罚性关税是一个错误，欧盟正在制订支持北极安全的一揽子计划，并探讨加强与英国、加拿大等国的安全伙伴关系 [4] 俄乌冲突与和谈进展 - 俄罗斯总统特别代表与美国特使在达沃斯进行了两个多小时的会谈，双方均评价会谈具有建设性和非常积极 [6] - 美俄乌三方的谈判团队计划于1月23日在阿联酋举行会谈，此前乌克兰总统泽连斯基在达沃斯与特朗普举行了会谈 [6] - 美国中东问题特使表示，乌克兰问题的相关对话取得了很大进展，俄乌和谈只剩一个问题 [7] - 特朗普曾表示，阻挠达成俄乌和平协议的是乌克兰总统泽连斯基而非俄罗斯总统普京 [6] 全球经济前景与风险 - 世界经济论坛《首席经济学家展望》报告显示，53%的受访首席经济学家预计未来一年全球经济仍面临多重不确定性 [8] - 联合国报告预测2026年世界经济将增长2.7%，略低于2025年2.8%的预估增速，投资持续低迷和财政空间有限提高了长期低增长风险 [8] - 国际货币基金组织指出，贸易紧张局势和地缘政治冲突加剧可能对全球经济活动造成更大压力 [8] - 2025年美国特朗普政府新一轮滥施关税对全球经济造成巨大影响，2026年初针对格陵兰岛问题的关税措施让经济学家对前景更不乐观 [8] - 世界经济论坛《2026年全球风险报告》指出，地缘经济对抗已成为今年首要风险，经济衰退、通货膨胀、资产泡沫破裂等经济风险上升最快 [9] - 世界经济论坛总裁认为，若能避免大规模战争升级，2026年全球经济增速有望保持在3%以上 [9] 中国经济增长与作用 - 2025年中国国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5.0%，预计2026年对世界经济增长的贡献率约30% [9] - 世界经济论坛总裁表示，中国经济展现出强大韧性，仍是全球经济增长的最大贡献者，其前沿科技领域的加速增长有望带来巨大生产力提升与增长机遇 [10] - 经济学家指出，中国广阔的市场、海外投资以及国际贸易参与度，持续支持发展中经济体并惠及发达经济体，始终是全球经济增长的主要引擎之一 [10] 论坛核心议题与倡导 - 论坛关键议题包括如何在竞争加剧的世界中开展合作、如何释放新的增长动力、如何推动创新技术的规模化应用 [10] - 机构认为世界迫切需要建立新的协作机制以应对关键挑战，并强调对话是良性进程的开端，对于改变世界极化加剧、共赢不足的局面至关重要 [11] - 论坛临时联合主席表示，在对话比以往任何时候都更为重要的时刻，本届年会汇集了创纪录数量的代表，就不同观点充分沟通对于推动经济进步至关重要 [11]

美联储货币政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将在1月27日至28日的议息会议上暂停降息 根据CME“美联储观察”数据 美联储1月降息25个基点的概率为4.4% 维持利率不变的概率为95.6% [1] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 环比上涨0.2% 均符合预期 但距离美联储2%的长期目标仍有距离 [4] - 通胀数据与就业市场表现是影响美联储决策的关键因素 当前通胀未消退且就业市场降温 导致市场降息预期进一步降温 [4] 加密货币市场动态 - 比特币价格在1月25日于8.8万至9万美元区间震荡 本周内跌幅达7.3% 年内涨幅接近归零 [1] - 加密货币市场全线下跌 以太坊跌破3000美元 跌幅近1% BNB和狗狗币跌幅均为1.41% [1] - 最近24小时内 全球共有近10万人被爆仓 爆仓总金额为1.21亿美元 [1] - 主要加密货币24小时价格表现：BTC -1.38%至88344.4美元 ETH -0.96%至2930.81美元 SOL -0.61%至126.34美元 XRP -1.47%至1.889美元 DOGE -1.41%至0.1227美元 BNB -1.41%至880.12美元 [2] 美国宏观经济数据 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8% 环比上涨0.2% 均与预期持平 [4] - 从4月至11月的数据看 个人消费支出物价指数从2.3%逐步上升至2.8% 核心PCE指数在2.6%至2.9%之间波动 [5] - 商品价格保持上涨势头 其中非耐用品价格涨势较快 11月同比上涨1.6% 服务价格指数变化走弱但趋势不明朗 [4][5] - 2025年第二季度和第三季度净出口对GDP贡献异常 分别达到4.8%和1.62% 若剔除该异常值 则第二季度和第三季度GDP增长分别为-1.03%和2.78% [6] - 个人消费对GDP贡献显著 在最新季度达到2.34% 为2022年第一季度以来最大值 [6] 美国财政与地缘政治 - 美国政府总负债已达到38.65万亿美元 并计划将新财年军费开支预算增加至1.5万亿美元 涨幅超过50% [8] - 美国财政部提议取消主权财富基金和公共养老基金的国债收益纳税豁免 可能促使国外官方机构转向非美元资产 [8] - 美国中长期国债收益率企稳 10年期 20年期 30年期国债收益率分别为4.239% 4.794% 4.832% [8] - 地缘政治风险加剧 包括美国对加拿大的关税威胁 在委内瑞拉的行径以及格陵兰岛问题 这些因素正在影响盟友关系并可能间接作用于俄乌冲突局势 [3][9] 美国股票市场与行业轮动 - 自2025年10月29日META公布业绩后至2026年1月23日 标普500行业指数出现显著轮动 信息行业指数下跌7.5% 公用事业股跌5.5% [7] - 同期工业股 材料股 能源股 医疗股 消费必选股 通讯股指数分别上涨14.7% 14.5% 12.1% 9.3% 8.2% 4.2% [7] - 科技八大龙头股涨跌不一 META 微软 英伟达 博通分别下跌12.4% 14% 9.5% 17.1% 特斯拉和苹果分别跌2.7%和8% 仅谷歌A和谷歌C均上涨19.4% [7] - AI投资热降温 2024年第三季度至2025年第三季度 投资增长变化趋于平淡 分别为0.18% -1.26% 3.79% -2.66% 0.03% [6] - 英特尔预期2026年第一季度销售收入为117至127亿美元 低于市场预期的125亿美元 导致其股价大跌17.03% [9] 黄金与商品市场 - 与比特币低迷形成对比 黄金和白银在1月迎来爆发式行情 持续刷新历史最高价 成为避险资金的核心流向 [2]

特朗普政府对加拿大发出关税威胁 - 美国总统特朗普威胁对进入美国的加拿大商品征收100%的关税 [1] - 该威胁的触发条件是加拿大与有关国家“达成协议” [1] 加拿大政府的应对措施 - 加拿大总理卡尼号召民众“购买国货”以应对外部威胁 [1] - 政府将推动实施“购买国货”政策 鼓励购买加拿大产品来建设国家 [1] - 卡尼展示其近期访问中国 卡塔尔及出席世界经济论坛的视频 表示正在加强伙伴关系以实现贸易多元化并吸引投资 [1] 美国关税政策的司法进展 - 美国最高法院于当地时间1月9日表示当天不会就特朗普政府关税案作出裁决 [2] - 特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》以行政令方式出台加征关税措施 该案涉及政策合法性 [2] - 美国联邦最高法院此前曾宣布将在本月9日就此案作出裁决 [2]