| 冀湘面 | 首页后 | | --- | --- | | 刘力宇 | 1982 1982 – 19 | | 孟路 | | | 郭雨蒙 | | | 孙仁昊 | | | 赖思旭 | סטרונים | | 童明祺 | Descript | 25Q4/26Q1期间费用率分别为11.18%/14.66%，25Q4同/环比分别+1.74/-0.93pct，26Q1同/环比分 别+3.28/+3.48pct；3）26Q1财务费用同比增加5609万元，主要系汇兑损失增加导致。 在手订单充沛，锌合金业务已获光模块订单： | | | | 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收74.13亿元，同比 +9.89%，归母净利润为11.71亿元，同比+24.69%，扣非归母净利润为11.16亿元，同比 +26.96%。 分季度来看： 1）25Q4公司营收为21.03亿元，同/环比分别+18.70%/+13.05%；归母净利润为2.76亿元，同/环 比分别+39.66%/-14.31%；2）26Q1营收为19.22亿元，同/环比分别+15.40%/-8.61%；归 ...

投资建议与评级 - 报告对电连技术（300679.SZ）维持“买入”评级 [2][3] - 预计公司2026-2028年营收分别为66.34亿元、81.00亿元、98.50亿元，同比分别增长+22.7%、+22.1%、+21.6% [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.58亿元、7.09亿元、8.85亿元，同比分别增长+107.0%、+27.1%、+24.8% [2] - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为1.31元/股、1.67元/股、2.08元/股 [2] 核心观点 - 随着智驾级别提升，高频高速汽车连接器应用场景丰富，单车使用量和价值量提升 [2] - 公司已导入国内多家头部汽车客户并实现大规模供货，有望景气持续 [2] - 公司积极拓展机器人、AI等新兴领域，后续可期 [2] 近期财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营收54.07亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润2.70亿元，同比下滑56.68% [6] - 2026年第一季度，公司实现营收11.92亿元，同比下滑0.39%；实现归母净利润0.87亿元，同比下滑29.32% [6] - 2025年第四季度，公司实现营收13.68亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润-1.03亿元，同比下滑163.02% [6] - 2025年盈利端大幅下滑主要系公司计提资产减值损失及信用减值损失金额较大，共计提3.03亿元 [6] - 2025年公司毛利率为29.95%，同比下降3.69个百分点；净利率为5.35%，同比下降8.23个百分点 [6] - 2026年第一季度毛利率为28.30%，同比下降2.43个百分点，环比下降2.73个百分点；净利率为7.48%，同比下降3.25个百分点，环比上升15.66个百分点 [6] 业务发展分析 - 公司汽车连接器产品在2025年实现营收20.56亿元，同比增长40.70% [6] - 公司汽车连接器产品品类丰富且量产经验成熟，已成功导入国内多家头部汽车客户并实现大规模供货 [6] - 消费电子业务方面，全球智能手机市场呈现弱复苏态势，公司以智能手机为代表的消费电子类业务销售收入维持相对稳定 [6] - 公司正积极拓展非手机消费电子细分领域的海外头部客户，加快推进工业控制领域市场布局 [6] - 公司重点发力具身机器人、低空飞行器、无人机及AI服务器、存储服务器等场景的高速连接器产品 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为28.3%、28.4%、28.4% [8] - 报告预测公司2026-2028年ROE分别为10.2%、11.5%、12.6% [8] - 报告预测公司2026-2028年P/E分别为35.0倍、27.5倍、22.0倍 [8] - 报告预测公司2026-2028年P/B分别为3.5倍、3.1倍、2.7倍 [8] - 截至2026年4月29日，公司股价为45.23元，总市值为192.15亿元，流通市值为162.58亿元 [3]

2026年第一季度核心业绩 - 实现营业收入20.36亿元，同比增长16.05% [2] - 实现综合毛利率21.83%，同比提升6.13个百分点 [2] - 实现归母净利润1.93亿元，同比增长20.09% [2] - 实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长65.95% [2] - 扣除股份支付费用（4,996.82万元）影响后，净利润为2.35亿元，同比增长44.57% [2] - 扣除股份支付影响后的扣非净利润为2.19亿元，同比增长106.82% [2] - 经营活动现金流量净额为3.58亿元，较上年同期的-3.5亿元大幅改善 [5] 业务分领域表现 - **机器人及工业伺服电机领域**：收入1.18亿元，同比增长81.84% [2] - 正配合世界知名科技公司进行具身机器人电机转子研发，并已有小批量产品交付 [2][3] - **出口业务**：实现出口销售收入3.81亿元，占营业收入的18.7%，同比增长22.16% [4] - 公司已成为国家首批授予中重稀土相关物项出口通用许可证的企业 [4] 财务健康与股东回报 - 现金储备充足：持有货币资金32.98亿元、一年内到期大额存单8.6亿元及一年以上到期大额存单5.71亿元 [5] - **分红历史**：自2018年上市以来累计现金分红超14.7亿元，累计分红比例超50% [6] - **2025年度分红**：拟每10股派现2.2元（含税），分红总额3.02亿元；加上中期分红，2025年累计现金分红总额达5.5亿元，同比增长103% [6] - **2025年股份回购**：回购约367万股，金额约1.42亿元，并已全部注销 [6] - 2025年公司累计回购和分红总额为6.92亿元，占同期归母净利润的98% [6] 资源保障与产能布局 - 与北方稀土集团、中国稀土集团等主要供应商建立长期战略合作关系 [4] - 通过控股银海新材布局上游稀土回收业务，构建多元化资源保障体系 [4] - 公司年度经营方针包括按期新建2万吨产能 [2]

万集科技2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 公司为万集科技，主营业务覆盖智能交通、激光雷达、智能网联等领域[1] * 2025年全年实现营业收入10.94亿元，同比增长17.6%[4] * 2025年净亏损为1.81亿元，较上年同期（-3.86亿元）收窄[4] * 2026年第一季度实现营业收入2.38亿元，同比增长25%[2][4] * 2026年第一季度净亏损为2600万元，较上年同期（-5100万元）收窄49%[2][4] * 2025年公司整体毛利率为32.43%，同比增长3.26个百分点[5] * 2025年研发费用为2.28亿元，同比下降24%，主要系前期成果转化及管理优化所致[3][5] * 2026年第一季度销售费用为4376万元，同比下降12.48%，管理费用为1827万元，同比下降7.79%[5] * 2025年研发投入总额为2.5亿元，其中资本化金额为2284万元[5] * 截至2025年底，公司拥有国内外有效专利1180件，其中发明专利536件，另有超过800项专利正在申请中[5] 二、 各业务板块表现与战略 1. ETC业务（传统基本盘） * ETC业务是公司最大的收入和利润来源，也是重要的现金流来源，具有“现金奶牛”特性[2][11] * 2025年ETC业务收入为6.07亿元，与上年基本持平[4] * 2025年ETC业务毛利率为29.58%，同比增长4.03个百分点，主要因毛利较高的路侧天线及智能门架综合解决方案收入增长[5] * 尽管产品单价面临下行压力，但通过成本管控和向供应链传导压力，公司维持了毛利率稳定[11] * 新的发展动力来自国家“手机+”政策，公司正积极参与各高速公路路段的“手机+”改造项目，预计短期内将成为业务增量[12] 2. 动态称重业务 * 2025年动态称重业务收入为2.39亿元，同比增长24%，主要增长点为超限超载非现场执法项目[4] * 2025年动态称重业务毛利率为35%，同比增长1.63个百分点[5] * 2026年第一季度，该业务收入约为4800万至4900万元，是公司第二大业务板块[15] 3. 智能网联业务（车路云一体化） * 智能网联业务受“车路云一体化”试点驱动，进入快速成长期[2] * 2025年智能网联业务收入为9700万元，同比增长159%[4] * 2026年第一季度，智能网联业务收入为3300万元，是收入增长的主要驱动力之一[4][15] * 公司通过直接或间接投标参与多城市项目，业务正逐步放量[10][14] * 2025年年报中智能网联业务收入相比以往有大幅增加，但金额尚未过亿[14] 4. 激光雷达业务（新兴增长曲线） * 激光雷达业务已成为公司第三增长曲线，2026年第一季度收入为3600万元，规模已接近动态称重业务[15] * 2025年激光雷达业务收入为1.41亿元，同比增长48%[4] * 2025年激光雷达销量达7.38万套，同比增长113%[2][4] * 增长核心来源于工业级（AGV、AMR）和消费级（割草机器人）市场[2][7] * 在低速无人驾驶场景，公司中标了一些偏向工业物流应用的项目，目前在手的京东订单较为饱满[7] 三、 激光雷达技术研发与商业化进展 车载激光雷达 * 面向乘用车的车载激光雷达尚未实现真正的量产上车[6] * 公司正与多家整车厂进行产品打磨，探讨作为Tier1或Tier2供应商的商业路径[6] * 192线车载主雷达WLR-760已通过多家车企验证，正在与多家平台对接[8] * 公司争取在2026年内能获得一至两家车企的定点，但预计实现规模化量产贡献收入要到2027年以后[8] OPA相控阵激光雷达 * OPA雷达研发在两个方向推进：传统车载应用和具身机器人应用[8] * 车载应用更追求广视角和远距离探测，正按部就班推进[8] * 具身机器人应用是新的探索方向，利用OPA原理反向应用以满足窄口径、近距离、高精度需求[8] * 公司计划在2026年底推出应用于具身机器人的OPA雷达样机Demo，2027年向客户推广[9] * 相较于车载应用，应用于具身机器人的OPA雷达可能落地速度更快[9] 四、 海外业务与全球化战略 * 公司的出海战略主要聚焦于动态称重和激光雷达两个方向[12] * 动态称重产品瞄准中亚、东南亚等处于高速公路建设阶段的国家[12] * 激光雷达出口模式包括直接出口和间接出口，例如为追觅等客户的割草机提供激光雷达，产品主要出口至欧美市场[12] * 公司激光雷达产品已获得德国莱茵认证，未来有望直接出口至欧洲，应用于工业机器人、AMR、AGV等领域[12] * 2025年，海外业务收入约为2000多万元，尚处于起步阶段[3][12] * 预计2026年海外业务会实现较好的增长，但相较于成熟的出海企业规模仍然较小[12] 五、 客户结构与市场环境 * 公司最大的客户群体集中在智慧交通行业（高速公路公司、ETC发行方），该群体现金流充裕，景气度较高[16] * 激光雷达业务的主要客户是工业级用户，如追觅、海康、大华、华瑞以及京东等[16] * 健康的下游客户结构为公司业务持续拓展奠定了基础，也体现在公司2025年转正的现金流上[16] 六、 其他重要事项 * 公司应收账款水平普遍较高，自2025年起已开始进行针对性调整[13] * 调整措施包括：对新签合同加强账期和信用政策管理；对存量应收账款加大催收力度，必要时采取法律手段[13] * 2026年第一季度收入结构：以ETC为主的短程通信类业务收入约1.2亿元，占比略超50%；动态称重业务收入约4800-4900万元；智能网联业务收入3300万元；激光雷达业务收入3600万元[15]

在 2026 北京国际车展上，我们有幸对话了 晟驰微电子总经理李甡 ，试图揭开这家国家级专精特新"小巨人"企业的神秘 面纱，探寻它如何在激烈的全球竞争中，成为功率保护领域不可忽视的"隐形竞争者"。 导读 在半导体产业的版图中， CPU 、 GPU 等主控芯片往往扮演着"主角"，吸睛力极强。然而，有一个看似低调却至关重要 的领域—— 功率保护分立器件 ，它如同电子系统的"免疫系统"，默默守护着每一台设备的安全。 在这个由美国 Littelfuse 、 ST 、 Onsemi 等国际巨头长期主导的细分赛道里，一家来自中国江苏海安的企业—— 江苏 晟驰微电子有限公司 ，正悄然崛起。它不仅成功打破了国外的技术垄断，更在某些关键性能指标上实现了对行业标杆的超 越。 以下文章来源于PSD功率系统设计 ，作者刘洪 PSD功率系统设计 . 卓越出版20周年！服务全球150,000名工程师社区。海外发布新闻、文章（http://www.powersystemsdesign.com）。翻译、软文撰 写；免费推广。 1 从车展现场说起：当智驾越激进，保护越关键 "今天我从新国展几个整车馆走过来，最大的感受是，每一家几乎都在讲 ' ...

公司基本情况与业务布局 - 公司成立于1988年，2005年上市，2025年全球汽车零部件供应商排名第61位 [1] - 业务从进入上汽大众供应商体系起步，通过合资、并购等方式开拓多元化客户和全球化业务 [1] - 当前业务以汽车零部件（内外饰件、金属件、电子电器附件）为主，并纵深发展智能驾驶（底盘）及布局具身机器人产业 [2] - 构建“夯实成熟主业-当期有利润”、“发展延伸业务-中期有支撑”、“布局新兴赛道-长期有空间”三位一体业务布局 [2] 2025年及2026年第一季度经营业绩 - 2025年营业收入261.85亿元，归母净利润4.18亿元，扣非后归母净利润13.47亿元 [3] - 2026年第一季度营业收入51.69亿元，同比下降17.43%，归母净利润2.72亿元，同比增长6.63% [3] - 2025年业绩受剥离海外业务影响，2026年第一季度营收下降亦受此影响，但净利润增长体现经营韧性 [3] - 公司资产负债率为48.8%，资产结构健康稳定 [3] 再融资计划与募投项目 - 拟通过定向增发募集资金不超过29.2亿元 [4] - 资金用于智能制造项目（如芜湖、重庆建设）、研发项目（智能底盘、人形机器人轻量化与装配）及数字化升级改造项目（IOT、MOM、SAP系统等） [4] 未来发展战略与规划 - 看好中国汽车市场发展潜力，预计将稳中有升，构建业务基本盘 [5] - 2025年剥离部分不良资产，持续提升管理水平和运营效率以实现海外减亏 [5] - 加速布局自主品牌业务，自主品牌营收快速增长 [5] - 全面布局智能底盘，2025年9月设立“新三电科技”公司，2026年4月悬架项目通过合资方式落地 [5] - 布局具身智能（人形机器人）业务，以总成装配为基础，并重点研发推广PEEK材料在结构件和关节件的应用 [5]

报告投资评级 - 对速腾聚创(2498.HK)的评级为“买入”，且为“上调” [4][10] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现增长，总营业收入为19.41亿元人民币，同比增长17.72%，但净利润仍为亏损-1.46亿元，同比收窄69.71% [4] - 公司数字化激光雷达产品在Robotaxi、ADAS及海外市场取得显著突破，从中国领先迈向全球领跑 [6][7] - 公司在机器人和泛机器人领域持续拓展应用场景，覆盖割草机器人、无人配送、具身机器人等多个领域 [9] - 分析师预测公司将在2026年实现扭亏为盈，预计2026-2028年收入与净利润将高速增长 [10][12] 公司基本情况与市场表现 - 截至报告发布，公司最新收盘价为34.20港元，总市值为166亿港元，52周股价区间为29.26-46.50港元 [3] - 公司资产负债率为27.73%，第一大股东为Black Pearl Global Limited [3] 业务进展与市场地位 - **Robotaxi领域**：公司的EM4主雷达+E1补盲雷达组合已成为行业首选，与全球超90%的核心Robotaxi及Robotruck玩家建立合作，如百度Apollo Go、滴滴自动驾驶、小马智行等 [6] - **ADAS领域**：数字化产品获得主流客户认可，EMX面向L2+市场，EM4是行业唯一可量产的500线以上数字化激光雷达 [7] - 公司数字化平台产品累计获得超过一百个车型的定点，2025年赢得多家新增国内客户，包括现象级造车新势力、头部硬派越野车企等 [7] - **海外业务**：2025年海外收入同比增长超90%，已累计获得14家海外及中外合资品牌的定点合作，在合资汽车品牌激光雷达供应商中份额超70%，稳居榜首 [7] - 公司已覆盖亚太、欧洲、北美所有核心汽车市场，并获得日本TOP3车企、欧洲头部豪华品牌、北美整车厂等多个独家定点 [7] 新兴应用领域拓展 - **机器人领域**：基于E1R、Airy及Fairy等产品构建覆盖不同场景的感知方案 [9] - 在割草机器人领域，与九号公司旗下未岚大陆及某头部清洁机器人品牌达成独家定点 [9] - 在无人配送领域，产品已在新石器、京东、美团、菜鸟等全球超90%头部客户的新一代无人车上批量搭载 [9] - 在具身机器人领域，已与智元、宇树等近50家头部客户达成合作 [9] - 公司还在无人矿卡、低空等更高要求场景持续拓展 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为34.54亿、51.27亿、72.01亿元人民币，同比增长率分别为78%、48%、40% [10][12] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.24亿、3.05亿、5.89亿元人民币，实现扭亏为盈并高速增长 [10][12] - **每股收益(EPS)**：预计2026/2027/2028年分别为0.26元、0.63元、1.22元人民币 [12] - **估值比率**：基于预测，2026/2027/2028年市盈率(P/E)分别为116.03倍、47.25倍、24.48倍 [12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的26.49%持续提升至2028年的34.08%，销售净利率将从-7.52%转为正并提升至8.18% [15]

行业事件：地缘冲突冲击全球石化供应链 - 霍尔木兹海峡运输受阻，波及全球石化产业链，导致塑料生产的重要原材料石脑油价格上涨 [2] - 美国化工巨头陶氏化学表示，中东冲突导致全球约50%的乙烯和聚乙烯产能受到波及，供需失衡推动价格大幅飙升 [3] - 美国塑料包装供应商因生产成本显著上涨，正将压力转嫁给下游客户 [2] 公司应对与价格策略 - 陶氏化学已于4月宣布提高聚乙烯价格，每磅上调30美分，涨幅约60%，并计划在5月每磅再涨20美分 [3] 公司2026年第一季度财务表现 - 净销售额97.94亿美元，同比下降6% [4] - 净亏损4.45亿美元 [4] - Op. EBIT为1.54亿美元，同比下降7600万美元，主要由于价格下跌所致 [4] - 持续经营活动产生的现金为11亿美元，同比大涨10亿美元，主要得益于收到NOVA Chemicals的法律诉讼赔款 [4] 分地区净销售额表现（百万美元） - 美国及加拿大：3,796，同比下降431（对比2025年Q1的4,227）[5] - 欧洲、中东、非洲和印度：3,184，同比下降90（对比2025年Q1的3,274）[5] - 亚太地区：1,738，同比下降120（对比2025年Q1的1,858）[5] - 拉丁美洲：1,076，同比微增4（对比2025年Q1的1,072）[5] 分业务板块财务表现 包装及特种塑料业务 - 净销售额49.19亿美元，同比下降7%（对比2025年Q1的53.10亿美元）[9] - Op. EBIT为2.08亿美元，较上年同期减少1.34亿美元，主要原因是综合利润率下降和计划维护活动增加 [9] - 净销售额下降主因是聚乙烯价格走低和许可收入减少，但弹性软包装应用的销量增加部分抵消了影响 [10] - 碳氢化合物和能源业务净销售额同比下降，主因是美国墨西哥湾的计划维护及EMEAI裂解装置在2025年中停产导致商品烯烃销售额下降 [10] 工业中间体及基础设施业务 - 净销售额26.26亿美元，同比下降8%（对比2025年Q1的28.55亿美元）[9] - Op. EBIT为-1.18亿美元，较上年同期（-1.28亿美元）减亏1000万美元 [9] - 聚氨酯和建筑化学品业务净销售额下降，主因是当地价格下跌，以及美国墨西哥湾沿岸成本较高的上游环氧丙烷装置在2025年底关闭，加上中东冲突导致销量下降 [10] - 工业解决方案业务净销售额下降，原因是近期烷氧基化投资带来的销量增加以及数据中心应用需求的增长，被当地价格下降和许可收入减少所抵消 [10] 高性能材料与涂料业务 - 净销售额20.80亿美元，与去年同期（20.71亿美元）基本持平 [9] - Op. EBIT为1.17亿美元，较上年同期（0.49亿美元）暴增139%，增长6800万美元 [7][9] - 消费者解决方案业务净销售额同比增长，受汇率利好和下游硅胶销量增长推动，全球电子应用以及美加家庭和个人护理应用增长显著，但部分被当地价格下降抵消 [11] - 涂料及高性能单体业务净销售额同比下降，原因是价格下降被丙烯酸单体销量增加部分抵消，主因是美加销量增长 [11] 行业展会信息 - 2026未来产业新材料博览会（FINE）暨第十届国际碳材料产业博览会（Carbontech 2026）将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举行 [16][17] - 展会主题包括轻量化功能化与可持续材料，展览面积达40,000平方米，涵盖超过25个主题论坛 [16] - 展会将重点关注发泡材料、高性能纤维与复合材料、高性能高分子与改性材料、低碳可持续材料、先进合金、3D打印、自动化生产及智能检测等前沿领域 [16] - 应用方向覆盖具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心、智能汽车、航空航天等未来产业 [16]